证券研究报告 | 宏观点评 2026 年 04 月 30 日 宏观点评 证券分析师 程强 姓名 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 事件：美东时间 4 月 29 日（北京时间 4 月 30 日凌晨），美联储公布 4 月利率决 议，宣布维持政策利率在 3.5%至 3.75%不变，符合市场预期。多名票委反对声明 中体现的宽松倾向。 解读：美联储似乎从节奏分歧转向路径分歧，但目前来看影响有限。从投票分布来 看，本次会议仍然只有米兰 1 名票委支持立即降息，3 名票委不支持在声明中体现 "宽松倾向"，或意味着美联储内部的分歧开始从降息节奏转向未来路径。需要说 明的是，3 名票委的反对并不针对本次会议的利率决议，也不意味着支持美联储在 未来加息，而是反对政策路径被过早的引向宽松。在这样的增量信息下市场短期波 ...

会议背景与核心议题 - 本次美联储FOMC会议的基准利率预计维持在3.5%至3.75%区间不变，市场共识高度一致 [4] - 会议的核心博弈集中于声明措辞与新闻发布会的风险定性，前瞻指引中一个词的增删可能传递截然不同的政策信号 [5] - 此次会议可能是鲍威尔主席任内最后一次FOMC，随着美国司法部终止对鲍威尔的调查，凯文·沃什的美联储主席提名之路已基本畅通 [5][13] 政策立场与内部变化 - 美联储官员普遍预计通胀回落将再度推迟整整一年，市场对降息的预期已大幅收窄 [5] - 此前立场偏鸽的委员们相继收紧表态：Waller提到劳动力供给冲击，认为经济可能几乎不需要净新增就业就能维持失业率稳定 [7] - Daly的基准情形已变为全年利率路径持平，认为如果全年政策不变将对通胀形成良好约束 [7] - 即便是最鸽派的Miran也表示倾向于今年降息三次而不是四次，原因是年初以来通胀组合变得更差 [7] 通胀与就业数据现状 - 最新变化来自通胀端，伊朗战争及能源冲击继续扰动前景，汽油价格仍高于4美元，霍尔木兹海峡交通高度受阻 [4] - 虽然股市交易状态仿佛伊朗战争已经结束，但能源和航运扰动仍在，冲突对核心通胀的传导存在较高不确定性 [6] - 3月非农、ADP和初请失业金等数据显示劳动力市场具备韧性，甚至出现改善迹象，削弱了鸽派委员要求尽快托底劳动力市场的依据 [4][6] 会议声明措辞的潜在调整 - 声明最大看点是美联储是否会暗示政策路径风险已经转向“双向” [9] - 目前声明中关于“additional adjustments”的表述隐含了下一步行动为降息的鸽派预设，若改为“any adjustments”或直接删去“additional”，则意味着政策路径正式转向双向开放 [9] - 3月会议纪要显示，支持采纳双向风险表述的委员人数已从1月的“若干人”增至“一些人”，且措辞坚定性有所加强 [9] - 美国银行认为这是一个接近五五开的判断，但多数委员仍倾向于维持现有前瞻指引语言不变，德意志银行则认为实质性指引调整将推迟至6月 [9] - 声明中可能将经济活动描述从“稳健”下调至“温和”，但这一调整本身带有鸽派色彩，与委员会希望传递鹰派信号的整体意图存在矛盾 [9] 新闻发布会与鲍威尔的立场 - 鲍威尔大概率会维持适度偏鹰立场，核心信息可能是美联储将坚定按兵不动，当前政策已做好充分准备应对双重使命面临的风险 [11] - 发布会最敏感的问题是加息门槛，若鲍威尔重申加息不是委员会多数人的基准情形，市场可能将其解读为鸽派信号；若更强调完成抗通胀任务的重要性，则会被视为鹰派信号 [11] - 3月发布会上“通胀”被提及67次，“劳动力市场/就业/失业”仅被提及40次，通胀已成为政策天平最重的砝码 [11] - 关于伊朗战争，鲍威尔预计会同时承认通胀上行风险以及增长和劳动力市场下行风险，若其表态接近Daly（即战争对通胀影响大于对增长影响），市场可能将其视为非常鹰派 [11] 深层政策辩论与市场影响 - 有分析指出，4月会议标志着一场更深层政策辩论的节点：美联储还能坚持“下一步更可能降息而非加息”的立场多久 [12] - 美联储正在观察美国经济如何消化五年内第四次供给冲击，连续叠加的冲击使通胀预期管理变得更棘手 [12] - 若美联储修改正式声明措辞暗示降息已基本出局，其市场影响可能不亚于一次政策行动 [12] - 高盛交易台观点显示，市场整体将本次FOMC视为低波动事件，当前到12月仅定价约5个基点变动，进一步大幅抛售并计入实质加息概率的门槛较高 [15] - 对股市的主要风险在于，鲍威尔若更谨慎强调大宗商品价格冲击带来的通胀风险，可能打击风险偏好，当前风险资产较大程度上已经看淡冲突影响，下行尾部风险可能被低估 [15]

| 国际大同11 | | | 责金属日报 | | --- | --- | --- | --- | | | 操作评级 | | 2026年04月27日 | | 黄金 | なな女 白银 | ☆☆☆ | 刘冬博 高级分析师 | | 销 | 文文文 | ☆☆☆ | F3062795 Z0015311 | | | | | 吴江 高级分析师 | | | | | F3085524 Z0016394 | | | | | 孙芳芳 高级分析师 | | | | | F03111330 Z0018905 | | | | | 010-58747784 | | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 贵金属延续震荡。美伊谈判未有明确进展，周末特朗普表示随时可与伊朗进行电话沟通，伊朗外长前往巴基 斯坦转交结束战事条件,包括在霍尔木兹海峡实施新的法律制度、获得赔偿、确保不再发动军事侵略、解除 海上封锁等。美伊双方诉求仍存在巨大分歧，战争前景不确定性强，美伊能否在未来几天举行第二轮谈判存 疑,责金属跟随相关信息震荡运行。关注本周美联储利率决议以及欧洲、日本、英国等央行决议,数据方面 关注美国一季度GDP、3月P ...