事件概述 - 2025年11月19日，中金公司公告筹划通过发行A股股票换股吸收合并东兴证券和信达证券，三家公司自11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [2] 交易方案 - 具体交易方案有待出台，潜在换股价格参考为：中金公司37.42元、东兴证券12.32元、信达证券19.44元，对应市净率分别为1.86倍、1.36倍和3.11倍 [3] - 潜在换股比例参考为：中金公司与东兴证券0.33:1，中金公司与信达证券0.52:1，需关注同一控制下企业合并的可能性 [3] 后续流程 - 交易后续需履行三阶段程序：公司治理程序（董事会及股东大会审核）、监管审批程序（上级主管部门、交易所及证监会审批）、交易交割程序（募集配套资金、现金选择权行使及换股并购） [4] - 参考前期并购案例，预计后续流程仍需约6个月完成 [4] 合并后行业地位 - 合并后中金公司营业收入总额排名从第6升至第3，成为仅次于中信证券与国泰海通的行业第三大券商 [5] - 按2025年前三季度数据，新公司总资产达10096亿元、净资产1715亿元、净资本943亿元、营业收入274亿元、利润95亿元，分别排名行业第4、第4、第5、第3和第6名 [5] - 业务收入排名方面，经纪业务第8、投行业务第2、资管业务第6、投资交易业务第3，投行和投资业务成为核心优势业务 [5] 并购影响 - 此次合并大幅增强中金公司资产负债表，总资产突破万亿，行业排名跃居第四，为资产规模进位行业第三奠定基础 [6] - 合并注入158家营业部与约5500名员工，显著增强线下网络与人力资源，未来整合效果是发挥合并效能的关键 [6] 行业竞争格局 - 此次并购表明中央汇金加速构建国际一流投行的决心，证券行业未来5年将围绕构建10家综合性机构、2035年构建2-3家国际一流投行展开激烈竞争 [1][9] - 建议关注汇金系内部及关联机构、具备持续整合潜力的国资机构以及持续推进一流投行构建的证券公司 [1][9]

事件概述 - 中金公司公告筹划重大资产重组，拟同时吸收合并东兴证券和信达证券，预计停牌时间不超过25个交易日 [2] - 此次整合基于汇金系牌照整合及一流投行建设导向，中央汇金系旗下拥有7张券商牌照 [2] 并购动因 - 整合出于完善国有金融资本管理体制的需要，中国信达、中国东方等AMC及旗下券商年内将实控人变更为中央汇金 [2] - 在提质增效及一流投行建设导向下推动此次合并 [2] 综合实力提升 - 以2025年第三季度数据计算，中金公司、东兴证券、信达证券综合实力分别位列行业第8、25、26名，整合后有望提升至第3-4名 [3] - 合并后净营收、归母净利润、总资产、净资产分别位于行业第3、6、4、4名 [3] 业务协同效应 - 自营收入有望提升至行业第3名，并购后资本利用效率有望进一步提升（中金公司杠杆率5.4倍，东兴证券3.2倍，信达证券3.8倍） [3] - 经纪业务有望扩大客户基础，完善区域布局，东兴证券77家营业部中34家位于福建，信达证券82家营业部中33家位于辽宁 [3] 行业影响与投资观点 - 券商板块估值较基本面有明显折价，当前市净率为1.40倍，近5年和10年市净率分位数分别为57%和40% [3] - 供给侧改革是行业中长期重要变化，预计事件催化下板块估值有望修复 [1][3]

行业核心观点 - 供给侧改革是证券行业中长期重要变化，券商板块估值较基本面有明显折价，当前市净率为1.40倍，近5年和10年市净率分位数分别为57%和40%，预计事件催化下板块估值有望修复 [1] 行业并购事件 - 中金公司公告筹划重大资产重组，拟同时吸收合并信达证券和东兴证券，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] 并购驱动因素 - 此次整合基于汇金系牌照整合及一流投行建设导向 [2] - 出于完善国有金融资本管理体制需要，中国信达、中国东方等AMC及旗下券商年内将实控人变更为中央汇金，中央汇金系旗下拥有7张券商牌照，市场此前关注旗下牌照整合可能 [2] - 提质增效及一流投行建设导向推动此次合并 [3] 并购影响与协同效应 - 以2025年第三季度数据计算，中金公司、东兴证券、信达证券综合实力分别位列行业第8、25、26名，整合后有望提升至第3-4名，综合实力显著增强 [4] - 合并后净营收、归母净利润、总资产、净资产分别位于行业第3、6、4、4名 [4] - 自营收入有望提升至行业第3名，并购后资本利用效率有望进一步提升，中金公司杠杆率为5.4倍，高于东兴证券的3.2倍和信达证券的3.8倍 [4] - 经纪业务有望提升客户基础，完善区域布局，东兴证券77家营业部中有34家位于福建，信达证券82家营业部中有33家位于辽宁 [4] 投资建议 - 持续推荐券商板块，个股推荐中国银河，预计行业并购进程加速，建议增持相关标的 [1]

市场整体表现 - A股三大指数11月20日早盘高开低走，午间收盘沪指涨0.38%，深证成指跌0.05%，创业板指跌0.52% [1] - 全市场半日成交额超1.1万亿元，超3000只个股下跌 [4] 银行板块 - 银行板块走强，中国银行股价创历史新高，盘中一度涨5%，工商银行涨近2%，股价再创历史新高 [7] - 建设银行A股一度大涨超4%，H股涨近2%，双双逼近历史最高点 [7] - 中信证券研报称三季度行业息差初步企稳，低估值隐含的价值空间显著，年底长线资金配置有助于催化银行股表现 [7] 证券板块 - 证券板块集体高开，首创证券一度涨超8%，东北证券、中国银河、国盛证券、湘财股份、申万宏源涨幅靠前 [8] - 中金公司、东兴证券、信达证券发布公告，正筹划由中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券 [8] - 业内人士判断证券行业并购可能增多，资源整合是券商快速提升规模与综合实力的重要方式 [8] 房地产板块 - 房地产板块异动，我爱我家等多股涨停 [4] - 合富中国再度涨停，15个交易日走出13个涨停板，累计涨幅超290%，成交额超22亿元，总市值超100亿元 [3] - 华夏幸福早盘一度跌逾8%，午间收盘下跌1.74%，公司董事王葳对预重整事宜提出异议并已向监管部门投诉 [6] 光刻胶与半导体板块 - A股光刻胶概念延续强势，国风新材2连板，百川股份涨停，华融化学等多股跟涨 [9] - 受英伟达第三财季营收创纪录达570亿美元、同比增速62%刺激，港股半导体股走强，英诺赛科一度涨近7%，中芯国际一度涨3% [9] - 光刻胶及集成电路材料先进技术和产业应用研讨会将于11月20至21日举行，科创板光刻胶第一股恒坤新材于18日上市 [9] 其他活跃板块 - 盐湖提锂板块走高，倍杰特、争光股份20%涨停 [4] - 海南自贸区概念拉升，海南海药涨停 [4]

市场表现与资金流向 - 11月19日市场震荡回升，沪指和创业板指均收红，但中证全指证券公司指数微跌0.05% [1] - 证券ETF（159841）当日成交额为2.55亿元 [2] - 该ETF近5个交易日持续获资金净流入，累计流入金额超过3.4亿元，在同标的ETF中排名第一 [2] 行业重大事件 - 中金公司、东兴证券、信达证券于11月19日晚公告，正筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [2] - 三家公司A股股票自11月20日开市起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [2] - 华泰证券分析认为，此次重组有望加速一流投行建设，重塑行业格局，促进行业竞争进一步向头部集中 [2] 合并潜在影响 - 合并后公司的资本实力将增强，杠杆使用空间拓宽，盈利能力有望提升 [2] - 合并后的整合协同落地进展仍需观察 [2] 产品与指数特征 - 证券ETF（159841）密切跟踪中证全指证券公司指数 [2] - 该指数聚焦A股大市值证券龙头，涵盖传统证券龙头和金融科技龙头 [2] - 证券ETF（159841）同时配置场外证券ETF联接基金（A：008590，C：008591） [2]

业绩预告 - 公司预计2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为27.48亿元到30.23亿元 [1] - 净利润同比增加约9.16亿元到约11.91亿元，同比增幅为50%至65% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要源于公司以一流投行建设为目标，积极把握市场机遇，推动各项业务稳健发展 [1] - 财富管理、投资交易等多项业务收入同比增长，成为推动经营业绩持续提升的重要引擎 [1] 业务收入结构 - 2025年1至6月，公司投资与交易业务收入占比最高，为47.65% [1] - 证券经纪业务收入占比为37.4% [1] - 投资银行业务收入占比为9.47% [1] - 资产管理业务收入占比为4.85% [1] - 其他业务收入占比为0.64% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为491亿元 [2]

行业格局 - 证券业形成头部券商强基提质和中小券商特色突围的发展格局 [1] - 政策导向与市场规律同频共振推动行业向功能性深化转型 [1] - 分类指导和精准施策的监管思路避免同质化内卷并搭建多元化发展框架 [1] 政策驱动 - 新"国九条"明确2035年一流投资银行建设取得明显进展的长期目标 [1] - 监管部门通过并购重组引导头部券商做优做强并推动资源向综合服务能力强的机构集中 [1] - 分类评价新规优化考核指标为中小券商差异化发展打开政策空间 [1] 经营表现 - 150家券商总资产首次突破13万亿元创历史新高 [2] - 行业净利润超1100亿元且同比增幅超40% [2] - 前五大券商在总资产 净资产 营业收入和净利润的合计占比分别达到34% 30% 27%和41% [2] 并购重组 - 并购重组成为券商冲刺一流投行的核心抓手并进入资源深度整合新阶段 [3] - 国泰君安与海通证券合并后通过整合优势资源形成协同效应 [3] - 国联证券与民生证券并购后实现净利润同比增幅突破1000%的跨越式增长 [3] 中小券商发展 - 8家中小券商在代理销售金融产品 财务顾问和并购重组顾问等细分业务中跻身行业前十 [4] - 区域型券商深耕本地产业带形成接地气的区域竞争优势 [4] - 专业型券商通过深耕产业投研能力在IPO承销等业务建立专业壁垒 [4] 行业展望 - 头部券商以并购重组为引擎向综合化国际化的一流投行迈进 [4] - 中小券商以特色业务为支点打造专而精的细分领域标杆 [4] - 分层竞争和协同发展格局为证券行业迈向高质量发展注入更强动力 [4]

行业整体经营业绩 - 全行业上半年实现营收2510.36亿元 同比增23.47% 净利润1122.80亿元 同比增40.37% [1] - 128家券商实现盈利 盈利面达85% 年化净资产收益率7.25% 同比提升1.88个百分点 [1] - 行业总资产13.46万亿元 净资产3.23万亿元 同比分别增14.62%和7.10% [4] 服务实体经济表现 - 股权融资规模7350.81亿元 同比增4.6倍 主要因增发募集资金增多 [2] - 服务33家企业通过IPO登陆科创板 创业板 北交所 融资197亿元 三个板块IPO企业家数和融资金额占比分别为64.71%和52.63% [2] - 债券融资规模2.84万亿元 同比增17.65% 其中承销科技创新债券380只 金额3813.91亿元 同比增56.48% [2] - 作为战略投资者参与科创板 创业板 北交所IPO跟投项目累计投入357亿元 [2] - 作为独立财务顾问服务42家上市公司完成重大资产重组 交易金额近4700亿元 [2] 财富管理与经纪业务 - 经纪业务收入764.13亿元 同比增46.02% 收入占比30.44% 占比提升4.7个百分点 [5] - 代理买卖证券业务平均净佣金率为万分之2.15 延续下降趋势 [3] - 经纪业务客户交易结算资金余额2.82万亿元 为86.8万亿元资产提供托管服务 [3] - 16家上市证券公司现金分红总额127亿元 [3] 业务结构与收入贡献 - 自营业务稳居第一大收入来源 贡献营收39.93% 经纪业务 利息净收入 投行业务 资管业务分别贡献30.44% 10.45% 6.62% 4.52% [5] - 自营业务规模6.61万亿元 同比增7.59% 融资融券业务融出资金规模1.87万亿元 同比增25.95% [4] 风险控制与资本状况 - 行业净资本2.37万亿元 同比增6.17% 平均风险覆盖率313.97% 平均资本杠杆率22.05% 平均流动性风险覆盖率243.30% 平均净稳定资金率170.01% 均显著高于监管标准 [4] - 除2家证券公司流动性覆盖率及净稳定资金率突破预警标准外 其余公司风险控制指标均优于监管标准和预警标准 [4] - 行业平均财务杠杆率3.3倍 与去年同期基本持平 [4] 行业整合与差异化发展 - 头部证券公司总资产 净资产 营业收入 净利润前5大合计行业占比分别达34% 30% 27% 41% [6] - 中小证券公司探索差异化发展 8家中小证券公司在代理销售金融产品等业务收入中跻身行业前十 [7] - 多个重大并购项目进入实质性落地阶段 [6] 国际化与外资券商表现 - 内地证券公司设立36家境外子公司 总资产1.64万亿港元 同比增20.45% 境外子公司参与服务40家企业登陆港交所 融资金额1081亿港元 [8] - 证券公司跨境业务期末存量9481亿元 同比增21.37% [8] - 全行业16家外资参控股证券公司 总资产532.8亿元 净资产296.3亿元 同比分别增10%和6.96% [8] - 外资证券公司营业收入43.6亿元 净利润7.1亿元 同比分别增19.88%和5.8倍 [8]

行业整体经营表现 - 全行业上半年实现营收2510.36亿元，同比增长23.47% [1] - 净利润达1122.80亿元，同比增长40.37% [1] - 128家券商实现盈利，盈利面为85% [1] - 年化净资产收益率7.25%，同比提升1.88个百分点 [1] 服务实体经济与创新领域 - 服务33家企业通过IPO融资197亿元，主要登陆科创板、创业板及北交所 [2] - 债券融资规模2.84万亿元，同比增长17.65% [2] - 承销科技创新债券380只，金额3813.91亿元，同比增长56.48% [2] - 作为战略投资者参与IPO跟投项目累计投入357亿元 [2] - 作为独立财务顾问服务42家上市公司完成重大资产重组，交易金额近4700亿元 [2] 业务结构及收入分布 - 经纪业务收入764.13亿元，同比增长46.02%，占比30.44% [3][5] - 自营业务占比39.93%，稳居第一大收入来源 [5] - 利息净收入、投行业务、资管业务占比分别为10.45%、6.62%、4.52% [5] - 代理买卖证券平均净佣金率2.15‱，延续下降趋势 [3] 资本实力与风险管理 - 行业总资产13.46万亿元，同比增长14.62% [4][5] - 净资产3.23万亿元，同比增长7.10% [5] - 净资本2.37万亿元，同比增长6.17% [4] - 平均风险覆盖率313.97%，资本杠杆率22.05%，流动性风险覆盖率243.30%，净稳定资金率170.01% [4] - 平均财务杠杆率3.3倍，与去年同期持平 [5] 国际化业务发展 - 跨境业务期末存量9481亿元，同比增长21.37% [6][7] - 内地券商设立36家境外子公司（含35家香港子公司），总资产1.64万亿港元，同比增长20.45% [7] - 境外子公司服务40家企业登陆港交所，融资金额1081亿港元 [7] - 外资参控股证券公司共16家，总资产532.8亿元，同比增长10% [8] - 外资证券公司营业收入43.6亿元，同比增长19.88%，净利润7.1亿元，同比增长5.8倍 [8] 行业竞争格局与发展战略 - 总资产、净资产、营收、净利润前五券商合计占比分别为34%、30%、27%、41% [9] - 头部券商加速布局财富管理、境外业务及金融科技领域 [9] - 8家中小券商在代理销售、财务顾问、资管等细分业务收入跻身行业前十 [9] - 行业通过并购重组整合优势业务资源，推进一流投行建设 [9] 客户服务与资产规模 - 经纪业务客户交易结算资金余额2.82万亿元 [3] - 为86.8万亿元资产提供托管服务 [3] - 16家上市券商现金分红总额127亿元 [3]

行业整体业绩表现 - 全行业上半年实现营收2510.36亿元，同比增长23.47% [1] - 净利润达1122.80亿元，同比增长40.37% [1] - 128家券商实现盈利，盈利面为85% [1] - 年化净资产收益率7.25%，同比提升1.88个百分点 [1] 资本实力与风控指标 - 行业总资产13.46万亿元，同比增长14.62% [5] - 净资产3.23万亿元，同比增长7.10% [5] - 净资本2.37万亿元，同比增长6.17% [4] - 平均风险覆盖率313.97%，资本杠杆率22.05%，流动性风险覆盖率243.30%，净稳定资金率170.01%，均远高于监管标准 [4] 业务结构分析 - 自营业务收入占比39.93%，稳居第一大收入来源 [5] - 经纪业务收入764.13亿元，同比增长46.02%，占比30.44%提升4.7个百分点 [5] - 利息净收入、投行业务、资管业务分别占比10.45%、6.62%、4.52% [5] - 经纪业务平均净佣金率2.15，延续下降趋势 [3] 服务实体经济成效 - 服务33家企业通过IPO融资197亿元，主要登陆科创板、创业板及北交所 [2] - 债券融资规模2.84万亿元，同比增长17.65% [2] - 承销科技创新债券380只，金额3813.91亿元，同比大增56.48% [2] - 作为战略投资者参与IPO跟投累计投入357亿元 [2] - 服务42家上市公司完成重大资产重组，交易金额近4700亿元 [2] 财富管理与投资者回报 - 经纪业务客户交易结算资金余额2.82万亿元 [3] - 为86.8万亿元资产提供托管服务 [3] - 16家上市券商现金分红总额127亿元 [3] 国际化发展进程 - 内地券商设立36家境外子公司（含35家香港子公司），总资产1.64万亿港元，同比增长20.45% [7] - 跨境业务期末存量9481亿元，同比增长21.37% [7] - 服务40家企业登陆港交所，融资金额1081亿港元 [7] - 外资参控股证券公司达16家（外资控股11家、独资5家），总资产532.8亿元，同比增长10% [8] - 外资券商营业收入43.6亿元（+19.88%），净利润7.1亿元（+5.8倍） [8] 行业竞争格局演变 - 前五大券商总资产、净资产、营收、净利润行业占比分别达34%、30%、27%、41% [9] - 头部券商加速布局财富管理、境外业务及金融科技领域 [9] - 8家中小券商在代理销售、财务顾问、资管等细分业务收入跻身行业前十 [9] - 行业通过并购重组整合优势资源，推进一流投行建设 [9]