投资评级 - 推荐评级（维持） 目标价35.69元 当前价31.48元 [4][9][10] 核心观点 - 公司ROE同比提升0.7个百分点至4.5% 单季度ROE环比提升0.2个百分点至2.3% [2] - 归母净利润同比增长29.8%至137.2亿元 单季度净利润环比增长6.3亿元至71.7亿元 [7] - 自营业务收入单季度环比增长13.3亿元至101.9亿元 收益率同比提升0.4个百分点至1.4% [3] - 重资本业务净收益率同比提升0.2个百分点至1% 单季度收入环比增长19.5亿元至106.1亿元 [8] - 公司维持行业龙头地位 各业务板块呈现改善趋势 [9][10] 财务表现 - 剔除客户资金后总资产达12422亿元 同比增长1411亿元 净资产3054亿元 同比增长261.6亿元 [2] - 财务杠杆倍数4.07倍 同比增加0.12倍 资产周转率2.6% 同比提升0.2个百分点 [2] - 净利润率41.9% 同比提升2.4个百分点 单季度净利润率43.3% 环比提升2.9个百分点 [2] - 计息负债余额6173亿元 环比减少432.5亿元 负债成本率0.7% 环比下降0.1个百分点 [8] 业务板块分析 - 经纪业务收入64亿元 单季度30.8亿元 同比下降7.5% 但优于市场成交量17.2%的环比降幅 [9] - 投行业务收入21亿元 单季度11.2亿元 环比增长1.5亿元 同比增长2.6亿元 [9] - 资管业务收入54.4亿元 单季度28.8亿元 环比增长3.2亿元 同比增长3.2亿元 [9] - 信用业务利息收入95.1亿元 单季度47.5亿元 两融规模1432亿元 市占率7.74% [3] - 质押业务买入返售金融资产余额592亿元 环比增加47.3亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.88元/2.11元/2.29元 [9][11] - 对应PB估值1.68倍/1.58倍/1.49倍 加权平均ROE为10.28%/10.88%/11.16% [9][10][11] - 主营收入预计同比增长25%/10%/7% 归母净利润预计同比增长28%/12%/9% [11]

市场表现 - 9月A股主要指数上涨 上证指数涨0.46% 创业板指涨超2% 科创50涨超1% [1] - 证券ETF龙头(560090)当日收跌0.91% 但近10日累计净流入资金超1.9亿元 上一交易日吸金超3400万元 [1] - 标的指数成分股多数回调 中金公司涨超1% 国泰海通/华泰证券/东方证券等跌超1% 东方财富/中信证券/招商证券等出现回调 [3] 行业经营数据 - 证券行业上半年营业收入2510.36亿元 同比增长23.47% 净利润1122.80亿元 同比增长40.37% 128家券商实现盈利 占比85% [5] - 42家上市券商营收合计2518.66亿元 同比增11.37% 归母净利润合计1040.17亿元 同比增65.08% [6] - 自营业务收入1123.54亿元 同比增53.05% 占比44.61% 为最大收入来源 经纪业务收入634.54亿元 同比增43.98% 投行业务收入155.30亿元 同比增18.11% [6][7] 个股业绩表现 - 国泰海通净利润157.37亿元 同比增213.74% 营收238.72亿元 同比增39.85% [8] - 中金公司净利润43.30亿元 同比增94.35% 营收128.28亿元 同比增43.96% [8] - 华西证券净利润5.12亿元 同比增1195.02% 国联民生净利润11.27亿元 同比增1185.19% 东北证券净利润4.31亿元 同比增225.90% [8] 政策与市场环境 - 陆家嘴金融论坛释放投行业务利好信号 设立科创成长层 重新启用第五套上市标准支持未盈利科技企业上市 [9] - 2025年上半年港股IPO数量累计同比增长719% 市场成交额同比增长116% 港股通非银指数累计涨幅28% [9] - 证券行业有望依托高成交额和股权融资常态化展现业绩弹性 估值有望随资本市场改革和流动性改善实现修复 [9]

截至2025年9月1日 13:20，中证全指证券公司指数(399975)下跌1.23%。成分股方面涨跌互现，中银证券(601696)领涨3.72%，中金公司(601995)上涨0.62%， 太平洋(601099)上涨0.45%；华西证券(002926)领跌，湘财股份(600095)、东吴证券(601555)跟跌。券商ETF(512000)下修调整。 资金流入方面，券商ETF最新资金净流入2.22亿元。拉长时间看，近5个交易日内有4日资金净流入，合计"吸金"16.72亿元，日均净流入达3.34亿元。 流动性方面，券商ETF盘中换手3.55%，成交10.98亿元。拉长时间看，截至8月29日，券商ETF近1周日均成交22.94亿元，居可比基金前2。规模方面，券商 ETF最新规模达311.08亿元，创近1年新高，位居可比基金第二。份额方面，券商ETF最新份额达490.66亿份，创近1年新高，位居可比基金第一。 截至8月29日，券商ETF近1年净值上涨66.93%。从收益能力看，截至2025年8月29日，券商ETF自成立以来，最高单月回报为38.02%，最长连涨月数为4个 月，最长连涨涨幅为28.47%，上涨月份平均收 ...

证券ETF表现 - 证券ETF(159841)9月1日跌0.58% 成交额超1.5亿元[1] - 成分股中银证券涨超4% 中金公司 中信建投 国金证券 光大证券跟涨[1] - 上周(8月25-29日)持续获资金净流入 累计吸金超8亿元[1] 基金规模与跟踪指数 - 最新规模71.12亿元 居深市同标的首位[2] - 紧密跟踪中证全指证券公司指数 覆盖A股大市值证券龙头及金融科技龙头[2] - 配置场外证券ETF联接基金(A:008590 C:008591)[2] 券商行业业绩表现 - 42家上市券商上半年营业收入2518.66亿元 同比增长11.37%[2] - 净利润合计1040.17亿元 同比增长65.09%[2] - 资产管理 财富管理业务表现突出 客户规模与资产管理能力稳步提升[2] 业务发展与战略方向 - 投行业务头部券商差异化优势凸显[2] - 多家券商锚定打造一流投资银行目标 提升综合实力和国际竞争力[2] - 促进行业高质量发展[2] 机构观点与市场表现 - 上市券商上半年业绩超预期 营收与归母净利润双双高增长[3] - 头部券商表现稳健 并购重组券商贡献突出 中小券商业绩弹性强劲[3] - A股日成交额连续13日突破2万亿元 融资余额升至2.23万亿元[3]

市场表现 - A股三大指数开盘涨跌不一 中证全指证券公司指数涨0.87% 成分股中华西证券涨超5% 国联民生 中信建投 国金证券 财通证券跟涨 [1] - 券商ETF（159842）高开涨0.72% 成交额超3400万元 连续两个交易日获资金净流入累计超6.6亿元 [2] 行业基本面 - 4家头部券商（中信证券 中国银河证券 中信建投 招商证券）2025年半年报显示营收和归母净利润双增长 净利增幅最高达57.77% [2] - 现金分红占归母净利润比重最高达32.53% 市场交投活跃度提升推动财富管理业务增量 佣金收入和客户数量大幅增长 [2] - 投行业务回暖 3家券商手续费净收入同比增幅由负转正 [2] 机构观点 - 券商指数有望保持稳步修复震荡上涨趋势 向近十年估值上限两倍P/B靠拢 [3] - 若板块估值回落至2016年以来1.55倍平均P/B之下 可考虑持续布局 [3] - 建议关注三类上市券商：龙头类 财富管理业务突出 权益投资深入且估值明显低于板块平均 [3]

指数表现 - 国证证券龙头指数(399437)于2025年8月28日收盘强势上涨1.98% [1] - 成分股信达证券上涨6.38%、国联民生上涨2.78%、东方财富上涨2.76% [1] - 证券ETF龙头(159993)上涨2.16%，最新价报1.42元 [1] 市场环境与成交 - 市场午后V型反弹，创业板指领涨，沪深两市全天成交额达2.97万亿 [2] - 券商指数在2025年8月上半月持续刷新年内新高 [2] 行业估值分析 - 券商板块平均P/B由8月上旬的1.50倍修复至月末的1.65倍以上 [2] - 估值自去年四季度后再度站回2016年以来1.55倍的平均水平之上 [2] - 若权益市场向上拓展空间，券商指数有望向近十年估值上限2倍P/B靠拢 [2] - 若市场出现强势震荡，估值回落至1.55倍以下时可考虑布局 [2] 成分股结构 - 截至2025年7月31日，国证证券龙头指数前十大权重股合计占比78.84% [3] - 前三大权重股为中信证券、东方财富、华泰证券 [3] 投资策略建议 - 建议关注三类上市券商：龙头类、财富管理业务突出、权益投资深入且估值明显低于板块平均的券商 [2] - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数，为投资者提供指数化投资工具 [2]

指数及成分股表现 - 国证证券龙头指数成分股普遍下跌 其中国信证券领跌4.12% 广发证券下跌3.59% 国投资本下跌3.57% 申万宏源下跌3.52% 信达证券下跌3.44% [1] - 证券ETF龙头下跌2.73% 最新报价1.39元 [1] 资金流动情况 - 证券板块单日净申购4650万份 近一个月主力净流入5734.69亿元 [1] 监管政策影响 - 证监会修订《证券公司分类监管规定》 新规对市场呈中性利好 通过规范行业秩序强化功能发挥 提升券商盈利稳定性和估值弹性 [1] - 监管引导券商加大中长期资金引入与财富管理布局 优化市场资金结构 增强投资者信心和市场韧性 [1] - 短期政策提振估值修复行情 中长期形成头部券商估值中枢抬升与特色化中小券商估值修复并行格局 [1] 指数构成特征 - 国证证券龙头指数反映沪深市场证券主题优质上市公司表现 前十大权重股合计占比78.84% [2] - 前十大权重股包含中信证券 东方财富 华泰证券 招商证券 广发证券 国泰海通 东方证券 兴业证券 光大证券 天风证券 [2]

行业投资评级 - 同步大市(维持) [2] 核心观点 - 券商板块8月上半月持续刷新年内新高，下半月走势转弱，板块平均P/B由1.50倍修复至1.65倍以上，自去年四季度后再度站回2016年以来1.55倍的平均估值之上 [1] - 受益于指数型上涨行情，证券行业整体经营环境持续向好，中短周期内若权益市场进一步向上拓展空间，券商指数有望保持稳步修复、震荡上涨趋势，并向两倍P/B的近十年估值上限靠拢 [1][41] - 若权益市场出现强势区间震荡，券商板块估值回落至1.55倍平均P/B以下，仍可考虑持续布局，建议关注龙头类、财富管理业务突出及权益投资深入、估值低于板块平均的三类上市券商 [1][42] 2025年7月券商板块行情回顾 - 中信证券Ⅱ指数全月上涨5.84%，跑赢沪深300指数(上涨3.54%)2.30个百分点，在中信一级行业指数中排名第8位 [5][7] - 全月振幅11.82%，环比下降1.45个百分点，成交1.20万亿元，环比增长57.6%，连续第二个月明显放量 [7] - 42家上市券商中40家上涨，涨幅前5为中银证券(42.64%)、东方证券(16.22%)、国信证券(15.10%)、广发证券(14.16%)、华西证券(13.09%) [8] - 板块平均P/B震荡区间为1.407-1.550倍，上限和下限环比同步提高，月末P/B为1.497倍，未有效站稳1.55倍之上 [11] 影响2025年7月经营业绩的核心市场要素 - 权益市场连续走强，固收市场破位调整，权益自营环比有望增长，固收自营环比承压，自营业务整体预计小幅波动 [5][19] - 全市场日均股票成交量16339亿元，环比增长22.3%，同比增长149.0%，月度成交总量37.58万亿元，环比增长40.6%，经纪业务景气度创年内新高 [20][22] - 两融余额19848亿元，环比增长7.3%，同比增长38.1%，创年内新高，距2万亿元大关仅一步之遥 [25] - 股权融资规模662亿元(剔除6月银行再融资影响后环比增长100.4%)，债券承销金额16556亿元，环比增长11.12%，投行业务总量回升至年内中高位水平 [28] 2025年8月业绩前瞻 - 权益自营迎来年内第二个较佳操作窗口期，各权益类指数涨幅环比扩大，预计月度投资收益总额创年内新高，固收自营环比进一步承压 [34][36] - 全市场日均股票成交量有望超越去年10月高点再创历史新高，成交总量有望超越去年11月高点，经纪业务景气度大概率回升至历史高位 [37] - 两融余额时隔十年重返2万亿元大关，并快速增长至2.1万亿元上方，接近2.2万亿元，预计环比连续第四个月回升，日均余额增幅进一步扩大 [38] - 股权融资规模预计较大幅度下滑，债券承销金额高位小幅回落，投行业务总量将明显回落 [39] - 综合市场要素变化，预计8月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比保持增长，总量有望创年内新高 [39]

拍卖结果 - 锦龙股份3500万股股权第二次司法拍卖全部17个标的物成交 分别由6位竞买人竞得 其中竞买号D3200拍下900万股股份 [2] - 本次拍卖累计竞价531轮 延时509次 最终成交总价高出起拍价超5000万元 [2] - 拍卖总成交价4.33亿元 较起拍价3.78亿元上浮14.55% 平均成交价10.79元/股 较8月25日收盘价15.44元/股折价43% [5] 拍卖背景 - 本次拍卖股份占控股股东新世纪公司持股比例16.59% 占公司总股本3.91% [4] - 标的物分为17个 其中300万股标的起拍价3235.95万元 16个200万股标的起拍价均为2157.3万元 [4] - 这是公司年内第四次股权拍卖 前三次均出现部分流拍 本次是进展最顺利的一次 [5] 行业环境 - 专家认为拍卖成功得益于股市行情向好 且公司下属券商资产在当前行情下最具价值 [5] - 中小券商面临整合或出清压力 司法拍卖为股东提供了有效的流动性退出渠道 [6] - 券商板块2025年半年报显示7家券商实现营收净利润双增长 市场交投活跃直接拉动经纪与自营业务 [8] 板块展望 - 券商板块当前低估低配 A股券商指数PBLF为1.66倍 处于2014年以来45%分位 [8] - 政策红利深化打开增量空间 板块估值有望提升 业绩高增与估值背离形成修复动力 [8] - 市场行情展现更强持续性和韧性 叠加交投活跃度提升和改革红利释放 券商业绩有望步入稳步上行通道 [8]

证券ETF市场表现 - 证券ETF(159841)收涨1.07% 换手率11.46% 成交额7.35亿元 市场交投活跃 [3] - 跟踪指数中证全指证券公司指数上涨0.88% 成分股湘财股份涨7.76% 长江证券涨5.83% 国信证券涨3.95% 招商证券涨2.90% 国元证券涨1.95% [3] - 近5个交易日内4日资金净流入 合计净流入5.81亿元 最新单日净流入3.01亿元 [3] 规模与资金动向 - 证券ETF最新规模67.30亿元 创近3个月新高 [3] - 最新份额54.99亿份 创近1个月新高 [4] - 杠杆资金持续布局 本月融资净买额265.20万元 最新融资余额3.32亿元 [5] 市场环境与政策驱动 - 两融余额突破2.1万亿元 占A股成交额比重超10% 创10年来新高 [5][6] - 日均成交额站稳2万亿元平台 本周日均达2.5万亿元 创近10个月新高 [5][6] - 券商分类评价新规出台 鼓励中小机构差异化竞争 优化行业生态 [5] 行业业绩与盈利预期 - 券商行业2025年上半年归母净利润同比增幅预计达61.23% [7] - 经纪、两融、投行、自营投资等业务线均实现良好增长 [7] - 业绩改善受益于市场交投活跃度提升和资本市场改革深化 [7][8] 估值与长期前景 - 券商板块估值具备安全边际 有望迎来修复行情 [9][10] - 行业长期成长空间广阔 受益于直接融资比重提升和居民资产配置转移 [10] - 综合性券商与特色细分领域券商具备配置价值 [10]