事件概述 - 影石创新CEO通过微博宣布为在10月2日至10月8日期间购买大疆产品的消费者提供100元无门槛代金券作为补偿 [1] - 该微博活动还包括转发抽奖赠送影石或大疆产品全家桶 [1] - 此事件背景是大疆近期宣布旗下多款明星产品大幅降价部分热门机型降幅超千元 [1] 公司财务表现 - 影石创新上半年营业收入为36.71亿元同比增长51.17% [1] - 公司上半年净利润为5.2亿元同比增长0.25% [1] 公司业务背景 - 影石创新成立于2015年专注于智能影像设备研发与销售 [1] - 公司主营产品包括全景相机运动相机穿戴式微型相机及专业级VR设备等 [1] - 产品应用场景涵盖户外运动短视频创作VR内容制作会议直播等多元领域 [1]

影石创新的营销事件 - 公司CEO于10月13日通过微博发文，暗示大疆大幅降价可能与影石有关，并对此表示歉意[1] - 为补偿在10月2日至10月8日期间购买大疆产品的消费者，提供100元无门槛代金券[1] - 同时发起微博转发抽奖活动，奖品为影石或大疆的产品全家桶[1] - 该微博获得广泛传播，有超过7700条转发、3000条评论和2000多条点赞[3] - 市场评论认为此次营销成本低但声量大，部分消费者表示因该事件对影石产品产生兴趣[3] 大疆的降价与市场反应 - 大疆在双11活动期间（10月9日至10月14日）对多款明星产品进行大幅降价[3] - 具体降价产品包括Osmo Pocket 3标准版直降700元，全能套装直降900元；Mini 3航拍机直降900元，Mini 4 PRO直降1478元；Action 4运动相机最高降价1129元[3] - 大疆回应称此次价格调整是为双11推出的常规促销活动[3] - 降价预告引发已购消费者关注，出现退货维权话题并登上微博热搜[3] - 部分消费者在社交平台表示打算或已成功退货退款[5] - 大疆京东自营旗舰店客服表示，Osmo Action和Pocket系列产品激活后30天内可申请退货[5] - 零售商山姆针对10月2日至8日期间的购买会员，制定了凭购买凭证到店享受特殊补贴的补偿方案[5] 行业竞争格局与公司表现 - 影石创新CEO的致歉行为反映出公司与大疆的市场竞争加剧[5] - 公司成立于2015年，专注于智能影像设备，产品包括全景相机、运动相机等，于2025年6月11日登陆A股，开盘大涨285%，总市值超700亿元[5] - 2025年7月28日，公司宣布进入无人机市场，将推出全球首款全景无人机[6] - 2024年智能影像设备行业CR3企业合计占据78.9%的市场份额[7] - 影石创新市场份额从2023年的28.4%显著提升至2024年的35.6%[7] - 同期，GoPro市场份额从38.2%降至30.1%，大疆创新市场份额从19.1%下滑至13.2%[7] - 公司上半年营业收入为36.71亿元，同比增长51.17%；净利润为5.2亿元，同比增长0.25%[7]

公司动态 - OPPO确认启动手持智能影像设备项目，由Find产品规划部所属的智能影像团队负责，负责人为前Find系列GTM李阳，产品将对标GoPro和大疆 [1] - vivo在去年年底立项手持云台相机产品，首款产品已完成开模，预计明年发布，项目由vivo智慧终端产品总经理洪沂牵头，参与人数超过200人 [1] - OPPO内部曾多次调研手持智能影像设备市场，结论是"不需要下场"，但在影石创新上市后高层决定立项 [4] 行业市场 - 手持智能影像设备主要分为运动相机和全景相机，运动相机中高端市场由GoPro和大疆主导，全景相机市场影石创新一家独大 [2] - 根据沙利文预测，2027年全球智能运动相机和移动全景相机出货量将分别达到6907万台和316万台，市场规模将超过600亿元 [2] - 影石创新上市后市值一度突破1400亿元，截至目前市值仍超过1000亿元 [2] 公司财务与战略动机 - OPPO和vivo每年营收超2000亿元，净利润约100亿元，部分机构给二者的估值在1400亿元左右 [4] - 2025年第二季度全球智能手机出货量小幅下降至2.888亿部，OPPO和vivo在全球市场皆有不同程度下滑，与头部厂商拉开差距 [6] - 公司希望借助手持智能影像设备这一增长快、利润率高的赛道，形成第二业务曲线 [6] 竞争优势与行业壁垒 - 手持智能影像设备行业壁垒体现在品牌、算法和零部件供应三方面，对于手机厂商而言门槛不高 [7] - OPPO和vivo的影像团队皆超过1000人，近十年累积投入皆超过100亿元，在影像算法方面有深厚积累 [7] - 设备核心零部件在技术难度上小于手机零部件，且供应商与手机业务重合度高，公司是光学模组供应商的"大客户" [7] 盈利前景 - 影石和大疆各系列最新旗舰款的毛利率皆超过50% [8] - 中金分析师指出该市场有望帮助利润体量在亿元级别的手机厂商改善利润结构 [8] - vivo内部测算显示，只需卖出几十万台手持智能影像设备就能收回成本 [8]

核心观点 - 影石创新和大疆在智能影像设备领域展开跨界竞争 双方互相进入对方核心业务领域 以突破各自增长瓶颈 这场竞争推动技术融合和品类创新 共同扩大智能影像市场整体规模 [1][3][14][16] 行业竞争格局 - 消费级无人机市场2023年全球规模约71亿美元 年增长率从2019年18.9%下滑至2024年5.8% 市场趋于饱和 [3] - 大疆长期占据全球消费级无人机市场70%以上份额 但受地缘政治因素影响 北美欧洲等核心市场面临政策限制 [3][5] - 全球消费级全景相机2023年市场规模仅50.3亿元 预计2027年增长至78.5亿元 影石创新在全球市场份额达67.2% [5][7] 公司财务表现 - 影石创新2022年至2024年营收从20.41亿元增至55.74亿元 复合增长率达65.25% 但2025年上半年营收同比增长50.17%的同时 归母净利润仅微增0.25% 净利润率大减33.68% [5][7] - 大疆未披露具体财务数据 但面临增长焦虑 主因核心业务触及天花板 [3] 技术战略与产品布局 - 大疆采用硬件先行策略 将无人机影像处理 防抖算法等技术迁移到Osmo 360全景相机 并复用Osmo Action系列的电池和磁吸快拆系统 展现强大硬件整合能力 [9][10] - 影石创新以软件能力攻硬件壁垒 推出影翎Antigravity A1全景无人机 创造"全景+飞行"新品类 实现全景画面实时拼接和后期自由裁切 降低创作门槛 [11][13] - 大疆具备全产业链垂直整合能力 深入操作系统 电池 电驱等核心零部件自研自产 影石2024年研发费用率达13.93% 但绝对规模与大疆存在数量级差距 [10][11] 生态构建与用户体验 - 大疆展台展示全品类硬件设备 包括无人机 全景相机和移动电源 体现硬件极致化战略 [13] - 影石注重场景化体验 通过VR眼镜和体感控制器提供沉浸式全景飞行体验 并整合Insta360+云服务 构建"硬件+软件+云服务"一体化生态 [13] 行业影响与发展趋势 - 双方竞争推动技术跨界融合 形成"全景+飞行"新品类 大疆全景无人机已进入排产期 影石完善全景相机运动拍摄能力 [14][16] - 竞争打破原有行业技术壁垒 大疆以硬件参数推动全景相机性能升级 影石以差异化创新挑战无人机传统操作逻辑 共同促进行业技术进步 [16] - 双方通过增量竞争共同做大市场蛋糕 大疆凭借品牌影响力扩大全景拍摄用户基数 影石开拓全景航拍 沉浸式游览等新应用场景 [16]

公司财务表现 - 上半年营业收入36.71亿元 同比增长51.17% [3] - 归母净利润5.2亿元 同比增长0.25% 利润总额同比下降6.46% [3] - 存货周转率从去年同期2.10降至1.43 降幅32% [1] - 经营活动现金流净额从去年同期6.06亿元降至2.41亿元 降幅超60% [1] 研发投入与成本结构 - 研发投入同比增长逾100% 占营收比例超15% [3] - 研发技术人员1836人 占员工总数56.75% [3] - 外协加工费用1.8亿元 占主营业务成本10.14% [4] - 核心芯片采购金额占原材料采购总额28.82% 主要依赖索尼/安霸等国际厂商 [1] 新产品与技术布局 - 投入1.3亿元开发多传感器融合避障导航系统 累计投入4.1亿元 [4] - 发布249克重8K全景无人机Antigravity A1 预计2026年初发售 [5] - 在研项目包括智能数码相机/可穿戴饰品相机/VLOG相机/智能飞行机器人 [4] 市场竞争态势 - 与大疆形成互相跨界竞争格局：大疆推出OSMO 360全景相机对标Insta 360 X5 [5] - 大疆全景相机政府补贴后价格从2999元降至2549元 [5] - 大疆2023年全球无人机市占率76% 拥有超3.8万项技术专利 [6] - 全球消费级无人机市场规模预计从2023年48.5亿美元增至2030年137亿美元 年复合增速13.5% [6] 知识产权风险 - 遭GoPro依据美国337条款提起ITC调查及民事诉讼 指控专利侵权 [2] - 面临国际专利围剿和复杂法律环境 [1] 战略定位 - 明确排除进军汽车领域 专注智能影像设备赛道 [7][8] - 采用"深耕一域、做精一技"策略 通过技术创新打造差异化优势 [8] - 加强全球本地化运营 完善渠道和服务网络 [8]

持续督导工作概况 - 中信证券作为保荐人履行持续督导职责 制定了相应工作计划并明确现场检查要求 于2025年7月22日完成现场检查[1][2] - 督导工作包括查阅公司治理制度、财务内控、资金往来、募集资金使用等文件 并对高管进行访谈及公开信息核查[3] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年营业收入367,065.93万元 同比增长51.17% 主要因市场开拓及新品推出[21] - 净利润51,976.48万元 同比仅增0.25% 主因研发费用同比增长100.35%及销售费用增长75.46%[21] - 境外销售收入263,005.75万元 占主营业务收入72.38%[9] 技术研发与核心竞争力 - 研发投入56,167.98万元 研发人员1,836人（占总员工56.75%） 同比增长78.08%[7][23][32] - 拥有境内外授权专利998项 含发明专利222项[23] - 产品获多项国际奖项 如2024年《时代》杂志年度最佳发明奖、日本Good Design设计奖等[27][29] 风险因素分析 - 美国关税政策变动频繁 2025年多次加征关税 最高达34% 可能影响境外销售增长[8] - 涉美337调查及诉讼仍在进行 若败诉可能导致产品在美禁售或经济赔偿[13][14] - 外协加工费用18,028.06万元 占主营业务成本10.14% 存在供应链管理风险[10] - 存货账面价值149,976.27万元 原材料及委托加工物资占比49.20% 存在跌价风险[12] - 芯片依赖索尼、安霸等国际供应商 可替代性较差[17] 新增业务与募集资金使用 - 无人机产品处于公测阶段 未正式发售 未产生实际收入[34] - 募集资金使用符合制度要求 进度与原计划基本一致[35] 股权与治理结构 - 控股股东、实际控制人及高管持股数量无变化 无质押、冻结及减持情况[36]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收36.71亿元，同比增长51.17% [2][4] - 归母净利润5.20亿元，同比增长0.25% [2][4] - 扣非归母净利润4.92亿元，同比增长0.06% [2][4] - 单二季度营收23.16亿元，同比增长58.05% [2][4] - 单二季度归母净利润3.43亿元，同比增长1.73% [2][4] 收入结构分析 - 消费级智能影像设备占比86.06%，同比增长53.76% [9] - 专业级智能影像设备占比0.30%，同比下降14.53% [9] - 配件及其他产品占比12.63%，同比增长36.41% [9] - 中国大陆地区营收占比27.34%，同比增长77.54% [9] - 美国地区营收占比23.33%，同比增长55.22% [9] - 欧洲地区营收占比20.85%，同比增长31.19% [9] - 日韩地区营收占比7.63%，同比增长51.88% [9] - 其他地区营收占比19.84%，同比增长39.39% [9] 盈利能力指标 - 上半年毛利率51.22%，同比下降2.22个百分点 [9] - 消费级设备毛利率49.87%，同比下降2.49个百分点 [9] - 专业级设备毛利率62.08%，同比上升0.80个百分点 [9] - 配件产品毛利率59.09%，同比上升0.03个百分点 [9] - 单二季度毛利率50.21%，同比下降2.55个百分点 [9] 费用投入情况 - 销售费用率17.10%，费用绝对值同比增长75.46% [9] - 研发费用率15.30%，费用绝对值同比增长100.35% [9] - 管理费用率3.63% [9] - 财务费用率0.06% [9] - 单二季度销售费用绝对值同比增长80.07% [9] - 单二季度研发费用绝对值同比增长125.05% [9] - 研发人员数量同比增长78.08% [9] - 研发人员平均薪酬同比增长3.71% [9] 未来业绩预测 - 预计2025年归母净利润11.61亿元，对应PE 116.78倍 [9] - 预计2026年归母净利润18.38亿元，对应PE 73.73倍 [9] - 预计2027年归母净利润27.00亿元，对应PE 50.20倍 [9] 业务发展前景 - 公司已成为全球全景相机和运动相机龙头 [9] - 持续拓展智能无线音频设备、智能飞行机器人等新产品线 [9] - 在智能数码相机和安防全景相机领域有技术布局 [9] - 通过高效的研发投入实现产品差异化突围 [9] - 建立全方位海外渠道体系和优异品牌认知 [9]

行业投资评级 - 报告未明确提供行业投资评级 [1] 核心观点 - 全球智能影像设备市场2020-2024年以18.9%高复合增速增长 2024年市场规模达626.51亿元 2025年后增速放缓至5.8% 预计2029年市场规模将达986.2亿元 [5][29][30] - 中国品牌在全球智能影像设备市场占据主导地位 消费级全景相机市场国产化率超80% 影石创新 大疆创新等中国企业成为全球头部玩家 [4][7][10] - 市场竞争高度集中 CR3企业合计占据78.9%市场份额 影石创新市场份额从2023年28.4%大幅增长至2024年35.6% 成为增长最快头部企业 [7][36] 市场规模与增长 - 2020-2024年全球智能影像设备出货量从1,921万台增长至5,232万台 2021年同比增长71.5% 主要受"宅经济"催生短视频创作潮拉动 [12][13][18] - 2024年全球全景相机出货量达234.4万台 较2020年113.2万台实现翻倍增长 运动相机2024年出货量达5,000万台 占全球智能影像设备市场86% [10][19][20][22] - 中国市场出货量占比始终维持高位 2024年达17.4% 亚太地区（除中国）占比15.0% 欧美市场因通胀和需求饱和增速放缓 [5][16][18] 产业链分析 - 上游CMOS感光模组成本占比最高达52% DSP芯片毛利率达50% 中游由品牌厂商主导 聚焦全景相机 运动相机 无人机等设备研发生产 [6][10] - 下游应用场景涵盖个人消费者和企业客户 个人消费者中主流价格段占比68% 高端市场占比25% 低端市场占比7% [6][10] 竞争格局 - 2024年影石创新市场份额35.6% GoPro市场份额30.1% 大疆创新市场份额13.2% 日本理光 SJCAM 看到科技等企业份额均不足3% [7][34] - 运动相机市场GoPro 大疆 影石三巨头占据超90%份额 全景相机市场影石创新2023年销售额占全球消费级市场67.2% [10] 产品与价格分析 - 手持智能影像设备（全景相机 运动相机）均价低于非手持设备（无人机相机 摄影云台） 不同品类价格相差较大 [12][14][15] - 全球全景相机市场北美占比30.0% 欧洲占比23.3% 中国占比21.1% 运动相机市场北美占比32.0% 欧洲占比22.0% 中国仅占7.0% [24][26][28] 增长驱动因素 - 户外文化流行（露营 极限运动） 短视频创作普及 消费级航拍场景拓展持续推高设备出货量 [31] - 技术创新赋予产品溢价能力 影像算法升级（HDR 防抖） 硬件迭代（4K/8K拍摄 小型化设计）支撑均价稳步上升 [31]

投资评级 - 维持增持评级 [1][4] 核心观点 - 2025H1收入2.52亿元，同比增长40.4%，但低于彭博一致预期的4.20亿元 [5] - 辅助驾驶产品及解决方案收入2.37亿元，同比增长41.6%，主要受益于量产车型增多和商用车领域渗透率提升 [5] - 智能影像解决方案收入1.61亿元，同比增长25.1% [5] - 公司通过出海和机器人领域布局获得高成长性，已有三款车型实现出海，预计2026年放量 [5] - 在机器人领域已部署智能化割草机、轮式机器人、无人小车等应用，其中无人小车产品已实现部署 [5] 财务表现 - 2025H1经调整净利润不及预期 [5] - 下调2025年收入预测至7.65亿元（前值7.92亿元），上调2026-2027年收入预测至12.93亿元和20.27亿元（前值12.53亿元和19.42亿元） [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至-14.21亿元、-11.55亿元和-8.30亿元（前值-11.95亿元、-8.62亿元和-4.53亿元） [4] - 当前股价对应2025-2027年PS为14.0倍、8.3倍和5.3倍 [4] - 2023年营业收入3.12亿元，2024年4.74亿元，预计2025年7.65亿元（同比增长61.3%），2026年12.93亿元（同比增长69.0%），2027年20.27亿元（同比增长56.8%） [7] - 2023年毛利率24.7%，2024年提升至41.1%，预计2025-2027年分别为34.7%、32.1%和33.4% [7] 业务进展 - A1000系列芯片在乘用车领域新增国内及海外多家客户定点，基于A1000方案的车型已在海外销售 [5] - C1200系列芯片在智能车领域开发海外车型，并推进机器人小脑方案用于运动控制，已与头部足式机器人企业达成战略合作 [5] - A2000系列芯片在智能车领域开发VLA方案，在机器人领域开发机器人大脑方案用于感知和计算 [5] - 公司在乘用车领域获得吉利银河E8、星耀8等多款车型量产出货支持 [4] - 商用车领域辅助驾驶解决方案市场渗透率提高，客户数量增多 [4]

行业竞争格局 - 过去十年无人机行业呈现大疆一家独大的市场格局 [1] - 2025年行业竞争态势转变为多线混战模式 [1] 行业发展趋势 - 竞争焦点从单一产品份额争夺转向智能影像和智能家居生态定义权 [1] - 行业竞争维度从单品赛道升级为生态系统级竞争 [1]