报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国农业部12月报告对主要生产国供需数据调整幅度较小，影响总体偏中性 [1] - 25/26年度全球供给仍偏宽松，中短期美棉或延续低位区间震荡走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 25/26年度全球棉花供需数据调整情况 - 产量：全球产量下调6.4万吨，美国产量上调3.4万吨至310.7万吨，其余主产国未作调整；美棉收获面积未作调整，单产从11月的919磅/英亩上调至929磅/英亩 [1] - 消费：全球消费下调6万吨，巴西消费下调2.2万吨，其余主要消费国未作调整 [1] - 进口：全球进口环比下调5.9万吨，越南进口下调2.1万吨，孟加拉进口下调2.2万吨，中国进口未作调整 [1] - 出口：全球出口下调5.6万吨，主要出口国未作调整 [1] - 期末库存：全球期末库存环比小幅上调0.9万吨，中国期末库存下调0.1万吨，美国期末库存上调4.4万吨，巴西期末库存上调4.5万吨 [2] 全球棉花供需平衡表（单位：万吨） |项目|2025/26 - 11月|2025/26 - 12月|月度变化|年度变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产量|2524.7|2518.3|-6.4| - | |消费|2589.4|2583.4|-6.0| - | |进口|959.0|953.1|-5.9| - | |出口|965.3|959.7|-5.6| - | |期末库存|1653.2|1654.1|0.9| - | [3] 部分国家棉花供需情况 - 美国：产量上调，期末库存上调 [1][2] - 巴西：产量未作调整，消费下调，期末库存上调 [1][2] - 中国：产量、进口未作调整，消费未作调整，期末库存下调 [1][2] - 印度：产量、消费、进口、出口未作调整 [1] - 巴基斯坦：产量、进口、消费、期末库存有调整 [3] - 澳大利亚：产量、期末库存有调整 [3] - 土耳其：产量、进口、消费、期末库存有调整 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国农业部12月报告对主要生产国供需数据调整幅度较小，影响总体偏中性 [1] - 25/26年度全球产量下调6.4万吨，消费下调6万吨，进口环比下调5.9万吨，出口下调5.6万吨，期末库存环比小幅上调0.9万吨 [1][2] - 25/26年度主要棉花主产国产量以丰产或高产为主，全球需求总体一般，供给仍偏宽松，中短期美棉或延续低位区间震荡走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 全球棉花供需平衡 - 产量：25/26年度全球产量2524.7万吨，较上一年度减少6.4万吨，其中美国产量上调3.4万吨至310.7万吨，其余主产国大多未作调整 [1][3] - 消费：25/26年度全球消费2453.8万吨，较上一年度减少6万吨，巴西消费下调2.2万吨，其余主要消费国未作调整 [1][3] - 进口：25/26年度全球进口937万吨，环比下调5.9万吨，越南进口下调2.1万吨，孟加拉进口下调2.2万吨，中国进口未作调整 [1][3] - 出口：25/26年度全球出口929万吨，较上一年度减少5.6万吨，主要出口国未作调整 [3] - 期末库存：25/26年度全球期末库存1653.2万吨，环比小幅上调0.9万吨，中国期末库存下调0.1万吨，美国期末库存上调4.4万吨，巴西期末库存上调4.5万吨 [2][3] 美国棉花供需平衡 - 收获面积：12月报告中美棉收获面积未作调整 [1] - 单产：从11月的919磅/英亩上调至929磅/英亩 [1] - 产量：25/26年度产量310.7万吨，较上一年度增加3.4万吨 [1][3] - 期末库存：25/26年度期末库存93.6万吨，较上一年度增加4.4万吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前新棉加速上市，下游有韧性，传统淡季部分板块订单好且纱厂有利润，新棉最终产量未超预期上调下棉价下方空间有限；近年来国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，中美贸易预期向好，但国内虽棉花产量增加仍需进口外棉，新年度进口配额偏低且增发概率低，新年度国内棉花供需或仍趋紧[4][15][16] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：截至2025年12月4日全国新年度棉花公证检验量累计464.36万吨，疆棉日度公检量约8万吨，新棉上市盘面套保压力仍存，现货基差报价略下调、一口价报价坚挺；下游整体负荷稳定，纺企利润尚可、成品库存压力不大，纱线端走货好于坯布端，纱厂有刚性补库需求[2] - 近端交易逻辑：新棉加速上市，下游有韧性，传统淡季部分板块订单好且纱厂有利润，新棉最终产量未超预期上调下棉价下方空间有限，关注13800附近套保压力突破情况[4] - 远端交易逻辑：国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，中美贸易预期向好，但国内虽棉花产量增加仍需进口外棉，新年度进口配额偏低且增发概率低，新年度国内棉花供需或仍趋紧，关注新年度政策变化影响下需求端情况[15][16] - 交易型策略建议：未提及 - 产业客户操作建议：棉花近期价格区间13500 - 14000；库存管理方面，库存偏高担心棉价下跌，可做空郑棉期货锁定利润、卖出看涨期权收取权利金；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入郑棉期货提前锁定采购成本、卖出看跌期权收取权利金[18] - 基础数据概览：期货方面，郑棉01收盘价13750，周涨25、涨幅0.18%，郑棉05收盘价13720，周涨35、涨幅0.26%，郑棉09收盘价13855，周涨65、涨幅0.47%；现货方面，CC Index 3128B价格15022，涨126、涨幅0.85%，CC Index 2227B价格13165，涨148、涨幅1.14%，CC Index 2129B价格15290，涨148、涨幅0.98%；价差方面，CF1 - 5价差30，变化 - 10，CF5 - 9价差 - 135，变化 - 30，CF9 - 1价差105，变化40；进口价格方面，FC Index M价格12853，跌82、跌幅 - 0.63%；策略建议CF2605逢低多单长线布局，关注花纱价差走缩机会[19] 本周重要信息 - 利多信息：截至11月27日全国新棉采摘进度99.6%，同比持平、较过去四年均值高0.1个百分点，交售率98.5%，同比高1.0个百分点、较过去四年均值高2.2个百分点，加工率72.5%，同比高3.3个百分点、较过去四年均值高9.8个百分点，销售率33.2%，同比高18.9个百分点、较过去四年均值高22.1个百分点；10月份中国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1471亿元，环比增19.54%，同比增9.21%；截至2025年10月23日美国累计净签约出口2025/26年度棉花113.7万吨，达年度预期出口量的42.81%，累计装运棉花39.8万吨，装运率34.98%；截至11月30日巴基斯坦新年度籽棉累计上市量折皮棉约79.6万吨，较前两周增4.3万吨，同比减1.1%[20][21] - 利空信息：2025年10月我国出口纺织品服装222.62亿美元，同比降12.59%，环比降8.84%，其中纺织品出口112.58亿美元，同比降9.05%，环比降5.92%，服装出口110.04亿美元，同比降15.93%，环比降11.64%；截止11月15日全国棉花工商业库存457.11万吨，较10月底增75.23万吨，其中商业库存363.97万吨，较10月底增70.91万吨，工业库存93.14万吨，较10月底增4.32万吨；2025年10月棉制品出口量60.80万吨，同比减1.36%，环比增0.98%，出口金额46.78亿美元，同比减17.09%，环比减6.12%，出口单价7.69美元/千克，同比跌15.96%，环比跌7.13%[22] 下周重要事件关注 关注疆棉加工定产情况、后续美棉出口数据及12月USDA全球棉花供需报告调整情况[23] 盘面解读 - 价量及资金解读：单边走势&资金动向方面，本周郑棉在13700 - 13800元/吨附近震荡，下行多由多头离场驱动，市场交投谨慎，13800附近套保压力明显；月差结构方面，棉花1 - 5呈小幅back结构，05合约后维持contango结构，远月有年度末供需趋紧预期；基差结构方面，本周棉花基差略有下调，25/26年度南疆手摘3130/30B/杂2内、北疆机采3130/29 - 30B/杂3.5内一口价多在14800 - 14950公定左右，同品质现货销售基差多在CF01 + 1100 - 1250，1000 - 1100区间基差本周略有增加[31][34][36] 估值和利润分析 - 下游纺纱利润跟踪：政策扶持及技术革新下新疆纱厂纺纱成本较内地有优势，新疆纺纱有利润，内地三季度小幅亏损；九月后国内棉花价格回落、纱线现货价格较稳，纱厂利润修复，本周棉花现货价格上调、纱线价格稳定，纱厂利润环比缩窄[38] - 进口利润跟踪：我国是棉花进口大国，疆棉禁令和关税政策影响下国内外棉价走势相对独立，今年进口利润可观，但进口配额量偏低，进口量维持低位，2025年10月我国棉花进口量9万吨，环比减1万吨，同比减2万吨，25/26年度累计进口棉花19万吨，同比减17.4%；本周国外棉价走势偏弱，国内进口利润略有上调[40] 供应及库存推演 - 供需平衡表推演：新年度疆棉采收基本完成，疆棉产量预期小幅上调；进口方面，国家发改委增发20万吨滑准税配额，叠加2026年89.4万吨1%关税配额，预计新年度棉花进口量110万吨，后续增发滑准税配额概率偏低；下游内需或温和回暖，传统淡季部分纺服板块订单良好，外销端随着中美贸易缓和棉花消费预期有支撑[44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场宏观有扰动，基本面看上行驱动有限，预计短期美棉震荡运行；国内市场供应压力仍存，但后市预期不悲观，12月棉价重心或小幅上移，可考虑买入05合约虚值看涨期权，卖出05合约虚值程度较低看跌期权 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 2025/26年度全球棉花产量同比增加，当前是北半球棉花供应压力高峰期，上方压力大；USDA11月报预计全球产量2614.5万吨，环比增52.3万吨，同比增0.7%；中国、美国、巴西产量环比均调增 [6] - 国内棉花采摘、交售基本结束；截至11月20日，新棉加工量463.1万吨，同比增140万吨，新棉加工率64.2%，同比增4.3% [6] - 截至11月27日，全国棉花公检量404.89万吨，较去年同比增加53.94万吨，新疆地区公检量398.38万吨 [6] 需求端 - 下游新疆地区纺织企业利润较好，开机稳定，10月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅反超社零 [7] - 10月我国纺服类商品零售额1471亿元，同比上涨6.3%，1 - 10月累计零售额12053亿元，同比上涨3.5%；10月社零同比增长2.93%，1 - 10月社零累计同比增长4.28% [7] - 截至11月28日当周，纱线综合负荷为51.1%，周环比下降0.06百分点；纯棉纱厂负荷为48%，周环比下降0.08个百分点 [7] - 截至11月28日当周，短纤布综合负荷为51.7%，周环比下降0.06个百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比下降0.06个百分点 [7] 进出口 - 美棉出口数据仅公布至10月初，同比偏弱；中国服装出口受多重因素影响同比降幅增加，但中美关税调整后应有好转 [8] - 11月10日起，我国对美棉进口加征关税调整；美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年 [8] - 10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值112.58亿美元，同比下降9.1%；1 - 10月累计出口1177.35亿美元，同比增加0.9% [8] - 10月服装及衣着附件出口金额当月值110.03亿美元，同比下降15.96%；1 - 10月累计出口1262.01亿美元，同比下降3.8% [8] - 10月我国棉花进口9万吨，进口量环比下降1万吨，同比下降2万吨；10月我国棉纱进口量14万吨，环比增加1万吨，同比增加2万吨 [8] 库存端 - 棉花工商业库存持续增加，但商业库存已同比下降；11月旧仓单到期，仓单数量环比下降，同比增加；终端纺服库存预计将逐渐下降 [9] - 截至11月中旬，我国棉花商业库存为363.97万吨，环比增加70.91万吨，同比下降20.93万吨；工业库存93.14万吨，环比增加4.32万吨，同比增加5.94万吨 [9] - 截止11月27日当周，棉花仓单数量2382张，有效预报1697张，合计4079张，同比增加2877张 [9] - 截至11月28日当周，纱线综合库存为26.94天，周环比增加0.36天；短纤布综合库存为30.1天，周环比增加0.42天 [9] - 截至11月28日当周，纺企棉花库存为30.33天，周环比增加0.61天；纺企棉纱库存为27.96天，周环比下降0.3天 [9] - 截至11月28日当周，织厂棉纱库存为6.86天，周环比下降0.28天；全棉坯布库存为32.24天，周环比增加0.76天 [9] - 9月终端纺服产品库存同比增速逐渐下降至0附近，库存绝对值达阶段性高位 [9] 国际市场 - 宏观层面利好因素多，对美棉价格有上行驱动；基本面看，USDA月报调增全球棉花产量预期值，供应压力增加，期末库存相应调增 [11] - 2025/26年度全球棉花供应略大于需求，库销比处于近年来中等偏低水平，库存压力不大 [11] - 2025/26年度美棉产量预期值环比调增19.6万吨至307.4万吨，库销比预计为31.1%，连续两年同比增加，绝对值位于近10年来第三高位；本年度美棉未点价合约卖单量同比偏低，未销售压力不大 [11] - 宏观有支撑但不足以带动持续上行，基本面看多空指引均有，矛盾不大，预计短期美棉震荡运行 [11] 国内市场 - 近期郑棉期价重心震荡上移，突破压力位进入新运行区间，01、05合约累计持仓量明显增加 [12] - 棉花需求好、年度供需压力不大、01合约接货有性价比是近期行情主要驱动因素 [12] - 2025年国内棉花产量创10年新高，当前是供应压力高峰期，但棉价对此已有充分反应，且本年度棉花销售进度快，套保压力相对小 [12] - 需求端，终端纺服零售额当月值创新高且同比增幅反超社零，新疆地区纺织企业利润好、开机维持高位，内地能维持现金流运转；10 - 11月中旬棉花累计消费超120万吨，平均月均超80万吨，年化超850万吨 [12] - 12月将有重磅会议召开，后市政策值得期待；当前多空因素均有，供应压力是影响棉价上行主因之一，随时间推移，供应压力减弱，基本面对棉价支撑增强，预计12月棉价重心小幅上移 [12] 宏观 - 美联储12月降息25BP概率升温，美元指数仍相对坚挺 [13] 价格 - 棉花现货价格重心略有上移，各地价格环比均有上涨，涨跌幅在0.30% - 0.90%之间 [20][22] - 1 - 5价差逐渐走强，2025年11月28日较11月5日环比增加45元/吨 [27][29] - 1%关税下内外棉价差震荡走强，2025年11月28日较10月27日环比增加184元/吨 [30][31] - 棉纱期货价格震荡走强，2025年11月28日较11月4日，收盘价环比涨295元/吨，涨跌幅1.49%；纯棉普梳32支纱线价格环比涨220元/吨，涨跌幅1.07% [33][35] - 棉纱基差逐渐收敛，2025年11月28日较11月4日环比下降75元/吨 [37][38] 供应 - 皮棉加工量同比增加140万吨，2025年11月20日较11月13日加工量环比增加72.40万吨 [41][43] - 新疆及全国棉花公检量环比、同比均增加，2025年11月27日较11月20日，新疆环比增加61.61万吨，同比增加57.81万吨；全国环比增加62.60万吨，同比增加53.94万吨 [46] 需求 - 9月美国服装零售环比略有放缓，当月零售额270.43亿美元，环比下降0.7%，同比上涨6.7% [55][57] - 截至11月28日，越南当周开机率为61.5%，环比持平；印度纺织企业开机率67%，环比持平；巴基斯坦开机率为65.5%，环比增加0.5个百分点 [59] - 10月我国纺服类商品零售额及累计零售额同比上涨，同比增幅反超社零 [62] - 截至11月28日当周，纱线综合负荷为51.1%，周环比下降0.06百分点；纯棉纱厂负荷为48%，周环比下降0.08个百分点 [63] - 截至11月28日当周，短纤布综合负荷为51.7%，周环比下降0.06个百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比下降0.06个百分点 [66] 进出口 - 2025/26年度美棉出口签约量同比依旧偏低，装运率中位水平，10月9日较10月2日，净签约当周值环比减少9378吨，净装运当周值环比减少4191吨，总装运量环比增加3.60万吨，总装运率环比增加2.16% [67][68] - 10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值同比下降，1 - 10月累计出口同比增加 [70] - 10月服装及衣着附件出口金额当月值同比下降，1 - 10月累计出口同比下降 [72] - 10月我国棉花进口9万吨，进口量环比小幅下降，分国别来看，美国、巴西、印度、澳大利亚进口量有不同变化 [76][78] - 10月我国棉纱进口量14万吨，环比小幅增加，分国别来看，印度、越南、巴基斯坦进口量有不同变化 [81][83] - 进口棉价格指数环比走强，2025年11月27日较11月20日，中等级进口棉价格指数1%配额港口提货价环比涨151元/吨，涨跌幅1.18%；滑准税港口提货价环比涨89元/吨，涨跌幅0.64% [85][87] 库存 - 2025年8月美国服装及服装配饰零售库存环比下降0.08%，同比下降0.26%；批发商库存环比上涨0.6%，同比增加0.05% [90] - 截至11月28日当周，纱线综合库存为26.94天，周环比增加0.36天；短纤布综合库存为30.1天，周环比增加0.42天 [92] - 截至11月28日当周，纺企棉花库存为30.33天，周环比增加0.61天；纺企棉纱库存为27.96天，周环比下降0.3天 [94] - 截至11月28日当周，织厂棉纱库存为6.86天，周环比下降0.28天；全棉坯布库存为32.24天，周环比增加0.76天 [95] - 国内棉花工商业库存均环比增加，2025年11月15日较10月31日，工业库存环比增4.32万吨，商业库存环比增70.91万吨，合计环比增75.23万吨 [96][98] - 2025年11月28日较10月31日，棉花仓单数量环比减少6张，有效预报环比增加440张，合计环比增加434张，同比增加3009张 [105] 期权 - 棉花期权历史波动率位于25%分位数以内 [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场分析 - 国际方面，11月USDA月报重启发布，调整明显利空盘面，大幅上调2025/26年度全球棉花产量，消费量仅微幅上调，期末库存显著上升且再度累库；美棉产量大幅上调，出口仅上调4万吨，销售压力提升，后续出口目标或下调；北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉压力大；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注美棉销售情况 [5] - 国内方面，2025/26年度国内棉花预计增产，新疆棉花产量预期维持在730 - 750万吨；四季度新棉集中上市，商业库存回升，郑棉受套保盘压制；下游需求淡季偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限，短期区间震荡；中长期下游产能扩张，用棉量提升，新年度消费有韧性，进口量预期低位，供需预计不宽松，棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化 [6] 策略 短期区间震荡，中长期棉价重心有望上移，建议逢低布局远月多单 [7] 根据相关目录分别进行总结 2025年棉花行情回顾 - ICE美棉全年震荡下行，上半年产业消息平淡，4月初受“对等关税”政策影响加速下跌后修复，下半年因主要产棉国产量预期好及美棉出口签约不佳，期价持续走弱 [1][11] - 国内郑棉走势分五阶段：1 - 3月震荡运行，春节后购销好转，2月底关税阴云致内外棉价共振下行；4 - 6月探底回升，清明节中美贸易摩擦升级，5 - 6月谈判进展使价格反弹；7 - 8月冲高回落后偏强震荡，7月商业库存去库，受政策提振期价攀升后回落，8月关税延期叠加现货偏紧偏强震荡；9月加速下行，新棉上市且增产预期增强，需求疲软；10月至今区间震荡，采收进度加快使产量预期下滑，籽棉收购价走强，郑棉企稳回升，但受套保压力反弹空间受限 [12] 国际棉市供需分析 全球 - 10月受美国政府停摆影响，USDA相关数据暂停发布，ICE美棉表现偏弱；11月USDA报告将全球棉花产量上调52万吨至2614万吨，消费量微幅上调1万吨至2588万吨，期末库存调增61万吨，同比增加31万吨，新年度全球棉市供需预期偏宽松 [16] 美国 - USDA将美棉产量上调19万吨至307万吨，单产提高6.7%，出口量上调4万吨至266万吨；美棉销售进度下滑，中国取消惩罚性关税未带来出口明显增长，巴西棉增产加大竞争，后续出口目标或下调，累库压力增大；截至11月16日，全美棉花采摘进度71%，得州采摘进度60%，近期美国棉区旱情范围略有扩大，但对美棉生长影响弱化 [19][20][23] 印度 - USDA本月对印度棉花供需基本未调整，25/26年度产量预估523万吨，同比持平，进口量预估61万吨，同比减少5万吨，消费量预估544万吨，同比持平，出口量预估28万吨，同比减少1万吨，期末库存预估229万吨，同比增加11万吨；印度棉花协会报告显示产量减少13万吨至519万吨，进口增加7万吨至77万吨，国内需求减少24万吨至510万吨，出口减少2万吨至29万吨，期末库存增加56万吨至159万吨，两者对进口量和消费量预估存在分歧 [30] 巴西 - 11月USDA报告将25/26年度巴西棉花产量上调11万吨至408万吨，出口量上调4万吨至316万吨，期末库存调增6万吨，同比增加16万吨；巴西国家商品供应公司预测总产预期为407.7万吨，种植面积和单产稳定；本年度巴西棉增产预期稳定，但销售进度落后，海外纺服出口疲软，出口面临压力 [33] 国内棉市供需分析 USDA - 11月USDA再度上调25/26年度中国棉花产量22万吨至729万吨，进口量上调4万吨至118万吨，期末库存环比调增26万吨，较24/25年度增加7万吨，呈现小幅累库态势；USDA连续上调国内棉花产量，当前可能仍低估，后期或有上调空间 [36][37] BCO - 11月BCO对国内供需数据调整不大，全国产量稳定在742万吨，进口保持120万吨；将纺棉消费预期上调6万吨，其他消费下调3万吨，出口保持2万吨，期末库存减少3万吨至633万吨；虽需求小幅调增使期末库存环比调降，但较上一年度同比仍增加17万吨，供需格局预期仍偏宽松 [40][41] 购销 - 国内新棉采收基本结束，新疆产量预期回升，增产预期强化，郑棉逢高面临套保压力；截至2025年11月20日，全国新棉采摘进度98.9%，交售率98.1%，加工率64.2%，销售率27.9%，累计采摘籽棉折皮棉735.1万吨，同比增加75.5万吨 [44] 进口 - 24/25年度国内棉花进口量大幅下降，2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨；中美磋商后对美棉进口加征关税下降，但25/26年度国内棉花总产预期上升，增发配额少，预计新年度进口总量维持在历史偏低水平；24/25年度累计进口棉花108万吨，同比减少66.9%，2025年10月进口量9万吨，1 - 10月累计进口77万吨，2025/26年度累计进口19万吨 [46][48] 库存 - 10月国内新棉大量上市，商业库存快速回升，同比转正，市场供应增加压制盘面；25/26年度国内棉花增产幅度预期大，后期期末库存紧张可能性低于上一年度；截至2025年10月底，全国棉花商业库存293.06万吨，较上月增加190.89万吨，高于去年同期4.34万吨；纺织企业在库棉花工业库存量为88.82万吨，可支配棉花库存量为106.67万吨 [51] 直接下游 - 下游需求有韧性，棉纱市场进入淡季，内地纺企新增订单不足，新疆市场表现稳健；坯布市场出货分化，服装类疲软，家纺类走货持续，织厂库存低位；下游新增订单不足，原料采购按需补库，纺纱利润改善，成品库存压力不大；随着淡季深入，需求或边际走弱，累库压力或增大，关注关税下降后外贸订单情况 [61] 终端消费 - 内销方面，国内宏观发力，纺织服装内需消费平稳增长，10月份服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1471亿元，同比增长6.3%，1 - 10月份零售额为12053亿元，同比增长3.5%；外需方面，10月纺织服装出口承压，下半年纺服出口额同环比下降，纺织品出口有韧性，服装出口下降明显；中美谈判进展使纺服出口关税下调，四季度后两个月对美出口或回暖，明年外贸出口环境预计改善，需关注关税政策变化，2025年10月出口纺织品服装222.62亿美元，1 - 10月出口2439.36亿美元 [70][71] 2026年棉花行情展望 - 国际方面，11月USDA月报利空盘面，全球棉花产量调增，消费量微幅上调，期末库存上升且累库；美棉产量上调，销售压力提升，后续出口目标或下调；短期ICE美棉压力大，中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注美棉销售情况 [81] - 国内方面，2025/26年度国内棉花预计增产，新疆棉花产量预期730 - 750万吨；四季度新棉集中上市，商业库存回升，郑棉受套保盘压制；下游需求淡季偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，短期区间震荡；中长期下游产能扩张，用棉量提升，新年度消费有韧性，进口量预期低位，供需预计不宽松，棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花基本面中性，基差偏多，库存偏空，盘面偏多，主力持仓偏空，预期短期震荡偏多，交易往05合约转移 [5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ICAC11月报显示25/26年度产量2540万吨、消费2500万吨；USDA11月报显示25/26年度产量2614.5万吨、消费2588.3万吨、期末库存1653.2万吨；海关数据显示10月纺织品服装出口222.62亿美元、同比下降12.63%，10月我国棉花进口9万吨、同比减少15.6%，棉纱进口14万吨、同比增加16.7%；农村部11月25/26年度产量660万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存845万吨 [5] - 基差：现货3128b全国均价14832，基差1187（01合约），升水期货 [5] - 库存：中国农业部25/26年度11月预计期末库存845万吨 [5] - 盘面：20日均线走平，k线在20日均线上方 [5] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空 [5] - 预期：纺织行业进入淡季，中美谈判短期利好，对美出口关税降低10%，国内新棉采摘基本结束，成本支撑，期货下跌空间有限，短期震荡偏多思路，交易往05合约上转移 [5] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测（11月）：2025/26年度全球产量2614.5万吨、消费2588.3万吨、期末库存1653.2万吨，中国产量729.4万吨、消费838.2万吨、进口117.6万吨、期末库存765.7万吨 [11][12] - ICAC全球棉花产销存预测（2025年11月）：2025/26年度面积3041.385万公顷、单产835.13公斤/公顷、产量2539.956万吨、期初库存1583.577万吨、进口量971.442万吨、消费量2500.778万吨、出口量971.412万吨、期末库存1622.785万吨、库存消费比0.65 [14] - 中国棉花供需平衡表：2025/26年度播种面积2878千公顷、产量660万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存845万吨，国内棉花3128B均价14000 - 16000元/吨，Cotlook A指数75 - 100美分/磅 [15] - 涤纶短纤价格情况、纺纱厂即期利润、中国进口棉纱线当月值、纯棉纱开工率、织布厂开机率等数据展示 [18][20][25] 持仓数据 - 主力持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26 年度全球棉花供应增加，消费微幅增长，贸易流有变化，宏观上美联储降息有支撑，全球棉价预计宽幅震荡；国内国产棉供应显著增加，棉价偏低，若稳住内需、出口转好，棉价重心有望上移 [2][3][55][56] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - ICE 期棉走势分两阶段，年初至 9 月底宽幅弱势震荡，10 月至年底进一步走弱 [5][6] - 郑棉期货走势分四阶段，年初至 4 月上旬震荡后快速下挫，4 月中旬至 7 月中旬超跌反弹，7 月中旬至 9 月下旬震荡整理，9 月下旬至年底再度走弱 [7][8] 国际市场分析 - 2025/26 年度全球供需略有转松，库存消费比上升，产量和期末库存增加，消费量微幅上调 [13] - 美棉单产上调，供需转松，出口预期增加，得益于天气配合及关税政策利好 [15][16][20] - 巴西供应继续扩张，出口表现亮眼，但后期美棉排挤或提升，出口不宜过分乐观 [22][23] - 印度棉花供需转松，出口或有所增加，因期初库存攀升、消费端收缩等因素 [25][26] - 全球经济面临下行风险，美联储货币政策宽松，全球纺织供应链或重构 [29][30] 国内市场分析 - 2025/26 年度国内供需情况转松，产量大幅增长，进口量维持低位，消费预估小幅下降，期末库存略有增加 [31] - 2025/26 年度棉花产量上升，新棉成本偏低，新疆产量创新高，籽棉收购价格低开后震荡走高 [35][36] - 2025/26 年度进口预期小幅增加，关税下调或有提振作用，进口结构受政策和性价比影响 [40][41] - 纺织产业链相对健康，纺织品行业景气指数上升，纯棉纱库存处于相对健康水平 [45][46] - 关税下调，对美出口压力或减轻，贸易流可能出现“纺织品出口减弱，服装出口增加”局面 [50][51] 结论及操作建议 - 国际市场 2025/26 年度全球棉花供应增加，消费微幅增长，贸易流有变化，宏观有支撑，棉价预计宽幅震荡 [55] - 国内市场 2025/26 年度国产棉供应显著增加，棉价偏低，若内需稳住、出口转好，棉价重心有望上移 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纺织行业进入淡季，中美谈判短期利好，对美出口关税降低10%，国内新棉采摘基本结束，成本支撑，期货下跌空间有限，当下是中长线多单逢低布局远月的机会 [5] 各部分内容总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ICAC11月报显示25/26年度产量2540万吨、消费2500万吨；USDA11月报显示25/26年度产量2614.5万吨、消费2588.3万吨、期末库存1653.2万吨；海关数据表明10月纺织品服装出口222.62亿美元、同比下降12.63%，10月我国棉花进口9万吨、同比减少15.6%，棉纱进口14万吨、同比增加16.7%；农村部11月25/26年度预计产量660万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存845万吨，整体中性 [5] - 基差：现货3128b全国均价14779，基差1294（01合约），升水期货，偏多 [5] - 库存：中国农业部25/26年度11月预计期末库存845万吨，偏空 [5] - 盘面：20日均线走平，k线在20日均线下方，偏空 [5] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空减，主力趋势偏空，偏空 [5] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测（11月）：25/26年度全球产量2614.5万吨，较上一年度增加17.4万吨、同比增长1%；消费2588.3万吨，较上一年度减少3.5万吨、同比基本持平；期末库存1653.2万吨，较上一年度增加31.5万吨、同比增长2% [11] - ICAC全球棉花产销存预测（2025年11月）：25/26年度面积3041.385万公顷，单产835.13公斤/公顷，产量2539.956万吨，期初库存1583.577万吨，进口量971.442万吨，消费量2500.778万吨，出口量971.412万吨，期末库存1622.785万吨，库存消费比0.65 [14] - 中国棉花供需平衡表：25/26年度11月预测产量660万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存845万吨，国内棉花3128B均价14000 - 16000元/吨，Cotlook A指数75 - 100美分/磅 [15] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月USDA报告调整对盘面利空明显，全球棉花期末库存显著上升且由去库转为累库，美棉销售压力提升，短期外盘预计承压运行；国内郑棉短期上下空间有限，中长期棉价偏乐观，建议关注远月05合约逢低做多机会 [3][5][34] 根据相关目录分别进行总结 全球 - 11月USDA报告大幅上调2025/26年度全球棉花产量至2614万吨，消费量仅微幅上调至2588万吨，期末库存较9月调增61万吨，同比增加31万吨，利空国际棉价 [11] 美棉 - 11月报告将美棉产量上调19万吨至307万吨，出口量上调4万吨至266万吨，累库压力增大，期末库销比大幅提高，对盘面利空明显 [15] 巴西 - 25/26年度巴西棉花产量上调11万吨至408万吨，出口量上调4万吨至316万吨，期末库存调增6万吨，同比增加16万吨，增产预期稳定但出口面临压力 [23] 印度 - USDA本月对印度棉花供需数据基本未调整，25/26年度产量预估523万吨同比持平；印度棉花协会与USDA在进口量和消费量预估上存在分歧 [27] 中国 - 11月USDA上调25/26年度中国棉花产量22万吨至729万吨，进口量上调4万吨至118万吨，期末库存环比调增26万吨，呈现小幅累库态势，且仍可能低估产量 [31] 总结及展望 - 短期外盘预计承压运行，国内郑棉短期震荡，中长期棉价偏乐观，建议关注远月05合约逢低做多机会 [34][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年度全球棉花产量环比9月大幅上调52.3万吨，消费基本未调，进口和出口环比各上调6.5万吨，期末库存大幅上调60.7万吨，报告整体偏空，新年度全球供给仍偏宽松，中短期美棉或延续低位区间震荡走势 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 2025/26年度供需数据调整情况 - 产量：全球产量环比9月上调52.3万吨，中国上调21.8万吨至729.4万吨，巴西上调10.8万吨，美棉上调19.4万吨至307.3万吨，因美国主产区德州天气偏好，11月供需报告中美棉弃耕率持稳、单产上调 [1] - 消费：全球消费上调1.1万吨，主要消费国数据未作调整，虽中美关系缓和但棉花消费总体稳定 [1] - 进出口：进口环比上调6.5万吨，越南上调2.1万吨，中国上调4.4万吨；出口上调6.5万吨，巴西出口上调4.4万吨，美国出口上调4.3万吨，随着中美关系缓和，中国对美棉采购或反弹但情况待察 [1] - 期末库存：全球25/26期末库存较9月大幅上调60.7万吨，中国上调26.1万吨，美国上调15.2万吨，巴西上调6.5万吨 [2] 全球棉花供需平衡表（2021/22 - 2025/26） - 产量：2025/26-11月合计2614.5万吨，较9月增加52.3万吨，较上一年度增加17.4万吨，部分国家产量有调整 [4] - 消费：2025/26-11月合计2588.3万吨，较9月增加1.1万吨，较上一年度减少3.5万吨，部分国家消费数据有变化 [4] - 进口：2025/26-11月合计958.1万吨，较9月增加6.5万吨，较上一年度增加21.2万吨，部分国家进口量有调整 [4] - 出口：2025/26-11月合计958.0万吨，较9月增加6.5万吨，较上一年度增加34.2万吨，部分国家出口量有变化 [4] - 期末库存：2025/26-11月合计1653.2万吨，较9月增加60.7万吨，较上一年度增加31.5万吨，部分国家期末库存有调整 [4]