核心观点 - 长安银行正同步推进“村改支”整合与百亿国资定增，旨在夯实本土根基、补充资本，以应对经营压力并推动搁置多年的上市进程，但其资源调配与风险管控能力面临严峻考验 [1] 村镇银行整合（“村改支”） - 公司收购并整合其发起设立的村镇银行，首例为收购陕西太白长银村镇银行并设立长安银行太白县支行，另计划收购陕西陇县长银村镇银行 [3] - 被整合的两家村镇银行均成立于2018年，注册资本均为3000万元，公司持股比例均为51% [3] - 公司发起设立的4家村镇银行在2024年营收同比大幅下滑14.08%至36.93%，且净利润均陷入亏损 [3] - 整合行动顺应监管化解区域金融风险的要求，有助于公司业务下沉乡镇市场、整合县域金融资源并提升储户兑付安全性 [4] - 整合过程面临不良资产处置加剧资本消耗、企业文化适配及整合效应能否实现等考验 [4] 百亿国资定增 - 公司启动定向增发，计划发行不超过26.11亿股，每股价格3.83元，募资规模最高约100亿元 [5] - 陕西省国际信托股份有限公司拟出资不超过8亿元认购不超过2.09亿股，增资后其持股将增至6.35亿股 [5] - 增资后公司总股本将不超过101.88亿股，前十大股东合计持股81.84%的格局及陕西省人民政府的实际控制人地位保持不变 [5] - 本次增资投资方均为陕西国资机构，包括第一大股东陕西延长石油集团（持股19.04%）和第二大股东陕西煤业化工集团（持股18.71%）等 [6] - 国资增资有助于夯实公司资本实力、提升信用评级，但也反映出地方性银行普遍面临的资本金压力 [6] 经营与财务状况 - 公司资产规模快速扩张，2025年突破6000亿元，2024年末为5422.91亿元 [7] - 2024年公司营业收入94.61亿元，同比下滑3.26%；净利润23.15亿元，同比下降5.29% [7] - 截至2024年末，公司不良贷款率为1.83%，较上年微增0.01个百分点；拨备覆盖率为168.36%，较上年减少20.9个百分点 [7] - 截至2025年9月末，公司资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别降至11.66%、9.62%、8.23%，资本补充迫在眉睫 [8] 上市计划与挑战 - 公司上市计划自2021年被列入省级规划后，四年多来无实质性进展 [8] - 上市面临三大核心挑战：资本补充渠道单一、市场化补充能力薄弱；不良资产压力凸显（不良率略升、拨备覆盖率下降）；同时推进定增、不良处置与村镇银行整合对运营能力要求极高 [9] - 为推进上市，公司需提升财务指标质量，优化公司治理与发展战略，并提升金融科技能力以发展多元化业务 [9] 发展背景与战略方向 - 公司是陕西省首家省属法人股份制商业银行，成立于2009年，具有深厚的本土国资基因 [7] - 行业分析指出，地方商业银行需进行业务转型与产品创新，如加大对绿色低碳、高科技领域支持，提升金融科技能力，发展中间业务，以实现良性循环 [8] - 长期解决资本焦虑需从战略层面推动高质量发展，配合国家产业转型升级，提升专业化综合金融服务能力 [8]

行业融资趋势 - 面对业务扩张与创新发展的资本刚需，叠加当前低利率的融资窗口期，债券发行正成为券商补充资本金、优化负债结构的主流途径 [1] - 今年以来，券商发行债券规模已突破900亿元，同比增幅近五成 [1] - 债券发行具有长周期、低成本、不稀释股权等显著优势，为资金精准对接实体经济、财富管理及跨境金融三大核心赛道提供了杠杆支撑与久期匹配的基础 [1] 发行规模与结构 - 截至1月14日，年内券商累计发行债券31只，发行金额累计达905亿元，同比增长47.4% [2] - 证券公司债仍是发行主力，累计发行24只，金额达722亿元，同比增长37% [2] - 证券公司短期融资券呈现高速增长，累计发行7只，规模为183亿元，同比增幅达110.34%，成为券商短期流动性补充的重要途径 [2] 主要发行动态 - 开年以来，多家大型券商相继获批百亿元级大额公司债发行额度 [1] - 具体获批情况包括：首创证券获批发行不超过50亿元永续次级公司债券；长江证券获批发行不超过10亿元科技创新公司债券；东方财富证券获批发行不超过200亿元次级公司债券；中国银河获批发行不超过300亿元公司债券；申万宏源证券获批发行不超过600亿元公司债券 [1] 发行主体与产品特征 - 发债主体呈现多元化，既有中国银河、申万宏源证券等传统头部券商，也涵盖东方财富证券等互联网券商 [2] - 产品端覆盖常规公司债、科技创新公司债、永续次级债等多个品类，印证了券商资本补充渠道的持续拓宽 [2] 融资成本分析 - 低利率窗口期红利在券商发债成本上得到直接体现 [2] - 今年以来，券商发行证券公司债的平均票面利率为1.78%，较2025年全年平均水平（1.97%）下降0.19个百分点 [2] - 发行证券公司短期融资券的平均票面利率为1.71%，较2025年的1.76%小幅下行0.05个百分点，成本优势提升了券商通过发债补充资本的积极性 [2] 核心驱动与资金用途 - 市场行情回暖与业务扩张需求的双重驱动，构成了券商密集发债的核心逻辑 [3] - 从募资用途来看，满足业务发展需要、补充营运资金、偿还到期债务是券商发债的主要目的 [3]

文章核心观点 - 2026年开年A股市场行情火热，杠杆资金加速入场，推动券商融资需求激增，行业进入规模扩张与结构优化并行的关键阶段，头部券商正通过多元化债券融资工具夯实资本实力以支持业务转型和服务实体经济[1] 券商债券融资爆发式增长 - 2026年前7个交易日，A股主要指数大幅上涨，上证指数和深证成指累计涨幅超过4%，创业板指累计涨幅超3%[3] - 市场交投活跃，杠杆资金加速入场，两市融资余额从2025年末的2.52万亿元持续攀升至1月12日的2.66万亿元，期间涌入超1300亿元增量买盘[3] - 以发行起始日统计，券商机构2026年以来发债金额达813亿元，较2025年同期的484亿元同比增长近70%[3] - 其中，证券公司债券发行规模为672亿元，占比超八成；短期融资券发行规模为141亿元，占比近两成[3] - 多家头部券商公布大规模发债计划：中国银河获准公开发行不超过300亿元公司债券[1][3]；东方财富证券获准公开发行不超过200亿元次级公司债券[1][3]；首创证券获准公开发行不超过50亿元永续次级公司债券[1][4] - 广发证券计划通过配售新H股及发行零息可转换债券融资约61.3亿港元[4] - 回顾2025年，证券公司合计发行境内债券1004只，总规模为1.89万亿元，相比2024年同期增加5293.58亿元，同比增长近40%[5] 多重因素驱动增长 - 券商发债募资主要用于补充流动资金和偿还到期债务，以支持业务扩张[7] - 例如，东方财富证券计划将不超过200亿元次级债中的不超过100亿元用于偿还债务，剩余部分补充营运资金，旨在扩大证券投资规模、扩大融资融券市场份额[7] - 市场热度攀升带动两融余额持续走高、自营投资需求加码、经纪与结算资金规模扩张，以及衍生品、做市商等创新业务的资本消耗，催生了券商迫切的资金需求[8] - 当前低利率环境提供了低成本融资窗口，债券融资相比股权融资和银行贷款更具成本与效率优势[8] - 次级债等品种可按规定计入净资本，帮助券商突破业务规模限制，并能通过置换短期债务优化债务结构、降低再融资与流动性风险[8] - A股市场交投活跃、行情向好是核心驱动力，两市成交额创新高，两融余额突破2.6万亿元，券商结算备付金需求指数级跳升，资本消耗型业务对净资本形成压力[9] - 债券发行可即时对接客户保证金峰值，满足券商对资金的迫切需求[9] 2026年券商发债或延续增长 - 业内普遍预期，在A股市场持续火热、融资余额快速攀升及低利率环境的背景下，2026年券商发债规模将继续保持增长[11] - 预计2026年发债规模将延续增长，但增速较2025年会放缓，整体呈现规模稳健扩张、结构持续优化、主体分化加剧的特征[12] - 结构层面，资本补充类债券占比将显著提升，短期融资券占比进一步下降，科创债与境外融资成为新的增长引擎，中长期债券占比大幅提高以匹配两融、自营等长期资本占用型业务的资金需求[12] - 发行主体方面，头部券商与东方财富等互联网券商凭借高信用评级、庞大客户基础和低成本融资优势，在发债规模上将持续领跑，而低评级中小券商则面临融资难度上升的压力[12] - 当前市场利率处于较低水平，为券商发债提供了良好环境：截至1月13日，券商发行的证券公司债票面利率平均值约为1.90%，部分高评级券商最低融资成本可达1.70%；2026年以来短期融资券票面利率平均值约为1.71%，最低融资成本达到1.68%[12] - 券商行业正经历从“轻资本转重资本、通道转交易”的长周期转型，发债是锁定低成本负债以承接外资流入和跨境订单的重要方式，有望形成“外资引流—发债扩容—交易放量”的正循环[13]

行业投资评级与核心观点 - 报告预计未来一年内证券行业信用风险将保持稳健，整体风险可控 [74] - 报告核心观点：2025年以来资本市场改革深化，监管进入“巩固消化期”，行业业绩表现较好，预计2025年全年收入将好于上年同期，未来一年行业信用风险稳健可控 [10][73] 行业政策与监管环境 - 2025年以来，证监会等监管机构延续高频率密集发布、修订制度规则的步调，资本市场改革进一步深化，中国资本市场监管进入“巩固消化期” [10][11] - 2025年出台多项重要政策，包括推动中长期资金入市、促进指数化投资高质量发展、推动公募基金高质量发展、修改证券公司分类监管规定等，政策聚焦资本市场改革与服务国家战略 [11][12][13][14] - 2025年以来，由核心机构发布的重要新规数量环比大幅下降，监管核心任务从“立规”转向“落地”，并为市场预留消化与适应空间 [15] 行业竞争与集中度 - 证券公司资产规模逐年增长，行业集中度较高，2025年上半年前十大证券公司营业收入和净利润占全行业比重分别为63.15%和67.37% [16][17] - 在一系列政策推动下，2024年以来证券行业并购重组进入密集期，截至2025年11月末行业内重大整合案例已不少于9起，“强并弱、优整合”趋势显著 [18][19] - 截至2024年末，全行业证券公司数量为150家，但2025年以来行业合并整合，未来证券公司数量将逐步减少 [16][20] 行业经营业绩与财务状况 - **整体业绩**：2024年全行业证券公司实现营业收入4511.69亿元，同比增长11.15%，净利润1672.57亿元，同比增长21.35% [16][20]。2025年1-6月，行业营业收入2510.36亿元，同比增长23.47%，净利润1122.80亿元 [17][20]。样本公司2024年营业收入同比增长7.91%，净利润同比增长16.79% [25][26] - **自营业务**：2024年自营业务贡献的证券投资收益同比大幅提升43.02%，成为最主要收入来源 [16]。2025年前11个月，上证指数和深证成指较年初分别上涨19.19%和28.71%，预计权益类业务收入同比增长 [29] - **财富管理业务**：2025年前三季度，沪深两市成交额296.91万亿元，同比大幅增长106.84%，预计经纪业务收入同比增长 [33]。截至2025年9月末，市场两融余额2.39万亿元，同比增长66.24% [35] - **投资银行业务**：2025年前三季度，IPO发行规模773.02亿元，同比增长61.49%，再融资规模8189.96亿元，同比增长424.35%，股权募集资金总规模8962.98亿元，同比大幅增长339.23% [42]。债券主承销规模4.68万亿元，同比增长17.23% [46] - **资产管理业务**：截至2025年9月末，证券公司资产管理业务存续产品规模净值11390.43亿元，较年初增长9.37%，其中债券型基金占比82.16% [49] - **杠杆与流动性**：2022-2024年末，样本证券公司平均自有资产负债率总体持平，杠杆率可控，流动性覆盖率和净稳定资金率处于高位，流动性很好 [53][56] - **资本充足性**：2022-2024年末，样本证券公司所有者权益均值和净资本均值持续增长，年均复合增长率分别为6.66%和5.48%，资本补充更多依赖利润积累和债务工具 [58] - **盈利能力**：2022-2024年，样本证券公司净利润年均复合增长约10.48%，主要盈利指标持续上升，预计2025年业绩实现较好 [62] 行业债券市场表现 - **发行与到期**：2025年前三季度，证券公司债务发行规模12685.59亿元，同比增长83.15%，到期规模10287.04亿元，同比增长14.07%，净融资规模为正 [63] - **发行结构**：公司债发行7438.50亿元，同比增长102.52%，是发行规模最大的品种，短期融资券发行4117.70亿元，次级债发行1129.39亿元 [64] - **信用与利差**：发债主体以AAA和AA+为主，信用水平较高，2025年前三季度发行利差持续下降，三季度利差均值40.70BP，同比下降4.47个BP [66][69] - **评级变动**：2025年以来无主体评级被调低的证券公司，行业信用状况整体保持稳定 [67] 未来展望 - 政策层面聚焦资本市场改革，证券公司收入与资本市场活跃度呈正相关 [10][73] - 随着股票市场回暖，财富管理、自营等核心业务业绩有望实现较好增长，但行业收入仍存在较大波动性 [72] - 证券行业并购加速，行业格局重塑，大型券商竞争力提升，中小券商需转向差异化、特色化发展 [73][74] - 预计2026年证券公司债务发行规模将保持稳定，与资本市场波动保持一致 [74]

核心事件 - 青海金融监管局于2026年1月6日正式批复同意西宁农商行增加注册资本7亿元 注册资本由12.7亿元人民币变更为19.7亿元人民币 标志着其7亿元定向募股方案进入最后收官环节 [1] - 此次注册资本变更源于西宁农商行定向募股工作的推进 监管局同日亦批复同意了该行的定向募股方案及新股东五矿（青海）特色产业投资基金管理有限公司的股东资格 [1] 监管要求与合规程序 - 监管明确要求公司严格核查入股资金来源 确保为自有资金且合法合规 同时强化股权管理 优化股权结构 严控关联交易 [1] - 监管要求公司完善公司治理与内控机制以防范化解金融风险 [1] - 公司需按照法律法规及时办理注册资本变更登记 公司章程修订及备案等相关事宜 确保各项流程合法合规 有序推进 [4] 对公司的影响与意义 - 此次资本补充完成后 西宁农商行的资本实力将得到显著提升 [4] - 此次7亿元定向募股及注册资本变更是公司完善股权结构 增强风险抵御能力的重要举措 [4] - 作为青海农信系统内首家改制的农商银行 公司自2011年挂牌以来始终扎根地方 深耕县域 聚焦实体经济需求提供金融服务 [4] 行业借鉴意义 - 此次资本补充为区域农村金融机构通过资本补充实现高质量发展提供了有益借鉴 [4]

文章核心观点 - 在“十五五”期间，中小银行实现高质量发展的最紧迫五项工作是风险化解、公司治理、数字化转型、错位经营和资本补充，这五项工作相互支撑，构成一个完整的战略体系 [1] 风险化解 - **十四五期间基础与痛点**：通过兼并重组，高风险银行业金融机构数量大幅压降，部分省份实现“动态清零”，但中小银行仍面临不良资产处置难度大、集中度风险突出、流动性承压等问题，且对房地产、地方政府融资平台依赖度高，风险敞口较大 [2] - **国际经验借鉴**：美国通过FDIC主导的“风险早期预警+快速处置+存款保险兜底”机制，利用并购重组、过桥融资、不良资产证券化等市场化方式高效出清风险 [2]；日本在泡沫经济后通过《金融再生法》，以财政注资、专项基金核销、资产重组等手段集中处置不良，并推动中小银行兼并重组 [2] - **十五五核心举措**：通过兼并重组、分支机构化改造，进一步大幅减少法人数量，扩大资产规模，增强资本实力 [3]；采用“清收+核销+转让+重组+证券化”组合拳处置不良，并设立区域不良资产处置平台 [3]；严格控制单一客户、行业、区域授信上限，构建“现金流+抵押物+软信息”三位一体风控模型，并提升流动性覆盖率（LCR）与净稳定资金比率（NSFR） [3]；引入AI与大数据搭建实时风险监测系统，建立“早期识别—分级预警—快速处置”全流程响应机制 [3] 公司治理 - **十四五期间基础与痛点**：清退违法违规股东3600多个，治理大股东操纵和内部人控制取得明显成效，但中小银行仍存在股权结构不优、独立董事数量占比低、关联交易管控薄弱、公司治理运作流于形式、激励约束机制失衡等问题 [4] - **国际经验借鉴**：美国社区银行采用“小而精”的股权结构，引入独立董事与专业委员会强化制衡，并对股东资质与关联交易实施穿透式监管 [4]；日本地方银行通过“主银行制+交叉持股”形成稳定股权结构，并依托地方政府与行业协会参与治理 [4] - **十五五核心举措**：严格股东资质审核，引入优质战略投资者（如科技企业、产业资本、保险资金、地方国资等），提升股权多元化与稳定性，并建立股东动态评估与退出机制 [5]；强化董事会独立性，提高独立董事比例与专业能力，设立风险、审计、薪酬等专门委员会，并明确监事会监督职能 [6]；制定关联交易负面清单，实施关联授信全流程穿透管理，并建立关联交易定价与披露机制 [6]；推行“风险调整后收益（RAROC）+合规指标”的绩效考核体系，将薪酬延期支付与风险损失挂钩 [6] 数字化转型 - **十四五期间基础与痛点**：中小银行核心系统云化改造加速，金融科技投入持续增加，但存在技术投入分散、数据治理薄弱、场景融合不足、线上线下协同不畅等问题 [7] - **国际经验借鉴**：美国社区银行依托与金融科技公司合作快速部署数字化工具，通过“线上获客+线下服务”融合模式，利用本地化数据构建客户精准画像 [7]；日本地方银行联合打造区域金融科技联盟，共享技术平台与数据资源，聚焦特定领域开发特色数字化产品 [7] - **十五五核心举措**：采用“自建+外包+合作”混合模式，建设分布式核心系统与统一数据中台，打通数据孤岛 [8]；聚焦小微、三农、社区居民等客群，开发全流程数字化产品，并嵌入政务、产业、消费等本地场景，打造“金融+非金融”生态闭环 [8]；利用大数据、AI、区块链技术优化风控模型，并推进网点智能化转型以降低运营成本 [8]；强化数据安全与隐私保护，建立数字化业务全流程合规审查机制 [8] 错位经营 - **十四五期间基础与痛点**：监管引导“专注主业、深耕本地、错位发展”，部分银行形成特色，但多数机构仍存在“规模崇拜”，与大型银行同质化竞争，导致盈利能力弱、客户黏性低 [9] - **国际经验借鉴**：美国社区银行专注“关系型融资”，深耕小微企业、农户与社区居民，提供定制化服务，形成“大银行做批发，小银行做零售”的互补格局 [9]；日本地方银行以“故乡银行”定位深度绑定地方产业，聚焦中小企业、区域基础设施与民生服务 [9] - **十五五核心举措**：基于区域资源禀赋，聚焦3—5个优势领域，如县域“三农”、科创小微企业、绿色产业等，打造“一行一特色” [10]；开发适配细分客群的金融产品，如“农链贷”“科创信用贷”，并提供“融资+融智+融资源”综合服务 [11]；对接地方政府、产业园区、行业协会，共建产业金融服务平台，并将金融服务嵌入地方经济发展全链条 [11]；针对特色客群构建专属风控模型，如基于“税务+流水+订单”的小微风控，降低对抵押物的依赖 [11] 资本补充 - **十四五期间基础与痛点**：中小银行通过IPO、永续债、二级资本债等渠道补充资本，但与大型银行相比，仍面临资本补充渠道窄、成本高、内生积累弱等问题，资本充足率达标压力大 [12] - **国际经验借鉴**：美国社区银行依托存款保险体系提升市场信心，通过私募股权、区域银行控股公司并购、可转债等市场化方式补充资本 [12]；日本政府通过专项基金、财政贴息等方式支持中小银行发行资本工具，并推动银行合并重组 [12] - **十五五核心举措**：股权融资方面，鼓励符合条件的机构IPO或在北交所上市，支持未上市机构通过定向增发、引入战略投资者等方式增资扩股 [13]；债务融资方面，扩大永续债、二级资本债、可转债发行规模，探索发行“三农/小微专项资本债” [13]；创新工具方面，试点区域中小银行资本补充专项基金，探索“转股型永续债”“应急资本债”等新型资本工具 [13]；优化业务结构，提高高收益、低资本消耗业务占比（如零售信贷、中间业务），以强化内源性资本积累 [13]；运用经济资本管理工具，将资本优先配置到风险调整后资本回报率（RAROC）高的领域，提升资本使用效率 [13] 实施保障 - **政策协同**：对接监管部门的“一省一策”“一行一策”支持，争取税收优惠、财政贴息、风险分担等政策支持，降低转型成本 [14] - **资源整合**：联合金融科技公司、AMC、地方国资等构建生态联盟，共享技术、资金、渠道资源，提升转型效率 [14] - **人才培养**：建立“科技+数据+业务”复合型人才梯队，通过内部培训、外部引进、校企合作等方式提升专业能力 [14]

银行赎回优先股概况 - 2025年12月以来，已有5家银行完成或披露优先股赎回安排，单月合计赎回规模达458亿元 [3] - 2025年全年，宣布赎回优先股的银行数量共9家，累计赎回金额达1118亿元人民币境内优先股及57.2亿美元境外美元优先股 [4] - 2025年之前，国内仅有3家银行开展过优先股赎回操作，2025年赎回操作显著增加 [4] 赎回银行及规模详情 - 长沙银行于2025年12月25日赎回全部“长银优1”优先股，支付票面金额和股息共计62.3亿元 [3] - 北京银行、上海银行、杭州银行、南京银行12月赎回规模分别为49亿元、200亿元、100亿元、49亿元 [3] - 工商银行、中国银行分别赎回29亿美元、28.2亿美元的境外美元优先股 [3] - 兴业银行在2025年7月初同步赎回三期优先股，合计规模达560亿元 [3] - 宁波银行优先股赎回规模为100亿元 [3] 赎回核心驱动因素 - 核心驱动因素是主动优化资本成本与资本结构，赎回高息优先股能降低付息成本、缓解盈利压力 [1] - 成本优化考量：2015年至2017年发行的优先股票面股息率普遍在5%至6.5%区间，在当前利率下行环境下成为银行资本成本的重要负担，赎回后以更低成本工具替代可显著降低财务费用 [5] - 资本结构调整需求：为顺应监管要求，银行需要优化其他一级资本构成，减少对优先股的依赖，转向更灵活、更符合监管导向的资本工具 [5] - 银行优先股大多设有赎回条款，规定发行满5年后银行有权选择赎回，这给予了银行资本管理的灵活性 [5] 利率环境与成本对比 - 利率持续下行、净息差收窄的环境促使银行赎回高成本优先股 [5] - 例如，工商银行对其优先股“工银优1”的票面股息率进行了调降，重置后票面股息率为3.14%，而其发行之初的票面股息率为4.5% [5] - 新发行的永续债票面利率普遍位于2.0%–2.9%区间，创近三年同期新低，成本远低于被赎回的优先股 [6] - 兴业银行新发300亿元永续债前5年票面利率为2.09%，较其赎回的优先股最低3.70%的票面股息率大幅下降 [6] 永续债成为重要替代工具 - 在银行密集赎回高成本优先股的同时，永续债快速“补位”，成为资本补充的重要工具 [6] - 2025年以来，中国商业银行共发行69只永续债，累计规模达8218亿元，发行数量与规模均创历史新高 [6] - 发行高峰集中于2025年下半年，7月至12月15日即有超过50只永续债完成发行，占全年总量的75%以上 [6] - 永续债募集资金用于补充银行其他一级资本，有助于提升资本充足率水平 [7] 银行资本补充背景与需求 - 随着信贷资产扩张和风险加权资产上升，商业银行尤其是中小银行面临资本充足率下滑的压力 [7] - 多数上市银行股价仍处于破净状态，不具备通过增发、配股等方式进行资本补充的基础 [7] - 非上市银行大多为中小银行，资本补充渠道相对较少，更需要通过发行二级资本债或永续债进行资本补充 [7] - 赎回高利率优先股后以更低利率发行新债，可有效降低财务成本、优化负债结构 [8]

银行优先股赎回概况 - 2025年以来，已有9家银行完成或披露优先股赎回操作，而在2025年之前国内仅有3家银行开展过此类操作 [1][2] - 截至12月19日，2025年累计赎回金额达1118亿元人民币境内优先股及57.2亿美元境外美元优先股 [2] - 仅12月份，北京银行、上海银行、杭州银行、南京银行、长沙银行5家城商行合计赎回优先股规模达458亿元 [2] 赎回操作具体案例 - 长沙银行将于2025年12月25日全额赎回2019年非公开发行的60亿元优先股“长银优1” [2] - 中国银行与工商银行分别赎回了28.2亿美元和29亿美元的境外美元优先股 [2] - 兴业银行于2025年7月初同步赎回三期优先股，合计规模达560亿元；宁波银行赎回规模为100亿元 [2] 赎回核心动因 - 核心动因在于显著的融资成本价差，早期发行的优先股股息率普遍在4%以上，而当前新发永续债等工具成本已降至2%左右 [3] - 在满足资本充足率监管要求的前提下，赎回高成本优先股并置换为低成本资本工具，是兼顾经营效益的理性财务决策 [3] - 上市银行赎回优先股，核心是主动优化资本成本与资本结构，既能降低付息成本、缓解盈利压力，又能顺应监管要求置换低成本工具 [1] 赎回带来的影响 - 赎回优先股能有效降低银行整体资本成本、改善净息差水平，并能进一步提升核心一级资本充足率，增强自身抗风险能力 [4] - 该操作可释放银行财务空间，为后续资本规划预留更大弹性，同时向市场传递出银行稳健经营的积极信号，增强投资者信心 [4] - 这一现象折射出行业正从规模粗放扩张转向精细化资本管理阶段，经营重心更加聚焦于降低融资成本、提升运营效率 [4] 未来资本补充趋势 - 行业将逐步形成“永续债为主、多元工具并举、内生增长为基”的全新格局 [4] - 未来资本补充将更多依赖成本更低、结构更优的永续债与二级资本债 [6] - 核心一级资本补充仍以定增方式为主，这一渠道的优势在大型银行身上体现更为明显 [6] - 中小银行的资本补充，将更多依托地方性资本支持与市场化重组的方式推进 [6] - 银行业资本补充整体将走向成本趋低、工具集中、结构持续优化的新格局 [6] - 银行内生资本积累能力有望持续提升，将通过增强盈利能力、优化分红机制等方式夯实造血能力；外源资本补充工具结构将持续优化 [5]

核心观点 - 威海银行通过获得三方国资力量溢价认购定增股份，旨在补充核心一级资本，以缓解其资本充足率迫近监管红线的压力，并试图推动从规模扩张向质量提升的转型 [1][3][8] 资本补充方案详情 - 公司采用“内资股+H股”并行发行模式补充资本，总募资上限控制在30亿元以内，发行价格均为每股3.29元 [3] - 控股股东山东高速集团及其子公司率先认购，合计认购金额达14亿元，占定增计划总额的46.7% [4] - 威海市财鑫资产运营有限公司（财鑫资产）认购不超过约3.28亿股内资股，募资上限10.79亿元 [3] - 津联集团认购不超过1.5亿股H股，对应募资上限4.935亿元 [3] - 三方国资力量已全面集结参与此次定增 [1][4] 认购价格与市场表现 - 财鑫资产与津联集团的认购价均为每股3.29元，较公告日H股收盘价（分别为3.07港元和3.06港元）溢价约17.59%和17.97%，打破了银行股定增通常折价的行业惯例 [1][3] - 威海银行H股长期处于低成交状态，2024年全年总成交额不足200万港元，2025年上半年日成交额仅约0.6万港元 [6] - 市场观点认为，相较于公司2025年中期报告披露的每股4.1元的净资产，3.29元的认购价仍存在估值优势 [6] 认购方背景与战略意图 - 津联集团由天津泰达实业集团全资持股，实际控制人为天津市国资委，此前已是公司战略投资者，持股比例达11.29%，此次为深化合作 [5] - 财鑫资产85%股权由威海市环翠区经济开发投资服务中心持有，15%股权由威海市财政局持有，是深耕本地的国资平台 [6] - 国资溢价认购的核心考量并非单纯追求交易收益，而是着眼于战略持股、金融协同、区域资源联动、稳定股权结构、服务地方经济及维护区域金融安全等长远价值 [5][6][7] 公司资本状况与转型压力 - 截至2025年三季度末，公司核心一级资本充足率跌至8.02%，仅较非系统重要性银行7.5%的监管红线高出0.52个百分点，在已披露三季报的A/H股上市银行中位于末位 [1][8] - 公司总资产从成立初期的30多亿元增长至2025年9月末的5000亿元，但规模快速扩张伴随资本消耗，核心一级资本充足率自2014年的10%以上持续下行 [8] - 此次定增有望帮助公司脱离核心一级资本充足率的“危险区域”，但依赖外部“补血”的模式难以为继，需向质量提升转型 [1][9] - 专家建议公司未来应通过引入战略股东、发行二级资本债补充资本，并着力提升金融科技、风险管理及综合金融服务能力 [9]

绍兴银行2025年二级资本债券发行情况 - 2025年12月22日，绍兴银行股份有限公司2025年二级资本债券（第一期）圆满完成发行 [2] - 本期债券发行规模为25亿元人民币，债券期限为5+5年，票面利率为2.68% [2] - 该票面利率创下了发行人资本类债券发行利率的新低 [2] - 本期债券全场认购倍数达到2倍，显示出市场投资者对绍兴银行信用资质的认可 [2] 债券发行的意义与影响 - 本期债券的成功发行，标志着绍兴银行资本补充能力的进一步提升，资本实力迈上新台阶 [2] - 作为浙江省重要的地方法人银行，绍兴银行以服务区域经济发展为己任 [2] - 该行在支持民营经济发展、服务小微企业、助力产业转型升级等方面发挥着关键作用 [2] - 债券发行将进一步夯实其风险抵御能力，增强服务实体经济的信贷投放潜力 [2] - 此举将为推动浙江省经济高质量发展提供更有力的金融支撑 [2] 承销机构申万宏源证券的角色 - 申万宏源证券为本次发行提供了全方位的承销支持 [3] - 公司深入研判市场走势、精准把握发行窗口，并积极组织市场推介活动 [3] - 申万宏源证券固定收益融资总部与浙江分公司紧密合作，协同推动本期债券顺利完成发行 [3] - 本次合作体现了申万宏源证券在服务区域金融机构方面的专业优势 [3] - 合作也进一步巩固了公司在商业银行资本工具承销领域的市场地位 [3] 行业展望与公司战略 - 面向未来，申万宏源证券将继续深耕债券市场 [3] - 公司将通过专业化、创新性的金融服务，助力更多优质金融机构优化资本结构、提升服务实体经济的能力 [3] - 公司的目标是为构建多层次资本市场、推动区域经济协调发展贡献金融力量 [3]