报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美主产棉区干旱且原油价格走高使植棉成本上升，美棉持续走高；郑棉中长期预期供需好转，本周在美棉引领下向上突破；印度棉方面，市场担忧厄尔尼诺影响单量，但美农参赞预计新年度种植面积和总产增加，不过天气变化尚难定论且印度棉花种植刚开始 [4] - 短期关注郑棉进一步走高后的回落风险，中长期或仍有上涨空间，需关注天气、政策、面积等因素 [5] 各方面情况总结 天气情况 - 截止4月21日，美棉主产区（93.1%）干旱程度和覆盖率指数250，环比-1，同比+96；德克萨斯州指数为242，环比-10，同比+9；美棉主产区干旱指数环比小幅下行，得州干旱明显减轻，但整体干旱仍不容乐观，重度干旱比例由上周85%升至91%，较近年同期大幅上升；根据季度展望，4 - 7月西部产区干旱持续，中南和东南产区干旱改善 [5] - 印度厄尔尼诺现象预计抑制今年季风活动，官方预计降雨量为长期平均值的92%，目前天气对棉花产量影响暂难定论 [6] 种植进度 - 截止4月19日，美棉15个主要种植州种植进度11%，同比快1个百分点，较近五年同期均值快1个百分点；得州种植进度16%，同比偏快1个百分点，较近五年同期均值持平 [7] - 中国棉花协会4月中上旬调查显示，新疆播种进度64.6%，南疆3月下旬开始播种，4月上旬进入高峰期，目前进入收尾阶段；北疆受低温及土壤墒情影响，4月上旬才开始播种 [7] - 2026/27年度印度棉花种植面积预计为1150万公顷，同比增长3%；单产预计为477公斤/公顷，同比增长3%；总产量预计为2520万包，同比增长7% [7] 价格走势 - 2026年4月16 - 23日，郑棉活跃合约期价从15890元/吨涨至16285元/吨，涨395元/吨；美棉ICE活跃合约期价从78.24美分/磅涨至79.38美分/磅，涨1.14美分/磅 [8] - 2026年4月15 - 22日，CotlookA价格指数从85.6美分/磅涨至90.55美分/磅，涨4.95美分/磅；印度S - 6现货价格从60500卢比/砍地涨至61000卢比/砍地，涨500卢比/砍地 [9][10] - 2026年4月16 - 23日，进口棉纱港口提货价中，印度C32S从22170元涨至22600元，涨430元；越南C32S从22220元涨至22550元，涨330元；印尼C32S从21630元涨至22050元，涨420元 [11] - 2026年4月16 - 23日，进口棉到港价中，美EMOT M 1%关税下从14617元涨至14868元，涨251元，滑准税下从15045元涨至15216元，涨171元；巴西M 1%关税下从14399元涨至14617元，涨218元，滑准税下从14891元涨至15045元，涨154元 [12] 签约情况 - 截止4月16日当周，2025/26美陆地棉周度签约2.72万吨，环比下滑26%，其中越南签约1.41万吨，土耳其签约0.51万吨，整体签约偏慢 [19] 库存情况 - 截止本周五，郑棉仓单 + 有效预报为12973张；郑纱仓单 + 有效预报为234张 [57] 价差及利润情况 - 本周四，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价差207元/吨，周环比上升49元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价差538元/吨，周环比上升482元/吨；C32S棉纱价格指数与港口提货价差2224元/吨，周环比上升2490元/吨 [49] - 本周四，期货盘面上郑纱主力合约与郑棉主力合约价差6165元/吨，周环比收窄105元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润 - 2359元/吨，亏损幅度周环比扩大325元/吨 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花上方空间有限，在16000价位存在压力 [1] - 中长期，本年度国内产量达近年高位，需求增长不足，供需格局预期宽松；新年度种植面积或有下降，需求预期向好，供需格局或有改善，支撑棉价重心上移 [1] - 短期，供需预期乐观支撑棉价，关注后续供需兑现情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内供需情况 - 2021/22年度起棉花消费受挫，产量偏高水平，国内棉花由去库转为累库，价格重心下移；2024/25年度产量高位、进口下降、需求回升，库存下降；2025/26年度，宏观改善与政策提振待跟踪，需求增长有限，产量预计大幅增长，供需格局再次宽松 [10] - 2024年棉花种植面积小幅下降但单产好，产量达近年高位，预计新疆产量640万吨左右，全国885万吨左右，较上一年度增幅13.8%；2025年种植面积增长，产区天气好，丰产预期强；2026年直补政策或调整，种植面积可能收缩，新棉播种进度较去年偏快 [15] - 上年度棉花进口量降，商业库存显著去化，新年度新棉上市补充供给，目前库存再次去化但同比仍处偏高水平 [18] - 2026年1%关税配额89.4万吨，滑准税配额发放30万吨，预计进口量延续回升态势；2026年1 - 2月累计进口棉花37万吨，同比增加41.0%，2025/26年度累计进口棉花87万吨，同比增加16.0% [28][30] - 3月服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1296亿元，同比增长7.0%；1 - 3月零售额1122亿元，同比增长9.3%；2026年3月我国出口纺织品服装166.35亿美元，同比减少28.88%，环比减少26.88%；1 - 3月出口600.8亿美元，同比增加1.22%，其中纺织品出口332.1亿美元，同比增加2.8%，服装出口330.13亿美元，同比减少0.4% [35] 全球供需情况 - 2025/26年度全球棉花产量维持偏高水平，需求稳定，期末库存预计继续小幅增长；2026/27年度，受种植面积缩减与单产回落影响，全球产量或下降，需求将有所增长，期末库存将明显下降 [59] - 2025/26年度美国种植面积下降，但收获面积稳定，单产下降，产量预计小幅下降；2026/27年度，种植面积预计增加，但收获面积与单产预计下降，产量预计下降 [60] - 美棉陆续开始播种，干旱问题持续，纺服需求尚可，但受宏观不确定性影响，后续需求仍待跟踪，出口销售回落 [64] 产业链操作建议 |参与角色|行为导向|情形导向|现货敞口|套保衍生品|相关场外产品| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |轧花厂|采购管理|采购籽棉，担心棉花价格上涨|按原料采购量折算，按比例的买入棉花|CF609P14200、CF609C16200|/| |轧花厂|库存管理|库存偏高，担心棉花价格下跌|/|按比例卖出期货套保（CF609）|/| |贸易商|采购管理|建库存，寻求低价买入棉花|/|按比例买入虚值看涨期权（CF609P14200）以防价格极端上涨，同时卖出虚值看跌期权（CF609C16200）收取权利金|/| |贸易商|库存管理|有库存，寻求高价卖出棉花|/|按比例卖出期货套保（CF609）|/| |纺织企业|采购管理|需要棉花原料，担心棉花价格上涨|/|按比例买入虚值看涨期权（CF609P14200）以防价格极端上涨，同时卖出虚值看跌期权（CF609C16200）收取权利金|/| |纺织企业|库存管理|原料库存偏高，担心棉花价格下跌|/|按比例卖出期货套保（CF609）|/| [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月USDA报告对美棉价格影响较小，美棉主产区异常干旱或影响下年度产量，需关注5月USDA月度供需报告对2026/27年度美国产量的预测；国内中下游开机率同比略增，临近新一期目标价格补贴政策公布时间，美棉价格强势上涨，叠加郑棉可能在博弈政策积极预期，使得短线棉价走强 [9] 各目录内容总结 周度评估及策略推荐 - 行业信息：2026年美国棉花种植面积预估964.0万英亩，高于市场预期和2025年实际种植面积；4月2 - 9日当周美国棉花出口销售3.8万吨，当前年度累计出口销售244.46万吨，同比减少3.63万吨，对中国出口0.04万吨，当前年度累计出口12.73万吨，同比减少4.35万吨；截至4月17日当周，纺纱厂开机率77.1%，环比下调0.4个百分点，同比增加2.3个百分点；4月预测2025/26年度全球产量2653万吨，环比上调19万吨，较上年度增加74万吨，库存消费比64.67%，环比增加0.25个百分点，较上年度增加2.65个百分点，其中美国产量303万吨，环比持平，出口预估不变，库存消费比30.43%，环比持平，巴西产量预估425万吨不变，印度产量预估增加6万吨至518万吨，中国产量上调6万吨至779万吨 [9] - 交易策略建议：单边交易建议回调做多，核心驱动逻辑为新年度种植面积调减叠加宏观预期较好 [11] 价差走势回顾 - 现货价格和基差：展示中国棉花价格指数和郑棉主力合约基差走势 [23][24] - 进口利润：展示1%关税内外价差和滑准税内外价差走势 [25][26] - 郑棉月差：展示郑棉9 - 1价差和郑棉5 - 9价差走势 [27][28] - 产销区价差和纺纱利润：展示浙江 - 新疆价差和纺纱厂即期利润走势 [29][30] - 美棉月间价差：展示美棉5 - 7合约价差和美棉7 - 12合约价差走势 [31][32] - 外盘价差：展示美国 - 巴西价差和FCindexM1% - CotlookA指数1%关税走势 [33][34] 国内市场情况 - 国内棉花产量：展示我国棉花加工公检数量和新疆籽棉收购价走势 [37][38] - 棉花进口量：展示我国棉花月度进口量和年度累计进口量走势 [39][40] - 美国对中国出口签约数量：展示美国对中国累计出口签约量和周度出口签约量走势 [42][43] - 棉纱进口量：展示我国棉纱月度进口量和年度累计进口量走势 [44][45] - 下游开机率：展示纺纱厂开机率和织布厂开机率走势 [46][47] - 全国销售进度：展示全国棉花销售进度和轻纺城日成交量走势 [49][51] - 棉花库存：展示我国棉花周度商业库存和商业 + 工业月度库存走势 [52][53] - 纱厂原料、成品库存：展示纺纱厂棉花库存和纱线库存走势 [54][55] 国际市场情况 - 美国种植情况：展示美国无干旱天气种植面积占比和美国棉花优良率走势 [58][59] - 美国生产情况：展示美国棉花双周加工量和累计加工量走势 [60][61] - 美国产量和种植面积：展示美国棉花产量预估和种植面积走势 [62][64] - 美国出口签约进度：展示美棉当前年度累计出口签约量和周度出口签约量走势 [67][68] - 美国出口装运量：展示美棉年度累计出口装运量和年度周度出口装运量走势 [69][70] - 美国供应和库存：展示美国棉花供应过剩/短缺和库存消费比走势 [71] - 巴西产量和种植面积：展示巴西棉花种植面积和产量走势 [72][73] - 巴西出口量：展示巴西棉花出口量预估和月度出口量走势 [75][76] - 巴西供应和库存：展示巴西棉花供应过剩/短缺和库存消费比走势 [77] - 印度产量和种植面积：展示印度棉花种植面积和产量走势 [78][79] - 印度消费和进出口：展示印度棉花消费量、进出口量、供应过剩/短缺和库存消费比走势 [81][83][84]

行业与公司研究纪要总结 **涉及的行业与公司** * 行业：棉花种植、纺织服装产业链 * 公司/市场：郑州商品交易所棉花期货（郑棉）、美国洲际交易所棉花期货（美棉）、中国棉花市场、美国棉花市场 * 相关主体：新疆棉农及兵团、国家棉花储备（国储）、中国及海外纱厂与布厂 **核心观点与论据** **一、 中国棉花市场（郑棉）核心观点** * **中长期看涨逻辑确定**：2026/27年度中国棉花供需格局将确定性改善，产量因政策性调减预计下降7%-11%，而消费在新疆纱锭产能扩张支撑下维持高位，库销比预计将下滑至近五年最低水平[1][3][4] * **短期存在超涨风险，不建议追高**：价格已冲高至15,900元/吨附近，但社会库存处于581万吨的十年高位，且进入季节性需求淡季，下游新订单边际放缓，市场存在较强的国储抛售预期[1][3][7][8][9] * **价格估值区间**：棉花价格低于14,000元/吨为低估值区间，14,000至16,000元/吨为正常区间，16,000至18,000元/吨为高估值区间，18,000元/吨以上为极高估值[2] **二、 美国棉花市场（美棉）核心观点** * **中长期具备补涨潜力，看涨逻辑成立**：经历近四年熊市后估值极低，2026/27年度供需格局改善，德州遭遇十年级干旱或致减产9%，叠加海外服装去库周期结束及基金空头平仓，中长期驱动力强劲[1][10][11][12] * **短期可能阶段性冲顶，存在回落风险**：随着价格上涨，部分海外主产国种植意向增加，海外纱厂采购积极性下降，且05合约临近交割，现货市场销售不畅[10][11][12] **三、 供需基本面分析** * **全球格局（2025/26年度）**：全球棉花供需格局偏向过剩，产量增速为2%，消费下降0.3%，产销差为60万吨[3] * **中国供需格局**： * **2025/26年度**：呈现供需两旺，产量创770万吨历史新高（增速12%），消费量接近900万吨（增速3%）[3] * **2026/27年度（预期）**：供需格局确定性改善。中国棉花信息网预测产量减幅7%，需求减幅1%；美国农业部（USDA）预测产量减少11%，需求减少1.7%[4] * **美国供需格局**：近三年供需格局为最高水平，失去中国市场后压力巨大。USDA预估2026/27年度产量从303万吨降至297万吨，产业结合干旱的悲观预估可能降至276万吨[3][11] * **其他主产国**：巴西产量确定性下滑，从上一年度422万吨降至本年度380万吨[11] **四、 供给侧关键驱动：新疆政策调减** * **根本性转变**：新疆棉花补贴政策进入三年一次的调整年，计划3年内将种植面积从4,300万亩降至3,600万亩，减幅超过10%[1][4] * **市场预期**：官方给出的2026年种植面积下调指引是2%，但市场各调研机构的普遍预期减幅在5%至10%之间，实际调研样本显示调减幅度约4%-5%[4][19] * **政策执行方式**：对兵团和国企（约占新疆产量40%）下达强制性减产指标；对自有土地棉农约束力较弱；在缺水地区采取直接封井措施[16] * **补贴政策传闻**：目标价格补贴18,600元/吨的政策可能保持不变或仅小幅下调；市场流传极端版本称可能降至16,500元/吨[15] **五、 消费端核心驱动** * **终端需求强劲**：2025/26年度上半年（2025年9月至2026年3月）中国累计棉花消费量达452万吨，为近十年来同期最高水平；2026年一二月份服装内销数据为2021年以来同期最好[1][5] * **产业链补库潜力大**：产业链棉花相关库存总量仅恢复至历史同期均值水平，投机性补库行为远未结束，未来仍有较大空间和动力[1][5] * **出口预期好转**：随着美国和欧洲PMI指数站上50荣枯线，欧美服装消费周期有望回暖，将带动中国纺织服装出口环比好转[5] * **结构性增长因素**：新疆纱锭产能在国家政策支持下快速扩张。2025年全国新增400万纱锭，带来约40万吨/年的棉花刚性消费增量（约占900万吨总消费量的4%）；2026年确定另有500万锭新增产能落地[6] **六、 库存与储备情况** * **社会库存高位**：截至2026年3月底，全国棉花社会库存为581万吨，是自2016年以来近十年同期的最高水平[7][17] * **国储库存与抛售预期**：国家储备棉库存动态保持在300万吨左右。2026年进行抛储的概率非常大，是确定性事件，触发条件可能与价格（如单边涨破16,500元/吨）或内外价差过大相关[9][16][17] **七、 内外价差与产业逻辑** * **当前水平**：内外价差（ICE 05合约对郑棉 09合约）稳定在3,900-4,000元/吨[13] * **中枢抬升**：受新疆纺纱成本优势（评估竞争力优势至少在1,000元/吨）驱动，内外价差均衡中枢已由过去的3,000元/吨上移至4,000元/吨左右[1][13] * **评估**：当前4,000元/吨的价差水平在新的产业格局下仅处于均值水平，既不适合做扩也不适合做缩[13][14] **八、 成本与种植** * **新疆种植成本**：大约在每吨16,000元左右（折合每公斤7.1至7.2元），成本上升主要驱动因素是地租[15] * **种植进度与天气**：截至2026年4月中旬，新疆棉花种植进度已超过60%；国内产区天气状况非常好，近五年未因天气导致减产[4][18] **九、 其他重要风险与因素** * **基差修复路径**：短期内基差修复可能首先通过期货盘面价格的下跌来实现，随后期现货再共同上涨[18] * **印度与巴基斯坦影响**：印度受化肥短缺及厄尔尼诺可能导致干旱的双重压力，可能影响其棉花单产，但具体减产幅度难测；巴基斯坦因播种早，受化肥短缺影响不大[19] * **美棉上涨的其他驱动**：市场交易对美伊争端可能引发化肥短缺的担忧；美国基金空头平仓助推上涨，基金净持仓已从-22%的历史低点转为+18%[10][11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际棉市整体棉价价格重心持续上移，虽USDA 4月供需报告上调全球棉花产量和期末库存，但美国棉区干旱引发忧虑，巴西出口积极，且美元疲软提振ICE棉价走强 [8] - 国内棉市走势偏强上涨，得益于4月供需报告上调需求预估，国产棉库存去库加快，虽港口库存仍在攀升，但整体受需求调增和国际棉价上涨影响 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场行情概述 本周国内外重要信息 - 国际消息方面，美以伊停火两周市场聚焦和谈；美国3月CPI环比涨幅为2022年6月以来最大，同比增长为2024年5月以来新高；截至4月4日当周美国初请失业金人数高于预期；美国农业部4月供需报告上调全球2025/26年度棉花产量和期末库存；国际棉花咨询委员会预测2026/27年度全球皮棉产量下降4%；巴西3月棉花出口量同比增加45%；4月2日止当周美国当前市场年度棉花出口销售净增较前一周减少14%，下一年度出口销售净增1.41万包，出口装船较前一周减少4% [5] - 国内消息方面，中国农业农村部上调2025/26年度中国棉花消费量；国家发改委发放棉花滑准税配额，2月棉花进口量同比增加44.1%；2026/27年度新疆棉花目标价格面积调控目标较上年度压减超10%；全国商业库存呈下降态势，港口库存攀升；主要地区纺企纱线库存周度增加0.3天，主流地区纺企开机负荷较上周下调0.8天 [5] 市场价格情况 - 期货收盘价、Cotlook:A指数、郑棉主力合约价格、中国进口棉价格指数环比上涨，下周预期偏强运行或震荡偏强；中国棉花价格指数环比下降0.42%，下周预期震荡加剧；中国纱线价格指数环比持平，下周预期震荡；棉花现货进口利润、棉纱进口利润、棉花基差、棉纱基差环比下降 [6] 供需因子情况 - 国际市场方面，全球棉花产量、库存、库存消费比调增，美棉周度出口净销售下降 [7] - 国内市场方面，产量调减，棉花商业库存下降，进口情况增加，下游开工变化趋缓，纺织品出口额出口有韧性但放缓 [7] 现货市场价格与价差 现货棉花、棉纱价格走势 - 棉花现货高位偏强，进口棉价延续大幅反弹，棉纱价坚挺 [15] 基差情况 - 本周棉花基差波动较大，期棉大幅反弹令基差骤降，棉纱基差也走弱 [18] 棉花及棉纱内外价差 - 棉花进口利润有收缩，但仍较强，棉纱进口利润锐减 [21] 国际棉市供需数据 USDA供需数据（4月） - 上调产量和期末库存，需求上调 [25] 国际市场 - 美国陆地棉周度出口环比下降 [28] 国内棉市供需及产业数据 国内棉市 - 4月供需报告调增需求，USDA调增中国棉花产量和需求、期末库存 [32] 国内棉花市场 - 商业库存持续去库加快，港口库存回升中；棉花进口环比回升，预期本年度进口小幅增加；纺织企业开工放缓微降；纱线库存缓慢抬升，原料库存采购增强，整体加工利润亏损仍在；棉纺进口环比减少，1 - 2月纺织品出口总体仍较强 [36][39][43][46][49] 汇率走势 - 人民币汇率大幅升值，本周美元指数走弱 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期下游走货边际放缓，新季种植刚刚开启，美伊冲突持续下市场情绪谨慎，短期郑棉或以震荡为主，需关注新年度目标价格补贴政策发布情况，谨防原油价格大幅波动带来的宏观风险 [9] - 近年来国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，中美关税向好且美国有补库需求，支撑国内棉花消费；本年度国内棉花产量增加但仍需进口外棉，库消比或稳中有降；26/27年度新疆棉花目标价格补贴政策未落地，市场预期疆棉面积缩减，美国棉粮比价偏低、降水少，USDA预计下年度产量下滑，全球供需或收紧，支撑棉价，需关注农户植棉积极性及天气变化 [16] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 截至2026年4月2日，全国棉花累计公证检验量761.53万吨，同比增加83.35万吨；本周下游纱厂负荷稳中略降，成品库存小幅回升，布厂高开机率消耗原料库存，走货边际走弱但库存尚低；国内新年度疆棉种植季开启，南疆播种进度略快，北疆与东疆未开始，目标价格补贴政策未发布，市场预期新季种植面积缩减 [3] - USDA报告显示新年度美棉植棉面积预期同比增加3.9%至964万英亩，高于市场预期，但美棉产区旱情指数偏高，需关注天气对单产及弃耕率的影响 [3] 交易型策略建议 - 价格区间：CF2609区间15200 - 15700；策略建议：CF2609回调布局多单 [18] 产业客户操作建议 - 库存管理：库存偏高担心棉价下跌，可做空郑棉期货CF2609锁定利润，卖出看涨期权CF2609C15800收取权利金降低成本 [18] - 采购管理：采购常备库存偏低，可买入郑棉期货CF2605提前锁定采购成本，卖出看跌期权CF2609P15000收取权利金降低成本 [18] 基础数据概览 | 数据类型 | 具体数据 | 收盘价 | 周涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货数据 | 郑棉01 | 15760 | -170 | -1.07% | | | 郑棉05 | 15255 | -140 | -0.91% | | | 郑棉09 | 15315 | -215 | -1.38% | | 现货数据 | CC Index 3128B | 16754 | -60 | -0.36% | | | CC Index 2227B | 15235 | -66 | -0.43% | | | CC Index 2129B | 17065 | -73 | -0.43% | | 价差数据 | CF1 - 5价差 | 505 | -30 | | | | CF5 - 9价差 | -60 | 75 | 重点关注 | | | CF9 - 1价差 | -445 | -45 | | | 进口价格 | FC Index M | 14194 | 722 | 5.36% | | | FCY Index C32s | 22100 | 25 | 0.11% | | 棉纱数据 | 期货价格 | 21705 | 270 | 1.26% | | | 现货价格 | 22280 | 0 | 0% | [19] 第二章 核心矛盾及策略建议 本周重要信息 - 利多信息：1 - 2月中国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额2831亿元，同比增长10.4%；2026年1 - 2月我国出口纺织品服装504.46亿美元，同比增加17.65%；2026年1 - 2月棉制品出口量137.47万吨，同比增加24.67%，出口金额119.65亿美元，同比增加15.82%；截止3月15日，全国棉花工商业库存613.29万吨，较2月底减少29.39万吨，同比减少0.15万吨；3.20 - 3.26日美国2025/26年度陆地棉净签约84249吨，较前一周大幅增加84%；2026年1月美国服装及服装配饰零售额267.32亿美元，同比增加3.04% [20][21] - 利空信息：2026年1月我国棉花进口量21万吨，2月17万吨；2026年1月我国棉纱进口量16万吨，2月13万吨；2026年1月美国棉制品进口量13.32亿平方米，同比减少14.47%，进口金额34.88亿美元，同比减少12.2% [22] 下周重要事件关注 关注国内棉花半月度工商业库存数据、美棉周度出口数据的发布、美伊地缘冲突进展 [23] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势&资金动向：本周棉花价格稳中略降，05合约资金离场，绿柱放长但空头减仓幅度大，下跌动能减弱；09合约资金流入，多空双增但空头增仓略占优，5 - 9价差走扩 [29] - 月差结构：郑棉主力合约保持contango结构，市场预期年度末供需趋紧，下年度疆棉面积可能缩减，远月01合约走势偏强 [32] - 基差结构：本周棉花主流基差基本持稳，2025/26南疆喀什机采31级双29/杂3内主流较低报价在CF05 + 1100 - 1200，较多报价在1200及以上，北疆主流较低在1300 - 1400，较多报价在1400及以上，疆内自提 [35] 第四章 估值和利润分析 下游纺纱利润跟踪 - 政策扶持及技术革新使新疆纱厂纺纱成本低于内地；去年九月后国内棉花价格回落，纱线现货价格稳定，纱厂利润修复，12月起棉花价格回升，纱厂利润受挤压，内地重回盈亏平衡点以下；本周棉纱价格稳定，棉花价格回落，即期纺纱利润稳中略升，部分纺企实际利润尚可，维持高负荷运行 [38] 进口利润跟踪 - 疆棉禁令和关税政策使国内外棉价走势独立，12月起内外棉价差大幅走扩，2026年1 - 2月我国棉花和棉纱进口量同比显著增加；3月国内进口配额增发，国内供给补充，美棉出口需求向好，内外棉价差迅速收缩，本周郑棉稳中偏弱，美棉偏强，内外价差进一步走弱 [41] 第五章 供应及库存推演 供需平衡表推演 - 本年度新棉公检工作接近尾声，国家增发配额，暂将本年度棉花进口量上调至140万吨；下游内需在政策支持下回暖，1 - 2月国内纺服零售额和外销表现强劲，棉花去库速度快，消费预期上调；预期25/26年度国内棉花库销比稳中有降，供需趋紧 [46] | 年度 | 产量（万吨） | 进口（万吨） | 消费（万吨） | 期末库存（万吨） | 库存消费比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 18/19年度 | 577 | 203 | 829 | 543 | 65.50% | | 19/20年度 | 575 | 160 | 754 | 524 | 69.50% | | 20/21年度 | 633 | 274 | 869 | 562 | 64.67% | | 21/22年度 | 583 | 174 | 738 | 564 | 76.42% | | 22/23年度 | 679 | 143 | 817 | 569 | 69.65% | | 23/24年度 | 601 | 326 | 815 | 681 | 83.56% | | 24/25年度 | | 106 | 856 | 616 | 71.96% | | 25/26年度* | 770 | 140 | 890 | 636 | 71.46% | [47]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 关注国内新作棉花种植，介绍棉花基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度等信息 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，CF2605昨日收盘价15230元/吨，日涨幅 -0.10%，夜盘收盘价15240元/吨，夜盘涨幅0.07%；CY2605昨日收盘价21565元/吨，日涨幅0.00%，夜盘收盘价21600元/吨，夜盘涨幅0.16%；ICE美棉5昨日收盘价70.88美分/磅，日涨幅0.25% [1] - 期货成交和持仓方面，CF2605昨日成交554436手，较前日变动 -336947手，持仓1101142手，较前日变动17175手；CY2605昨日成交5978手，较前日变动 -1999手，持仓7170手，较前日变动1045手 [1] - 仓单量方面，郑棉昨日仓单量12372张，较前日变动 -34张，有效预报541张，较前日变动 -9张；棉纱昨日仓单量215张，较前日变动 -3张，有效预报78张，较前日变动140张 [1] - 现货价格方面，北疆3128机采16494元/吨，较前日变动 -10元，涨跌幅 -0.06%；南疆3128机采16433元/吨，较前日变动 -10元，涨跌幅 -0.06%；山东16842元/吨，较前日变动11元，涨跌幅0.07%；河北16873元/吨，较前日变动4元，涨跌幅0.02%；3128B指数16818元/吨，较前日变动21元，涨跌幅0.13%；Cotlook:A指数80.75美分/磅，较前日变动 -0.20美分，涨跌幅 -0.25%；纯棉普梳纱32支22280元/吨，较前日变动0元，涨跌幅0.00%；纯棉普梳纱32支到港价22681元/吨，较前日变动102元，涨跌幅0.45% [1] - 价差方面，CF5 - 9价差较前日价差变动20元/吨；北疆3128机采 - CF605较前日价差变动10元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 国内棉花现货交投多清淡，个别大型纺企采购较好，整体基差暂稳，2025/26南疆喀什机采3129/29B杂3.5内主流较低销售基差在CF05 + 1100~1200，山东、河南库2025/26南北疆机采3130/30，马值4以上，杂3内主流基差多在CF05 + 1500 - 1850 [2] - 纯棉纱价格暂稳，市场交投一般，纺企新增订单少，交付前期订单为主，个别纺企精梳高支纱有富裕台机，受郑棉偏高震荡影响，纺企利润缩窄，个别已亏损 [2] - 昨日ICE棉花期货小幅上涨，受美棉周度出口销售数据提振，截至3月26日当周，美棉25/26年度出口销售净增37.15万包，较四周均值增94% [2] 趋势强度 - 棉花趋势强度为0，取值范围在【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内棉价受新疆植棉面积调减、旺季补库需求推动有上行动力，但滑准税配额、外棉涌入及下游利润承压等因素限制涨幅，总体区间参考14500 - 16000元/吨，种植面积减少超预期棉价或进一步上涨[1][33] - 国际棉价受全球供需格局收紧、美棉减产及库存收缩支撑，虽短期受宏观扰动波动但中期向好，中国采购需求是重要提振[2][33] - 郑棉中期震荡，操作上逢低做多为主[3][34] 各部分总结 行情回顾 - 一季度郑棉整体震荡上行、先扬后抑，价格重心上移，3月中旬后回落，库存去化、需求回暖与新季供给担忧是核心支撑，配额为短期扰动，棉价在15000元/吨左右有支撑[5] - 一季度国际美棉偏强震荡、重心上移，受主产区干旱、全球产需缺口扩大支撑，3月走势分化，供应收紧预期为核心支撑[6] 国内市场分析 - 国内产量高于预期，2026年全国棉花意向种植面积小幅下降，新疆将压减种植面积，最终减幅对棉价影响大[8][10] - “金三银四”消费好转，纺织和织造企业开工率上升，成品库存下降[12][15] - 2026年1 - 2月棉花进口同比大增，国家发放30万吨滑准税配额，后续进口将保持稳健，难大幅波动[17][19] - 2026年1 - 2月纺织品服装出口亮眼，出口高增长受春节因素、全球需求回暖、美国关税政策调整等因素带动，但后续出口增长面临成本上升考验[20] 国际市场分析 - 2025/26年度美棉供需持稳，全球供增需弱、库存压力小幅加剧，期末库存上调，库存消费比上升[25] - 2026/27年度北半球棉花种植进入筹备阶段，美国种植意向有分歧，天气影响播种和单产；印度种植意向小幅回升但仍处低位，单产或下降，产量持平[28][29] 结论及操作建议 - 国内棉价有上行动力但受多种因素限制涨幅，总体区间14500 - 16000元/吨，种植面积减少超预期棉价或上涨；国际棉价受减产和库存收缩支撑，中国采购需求是提振[33] - 郑棉中期震荡，逢低做多为主[34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原糖价格持续贴水巴西乙醇折算价，叠加地缘风险致原油价格上涨，4月后巴西新榨季或下调甘蔗制糖比例致糖减产，国内榨季尾声增产压力缓解，糖价或反弹，可逢回调做多 [3] - 国内新增30万吨棉花进口配额，短期利空郑棉价格，中期下游开机率回去年同期水平，走势偏中性，后续关注下游开机情况，短线观望 [4][5][7] - 3月USDA报告中性，受地缘危机影响，短线原油价格波动带动蛋白粕价格波动，建议短线观望 [8][9] - 受地缘危机影响，短期原油价格上涨带动油脂价格走强，美伊事件结束前原油价格高位，印尼有收紧棕榈油出口预期，中线看涨油脂 [11][13] - 鸡蛋产能呈下降趋势但绝对供应仍高，去化速度放缓，供应后置，现货受需求脉冲式影响，走势偏强但涨价空间和持续性存疑，盘面近月估值偏高，近端反弹抛空，远端留意成本上涨支撑 [15][17] - 生猪体重和理论出栏量偏高，散户栏位低，二育入场积极性低，行情支撑有限，短期现货弱稳，关注饲料涨价增重效应递减压力，盘面近端升水，反弹抛空，远端有产能去化预期但现货驱动不足升水过高，观望 [18][20] 各品种行情资讯总结 白糖 - 2月全国累计产糖926万吨，同比减45.5万吨，单月销糖75万吨，同比减26.6万吨，工业库存581万吨，同比增84万吨 [2] - 2025/26榨季截至2月28日，印度累计产糖2463万吨，同比增262万吨；印度糖业协会预测该榨季食糖净产量2930万吨，较第二次预测下调165万吨，同比增产317万吨 [2] - 2025/26榨季截至2月28日，泰国食糖产量849万吨，同比减13万吨；国际糖业组织2月底预测，因印泰产糖量低于预期，该榨季全球食糖产量1.8129亿吨 [2] 棉花 - 发改委增发30万吨税配额外优惠关税税率加工贸易进口配额 [4] - 国际棉花咨询委员会预测全球2026/27年度棉花产量下滑4%至2480万吨，消费量持稳于2500万吨 [4] - 2月26日至3月5日当周，美国当前年度棉花出口销售3.58万吨，累计出口销售208.65万吨，同比减16.39万吨；当周对中国出口0.18万吨，累计出口10.03万吨，同比减9.02万吨 [4] - 截至3月13日当周，纺纱厂开机率76%，环比上调2.8个百分点；全国棉花商业库存514万吨，同比增39万吨 [4] - 3月预测2025/26年度全球棉花产量2634万吨，环比2月上调24万吨，较上年度增54万吨；库存消费比64.42%，环比2月增1.15个百分点，较上年度增2.4个百分点 [4] - 3月预测美国棉花产量303万吨，环比2月持平，出口预估不变，库存消费比30.43%，环比持平；巴西产量预估增16万吨至425万吨；印度产量预估512万吨；中国产量上调10万吨至773万吨 [4] 大豆 - AgRural预估巴西2025/26年度大豆产量1.78亿吨，较此前下调300万吨；StoneX预估为1.778亿吨，较此前下调380万吨 [8] - 2月26日至3月5日当周美国出口大豆38万吨，当前年度累计出口3649万吨，同比减770万吨；当周对中国出口8万吨，当前年度累计出口1082万吨，同比减1090万吨 [8] - 截至3月13日当周，2026年国内样本大豆到港1548万吨，同比增219万吨；样本大豆港口库存549万吨，同比增219万吨 [8] - 3月预测2025/26年度全球大豆产量427.17百万吨，环比2月减0.99百万吨，较上年度增0.028百万吨；库存消费比29.54%，环比2月减0.01个百分点，较上年度减0.3个百分点 [8] - 3月预测美国大豆产量115.99百万吨，环比2月持平；巴西产量180百万吨，环比2月持平；阿根廷产量48百万吨，环比2月减0.5百万吨；美国出口量预测维持在42.86百万吨 [8] 油脂 - 印尼总统表示煤炭、毛棕榈油及其衍生品生产企业满足国内需求前不得出口 [11] - 2026年3月1 - 10日马来西亚棕榈油产量环比增1.55%，鲜果串单产上升4.29%，出油率下降0.52% [11] - 印尼能源部副部长表示政府研究年中重启B50强制掺混政策可能性 [11] - 2026年1月印尼棕榈油出口总量230万吨，环比减49万吨，同比增86万吨 [11] - 2月马来西亚棕榈油产量128万吨，环比减30万吨，同比增9万吨；出口量113万吨，环比减33万吨，同比增13万吨；库存270万吨，环比减12万吨，同比增119万吨 [11] - 马来西亚2026年3月1 - 15日棕榈油产品出口量，AmSpec数据为92.1万吨，较上月同期增56.9%；ITS数据为92.6万吨，较上月同期增43.5% [11][12] - 截至2月底印度植物油库存187万吨，环比增12万吨，较去年同期基本持平 [12] - 3月13日当周，国内样本数据三大油脂库存201万吨，同比减7万吨 [12] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格以稳为主，主产区均价小落0.01元至3.15元/斤，黑山大码蛋价持平于2.95元/斤，馆陶维持2.98元/斤不变，供应量稳定，下游走货速度不一，各环节库存稳定，下游拿货积极性稳定，预计今日多数稳定，个别涨跌调整 [15][16] 生猪 - 昨日国内猪价主流稳定，局部下跌，河南均价落0.09元至10.14元/公斤，四川均价持平于10.07元/公斤，广西均价落0.09元至9.99元/公斤，当下需求淡季，下游收猪量平稳，养殖端出栏意愿强，猪价偏弱或为主旋律 [18][19] 各品种重点图表总结 白糖 - 全国单月销糖量（万吨） [21] - 全国累计产糖量（万吨） [21] - 全国累计产销率（%） [23] - 全国工业库存（万吨） [23] - 我国食糖月度进口量（万吨） [28] - 我国糖浆和预拌粉月度进口量（万吨） [28] 棉花 - 全球棉花产量及库存消费比（万吨） [30] - 美国棉花产量及库存消费比（万吨） [30] - 中国棉花产量（万吨） [37] - 我国棉花月度进口量（万吨） [37] - 纺纱厂开机率（%） [39] - 我国周度棉花商业库存（万吨） [39] 蛋白粕 - 样本企业大豆到港量（万吨） [41] - 大豆港口库存（万吨） [41] - 样本油厂大豆压榨量（万吨） [47] - 样本油厂豆粕库存（万吨） [47] - 美豆当前年度累计出口量（万吨） [49] - 美豆当前年度对华累计出口量（万吨） [49] 油脂 - 三大油脂库存（万吨） [50] - 样本油厂豆油库存（万吨） [50] - 样本油厂棕榈油库存（万吨） [58] - 样本油厂菜油库存（万吨） [58] - 马来西亚棕榈油产量（万吨） [61] - 印尼棕榈油（万吨） [61] 鸡蛋 - 在产蛋鸡存栏（亿只） [62] - 蛋鸡苗补栏量（万只） [62] - 存栏及预测（亿只） [71] - 淘鸡鸡龄（天） [71] - 蛋鸡养殖利润（元/斤） [65] - 斤蛋饲料成本（元/斤） [65] 生猪 - 能繁母猪存栏（万头） [78] - 各年理论出栏量（万头） [78] - 生猪交易均重（公斤） [82] - 日度屠宰量（头） [82] - 肥猪 - 标猪价差（元/斤） [82] - 自繁自养养殖利润（元/头） [82]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 内外价差开始收敛，内外棉价偏强运行 [1][3] - 短期外盘进口压制、国内供应偏紧、下游需求逐步回暖，棉价震荡偏强；中长期上行空间受限，需警惕回调风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国际上美国、巴西产量上调但短期供应扰动仍存，国内新疆籽棉收购基本结束，皮棉加工进入尾声，陈棉库存低位，叠加26/27年度新疆棉花种植面积结构性压减预期，供给收缩预期明确，短期供应仍偏紧 [3] - 需求方面，全球2025/26年度消费量小幅下调，巴基斯坦、印度等主消费国需求下滑，外需仍有压力；国内下游纺企开机率回升至64.6%（环比 + 6%），订单有所好转，内需逐步恢复，外需疲软拖累整体需求修复力度 [3] - 库存方面，全球2025/26年度期末库存上调至7039万包，库存消费比升至64.4%；国内商业库存同比微降，新疆棉向内地转移，港口库存有所增加，整体库存处于近年低位 [3] - 基差/价差方面，新疆现货基差较前期有所收窄；本周郑棉远月合约走强，期现结构呈近弱远强；内外价差倒挂缓解，进口棉价格优势减弱 [3] - 利润方面，棉农种植利润有所修复但仍低于成本线；纺企原料成本高企，棉纱价格稳中有涨，利润仍偏薄，部分企业处于盈亏平衡状态，采购意愿谨慎 [3] - 估值方面，国内郑棉价格贴近种植成本线，受供应偏紧支撑；国际ICE棉花远月合约创年内新高，估值受需求预期和供应扰动支撑，整体处于近四年中性水平 [3] - 宏观及政策方面，国内稳增长政策提振内需，增发进口配额调节国内供需；国际美联储降息周期下全球货币政策趋于宽松，大宗商品风险偏好提升，同时地缘政治扰动加剧市场波动，对棉价形成间接支撑 [3] - 交易策略方面，单边和套利均建议观望，需关注国内调控政策、中美贸易政策和下游消费 [3] 棉花基本面数据 - 展示了美国、欧盟从不同国家进口服装及配件的月度进口额数据 [6][7][13] - 呈现了全国棉花加工进度、累计公检量、采摘进度、交售进度等数据 [20][22] - 显示国内棉花进口克制，棉纱进口放量的情况及相关月度、累计进口量数据 [23][24][26] - 体现上游库存季节性回升，展示全国棉花保税区商业库存、工业库存、商业库存、新疆棉花商业库存等数据 [29][33][34] - 展示纯棉纱厂负荷、全棉坯布负荷数据 [38] - 指出中游纱厂利润总体盈利收窄，新疆平盈，并展示纺纱即期利润、纱花现货价差数据 [40][41] - 呈现国内服装鞋帽、针纺织品零售额，中国服装及衣着附件、纺织纱线织物制品出口额的月度和累计数据 [47][53] - 展示美棉市场年度加工量，美国陆地棉周度签约量、装运量及相关累计数据 [62][64][67] - 呈现巴西棉花出口量、对华出口量，澳棉对华出口量、出口额数据 [77][81] 棉花资金面数据 - 展示郑棉05、09合约基差，09 - 01、05 - 09价差，持仓量数据 [85][86][94] - 呈现管理基金美棉期货净多持仓量、期货和期权合计净多持仓量，多头持仓占比数据 [101][103] - 展示美棉03 - 05月差数据 [106]