文章核心观点 - 日本前高级外汇官员认为，外汇干预结合日本央行的稳步加息，对支撑日元的效果将比单独干预更持久 [1] - 该观点基于日元重启跌势及日本选举临近的背景 [1] 官员观点与政策分析 - 动用外汇储备进行市场干预能对汇率产生立竿见影的冲击 [1] - 若辅以日本央行的稳步加息，其效果将更为持久 [1] - 日本央行已于去年12月将短期政策利率上调至0.75%，并示意准备继续推高借贷成本 [1] - 由于通胀率持续近四年超过日本央行2%的目标，实际借贷成本仍深陷负值区间 [1] 日元疲软原因分析 - 将日元疲软归咎于日本央行仍偏宽松的立场 [1] - 缓慢的加息步伐导致日本经通胀调整后的利率显著为负，且美日利差依然悬殊 [1] - 通过加息对通胀作出恰当回应，或许也能抑制长期国债收益率的过度跃升 [1] 潜在风险与外部因素 - 若日本央行加息步伐迟缓，日元可能进一步走软 [2] - 提及凯文·沃什被提名为美联储下任主席一事，认为其很可能遵循传统，认为强势且稳定的美元符合美国利益 [2]

日本政府官员对日元汇率的表态 - 日本财务大臣片山皋月表示首相高市早苗在上周末并没有过度强调日元贬值的好处 此举暗示片山正试图维持市场对政府干预风险的警惕 [1] - 片山皋月称高市早苗只是对日元汇率做出了教科书式的回应 并没有特别强调日元疲软的利好 并补充称自己赞同高市早苗的立场 即日元贬值有利有弊 [1] 市场对日本大选及政策的预期 - 随着2月8日众议院大选临近 交易员们正准备应对加剧的市场波动 [1] - 交易员押注高市早苗领导的自民党可能会赢得大胜 这种结果可能为更激进的财政政策铺平道路 进而可能推高通胀 并给日元和日本国债带来压力 [1]

美元汇率动态与市场表现 - 美元指数跌至多年低位：ICE美元指数跌破96.00至95.60下方，刷新2022年2月以来低位，日内跌约1.5% [3] - 美元指数持续疲软：彭博美元现货指数盘中刷新2022年3月以来低位，最近六个交易日累跌超3%，创去年4月以来最大六日跌幅 [3] - 全球主要货币普遍走强：欧元兑美元盘中涨破1.20，为2021年6月以来首次；英镑兑美元刷新同年9月以来高位；一项新兴市场货币指数处于纪录高位 [5] 美元走弱的核心驱动因素 - 投资者担忧政策不可预测性：对华盛顿政策走向难以预测的谨慎情绪拖累美元，包括对贸易、安全政策信心减弱及财政挥霍的担忧 [3][5][6] - 结构性因素构成下行压力：对美国贸易和安全政策信心减弱、美联储政治化以及美国财政信誉恶化等结构性因素可能推动美元下行 [3][5] - 政策偏好与额外风险：特朗普政府对弱势美元的偏好、联邦政府可能关门的风险以及政治两极化增添了不确定性 [3][7] 日元走势与干预猜测 - 日元显著走强：日元最近三个交易日累涨略超4%，美元兑日元曾跌至152.10，刷新2025年10月末以来低位 [5][8] - 市场猜测官方干预：市场怀疑日本财务省进行了汇率检查，且纽约联储曾向交易商查询美元兑日元汇率，被视为可能协助干预的迹象 [11] - 官方警告与市场反应：日本财务大臣警告可能与美国协调对汇率采取“适当措施”，协调干预的可能性令投资者不愿推动日元走低 [11][12] 市场交易行为与预期 - 对冲需求激增：投资者正为美元进一步走弱寻求对冲，短期期权的溢价已升至2011年彭博开始编制该数据以来的最高水平 [6] - 交易量异常放大：周一通过存托及结算公司的交易量创下历史第二高，仅次于去年4月3日的抛售 [6] - 市场对美联储的预期：市场预计美联储将维持利率不变，对年内的预期是有两次25个基点的降息，与其他主要央行预期形成对比 [13]

美元汇率动态与市场表现 - 美元指数跌至多年低位：ICE美元指数（DXY）曾跌至96.20下方，刷新2022年2月以来低位，日内跌逾0.9%，创下去年4月特朗普公布对等关税以来最大四日跌幅 [2] - 彭博美元现货指数同样刷新2022年3月以来低位，并录得四连跌 [2] - 美元兑日元跌至152.60下方，刷新2025年10月末以来低位，日内跌幅扩大到1%以上 [7] 美国总统特朗普的立场 - 特朗普表示不担心美元贬值，认为美元表现很棒，并希望美元找到自己的合理水平 [1][2] - 特朗普暗示有能力操纵美元汇率，但认为这样做并非好事，并批评了一些试图贬值本国货币的亚洲经济体 [2] 美元走弱的结构性与周期性因素 - 结构性下行压力包括：对美国贸易和安全政策信心减弱、美联储的政治化、美国财政信誉恶化、不断扩大的预算赤字以及政治两极分化 [2][5] - 周期性因素相对中性，但可能被结构性因素盖过，从而推动美元下行 [5] - 华盛顿政策走向难以预测，包括特朗普威胁接管格陵兰，增加了不确定性 [6] 主要货币对美元走势 - 欧元兑美元曾涨至1.1990，刷新2021年6月以来高位 [5] - 英镑兑美元曾涨破1.3790，刷新2021年10月以来高位 [5] - 日元最近三个交易日势将累涨超3% [5] - 一项新兴市场货币指数连续第四个交易日上涨，目前处于纪录高位 [5] 市场行为与风险对冲 - 投资者正为美元进一步走弱寻求对冲，短期期权的溢价已升至2011年彭博开始编制该数据以来的最高水平 [6] - 周一通过存托及结算公司的交易量创下历史第二高，仅次于去年4月3日的抛售 [6] - 巴克莱团队指出，特朗普发出格陵兰威胁后，美元风险溢价再次积累 [6] 美联储相关不确定性 - 美联储主席人选的不确定性对美元构成压力，特朗普可能在利率决议后宣布接替鲍威尔的人选 [6] - 特朗普政府对鲍威尔的刑事调查以及试图解雇美联储理事库克（Lisa Cook）的行动受到市场关注 [6] - 市场预计美联储将维持利率不变，对年内的预期是有两次25个基点的降息 [9] 日元走势与干预猜测 - 上周五日元一天内迎来两波拉涨，市场怀疑日本财务省进行了汇率检查，且纽约联储曾向交易商查询美元兑日元汇率 [8] - 日本财务大臣片山皋月警告可能干预，称已准备好与美国协调采取“适当措施” [8] - 野村证券指出，周二的美元兑日元走势类似于2022年和2024年政府出手干预时的模式 [8] - 日本央行周三公布的每日经常账户余额数据可能揭示日本财务省是否进行干预以及干预规模 [8] 其他市场观点与宏观背景 - 华盛顿的保护主义转向和安全承诺减弱正促使其他国家增加国防开支，压缩了此前有利于美元的增长和利率差 [9] - 宏观交易员正自行决定美元正处于下滑通道 [9] - 美国增长前景将决定美联储放松政策的程度，以及美元能否从这里大幅走弱 [9] - 全球增长预期保持韧性，反映在股市上涨中，可能促使投资者在美国以外寻求更高回报 [9]

汇率动态 - 美国官员进行“汇率核查”后 日元汇率得到提振 [1]

日本央行政策与日元干预前景 - 三菱日联银行分析认为，在日本央行1月23日政策决定前，日本当局对兑现干预日元的威胁可能会有所保留 [1] - 日本央行行长植田和男可能对进一步加息维持谨慎立场，这种谨慎态度是可能导致旨在支撑日元的干预措施失败的因素之一 [1] - 其他可能导致干预失败的因素包括首相高市早苗的提前选举计划，以及美联储官员暗示暂停降息 [1] - 分析指出，如果日本央行对日元贬值表现出更明确的反对态度，并暗示将提早加息，那么干预措施可能会更成功 [1] - 市场表现方面，美元兑日元下跌0.3%，至158.10日元 [1]

核心观点 - 野村警告日本财务省干预日元汇率的策略正在发生转变，干预风险显著上升，市场需警惕传统预警指标失灵及干预范围扩大的可能性 [1][4][5] 干预前兆与历史模式 - 市场在英国时段目睹美元/日元在无明确利好消息下突然下跌，野村分析认为这极有可能是财务省进行了“利率检查”，而该非正式询问往往是实际干预的前奏 [1][4] - 历史数据显示，2022年9月14日财务省进行“利率检查”后，仅隔8天便于9月22日实施了规模达2.8382万亿日元（约198亿美元）的实际外汇干预 [4] 传统预警指标的局限性 - 许多量化投资者关注的“神田线”等传统干预预警指标目前均未亮起红灯，但这并不意味着干预风险低 [5] - 前财务官神田本人曾承认干预决策并非基于这些指标的“自动驾驶”，财务省可能选择在市场毫无防备时发动突袭 [5][6] 干预范围的潜在扩大 - 新任外汇事务主管三村淳指出当局不仅关注美元/日元，还在关注各种货币对，反驳了市场认为财务省只关心美元/日元水平的观点 [7] - 据报道，财务省曾在2024年7月对欧元/日元进行过“利率检查”，并且早在2000年左右就曾针对欧元/日元进行过干预，表明其拥有替代干预工具 [7][8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 黄金通胀温和回落，白银高位调整，铜外强内弱限制价格上涨，锌区间震荡，铅库存减少支撑价格，锡供应再出扰动，铝和氧化铝分别区间震荡和底部横盘，铸造铝合金跟随电解铝，铂外盘休市警惕回调，钯投资情绪转向料下行幅度较大，镍盘面资金博弈追高需谨慎，不锈钢基本面供需双弱受印尼镍矿消息扰动 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 沪金2602收盘价1,014.24，日涨幅1.34%；Comex黄金2602收盘价4515.00，日涨幅0.77% [4] - 沪金2602成交276,418，较前日减少2,375；持仓199,893，较前日减少2,397 [4] - SPDR黄金ETF持仓1,064.56，较前日无变动；Comex黄金库存36,120,091金衡盎司，较前日增加114,168 [4] - 黄金T+D对AU2602价差 -7.79，较前日无变动；买沪金12月抛6月跨期套利成本4.77，较前日减少0.87 [4] - 美元指数97.90，较前日下跌0.37%；美元兑人民币（CNY即期）7.03，较前日下跌0.13% [4] - 中国央行四季度例会继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [4] - 圣诞前夕美国就业市场回温，上周首申失业救济人数21.4万人，较前值小幅回落 [4] - 黄金趋势强度为0 [7] 白银 - 沪银2602收盘价16441，日涨幅1.50%；Comex白银2602收盘价71.610，日涨幅3.65% [4] - 沪银2602成交1,230,157，较前日减少474,555；持仓340,510，较前日减少921 [4] - SLV白银ETF持仓（前天）16,503.37，较前日减少96；Comex白银库存450,643,486金衡盎司，较前日减少3,083,409 [4] - 白银T+D对AG2602价差24，较前日增加33；买沪银12月抛6月跨期套利成本73.41，较前日减少11.3 [4] - 白银LOF盘中再涨停，有投资者收到“异常交易”提醒将被重点监控 [7] - 白银趋势强度为0 [7] 铜 - 沪铜主力合约收盘价96,100，日涨幅2.31%；夜盘收盘价95020，跌幅1.12%；伦铜3M电子盘收盘价12,133，日涨幅0.65% [8] - 沪铜指数成交558,648，较前日增加297,908；持仓658,927，较前日增加23,257 [8] - 沪铜期货库存52,222，较前日增加2,679；伦铜期货库存157,025，较前日减少1,550 [8] - 中国央行四季度例会继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [8] - 嘉能可收购秘鲁Quechua铜项目，扩大其在秘鲁业务 [10] - 2025年1 - 11月哈萨克斯坦精炼铜产量同比增加2.5%，达431,998吨 [10] - 中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量环比增加3.05%，同比增长13.13% [10] - 铜趋势强度为1 [10] 锌 - 沪锌主力收盘价23230，涨幅0.61%；伦锌3M电子盘收盘价3096.5，涨幅0.60% [11] - 沪锌主力成交171518，较前日增加37673；持仓95197，较前日增加2090 [11] - 沪锌期货库存42411，较前日增加1068；LME锌库存106875，较前日增加7900 [11] - 中国央行四季度例会继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [12] - 贝森特暗示美联储未来方向，通胀“区间制”，取消“点阵图” [12] - 锌趋势强度为0 [13] 铅 - 沪铅主力收盘价17225，涨幅1.35%；伦铅3M电子盘收盘价1983，涨幅0.66% [14] - 沪铅主力成交68022，较前日增加23412；持仓56538，较前日减少1548 [14] - 沪铅期货库存12357，较前日减少152；LME铅库存248900，较前日减少4200 [14] - 中国央行四季度例会继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [15] - 圣诞前夕美国就业市场回温，上周首申21.4万人，较前值小幅回落 [15] - 铅趋势强度为0 [15] 锡 - 沪锡主力合约收盘价344,750，涨幅1.27%；伦锡3M电子盘收盘价42,835，涨幅0.25% [17] - 沪锡主力合约成交228,643，较前日减少11,222；持仓61,161，较前日增加31,914 [17] - 沪锡期货库存8,340，较前日增加655；伦锡期货库存4,675，较前日增加50 [17] - 中国央行四季度例会继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [17] - 法国通过短期预算案，维持运转到明年1月，避免“美式”政府关门 [18] - 锡趋势强度为1 [19] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价22330，较前一日增加135；LME铝3M收盘价2957，较前一日增加16 [20] - 沪铝主力合约成交294532，较前一日增加85119；持仓296924，较前一日减少4891 [20] - 沪氧化铝主力合约收盘价2554，较前一日增加34；铝合金主力合约收盘价21480，较前一日增加215 [20] - 美元恐创2003年以来“最惨一年”，大跌近10%，黄金创历史新高 [21] - 日本财长暗示美国支持干预日元 [21] - 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0 [21] 铂、钯 - 铂金期货2606收盘价657.65，涨幅6.08%；纽约铂主连收盘价2272.90，跌幅2.03% [23] - 钯金期货2606收盘价578.45，涨幅8.62%；纽约钯主连收盘价1821.00，跌幅7.28% [23] - 沪铂成交26.564千克，较前日减少128.849；持仓48.014千克，较前日增加3.582 [23] - 铂金ETF持仓3275143盎司，较前日增加5.271；钯金ETF持仓1138567盎司，较前日减少384 [23] - PT9995对PT2606价差 -50.66，较前日增加7.68；人民币现货钯金价格对PD2606价差 -119.45，较前日减少23.90 [23] - 铂趋势强度为 -1，钯趋势强度为 -1 [25] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价128,000，较前一日增加4,560；不锈钢主力收盘价13,075，较前一日增加170 [28] - 沪镍主力成交1,095,331，较前一日增加708,345；不锈钢主力成交365,097，较前一日增加101,341 [28] - 1进口镍价格127,200，较前一日增加4,950；俄镍升贴水1,000，较前一日增加400 [28] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [28] - 中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [29] - 印尼政府计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨大幅下调至2.5亿吨 [32] - 镍和不锈钢趋势强度均为 +1 [32]

外汇市场观点 - 法国兴业银行认为当前存在强有力的干预背景 使日本政府成功阻止日元贬值的机会高于往常 [1][3] - 干预理由明确 年末市场流动性匮乏提供了机会 市场参与者正忙于为当前难以自圆其说的价格水平寻找理由 这表明干预成功的可能性比通常更高 [1][3] - 与任何可观察基本面不符的汇率波动 叠加年末交易环境 构成了干预的强有力背景 假期期间采取行动的风险显著 [1][3] 汇率走势分析 - 长期利率差与波动率指标显示欧元/日元及美元/日元汇率本应在2023年末见顶 但此后两组汇率持续攀升 [1][3] - 欧元/日元来到184附近的纪录高位 美元/日元则徘徊在162区间 [1][3] - 今年春季以来美元/日元与欧元/日元汇率与利差的剧烈脱钩 堪称无序状态 [2][4] 干预效果与长期展望 - 干预应能遏制美元/日元与欧元/日元升势 [2][4] - 鉴于亚洲货币普遍疲软 日元走弱趋势出现重大逆转可能性不大 经济增长乏力和人口老龄化担忧仍将持续发酵 [2][4] - 2014年美元/日元和欧元/日元剧烈飙升后的修正行情仍有可能重演 [2][4] - 长期来看 这可能将美元/日元拖回140关口 欧元/日元则可能回落至160水平 [2][4]

市场观点与日元走势 - 三菱日联银行分析师Derek Halpenny认为，在较为淡静的圣诞节期间，为支撑日元而进行干预的风险正变得越来越大 [1] - 日元兑美元跌至近四周低点，尽管日本央行周五加息并暗示将进一步加息 [1] - 日本央行未能就其认为的中性利率水平提供更明确的指引，这令一些市场参与者感到失望 [1] - 可能打压日元的另一个因素是，市场认为没有进一步加息的强烈紧迫感 [1] - 美元兑日元上涨1%，至157.12日元的高点 [1]