报告行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 看好人形机器人板块，25年是国内外量产元年，推荐T链确定性供应商和头部人形核心供应链等核心环节 [3] - 看好电动车板块，预计25年国内销量增长25%-30%，欧洲增长20%，推荐锂电龙头公司 [3] - 看好储能板块，预计全球储能装机25-28年CAGR为20-40%，看好储能逆变器/PCS龙头等 [3] - 看好工控板块，25年需求总体弱复苏，锂电需求恢复，布局机器人第二增长曲线 [3] - 看好风电板块，25年国内海风翻倍增长，陆风同增25%，推荐海缆等龙头 [3] - 看好光伏板块，25年需求预计10%增长，看好逆变器环节等 [3] - 看好电网板块，25年电网投资确定增长，推荐AI电气等方向龙头公司 [3] 各目录总结 行业表现 - 本周（5月19日-5月23日）电气设备下跌0.71%，表现弱于大盘，核电涨1.51%，发电设备跌0.25%，新能源汽车跌0.91%等 [3] - 涨幅前五为中超控股等，跌幅前五为京运通等 [3] 行业动态 人形机器人 - 马斯克回归7x24小时工作状态，智元再获融资，特斯拉发布Optimus最新视频 [3] 储能 - 国资控股上海电气储能中标10MW/40MWh全钒液流储能，阳光电源拿下智利储能订单1GWh等 [3] 电动车 - 宁德时代港股上市，比亚迪海洋网促销，小鹏发布财报，宝马全固态电池电动汽车上路测试等 [3] 新能源 - 4月光伏新增装机45.22GW，1-4月累计104.9GW，同比+75%，4月风电新增装机5.3GW，同比+299% [3] 电网 - 前4月内蒙古自治区新能源发电量破1000亿千瓦时 [3] 公司动态 - 宁德时代全球发售H股，参与投资泽远基金；三花智控申请H股发行；万润新能与宁德时代签合同等 [3] 投资策略 机器人 - 看好理由包括远期空间大、处于0-1阶段、放量阶段厂商量利双升等，推荐三花智控等标的 [7][8] 储能 - 美国大储3月新增装机同环比有变化，预计年内翻倍增长；德国大储有望翻番增长；澳大利亚大储在建规模大增 [9][14][19] - 本周有4个储能项目招标，EPC项目3个，25年4月储能EPC中标规模环比下降 [23][25] 电动车 - 4月国内新能源汽车销123万辆，同环比+44%/-1%，预计25年国内销量增长25%；欧洲4月销量超预期；美国25年4月销量环比下降 [27][31][32] - 推荐宁德时代等龙头电池、结构件公司，看好材料龙头和优质资源龙头 [32] 风光新能源 - 光伏方面，硅料价格有望止跌企稳，硅片价格暂时止跌，电池片部分厂家减产，组件环节有挺价趋势 [35][36][37][39] - 风电方面，本周招标0.34GW，本月招标5.37GW，同比+125.46% [42] - 氢能方面，本周新增2个新项目 [44] 工控和电力设备 - 2025年4月制造业数据环比下滑，4月机器人、机床产量数据向好 [45][46] - 25年计划开工“6直5交”特高压工程，预计部分特高压线路核准开工 [51]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年有望实现净利润7.4亿元，对应PE为28倍，继续推荐 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营业收入133.0亿元，同比下降23.2%；归母净利润4.9亿元，同比下降6.3%；扣非净利润4.5亿元，同比下降4.1% [2][4] - 2024Q4营业收入34.1亿元，同比下降18.5%，环比下降4.7%；归母净利润1.3亿元，同比增长10.0%，环比下降1.4%；扣非净利润1.1亿元，同比增长8.2%，环比下降13.3% [2][4] - 2025Q1营业收入29.8亿元，同比下降9.8%，环比下降12.8%；归母净利润1.2亿元，同比增长4.8%，环比下降7.8%；扣非净利润1.1亿元，同比增长8.5%，环比增长5.6% [2][4] 业务情况 - 2024年正极材料销量9.86万吨，同比保持增长；三元材料（含磷酸铁锂及其他）5.24万吨，同比增长40%；钴酸锂4.62万吨，同比增长33.5%；磷酸铁锂出货量预计较少 [9] - 2025Q1正极材料销量2.48万吨，钴酸锂出货1.23万吨，同比增长46.55%，三元正极出货1.09万吨，同比减少31.53% [9] 盈利情况 - 2024年全年单吨盈利估算同比有所承压，铁锂业务整体仍处于亏损状态，氢能材料业务基本保持稳定，贮氢合金销量0.39万吨，同比增长3.73% [9] - 2025Q1钴酸锂和三元正极的单吨盈利估算环比仍有所承压，单吨费用持续改善，钴酸锂和三元正极的经营性单吨盈利有望保持稳定态势 [9] 展望 - 作为钴酸锂龙头，技术创新能力强，在终端厂商供应链中预计保持领先地位，增速有望超过行业均速 [9] - 三元材料凭借高电压&高功率的差异化竞争，稳固大增混、高端纯电市场 [9] - 铁锂业务通过绑定优质客户供应链，水热法工艺打通后有望逐步实现盈利修复 [9] - 全新NL层状结构正极材料有望打开三元、钴酸锂材料应用新场景，并进一步提升盈利水平 [9] - 固态方面，积极布局硫化锂及硫化物电解质，与多家头部电池厂合作、验证，硫化锂有望通过本征技术路线和经验积累实现可量产化的降本，并对海外客户送样 [9] - 近期钴价上涨导致的库存受益有望进一步增厚盈利 [9] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 国轩高科2024年年报及2025年一季报显示营收和利润增长 2024年实现收入353.92亿元同比增长11.98% 归母净利润12.07亿元同比增长28.56% 2025Q1实现收入90.55亿元同比增长20.61% 归母净利润1.01亿元同比增长45.55% 公司锂离子电池销量增长 预计储能和动力电池同比增长高于行业增速 产品竞争力提升 盈利能力稳中有升 国内动力市场产品和客户结构升级 海外市场积极布局产能 后续增量值得期待 [1][3][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入353.92亿元同比增长11.98% 归母净利润12.07亿元同比增长28.56% 扣非净利润2.63亿元同比增长125.86% [1][3] - 2024Q4实现收入102.17亿元同比增长3.97% 归母净利润7.94亿元同比增长22.88% 扣非净利润2.05亿元同比增长213.66% [1][3] - 2025Q1实现收入90.55亿元同比增长20.61% 归母净利润1.01亿元同比增长45.55% 扣非净利润0.15亿元同比增长37.59% [1][3] 业务情况 - 2024年锂离子电池销量197.5亿安时同比增长40.38% 预计储能和动力电池同比增长高于行业增速 [10] - 2024年全年毛利率达18%同比提升2.23pct 动力电池系统毛利率达15.14%同比提升1.33pct 储能电池系统毛利率达21.75%同比提升4.64pct [10] - 2024年全年四项费用率达14.76%同比提升0.09pct 销售费率达0.86%同比下降0.07pct 管理费率达5.45%同比下降0.05pct 研发费率达6.07%同比下降0.45pct 财务费率达2.38%同比提升0.65pct [10] - 输配电产品收入4.57亿元同比下滑44.05% 毛利率为19.68%同比下降0.43pct 其他业务14.55亿元同比增长80.57% 毛利率为47.80%同比下降8.06pct [10] 单季度情况 - 2024Q4预计动储出货保持稳健 整体毛利率为18% 销售费用为负 还原后预计毛利率环比进一步改善 其他收益7.3亿元 资产、信用减值分别为2.75亿元和1.70亿元 [10] - 2025Q1预计动储出货环比受季节性因素影响 报表整体毛利率18.3% 较2024年中枢有所抬升 其他收益1.6亿元 资产、信用减值分别为0.33亿元和2.31亿元 [10] 展望情况 - 公司在国内动力市场实现产品、客户结构升级 通过B级车客户配套实现份额提升和盈利改善 海外市场积极推动产能布局 美国、捷克、摩洛哥基地后续增量值得期待 [10] 财务报表及预测指标 - 营业总收入预计从2024年的353.92亿元增长到2027年的648.67亿元 毛利预计从2024年的63.72亿元增长到2027年的121.72亿元 [15] - 预计2024 - 2027年毛利率维持在19%左右 净利率从3.4%提升到4.9% [15] - 经营活动现金流净额预计从2024年的27.06亿元增长到2027年的90.01亿元 [15] - 预计2024 - 2027年每股收益从0.68元增长到1.78元 净资产收益率从4.6%提升到9.7% [15]

智能制造 - 国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025—2027年）》，强调加快绿色科技创新和先进技术推广应用，推进传统产业深度绿色转型 [1] - 政策驱动下绿色制造板块有望获资金支持，推动技术升级与产业扩张，国家级绿色工厂2024年达6430家，产值占制造业总产值比重约20%，2030年目标超过40% [1] 园区开发 - 商务部印发方案支持国家级经开区布局重大产业科技创新平台，参与国家产业基础再造工程、重大技术装备攻关等 [2] - 政策推动国家级经开区向开放型、创新型、绿色化转型，预计2025年总产值达15万亿元，占全国GDP比重提升至20%，进出口总额和实际使用外资占比均超24% [2][3] 数字身份证 - 六部门联合发布《国家网络身份认证公共服务管理办法》，2025年7月15日起施行，以法定身份证件信息为基础实现身份数据"可用不可见" [4] 鸿蒙 - 深开鸿发布全国首个开源鸿蒙机器人操作系统M-RobotsOS，未来三个月将上线智能机器人"驭"系列产品，涵盖无人机、机器狗等多形态硬件 [4] - 机构预测百万台机器人将带动超210亿元操作系统市场需求，鸿蒙系统加速发展为人形机器人提供技术支持 [4][5] 低轨卫星 - 我国低轨卫星通信系统进入公测阶段，下半年有望实现消费级卫星组网，中国电信已推出30款支持手机直连卫星功能的终端 [5] - 2025年卫星互联网将迎高密度发射，G60星座累计发射90颗组网星，华为MateX6将支持低轨卫星直连 [6] 储能 - 国内首座大型锂钠混合储能站投产，整合锂电池和钠电池优势，拓展钠离子电池储能应用场景 [6] - 固态电池、钠电池等新技术加速落地，光储经济性驱动能源转型，储能需求有望加速 [7] 宏观行业新闻 - 央行、外汇局要求境外上市募集资金、减持或转让股份所得资金原则上应汇回境内 [8] - 金融监管总局拟出台新规实现银行保险机构资产管理产品情况"三清"，产品可不披露业绩比较基准 [10] - 英伟达对华芯片售价将大幅低于H20芯片，预计6月开始量产 [10] 主题复盘 - 核聚变、医药、机器人、大消费、光刻机、新能源汽车、资产重组、固态电池、量子计算、军工等板块活跃 [13][14][15]

核心观点 - 阳光电源2024年储能业务爆发式增长成为业绩核心驱动力，全年储能收入增速40%远超行业，毛利率36.7%印证龙头溢价实力 [1] - PowerTitan 2.0液冷系统斩获中东7.8GWh和英国4.4GWh超级订单，奠定高弹性 [1] - 预计2025年储能系统出货有望达到40GWh以上，进一步实现高增 [1] - 逆变器业务行业格局稳定，技术代差与全球化产能塑造多维壁垒，市场地位稳固，预计后续毛利率保持平稳 [1] 财务表现 - 2024年全年营业收入778.57亿元（同比+7.76%），归母净利润110.36亿元（同比+16.92%），扣非后归母净利润109.92亿元（同比+16.03%） [2] - Q4单季收入279.11亿元（同比+8.03%，环比+47.50%），归母净利润34.37亿元（同比+55.05%，环比+30.16%） [2] - 2025Q1营业收入190.36亿元（同比+50.92%，环比-31.79%），归母净利润38.26亿元（同比+82.52%，环比+11.32%） [2] 储能业务 - 2024年全球储能行业需求高速增长，公司储能系统发货量28GWh（同比+167%），收入249.59亿元（同比+40.21%） [3] - 毛利率升至36.69%（同比+4.07pct），盈利能力领跑同业 [3] - PowerTitan 2.0液冷系统在中东及欧洲市场快速渗透，中标英国4.4GWh和中东7.8GWh项目 [3] - 2025Q1储能系统出货12GWh，同比大幅增长，预计2025年出货目标40-50GWh [3] 逆变器业务 - 2024年全球发货量147GW（同比+13%），全球市占率第一优势扩大 [4] - 毛利率下滑至30.90%（同比-1.94pct），受分销渠道占比提升及欧洲货币贬值冲击 [4] - 2000V高压逆变器适配大型地面电站需求，欧洲阳台光伏市场微逆产品（MLPE系列）单品毛利率超40% [4] - 技术端构建"高压+模块化"壁垒，IGBT自供率提至60%，行业格局稳固 [4] 现金流与研发 - 2024年经营性净现金流120.68亿元（同比+72.9%），存货周转天数降至98天，资产负债率降至64.16% [4] - 研发投入31.64亿元（同比+29.3%），新增专利9401项（发明专利占比54%） [4] - 专注构网型储能、2000V高压系统等前沿技术，持续加固技术护城河 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为934.52、1077.31、1195.17亿元，归母净利润120.35、131.40、139.47亿元 [5] - 对应当前PE估值10.44、9.56、9.01倍 [5]

人形机器人布局 - 公司认为大模型开源和客户认同度提升是人形机器人商业化关键 认定2025年是合适进入时点 但预计2030年才能见较大成效 [2] - 已组建人形机器人业务团队 研发出高性能关节部件样机 预计今年推出产品 [2] - 通过收购上海莱恩等公司具备高精度滚珠丝杠设计和工艺能力 正在开发人形机器人领域丝杠产品 [2] - 在电机、驱动器、导轨、丝杠等关键技术可做到自主 拥有丰富工业应用场景打磨软硬件融合 [3] - 专注提供零部件与方案 与客户形成生态合作 不做全场景全覆盖 [3] 流程工业发展 - 通用自动化业务2024年营收152亿元 2025年一季度营收41亿元 伺服系统、变频器、小型PLC产品中国市场领先 [4] - 将推出大型PLC切入冶金、造纸、水务等领域 强化国产流程工业 [4] - 国内流程工业落后国际10年 关键差距在工艺软件 已成立解决方案中心招聘工艺专家提升产品良率和能效 [4] - 孵化导轨、传感器等新兴产品 未来有望形成较大规模营收 [4] 新能源汽车业务 - 新能源汽车业务收入去年同比增长近七成 受益于电控、电机和总成快速增长及电源放量 乘用车新增46个项目定点 [5] - 推进旗下联合动力上市 后续增长来自国内渗透率提升和海外市场放量 以及汽车底盘技术电动化智能化发展 [5] 储能领域布局 - 去年PCS储能逆变器出货量突破7GW 布局发电侧、电网侧、工商业及户储领域 [5] - 看好能源供给结构向多能源转变及电网控制调节发展方向 预计储能需求将增长 [5] 海外业务拓展 - 去年海外业务总收入20.39亿元 同比增长17.22% 收入贡献约5.51% [6] - 推进"借船出海"与"行业线出海"战略 坚持长期主义 计划3~5年成长为国际化公司 [6] - 持续关注海外优质资产收购机会 聚焦工业化、自动化、数字化领域布局 [6]

热点聚焦 - 但斌旗下东方港湾海外基金一季度末持仓10只美股证券，市值合计8.68亿美元，较去年末下滑13% [1] - 持仓包括英伟达、苹果、微软、亚马逊、Meta、谷歌C、3倍做多纳斯达克100ETF、3倍做多FANG+指数ETN、NVDA每日2倍做多ETE和台积电 [1] - 一季度清仓特斯拉、Palantir、Sound Hound AI、罗素2000三倍做多ETE四只产品，并大幅减持台积电 [1] - 逆势加仓7只标的，包括亚马逊（增持幅度69.78%）、3倍做多纳斯达克100ETF、谷歌C、苹果、微软、3倍做多FANG+指数ETN和Meta [1] - 4月7日以来资产组合大反弹，NVDA每日2倍做多ETE飙涨80%，3倍做多FANG+指数ETN累计涨幅68.44% [2] 产业机会掘金 - 比特币价格首次突破11万美元大关，最高涨至11.19万美元 [3] - 摩根大通认为比特币下半年表现可能超过黄金，受企业需求和美国政府支持推动 [3] - 中海储能完成超亿元Pre-A++轮融资，蚂蚁集团领投，资金用于技术研发及产能扩大 [3] - 中海储能铁铬液流电池技术入选国家重大技术装备名录，产品适合电网侧独立储能电站 [4] - 公司中标惠阳区大型储能电站项目，总投资近十亿元，预计2025年签约金额达数十亿级 [4] 企业动态 - 新华保险与国寿资管共同设立200亿元私募基金，新华保险出资100亿元，存续期10年 [5] - 基金聚焦中证A500指数成分股中的大型上市公司A+H股，追求稳健股息收益 [7] - 国海证券完成法定代表人变更，王海河接任董事长及法人代表 [8] - 王海河曾任职国家开发银行、广西投资集团，并担任国富人寿保险公司党委书记兼董事长 [10] - 深圳前海数科创新创业投资有限公司和常熟经开瑞赢私募基金管理有限公司完成备案登记 [11][12]

行业热点 - 宁德时代发布新一代重卡换电生态，瞄准干线物流场景，预计换电在国内重卡市场占比将达50%以上[2] - 比亚迪宣布进军两轮/三轮车电池市场，推出铁锂电池产品替代铅酸电池，并在成都开设门店[3] - 比亚迪电子越南工厂大幅扩产，新增高端电子产品产线，金属平板电脑外壳年产量从589万件增至1872万件（+217%），注册资本从5000万美元增至5亿美元[4] 公司动态 - 万润新能与宁德时代签订5年132万吨磷酸铁锂供货协议，宁德时代承诺每月采购量不低于80%[5][6] - 比亚迪储能与Grenergy签署3.5GWh储能系统供货协议，双方在智利项目合作总量达6.5GWh[21] - 远景科技将在巴西建设拉美首个零碳产业园[21] 锂电材料市场 碳酸锂 - 价格跌至6万元/吨附近，外采已亏损，锂盐厂减产，盐湖股份4万吨项目计划年产3000吨[8] - 5月23日价格：电池级6.35-6.5万元/吨，工业级6.15-6.2万元/吨[9] 三元材料 - 价格小幅下跌，5月出货量环比持平，人形机器人和电动工具需求提升[9][10] - 5月23日价格：5系12.3-13.2万元/吨，8系14.4-14.9万元/吨[11] 磷酸铁锂 - 市场暂稳，储能需求向好，万润新能获宁德时代大单显示电池厂"抄底"心态[12] - 5月23日价格：动力型3.08-3.22万元/吨，储能型2.95-3.05万元/吨[13] 负极材料 - 价格稳定，5月需求下降但6月预期回升，硅基负极新增6-7家厂商[14] - 5月23日价格：天然石墨高端5-6.5万元/吨，人造石墨高端3.2-6.5万元/吨[15] 隔膜 - 行业关注6月排产，价格战缓和，湿法涂覆普遍亏损[15][16] - 5月23日价格：湿法基膜0.65-0.85元/平方米，干法基膜0.35-0.5元/平方米[17] 电解液 - 需求稳中有增，储能抢装带动，6F开工率稳定[17] - 5月23日价格：六氟磷酸锂电解液5.25-5.55万元/吨，动力铁锂电解液1.71-2.27万元/吨[18] 下游需求 电池 - 5月储能生产预期上调，动力电池消化库存，商务车订单较好[18][19] - 5月23日价格：方形铁锂电芯0.29-0.385元/Wh，三元电芯660-770元/KWh[20] 新能源车 - 中国周度新能源渗透率达55.88%创年内新高，1-4月欧洲新能源车销量同比+25%，美国同比+6%[20] - 4月欧洲九国新能源车销量21.39万辆（同比+30%），渗透率26.2%（同比+6.4pct）[20] 储能 - 5-6月国内储能需求较好，比亚迪签署拉美最大储能供货协议[21] - 美国关税下调后出口未达预期[21]

财务表现 - 2024年公司实现收入8.10亿元，同比下降14.62%，归母净利润-0.33亿元，同比下降180.01%，扣非净利润-0.57亿元，同比下降660.77% [1] - 2024Q4收入2.45亿元，同比下降1.08%，环比提升19.56%，归母净利润-0.12亿元，扣非净利润-0.13亿元 [1] - 2025Q1收入2.43亿元，同比增长80.92%，环比下降0.82%，归母净利润0.07亿元，同环比扭亏，扣非净利润0.02亿元，同环比扭亏 [1] 业务运营 - 2024年负极包覆剂出货6.05万吨，同比增长93.5%，市占率和竞争力保持行业领先 [2] - 2024年包覆剂产能7万吨，产能利用率维持在70%左右，投建一体化产线实现产能扩张并向原材料上端拓展 [2] - 2025Q1负极包覆剂销量预计同比持续提升，中高温占比环比预计有所提升，订单可见度下保持较高产能利用率 [3] 盈利能力 - 2024年包覆剂均价持续承压，但逐季度降幅预计基本企稳，单吨毛利（含副产品）有所下降，整体吨净利推算有所亏损 [2] - 2025Q1部分小客户提价，但涨价幅度预计尚未覆盖乙烯焦油价格涨幅，后续价格企稳后有望进一步改善盈利 [3] - 2025Q1单季度毛利率达11.60%，同比提升4.83pct，环比提升2.64pct，昱泰基地预计保持盈利优势，大连基地预计毛利微盈 [3] 行业展望 - 包覆剂产品经过持续价格战后，目前已经在出清阶段，2025年有望保持稳健增长 [3] - 公司逐步推动价格修复，快充趋势带动中高温占比提升，叠加大连乙烯焦油一体化和低成本新基地拓展，盈利有望改善 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 产业链价格企稳后价稳量增，储能行业利润逐季改善，24Q4/25Q1板块利润同增59%/66%，龙头企业阳光电源表现突出，24Q4/25Q1利润同增55%/83% [1] - 大储及逆变器盈利能力有所回落但仍保持高位，24年大储及逆变器板块ROE为24.0%，同比下降3.2pct [1] - 展望25年量增价稳，储能板块有望迎来更显著增长，24Q4及25Q1业绩已初步验证 [3] - 25年关税背景下美国市场增速可能放缓，需求只是被推迟并未消失，储能企业需加快海外产能布局 [3] - 随着风光渗透率提升，25年欧洲大储装机有望快速增长，对冲美国市场不确定性，推动全球储能装机高速增长 [3] 产业中观数据 - 中国24年新型储能新增装机功率/容量为43.7GW/109.8GWh，同增103%/136%；25年1 - 3月招标功率/容量为19.8GW/102.7GWh，同增194%/399%，25年市场增长有望持续 [2] - 美国24年新型储能新增装机10.07GW，同增63%，增速低于EIA预测值但绝对值仍保持较快增速 [2] - 欧洲24年德国新增装机4.54GWh，同增2.7%，目前装机以户储为主，户储需求与电价和天然气价格高度相关，24年天然气价格相对稳定，户储需求平稳 [2] 五大指标洞察行业变化（24年&25Q1） 景气度——利润及增速 - 24年储能板块整体归母净利润同比+10%，25Q1同比+66% [25] - 24年逆变器&大储板块归母净利润同比+15%，25Q1同比+69% [27] - 24年户储板块归母净利润同比 - 5%，25Q1同比+51% [29] 盈利水平——ROE - 24年储能板块整体ROE同比 - 3.2pct，25Q1同比+4.0pct [41] - 24年逆变器&大储板块ROE同比 - 3.2pct，25Q1同比+4.0pct [37] - 24年户储板块ROE同比 - 3.7pct，25Q1同比+2.3pct [39] 扩张趋势——资本开支 - 24年储能板块整体资本开支同比 - 11%，25Q1同比+38% [52] - 24年逆变器&大储板块资本开支同比+7%，25Q1同比+43% [47] - 24年户储板块资本开支同比 - 41%，25Q1同比+27% [49] 负债情况——资产负债率 - 24年储能板块整体资产负债率较23年底+0.2pct，25Q1环比 - 1.5pct [55] - 24年逆变器&大储板块资产负债率较23年底+0.1pct，25Q1环比 - 2.1pct [58] - 24年户储板块资产负债率较23年底 - 2.5pct，25Q1环比+1.3pct [64] 现金流情况——FCFF - 24年储能板块整体FCFF为+106.5亿元，25Q1为 - 49.5亿元 [77] - 24年逆变器&大储板块FCFF为+65.6亿元，25Q1为 - 45.5亿元 [73] - 24年户储板块FCFF为+40.9亿元，25Q1为 - 4.0亿元 [72] 重点企业业绩全览（24年&25Q1） 24年业绩情况 - 阳光电源总市值1406亿元，年度归母净利润110.36亿元，同增17%，未达预期，年涨跌幅 - 2% [79] - 海博思创总市值133亿元，年度归母净利润6.48亿元，同增12%，年涨跌幅18.84% [79] - 科华数据总市值230亿元，年度归母净利润3.15亿元，同降38%，未达预期，年涨跌幅 - 44% [79] - 上能电气总市值110亿元，年度归母净利润4.19亿元，同增46%，未达预期，年涨跌幅45.63% [79] - 德业股份总市值596亿元，年度归母净利润29.60亿元，同增65%，未达预期，年涨跌幅46.55% [79] - 派能科技总市值106亿元，年度归母净利润0.41亿元，同降92%，未达预期，年涨跌幅 - 46.15% [79] - 艾罗能源总市值86亿元，年度归母净利润2.04亿元，同降81%，未达预期，年涨跌幅 - 45.94% [79] 25Q1业绩情况 - 阳光电源总市值1406亿元，季度归母净利润38.26亿元，同增83%，季度涨跌幅 - 7.56% [80] - 海博思创总市值133亿元，季度归母净利润0.94亿元，同降41%，季度涨跌幅24.06% [80] - 科华数据总市值230亿元，季度归母净利润0.69亿元，同降6%，季度涨跌幅48.15% [80] - 上能电气总市值110亿元，季度归母净利润0.88亿元，同增12%，季度涨跌幅 - 27.88% [80] - 德业股份总市值596亿元，季度归母净利润7.06亿元，同增63%，季度涨跌幅7.79% [80] - 派能科技总市值106亿元，季度归母净利润 - 0.38亿元，同降1054%，季度涨跌幅 - 3.82% [80] - 艾罗能源总市值86亿元，季度归母净利润0.46亿元，同增35%，季度涨跌幅11.88% [80]