报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花品种短期震荡，中长期棉价上方或仍有一定空间，短期市场情绪降温或有回调但幅度不深，内外棉共振程度或增强 [1] - 白糖品种震荡，国内与原糖走势分化，基本面无太大改观仍以区间行情对待，关注2月产销数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 周四ICE美棉下跌1.21%报65.37美分/磅，郑棉主力合约环比降0.32%报15350元/吨，持仓增14634手至83.81万手，棉花3128B现货价16490元/吨，较前一日下调15元/吨 [1] - 国际市场美元指数震荡走强美棉期价震荡走弱，短期对2026/27年度全球、美国棉花库销比同比下降预期交易暂告段落，关注美棉出口数据及国际地缘动态 [1] - 国内市场郑棉冲高回落环比小幅收跌，本周主要驱动为ICE美棉共振上行、USDA2月农业展望论坛预计2026/27年度中国棉花库销比同比下降、国内种植面积调减及目标价格政策预期 [1] - 印度糖业与生物能源制造商协会2月25日发布2025/26榨季食糖产量第三次预估数据，该榨季食糖总产量（乙醇分流前）预计3240.9万吨，乙醇分流量310万吨，食糖净产量（乙醇分流后）预计2929.2万吨，同比增加12% [1] - 广西制糖集团报价区间5310 - 5360元/吨，调整10 - 30元/吨涨跌不一；云南制糖集团报价5140 - 5200元/吨，上调20元/吨；加工糖厂主流报价区间5600 - 5820元/吨，部分上调20元/吨 [1] - 原糖近期明显偏弱，印度产量预估不足3000万吨市场未体现，关注3月合约交割情况 [1] 日度数据监测 - 棉花合约5 - 9价差为 -15，环比 -110；主力基差1331，环比382；新疆现货16548，环比511；全国现货16681，环比352 [2] - 白糖合约5 - 9价差为 -11，环比4；主力基差75，环比 -27；南宁现货5350，环比20；柳州现货5360，环比10 [2] 市场信息 - 2月26日棉花期货仓单数量11137张，较上一交易日增加13张，有效预报1233张 [3] - 2月26日国内各地区棉花到厂价：新疆16548元/吨，河南16709元/吨，山东16712元/吨，浙江16741元/吨 [3] - 2月26日纱线综合负荷为41，较前一日上涨1.9；纱线综合库存为23.7，较前一日上涨0.1；短纤布综合负荷为36.3，较前一日上涨7.3；短纤布综合库存为32.8，较前一日持平 [3] - 2月26日白糖现货价：南宁5350元/吨，较前一交易日上涨20元/吨；柳州5360元/吨，较前一交易日上涨10元/吨 [3] - 2月26日白糖期货仓单数量14461张，较前一交易日持平，有效预报1488张 [4] 图表分析 - 包含棉花主力合约收盘价、基差、5 - 9价差、1%关税配额下内外价差、仓单及有效预报、中国棉花价格指数3218B，白糖主力合约收盘价、基差、5 - 9价差、仓单及有效预报等图表 [6][8][9][11][14][17]

白糖 - 印度2025/26榨季截至2月14日累计产糖2253万吨，较去年同期的1978万吨增加275万吨，增幅13.9% [2][6] - 国内现货报价方面，广西制糖集团报价区间为5290~5380元/吨，个别下调20元/吨；云南制糖集团报价5120~5180元/吨；加工糖厂主流报价区间为5580~5800元/吨，个别报价下调50元/吨 [2][6] - 原糖市场处于北半球产量落地阶段，尽管印度最新预估糖产量不足3000万吨，但原糖3月合约交割在即，期价仍低位徘徊 [2][6] - 国内方面，压榨延续，库存继续累积，节后短暂补库后将延续消费淡季，市场仍承压 [2][6] 棉花 - 周三，ICE美棉上涨0.92%，报收66.16美分/磅，郑棉主力合约环比上涨1.92%，报收15380元/吨，主力合约持仓环比增加64057手至82.34万手 [3][7] - 国际市场方面，美棉价格自低位持续上行，USDA2月展望论坛预计2026/27年度全球、美国棉花库销比均同比下降，最新一周美国陆地棉出口净销售当周值超10万吨，创下近年来同期新高 [3][7] - 国内市场方面，节后郑棉连续两日增仓上行，主要驱动包括：ICE美棉共振上行，USDA预计2026/27年度中国棉花库销比同比下降，以及国内种植面积调减及目标价格政策预期 [3][7] - 综合来看，后续内外棉共振程度或逐渐增强，均以偏强震荡对待，中长期来看内外棉价上方仍有一定空间 [3][7]

报告行业投资评级 - 棉花行业投资评级为偏强 [2] - 白糖行业投资评级为震荡 [2] 报告核心观点 - 周二ICE美棉涨0.55%报65.5美分/磅，郑棉主力合约涨3.8%报15285元/吨，持仓增92446手至75.94万手，棉花3128B现货价指数上调415元/吨至16205元/吨，节后首个交易日郑棉增仓上行，主要因国内春假ICE美棉涨超2%、USDA预计2026/27年度全球多国棉花库销比下降、国内种植面积调减及目标价格政策有调整预期，后续内外棉共振或增强，短期难单边行情，中长期内外棉价有上涨空间 [2] - 截至2月15日，泰国甘蔗入榨量降6.57%，产糖量降4.83%，国内白糖现货报价持稳，原糖受美关税问题提振表现强劲，未来市场围绕北半球定产及巴西新榨季估产展开，丰产抑制糖价上涨高度，国内糖厂累库，消费淡季，市场缺乏驱动，以震荡对待 [2] 日度数据监测总结 - 棉花5 - 9合约价差为55，环比增115，主力基差785，环比降594，新疆现货价15789，环比降31，全国现货价16070，环比降18 [3] - 白糖5 - 9合约价差为 - 11，环比降5，主力基差121，环比降18，南宁现货价5330，柳州现货价5350，均环比持平 [3] 市场信息总结 - 2月24日棉花期货仓单增12张至11013张，有效预报1141张 [4] - 2月24日新疆棉花到厂价15789元/吨，河南16179元/吨，山东16113元/吨，浙江16203元/吨 [4] - 2月24日纱线综合负荷涨22至32.9，库存涨0.2至23.5，短纤布综合负荷涨12.7至23.9，库存涨0.1至32.8 [4] - 2月24日南宁白糖现货价5330元/吨，柳州5350元/吨，均环比持平 [4] - 2月24日白糖期货仓单数量持平于14461张，有效预报717张 [5] 研究团队人员介绍 - 张笑金是光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次参与课题、丛书撰写，获多项分析师称号 [20] - 张凌璐是光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等研究，参与多个项目课题，获多项荣誉称号 [21] - 孙成震是光大期货研究所资源品分析师，从事棉花、棉纱等品种研究，参与课题撰写，发表文章，获郑商所及最佳农副产品期货分析师称号 [22]

白糖 - **核心观点**：市场缺乏驱动，国内糖价以震荡对待，未来上涨高度受抑制 [2][5] - **泰国生产数据**：截至2月15日，泰国累计甘蔗入榨量为6347.28万吨，较去年同期6793.3万吨减少446.02万吨，降幅6.57% [2][5] - **泰国糖分与产率**：甘蔗含糖分为12.53%，较去年同期的12.37%增加0.16%；产糖率为10.77%，较去年同期的10.573%增加0.197% [2][5] - **泰国产糖量**：产糖量为683.56万吨，较去年同期的718.23万吨减少34.67万吨，降幅4.83% [2][5] - **国内现货报价**：广西制糖集团报价区间为5290~5400元/吨，云南制糖集团报价5120~5180元/吨，加工糖厂主流报价区间为5580~5800元/吨，现货报价全线持稳 [2][5] - **原糖市场**：受美关税问题提振，期价总体表现强劲，未来市场关注北半球最终定产及巴西新榨季估产 [2][5] - **未来价格展望**：在丰产背景下，糖价未来上涨高度受到抑制 [2][5] - **国内供需状况**：国内糖厂处于累库高峰期，消费淡季，未来累库持续 [2][5] 棉花 - **核心观点**：短期难现持续单边行情，中长期内外棉价上方均有一定空间 [2][6] - **价格与持仓变动**：周二ICE美棉上涨0.55%，报收65.5美分/磅；郑棉主力合约环比上涨3.8%，报收15285元/吨，主力合约持仓环比增加92446手至75.94万手 [2][6] - **现货价格**：棉花3128B现货价格指数为16205元/吨，较前一日上调415元/吨 [2][6] - **郑棉上涨驱动一**：国内春假长假期间，ICE美棉期价上涨超2%，对国内棉价有影响 [2][6] - **郑棉上涨驱动二**：USDA2月农业展望论坛预计2026/27年度全球、美国、中国棉花库销比均同比下降，供需格局将同比收窄 [2][6] - **郑棉上涨驱动三**：国内种植面积调减及目标价格政策预期，植棉面积调控细则逐渐明朗 [2][6] - **市场展望**：后续内外棉共振程度或逐渐增强，短期难现持续单边行情 [2][6]

报告行业投资评级 - 棉花：震荡 [1] - 白糖：震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 棉花：周一ICE美棉涨0.12%，CF601跌0.22%，主力合约持仓增14902手至57.13万手，棉花3128B现货价格指数降40元/吨；国际宏观有扰动，美联储12月降息25bp概率跌破50%，美元指数坚挺，USDA月报调增全球棉花产量预期值，库销比预计同比调增；国内短期供应压力大，商业库存两周增120余万吨且供应高峰期持续，预计短期郑棉在供应压力下有调整但幅度有限，整体震荡 [1] - 白糖：10月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量等多项数据同比增加，国内广西3家糖厂开榨，贸易商新糖报价温和，短期无新驱动，价格盘面承压，向区间下沿靠拢，下方成本支撑有效，预计暂时难有突破性行情，区间偏弱对待 [1] 日度数据监测 - 棉花：1 - 5合约价差为 - 10，环比增10；主力基差1356，环比持平；新疆现货14579元/吨，环比降15，全国现货14801元/吨，环比降5 [2] - 白糖：1 - 5合约价差为62，环比降9；白糖数据源部分数据缺失 [2] 市场信息 - 棉花：11月17日期货仓单数量4396张，较上一交易日降5张，有效预报822张；当日国内各地区棉花到厂价，新疆14579元/吨，河南14846元/吨，山东14847元/吨，浙江14907元/吨；11月17日纱线综合负荷为51.2，较前一日持平，纱线综合库存为26.6，较前一日涨0.1，短纤布综合负荷为51.9，较前一日持平，短纤布综合库存为29.3，较前一日持平 [2][3] - 白糖：11月17日期货仓单数量8622张，较前一交易日持平，有效预报183张 [4] 研究团队人员介绍 - 张笑金：光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次参与重大课题和丛书撰写，多次获分析师称号 [19] - 张凌璐：光大期货研究所资源品分析师，负责尿素等品种研究，参与大型项目及课题，多次获奖 [20] - 孙成震：光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究等工作，参与课题撰写，发表文章，获郑商所纺织品类高级分析师称号 [21] 联系我们 - 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 - 公司电话：021 - 80212222 - 传真：021 - 80212200 - 客服热线：400 - 700 - 7979 - 邮编：200127 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花短期郑棉上方承压或有一定调整但幅度预计有限整体呈震荡略偏弱走势对待等待时间换空间，下方有一定支撑再度下破前低概率较低，本年度棉花供需格局并非十分宽松库销比预计同比下降 [1] - 白糖盘面以小幅反弹对待上方高度需谨慎，未来关注北半球估产及压榨进度和广西开榨后糖分情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 棉花周四ICE美棉下跌0.35%报收64.58美分/磅，CF601环比下跌0.11%报收13490元/吨，主力合约持仓环比下降1984手至56.29万手，棉花3128B现货价格指数14380元/吨较前一日下降15元/吨；国际宏观层面有扰动，美国政府结束停摆但降息预期反复，10月CPI数据未公布，12月降息25bp概率降至接近50%，基本面关注usda月报，预计2025/26年度美棉库销比同比下降；国内郑棉期价重心小幅下移，供应端压力是主要影响因素，棉花季产年销特性叠加年度丰产预期使当前供应压力较大 [1] - 白糖法国农业部将2025/26榨季甜菜产量预测下调至3370万吨较此前预估减少50万吨，预估产量比2024/25榨季高3.5%，较近五年平均水平高8.7%；广西新糖贸易商报价主流区间上调20元/吨，云南制糖集团陈糖和新糖报价有区间，加工糖厂主流报价区间持平；原糖期价冲高回落再次收于14.5美分/磅以下，国内盘面较为坚挺不断尝试突破5500元/吨整数关口，近期现货报价平稳，成交中性 [1] 日度数据监测 - 棉花合约1 - 5价差为 - 5环比5，主力基差为1336环比54，新疆现货最新14614元/吨环比 - 56，全国现货最新14851元/吨环比9 [2] - 白糖合约1 - 5价差为73环比5，南宁和柳州现货数据缺失 [2] 市场信息 - 11月13日棉花期货仓单数量4180张较上一交易日增加296张，有效预报878张 [2] - 11月13日国内各地区棉花到厂价新疆14614元/吨，河南14873元/吨，山东14851元/吨，浙江14950元/吨 [2] - 11月13日纱线综合负荷为51.2较前一日持平，纱线综合库存为26.3较前一日持平，短纤布综合负荷为51.9较前一日持平，短纤布综合库存为29.3较前一日下降0.1 [3] - 11月13日白糖期货仓单数量7721张较前一交易日持平，有效预报1183张 [4] 图表分析 - 展示了棉花主力合约收盘价、主力合约基差、1 - 5价差、1%关税配额下内外价差、仓单及有效预报、中国棉花价格指数3218B等图表 [6][9][11] - 展示了白糖主力合约收盘价、主力合约基差、1 - 5价差、仓单及有效预报等图表 [14][17]

报告行业投资评级 - 观点中性偏空，建议短期空配近月合约为主，美棉参考区间【64,70】，郑棉参考区间【13500,14000】 [3] 报告的核心观点 - 本周美联储降息25个基点至4.00%-4.25%，市场预期10月降息可能性超90%；中国介绍扩大服务消费政策措施 [3] - 国际上美棉吐絮和收获推进但签约滞后，未点价买单压制盘面，巴西收获近九成，北半球主产国将收获，供应施压增加；国内机构上调产量预期，新棉收获公检，预售量或达150万吨以上，新疆开秤价预计6.1-6.5元/公斤，皮棉成本13900-15100元/吨，8月进口棉环比增同比减 [3] - 国内棉花商业去库快，新棉上市初期慢，预售好且结转库存低，短期流通或不宽裕，终端库存回落，USDA下调中国棉花库销比 [3] - 国内下游开机率和订单季节性抬升受阻，轻纺城棉布成交回升但同比弱，柯桥面料及辅料价格反弹，8月社零同比增幅扩大，外贸数据不佳 [3] 根据相关目录分别进行总结 棉花供需平衡表（9月） - 全球产量2561.9万吨，环比增23.1万吨，同比减33.5万吨；消费2586.9万吨，环比增18.3万吨，同比减7.0万吨；进口957.6万吨，环比增2.8万吨，同比增12.4万吨；期末库存1592.3万吨，环比减16.8万吨，同比减20.0万吨；库存消费比61.6%，环比降1.09%，同比降0.61% [4] 棉花期现 - 基本面及宏观面双弱，周内棉价走高回落 [7] 棉纱期现 - 花纱价差同步走高回落，下游现货相对偏强 [14] 供应 - 新棉逐步开秤，检验早于同期 [16] - 商业库存同比差值走阔，全国商业库存环比降12.92万吨至127.18万吨，产成品库存回落 [18][19] - 8月进口棉资源总量约19.341万吨，环比增4.2644万吨，同比减5.6795吨 [20][21] - 截至9月19日，郑棉注册仓单4232张，折合棉花16.928万吨，周内仓单流出折合棉花3.135万吨 [22][23] 需求 - 订单、开机提升疲软，纺企亏损基本持稳，纺纱厂开机率环比升0.1%至66.6%，织布厂开机率环比降0.1%至37.9%，纺企订单环比升0.53天至14.42天，内地主流纱支即期利润降至-1311元/吨 [24][25] - 轻纺城棉布成交好转，成交量（5日移动平均）由36万米提至39.2万米，柯桥面料价格指数环比升0.18至110.9，辅料价格指数环比降3.36至115.5 [26][27] - 8月棉纺行业PMI环比升7.01%至42.72%，新订单PMI环比升17.15%至46.74%，开机率PMI环比降0.8%至36.96%，棉纱库存PMI环比降13.33%至48.91%，棉花库存环比降0.54%至41.3% [28][30] - 8月限额以上服纺社零达1045亿元，同比增3.1%，1-8月累计达9400亿元，同比增2.9% [31][33] - 8月纺服出口265.4亿美元，同比降5%，环比降0.8%，1-8月累计出口1972.7亿美元，下降0.2% [34][35] - 8月服纺出口美国39.56亿美元，环比减4.31亿美元；出口欧盟39.04亿美元，环比减5.02亿美元；出口东盟33.32亿美元，环比增1.2亿美元 [44] - 美国服装库存维持小幅累库 [45] CFTC持仓数据一览 - 历史级别未点价买单量持续压制ICE反弹空间 [50] 宏观 - 8月国内税收收入同比走弱，海外消费信心指数小幅回暖 [57]