装载机市场销售数据 - 2025年5月销售各类装载机10535台，同比增长7.24%，其中国内销量6037台，同比增长16.7%，出口量4498台，同比下降3.31% [1] - 2025年1-5月共销售各类装载机52755台，同比增长14.1%，其中国内销量29607台，同比增长25.4%，出口量23148台，同比增长2.39% [2] - 2025年5月销售电动装载机2765台，其中5吨机型占比最大达1756台 [3] 装载机月度销量同比变化 - 2025年4月装载机国内销量7191台，同比增长35.4% [4] - 2025年3月装载机国内销量8168台，同比增长23.2% [4] - 2025年2月装载机国内销量4505台，同比增长63% [4] - 2025年1月装载机国内销量3706台，同比下降1.01% [4] - 2024年12月装载机国内销量4501台，同比下降19.6% [4] - 2024年11月装载机国内销量4383台，同比下降15.7% [4] 历史装载机市场表现 - 2022年11月装载机国内销量10075台，同比增长43.3% [7] - 2022年10月装载机国内销量6304台，同比下降5.98% [7] - 2022年9月装载机国内销量5587台，同比下降17% [7] - 2021年3月装载机销量22772台，同比增长52% [7] - 2021年2月装载机销量7638台，同比增长110% [7] - 2021年1月装载机销量8923台，同比增长52.4% [7] 行业动态与趋势 - 工程机械行业12月1日起开启"国四"时代 [8] - 2月开工率改善，工程机械行业预期"暖洋洋" [8][10] - 1月信贷开门红，国内需求回暖预期强化，工程机械行业"破冰"可期 [10] - 专家建议支持工程机械和商用车新能源化 [11] 电动装载机市场情况 - 2025年5月电动装载机销量2765台，较4月的2924台有所下降 [3] - 5吨电动装载机是主力机型，5月销量1756台 [3] - 3月电动装载机销量2802台，2月1327台，1月1086台，呈现波动上升趋势 [3]

2025年5月工程机械行业运行数据 - 2025年5月工程机械主要产品月平均工作时长84.5小时，同比下降3.86%，环比下降6.25% [1] - 细分产品工作时长：挖掘机72.6小时、装载机93.9小时、汽车起重机119小时、履带起重机93小时、塔式起重机55.7小时、压路机40.8小时、摊铺机42.9小时、旋挖钻机75.6小时、非公路矿用自卸车166小时、混凝土泵车51.2小时、搅拌车74.6小时、叉车97.6小时 [1] - 行业月开工率59.5%，同比下降5.01个百分点，环比下降2.45个百分点 [2] - 细分产品开工率：挖掘机61%、装载机60.7%、汽车起重机75.8%、履带起重机60.3%、塔式起重机43.9%、压路机49.6%、摊铺机53.2%、旋挖钻机48.4%、非公路矿用自卸车50.1%、混凝土泵车42.2%、搅拌车37.7%、叉车56.5% [3] 行业历史开工数据对比 - 2025年4月平均工作时长90.1小时，同比增长3.20% [8] - 2025年3月平均工作时长90.1小时，同比增长6.53% [8] - 2025年2月平均工作时长46.4小时，同比增长70.3% [8] - 2025年1月平均工作时长74.6小时，同比增长3.61% [8] - 2024年12月平均工作时长93.9小时，环比下降2.91% [8] - 2024年10月平均工作时长88.9小时，环比下降1.24% [8] - 2024年9月平均工作时长90小时，环比增长3.99% [8] 行业政策与趋势 - 工程机械自2024年12月1日起全面切换至"国四"排放标准 [9] - 挖掘机行业出现内销连续13个月下滑，但同期出口大涨超70% [9] - 2025年2月开工率改善释放行业回暖信号 [11] - 2025年1月信贷开门红强化国内需求回暖预期 [11] 专家观点与行业方向 - 工程机械行业正推进新能源化转型，重点发展电动化产品 [12] - 行业当前需应对周期性调整与排放标准升级的双重挑战 [12]

5月28日盘后，山推工程机械股份有限公司发布公告称，为深入推进公司全球化战略，进一步提升公司综 合竞争力，公司目前正在筹划发行H股并在香港联合交易所有限公司（以下简称"香港联交所"）上市事项（以 下简称"本次H股上市"），公司正在与相关中介机构就本次H股上市的具体推进工作进行商讨，相关细节尚未 确定，本次H股上市不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。 根据相关法律法规要求，待具体方案确定后，本次H股上市工作尚需提交公司董事会和股东大会审议，并 经中国证券监督管理委员会备案和香港联交所等监管机构审核。能否通过审议、备案和审核程序并最终实施具 有较大不确定性，公司方面提示投资者注意投资风险。 公开资料显示，山推股份主要从事建筑工程机械、矿山机械、农田基本建设机械、收获机械及配件的研 究、开发、制造、销售、租赁、维修及技术咨询服务，公司是国内推土机行业的领军企业，系最早一批国内上 市的工程机械领域知名企业。 值得注意的是，近年来， 公司的海外业务发展增速亮眼 。山推股份2024年年报显示，公司2024年海外出 口收入达到主营业务收入的57.41%。在重构公司的"9+2"海外营销网络的过程中，公司海外营销、技术、 ...

基础设施建设风向标 - 挖掘机作为基础设施建设的"标配"，是反映经济变化的重要指标，4月份各项基建稳步推进，道路基建火热，西部地区港口设备增长 [1] - 4月份路面设备开工率环比增长7.20%，其中摊铺机开工率环比增长11.05%，压路机开工率环比增长5.59%，增幅明显高于其他类设备 [3] - 西部地区港口设备开工率达43.04%，位居四大地区榜首，环比增长1.34%，反映出西部地区在国际贸易中地位提升 [4] 区域开工率表现 - 4月份综合开工率排名前十的省份：安徽(71.31%)、北京、浙江、辽宁、海南、河北、江西、河南、湖北和宁夏，其中安徽稳居全国第一 [2] - 全国15个省份综合开工率环比增长，黑龙江、青海、吉林、西藏、内蒙古、新疆6省份增幅超过10% [2] - 东北地区综合开工率61.13%位居全国第一，挖掘设备开工率69.25%居各大地区同类设备首位，履带式起重机开工率73.08% [5] 细分设备表现 - 中部地区桩工设备开工率42.77%位居全国第一，旋挖钻机开工率42.77%居各地区第一，山西正面吊工作量同比增幅131.45%全国第一 [7] - 东部地区混凝土设备开工率47.20%居各区域第一，细分设备中拖泵(14.15%)、搅拌车(55.63%)、汽车起重机(79.95%)等开工率均为各地区同类设备第一 [8] - 黑龙江泵车工作量同比增幅80.59%全国第一，江西压路机工作量同比增幅111.22%全国第二 [5][7] 行业发展趋势 - 湖北、安徽等地依托半导体、新能源汽车等高技术制造产业快速发展，装备制造业升级加速 [7] - 东部地区在先进制造业领域全面发力，人形机器人研发不断取得新突破 [8] - 西部地区自贸区、综合保税区等不断完善，西部陆海新通道带动城市群快速发展 [4]

工程机械进出口贸易数据 - 2025年4月工程机械进出口贸易额53.77亿美元，同比增长12%，其中进口额2.26亿美元同比下降2.2%，出口额51.52亿美元同比增长12.7% [1] - 2025年3月进出口贸易额51.67亿美元同比增长7.53%，其中进口额2.55亿美元同比下降5.85%，出口额49.12亿美元同比增长8.33% [1] - 2025年1-4月累计进出口贸易额189.47亿美元同比增长8.51%，其中进口金额8.77亿美元同比下降0.86%，出口金额180.7亿美元同比增长9.01% [1] - 以人民币计价4月出口额369.66亿元同比增长13.6%，1-4月出口额1297.38亿元同比增长10.3% [1] - 3月人民币计价出口额352.31亿元同比增长9.51%，第一季度出口额927.87亿元同比增长8.99% [2] - 1月人民币计价出口额340.01亿元同比增长16.8%，2月出口额235.58亿元同比下降1.27%，1-2月累计出口额575.59亿元同比增长8.68% [2] 行业动态与市场表现 - 工程机械行业复苏迹象显现，业绩有所改观 [2] - 工程机械行业自2024年12月1日起全面切换至"国四"排放标准 [2] - 卡特彼勒接近周期性转折点，评级被下调至"中性" [2] - 挖掘机行业出口大涨超70%，但内销已连续下滑13个月 [3] - 2月开工率改善，工程机械行业预期向好 [3][6] - 1月信贷开门红强化国内需求回暖预期，行业"破冰"可期 [6] 专家观点与政策导向 - 苏子孟会长分析工程机械行业发展形势与当前主要工作 [6] - 全国人大代表单增海建议支持工程机械和商用车新能源化 [6] 市场数据监测 - 持续跟踪挖掘机、装载机等主要产品销量数据 [2][4] - 监测小松作业小时数和央视挖掘机指数等下游需求指标 [5][6]

债券市场 - 2025年4月债券托管总量环比少增 各类型债券托管总量均环比净增 除政策性银行大幅减持外 其他主要机构均增持 待购回债券余额季节性减少 债市杠杆率环比下降 [4] 原油市场 - IEA在5月月报将2025年全球原油需求预期上调1万桶/日至74万桶/日 但强调贸易不确定性 经济增长放缓和电动汽车销量增长对原油需求的抑制效应 新兴经济体是原油需求增长主要驱动力 25年增加86万桶/日 26年增加100万桶/日 经合组织国家需求加速下降 25年减少12万桶/日 26年减少24万桶/日 [5] 电力设备出口 - 2025年4月逆变器出口金额8.1亿美元 同比+17% 环比+28% 变压器出口金额45.8亿元 同比+34% 环比+9% 电表出口金额9.8亿元 同比+34% 环比+28% 高压开关出口金额37.9亿元 同比+58% 环比+16% 组件+电池出口金额22亿美元 同比-21% 环比-9% [6] 工程机械行业 - 工程机械行业销量维持增长趋势 短期具备良好催化剂 两会政策支持力度较大 中期需求持续复苏有保障 行业国际化 电动化进程推进 龙头企业有望量利齐升 [7] 零食零售行业 - 鸣鸣很忙通过减少供应链中间环节和规模采购提供高质价比产品 通过加盟模式实现快速扩张 旗下有"零食很忙"和"赵一鸣"两个品牌 22/23年相继突破1000家门店 24年集团突破1万家门店 截至24年末共有14394家门店 覆盖28个省份及所有线级城市 GMV达555亿元 [9]

公司治理结构 - 第十届董事会成员均符合任职资格，未受监管处罚，独立董事资格经深交所审核无异议，独立董事占比符合法规要求[1] - 董事会下设5个专门委员会（战略与ESG、薪酬与考核、审计、提名、合规管理），任期三年，各委员会独立董事占比过半且由独立董事担任召集人[2] - 第十届监事会由3名监事组成（含1名职工代表监事），成员均符合任职资格且无违规记录[3][4] 高管团队任命 - 总裁由罗国兵先生担任并兼任财务负责人，高级管理团队包括3名高级副总裁和8名副总裁，任期三年[5] - 董事会秘书黄华琳及证券事务代表邓旋均具备专业资质，符合交易所任职要求[5] - 公司披露董事会秘书及证券事务代表的完整联系方式（电话、邮箱、地址）[6] 行业动态 - 工程机械行业呈现复苏迹象：2月开工率改善，内销连续13个月下滑但出口同比大涨超70%[8][9] - 行业政策面：12月1日起工程机械切换至"国四"排放标准，新能源化获政策支持（徐工机械副总裁提案）[8][13] - 国际巨头卡特彼勒面临周期性转折，评级被下调至"中性"[9] 市场数据跟踪 - 行业核心指标持续更新：挖掘机/装载机销量数据（2021-2025年）、小松作业小时数、央视挖掘机指数[9][10][11][12][13] - 需求端信号：1月信贷开门红强化国内需求回暖预期，2月开工率改善释放积极信号[13]

挖掘机 - 2025年4月销售各类挖掘机22142台，同比增长17.6%，其中国内销量12547台（+16.4%），出口9595台（+19.3%）[2] - 2025年1-4月累计销售83514台（+21.4%），其中国内49109台（+31.9%），出口34405台（+9.02%）[2] - 电动挖掘机4月销量25台，其中18.5-28.5吨级占比最高（18台）[2] 装载机 - 2025年4月销售11653台（+19.2%），其中国内7191台（+35.4%），出口4462台（-0.18%）[3] - 1-4月累计销售42220台（+16%），其中国内23570台（+27.8%），出口18650台（+3.87%）[3] - 电动装载机4月销量2924台，5吨级占比最大（1849台）[4] 平地机 - 2025年4月销售756台（+21.5%），其中国内140台（+42.9%），出口616台（+17.6%）[5] 汽车起重机 - 2025年4月销售2082台（-3.48%），其中国内1250台（-3.4%），出口832台（-3.59%）[6] 履带起重机 - 2025年4月销售280台（+2.94%），其中国内99台（-6.6%），出口181台（+9.04%）[8] 随车起重机 - 2025年4月销售2142台（-14.5%），其中国内1732台（-17.6%），出口410台（+2.24%）[10] 塔式起重机 - 2025年4月销售482台（-42.1%），其中国内266台（-61.3%），出口216台（+49%）[12] 工业车辆 - 2025年4月销售叉车130109台（+5.03%），其中国内84317台（-0.89%），出口45792台（+18%）[13] 压路机 - 2025年4月销售1713台（+36.2%），其中国内641台（+1.1%），出口1072台（+71.8%）[14] 摊铺机 - 2025年4月销售200台（+51.5%），其中国内150台（+54.6%），出口50台（+42.9%）[15] 升降工作平台 - 2025年4月销售14635台（-49.7%），其中国内6169台（-62.2%），出口8466台（-33.6%）[17] 高空作业车 - 2025年4月销售343台（+49.1%），其中国内297台（+39.4%），出口46台（+171%）[18] 行业趋势 - 挖掘机、装载机、平地机等品类呈现国内销量增速高于出口的特点[2][3][5] - 电动化产品在装载机领域渗透显著（4月电动装载机占比达25%）[4] - 塔式起重机、升降工作平台等品类出现内外销显著分化（出口增长vs内销下滑）[12][17]

工程机械行业回暖 - 2025年4月挖掘机销量达22142台，同比增长17.6%，其中国内销量12547台（+16.4%），出口9595台（+19.3%），电动挖掘机销售25台 [1] - 2025年前4月累计挖掘机销量83514台（+21.4%），其中国内49109台（+31.9%），出口34405台（+9.02%） [1] - 4月出口增速创2023年5月以来新高，同比增幅较上月扩大16.43个百分点，国内销量增速放缓12.1个百分点 [1] 工程建设需求支撑 - 4月工程机械月平均工作时长90.1小时（+3.2%），开工率62%（-4.29个百分点） [2] - 2025年前4月地方政府专项债发行约35354亿元（+84%），房企单月投资876亿元（+100%环比+6.5%） [2] - 华创证券指出国内重点项目规划加速叠加专项债发放提速，行业需求转暖驱动修复 [2] 装载机市场表现 - 4月装载机销量11653台（+19.2%），其中国内7191台（+35.4%），出口4462台（-0.18%），电动装载机销售2924台 [3] - 2025年前4月装载机累计销量42220台（+16%），国内23570台（+27.8%），出口18650台（+3.87%） [3] 出口市场动态 - 2025年一季度工程机械出口额129.2亿美元（+7.61%），西非等新兴市场快速增长 [4] - 主机厂海外布局完善叠加需求复苏，新兴市场贡献增量空间 [4] 行业政策与趋势 - 设备更新周期及政策法规干预推动国内挖掘机市场复苏，行业有望筑底向上 [2] - 电动化产品加速渗透，4月电动挖掘机/装载机分别销售25台/2924台 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工程机械行业挖机复苏节奏加快，β逐步向全面景气升级，2025年板块或迎来收入拐点，业绩弹性有望进一步释放 [2][9] - 建议关注工程机械龙头主机厂、零部件制造商、高机/叉车制造商 [9] 根据相关目录分别进行总结 经营表现：接力利润弹性释放，收入回归上行通道 - 选取15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本 [13] 市场表现：持续跑赢大盘，政策+内需+业绩是核心催化剂 - 2024年工程机械板块累计涨幅22.86%，同期沪深300累计涨幅16.2%；2025年一季度工程机械板块累计涨幅11.58%，同期沪深300累计涨幅0.67% [14] - 业绩是相对收益核心来源，β层面催化剂系宏观政策调控以及内需复苏持续升级 [14] - 2024年1 - 5月，工程机械板块区间最高涨幅28.2%，核心催化剂包括年初预期业绩弹性释放、挖机自3月起内销持续转正、设备更新政策陆续出台 [14] - 2024年5 - 9月，工程机械板块区间最大跌幅 - 20.89%，主要系受全球贸易形势不确定性带来的避险情绪影响 [14] - 2024年9 - 12月，工程机械板块累计涨幅21.15%，核心催化剂包括政策驱动下大盘整体走强、三季报业绩弹性持续释放、内外需改善延续 [15] - 2025年初至今，工程机械板块累计涨幅11.58%，核心催化剂包括内需超预期复苏、一季报业绩预期向上 [15] - 工程机械零部件厂股价涨幅靠前，2025Q1基金仓位有所下降 [18] 成长性：收入增长提速，驱动力有望从"出口单核"升级为"内外双核" - 2024年/2025年Q1，工程机械板块实现营业收入3319.18、903.65亿元，同比+2.81%、+10.17%，归母净利润253.73、86.85亿元，同比+13.58%、+32.79% [20] - 2024年行业周期筑底阶段，板块整体收入、利润表现均实现正增，2025年一季度增长进一步提速 [20] - 2024年工程机械板块海外收入增长15.43%，内销及其他收入下滑7.97%；2025年内需景气复苏升级，板块收入有望进入新一轮上行通道 [20] - 得益于产品与市场结构优化、降本控费经营改善等因素，利润表现好于收入表现，未来随着收入规模增长加速，规模效应下利润弹性有望进一步释放 [20] - 综合整机厂收入表现有所分化，利润弹性全面释放 [21] - 零部件制造商业绩表现相对稳健 [22] - 高机和叉车制造商收入稳步增长，利润表现分化 [23] - 2024年出口收入增速较快的是浙江鼎力、中联重科、山推股份、柳工；2024年内销收入除山推股份、艾迪精密、长龄液压有所增长外，其余均呈不同幅度下滑 [25] - 2024年Q1 - 2025年Q1，工程机械板块整体收入增速分别为3.24%、0.05%、2.38%、6.69%、10.17%；整体利润增速分别为9.49%、9.11%、28.21%、11.56%、33.73% [27] 盈利性：盈利能力提升，驱动力从成本端转变为费用端 - 2024年，工程机械板块毛利率、净利率分别为25.08%、7.96%，分别同比+1.23pct、+0.85pct；2025年Q1，工程机械板块毛利率、净利率分别为24.61%、9.83%，分别同比+0.21pct、+1.56pct，分别环比+1.26pct、+4.64pct [31] - 2024年全年，工程机械板块期间费用率16.11%，同比+0.09pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.21%、3.84%、5.18%、0.88%，同比 - 0.6pct、+0.32pct、 - 0.42pct、+0.79pct [38] - 2025年Q1，工程机械板块期间费用率12.93%，同比 - 2.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.23%、3.38%、4.34%、 - 1.03%，同比 - 0.39pct、 - 0.06pct、 - 0.43pct、 - 1.92pct [38] 经营质量：现金流表现优异，高质量发展成效显现 - 2019 - 2024年，工程机械板块净现比分别为1.32、0.95、0.87、0.74、0.97、1.3，净现比逐年降低的趋势于2023年反转、2024年大幅改善 [42] - 三一重工、徐工机械通过风险资产控制，净现比表现显著提升；中联重科净现比波动主要系研发端和智慧产业城资本开支短期影响 [42] 工程机械：挖机高增、非挖筑底，β有望向全面景气升级 - 挖机内需筑底复苏，目前处于新一轮上行周期的起点 [45] - 2024年挖机内销10.05万台，同比+11.74%；2025年1 - 4月挖机内销4.91万台，同比+31.91%；内销增速自2024年3月起转正，主要系小挖高增驱动；中大挖于2024年5月、7月转正，但整体仍属于窄幅波动；2025年中挖率先迎来显著增长，全年中大挖有望迎来进一步复苏 [46] - 2024年挖机出口10.06万台，同比 - 4.2%；2025年1 - 4月出口3.44万台，同比+9.02%，新兴市场景气恢复驱动挖机出口自2024年8月以来重回增长态势 [46] - 2024年实现增长的海外市场包括非洲、拉美、东南亚、南亚；2025年Q1实现增长的海外市场包括南亚、非洲、中东、俄语区、西欧、拉美、大洋洲 [51] - 非挖品类边际存在筑底趋势，工程机械β有望由土方机械、尤其是挖机主导的结构性景气向全品类景气升级 [54] 投资建议 - 2025年板块或迎来收入拐点，业绩弹性有望进一步释放，建议关注工程机械龙头主机厂以及核心零部件环节 [55] - 建议关注工程机械整机厂【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【山推股份】 [58] - 建议关注零部件制造商【恒立液压】【艾迪精密】【长龄液压】【唯万密封】 [58] - 建议关注高机、叉车制造商【浙江鼎力】【安徽合力】【杭叉集团】 [58]