财务数据和关键指标变化 - 第二季度设备运营利润率达18.8%，超出预期，尽管面临关税逆风，但因销售和生产成本表现良好 [15] - 第二季度净销售额和收入下降16%，至127.63亿美元，设备运营净销售额下降18%，至111.71亿美元，归属于迪尔公司的净利润为18.04亿美元，摊薄后每股收益6.64美元 [16] - 2025财年净收入展望扩大至47.5 - 55亿美元，有效税率指导为20 - 22%，设备运营现金流预计在45 - 55亿美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 生产与精准农业业务 - 第二季度净销售额52.3亿美元，下降21%，主要因发货量降低，价格实现率近1%，货币换算影响约 - 2%，运营利润11.48亿美元，运营利润率22% [17][18] - 全年净销售额预计下降15 - 20%，运营利润率预计在15.5 - 17%，主要受关税影响 [24] 小型农业与草坪业务 - 第二季度净销售额29.94亿美元，下降6%，运营利润5.74亿美元，运营利润率19.2%，低生产成本、保修费用和价格实现抵消了发货量和销售组合不利影响 [19][20] - 预计全年净销售额下降10 - 15%，运营利润率在11.5 - 13.5%，主要受关税和美国草坪及紧凑型多功能拖拉机发货量减少影响 [25][26] 建筑与林业业务 - 第二季度净销售额29.47亿美元，下降约23%，价格实现率约 - 1.5%，货币换算影响约 - 0.5%，运营利润3.79亿美元，运营利润率12.9%，主要因发货量和销售组合不利及价格实现为负 [27] - 2025年净销售额预计下降10 - 15%，运营利润率预计在8.5 - 11.5%，主要受关税和价格实现降低影响 [31][32] 金融服务业务 - 第二季度全球金融服务归属于迪尔公司的净收入为1.61亿美元，持平，因融资利差不利和信贷损失拨备增加，被销售、一般和行政费用降低及衍生品估值调整减少抵消 [32] - 2025财年展望维持在7.5亿美元，因与出售约翰迪尔银行特殊项目有利比较和销售、一般和行政费用降低，被融资利差不利部分抵消 [32] 各个市场数据和关键指标变化 美国和加拿大市场 - 大型农业设备行业销售预计下降约30%，受高利率、高库存和贸易不确定性压力，稳定作物价格和农场资产负债表增强略有缓解 [21] - 小型农业和草坪行业需求预计下降10 - 15%，乳制品和畜牧业盈利高，部分高价值作物恢复盈利，但设备购买因不确定性和成本高而低迷，草坪和紧凑型多功能拖拉机销售因消费者信心和高利率受抑制 [21][22] 欧洲市场 - 行业预计下降约5%，因乳制品和畜牧业利润率高及可耕地前景改善，情绪上升，稳定商品价格、投入成本和利率环境改善提供规划确定性 [22] 南美市场 - 拖拉机和联合收割机行业销售预计大致持平，巴西情绪改善，作物产量恢复，玉米和大豆盈利回升，咖啡生产高利润率推动中小拖拉机需求，但高作物产量可能压低商品价格，高利率抑制需求 [23] 亚洲市场 - 行业销售预计持平，印度拖拉机销售前景改善，受有利生长条件、稳定作物种植面积和农业信贷增加支持 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持以客户为中心，履行承诺，加强客户关系，执行计划，应对不确定市场，坚持智能工业战略，投资价值解锁产品和解决方案 [6][7][9] - 未来十年将在美国投资200亿美元，用于新产品开发、前沿技术和先进制造，利用美国资产和高技能劳动力，提升全球竞争力 [12] - 建筑与林业业务中，土方设备市场利用率健康，但不确定性影响新设备更换需求，欧洲市场价格竞争影响定价前景，材料有利性部分抵消利润率影响 [50] - 精准农业技术方面，公司在能力建设、客户采用和技术利用上取得进展，扩大产品地理覆盖范围，未来将以软件即服务模式推出更多自主解决方案 [66][67][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度市场波动和不确定性高，公司表现出色，运营执行卓越，对未来机遇充满信心，将为全球客户创造价值 [15][16][14] - 贸易环境多变，公司密切监测并制定缓解策略，预计2025财年关税税前影响超5亿美元，各业务部门将受不同程度影响 [39][41][42] - 农业市场方面，贸易不确定性影响客户情绪，但作物价格稳定，投入成本下降，政府资金支持农场资产负债表，部分地区市场有积极迹象 [55][57][60] 其他重要信息 - 公司关注北美二手库存，过去18个月行动使美国和全球新库存规模合理，如北美220马力以上拖拉机新库存单位数同比下降超40%，联合收割机下降近25% [62] - 公司在慕尼黑宝马展展示道路建设业务技术进步，包括约翰运营中心和发动机、引导系统及显示屏集成，可将技术扩展到道路建设设备，实现数字化和自动化 [52] - 公司将于6月10日在巴西因达图巴研发中心举办巴西投资者日活动，庆祝在巴西25周年，展示发展机会和基础 [74] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司目前有多少种软件即服务（SaaS）模式，精准基础产品系列是什么，其产品线情况如何 - 公司SaaS产品可分为三类：精准数字技术，如精准农业基础产品和G5许可证；传感与农业技术，如See and Spray和Exact Shot；未来的自主解决方案也将采用SaaS模式 [88] - 未来这些解决方案可能会捆绑在一起，以更好地满足客户跨生产系统的工作需求 [90] - 产品线方面，现有解决方案将在作物类型、地理区域和生产系统上扩展，如See and Spray将扩展到不同作物和地区，自主平台将应用于商业割草、果园和建筑等领域 [92][93] 问题: 生产与精准农业（PPA）业务下半年隐含盈利能力的关键要素是什么 - 关税影响显著，全年5亿美元关税中，下半年约4亿美元，对设备运营利润率影响在2 - 2.5个百分点 [114] - 业务组合方面，北美大型农业行业下滑影响盈利能力，价格有利程度低于去年，且下半年材料可用性和生产成本积极影响减弱 [100][115][116] 问题: 进入2026年，早期订单计划定价是否有变化，公司能否在平销情况下实现盈利增长，能否抵消关税影响 - 早期订单计划结构与过去相似，分阶段进行，为应对关税变化提供价格灵活性 [106][107] - 公司去年和今年上半年在部分地区控制新库存取得成效，2026年有望按零售需求生产，为盈利增长创造条件 [108][110] 问题: 大型农业业务下半年利润率为何疲软 - 关税影响大，下半年关税负担重，对利润率影响大 [114] - 下半年销售额变化小，关税影响在较小分母下对利润率计算影响大，且价格和材料可用性不如上半年，生产成本积极影响减弱 [115][116] 问题: 从哲学角度重新审视价格成本问题，2026年是否存在价格 - 关税成本为负的情况 - 公司经历显著通胀，过去几年行业价格上涨多，因此在考虑2026年定价时会谨慎，目前2026年标价在审查中 [120] - 公司会继续评估价格，目前早期订单计划价格在2 - 4%，同时努力控制成本，包括采购、生产和物流成本 [121][122] 问题: 如何在供应商、自身、经销商和客户之间分担关税成本 - 公司采取谨慎措施，根据环境变化调整决策，早期订单计划已采取提价行动，价格在2 - 4%，且计划有价格调整灵活性 [127][128] - 公司与供应商合作分担成本，持续寻找低成本采购选项，进行双重采购和供应商弹性管理 [128][129] 问题: 二手设备的销售速度如何，对净定价能力有何影响 - 北美二手市场中，联合收割机情况改善，目前重点是高马力拖拉机，该市场有一定稳定迹象，但销售速度受多种因素影响，仍不确定 [132][133][134] - 处理二手设备有助于推动北美农业周期，此外，农场法案、贸易协议和天气等因素也可能影响农业市场 [135][136] 问题: 公司定价目标是保护利润率还是覆盖关税增加的利润表成本 - 公司目标是通过成本控制和价格实现来保护利润率，虽然各方面措施的时间线可能不同，但总体目标是维持利润率 [139][140]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度营收4.43亿，同比增长15.30%；归母净利润1.12亿，同比增长45.94%，毛利率同比提升1.46PCT，销售、管理和研发费用率同比分别降低1.27PCT、3.00PCT和1.76PCT [8] - 一季度增长由付费会员数驱动，AI产品销量持续提升，2025年一季度中国制造网收费会员数为28,118位，环比增长2.56%，同比增长12.39%，购买AI麦可的会员累计超11,000位，较24年底增长2000家，销售产品、提供服务的现金回款增速达23.41% [8] - 买家流量大幅提升，2024年4月起公司优化服务水平，提升买家流量留存，有望带动卖家回款增速增长 [8] - 公司拟授予激励对象1,532.40万份股票期权，占股本总额4.83%，激励对象1,153人，业绩考核目标为2025 - 2027年净利润增长率不低于20%、40%、60% [8] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润盈利预测5.57/6.79/7.85亿元，2025 - 2027年现价对应PE为24.08/19.76/17.10倍，认为公司是被低估的数字经济平台龙头，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,527|1,669|1,880|2,183|2,545| |同比（%）|3.51|9.32|12.66|16.10|16.61| |归母净利润（百万元）|378.87|451.19|557.29|679.22|784.92| |同比（%）|26.12|19.09|23.52|21.88|15.56| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.19|1.42|1.76|2.14|2.47| |P/E（现价&最新摊薄）|35.42|29.74|24.08|19.76|17.10| [1] 市场数据 - 收盘价42.30元，一年最低/最高价22.66/55.49元，市净率5.52倍，流通A股市值8,546.00百万元，总市值13,419.08百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.66元，资产负债率41.72%，总股本317.24百万股，流通A股202.03百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,873|1,312|2,050|2,837| |非流动资产|2,347|2,404|2,457|2,446| |资产总计|4,219|3,716|4,508|5,283| |流动负债|1,487|391|464|453| |非流动负债|197|232|272|272| |负债合计|1,685|624|736|725| |归属母公司股东权益|2,511|3,069|3,749|4,533| |少数股东权益|23|23|23|24| |所有者权益合计|2,535|3,092|3,772|4,558| |负债和股东权益|4,219|3,716|4,508|5,283| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,669|1,880|2,183|2,545| |营业成本(含金融类)|327|362|421|448| |税金及附加|12|14|16|19| |销售费用|601|662|742|840| |管理费用|162|173|175|250| |研发费用|152|179|196|229| |财务费用|(52)|(31)|(19)|(33)| |加:其他收益|13|38|39|30| |投资净收益|22|32|37|30| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(4)|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|498|592|727|852| |营业外净收支|(2)|11|11|0| |利润总额|496|602|738|852| |减:所得税|41|45|59|66| |净利润|455|557|679|786| |减:少数股东损益|4|0|0|1| |归属母公司净利润|451|557|679|785| |毛利率(%)|80.29|80.74|80.72|82.39| |归母净利率(%)|27.17|29.64|31.12|30.84| |收入增长率(%)|9.32|12.66|16.10|16.61| |归母净利润增长率(%)|19.09|23.52|21.88|15.56| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|706|(514)|819|911| |投资活动现金流|(550)|(146)|(140)|(45)| |筹资活动现金流|(497)|35|40|0| |现金净增加额|(340)|(624)|719|866| |折旧和摊销|77|130|135|186| |资本开支|(10)|(149)|(149)|(160)| |营运资本变动|190|(1,159)|53|(31)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.92|9.68|11.82|14.29| |最新发行在外股份（百万股）|317|317|317|317| |ROIC(%)|15.26|18.54|18.88|17.74| |ROE - 摊薄(%)|17.96|18.16|18.12|17.31| |资产负债率(%)|39.93|16.78|16.33|13.73| |P/E（现价&最新股本摊薄）|29.74|24.08|19.76|17.10| |P/B（现价）|5.34|4.37|3.58|2.96| [9]