报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度招商银行营收和归母净利润小幅负增，净利息收入增速转正但其他非息收入下降拖累营收，净息差同比降幅收窄且规模扩张稳健，客群优势是重要护城河使财富管理手续费增长，资产质量稳健拨备覆盖率稳定在高位，公司积极优化信贷投放，维持盈利预测并给予“优于大市”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度营收837.5亿元，同比降3.1%，归母净利润372.9亿元，同比降2.1%，年化后ROAA和ROAE分别为1.21%和14.13%，同比分别降0.14个和1.95个百分点 [1] 收入结构 - 一季度净利息收入同比增1.9%，较2024年全年增速提升3.5个百分点；手续费净收入同比降2.5%，其他非息收入同比降22.2%，主要因金融投资公允价值下降 [1] 净息差与规模 - 净息差1.91%，同比降11bps，环比降3bps，生息资产收益率同比降44bps，贷款收益率同比降54bps，负债端活期存款日均余额占比50.5%，存款成本率同比降34bps，计息负债成本率同比降36bps [2] - 期末资产总额12.53万亿元，贷款总额7.13万亿元，存款总额9.32万亿元，较年初分别增长3.1%、3.4%和2.5%，零售信贷需求复苏缓慢 [2] 客群与财富管理 - 期末管理零售AUM达15.57万亿元，较年初增长4.3%，零售客户2.12亿户，金葵花及以上客户547.47万户，私人银行客户17.66万户，较年初分别增长0.95%、4.56%和4.43%，客群结构优化 [3] - 一季度财富管理手续费佣金净收入67.83亿元，同比增长10.5%，占营收总额的8.1%，代销理财、代理基金、代理信托和代理证券交易收入均增长，但代理保险收入同比降27.7%，资产管理业务手续费收入26.1亿元，同比降16.6% [3] 资产质量 - 期末不良率0.94%，较年初降1bp；逾期率1.38%，关注率1.36%，较年初分别提升5bps和7bps，信用减值损失同比降10.02%，其中贷款信用减值损失同比增2.7%，非信贷资产计提转回约8亿元，期末拨备覆盖率410%，较年初降1.9个百分点 [3] - 一季度新生成不良中60%来自信用卡贷款、34%来自其他零售贷款，信用卡余额较年初下降3.3%，测算的信用卡贷款和零售贷款（不包含信用卡）年化不良生成率分别为4.29%和1.75%，较行业处在较好水平 [4] 投资建议 - 维持2025 - 2027年净利润1508/1581/1691亿元的预测，对应同比增速为1.6%/4.9%/7.0%，当前股价对应2025 - 2027PB值为0.92x/0.85x/0.78x [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|339,123|337,488|343,245|361,277|386,622| |(+/-%)|-1.6%|-0.5%|1.7%|5.3%|7.0%| |净利润(百万元)|146,602|148,391|150,756|158,083|169,076| |(+/-%)|6.2%|1.2%|1.6%|4.9%|7.0%| |摊薄每股收益(元)|5.63|5.66|5.76|6.05|6.48| |总资产收益率|1.39%|1.29%|1.60%|1.15%|1.14%| |净资产收益率|16.8%|15.1%|13.9%|13.3%|13.1%| |市盈率(PE)|7.44|7.40|7.27|6.93|6.46| |股息率|4.7%|4.8%|5.0%|5.3%|5.7%| |市净率(PB)|1.13|1.00|0.92|0.85|0.78|[5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度摊薄后每股收益为1.31美元，高于上一季度的1.28美元和2024年第一季度的1.05美元 [4] - 调整后资产回报率为1.29%，拨备前资产回报率为1.71 [4] - 净利息收入和净利息收益率均有所扩大，净利息收入比上一季度增加110万美元，连续四个季度实现增长 [4] - 贷款增长3%，即7800万美元，但净增长受出售3000万美元SBA贷款和税收抵免业务贷款季节性下降约7500万美元的影响而有所减弱 [5] - 核心效率从57.1%升至58.8% [18] - 有形普通股权益比率从9.1%升至9.3%，每股有形账面价值按年率计算增长14%，达到38.54美元 [19] - 第一季度净利润为5000万美元，较上一季度增加30万美元 [10] - 信贷损失拨备从680万美元降至520万美元，净回收110万美元，而此前为净冲销710万美元 [15] - 非利息收入为1800万美元，其中包括出售SBA贷款获得的190万美元收益 [16] - 非利息支出较上一季度增加不到100万美元，达到9980万美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医疗办公、自助存储和汽车服务市场表现良好，南加州西部市场贷款增长6000万美元，年化增长率为13% [7] - 全国存款垂直业务增长13400万美元，年化增长率约为16%，抵消了核心地理投资组合中客户存款余额季节性下降的影响 [8] - HOA业务增长强劲，新增大量新账户关系 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 中西部和西部市场的C&I投资组合受季节性影响较大，但全年剩余时间通常会恢复增长 [8] - 与去年同期相比，不包括经纪资金的客户存款总额增长7.7% [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布收购第一州际银行的12家分行，其中10家位于亚利桑那州市场，以补充过去15年建立的专注型商业银行 [3] - 公司将继续执行资本分配战略，评估包括股票回购和并购在内的各种机会，以创造股东价值 [18] - 商业团队专注于强化关键价值驱动因素，协助客户满足战略资本需求，并针对受干扰的竞争对手 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2025年开局良好，财务表现强劲，预计将继续提供顶级财务业绩 [19][20] - 预计净利息收益率在今年会略有下降，但将继续努力通过严格的定价来缓解压力 [14] - 非 performing资产比率的暂时上升预计将在未来几个季度恢复正常水平 [15] - 公司对收购分行交易的前景持乐观态度，预计将带来中期的每股收益增长 [29][30] 其他重要信息 - 公司宣布Scott Goodman将过渡到兼职非管理角色，Doug Bialke将晋升为首席银行官，Kevin Hanley将接任首席信贷官 [21] - 公司回购了19.2万股股票，平均价格为55.28美元，约1100万美元，目前回购计划下还有约120万股股票待回购 [18] - 公司将第二季度股息提高0.01美元，至每股0.30美元 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 分行交易的条款及预期对资本水平和股票回购或并购意愿的影响 - 交易将带来约4.5亿美元现金，预计交易完成后利润率相似或略有改善，费用率在52% - 54%之间，预计将带来中个位数的每股收益增长 [29][30] - 交易完成后的预计资本水平符合目标，公司可以在未来几个季度继续进行适度的股票回购和并购活动 [31] 问题: 收购分行是否有特定行业贷款风险 - 公司在交易中不会承担任何乳制品行业的贷款风险 [35] 问题: 交易带来的账面价值稀释及回本时间和2025年贷款增长预期 - 回本时间更接近全银行并购的三年，而非股票回购的五年 [38] - 公司关注资产负债表增长，预计中期实现个位数增长，贷款增长可能在下半年或2026年出现 [39][40] 问题: 净利息收益率和净利息收入的展望及防御当前水平的能力 - 预计净利息收益率可能在本季度下降5个基点，但未来五个季度保持稳定，净利息收入将逐季增长 [44] 问题: 费用的季度节奏和分行运营效率比率 - 存款成本将与业务增长同步，预计第一季度到第二季度将用绩效工资替代季节性工资，交易相关费用较小 [47] - 分行运营效率比率在52% - 54%之间 [49] 问题: 第二季度净利息收益率压力及后续稳定性和不良贷款退出时间 - 公司在重新定价存款方面取得了良好进展，预计净利息收益率将保持稳定 [52] - 由于破产程序难以预测特定贷款的解决时间，但公司有信心收回贷款 [54] 问题: 长期净利息收益率展望和交易完成后TCE的预期水平 - 基于资产负债表定位和利率展望，长期净利息收益率将保持在4%以上 [61] - 预计第四季度TCE约为8.5%，杠杆率TCE约为100个基点，其他资本比率略低 [63] 问题: 本季度出售税收抵免贷款情况和储备金增加原因 - 税收抵免贷款销售是业务的季节性流动，预计今年剩余时间该业务将恢复增长 [64][66] - 储备金增加是因为对经济前景的不确定性持谨慎态度，公司将继续评估储备水平 [71]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度摊薄后每股收益为1.31美元，高于上一季度的1.28美元和2024年第一季度的1.05美元 [5] - 调整后资产回报率为1.29%，拨备前资产回报率为1.71% [5] - 净利息收入和净利息收益率均有所扩大，净利息收入比上一季度增加110万美元，为连续第四个季度增长 [5] - 贷款增长3%，即7800万美元，但受出售3000万美元SBA贷款和税收抵免业务贷款季节性下降约7500万美元的影响，净增长有所放缓 [6] - 非利息收入年初表现强劲，但较第四季度有所下降，第四季度通常是一年中最高的季度 [11] - 信贷损失拨备较上一季度减少，原因是增长放缓和贷款净回收 [11] - 非利息支出略有增加，季节性薪酬和福利增加大部分被第四季度核心系统迁移相关转换成本的减少所抵消 [11] - 核心效率从57.1%提高到58.8% [19] - 有形普通股权益比率从9.1%升至9.3%，每股有形账面价值按年率计算增长14%，达到38.54美元 [20] - 2025年第二季度季度股息提高0.01美元，至每股0.30美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医疗办公、自助存储和汽车服务市场表现良好，南加州西部市场第一季度贷款增长6000万美元，年化增长率为13% [8] - 核心地理投资组合存款季度变化反映了客户余额典型的季节性下降300万美元，主要与分配、奖金和纳税有关 [8] - 全国存款垂直业务第一季度增长1.34亿美元，年化增长率约为16%，抵消了核心地理投资组合存款的减少 [9] - 第一季度非利息收入为1800万美元，包括出售SBA贷款获得的190万美元收益，部分抵消了税收抵免收入从季节性高位第四季度的下降 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 中西部和西部市场最大的商业和工业投资组合受季节性减少影响最大，通常在一年的剩余时间内会重建 [9] - 全国存款垂直业务继续提供差异化的低成本资金，同时使整体存款基础多元化，并在一定程度上缓解了其他渠道的季节性影响 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布收购第一州际银行的12家分行，其中10家位于亚利桑那州市场，补充了过去十五年建立的专注型商业银行 [4] - 公司执行纪律严明的资本配置战略，评估包括股票回购和并购在内的各种机会，重点是为股东创造价值 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025年开局良好，财务业绩强劲，随着战略分行收购的进行，盈利和增长前景将进一步提升 [20] - 结合差异化的商业关系模式，公司预计在可预见的未来将继续提供顶级的财务业绩 [21] 其他重要信息 - 公司宣布Scott Goodman将过渡到兼职非管理角色，Doug Bialke将晋升为首席银行官，Kevin Hanley将接任首席信贷官 [22] - 公司本季度回购了19.2万股，平均价格为55.28美元，约1100万美元的资本回报，目前回购计划下仍有120万股待回购 [19] 问答环节所有提问和回答 问题: 分行交易的条款，是否为现金交易及购买价格 - 这是一项承接交易，公司将承接约4.5亿美元现金，交易完成后预计利润率相似或略有改善，费用率约为52% - 54%，预计中期每股收益将实现个位数增长 [29][30] 问题: 交易完成后预计的资本水平，以及是否会改变股票回购或并购的意愿 - 交易完成后预计资本水平符合目标，公司在接下来几个季度仍有机会进行股票回购和其他交易，该交易对总资本比率或风险加权比率影响不大 [31][32] 问题: 亚利桑那州业务是否有行业贷款敞口 - 公司在此次交易中未承接任何乳制品贷款敞口 [34] 问题: 交易带来的账面价值稀释，以及多久能赚回 - 这取决于贷款发放速度，假设较为保守，预计接近三年能赚回 [37] 问题: 2025年贷款增长预期 - 公司首先关注资产负债表增长，预计实现个位数增长，由于经济不确定性，贷款增长可能在下半年或2026年出现，公司将积极吸引新客户，把握贷款增长机会 [38][39] 问题: 利润率和净利息收入展望，以及能否维持当前水平 - 预计利润率可能在本季度下降5个基点，但未来五个季度稳定，包含75个基点的联邦基金利率下调，净利息收入将逐季增长，公司对维持当前水平有信心 [44] 问题: 费用的季度节奏 - 存款成本预计与业务增长同步，预计第一季度到第二季度会用绩效工资替代季节性工资，交易相关费用较小 [47][48] 问题: 分行运营的效率比率 - 分行运营的边际效率约为52% - 54%，与传统分行核心银行业务效率比率相符 [49][50] 问题: 第二季度净利息收益率压力，以及之后在利率下调情况下是否稳定 - 公司在重新定价存款方面取得成功，随着时间推移，CD等产品重新定价将有助于稳定利润率，利润率下降是为了管理股票数量和资本结构 [54][55] 问题: 新不良贷款退出流程的时间，以及如何避免损失 - 难以预测这些贷款的具体解决时间，但公司有信心收回相关款项，这些贷款对应的房产状况良好，目前处于破产程序中，预计会有良好结果 [56][58] 问题: 考虑利率下调和利润率展望，长期利润率是否仍能保持在4%以上 - 是的，基于资产负债表定位和利率展望，长期利润率仍能保持在4%以上 [64] 问题: 交易完成后第四季度有形普通股权益比率预期 - 预计约为8.5%，杠杆率约为100个基点，其他资本比率略低，该交易有助于优化资本结构和增加每股收益 [66] 问题: 本季度是否出售了税收抵免贷款 - 这是正常业务流程，第四季度会大量出售税收抵免，现金用于偿还贷款，这是业务的季节性流动，该业务将在2025年重建和增长 [67][68] 问题: 明年是否会出现类似的季节性模式 - 是的，预计明年第四季度执行相关操作后，第一季度会出现类似的轻微下降 [70] 问题: 本季度储备金增加的驱动因素 - 由于第二季度关税带来的不确定性，公司在预测时更倾向于保守，利用本季度强劲的盈利增加储备金，未来将持续评估 [72] 问题: 分行交易的费用增加情况 - 目前给出的是效率比率，约为52% - 54%，接近2026年个位数的收益增长，随着交易临近，将提供更详细的费用明细 [74]

财务数据和关键指标变化 - 净利息收入较第四季度增长超12%，同比增长17%，净利息收益率分别扩大44和57个基点 [4] - 非利息收入为1040万美元，公司拥有的人寿保险组合改进和投资咨询收入增加等因素，抵消了与去年同期相比保险收入的缺失 [5] - 资产质量指标改善，净冲销在金额和占平均贷款的年化百分比方面，均较上一季度和去年同期下降 [5] - 效率比率为59%，符合全年低于60%的目标；年化平均资产回报率为110个基点，平均股权回报率为11.82% [5] - 第一季度净利润为1690万美元，摊薄后每股收益为0.81美元 [16] - 成本资金下降9个基点，平均贷款收益率下降8个基点 [18] - 第一季度非利息支出为3370万美元，低于季度指导的3500万美元 [20] - 第一季度信贷损失拨备为290万美元，贷款损失准备金覆盖率为1.08% [22][23] - 第一季度净冲销率为21个基点，低于全年指导范围 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 商业贷款 - 本季度增长1.7%，由工商业和商业房地产贷款推动，与第四季度增长率持平 [7] - 商业企业贷款本季度增长6.6%，同比持平；商业抵押贷款本季度增长1.3%，较2024年3月31日增长9% [8] 消费者贷款 - 间接贷款余额较12月31日增长近1%，同比下降7%；消费者间接净冲销和不良贷款较可比前期有所改善 [10][11] - 住宅贷款较上一季度和去年同期均下降1%，信贷质量良好，净冲销较低 [12] 存款业务 - 较2024年末增长5.3%，受季节性公共存款余额增加和经纪存款增加推动；与2024年3月31日相比基本持平，下降0.4% [12] 财富管理业务 - 财富管理子公司Career Capital的资产管理规模增至31.7亿美元，较12月31日增加约7200万美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 纽约上州市场因政治和宏观经济环境不确定，行业前景面临挑战；高竞争和住房库存紧张影响住宅贷款业务；有限的公共交通使消费者重视可靠交通，可能影响消费者间接贷款表现；关税可能影响供应链和新车供应，二手车价格预计上涨 [7][11][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注内部效率提升，控制可控制因素，在信贷扩展和管理上保持纪律性 [7] - 继续致力于核心市场存款收集，发展基于关系的账户 [14] - 评估次级债务融资选项 [15] - 2025年业绩目标聚焦盈利能力和信贷纪律性贷款增长 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临政治和宏观经济环境不确定性带来的挑战，但公司对2025年保持增长势头和实现盈利有信心 [6][7] - 贷款增长预计集中在第一和第二季度，下半年因经济不确定性能见度受限 [7] - 维持全年净冲销预期在平均贷款的25 - 35个基点，有效税率预期在17% - 19% [23][24] 其他重要信息 - 4月中旬，公司利用公开募股所得资金赎回2015年4月发行并于本月重新定价的1000万美元固定至浮动次级债务 [14] - 3月公司迎来新高管Eric Marks，他将助力零售网络客户增长和服务提升 [25] - 本月公司提交2025年代理声明，董事Angela Panzarella和新提名董事Bob Schrader将参与选举，股东还将对长期激励计划修正案进行投票 [26][27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 贷款增长展望是否保守，为何认为贷款增长应前置？ - 公司对贷款增长指引感到满意，过去半年多团队专注业务拓展，第一季度成果显著。但自选举以来，政治和经济环境变化使客户因不确定性暂停投资计划，公司将与客户保持沟通，但目前客户普遍持观望态度 [30][31] 问题2: 实现全年净利息收益率指引的杠杆有哪些，未来九个月到期定期存款的平均成本是多少？ - 推动净利息收益率改善的杠杆包括12亿美元的现金流滚动、存款重新定价以及未纳入指引的利率变化。未来九个月约有5亿美元定期存款到期，加权平均成本约为4.5%，这些定期存款是2024年提供的短期特别定期存款，利率在4% - 5%之间 [33][34][37] 问题3: 公司拥有的人寿保险（COLI）预期收入在未来几个季度的节奏如何，正常化后是否高于2024年季度水平？ - 第二季度COLI收入将略有增加，之后趋于平稳。公司通过出售部分低绩效普通账户并向独立账户COLI增加保费，提高了收益率。目前约7300万美元的现金退保价值尚未收回，预计6月收回，这导致短期COLI收入增加。正常化后，COLI收入将高于2024年季度水平 [42][43] 问题4: 如果下半年贷款增长放缓，信贷拨备是否会下降？ - 公司预计全年贷款损失准备金与平均贷款比率将维持在107 - 108个基点左右 [45]

财务表现 - 2025年一季度营业收入837.51亿元，同比下降3.09% [1] - 归属于股东的净利润372.86亿元，同比下降2.08% [1] - 净利息收入529.96亿元，同比增长1.92% [1] - 非利息净收入307.55亿元，同比下降10.64%，占营业收入36.72% [1] 非利息收入细分 - 净手续费及佣金收入196.96亿元，同比下降2.51% [1] - 其他净收入110.59亿元，同比下降22.19%，主要因市场利率上升导致债券和基金投资的公允价值下降 [1] - 财富管理手续费及佣金收入67.83亿元，同比增长10.45%，其中代销理财、基金、信托收入增长，代销保险收入下降 [2] 资产负债情况 - 资产总额125297.92亿元，较上年末增长3.11% [1] - 贷款和垫款总额71254.79亿元，较上年末增长3.44% [1] - 负债总额112759.28亿元，较上年末增长3.27% [1] - 客户存款总额93194.62亿元，较上年末增长2.45% [1] 资产质量 - 不良贷款余额667.43亿元，较上年末增加11.33亿元 [2] - 不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点 [2] - 拨备覆盖率410.03%，较上年末下降1.95个百分点 [2] - 贷款拨备率3.84%，较上年末下降0.08个百分点 [2]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 江苏银行一季度规模增速、息差等核心指标表现亮眼，资产质量优异，风险抵补能力充足，业绩实现稳健增长，结合一季度经营情况和全年趋势，预计 2025 - 2027 年净利润增速分别为 10.9%、11.5%、11.7% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 江苏银行是在江苏省内 10 家城市商业银行基础上合并重组而成的现代股份制商业银行，2007 年正式挂牌开业，是江苏省唯一省属地方法人银行、全国 20 家系统重要性银行之一，2016 年在上海证券交易所上市 [5] 2025 年一季报情况 - 营收、归母净利润同比增速分别为 +6.2%、+8.2%，年化加权平均 ROE 为 16.5%，同比提高 1.12pct；一季度末不良率 0.86%，环比下降 3bp；拨备覆盖率 343.5%，环比下降 6.4pct [1] 营收情况 - 营收、净利润同比 +6.2%、+8.2%，增速较 2024 年均下降 2.6pct；正向贡献来自规模高增和净息差企稳回升带来的净利息收入较快增长（yoy +21.9%，相较 24 年提升 15.7pct）以及手续费及佣金净收入较快增长（yoy +21.8%，相较 24 年提升 18.5pct）；主要拖累项为其他非息收入，一季度债市波动调整下，公允价值变动净损失 16.5 亿，投资收益 50.8 亿形成一定对冲，两项合计同比 -40.2%，其他综合收益较 24 年末下降 29.0 亿 [2] 信贷情况 - 1Q25 总资产、贷款较年初 +12.8%、+8%，增速处于上市银行前列；单季度新增贷款规模 1668 亿、超去年全年增量的八成；对公、零售、票据贴现较年初分别 +13.5%、2.5%、27.4%，反映公司一季度主动压降票据贴现，加大实体投放力度、特别是对公贷款，零售信贷需求复苏仍需时间 [2] 净息差情况 - 测算 1Q25 单季净息差（初期末口径）为 1.58%，环比 4Q24 提高 12bp、同比 1Q24 提高 2bp；主要得益于负债成本大幅下降，测算 1Q25 计息负债付息率 1.93%，环比、同比分别下降 19bp、54bp；生息资产收益率 3.29%，环比、同比分别下降 3bp、48bp，环比降幅相对较小 [3] 资产质量情况 - 1Q25 不良贷款率 0.86%，环比下降 3bp；关注贷款占比 1.33%，环比下降 7bp，逾期贷款占比 1.11%，环比下降 1bp，资产质量整体改善；2024 年逾期 90 天以上贷款/不良贷款为 71.4%，第三阶段贷款占比等于不良率，反映不良确认较为审慎；2024 年全年核销不良贷款 248.8 亿，同比多核 78.5 亿，加回核销转出后的不良净生成率为 1.41%，同比上升 24bp，判断主要与零售风险阶段上行有关；1Q25 公司加大拨备计提力度，信用减值损失同比 +28.2%；期末拨备覆盖率 343.5%，环比下降 6.4pct，依然处在高位 [4] 投资建议相关 - 24 年分红比例稳定在 30%，2025 年 4 月 28 日收盘价对应 2024 年股息率为 5.14%；预计 2025 - 2027 年净利润增速分别为 10.9%、11.5%、11.7%，对应 BVPS 分别为 14.68、16.86、19.28 元/股；2024 年 4 月 28 日收盘价 10.13 元/股，对应 0.69 倍 2025 年 PB [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|743|808|880|959|1051| |增长率（%）|5.3|8.8|8.9|9.0|9.6| |净利润（亿元）|288|318|353|394|440| |增长率（%）|13.3|10.8|10.9|11.5|11.7| |净资产收益率（%）|15.3|14.3|14.0|13.6|13.3| |每股收益(元)|1.57|1.74|1.92|2.15|2.40| |PE|6.47|5.84|5.26|4.72|4.23| |PB|0.88|0.80|0.69|0.60|0.53|[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 29.57 元，当前价 24.96 元 [3] 报告的核心观点 - 宁波银行营收在净利息收入支撑下增速平稳，拨备计提审慎，业绩总体保持稳定增长，资产质量保持平稳优异；长期看，基本面扎实稳健，企业客户经营能力继续强化，区域经济发达、市场化机制灵活、管理层专业优秀以及风控体系成熟是保持其高成长的关键因素，继续看好其长期价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 实现营业收入 184.95 亿元，同比+5.63%；归母净利润 74.17 亿元，同比+5.76%；不良率环比持平于 0.76%，拨备覆盖率环比下降 18.8pct 至 370.54% [2] - 预计 2025E - 2027E 净利润增速为 6.4%/8.3%/7.8%（前值 7.2%/10.7%/11.6%），当前股价对应 25E PB 0.76X，给予 2025 年目标 PB 0.90X [7] 营收与利润 - 核心营收增长强劲，Q1 利息净收入同比增长 11.59%至 128.35 亿元，仍是营收增长主要驱动力，但增速较 2024 年全年的 17.3%有所回落 [7] - 非息收入增长仍有承压，中收降幅收窄；手续费及佣金净收入同比微降 1.32%至 14.17 亿元，降幅较 2024 年全年（-19.3%）显著收窄；投资收益同比大幅增长 26.3%至 49.92 亿元，但公允价值变动损益录得 -14.86 亿元，对单季非息收入形成较大拖累；汇兑损益受益于外汇业务增加，由负转正贡献 6.12 亿元 [7] - 成本管控效果显著，拨备前利润增速实现双位数增长；一季度成本收入比为 29.07%，较去年同期的 31.53%下降 2.46 个百分点；拨备前利润增速同比+10%；出于审慎的拨备计提原则，信用减值损失同比+26.47%，导致净利润增速趋缓，同比增 5.76% [7] 存贷规模 - 资产端：1Q25 末总资产达 3.40 万亿元，较年初增长 8.67%；贷款及垫款总额 1.64 万亿元，较年初增长 11.12%；对公贷款是主要驱动力，单季新增 1405 亿，较年初大幅增长 17.08%至 9631 亿元；个人贷款则较年初微降 0.85%至 5530 亿元；票据贴现较年初增长 29.67%，单季新增 284 亿 [7] - 负债端：存款保持高增，1Q25 末存款总额 2.18 万亿元，较年初大幅增长 18.86%；其中公司存款增长强劲，较年初增长 21.74%至 1.63 万亿元；个人存款较年初增长 11.03% [7] 息差情况 - 1Q25 年化净息差为 1.80%，较 2024 年末的 1.86%下降 6bp；年化净利差为 1.82%，较 2024 年末的 1.91%下降 9bp；息差环比收窄预计主要受资产端定价下行影响，资产端收益率环比下降 24bps 至 3.63%，负债端成本管控起到一定对冲作用，计息负债付息率环比下降 16bps 至 1.81% [7] 资产质量 - 1Q25 不良贷款率维持在 0.76%的低位，与年初持平；拨备覆盖率为 370.54%，较年初下降 18.81 个百分点，拨贷比为 2.81%，较年初下降 16bp；测算的单季年化不良净生成率 1.14%，同比下降 14bp，但环比微升 5bp；关注类贷款占比为 1.00%，较年初下降 3bp，潜在风险压力有所缓解 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司治理机制和区域经济优势明显，规模持续高增，资产质量优异，预计业绩继续维持高增，在行业业绩承压的大环境下，高成长稀缺性溢价有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度实现营收99.78亿元，同比增长2.22%，较2024年增速下降7.4个百分点；实现归母净利润60.21亿元，同比增长17.3%，较2024年增速下降0.8个百分点 [1] - 2025 - 2027年预计实现净利润204/244/286亿元，对应同比增速20.3%/19.6%/17.0% [3] 营收结构 - 2025年一季度利息净收入同比增长6.8%，手续费净收入同比增长22.2%，其他非息收入同比下降18%；公允价值变动净亏损22亿元，去年同期实现收益5亿元，拖累营收增速放缓 [1] 信贷情况 - 一季度净利息收入增速较2024年增速提升约2.5个百分点，预计来自规模扩张提速，净息差延续收窄趋势但降幅有限，去年下半年有企稳迹象 [2] - 期末总资产2.22万亿元，贷款总额1.00万亿元，存款总额1.35万亿元，较年初分别增长5.2%、6.2%和6.0% [2] - 对公贷款（不含贴现）较年初增长11.7%，大零售贷款较年初下降1.3%，期末零售贷款占贷款总额的30.3%；大零售板块中，小微金融条线信贷和零售金融条线信贷分别占约50%，零售金融条线中按揭占到约73% [2] 资产质量 - 期末不良率0.76%，与年初持平；关注类0.54%，较年初下降约1bp；逾期率0.69%，逾期90 + 贷款率为0.46%，较年初分别提升14bps和4bps，仍处在低位 [3] - 零售金融条线贷款期末不良率仅0.37%，资产质量优质 [3] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|35,016|38,381|41,446|45,559|51,414| |(+/-%)|6.3%|9.6%|8.0%|9.9%|12.9%| |净利润(百万元)|14,383|16,983|20,425|24,437|28,595| |(+/-%)|23.2%|18.1%|20.3%|19.6%|17.0%| |摊薄每股收益(元)|2.26|2.69|3.26|3.93|4.61| |总资产收益率|0.83%|0.86%|0.91%|0.95%|0.99%| |净资产收益率|16.3%|16.6%|17.5%|18.2%|18.5%| |市盈率(PE)|6.8|5.7|4.7|3.9|3.3| |股息率|3.3%|4.3%|5.4%|6.4%|7.5%| |市净率(PB)|0.99|0.86|0.75|0.65|0.56| [4]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q1净收入2820万美元，摊薄后每股收益0.64美元 [27] - 调整后税前拨备前利润4730万美元，税前拨备前资产回报率209个基点，连续10个季度超200个基点；资产回报率127个基点，有形普通股股东权益回报率13.1% [28] - 总收入1.03亿美元，较上季度略有下降，同比增长2%；净利息收入8820万美元，本季度持平；净息差407个基点，较上季度增加6个基点 [28][29] - 贷款和存款分别按季度环比年化增长8%和5.1%；信贷需求强，新增贷款3.1亿美元，还款2.37亿美元，额度使用率从59%升至60% [29][30] - 存款成本下降，付息存款成本下降26个基点；费用管理良好，为5600万美元，下降约2%；调整后效率比为53%，调整后非利息收入与平均资产比率为246个基点 [30][31] - 资产质量改善，净坏账率下降，不良贷款率降至76个基点；信贷成本920万美元，其中坏账冲销660万美元，准备金净增加260万美元；拨备覆盖率为贷款总额的1.43%，与上季度基本持平 [31][32] - 资本水平持续增长，有形普通股权益接近10%，一级普通股权益接近12% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款组合：贷款总额增至70亿美元，季度新增贷款3.1亿美元，同比增长17%；还款活动减少5100万美元；额度使用率升至60%；贷款收益率7.09%，较上季度下降12个基点，同比下降36个基点；贷款管道强劲，预计贷款将实现中个位数增长 [33][34][35] - 存款业务：存款总额增至76亿美元，按季度环比年化增长5.1%；存款结构从定期存款转向货币市场账户；非利息存款占比23%，较上季度略有下降；存款成本下降18个基点至2.3% [35][36] - 非利息收入：第一季度总计1490万美元，低于上季度，主要因季节性因素和SBA业务出售收益降低；出售收益指引维持平均每季度500万美元 [39][40] - 非利息支出：为5640万美元，较上季度下降1.7%，主要因薪资福利、广告支出减少，部分被第一安全银行合并相关费用抵消；季度非利息支出指引维持在5500 - 5700万美元 [40][41] - 信用业务：信用质量持续改善，净坏账冲销本季度下降14.7%至660万美元；第一季度末贷款损失准备为1.004亿美元，较上季度末略有增加；不良贷款率降至76个基点，较去年同期下降24个基点；排除政府担保贷款后，不良贷款率为63个基点，较上季度下降13个基点；不良资产率为62个基点，较上季度下降9个基点 [41][42][43] 各个市场数据和关键指标变化 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标成为芝加哥卓越的商业银行，资产接近100亿美元，是当地最大社区银行，跨越100亿美元资产后，将是大芝加哥都会区资产在100 - 650亿美元之间最大的本地上市商业银行 [47] - 公司认为市场份额小，执行好战略有增长机会；持续关注收购机会，主要关注私人机构，虽市场波动会减缓交易速度，但并购驱动因素仍在 [67][68][69] - 公司重视费用管理、净息差管理和非利息收入增长，以维持税前拨备前资产回报率；看好财富管理业务发展，将其作为业务重点 [95][96][139] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前经营环境不确定性和波动性高，宏观经济信号复杂，贸易政策增加经济增长和通胀前景的不确定性，客户多持观望态度，预计在资本支出、新投资和收购方面更谨慎 [22][23][24] - 公司业务模式具韧性，资本充足、流动性强，能支持客户并应对不确定性；对贷款增长持乐观态度，预计实现中个位数增长；对SBA业务长期前景乐观，认为更严格标准可能有益 [24][25][65] 其他重要信息 - 公司第一安全银行交易于4月1日完成，系统转换已在月中成功完成，客户和员工已迁移并接入平台，所有关键整合任务完成 [25][26] - 本季度Kroll债券评级机构将公司债务评级上调一级，凸显公司财务实力 [11][45] - 公司被《福布斯》评为美国100家最佳银行之一，被《新闻周刊》评为美国最佳地区银行之一 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：近期贷款委员会活动及有机增长预期 - 第一季度信贷需求和业务发展活动良好，新增贷款3.1亿美元，贷款管道健康；多数客户持观望态度，部分敏感客户已采取措施应对关税影响；预计贷款全年实现中个位数增长 [55][56][59] 问题2：SBA业务变化对未来交易流和潜在复杂性的影响 - 公司欢迎更严格标准，自身承销标准未变，长期来看或对公司和市场上坚持标准的贷款机构有益；目前难以判断对业务量的直接影响，对长期前景乐观 [62][63][65] 问题3：市场干扰和不确定性对并购机会的影响 - 市场波动会减缓交易速度，但并购对话仍在进行，公司主要关注私人机构；并购驱动因素如缺乏继任计划、董事会老龄化、股东对流动性的需求仍然存在，公司对此保持乐观 [67][68][69] 问题4：第二季度费用和净利息收入指引是否包含收购影响 - 不包含收购影响 [71] 问题5：批评和分类贷款增加的共同主题 - 无共同主题，单个交易可能影响该指标，目前未在行业或投资组合中发现相关主题 [81] 问题6：当前准备金水平的经济预测及潜在风险 - 公司使用穆迪预测，主要参考基本预测并结合其他预测进行调整；若经济前景恶化，多数机构的当前预期信用损失（CECL）准备金估计会受影响 [87][88] 问题7：银行税前拨备前盈利的风险平衡、潜在上行因素和近期压力点 - 增加证券投资组合、存款端再定价机会有助于维持税前拨备前资产回报率超2%；持续管理好净利息收入、净息差、非利息收入和费用，该指标有望在正负5个基点内波动 [93][94][96] 问题8：公司赞助金融投资组合情况 - 投资组合未偿贷款约7亿美元，承诺贷款约8.68亿美元；自2015年开展业务以来未发生损失；业务主要针对低级市场公司，仅提供高级贷款，目标公司EBITDA在200 - 800万美元之间，高级杠杆不超3倍 [98][100][101] 问题9：SBA业务销售收益展望 - 平均每季度500万美元，当前溢价接近10%，预计在9.5% - 10%之间 [111] 问题10：净利息收入指引是否包含利率削减 - 仅指出第二季度数据，不包含证券，市场预计6月美联储降息，未体现季度完整影响 [113] 问题11：证券投资组合规模展望 - 因已整合第一安全银行，且贷款增长良好、流动性强，预计证券投资组合规模持平或下降 [119][120] 问题12：第一安全银行交易对有形账面价值和每股收益增值的影响 - 下一次财报电话会议提供相关信息 [126] 问题13：包含第一安全银行的季度费用情况 - 下一次会议提供所有相关指引 [135] 问题14：发展收费业务尤其是财富管理业务的长期机会 - 是公司关注领域，公司认为基于现有规模和客户基础，财富管理业务有发展机会，已聘请优秀人员负责该业务 [138][139] 问题15：存款和资产端再定价情况及利率削减影响 - 公司资产仍对利率敏感，利率风险敏感度降低；每25个基点的利率下降，净利息收入预计年化减少230万美元；存款端CD期限约4个月，负债成本可重置；资产端固定和浮动贷款各占50%，商业贷款和SBA贷款会随利率调整 [150][152][161] 问题16：从费用角度看，何时开始出现干净的季度结果 - 预计第二季度基本干净，第三季度完全干净，不包括一次性合并费用 [164][166][168]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入4360万美元，即每股0.26美元，核心盈利驱动因素保持增长势头 [13] - 净利息收入2.32亿美元，较上一季度略有下降，净利息收益率增加4个基点至3.08%，存款成本下降14个基点至2.12% [13] - 平均生息资产收益率下降11个基点至5.9%，新贷款平均利率为7.2% [15] - 总非利息收入3370万美元，与每月1100 - 1200万美元的正常水平相符；总非利息支出1.837亿美元，较上一季度有所增加 [16] - 贷款生产（包括未偿还承诺）从第四季度的18亿美元增至26亿美元，贷款组合年化增长率为6% [7] - 第一季度分类贷款和不良资产有所增加，主要受一笔商业房地产贷款和多户利率敏感贷款迁移影响 [9][10] - 拨备覆盖率为1.1%，经济覆盖率为1.66% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 仓库贷款、贷款机构融资和基金融资业务增长强劲，新贷款平均利率达7.2% [7][15] - 建筑贷款因还款和项目完成而下降，部分转为多户永久贷款 [7][104] - 商业和社区银行新业务关系增长良好 [103] 各个市场数据和关键指标变化 - 南加州市场表现良好，公司正填补其他银行退出留下的空白，获取市场份额 [20][41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宣布1.5亿美元股票回购计划，已完成6.8%的股份回购，并将计划扩大至1.5 - 3亿美元，涵盖普通股和优先股 [6] - 调整2025年贷款增长展望至中个位数增长，同时保持严格的定价和承销标准 [8] - 致力于成为市场首选商业银行，通过增加商业关系和招聘人才实现盈利增长 [20][21] - 行业竞争激烈，公司通过要求贷款客户带来存款、吸引不满意其他银行服务的客户等方式获取存款 [107][109] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩基本符合预期，反映了团队的执行力和市场优势 [5] - 尽管宏观经济环境存在不确定性，但公司资产负债表强劲，市场定位有吸引力，有信心继续为客户服务并保持健康的资本和流动性状况 [12] - 经济前景的不确定性是暂时的，公司将谨慎行事，市场放松时积极行动 [39][40] 其他重要信息 - 第一季度费用包括100万美元对洛杉矶野火救援和恢复基金的捐赠 [16] - 贷款组合结构向低风险、短期限贷款类别转变，此类贷款占比从2023年底的17%增至2025年第一季度的25% [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待股票回购计划在资本较薄和市场波动时期的机会主义做法 - 公司预计贷款和利润率将继续增长，存款成本将下降，信用覆盖比率健康，董事会对此进行了仔细评估 [29][30][32] - 资本虽不如部分同行雄厚，但并非处于低水平，且公司盈利和资本积累情况良好，将谨慎使用额外的回购额度 [35][36] 问题2: 是否认为当前有更多机会吸引新客户，考虑到经济前景的不确定性 - 经济前景的不确定性是暂时的，公司将谨慎行事，同时南加州市场机会巨大，公司将积极获取市场份额 [39][40][41] 问题3: 贷款组合迁移下，拨备覆盖率是否会继续下降，有无增加定性叠加的机会 - 公司希望拨备覆盖率保持平稳或增长，将通过风险评级的正向迁移来实现，同时强调非低风险贷款的覆盖率为1.43%，较为健康 [52][53][54] 问题4: 达到30%非自由裁量存款占比的目标的驱动因素、时间线以及该比例下ECR的占比 - 目标是到年底达到30%，之后设定新目标为35%；约37 - 38亿美元的HOA存款大部分附有ECR，但具体NIB占比需后续提供 [58][59][60] 问题5: 新闻稿中称ACL下降是由于经济预测改善，与管理层评论不符，如何解释 - 这是错误表述，ACL下降是由于采用更保守的经济情景模型，而非经济前景改善 [66][67] 问题6: NIM指引未变，第一季度 accretion收入较低，对全年accretion收入的预期如何 - 第一季度总accretion收入略超1600万美元，基本accretion应保持稳定，假设贷款提前还款恢复正常水平，加速accretion将每季度减少约100万美元 [72][73] 问题7: 关于CET1的舒适度以及是否考虑抵押贷款仓库的风险权重减免 - 公司希望保持资本水平在10%以上，股票回购计划时机良好，将根据情况灵活使用，目前普通股回购更有意义 [76][77][79] 问题8: 今年赎回优先股的可能性 - 难以给出具体概率，取决于整体环境和资本需求等因素，公司将根据情况做出明智决策 [85] 问题9: 何时开始采用更保守的风险评级方法，有何变化 - 从第一季度开始加强纪律，在第四季度后半段略有体现，目的是提前应对问题，提高信贷管理效率 [87] 问题10: ECR存款余额未来展望 - 公司预计HOA业务稳定增长，若利率下降，ECR将降低，公司将努力吸引新客户以降低平均成本 [92][93][95] 问题11: 客户管道情况、机会所在以及是否存在管道流失风险 - 第一季度增长广泛，第二季度类似，商业和社区银行增长良好，建筑贷款下降，C&I业务有回升但需谨慎 [103][104] 问题12: 存款竞争格局以及增长机会和降低成本的方法 - 存款市场竞争激烈，公司通过要求贷款客户带来存款、吸引不满意其他银行服务的客户等方式获取存款，主要关注商业业务 [107][109][110] 问题13: 风险评级方法调整后，承销是否有变化，是否避免或更关注某些业务 - 承销方式有所调整，如避免期限较长的工业存储贷款和依赖单一或双源产品的交易，强调核心原则和全额追索权 [113][114][116] 问题14: 费用展望中，若情况需要，有哪些降低费用的机会 - 管理层可调整激励水平、项目支出等，如减少奖金预提、放慢项目进度等 [120][121][122] 问题15: 降低贷款增长展望与对南加州市场乐观态度的矛盾如何解释 - 下调展望是因为不确定下半年情况，目前第二季度表现强劲，若下半年增长放缓，将只能达到中个位数增长目标 [126][127][128] 问题16: 基于第一季度末的增长和第二季度的管道，第二季度净利息收入应增加多少 - 净利息收入受日计数影响减少500万美元，预计随着贷款增长，净利息收入将与贷款增长保持一致，实现中个位数增长 [133][134] 问题17: 贷款增长放缓是否影响存款获取，以及达到3.2 - 3.3 NIM指引所需的DDA增长 - 贷款增长和存款获取需平衡，公司要求客户提供大量存款，但不要求完全转移银行关系；DDA增长目标为30%，目前保持平稳或增长是因为新客户关系的增加 [143][144][150] 问题18: DDA管道情况以及是否有季节性增长节奏 - 难以确定季节性节奏，目前DDA余额平稳或下降是经济资金流出的结果，公司通过新客户关系抵消了部分流出 [149][150][151] 问题19: 第一季度还款活动的驱动因素、是否有第二季度提前还款情况，以及是否有意愿将还款资金作为永久贷款留在资产负债表上，还款活动持续是否会增加分类迁移风险 - 还款主要来自建筑贷款还款和仓库业务循环，与多户贷款分类迁移无关；公司对多户贷款有管理纪律，确保借款人有应对利率调整的计划 [155][157][158] 问题20: 未来两年内到期或重新定价的数十亿美元多户贷款中，本季度分类迁移的比例，以及是否会继续出现分类迁移增加的情况 - 公司已提前处理，预计不会出现大幅迁移，多户贷款组合整体稳健，利率重新定价将带来积极影响 [166][169][170]