跨国公司游说行动 - 约70家公司代表本周将与国会议员会面，核心议题是阻止特朗普预算法案第899条款 [1] - 游说组织代表近200家在美外资企业，包括壳牌、丰田、SAP和LVMH等巨头 [1] - 这些外资企业在美国提供了840万个就业岗位，第899条款可能直接威胁这一就业基数 [1] 第899条款内容 - 条款允许美国对来自"税收政策惩罚性"国家的公司和投资者征收额外税收 [1] - 针对美国认定的"不公平外国税收"国家，影响多数欧盟国家、英国、澳大利亚、加拿大等 [2] - 四年内每年将美国股票股息和某些公司债券利息的税收提高5个百分点 [3] - 对目前免税的主权财富基金的美国投资组合征税 [3] 行业影响 - 外资银行在美国承销70%以上外国公司债务发行，占美元计价债务发行总额近三分之一 [5] - 2023年外资银行向美国公司放贷超过1.3万亿美元 [5] - 国际融资业务支撑5.4万亿美元外国直接投资，创造2700亿美元收入 [5] 各方反应 - 国际银行家协会警告条款将扼杀外国直接投资，引发金融市场动荡风险 [4] - 全球商业联盟主席认为参议院废除条款的势头正在增强 [6] - 众议院筹款委员会主席希望条款不被实施，担心外国政府相应改变法律 [6]

899条款核心内容 - 美国税法新规"899条款"可能将贸易战升级为资本战 对外国投资者征收高达20%惩罚性税负 特别针对欧盟等"不配合"美国贸易要求的国家 [1] - 条款包含在"大漂亮法案"(OBBBA)中 全称为"对不公平外国税收的执行措施" [2] - 条款针对非美国个人、公司(非美居民持股超50%)及政府 对美企征收"不公平/歧视性"税收的国家实施报复性征税 [3] 歧视性税收定义 - 涵盖数字服务税(DST)、转移利润税(DPT)及OECD全球最低税率(15%)框架下的低税收利润规则 [4] - 美国财政部长有权将任何其他税收认定为"不公平" [4] 征税范围及影响 - 利息、股息、租金和特许权使用费等美国来源收入的法定税率可能提高20个百分点(每年递增5%) [5] - 修改BEAT(反滥用税基侵蚀)规则的范围和税率 针对通过向外国实体支付可抵扣款项避税的公司 [5] - 投资组合利息可能豁免 但依赖条约豁免的非美金融机构仍受影响 [6] 财政及市场影响 - 预计十年增加1200亿美元税收 年均120亿美元 相当于美国有效关税税率提高0.4% [7] - 可能影响外国对美资产需求 边际上缩小经常账户赤字 但可能导致收益率上升20个基点 年增100亿美元利息成本 [8] 政治进程与实施前景 - 参议院通过存在不确定性 涉及税收权力让渡和管辖权问题 [9] - 特朗普政府将其列为优先事项 增加最终通过可能性 [10] 受影响企业分析 - 高盛构建"GS欧盟899条款篮子"(GSXES899) 含48%收入来自美国的欧洲公司 剔除美持股较高企业如CRH、Qiagen [10] - 篮子成分股覆盖医疗保健(32%)、工业(22%)、消费(18%)等行业 包括Argenx、Fresenius、Deutsche Telekom等企业 [11] - 建议做空GSXES899同时做多"欧洲优质内需股篮子"(GSXEQDOM) 后者自4月起持续跑赢 [10] 市场表现与估值 - GSXES899盈利预期优于GSXEQDOM 但5月起走势转弱 估值高于STOXX 600指数及近三年中位数 存在超5%下行空间 [12] - 交易拥挤度高且盈利动能转负 在美加征关税背景下波动性可能加大 [14]

899条款核心内容 - 《大漂亮法案》第899条提出对"歧视性"税收政策国家的企业和个人在美投资大幅提高税率 [1] - 条款采用"递增式惩罚税"设计，税率从5%开始每年增加5%，最高可达20% [3] - 涵盖范围广泛，包括被动收入、房地产投资、商业利润，可能波及外国央行和主权财富基金 [3] 潜在市场影响 - 可能导致美债收益率曲线陡化、美元走弱及信用利差扩大 [2] - 外国官方投资者在美固收市场占比高达96%，政策变化将直接影响美债收益率 [4][6] - 欧洲受影响最大，其占美国5.39万亿美元FDI中的3.5万亿美元，且是美固收和股票最大持有者 [10] - 美元可能对G10货币走弱，因美国4%经常账户逆差依赖外资流入 [12] 资产类别专项分析 - 企业债市场：外资持有25%美国企业债，额外税负或引发流动性压力 [12] - 信用利差：若仅企业债被征税，投资级债券比高收益债受创更重 [13] - 抵押支持证券：GNMA MBS可能因非政府担保资产受冲击而相对受益 [15] - 商业地产：外资占比5-10%的CRE估值冲击将显著大于外资占比<2%的住宅地产 [15] 对冲基金特殊风险 - 50%以上股权由"适用人员"持有的非美公司可能被归类征税 [17] - 税率上升20%将消除跨境套利机会，冲击量化对冲基金商业模式 [17] 政策实施可能性 - 国会预算办公室1160亿美元十年收入预估被指严重低估实际潜在税收 [18] - 条款主要目的是为美国提供谈判杠杆，众议院主席称"希望永不生效" [19] - 参议院可能审查条款适用范围、调整适用主体或推迟生效日期 [21]

税收条款影响 - 《大漂亮法案》第899条税收条款可能大幅提高被认定存在"歧视性"税收政策国家的企业和个人在美投资的税率 [1] - 条款设计为递增式惩罚税，税率首先提高5个百分点，之后每年增加5个百分点，最高可达20个百分点 [2] - 条款涵盖范围广泛，包括美国被动收入、房地产投资、商业利润，甚至可能波及外国央行和主权财富基金 [2] 市场潜在冲击 - 若条款适用范围不明确，可能导致美债收益率曲线陡化、美元走弱及信用利差扩大 [1] - 外国官方投资者在美国固收市场占比高于股票市场，税收政策变化可能直接影响美债收益率曲线 [6] - 外国私人投资者持有较长期限的国债，若税收成本上升，长期国债可能面临更大卖压 [8] - 美元可能因外国资本流入减少而走弱，美国4%的经常账户逆差依赖外国资本流入 [14] 行业与资产影响 - 外国投资者持有美国企业债的比例约为25%，额外税收可能导致流动性压力和短期波动 [14] - 若美债免税而企业债被征税，信用利差可能显著扩大，投资级债券受影响更重 [14] - 商业地产（CRE）中外国买家占比5-10%，税收变化可能对CRE估值造成更大冲击 [15] - 对冲基金可能面临商业模式冲击，税率上升20个百分点将消除套利或相对价值盈利机会 [17] 国际投资者影响 - 欧洲是美国外国直接投资的最大来源地，截至2023年欧洲占美国5.39万亿美元外国直接投资中的3.5万亿美元 [11] - 欧元区国家是美国固定收益和股票证券的最大持有者 [11] 条款实施可能性 - 若条款适用于所有金融资产，国会预算办公室的1160亿美元十年期收入预估将严重低估 [18] - 条款主要目的是为美国在税收和贸易谈判中提供杠杆，众议院筹款委员会主席表示希望它永远不会生效 [21] - 市场寄希望于参议院在最终立法中澄清条款适用范围，包括明确收入范围、调整适用主体及推迟生效日期 [22]

美国参议院共和党领袖图恩：参议院正在审查税收草案中的"第899税收条款"（"资本税"）。 ...

市场概述 - 特朗普关税政策反复导致投资者紧张 科技业制裁消息后美股指刷新日低 特朗普提及通话后道指转涨 标普纳指收窄跌幅 [2] - 5月标普500涨超6% 纳指涨超9% 创一年半最大月涨幅 标普500创1990年来最佳5月表现 [2] - 特斯拉5月涨超20%但周五跌超3% 英伟达5月涨超20%但周五跌近3% 中概指数跌近3% [2] - 美债迈向2025年首次单月下跌 美元指数反弹但仍连跌五个月 比特币5月涨超10% [2] - 现货黄金勉强连涨五个月 原油两连跌至三周新低但5月美油涨超5% [2] - 亚洲时段AH股走低 创业板收跌近1% 医药股持续走强 恒科指跌超2% 科技股回调 [2] 关税政策 - 特朗普称将把进口钢铁关税提高至50% 日本强烈要求美国重新考虑该政策 [4][9] - 特朗普政府酝酿扩大海外科技业制裁 针对被制裁公司控股超50%的子公司实施出口许可要求 [9] - 欧洲反击瞄准美国科技巨头 德国考虑征收10%数字税 或激化与美贸易争端 [10] - 特朗普团队考虑"B计划"关税政策 可能分两步走：短期内对全球经济征收最高15%关税 随后制定个性化关税 [10] 经济数据 - 美国4月核心PCE价格同比2.5% 创四年多新低 个人支出大幅放缓至0.1% [5][10] - 美国4月商品进口环比下降19.8% 创记录最大降幅 贸易逆差缩窄至876亿美元 [5][10] - 印度一季度GDP意外加速至7.4% 大幅超越预测的6.6% 得益于强劲内需 [17] 公司动态 - DeepSeek成全球第二大AI实验室 与谷歌并列 开源战力封王 编程能力仅次于OpenAI [14] - 台积电评估在阿联酋建设先进芯片工厂可能性 类似美国亚利桑那州超级工厂项目 [14] - 泡泡玛特、老铺黄金成爆款 情绪消费市场规模预计2025年突破2万亿元 [14] - 霸王茶姬Q1净营收同比增长35.4% 净利润同比增长13.8% 但单店月均GMV下滑21.3% [15] - 速腾聚创Q1收入下滑9.2% 但毛利率大幅提升至23.5% 机器人收入接近翻倍 [15] - Anthropic年化营收达30亿美元 较2024年12月的10亿美元显著增长 [19] 资金流向 - 全球股市遭遇年内最大单周净流出95亿美元 新兴市场股票则迎来最大净流入20亿美元 [17] - 韩国股市创10个月新高 摆脱对三星电子等科技巨头的单一依赖 91只成分股创52周新高 [18] 前瞻事件 - 中国5月官方制造业、非制造业、综合PMI即将公布 [20] - 八个欧佩克+国家召开会议决定7月增产政策 [21]