美国新增钢铝关税措施 - 美国商务部将407个产品类别添加到衍生钢铁和铝产品加征关税清单中 涵盖风力涡轮机及其零部件 移动式起重机 推土机和其他重型设备 轨道车辆 家具 压缩机和泵等数百种产品 [1] - 新增清单产品将征收50%关税 该举措于8月18日生效 且适用于在途货物 美国报关行和进口商几乎未接到变更通知 [1] - 执行范围广且速度快 令物流行业和贸易从业人士感到意外 官方指引模糊不清 尤其对在运商品处置及国别关税叠加征收问题不明朗 [1][2] 工程机械行业动态 - 行业复苏迹象显现 2月开工率改善 行业预期回暖 内销连续下滑13个月但出口大涨超7成 挖掘机行业周期调整中 [4][7] - 国四排放标准于12月1日切换 卡特彼勒正接近周期性转折点 评级被下调至中性 [4] - 新能源化成为趋势 全国人大代表提议支持工程机械和商用车新能源化 [8] 市场数据监测 - 挖掘机 装载机及主要产品销量数据自2021年起按月统计 持续更新至2025年7月 [4][5][6] - 下游需求指标包括小松作业小时数（2025年1-2月）和央视挖掘机指数（2025年1-5月） 用于跟踪行业运行状况 [6][7]

全国工程机械整体表现 - 7月全国工程机械开工率达44.43%，总工作量环比增长4.44% [3] - 全国20个省份开工率超过50%，浙江以66.25%居首 [2][3] - 12个省份工作量实现环比增长，西部地区占据增长主力 [6] 区域基建发展态势 - 东北地区综合开工率49.81%全国第一，港口设备开工率44.34%和路面设备开工率59.55%均居地区首位 [12] - 中部地区挖掘机开工率55.19%和桩工设备开工率44.97%全国第一，山西正面吊工作量同比增幅93% [14] - 西部地区吊装设备开工率78.11%全国第一，宁夏履带起重机工作量同比增314.83% [16] - 东部地区混凝土设备开工率46.6%全国第一，拖泵、搅拌车等细分设备开工率均居首位 [18] 设备品类专项表现 - 路面设备开工率32.15%环比增2.6%，工作量环比增16.14%，摊铺机开工率44.74%环比增3.31% [8] - 5类设备工作量环比增幅超10%：压路机（18.35%）、旋挖钻（14.37%）、履带吊（13.16%）、摊铺机（12.78%）、正面吊（10.35%） [10] - 西藏泵车、压路机等设备自2025年3月起连续5个月工作量同比增长，压路机累计增幅达466% [20] 重大工程推进情况 - 雅鲁藏布江下游水电工程前期道路修缮工作启动 [20] - 西藏7月工作量同比增长33.4%，增速全国第一 [20]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价26.50元人民币 [1][6] 财务表现 - 2025年H1营业总收入447.80亿元 同比增长14.64% [1] - 归母净利润52.16亿元 同比增长46.00% [1] - 扣非净利润54.09亿元 同比增长73.06% [1] - Q2营业总收入236.03亿元 环比增长11.46% [1] - Q2归母净利润27.45亿元 环比增长11.08% [1] - 净利率11.65% 同比提升2.50个百分点 [2] - 毛利率27.44% 同比提升0.74个百分点 [2] - Q2毛利率27.97% 同比提升1.39个百分点 [2] 产品结构 - 挖掘机械营收174.97亿元 同比增长15.00% [2] - 起重机械营收78.04亿元 同比增长17.89% [2] - 桩工机械营收13.41亿元 同比增长15.05% [2] - 路面机械营收21.59亿元 同比增长36.83% [2] - 混凝土机械营收74.41亿元 同比下降6.49% [2] 国际化战略 - 外销营收263.02亿元 同比增长11.72% [3] - 外销营收占比达60.26% [3] - 亚澳区域营收114.55亿元 增长16.3% [3] - 非洲区域营收36.30亿元 增长40.48% [3] - 海外主营业务毛利率31.18% 同比提升1.04个百分点 [3] - 海外市场新品上市80余款 [3] 行业前景 - 国内挖掘机销售65637台 同比增长22.89% [3] - 农田市政水利等小挖需求旺盛 [3] - 环保政策拉动中挖更新需求 [3] - 大挖有望随矿产价格回升迎来增长 [3] - 雅鲁藏布江下游水电站项目等大项目提升需求 [3] - 二手挖机出口为内需提供支撑 [3] - 全球工程机械市场复苏 EAME地区增长13% 亚太地区增长6% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润89.44/119.78/156.00亿元 [4] - 对应EPS分别为1.06/1.41/1.84元 [4] - 可比公司2025年PE均值22.07倍 [4] - 给予公司2025年25倍PE估值 [4] - 预计2025年营业收入892.67亿元 同比增长13.89% [9] - 预计2026年营业收入1044.87亿元 同比增长17.05% [9] - 预计2027年营业收入1226.42亿元 同比增长17.38% [9] 经营效率 - 应收账款周转天数107.32天 同比下降4.62% [16] - 存货周转天数107.45天 同比下降13.16% [16] - 经营净现金流57.22亿元 同比增长40.90% [16] - 自由现金流51.94亿元 同比增长61.81% [16]

核心财务表现 - 2025年上半年营收445.34亿元，同比增长14.96% [1] - 净利润52.16亿元，同比增长46% [1] - 净利率回升至11.65%，同比提升2.5个百分点 [3] 主营业务分产品表现 - 挖掘机械：营收174.97亿元（+15%），毛利率32.74%（+0.86%） [2] - 起重机械：营收78.04亿元（+17.89%），毛利率29.06%（+2.96%） [2] - 混凝土机械：营收74.41亿元（-6.49%），毛利率22.88%（+1.66%） [2] - 路面机械：营收21.59亿元（+36.83%），毛利率27.92%（-0.36%） [2] - 其他产品：营收74.09亿元（+39.92%），毛利率18.07%（-2.1%） [2] 海外业务表现 - 海外收入263.02亿元（+11.72%），占总营收60.26% [3] - 海外毛利率31.18%（+1.04%），显著高于国内22.1%的毛利率 [2][3] - 非洲区域营收36.3亿元（+40.48%），亚澳区域114.55亿元（+16.3%） [3] - 已建立覆盖400多家海外渠道网络，海外人员本地化率近70% [3] 行业环境与驱动因素 - 国内挖掘机销量12.05万台（+16.8%），其中国内销量增22.9% [4] - 超长期国债发行、设备更新政策及新能源转型推动需求复苏 [2] - 雅鲁藏布江水电工程（总投资1.2万亿元）开工带来新增需求 [4] - 海外矿产开发和能源基建领域需求保持高景气度 [2] 公司战略与产能布局 - 推进电动化产品系列（电动挖掘机/自卸车/搅拌车等） [4] - 构建全球仓储网络（7个国内总仓+5个海外中心仓+近1000个海外配件仓） [3] - 中期分红每股0.31元，合计派发26.14亿元（占归母净利润50.11%） [4]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营收445.34亿元 同比增长14.96% [1] - 净利润52.16亿元 同比增长46% [1] - 净利率回升至11.65% 同比上升2.5个百分点 [2] - 中期拟每股派发0.31元 合计派发26.14亿元 占归母净利润50.11% [2] 收入结构 - 海外收入263.02亿元 同比增长11.72% 占总营收比重60.26% [1] - 海外业务毛利率31.18% 同比提升1.04个百分点 较国内毛利率高出9.08个百分点 [1] - 非洲区域营收36.3亿元 同比增长40.48% [2] - 亚澳区域营收114.55亿元 同比增长16.3% [2] - 欧洲区域营收61.52亿元 同比增长0.66% [2] - 美洲区域营收50.65亿元 同比增长1.36% [2] 市场与行业 - 工程机械行业延续复苏态势 [1] - 国内挖掘机销量12.05万台 同比增长16.8% 其中国内销量增22.9% 出口增10.2% [2] - 雅鲁藏布江水电工程总投资约1.2万亿元正式开工 预计支撑行业国内需求 [3] - 公司电动设备参与重大基建项目 包括电动挖掘机、自卸车等成套设备 [3] 运营能力 - 建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及代理商的渠道体系 [2] - 海外人员本地化率近70% [2] - 构建7个国内总仓、5个海外区域中心仓及近1000个海外配件仓库的全球仓储网络 [2] 增长驱动因素 - 国内需求受超长期国债发行、设备更新政策及新能源转型加速驱动 [1] - 海外市场在矿产开发、能源基建领域需求保持高景气度 [1] - 海外销售快速增长及降本增效措施推进提升盈利能力 [2]

财务表现 - 2025年上半年营收445.34亿元 同比增长14.96% [1] - 净利润52.16亿元 同比增长46% [1] - 净利率回升至11.65% 同比上升2.5个百分点 [2] - 中期拟每股派发0.31元 合计派发26.14亿元 占归母净利润50.11% [2] 业务驱动因素 - 国内销售增长受超长期国债发行、设备更新政策及新能源转型加速驱动 [1] - 海外收入263.02亿元 同比增长11.72% 占总营收比重60.26% [1] - 海外业务毛利率31.18% 同比提升1.04个百分点 较国内高9.08个百分点 [1] 区域市场表现 - 非洲区域营收36.3亿元 同比增长40.48% [2] - 亚澳区域营收114.55亿元 同比增长16.3% [2] - 欧洲区域营收61.52亿元 同比增长0.66% [2] - 美洲区域营收50.65亿元 同比增长1.36% [2] 行业动态 - 工程机械行业延续复苏态势 [1] - 上半年国内挖掘机销量12.05万台 同比增长16.8% 其中国内销量增22.9% 出口增10.2% [2] - 雅鲁藏布江水电工程总投资约1.2万亿元开工 预计支撑行业国内需求 [3] 公司战略与能力 - 建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及代理商的渠道体系 [2] - 海外人员本地化率近70% [2] - 构建7个国内总仓、5个海外区域中心仓及近1000个海外配件仓库的全球网络 [2] - 为墨脱水电站建设提供电动挖掘机、自卸车等成套电动设备 [3]

核心观点 - 公司上半年净利润52.16亿元，同比增长46%，接近去年全年59.75亿元水平，创2021年三季度以来最佳单季业绩 [1] - 行业进入复苏周期，国内需求受政策驱动增长，海外市场保持高景气度，公司海外收入占比超60% [4][5] - 公司拟每10股派3.1元，分红比例达净利润50.11%，为上市以来罕见的中期分红 [1][2] 财务表现 - 营业收入445.34亿元，同比增长14.96% [1] - 二季度净利润27.45亿元，环比增长11%，同比增长37.76% [1] - 经营活动现金流净额101.34亿元，同比增长20.11% [10] - 财务费用-8.57亿元，同比大幅下降428.57%，主因汇兑损益影响 [10] 业务分产品表现 - 挖掘机械收入174.97亿元，毛利率32.74%（+0.86个百分点） [7] - 起重机械收入78.04亿元，毛利率29.06%（+2.96个百分点） [7] - 混凝土机械收入74.41亿元，毛利率22.88%（+1.66个百分点） [7] - 路面机械收入21.59亿元，同比增长36.83% [7] 海外业务 - 海外收入263.02亿元，同比增长11.72%，占总收入60.26% [5] - 海外毛利率31.18%，较国内高约9个百分点 [7] - 亚澳区域收入114.55亿元（+16.3%），欧洲区域61.52亿元（+0.66%），美洲区域50.65亿元（+1.36%），非洲区域36.3亿元（+40.48%） [9] - 境外资产500.34亿元，占总资产32.57% [10] 行业动态 - 工程机械行业结束下行周期，自2023年起进入复苏阶段 [1] - 1-7月挖掘机销量13.77万台，同比增长17.8%，其中国内增长22.3%，出口增长13% [5] - 国内需求受超长期国债发行、设备更新政策及新能源转型驱动 [4] 公司战略 - 推进全球化战略，已递交港股上市申请 [10] - 海外上市80余款新品，建立覆盖400余家渠道的全球网络，本地化率近70% [8] - 构建包含7个国内总仓、5个海外中心仓及近1000个海外仓库的仓储体系 [8]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入445.34亿元 同比增长14.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润52.16亿元 同比增长46% [1] - 净利率回升至11.65% 同比上升2.50个百分点 [2] 海外业务 - 海外收入达263.02亿元 同比增长11.72% 占主营业务收入比重60.26% [2] - 海外业务覆盖150多个国家和地区 [2] - 海外主营业务毛利率提升至31.18% 较去年同期30.14%上升1.04个百分点 [3] 区域市场表现 - 亚澳区域实现营收114.55亿元 同比增长16.3% 为第一大海外市场 [2] - 非洲区域营收36.30亿元 同比增长40.48% 增幅最大 [2] - 美洲区域营收50.65亿元 增长1.36% [2] 产品细分表现 - 挖掘机械销售收入174.97亿元 同比增长15% 国内市场位居第一 [1] - 起重机械销售收入78.04亿元 同比提升18% [1] - 履带起重机国内市占率超40% 大中型履带起重机市场份额全国第一 [1] - 旋挖钻市场份额稳居国内第一 [1] 行业环境 - 工程机械行业延续复苏态势 [1] - 超长期国债发行、设备更新政策深化落地及新能源转型加速驱动行业增长 [1] - 2025年1-6月挖掘机行业销量12.05万台 同比增长16.8% [3] - 海外市场保持高景气度 矿产开发和能源基建领域需求旺盛 [1]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入445.34亿元，同比增长14.96% [2] - 归属于上市公司股东的净利润52.16亿元，同比增长46% [2] - 净利率回升至11.65%，同比提升2.50个百分点 [3] - 海外主营业务毛利率提升至31.18%，较上年同期上升1.04个百分点 [4] 业务结构 - 海外收入占主营业务收入比重达60.26%，实现收入263.02亿元，同比增长11.72% [3] - 挖掘机械销售收入174.97亿元，同比增长15%，国内市场位居第一 [2] - 起重机械销售收入78.04亿元，同比增长18%，履带起重机国内市占率超40% [2] - 桩工机械中旋挖钻市场份额稳居国内第一 [2] 区域市场表现 - 亚澳区域实现营收114.55亿元，同比增长16.3%，为第一大海外市场 [3] - 非洲区域营收36.30亿元，同比增长40.48%，增幅最大 [3] - 美洲区域营收50.65亿元，增长1.36%，关税政策未产生重大冲击 [3] 行业环境 - 工程机械行业延续复苏态势，受超长期国债发行、设备更新政策及新能源转型驱动 [2] - 2025年1-6月行业挖掘机销量12.05万台，同比增长16.8% [4] - 海外市场保持高景气度，矿产开发和能源基建领域需求旺盛 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入445.34亿元同比增长15% [1] - 归母净利润52.16亿元同比增长46% [1] - 净利率回升至11.65%同比提升2.50个百分点 [2] 分业务收入表现 - 挖掘机械销售收入174.97亿元同比增长15%其中国内市场地位第一 [2] - 起重机械销售收入78.04亿元同比增长18%其中履带起重机国内市占率超40% [2] - 桩工机械中旋挖钻市场份额稳居国内第一 [2] 海外业务扩张 - 海外收入263.02亿元同比增长11.72%占主营业务收入比重达60.26% [3] - 亚澳区域营收114.55亿元增长16.3%为第一大海外市场 [3] - 非洲区域营收36.30亿元同比增长40.48%增幅最大 [3] - 美洲区域营收50.65亿元增长1.36%对美业务占比相对不高 [3] 盈利能力优化 - 起重机械、混凝土机械、挖掘机械等主要产品毛利率全线走高 [2] - 海外主营业务毛利率提升至31.18%较去年同期30.14%上升1.04个百分点 [3] - 受益于海外销售增长、产品价格上调、产品结构优化及降本增效措施 [2][3] 行业环境与前景 - 工程机械行业延续复苏态势国内需求受超长期国债发行、设备更新政策及新能源转型驱动 [2] - 2025年1-6月行业挖掘机销量12.05万台同比增长16.8% [4] - 雅鲁藏布江水电工程开工及西藏铁路建设等国家重大工程将支撑长期国内需求 [4] - 政策资金三季度集中拨付将支撑淡季增长行业呈现"内外需共振+技术升级"特点 [4]