8月15日，一段影石创新老板给员工撒钱的视频在网络上广为流传。画面中，影石创始人刘靖康站在高 一层的楼上，向楼下的员工撒钱，现场欢呼声此起彼伏。 对此，影石创新内部相关负责人向国内媒体表示，公司刚发了新品全景无人机A1，研发同事们太辛 苦，老板和项目组同事通过活动游戏给大家鼓气。 "是内部拍的视频，活动现场片段流传出去了，可能有被误读风险"，"我们确实是会给激励的，但肯定 是正儿八经，老老实实的。" 此前，影石创新于6月11日正式在上交所科创板上市，成为"智能影像第一股"。科创板亦迎来了首位 "90 后" 董事长——现年34岁的影石创新创始人、董事长刘靖康，2015年从南京大学毕业后，创办该公 司，曾自称 "从学生宿舍走向全球市场"。 频频刷屏的员工福利 而就在数日之前，影石创新刚刚凭借其堪称"豪横"的员工福利在社交媒体上火了一把，引来千万网友 的"艳羡"。 日前，深圳特区报报道称，在影石举办的"百万减重"挑战赛中，一名00后女员工在短短90天内狂甩40 斤，成为"减重冠军"，获得2万元现金奖励。 据介绍，影石为鼓励员工健康生活、积极运动、均衡饮食，每年都推出"百万减重"挑战赛，全体员工均 可报名参赛，报名成 ...

公司业绩表现 - 2025H1公司预计实现营业收入137 2-140 2亿元，同比增长13%-16% [1] - 2025H1预计实现归母净利润19 1-20 5亿元，同比增长39%-50% [1] - 第二季度营收创下历史新高，图像传感器产品在汽车智能驾驶、全景及运动相机等应用市场持续渗透 [1] - 管理效率持续提升促进净利润增长与盈利能力释放 [1] 图像传感器业务发展 - 手机CIS在中高端手机主摄渗透持续，5000万像素产品系列丰富，1 2um 5000万像素高端图像传感器OV50H在国内主流高端机后置主摄份额提升 [2] - 2025年4月10日推出0V50X，单像素尺寸达1 6um，配备1英寸大尺寸光学格式传感器，提供接近110db的单次曝光HDR，预计2025年第三季度量产 [2] - 车载CIS受益智驾放量加速，已实现ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等汽车应用CIS产品全覆盖 [2] - 发布可用于高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶（AD）的高性能前置机器视觉摄像头新品 [2] - 智能影像设备CIS有望贡献利润新增量，大疆、影石等厂商产品创新迭代持续，短视频创作设备从专业自媒体下沉至普通人群 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为305 6/360 2/420 8亿元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为44 1/56 0/67 0亿元 [3] - 当前市值对应PE分别为33/26/22倍 [3]

核心观点 - 大疆创新和影石创新互相进入对方优势领域 大疆推出全景相机Osmo 360和扫地机器人DJI ROMO 影石推出消费级无人机品牌影翎Antigravity [1][3][11] - 双方产品高度对标 大疆Osmo 360售价约3588元人民币 支持8K 30fps视频拍摄 影石无人机主打8K全景视频拍摄且机身重量小于249克 [1][3] - 这种双向跨界竞争源于技术积累和用户需求 将加速智能影像技术迭代 拓展应用场景和供应链机会 [6][10][12] 市场地位 - 大疆在全球消费级无人机市场份额超70% 2023年全球市场规模约48.5亿美元（348亿元人民币） [2][7] - 影石在全景相机全球市场份额达67.2% 连续六年全球第一 2023年全球零售市场规模50.3亿元人民币 [4] - 预计全景相机市场2027年突破78.5亿元人民币 年复合增长率超10% 无人机市场2030年前年复合增长率21.25% [6] 产品与技术 - 大疆Osmo 360续航达180分钟（加装电池延长杆） 影石旗舰X5全景相机续航208分钟 售价3798元人民币 [3] - 影石无人机内置负载检测机制 强调安全合规 规避非法改装风险 [5] - 双方均聚焦8K全景视频标准 竞争将推动AI一键编辑等功能成熟 [12] 战略动机 - 影石五年前已决策入局无人机 2022年推出适配无人机的全景相机 2024年5月取得两项无人机技术专利 [3] - 企业基于核心技术向邻近品类扩张 构建影像生态护城河 满足未覆盖的用户需求 [6] - 竞争驱动供应链技术升级 为相机模组、高性能电机、电池等核心零部件创造配套机遇 [12] 行业影响 - 龙头企业跨界加速核心技术迭代 体现深圳智能硬件领域的科创溢出效应 [9][10] - 新产品形态拓展使用边界（运动、旅行、VLOG创作） 孕育更丰富的内容创作者生态 [12] - 高水平竞争最终锻造更强韧的产品和技术 巩固中国企业在全球高端制造的领先优势 [13]

波澜不惊的无人机市场，迎来了一个重量级闯入者——影石创新！ 不少吃瓜网友好奇，一个相机龙头为何要跨界做无人机？它又会对"无人机之王"大疆造成哪些冲击？ "初生牛犊"不怕虎？ 7月28日晚9点，影石正式官宣影翎Antigravity全景无人机品牌，这款由Insta360和第三方共同孵化的新品，据媒体NotebookCheck报道，重量将低于 249 克， 以符合欧盟 C0 类无人机的标准。 而从曝光的谍照来看，其中桨翼自带保护壳的款式外观类似穿越机，形似大疆 Neo掌上 Vlog 无人机；而侧面标有"Antigravity"字样的款式外观类似传统航拍 无人机，顶部具有凸起造型。 据悉，Antigravity 首款无人机将支持 8K 和 360 度全景视频录制，Antigravity 计划在 8 月正式发布这款无人机，目前尚未公布具体的时间和确定的产品名 称，但从官方霸气无比的酷炫TVC来看，其欲掀起飞行方式革命、誓要巅覆行业格局的野心，可见一斑！ 图：截自影石官方TVC 不禁要问，一个初来乍到的"新手"，何来底气谈革命、谈巅覆？ 实际上，在全景相机和运动相机赛道，2015年创立的影石创新已经深耕十年光景，愣是从 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖影石创新，给予“增持”评级 [5][7][154] 报告的核心观点 - 全球智能影像行业保持成长，影石产品持续引领行业发展，渠道布局领先，品牌积累深厚，有望保持市场领先地位 [9] - 短期公司产品迭代升级，国内外市场拓展，业绩将保持高增长；中长期行业空间广阔，产品矩阵丰富，上游产业链国产替代将降低成本，盈利能力保持较高水平 [9] 根据相关目录分别进行总结 智能影像设备：行业规模超 400 亿元，稳步增长 - 产品兼具便携、智能优势，降低影像内容创作门槛，运动相机小巧轻便、画质好、适应强，全景相机可 360°成像、视角自由切换，用户以年轻群体为主，场景从运动向日常拓展 [15][21][24] - 2024 年全球手持智能影像设备市场规模超 400 亿元，预计 2027 年接近 600 亿元，增长动力源于户外运动兴起和短视频创作需求提升，欧美是主要市场，亚洲增速较快，专业级产品应用场景扩展 [33][37][47] - 行业洗牌，国货出海抢占份额，全景相机影石领先，运动相机传统龙头份额瓦解，国产品牌加速替代，未来国产龙头有望扩大领先优势 [54][58][73] - 产业链分工专业化，上游核心组件和中游品牌商进入壁垒高，中游软件算法是竞争关键，如影石的 AI 低光视频增强技术 [74][82] 公司简介：全球智能影像龙头，团队年轻且专注 - 公司 2015 年成立，从全景拓展到运动，2015 - 2017 年聚焦全景相机，2018 - 2021 年品牌破圈，2022 年至今推出新品，收入增长 [87][88] - 主营业务聚焦消费级影像设备，年出货量超 220 万台，收入利润高速增长，产品矩阵丰富，境外收入占比超 70%，渠道布局完善，盈利能力领先但净利率下滑 [91][92][104] - 管理团队以 90 后年轻高管为主，团队长期稳定，实控人为董事长刘靖康 [106][109] 竞争优势：产品迭代高效，渠道、品牌占据先机 - 产品需求洞察强，迭代速度快，推出实用功能，产品线更新领先，新品转化收入能力强，研发投入高，人才激励优，在研项目丰富 [110][111][121] - 渠道海外布局早，线下覆盖超 1 万家网点，线上占比提升，Best Buy 等重要渠道占比增加，分区域看，国内线上线下均衡，美国线下、日本和德国线上渠道各有亮点，未来内销和外销渠道均有增量 [125][129][134] - 品牌坚持“Think Bold”文化，与 KOL 合作，宣传侧重场景体验，多元激励促营销裂变，品牌力稳步提升 [135][140][142] 市场空间及盈利预测 - 行业长期出货量空间测算，目标用户超 16 亿，稳态年出货量达 5304 万台，市场规模全景相机 133 亿元、运动相机 477 亿元，影石远期收入有望达 357 亿元 [146][150][151] - 预计 2025 - 2027 年公司收入端高增长，整体毛利率降低但保持较高水平 [153] - 首次覆盖给予“增持”评级，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.8/16.8/22.5 亿元，同比增速 18.6%/42.3%/34.1%，截至 2025 年 7 月 24 日价格对应 PE 分别为 57/40/30 倍 [154]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 领先企业不断更新产品和服务，满足智能影像设备市场的增长潜力；全景和运动相机作为智能影像设备的主要细分领域，相比传统相机具有明显优势；短视频和户外运动的用户及爱好者增长，为智能影像设备市场奠定基础；新一代智能视频编辑应用为消费者提供更友好的解决方案；预计中国运动相机市场快速增长；关注中国领先企业在全球市场的潜力 [3][98][99][100][101] 根据相关目录分别进行总结 顺应科技的影像工具&社交玩具 - 智能影像设备以全景相机/运动相机、手持云台以及消费级无人机为主，全景和运动相机依托核心技术，在产品迭代中优化性能，开拓应用场景和提供行业解决方案，与传统影像设备相比有优势和差异化竞争力 [4] - 全景和运动相机主要硬件包括芯片、CMOS传感器及镜头模组等，结合核心技术研发和对用户体验的精进，满足消费者多种拍摄需求 [8] - 2024年全球手持智能影像设备零售规模超400亿元，出货量超5000万台，预计2027年零售规模接近600亿元，出货量超7000万台 [13] - 龙头企业配备自研防抖算法，运动相机小巧便携，可搭配不同配件，适用于多种场景 [19] - 影石创新等企业有效自研全景图像采集、拼接等技术，提供新颖视角，旗舰产品拍摄画质及帧频高，结合AI影像算法提升用户体验 [25][26] 前期记录分享情怀持续酝酿，后期剪辑门槛显著降低 - 运动相机顺应户外运动领域扩张，美国核心户外运动GDP增加值呈上升趋势，运动相机特性使其成为户外运动影像记录的最佳选择 [33] - 美国户外运动细分领域中，骑行、冰雪、水运动及徒步野营等2024年GDP增加值增速高于行业平均，全景/运动相机开拓了这些领域的使用场景 [36] - 中国网络视听用户数量增加，短视频用户数量及日均观看时长逐年上升，全球短视频用户和户外运动爱好者数量提升，为全景及运动相机奠定消费者基础 [40][43] - 智能视频剪辑工具普及，降低了自制视频门槛，全景及运动相机企业的APP平台具备多种功能，提升用户体验和粘性 [48] 全景/运动相机市场规模持续扩张，成长空间宽广 - 2024年全球运动相机零售额规模达368亿元，同比增长17%，出货量接近5000万台，同比增长12%，2024 - 2027年零售额规模及出货量复合增速有望达12%及11% [54] - 2024年全景相机零售额规模达59亿元，同比增长16%，出货量达234万台，同比增长20%，2024 - 2027年零售额规模及出货量复合增速均有望达10% [60] - 北美及欧洲市场在运动相机市场占权重地位，中国市场规模相对较小但增长态势显著，17 - 23年复合增速达41%，23 - 27年复合增速有望维持在26% + [65] - 2023年全景相机品类中，影石份额达67.2%，处于领先地位，2024年GoPro全年相机出货量达243万台，影石创新达223万台，影石Ace系列销量增速亮眼 [70] 国内龙头品牌经营优异，发展潜力十足 - GoPro除硬件销售外，培养用户订阅服务，推出新订阅套餐，25Q1订阅服务收入超2200万美元，增长4%，ARPU增长5%，订阅附着率达49% [74] - GoPro 2024及25Q1毛利率分别为33.9%及32.1%，调整后经营利率分别为 - 9.0%及 - 11.9%，2024年净利润亏损4.32亿美元，2025年计划发售MAX2全景相机，2026年目标恢复成长性和盈利能力 [78] - 影石创新2022 - 24年消费级相机毛利率水平较高，2024年整体毛利率达52.2%，Ace系列产品有望在运动相机市场提升份额，带动收入增长 [81] - 影石创新渠道多元化布局，线上线下占比均衡，2024年线上及线下销售占比分别为48%及52% [85] - 影石创新2023/2024年归母净利润达8.30/9.95亿元，同比增长104%及20%，2025H1预计营收32.1至38.1亿元，同比增长32.4%至57.10%，预计净利润4.9至5.8亿元，同比增速 - 4.7%至12.5% [91]

行业竞争格局 - 影石在全球全景相机市场占据绝对主导地位，2023年市占率达67.2%，领先于日本理光(12%)和美国Go Pro(9%)[4] - 大疆在运动相机领域2024年预计销量100万台，收入20-30亿元，位列第二；影石非全景运动相机收入约15亿元，排名第三[5] - 大疆Osmo 360即将发售，将与影石Insta360 X5正面对决，双方在渠道和产品层面的竞争加剧[14] 公司产品与技术 - 影石产品线涵盖消费级和专业级智能影像设备，消费级产品贡献86.59%营收，ONE X系列是销量主力[2] - 影石核心壁垒在于软件生态，包括隐形自拍杆算法、FlowState防抖算法、六轴陀螺仪、AI剪辑等技术[17] - 大疆基于无人机技术积累，将云台稳定技术复用于Osmo Pocket系列，并构建手持影像生态系统闭环[15][17] - 影石研发投入持续超营收12%，研发团队占比46.3%，正拓展无人机和智能影像机器人产品线[23] 销售渠道与营销策略 - 影石2024年线上线下销售占比接近1:1，线上官网占18.81%，第三方电商24.39%，线下经销44.37%[6] - 线下渠道覆盖Best Buy、顺电、山姆等连锁商超，海外采用买断式销售模式应对专业用户需求[9] - 影石营销策略以KOL为核心，57%投放资源倾斜腰部和初级达人，成功打造多起病毒式传播案例[10][11] - 大疆此前忽视营销，2024年开始大幅增加预算，与影石争夺3C领域KOL资源[14] 供应链与芯片依赖 - 影石2024年芯片采购占原材料成本28.82%，主要依赖安霸和索尼芯片，可替代性差[25] - 高端DSP芯片仍由安霸、高通、TI等海外品牌主导，国产芯片存在技术差距[24] - 大疆凭借自研能力在芯片供应上更具优势，可能分流影石中端用户[25] 产品创新与市场趋势 - 影石独创"先拍摄后取景"功能，大疆通过折叠设计和哈苏CMOS提升航拍画质[15] - 行业缺乏划时代创新，多数企业聚焦参数升级而非突破性产品[15] - 全景相机和运动相机开辟新市场空间，带动行业进入新一轮竞争[1]

新品发布与营销策略 - 公司发布联名款运动相机AcePro2马克马奎斯限定版，针对摩托骑行群体设计，机身镌刻"93"铭文及红色元素，礼盒包含签名照及全套骑行配件 [2] - 联名款新增定制功能包括"MM93"数据仪表盘UI、定制关机动画，并强化夜景、防风收音、157°广角镜头等性能 [2] - 延续垂类代言人营销策略，通过联名实现人群破圈，增强骑行人群品牌影响力 [2] 618销售表现 - 618全周期GMV超4亿元，同比增长160%，天猫/京东/抖音平台分别增长136%/155%/248% [2] - 霸榜运动相机销售榜TOP1，显示强劲增长势能 [2] - 推新周期中创意产品与高效营销结合，预计ONEX5等新机型将延续优异销售表现 [2] 行业地位与增长潜力 - 公司为智能影像稀缺标的，兼具科技与消费属性，技术研发和品牌营销壁垒显著 [3] - 受益于市场渗透率提升红利，作为产品力领先的行业龙头保持高增长势能 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11 5/16 9/24 3亿元，对应PE为60 7X/41 2X/28 6X [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为11.5/16.9/24.3亿元，对应PE为60.7X/41.2X/28.6X [3] 报告的核心观点 - 公司发布联名款新品并公布618销售数据，6月30日晚发布最新联名款运动相机Ace Pro2马克·马奎斯限定版，针对摩托骑行群体加大营销力度，618全周期销售表现亮眼 [1] - 发布马克·马奎斯联名款Ace Pro2相机，能有效实现人群破圈，增强骑行人群中的品牌势能 [2] - 618总口径GMV同增160%，全周期GMV超4亿元，天猫/京东/抖音分别增长136%/155%/248%，并霸榜运动相机销售榜TOP1，新机型预计保持优异销售表现 [2] - 公司作为智能影像稀缺标的，兼具“科技 + 消费”属性，技术研发和品牌营销壁垒显著，市场渗透率提升红利持续兑现，建议关注推新节奏及销售表现 [3] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,636|5,574|8,105|11,774|16,459| |增长率YoY %|78.2%|53.3%|45.4%|45.3%|39.8%| |归属母公司净利润(百万元)|830|995|1,146|1,687|2,429| |增长率YoY%|103.7%|19.9%|15.3%|47.1%|44.0%| |毛利率%|56.0%|52.2%|51.9%|51.6%|51.5%| |净资产收益率ROE%|38.0%|31.3%|19.2%|22.6%|25.1%| |EPS(摊薄)(元)|2.07|2.48|2.86|4.21|6.06| |市盈率P/E(倍)|83.87|69.94|60.69|41.24|28.64| |市净率P/B(倍)|31.83|21.87|11.67|9.30|7.20| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1,794|4,004|7,380|9,680|12,684| |货币资金|825|280|622|622|718| |应收账款|95|203|278|397|543| |存货|494|1,000|1,368|1,924|2,589| |非流动资产|1,253|1,017|1,242|1,654|2,358| |资产总计|3,047|5,021|8,622|11,334|15,042| |流动负债|828|1,791|2,608|3,796|5,309| |非流动负债|32|49|54|59|68| |负债合计|861|1,840|2,661|3,855|5,377| |归属母公司股东权益|2,186|3,181|5,960|7,479|9,665| |负债和股东权益|3,047|5,021|8,622|11,334|15,042| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3,636|5,574|8,105|11,774|16,459| |营业成本|1,602|2,665|3,900|5,694|7,975| |销售费用|528|826|1,459|2,096|2,897| |管理费用|114|253|340|483|658| |研发费用|448|777|1,175|1,695|2,321| |财务费用|10|-19|-3|-8|-7| |减值损失合计|-29|-35|-40|-60|-80| |投资净收益|22|33|49|71|99| |营业利润|934|1,058|1,227|1,805|2,599| |利润总额|933|1,059|1,226|1,804|2,598| |所得税|103|64|80|117|169| |净利润|830|995|1,146|1,687|2,429| |归属母公司净利润|830|995|1,146|1,687|2,429| |EBITDA|952|1,053|1,302|1,886|2,703| |EPS(当年)(元)|2.30|2.76|2.86|4.21|6.06| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|762|1,172|983|1,696|2,451| |投资活动现金流|-389|-1,694|-2,277|-1,531|-2,119| |筹资活动现金流|-12|-18|1,636|-166|-236| |现金流净增加额|368|-545|342|0|96| [6]

公司上市与资本市场表现 - 公司于6月11日登陆上交所科创板，成为"智能影像第一股"，上市当天股价涨幅超274%，市值突破700亿元[1] - 2020年10月提交IPO申请，2021年9月过会，2022年11月因股东问题被证监会问询导致上市进程搁浅[2][3] - 2024年8月创始人公开喊话监管，强调敏感股东已清理且不存在利益输送，公司年出口创汇4亿美金[3] - 2024年底转战港股传闻后，最终于2025年2月成功获得A股批文[3] 财务与业务增长 - 2022-2024年营收分别为20.4亿元、36.36亿元、55.74亿元，复合增速65.3%；归母净利润从4.07亿元增至9.95亿元[4] - 2017年营收仅1.59亿元，净利润621万元，7年内成长为年入50亿的细分赛道龙头[4] - 2022-2024年境外收入占比分别为79.43%、80.83%、76.35%，主要依赖海外市场[6] - 2024年运动相机产品线（GO和ACE系列）营收占比达26.74%，成为第二增长曲线[7] 产品与技术优势 - 2016年推出全球最小360°全景相机Insta360 Nano，成为数码圈爆款[6] - 2023年全景相机产品被用于近地轨道卫星，太空环境下成像稳定[9] - 2022-2024年累计研发投入14.8亿元，占营收比例13.16%[9] - Insta360 APP以用户体验著称，Flow Pro稳定器、X系列相机解决用户拍摄痛点[10] 市场竞争格局 - 2023年全景相机全球市占率67.2%，连续6年第一，超越理光等老牌巨头[2] - 运动相机领域2024年市占率与GoPro仅差1.4个百分点[9] - 面临大疆即将发布全景相机Osmo 360的竞争威胁，无人机用户与相机受众高度重叠[8] - GoPro发起337调查指控专利侵权，反映市场竞争白热化[9] 行业趋势与挑战 - 全民Vlog和视频创作需求推动影像设备市场繁荣[1][4] - 海外贸易摩擦（如美国关税政策）对境外收入占比超76%的业务构成风险[6] - 产品结构单一问题仍存，ONE X系列贡献一半收入[7] - 计划进军无人机市场并拓展VR看房、AI视频会议等专业级应用[10]