行业整体业绩表现 - 上市保险公司三季报业绩向好，净利润同比增幅显著，中国人寿预增50%-70%，新华保险及人保财险等巨头预增幅度均超过40% [1] - 保费规模整体保持增长，业务质量持续改善 [1] 业绩增长驱动因素：资产端 - 权益投资表现亮眼，是拉动净利润增长的关键引擎，A股市场整体回暖为险企投资组合创造丰厚回报 [1] - 中国人寿积极推进中长期资金入市，加大权益投资力度并前瞻布局新质生产力领域，推动投资收益显著增长 [1] - 新华保险与人保财险优化资产配置的策略在市场上涨中放大正向效应，投资收益成为净利润重要支撑 [1] - 截至2025年二季度末，人身险公司与财产险公司投资股票的资金余额合计超3万亿元，较去年同期增加近1万亿元，股票投资占比均升至近年高点 [3] 业绩增长驱动因素：负债端 - 上市险企加速向分红险等浮动收益型产品转型，产品结构优化 [1] - “报行合一”政策遏制费用内卷，推动业务质量改善 [1] - 产险领域通过“提质增效”实现承保利润大幅增长 [1] 政策环境与未来展望 - 多部门联合发文鼓励险资作为长期资金入市，推动建立长周期考核机制，引导保险资金发挥“耐心资本”作用 [3] - 在低利率环境和政策鼓励下，保险公司对权益资产的配置比例有望持续提升，为自身业绩增长开辟新空间 [3] - 券商机构对保险板块持乐观态度，认为“资负共振”有望带来估值与业绩的“双击” [3]

上市险企业绩预增 - 中国人寿预计2025年前三季度归母净利润为1567.85亿元至1776.89亿元，同比增加522.62亿元至731.66亿元，同比增长50%至70% [2] - 新华保险预计2025年前三季度归母净利润为299.86亿元至341.22亿元，同比增加93.06亿元至134.42亿元，同比增长45%至65% [3] - 人保财险预计前三季度净利润同比增长40%至60% [3] 业绩增长驱动因素：资产端 - 股票市场回稳向好，沪深300指数2025年以来累计上涨12.88% [8] - 截至二季度末，五家A股上市险企持有股票资产金额超1.8万亿元，较上年末增加超4000亿元，增幅达28.7% [8] - 公司积极推进中长期资金入市，坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，投资收益同比大幅提升 [2][4][8] 业绩增长驱动因素：负债端 - 中国太保寿险前9个月累计原保险保费收入2324.36亿元，同比增长10.9% [5] - 新华保险前9个月累计原保险保费收入1727.05亿元，同比增长19% [5] - 公司大力发展浮动收益型产品，分红险占比持续提升，例如中国人寿个险渠道分红险占首年期交保费比重超50% [6] 行业发展趋势与展望 - 行业负债端呈现“量稳价升”态势，银保渠道价值率提升与分红险转型成为新业务价值主要驱动 [6] - 财产险保费延续稳健，车险为核心驱动，非车险在“报行合一”下质量改善，综合成本率同比有望继续改善 [7] - 政策层面利好，金融监管总局支持开展分红型长期健康保险业务，并推动非车险“报行合一”政策落地 [10] 市场表现与机构观点 - 保险股在业绩预增公告后市场表现积极，连续飘红 [1] - 机构分析认为资负共振之下，险企三季度业绩整体有望延续上半年向好态势 [1][9] - 预计随着资本市场风险偏好持续提升，险资资产端收益预期将持续改善，上市险企估值与业绩双击可期 [8][10]

核心观点 - 多家上市险企发布2025年前三季度业绩预增公告，显示行业整体业绩在高基数上实现高增长，主要得益于资产端投资收益大幅提升和负债端业务质量改善的“资负共振” [1][2][13] 上市险企业绩预增详情 - 中国人寿预计前三季度归母净利润为1567.85亿元至1776.89亿元，同比增加522.62亿元至731.66亿元，增幅达50%至70% [4] - 新华保险预计前三季度归母净利润为299.86亿元至341.22亿元，同比增加93.06亿元至134.42亿元，增幅为45%至65% [5] - 人保财险预计前三季度净利润同比增长40%至60% [5] 业绩增长驱动因素：资产端 - 股票市场回稳向好，沪深300指数年内累计上涨12.88%，险企把握机会加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升 [4][6][12] - 截至二季度末，五家A股上市险企持有的股票资产金额超1.8万亿元，较上年末增加超4000亿元，增幅达28.7% [12] - 险企优化资产配置结构，增配优质权益类资产和抵御低利率的底仓资产，放大市场上涨的正向效应 [4][6] 业绩增长驱动因素：负债端 - 负债端保费整体增长，例如新华保险前9个月原保险保费收入1727.05亿元，同比增长19%，中国太保寿险保费收入2324.36亿元，同比增长10.9% [8] - 行业推动分红险等浮动收益型产品转型，中国人寿个险渠道分红险占首年期交保费比重超50%，中国太保寿险代理人渠道新保期缴中分红险占比达51.0% [9] - 银保“报行合一”等政策深入推进，遏制费用内卷，人身险业务质量整体改善，财险公司综合成本率明显优化 [9][10] 行业前景与政策环境 - 分析师预计上市险企三季度净利润在高基数下仍可实现高增长，资本市场“慢牛”行情下有望实现估值与业绩双击 [13][14] - 政策面利好频出，分红型长期健康保险在暂停22年后将重回市场，非车险“报行合一”政策自11月1日起实施，将进一步打开行业发展前景 [14]

投资评级与目标 - 对新华保险的投资评级为“增持” [6] - 目标价格为77.49元，对应2025年P/EV为0.85倍 [6][13] 核心观点与业绩摘要 - 新华保险2025年前三季度归母净利润预计为299.86-341.22亿元，同比增长45%-65%，较2025年半年度33.5%的利润增长进一步提速 [13] - 2025年第三季度单季归母净利润预计为151.87-193.23亿元，同比增长58%-101% [13] - 业绩增长主要得益于投资收益持续同比高增，预计资产和负债共振将推动盈利持续改善 [2][13] - 上调2025-2027年每股收益预测至12.50元、12.99元、13.18元 [13] 财务表现与预测 - 营业收入：2024年为132,555百万元（同比增长85%），预计2025年将达到173,350百万元（同比增长31%）[4] - 归母净利润：2024年为26,229百万元（同比增长201%），预计2025年将达到38,992百万元（同比增长49%）[4] - 净资产收益率：2024年为27%，预计2025年将提升至35% [4] - 新业务价值：预计2025年前三季度同比增长52.8%（非可比口径）[13] 投资收益分析 - 投资收益持续向好，2025年前三季度在2024年同期高增长基础上继续同比大幅增长 [13] - 驱动因素包括：2025年前三季度资本市场回稳向好，截至2025年9月末沪深300指数较年初上涨17.9%（2024年同期为17.1%），其中第三季度单季上涨17.9%（2024年同期为16.1%）；上证指数较年初上涨15.8%（2024年同期为12.2%），其中第三季度单季上涨12.7%（2024年同期为12.4%）[13] - 公司持续优化资产配置结构，2025年上半年核心权益（股票+基金）配置占比达18.6%，领先上市同业 [13] 业务增长动力 - 新业务价值预计延续增长，需求侧受“831”预定利率下调前客户集中购买储蓄险产品推动，供给侧受公司积极的业务策略推动 [13] - 个险渠道人力规模整体稳定，合格率、绩优率及人均产能持续改善；银保渠道通过积极拓展银行合作推动新单增长 [13]

投资评级 - 报告对新华保险维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 新华保险2025H1业绩表现强劲 归母净利润同比+33.5%至147.99亿元 营业收入同比+26.0%至700.41亿元 [2] - 公司负债端结构持续优化 资产端权益弹性空间显著 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为262/267/272亿元 [5] 业绩表现 - 2025H1加权平均ROE为15.93% 同比提升4.72个百分点 [2] - 期末内含价值达2,793.94亿元 较上年末增长8.1% [2] - 中期现金分红每股0.067元 同比+24.1% 分红比例14.1% [2] 负债端表现 - 新业务价值(NBV)同比+58.4%至61.82亿元 [2][3] - 长险首年保费同比+113.1%至396.22亿元 其中首年期交保费同比+64.9%至255.28亿元 [3] - 个险渠道长险首年保费同比+70.8%至145.06亿元 首年期交保费同比+72.5%至142.48亿元 [3] - 个险代理人月均人均综合产能同比+74% 绩优率提升 [3] - 银保渠道长险首年保费同比+150.3%至249.39亿元 首年期交保费同比+55.4%至111.04亿元 [3] 资产端表现 - 投资资产规模达1.71万亿元 较上年末增长5.1% [4] - 高股息OCI类权益工具投资增长68.26亿元至374.66亿元 [4] - 总投资收益同比+43.3%至452.88亿元 年化总投资收益率5.9% 同比提升1.1个百分点 [4] - 综合投资收益同比+12.8%至480.40亿元 年化综合投资收益率6.3% [4] - 净投资收益同比+9.2%至234.60亿元 年化净投资收益率3.0% [4] - 资产配置调整：债券投资比例下降1.5个百分点 股票投资比例上升0.5个百分点 基金投资比例下降0.7个百分点 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1,326/1,349/1,373亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为8.41/8.55/8.71元 [5] - 预计2025-2027年NBV分别为67/72/77亿元 [5] - 对应2025年8月29日收盘价68.24元的PEV分别为0.76/0.70/0.64倍 [5]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级，目标价格上调至77.49元/股，对应2025年P/EV为0.85倍 [1][6][13] 核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长33.5%，主要得益于投资收益改善 [1][13] - 2025年上半年归母净资产较年初下降13.3%，受利率下行及保险合同负债利率评估方法影响 [1][13] - 内含价值较年初增长8.1%，中期分红0.67元/股，同比增长24.1% [1][13] - 预计2025-2027年EPS为8.65元（+0.5%）、9.04元（+2.7%）、9.32元（+2.6%） [13] - 2024年营业收入132,555百万元（+85%），净利润26,229百万元（+201%） [4][13] - 净资产收益率2024年达27%，预计2025-2027年维持在28%左右 [4][13] 业务增长与渠道表现 - 2025年上半年新业务价值（NBV）增长58.4%（非可比口径），主要得益于新单保费快速增长（同比+100.5%） [13] - 价值率下滑3.9个百分点至14.9%，因业务结构调整导致趸交保费大幅提升（同比+353.3%）而十年期交保费承压（同比-39.8%） [13] - 个险新单同比增长65.2%，人力质态改善但规模较年初小幅下滑2.5% [13] - 银保新单同比增长150.2%，主要得益于积极拓展银行渠道合作 [13] 投资表现与资产配置 - 截至2025年上半年投资资产达1.71万亿元，较年初增长5.1% [13] - 年化净投资收益率3.0%（同比-0.2个百分点），受长端利率下行影响 [13] - 年化总投资收益率5.9%（同比+1.1个百分点），得益于权益资产结构优化及市场机会把握 [13] - 年化综合投资收益率6.3%（同比-0.2个百分点），较第一季度显著改善，因高股息资产提振OCI收益 [13] 财务预测与估值指标 - 预计2025年营业收入149,866百万元（+13%），2026年162,527百万元（+8%），2027年177,281百万元（+9%） [4][13] - 内含价值预计从2024年258,450百万元增长至2027年346,110百万元 [13] - 新业务价值增速预计2025年达51.7%，2026年12.2%，2027年14.5% [13] - 当前股价64.69元，对应2025年市盈率7.48倍，市净率2.08倍 [7][13] 行业与市场表现 - 公司属于保险/金融行业 [5] - 52周内股价区间30.13-68.25元，总市值201,803百万元 [7] - 过去12个月绝对升幅123%，相对指数升幅87% [11] - 可比公司估值显示新华保险2025年P/EV为0.85倍，低于中国人寿（0.77倍）但高于行业平均（0.70倍） [17]

市场表现与行业指数 - 8月29日A股开盘后，保险精选指数涨幅达3.51%，保险主题指数涨幅2.64%，居涨幅榜前列 [1] 核心驱动因素：负债端保费收入 - 新华保险上半年实现原保险保费收入1212.62亿元，同比增长22.7% [1] - 新华保险长期险首年保费收入396.22亿元，同比增长113.1%，显示新业务规模迅速扩张 [1] - 中国人寿上半年收取保费5250.88亿元，同比增长7.3%，增速创近五年同期新高 [2] - 中国平安上半年累计财产保险保费收入1440亿元，寿险及健康险业务保费收入3010亿元，合计4450亿元 [2] - 中国平安银保渠道新业务价值同比增长168.6% [2] - 中国人保上半年实现保险服务收入2,802.50亿元，同比增长7.1%；原保险保费收入24,546.25亿元，同比增长6.4% [2] - 保险公司此前调低预定利率，引导负债成本下降，利差损压力得以缓解 [2] 核心驱动因素：投资端收益 - 受益于股市上行，保险公司投资收益率表现较好 [2] - 新华保险上半年年化总投资收益率5.9%，同比增加1.1个百分点 [2] - 中国平安综合投资收益率3.1%，同比增加0.3个百分点 [2] - 中国人寿降低了固定收益类资产配置比例，提升了权益类资产配置比例，投资收益受益于股市情绪提振 [2] 行业估值水平 - 截至8月28日，保险板块市盈率为7.94倍，处于近十年30.98%的位置，估值比69%以上时间都要便宜，投资性价比突出 [2]

保险板块市场表现 - 中国太保和新华保险A股涨幅超过5% 中国平安和中国人保A股涨幅超过3% 中国人寿A股涨幅超过2% [1] - 阳光保险港股大涨超过8% 中国太保港股上涨近7% 新华保险、中国人寿和中国太平港股涨幅均超过5% [1] 险资举牌动态 - 中国平安于8月11日以每股均价32.0655港元买入174.14万股中国太保H股 耗资超过5583万港元 [1] - 中国平安持有中国太保H股比例升至5.04% 触发举牌条件 为六年来首次出现险企举牌险企案例 [1] 行业负债端变化 - 人身险预定利率从2.5%下调至2% 短期内可能引发产品停售潮和新单保费增长压力 [2] - 长期将推动保险公司优化产品结构 加大分红险和万能险等浮动收益型产品开发力度 [2] 资产端配置策略 - 险资入市政策持续松绑 险企今年以来频繁举牌银行股 [2] - 银行板块强势行情和稳定分红有望增厚险资收益 强化投资端稳健性 [2] 行业中长期展望 - 保险板块有望演绎"资负共振"逻辑 实现估值修复 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年前五月保费有所回暖，人身险累计保费同比自4月转正后继续正增，财险稳健增长；利率下行使各大险企分红险占比提升，产品结构改善，潜在利差损压力缓解；宏观经济回暖推动长端利率回升，资本市场反弹，保险板块有望演绎“资负共振”逻辑，建议积极关注 [9] 根据相关目录分别进行总结 行业整体保费情况 - 2025年1至5月保险行业保费收入30,602亿元，同比+3.8%；5月单月保费收入4,647亿元，同比+13.2%；其中1至5月人身险原保费收入22,797亿元，同比+3.3%，财产险原保费收入7,805亿元，同比+5.2%；5月单月人身险原保费收入3,328亿元，同比+16.6%，财产险原保费收入1,319亿元，同比+5.3% [4] 寿险情况 - 2025年1至5月寿险保费收入18,735亿元，同比+3.9%；5月单月保费收入2,674亿元，同比+24.1%；得益于银行存款利率下调，市场利率下行凸显保险产品长期收益优势，分红险竞争力强，负债端有望持续回暖 [4] - 渠道上，头部险企推进代理人“质态升级”，高产能代理人占比提升推动高价值储蓄型产品新单增长；“报行合一”后银保渠道资源向期缴、中长期储蓄型产品倾斜，推动规模和价值占比提升；年初保费规模同比短期承压，随市场利率下行，保险产品需求有望持续复苏 [4] 健康险情况 - 2025年1至5月健康险保费收入3,879亿元，同比+0.9%；5月单月保费收入624亿元，同比 - 6.3%；保费收入同比回落因三医改革控费，高价药械使用减少，赔付空间短期波动，部分消费者感知保障价值减弱 [5] - 健康险产品转型中，传统医疗险转型调整，中高端医疗险尚在培育；人身险板块转向价值成长，寿险量价双修复带来业绩弹性，健康险有望伴随中高端医疗险开发迎来结构升级，保费和新业务价值有望回暖 [5] 人身险其他情况 - 1至5月保户投资款新增缴费3,406亿元，同比 - 4.3%，单月新增缴费330亿元，同比+0.9%；市场利率下行，投保人追加缴费意愿阶段性回暖；监管引导向分红险转型，部分高收益万能险产品供给减少，保费分流至分红险，挤压投资款规模 [6] - 1至5月投连险独立账户新增缴费64亿元，同比 - 17.9%；权益市场阶段性震荡扰动客户风险偏好，后续表现依赖资本市场回暖与产品配置吸引力提升 [6] 财险情况 - 2025年前5月，车险保费收入3,720亿元，同比+4.4%；5月单月保费收入753亿元，同比+4.7%；前5月非车险保费收入4,085亿元，同比+6.0%；5月单月保费收入566亿元，同比+6.2% [8] - 前5月中国乘用车和新能源车销量持续高增，分别为1099.1万辆、560.6万辆，同比分别+12.6%、+43.9%，新车销售景气带动车险承保量提升；非车险增长由农险、健康险和意外险贡献，5月单月保费收入同比分别为6.2%、21.4%和12.9% [8] 行业展望与投资建议 - 展望2025年，寿险有望走出调整周期，迈向低利率时代高质量发展，分红险将占主流，商业医疗险供给有望增量，储蓄、养老年金等产品有望增长；财险聚焦规模和价值再平衡，头部险企聚焦专业化、精细化、集约化发展，竞争格局有望改善 [9] - 建议积极关注保险板块，重点关注长航二期改革效果凸显、资负两端表现稳健的中国太保，以及新华保险、中国人寿、中国平安、中国人保、中国太平、阳光保险、中国财险 [9]

报告核心观点 - 金融行业中银行、证券、保险板块近期表现良好，各板块均有积极发展因素，未来有望实现估值修复和业绩增长，报告给出了各板块的投资建议 [4][6][7] 各目录总结 行情回顾 - 截至2025年6月26日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为+5.48%、+4.73%、+4.95%，同期沪深300指数+1.38%，银行和非银板块涨跌幅在申万31个行业中分别排名第2、3位 [6][14] - 各子板块中，浦发银行(+9.31%)、国盛金控(+27.85%)、新华保险(+8.41%)表现最好 [6][14] 估值情况 - 截至2025年6月26日，申万银行板块PB为0.76，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.78、0.70、0.79、0.71，招商银行、杭州银行、成都银行估值最高，PB分别为1.13、1.11、1.07 [24] - 证券Ⅱ（申万）PB估值为1.46，估值处于近5年54.81%分位点，有一定估值修复空间 [26] - 截至2025年6月26日，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿PEV分别为0.65、0.58、0.68和0.72 [29] 近期市场指标回顾 - 截至2025年6月26日，1年期中期借贷便利(MLF)操作利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%；1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.54%、1.59%和1.70%；1个月和6个月的固定利率同业存单发行利率分别为1.68%和1.72%，较前一周分别+2.97bps和+1.09bp，资金流动性有所收紧 [33] - 本周A股日均成交额为11875.36亿元，环比+16.34%，交投活跃度提升；本周平均两融余额为18168.80亿元，环比+0.24%，其中融资余额为18049.77亿元，环比+0.26%，融券余额为119.02亿元，环比-3.09% [36] - 截至2025年6月26日，10年国债到期收益率为1.65%，环比上周提升0.01个百分点 [38] 行业新闻 - 金融监管总局人身保险监管司要求人身保险公司不得随意抬高分红水平搞“内卷式”竞争，应平衡好分红保险预定利率与浮动收益等关系，审慎确定各产品年度分红水平 [41] - 国家金融监督管理总局印发《商业银行市场风险管理办法》，聚焦利率、汇率等不利变动引发银行损益波动的风险，明确市场风险定义等内容 [41][42] - 6月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%，与上月持平 [44] - 中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从六个方面提出19项重点举措支持消费 [44] - 国泰君安国际获香港证监会批准，将现有证券牌照升级为可提供虚拟资产交易及相关意见服务的综合牌照 [4][44] - 国家金融监督管理总局、中国人民银行联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》，提出优化普惠金融服务体系等举措 [44] 公司公告 - 华泰证券获中国人民银行批准，可在全国银行间债券市场发行不超过100亿元的科技创新债券，有效期至2027年6月19日 [44] - 建设银行本次发行募集资金总额为1050亿元，扣除费用后实际募集资金净额为1049.69亿元 [44] - 信达证券管理的信丰1号单一资产管理计划增持浦发银行可转债，后转让至信达投资账户 [44] - 锦龙股份完成向联合体转让所持东莞证券20%股份，交易获中国证监会核准，股份已交割 [45] 本周观点 银行板块 - 本周银行板块再度走强，部分个股续创历史新高；虽一季度经营业绩边际下滑，但ROE仍能维持10%以上，盈利与分红韧性优势凸显 [6] - 银行经营面受政策托底，信贷投放有望温和修复，净息差压力减轻；资金向银行板块迁移逻辑持续，有望实现估值重塑 [6] - 建议关注成都银行、宁波银行等多家银行 [7] 证券板块 - 本周证券板块表现活跃，国泰君安国际获虚拟资产交易服务资格带动板块爆发；今年以来板块震荡调整，表现弱于大盘，目前PB为1.46，处于近5年54.84%分位点 [4] - 下半年若美国关税政策缓和、资本市场改革深化，行业基本面改善，市场成交额有望维持万亿元以上，全年净利润有望两位数增长 [4] - 建议关注浙商证券、国联民生等多家券商 [7] 保险板块 - 监管政策遏制中小险企激进策略，降低行业恶性价格战风险，头部险企竞争优势凸显 [5][7] - 保险行业向“价值导向”转型，中长期有望实现“资负共振”逻辑估值修复；预计下半年预定利率下调，险资入市政策松绑，资金面补仓需求有望推动板块估值修复 [7] - 建议关注中国太保、中国平安等多家险企 [7] 个股看点 - 报告介绍宁波银行、杭州银行等多家公司的业务优势、业绩情况等 [52][54]