报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花市场震荡偏强，需重点关注政策和需求端新市场信息 [3] - 国际市场周初回调后反弹，国内市场郑棉延续强势上涨，受政策预期和下游产销配合驱动 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美棉：ICE棉报63.36 - 64.81美分/磅，周五收盘价64.49，周环比下跌1.2%；截至12月12日，ON - CALL 2603合约等卖方未点价合约减持 [9] - 郑棉：报14040 - 14700元/吨，周五收盘价14535元/吨，周环比上涨120元；截至12月19日，一号棉注册仓单等合计7722张，折32.4324万吨 [10] - 现货：本周国内棉花期现货价格大幅上涨，现货一口价交投活跃，价格逐步上涨，销售基差变动不大 [12][15] 国内棉花市场 - 供给：2025/26年度棉花总产量预计达721.6万吨，同比增长8.3%，新疆棉区预计总产量约691.1万吨，同比增长9.2% [18] - 进口：2025年10月进口9万吨，同比降1.58万吨，环比降0.5万吨；2025年1 - 10月累计进口77.08万吨，同比降67.4%；2025/26年度累计进口18.5万吨，同比降17% [24] - 需求：表现一般但仍存韧性，开机率持平 [27][33] - 利润：本周轧花厂加工利润1013 - 1078元/吨，纺纱厂即期利润 - 1351.5 - - 507元/吨 [36] - 库存：截至12月26当周，全国棉花商业库存512.5万吨，环比增加11.77万吨，高于去年同期9.92吨；11月底，棉纺织企业棉花工业库存92.56万吨，环比增加5.14万吨 [42] 国际市场 - 全球棉花供需：USDA报告调增2025/26年度美棉产量3万吨至311万吨，全球棉花产量调降6万吨至2608万吨，消费调降6万吨至2582万吨 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ICE棉花受美元走弱、中国棉花价格大幅上涨以及美棉周度出口数据改善影响出现反弹，但美棉出口销售总体一般，上涨动能有限，维持低位震荡，需注意外部市场情绪变化 [1][7][18] - 国内棉花市场基本面变化不大，郑棉期价受市场情绪影响大，尤其突破14300后；新棉上市不久供应充足，下游需求处于淡季，但基于2026年新增纺纱产能投产预期，市场对2025/26年度需求不悲观，供需矛盾不突出，价格在市场情绪带动下震荡上行；2026年新疆棉花种植面积相关交易建议春节后结合需求情况进行；短期郑棉期货震荡偏强但上涨空间有限，需注意市场情绪、下游利润、配额外棉花进口利润、现货基差变化 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 |期货品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量（手）|成交量变化（手）|持仓量(手）|持仓量变化（手）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |ICE棉花主连|63.75|64.81|63.48|64.46|0.81|1.27|52219|-44678|180943|-2503| |郑棉主连|14045|14700|14010|14535|520|3.71|1747852|538313|903860|142317| |棉纱主连|20050|20720|20045|20585|535|2.67|60104|21170|23202|381| [6] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花本周反弹，但美棉出口销售一般，上涨动能有限，维持低位震荡 [7] - 截至12月11日当周，2025/26美陆地棉周度签约6.91万吨，环比增99%，较四周平均水平增95%；2026/27年度签约0.34万吨；2025/26美陆地棉周度装运3.05万吨，环比增长32%，较四周平均水平增17%；2025/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量44.47万吨，占年度预测总出口量（261万吨）的55%；累计出口装运量60.51万吨，占年度总签约量的42% [7] - 印度CCI收购继续推进，总库存94.4万吨，截至12月23日本年度累计上市量200.6万吨，较12月17日增加27.2万吨 [8] - 巴西播种进度偏慢，截至12月20日2025/26年度棉花种植完成16.9%，环比增加6.8个百分点，同比慢3个百分点，较近三年均值慢3.7个百分点，部分产区大豆等作物采收偏慢影响播种 [8] - 巴基斯坦棉花进口需求温和，11月进口棉花4.4万吨，环比减少41.5%，同比减少61.9% [9] - 越南零星采购进口棉，成交集中于美棉和澳棉，有少量巴西棉和西非棉询盘，需求集中在认证棉 [9] - 截至12月26日当周，印度纺织企业开机率66.9%，越南61.9%，巴基斯坦65.5% [11] 国内棉花情况 - 12月26日当周国内棉花期现货价格大幅上涨，现货一口价交投活跃，主要为贸易商采购，周五报价减少，纺企采购淡，仅部分刚需采购，现货销售基差变动不大，刚需成交为主 [12] - 截至12月26日，一号棉注册仓单4853张、预报仓单3834张，合计8687张，折36.4854万吨；25/26注册仓单地产棉95张，新疆棉4758张 [12] - 纯棉纱市场信心有所提振，贸易商和下游织厂拿货补库意愿回升，整体维持刚需采购；40及以上支数品种走货较好，中低支纱走货偏缓，库存积压；国产溯源单受进口纱冲击，部分中低品质走货差，高端品质纱线维持走货；年末外贸订单不及往年同期，降幅达30%；本周纯棉纱价格跟随棉花价格走强，实际成交价格上涨200元左右，预计继续走强100 - 200元左右；纺企整体库存压力小于往年，新疆纺企开机较高，内地纺企开机下降；新疆纺企理论利润（含折旧）250元/吨左右，内地纺企现金流（不含折旧） - 150元/吨左右 [13] - 全棉坯布市场交投气氛分化，局部地区备货行情持续，南通地区家纺订单维持生产，其余地区织厂产销不足，库存累积，预计年前备货后库存小幅下滑；接单方面以小散订单为主，外销市场询价多实单少，高端品质订单不及往年同期，溯源要求严格；织厂按单采购原料 [13] 基础数据图表 报告提供棉花销售进度、棉花商业库存（周度）、纺企棉花库存（周）、织企纱线库存（周）、纺纱企业棉纱库存（周）、棉布企业棉布库存（周）、棉纱企业开机率（周）、棉布企业开机率（周）、纯棉纱利润、纯棉布CGC32利润图、棉花1 - 5价差、棉花进口利润、棉花基差、郑棉仓单等图表 [15][16][17] 操作建议 - 美棉出口数据改善未改变中长期前景，ICE棉花缺乏上涨驱动，短期内维持低位震荡概率大，注意外部市场情绪变化 [18] - 国内棉花期货和现货走强，基差坚挺，郑棉期价受市场情绪影响大；国内棉花供应充足，下游需求淡季但市场对2025/26年度需求不悲观，供需矛盾不突出，价格震荡上行；2026年新疆棉花种植面积相关交易建议春节后结合需求情况进行；短期郑棉期货震荡偏强但上涨空间有限，注意市场情绪、下游利润、配额外棉花进口利润、现货基差变化 [18]

12月26日，棉花期货延续偏强走势，价格已连续五周上涨。截至发稿，棉花主力合约报14550.00元/吨，涨幅2.36%，一度创去年10月以来新高。 【消息面汇总】 12月24日，配额内(关税1%)中等质量进口棉完税成本12863元/吨，比国产标准级棉花价格低2408元/吨,滑准税进口棉完税成本13892元/吨，比国产 棉价格低1379元/吨。 报告显示，截至12月11日当周，美国棉花出口销售总量为319649包，其中2025/26年度销售304689包，2026/27年度销售14960包。当周净销售量创 下11月6日以来最高值，远高于前一周的153606包，也是本年度第二次突破30万包。当周出口量也升至134371包，为11月6日以来最高值。 机构观点 三立期货：新疆植棉面积调减预期升温，业内消息，新疆棉花明年面积调控或将压减500-700万亩，减幅超10%。面积减少，产量肯定会同步收 缩，支撑远月合约。需求方面，纺织厂和织布厂开机率保持平稳，淡季不淡。纱线价格小幅跟涨，一口价成交好于基差。需要注意的是目前终端 服装订单依旧偏弱，全球棉花市场供需宽松，棉价震荡下跌，而国内已持续上涨一个月，内外价差持续扩大，进 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从大豆/棉花和玉米/棉花比价看，2026年美棉植棉面积大概率较2025年持稳略降；巴西本年度棉花植棉面积易减难增，澳大利亚2025/26年度棉花种植面积预计大幅下降；政策导向使2026年棉花植棉面积存不确定性；国际经贸环境向好、中美贸易关系缓和及新疆棉纺产能扩增利于国内棉花消费；2024/2025年度棉价长期低位运行，当前估值低，随着供需格局改善与市场情绪回暖，估值修复将推动价格上行 [2][105][109][111] 各部分内容总结 行情回顾 - ICE窄幅震荡：今年美棉产量同比下降，因中美关税冲突、中国少量签约美棉，ICE美棉连续合约震荡，多数时间在65 - 68美分区间，极端值60.8美分创2020年9月以来新低；美国政府停摆，三季度后价格重心下移至63 - 66美分区间 [10] - ZCE先抑后扬，整体估值偏低：下游补库及抢订单预期使郑棉年初上涨，2月底受关税影响走跌，4月初跳水，最大跌幅超1300元/吨；5月初因中美会谈声明上涨，后因库存担忧持续走高至7月下旬；7、8月震荡，9月震荡下行，国庆后因籽棉收购价走高和新棉产量预期变化震荡走高，11月中下旬在现货基差坚挺等因素下重心稳中抬升 [10][11] 全球棉花产量同比略增，关注南半球植棉面积 - 全球棉花期末库存增加，整体压力不大：12月美农供需报告显示，与上月相比，全球棉花期初库存调增12万包，产量调减29万包，消费量调减27万包，期末库存调增4万包；2025/26年度，期初库存较上年度增加121万包，产量增加51万包，消费量下降32万包，期末库存增加136万包，处于近六个年度平均值下方 [12] - 欧美纺服进口需求好转： - 美国消费者信心整体不佳，年末季节性回升：11月美国密歇根大学消费者信心指数51，环比降2.6个百分点，连续三个月下降，12月升至53.3；欧盟消费者信心指数11月报 - 13.6，环比基本持平 [14] - 欧美纺服进口同比上升，中国在美市场份额下降显著：9月欧盟进口纺服环比上升3.8亿欧元，同比略增0.5亿欧元，1 - 9月累计进口同比增加42.13亿欧元，自中国累计进口同比增加20.14亿欧元，占比下降0.75个百分点；9月美国进口纺服同比下降11.61亿美元，降幅9.89%，1 - 9月累计进口同比下降2.1亿美元，自中国累计进口同比下降63.52亿美元，市场份额下降6.96个百分点 [16] - 东南亚地区开机分化，巴基斯坦表现最佳：印度纱厂开机率上半年冲高回落，下半年震荡回落，11月以来环比持稳略升，同比处于近三年同期中部；越南纱厂开机率震荡下行，上半年处于近三年同期高位，下半年处于低位；巴基斯坦开机率震荡走高，今年以来基本处于近三年同期最高位 [22][26] - 美棉出口签约进度整体偏慢： - 美棉期末库存偏高，产量调整空间或有限：12月报告显示，美棉产量预估调减15万包，消费量预估调减10万包，期末库存预估调增20万包至450万包，较上一年度增加50万包，库消比上升3.2个百分点；2025/2026年度种植面积预期930万英亩、收获面积预估737万英亩自9月以来维持不变，单产预估929磅/英亩，同比增加43磅/英亩，总产1426.8万包，同比下降14.5万包，弃种率20.75%连续三个月维持不变，同比下降9.39个百分点，生长优良率47%为近四年同期最高 [29] - 出口签约整体偏慢，中国签约量大减：截至11月13日当周，2025/26美陆地棉周度签约4.26万吨，环比降36%，较四周平均水平增10%，同比增22%；2025/26年度累计签售量127.06万吨，占年度预测总出口量的49%，较去年同期慢12个百分点，累计出口装运量49.07万吨，占年度总签约量的39%，较去年同期快9个百分点；中国总签约量3.7万吨，较去年同期大幅下降74%，越南签约量最多为36.8万吨，同比增加73% [37][39][42] - 美棉检验偏慢：截至2025年12月5日当周，美陆地棉 + 皮马棉累计检验量为200.85万吨，占年美棉产量预估值的65.7%，同比慢11%，考虑减产检验速度与去年相当；周度可交割比例为85.9%，季度可交割比例为82.5%，同比高0.2个百分点 [45] - 其他产棉国供需概况： - 印度棉累库：12月美农报告维持印度各项数据不变，2025/26年度期初库存同比上升71万包，出口量同比基本持平，进口量同比小幅下降24万包，期末库存同比上升50万包至近三个年度最高；CAI报告显示，期初库存增加36.4万吨，产量下降4.93万吨，进口量增加15.3万吨，国内消费下降32.3万吨，期末库存增加79万吨；政府上调2025 - 26市场年度棉花收购价格，中短绒棉提高8.27%，长绒棉提高7.83% [50][51][55] - 巴西棉产量预估增减不一：巴西国内机构对2025/26年棉花产量预测不一，市场预计植棉面积易减难增，因2024/25年度棉花价格下滑、种植收益无优势及暴雨洪灾影响播种；马托格罗索州2025/26年度棉花产量预计为258万吨，较11月预估下滑1.74%；12月USDA报告显示，2025/26年度巴西棉花产量预估为18750万包，同比增加10% [58][60] - 澳大利亚棉产量大概率下降：受灌溉水供应不足等因素影响，2025/26年度澳大利亚棉花种植面积预计大幅下降，ABARES预计本年度种植面积为40.6万公顷，较上年减少22%，澳大利亚棉花协会预计约为39.3万公顷，较上年度下滑24.5万公顷；美农报告显示，产量预估为450万包，同比下降2.3% [62] 国内市场供需概况 - 产量大增： - 产量增加、进口维持低位：12月美农报告维持中国供需数据基本不变，2025/26年度中国棉花产量预估同比增加150万包至3350万包，创2013年以来新高，消费略降50万包至3850万包，进口预计持稳略增，期末库存预估同比增加32万包至35162万包，处于近五年高位 [64] - 皮棉成本不集中，销售同比较快：上年度末预售新棉，未出现抢收籽棉现象，籽棉收购价格平稳，皮棉加工成本不集中，套保压力不集中；截至12月11日，全国皮棉加工率为84%，同比提高2.2个百分点，销售率为41.6%，同比提高23.5个百分点 [67][68] - 商业库存同比持平：截至11月底，国内棉花商业库存量为468万吨，环比大幅增加175.3万吨，同比基本持平，为近年同期最高位；11月份，工业库存为93.96万吨，环比增加5.44万吨 [72] - 内外价差先抑后扬，棉花进口量大降：今年进口棉价格指数平稳，四季度回落，国内328B棉花价格指数6 - 8月走高，9月回落，10月中旬后稳中偏强，内外棉价差先抑后扬，4月达年内最低点，9月达最高点；10月份，我国进口棉花9万吨，环比下降1万吨，同比下降160万吨，降幅67.5%，1 - 10月累计进口棉纱118万吨，同比下降6万吨，降幅4.8%，进口越南棉纱占比达60%以上，较去年全年上升约8个百分点 [73][76] - 内需温和修复，出口不佳： - 棉纺PMI四季度有所恢复：11月棉纺PMI环比略降2个百分点，降幅较去年及前年同期显著收窄，新订单指数小幅下降至47.62，生产量指数环比持平且位于枯荣线上方，整体走势与去年相当，不如2023年，旺季特征不明显 [86] - 纱厂开机整体不佳：国内纱厂开机负荷今年以来基本处于近三年同期最低位，走势前高后低，旺季特征不明显，产成品库存年初下降，4月中旬达年内低位，消费淡季开始累库，7、8月达年内高位，金九银十开机率回升，产成品库存环比下降，截至本周，开机负荷指数为51，产成品库存为27.6天；布厂开机率4月初达阶段性高点后震荡回落，8月回升且幅度大于纱厂，产成品库存在4 - 9月中旬冲高回落，四季度库存量与一季度相当，整体库存压力大于纱厂，截至本周，开机负荷指数为51.7，产成品库存为31.2天；纺企今年以来基本处于亏损状态，7月亏损最高约2000元/吨，1月最低约700元/吨，目前即期理论亏损1400元/吨左右 [87][94] - 内需温和修复：10月份，国内纺织品服装类零售额为1470.8亿元，同比上升6.3%，1 - 10月份累计零售额为12052.8亿元，同比增加3.5%，增幅较去年同期扩大2.4个百分点，服装消费增速与社会消费品零售总额累计同比增速差距较2024年同期缩小 [95] - 纺织服装出口同比微降，整体对美、东盟出口下降：11月纺织服装出口降幅较上月收窄，纺织品出口恢复增长，服装出口降幅收窄，11月出口238.7亿美元，同比下降5.1%，降幅较上月收窄7个百分点，其中服装出口115.9亿美元，同比下降10.9%，降幅收窄5个百分点，纺织品出口122.8亿美元，增长1%；2025年1 - 11月，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比微降1.9%，其中纺织品出口1300.1亿美元，同比增长0.9%，服装出口1377.9亿美元，同比下降4.4%；今年我国对东盟、美国纺织品服装出口显著下降，对欧盟市场出口保持稳定，1 - 10月对东盟出口同比下降5.5%，对美国出口同比下降9.5%，对欧盟出口增长2.6% [97][98] 后市展望 - 美植棉面积或持稳略降，关注南半球面积是否下降：从比价判断，2026年美棉植棉面积大概率较2025年持稳略降；巴西本年度棉花植棉面积易减难增；澳大利亚2025/26年度棉花种植面积预计大幅下降 [105][109] - 政策导向下植棉面积存有不确定性：2026年将重新制定棉花目标价格，市场猜测政策导向或使2026年棉花植棉面积下降，但不确定；国际经贸环境向好、中美贸易关系缓和及新疆棉纺产能扩增利于国内棉花消费；2024/2025年度棉价长期低位运行，当前估值低，随着供需格局改善与市场情绪回暖，估值修复将推动价格上行；需关注天气变化对棉花产量的影响 [109][111]

近期价格走势 - 过去一个月大多数棉花基准价格保持稳定 [1] - 纽约期货交易所(NY/ICE)近期最活跃合约价格从美国政府停摆前的每磅67美分以上跌至停摆结束后的63美分附近 [5] - 截至11月底 NY/ICE三月合约曾测试每磅65美分水平 随后回落至63美分附近 [7] - A指数在过去一个月内从每磅76美分缓步下跌至74美分 [7] - 中国棉花价格指数(CC Index 3128B)在国际价格上从每磅94美分小幅上涨至96美分 国内价格主要在每吨14,750至15,000元人民币之间波动 [7] - 印度现货价格(Shankar-6品质)持稳于每磅74美分或每candy 52,000印度卢比附近 [7] - 巴基斯坦现货价格持稳于每磅66美分或每maund 15,300巴基斯坦卢比附近 [7] 供需与贸易调整 - 美国农业部(USDA)对2025/26年度全球棉花供需预测进行了小幅下调 全球产量预估减少29.2万包至1.198亿包 全球工厂消费量预估减少27.5万包至1.186亿包 [2] - 历史数据修正使全球期初库存小幅增加12.7万包至7460万包 这些调整对期末库存的净影响较小 仅增加4.2万包至7600万包 [2] - 国家层面 产量预估的最大调整来自马里(减少28万包至82万包)和美国(增加15.3万包至1430万包) [3] - 工厂消费量预估的最大调整来自巴西(减少10万包至340万包)和美国(减少10万包至160万包) [3] - 全球贸易量预估下调27.5万包至4370万包 [4] - 进口方面 调整最大的是孟加拉国(减少10万包至800万包)和越南(减少10万包至810万包) [4] - 出口方面 唯一超过10万包的调整是马里(减少15万包至90万包) [4] 价格展望与市场驱动因素 - 美国政府停摆43天(10月1日至11月12日)期间 棉花价格走低 [5] - 政府停摆本身似乎并非价格变动的主因 但停摆期间数据的发布揭示了其他解释因素 [6] - 11月发布的产量预估上调是因素之一 中国、巴西和美国更大的收获量再次强调了自2024年以来影响市场的关键叙事 即可供出口的供应相对于进口需求较为充足 [6] - 汇率方面 人民币对美元小幅走强 从7.12升至7.07人民币/美元 印度卢比交易于89卢比/美元附近 巴基斯坦卢比持稳于281卢比/美元附近 [7]

四季度以来ICE棉花期货价格走势及原因 - 四季度以来ICE棉花期货价格呈偏弱震荡走势 主力合约最低下探63美分/磅一线 [1] - 价格偏弱原因之一是美国政府“停摆”导致市场数据缺失 且全球贸易存在不确定性 [1] - 价格偏弱原因之二是美棉产量预估变化和出口情况对美棉价格不利 [1] 全球棉花供需基本面 - 12月USDA供需报告显示 与11月相比 全球棉花期末库存预估调增4万包 整体变化不大 [2] - 2025/2026年度全球棉花期初库存预估较上年度增加121万包至7461万包 [2] - 2025/2026年度全球棉花产量预估较上年度增加51万包 为近6个年度最高水平 [2] - 2025/2026年度全球棉花消费量预估较上年度下降32万包 为近6个年度次高水平 [2] - 受产量增加、消费量下降影响 2025/2026年度全球棉花期末库存预估较上年度增加136万包 处于近6个年度平均值下方 整体压力不大 [2] 美国棉花供需与出口情况 - 12月USDA供需报告显示 与11月相比 美棉产量预估调增15万包 消费量预估调减10万包 最终期末库存预估调增20万包至450万包 [3] - 与上年度相比 美棉期末库存增加50万包 主要贡献来自期初库存的增加 期末库销比上升3.2个百分点 [3] - 截至2025年12月5日当周 美棉累计检验量为200.85万吨 占全年美棉产量预估值的65.7% 较去年同期低11个百分点 [3] - 美棉收获进入尾声 预计美棉产量后期调整幅度不大 美棉出口量的变化是影响美棉价格的关键因素之一 [3] - 截至11月6日当周 美国陆地棉周度签约量为6.63万吨 环比增长258% 较4周平均水平增长113% 同比增长28% [4] - 2025/2026年度 美棉累计签约量为122.6万吨 占年度预测总出口量的47% 较过去3年平均值慢17个百分点 [4] - 2025/2026年度 美棉累计出口装运量为46.33万吨 占年度总签约量的38% 较过去3年平均值快约8个百分点 [4] - 从各国累计签约量来看 越南累计签约量最多 占美棉总签约量的近30% 中国签约量仅为3.5万吨 下降较多 [4] - 对美贸易协定促使越南大量签约美棉 其他东南亚国家签约美棉的热情不高 对巴西棉采购旺盛 [4] 南半球主产国种植前景 - 市场预计巴西2025/2026年度棉花种植面积易减难增 原因一是上年度棉价大幅下滑致种植收益相比大豆、玉米等不具备优势 二是洪灾导致大豆收割滞后影响棉花播种 [5] - 巴西马托格罗索州2025/2026年度棉花产量预计为258万吨 较11月预估下降1.74% 该州棉花种植面积占巴西总种植面积的65%以上 [5] - 受灌溉水供应不足、土壤墒情偏差、种植成本上涨、竞争作物收益更好等因素影响 2025/2026年度澳大利亚棉花种植面积预计大幅下降 [5] - 澳大利亚农业与资源经济科学局预计本年度澳棉种植面积为40.6万公顷 较上年度减少22% [5] - 澳大利亚棉花协会预计本年度澳棉种植面积约为39.3万公顷 较上年度的63.8万公顷下降24.5万公顷 [5] 主要消费国纱厂开机率 - 从纱厂开机率来看 印度和越南整体呈震荡下行走势 巴基斯坦整体呈震荡走高趋势 [6] - 印度纱厂开机率在下半年基本处于震荡回落趋势 11月以来略有上升 [7] - 越南纱厂开机率整体呈震荡下行走势 下半年开机率处于近3年同期较低位 [7] - 巴基斯坦纱厂开机率整体呈震荡走高趋势 今年以来基本上处于近3年同期最高位 表现偏强 [7] 欧美纺织服装进口需求 - 2025年9月份 欧盟自中国、越南、孟加拉国及美国进口纺织服装56.6亿欧元 同比增加0.5亿欧元 [8] - 2025年1—9月份 欧盟从上述四国累计进口纺织服装436.75亿欧元 同比增加42.13亿欧元 增幅为10.68% [8] - 1—9月份欧盟自中国累计进口240亿欧元 同比增加20.14亿欧元 在四国中的份额为54.96% 较去年同期下降0.75个百分点 [8] - 2025年8月份 美国共计进口纺织服装106.28亿美元 同比下降7.46亿美元 降幅为6.56% [8] - 2025年1—8月份 美国累计进口纺织服装798.32亿美元 同比增加9.53亿美元 增幅为1.2% [8] - 1—8月份美国自中国累计进口153.2亿美元 同比下降47.6亿美元 市场份额为19.2% 较去年同期下降6.3个百分点 [8] 北半球产量与后市展望 - 12月USDA供需报告显示 2025/2026年度中国棉花产量预估为730万吨 同比增加约5% 按照目前检验进度推算 中国棉花产量或仍有上调空间 [9] - USDA预计2025/2026年度印度棉花产量为522万吨 印度棉花协会预计为518万吨 以此推测印度棉花产量调整空间或不大 [9] - 目前北半球棉花产量逐渐明朗 南半球棉花种植面积若如预期下降 或对美棉出口及价格起到一定支撑 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场宏观有扰动，基本面看上行驱动有限，预计短期美棉震荡运行；国内市场供应压力仍存，但后市预期不悲观，12月棉价重心或小幅上移，可考虑买入05合约虚值看涨期权，卖出05合约虚值程度较低看跌期权 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 2025/26年度全球棉花产量同比增加，当前是北半球棉花供应压力高峰期，上方压力大；USDA11月报预计全球产量2614.5万吨，环比增52.3万吨，同比增0.7%；中国、美国、巴西产量环比均调增 [6] - 国内棉花采摘、交售基本结束；截至11月20日，新棉加工量463.1万吨，同比增140万吨，新棉加工率64.2%，同比增4.3% [6] - 截至11月27日，全国棉花公检量404.89万吨，较去年同比增加53.94万吨，新疆地区公检量398.38万吨 [6] 需求端 - 下游新疆地区纺织企业利润较好，开机稳定，10月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅反超社零 [7] - 10月我国纺服类商品零售额1471亿元，同比上涨6.3%，1 - 10月累计零售额12053亿元，同比上涨3.5%；10月社零同比增长2.93%，1 - 10月社零累计同比增长4.28% [7] - 截至11月28日当周，纱线综合负荷为51.1%，周环比下降0.06百分点；纯棉纱厂负荷为48%，周环比下降0.08个百分点 [7] - 截至11月28日当周，短纤布综合负荷为51.7%，周环比下降0.06个百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比下降0.06个百分点 [7] 进出口 - 美棉出口数据仅公布至10月初，同比偏弱；中国服装出口受多重因素影响同比降幅增加，但中美关税调整后应有好转 [8] - 11月10日起，我国对美棉进口加征关税调整；美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年 [8] - 10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值112.58亿美元，同比下降9.1%；1 - 10月累计出口1177.35亿美元，同比增加0.9% [8] - 10月服装及衣着附件出口金额当月值110.03亿美元，同比下降15.96%；1 - 10月累计出口1262.01亿美元，同比下降3.8% [8] - 10月我国棉花进口9万吨，进口量环比下降1万吨，同比下降2万吨；10月我国棉纱进口量14万吨，环比增加1万吨，同比增加2万吨 [8] 库存端 - 棉花工商业库存持续增加，但商业库存已同比下降；11月旧仓单到期，仓单数量环比下降，同比增加；终端纺服库存预计将逐渐下降 [9] - 截至11月中旬，我国棉花商业库存为363.97万吨，环比增加70.91万吨，同比下降20.93万吨；工业库存93.14万吨，环比增加4.32万吨，同比增加5.94万吨 [9] - 截止11月27日当周，棉花仓单数量2382张，有效预报1697张，合计4079张，同比增加2877张 [9] - 截至11月28日当周，纱线综合库存为26.94天，周环比增加0.36天；短纤布综合库存为30.1天，周环比增加0.42天 [9] - 截至11月28日当周，纺企棉花库存为30.33天，周环比增加0.61天；纺企棉纱库存为27.96天，周环比下降0.3天 [9] - 截至11月28日当周，织厂棉纱库存为6.86天，周环比下降0.28天；全棉坯布库存为32.24天，周环比增加0.76天 [9] - 9月终端纺服产品库存同比增速逐渐下降至0附近，库存绝对值达阶段性高位 [9] 国际市场 - 宏观层面利好因素多，对美棉价格有上行驱动；基本面看，USDA月报调增全球棉花产量预期值，供应压力增加，期末库存相应调增 [11] - 2025/26年度全球棉花供应略大于需求，库销比处于近年来中等偏低水平，库存压力不大 [11] - 2025/26年度美棉产量预期值环比调增19.6万吨至307.4万吨，库销比预计为31.1%，连续两年同比增加，绝对值位于近10年来第三高位；本年度美棉未点价合约卖单量同比偏低，未销售压力不大 [11] - 宏观有支撑但不足以带动持续上行，基本面看多空指引均有，矛盾不大，预计短期美棉震荡运行 [11] 国内市场 - 近期郑棉期价重心震荡上移，突破压力位进入新运行区间，01、05合约累计持仓量明显增加 [12] - 棉花需求好、年度供需压力不大、01合约接货有性价比是近期行情主要驱动因素 [12] - 2025年国内棉花产量创10年新高，当前是供应压力高峰期，但棉价对此已有充分反应，且本年度棉花销售进度快，套保压力相对小 [12] - 需求端，终端纺服零售额当月值创新高且同比增幅反超社零，新疆地区纺织企业利润好、开机维持高位，内地能维持现金流运转；10 - 11月中旬棉花累计消费超120万吨，平均月均超80万吨，年化超850万吨 [12] - 12月将有重磅会议召开，后市政策值得期待；当前多空因素均有，供应压力是影响棉价上行主因之一，随时间推移，供应压力减弱，基本面对棉价支撑增强，预计12月棉价重心小幅上移 [12] 宏观 - 美联储12月降息25BP概率升温，美元指数仍相对坚挺 [13] 价格 - 棉花现货价格重心略有上移，各地价格环比均有上涨，涨跌幅在0.30% - 0.90%之间 [20][22] - 1 - 5价差逐渐走强，2025年11月28日较11月5日环比增加45元/吨 [27][29] - 1%关税下内外棉价差震荡走强，2025年11月28日较10月27日环比增加184元/吨 [30][31] - 棉纱期货价格震荡走强，2025年11月28日较11月4日，收盘价环比涨295元/吨，涨跌幅1.49%；纯棉普梳32支纱线价格环比涨220元/吨，涨跌幅1.07% [33][35] - 棉纱基差逐渐收敛，2025年11月28日较11月4日环比下降75元/吨 [37][38] 供应 - 皮棉加工量同比增加140万吨，2025年11月20日较11月13日加工量环比增加72.40万吨 [41][43] - 新疆及全国棉花公检量环比、同比均增加，2025年11月27日较11月20日，新疆环比增加61.61万吨，同比增加57.81万吨；全国环比增加62.60万吨，同比增加53.94万吨 [46] 需求 - 9月美国服装零售环比略有放缓，当月零售额270.43亿美元，环比下降0.7%，同比上涨6.7% [55][57] - 截至11月28日，越南当周开机率为61.5%，环比持平；印度纺织企业开机率67%，环比持平；巴基斯坦开机率为65.5%，环比增加0.5个百分点 [59] - 10月我国纺服类商品零售额及累计零售额同比上涨，同比增幅反超社零 [62] - 截至11月28日当周，纱线综合负荷为51.1%，周环比下降0.06百分点；纯棉纱厂负荷为48%，周环比下降0.08个百分点 [63] - 截至11月28日当周，短纤布综合负荷为51.7%，周环比下降0.06个百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比下降0.06个百分点 [66] 进出口 - 2025/26年度美棉出口签约量同比依旧偏低，装运率中位水平，10月9日较10月2日，净签约当周值环比减少9378吨，净装运当周值环比减少4191吨，总装运量环比增加3.60万吨，总装运率环比增加2.16% [67][68] - 10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值同比下降，1 - 10月累计出口同比增加 [70] - 10月服装及衣着附件出口金额当月值同比下降，1 - 10月累计出口同比下降 [72] - 10月我国棉花进口9万吨，进口量环比小幅下降，分国别来看，美国、巴西、印度、澳大利亚进口量有不同变化 [76][78] - 10月我国棉纱进口量14万吨，环比小幅增加，分国别来看，印度、越南、巴基斯坦进口量有不同变化 [81][83] - 进口棉价格指数环比走强，2025年11月27日较11月20日，中等级进口棉价格指数1%配额港口提货价环比涨151元/吨，涨跌幅1.18%；滑准税港口提货价环比涨89元/吨，涨跌幅0.64% [85][87] 库存 - 2025年8月美国服装及服装配饰零售库存环比下降0.08%，同比下降0.26%；批发商库存环比上涨0.6%，同比增加0.05% [90] - 截至11月28日当周，纱线综合库存为26.94天，周环比增加0.36天；短纤布综合库存为30.1天，周环比增加0.42天 [92] - 截至11月28日当周，纺企棉花库存为30.33天，周环比增加0.61天；纺企棉纱库存为27.96天，周环比下降0.3天 [94] - 截至11月28日当周，织厂棉纱库存为6.86天，周环比下降0.28天；全棉坯布库存为32.24天，周环比增加0.76天 [95] - 国内棉花工商业库存均环比增加，2025年11月15日较10月31日，工业库存环比增4.32万吨，商业库存环比增70.91万吨，合计环比增75.23万吨 [96][98] - 2025年11月28日较10月31日，棉花仓单数量环比减少6张，有效预报环比增加440张，合计环比增加434张，同比增加3009张 [105] 期权 - 棉花期权历史波动率位于25%分位数以内 [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 旺季结束后需求未太差，下游开机率维持中等偏弱水平，此前盘面下跌消化了丰产利空，行情暂时无强驱动，预计短期棉价延续震荡 [9] 各部分总结 周度评估及策略推荐 - 市场回顾：外盘美棉花期货价格震荡，3月合约收盘价63.93美分/磅，较前一周跌0.21美分/磅，跌幅0.33%；美棉3 - 5月差震荡，报 - 1.26美分/磅，较前一周跌0.08美分/磅。国内郑棉价格延续震荡，1月合约收盘价13460元/吨，较前一周涨10元/吨，涨幅0.07%；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14371元/吨，较前一周跌435元/吨；基差走弱，报917元/吨，较前一周跌425元/吨；郑棉1 - 5月差震荡，报15元/吨，较前一周涨35元/吨 [9] - 行业信息：2025/26年度全球棉花产量较9月预估上调52万吨至2614万吨，美国、巴西、中国产量分别上调19万吨、11万吨、22万吨，印度产量维持523万吨预估；2025年10月我国进口棉花9万吨，同比减少2万吨，1 - 10月进口78万吨，同比减少161万吨，减幅67.36%；截至11月14日当周，纺纱厂开机率65.5%，环比上周减少0.1个百分点，较去年同期减少2.9个百分点，较近五年均值72.6%同比减少7.1个百分点；全国棉花商业库存380万吨，同比增加37万吨 [9] - 观点及策略：预计短期棉价延续震荡，交易策略建议观望 [9][11] 价差走势回顾 - 展示中国棉花价格指数、郑棉主力合约基差走势、进口利润、郑棉月差、美棉合约价差、外盘价差等相关图表，反映价差变化情况 [25][27][29] 国内市场情况 - 国内棉花产量：展示我国棉花加工公检数量、新疆籽棉收购价相关图表 [38] - 棉花进口量：展示我国棉花月度、年度累计进口量相关图表 [40] - 美国对中国出口签约数量：展示美国对中国累计、周度出口签约量相关图表 [43] - 棉纱进口量：展示我国棉纱月度、年度累计进口量相关图表 [45] - 下游开机率：展示纺纱厂、织布厂开机率相关图表 [48] - 全国销售进度：展示全国棉花销售进度、轻纺城日成交量相关图表 [50] - 棉花库存：展示我国棉花周度商业库存、商业 + 工业月度库存相关图表 [53] - 纱厂原料、成品库存：展示纺纱厂棉花、纱线库存相关图表 [55] 国际市场情况 - 美国种植情况：展示美国无干旱天气种植面积占比、棉花优良率相关图表 [59] - 美国生产情况：展示美国棉花双周、累计加工量相关图表 [61] - 美国产量和种植面积：展示美国棉花产量预估、种植面积相关图表 [64] - 美国出口签约进度：展示美棉当前年度累计、周度出口签约量相关图表 [66] - 美国出口装运量：展示美棉年度累计、周度出口装运量相关图表 [68] - 美国供需情况：展示美国棉花供应过剩/短缺、库存消费比相关图表 [69] - 巴西产量和种植面积：展示巴西棉花种植面积、产量相关图表 [71] - 巴西出口量：展示巴西棉花出口量相关图表 [74] - 巴西供需情况：展示巴西棉花供应过剩/短缺、库存消费比相关图表 [76] - 印度产量和种植面积：展示印度棉花种植面积、产量相关图表 [79] - 印度消费和进出口：展示印度棉花消费量、进出口量相关图表 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月美农报告调增美国和中国产量预估，整体偏空；随着新棉加工量增加，市场对新棉度棉花产量预估上调；下游需求一般，产成品有累库迹象不过整体压力不大；籽棉收购进入尾声，新棉集中上市下供给压力渐显，预计短期内郑棉或偏弱运行；需关注宏观、需求、政策方面情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 纺服终端市场情况 - 2025年10月我国纺织品服装出口额为22.619亿美元，同比下降12.63%，环比下降8.84%；其中纺织品出口同比下降9.10%、环比下降5.92%，服装出口同比下降15.97%、环比下降11.64% [4] - 受益于“双十一”促销前置，10月纺织品服装零售额达1471亿元，同比增长6.3%，增速环比提升1.6个百分点，显著跑赢社会消费品零售总额增速 [5] 新棉上市情况 - 截至11月13日，全国新棉采摘进度为98.3%，全国新棉交售率为95.5%，加工率为56%，销售率为22.8% [6] - 截至11月16日，2025/26年度全国新棉检验量为308.93万吨，同比增加20.24% [6] - 截至11月17日24时，25/26年度棉花检验量为317.08万吨，同比增加19.73%左右 [42] 棉花价格走势 - 2025年11月10日至11月17日，郑棉活跃合约期价从13580元/吨跌至13445元/吨，ICE活跃合约期价从64.34美分/磅跌至64.21美分/磅 [10] - 2025年11月10日至11月17日，CotlookA价格指数从75.2美分/磅跌至74.4美分/磅，印度S - 6现货价格从52300卢比/砍地跌至51900卢比/砍地 [12] - 2025年11月10日至11月17日，印度C32S进口棉纱港口提货价从21200元降至21150元，越南C32S从21130元降至21040元，印尼C32S从20960元降至20910元 [14] - 2025年11月10日至11月17日，美棉EMOT M 1%关税下价格从12968元降至12796元，滑准税下价格从13954元降至13843元；巴西棉M 1%关税下价格从12624元降至12451元，滑准税下价格从13743元降至13640元 [15] 美棉签约情况 - 截止9月25日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.52万吨，环比增81%，较四周平均水平降4%，同比增77% [24] 库存情况 - 截止本周三，郑棉仓单 + 有效预报为5314张；郑纱仓单 + 有效预报为28张 [69] 基差及价差情况 - 本周二，328棉花现货价格指数周环比涨20元/吨，郑棉主力合约收盘价周环比涨 - 175元/吨，两者基差周环比扩大860元/吨；C32S纱线价格指数周环比涨195元/吨，郑纱主力合约收盘价周环比涨 - 62元/吨，两者基差周环比扩大1394元/吨 [55] - 本周二，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差周环比上升112元/吨，与1%关税下进口棉港口提货价的价差周环比上升120元/吨；C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差周环比上升212元/吨 [58] - 本周二，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差周环比扩大 - 1432元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润亏损幅度周环比扩大77元/吨 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新疆籽棉收购进入尾声，对郑棉价格影响边际转弱；中美贸易利多落定，下游需求边际转弱，刚需补库为主，短期内郑棉续涨动力不足；随着新棉大量上市，或面临套保压力；需关注宏观、需求、政策因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 棉花采摘与价格情况 - 截至10月30日，全国新棉采摘进度为87.1%，同比提高1.9个百分点；交售率为90.4%，同比提高3.5个百分点；加工率为39.9%，同比提高0.5个百分点；销售率为14.2%，同比提高9.3个百分点 [4] - 截至2025年11月4日，全国新棉检验量为208.19万吨，同比增加34.24% [4] - 近期籽棉收购价格总体稳定，北疆主流收购价稳定在6.2 - 6.3元/公斤，南疆高衣分、低水杂质籽棉主流价格维持在6.40 - 6.50元/公斤 [4] 中美贸易情况 - 10月底11月初，美国取消针对中国商品加征的10% “芬太尼”关税，对中国商品加征的24%所谓对等关税暂停1年；中国自2025年11月10日13时01分起，在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率，停止实施进口美棉15%的关税 [5] - 中美互降关税短期内出口订单较难显著增加，后期需继续关注 [5] 价格走势情况 - 2025年10月30日至11月6日，郑棉活跃合约期价从13600元/吨涨至13605元/吨，涨5元/吨；ICE活跃合约期价从65.09美分/磅跌至64.48美分/磅，跌0.61美分/磅 [7] - 2025年10月30日至11月6日，CotlookA价格指数从77.4美分/磅跌至0美分/磅，跌77.4美分/磅；印度S - 6现货价格维持在53000卢比/砍地 [9] - 2025年10月30日至11月6日，印度C32S进口棉纱港口提货价从21180元涨至21200元，涨20元；越南C32S从21100元涨至21130元，涨30元；印尼C32S从20930元涨至20960元，涨30元 [10] - 2025年10月30日至11月6日，美EMOT M进口棉到港价美分/磅从76.00跌至75.20，1%关税下从13299元跌至13158元，滑准税下从14155元跌至14069元；巴西M进口棉到港价美分/磅从74.50跌至73.40，1%关税下从13040元跌至12848元，滑准税下从13994元跌至13874元 [11] 美棉情况 - 截止9月底美棉生长优良率情况及主产区天气干旱指数回落 [17] - 据USDA周度出口报告，截止9月18日当周，2025/26美陆地棉周度签约1.95万吨，环比降54%，较四周平均水平降53%，同比降19%；美国政府停摆，USDA暂停发布新数据 [20] 库存与进出口情况 - 展示了棉花工业库存、商业库存，棉花和棉纱累计进口量（2025年截止到9月份），我国纺服月度出口量及国内零售额情况等数据图表 [22][26][29] - 截至10月31日，全国新棉采摘进度为87.1%，同比提高1.9个百分点 [32] - 截至11月5日24时，25/26年度棉花检验量为215.78万吨，同比增加31.82%左右 [36] 下游情况 - 展示了柯桥纺织生产景气指数，下游原材料纱厂棉花和织厂棉纱库存情况，下游开工负荷情况，下游产成品库存情况等数据图表 [37][40][43] 现货与基差情况 - 截至本周四，328棉花现货价格指数为20520元/吨，周环比涨45元/吨；郑棉主力合约收盘价为19870元/吨，周环比跌25元/吨；两者基差为650元/吨，周环比扩大70元/吨 [48] - C32S纱线价格指数为14820元/吨，周环比跌40元/吨；郑纱主力合约收盘价为13605元/吨，周环比涨10元/吨；两者基差为1215元/吨，周环比扩大 - 50元/吨 [48] 价差与利润情况 - 本周四，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差为 - 616元/吨，周环比上升26元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为724元/吨，周环比上升83元/吨 [50] - C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为1624元/吨，周环比上升149元/吨 [50] - 本周四，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为6265元/吨，周环比扩大 - 1486元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为 - 30元/吨，亏损幅度周环比扩大 - 70元/吨 [52] 持仓与仓单情况 - 展示了ICE:2号棉花期货未点价卖单量、买单量，ZCE期货持仓量（活跃合约、连续）等数据图表 [53][54] - 截止本周四，郑棉仓单 + 有效预报为4281张；郑纱仓单 + 有效预报为18张 [59]