报告行业投资评级 - 棉花：震荡 [1] - 白糖：震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 棉花：周一ICE美棉涨0.12%，CF601跌0.22%，主力合约持仓增14902手至57.13万手，棉花3128B现货价格指数降40元/吨；国际宏观有扰动，美联储12月降息25bp概率跌破50%，美元指数坚挺，USDA月报调增全球棉花产量预期值，库销比预计同比调增；国内短期供应压力大，商业库存两周增120余万吨且供应高峰期持续，预计短期郑棉在供应压力下有调整但幅度有限，整体震荡 [1] - 白糖：10月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量等多项数据同比增加，国内广西3家糖厂开榨，贸易商新糖报价温和，短期无新驱动，价格盘面承压，向区间下沿靠拢，下方成本支撑有效，预计暂时难有突破性行情，区间偏弱对待 [1] 日度数据监测 - 棉花：1 - 5合约价差为 - 10，环比增10；主力基差1356，环比持平；新疆现货14579元/吨，环比降15，全国现货14801元/吨，环比降5 [2] - 白糖：1 - 5合约价差为62，环比降9；白糖数据源部分数据缺失 [2] 市场信息 - 棉花：11月17日期货仓单数量4396张，较上一交易日降5张，有效预报822张；当日国内各地区棉花到厂价，新疆14579元/吨，河南14846元/吨，山东14847元/吨，浙江14907元/吨；11月17日纱线综合负荷为51.2，较前一日持平，纱线综合库存为26.6，较前一日涨0.1，短纤布综合负荷为51.9，较前一日持平，短纤布综合库存为29.3，较前一日持平 [2][3] - 白糖：11月17日期货仓单数量8622张，较前一交易日持平，有效预报183张 [4] 研究团队人员介绍 - 张笑金：光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次参与重大课题和丛书撰写，多次获分析师称号 [19] - 张凌璐：光大期货研究所资源品分析师，负责尿素等品种研究，参与大型项目及课题，多次获奖 [20] - 孙成震：光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究等工作，参与课题撰写，发表文章，获郑商所纺织品类高级分析师称号 [21] 联系我们 - 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 - 公司电话：021 - 80212222 - 传真：021 - 80212200 - 客服热线：400 - 700 - 7979 - 邮编：200127 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花短期郑棉上方承压或有一定调整但幅度预计有限整体呈震荡略偏弱走势对待等待时间换空间，下方有一定支撑再度下破前低概率较低，本年度棉花供需格局并非十分宽松库销比预计同比下降 [1] - 白糖盘面以小幅反弹对待上方高度需谨慎，未来关注北半球估产及压榨进度和广西开榨后糖分情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 棉花周四ICE美棉下跌0.35%报收64.58美分/磅，CF601环比下跌0.11%报收13490元/吨，主力合约持仓环比下降1984手至56.29万手，棉花3128B现货价格指数14380元/吨较前一日下降15元/吨；国际宏观层面有扰动，美国政府结束停摆但降息预期反复，10月CPI数据未公布，12月降息25bp概率降至接近50%，基本面关注usda月报，预计2025/26年度美棉库销比同比下降；国内郑棉期价重心小幅下移，供应端压力是主要影响因素，棉花季产年销特性叠加年度丰产预期使当前供应压力较大 [1] - 白糖法国农业部将2025/26榨季甜菜产量预测下调至3370万吨较此前预估减少50万吨，预估产量比2024/25榨季高3.5%，较近五年平均水平高8.7%；广西新糖贸易商报价主流区间上调20元/吨，云南制糖集团陈糖和新糖报价有区间，加工糖厂主流报价区间持平；原糖期价冲高回落再次收于14.5美分/磅以下，国内盘面较为坚挺不断尝试突破5500元/吨整数关口，近期现货报价平稳，成交中性 [1] 日度数据监测 - 棉花合约1 - 5价差为 - 5环比5，主力基差为1336环比54，新疆现货最新14614元/吨环比 - 56，全国现货最新14851元/吨环比9 [2] - 白糖合约1 - 5价差为73环比5，南宁和柳州现货数据缺失 [2] 市场信息 - 11月13日棉花期货仓单数量4180张较上一交易日增加296张，有效预报878张 [2] - 11月13日国内各地区棉花到厂价新疆14614元/吨，河南14873元/吨，山东14851元/吨，浙江14950元/吨 [2] - 11月13日纱线综合负荷为51.2较前一日持平，纱线综合库存为26.3较前一日持平，短纤布综合负荷为51.9较前一日持平，短纤布综合库存为29.3较前一日下降0.1 [3] - 11月13日白糖期货仓单数量7721张较前一交易日持平，有效预报1183张 [4] 图表分析 - 展示了棉花主力合约收盘价、主力合约基差、1 - 5价差、1%关税配额下内外价差、仓单及有效预报、中国棉花价格指数3218B等图表 [6][9][11] - 展示了白糖主力合约收盘价、主力合约基差、1 - 5价差、仓单及有效预报等图表 [14][17]

报告行业投资评级 - 观点中性偏空，建议短期空配近月合约为主，美棉参考区间【64,70】，郑棉参考区间【13500,14000】 [3] 报告的核心观点 - 本周美联储降息25个基点至4.00%-4.25%，市场预期10月降息可能性超90%；中国介绍扩大服务消费政策措施 [3] - 国际上美棉吐絮和收获推进但签约滞后，未点价买单压制盘面，巴西收获近九成，北半球主产国将收获，供应施压增加；国内机构上调产量预期，新棉收获公检，预售量或达150万吨以上，新疆开秤价预计6.1-6.5元/公斤，皮棉成本13900-15100元/吨，8月进口棉环比增同比减 [3] - 国内棉花商业去库快，新棉上市初期慢，预售好且结转库存低，短期流通或不宽裕，终端库存回落，USDA下调中国棉花库销比 [3] - 国内下游开机率和订单季节性抬升受阻，轻纺城棉布成交回升但同比弱，柯桥面料及辅料价格反弹，8月社零同比增幅扩大，外贸数据不佳 [3] 根据相关目录分别进行总结 棉花供需平衡表（9月） - 全球产量2561.9万吨，环比增23.1万吨，同比减33.5万吨；消费2586.9万吨，环比增18.3万吨，同比减7.0万吨；进口957.6万吨，环比增2.8万吨，同比增12.4万吨；期末库存1592.3万吨，环比减16.8万吨，同比减20.0万吨；库存消费比61.6%，环比降1.09%，同比降0.61% [4] 棉花期现 - 基本面及宏观面双弱，周内棉价走高回落 [7] 棉纱期现 - 花纱价差同步走高回落，下游现货相对偏强 [14] 供应 - 新棉逐步开秤，检验早于同期 [16] - 商业库存同比差值走阔，全国商业库存环比降12.92万吨至127.18万吨，产成品库存回落 [18][19] - 8月进口棉资源总量约19.341万吨，环比增4.2644万吨，同比减5.6795吨 [20][21] - 截至9月19日，郑棉注册仓单4232张，折合棉花16.928万吨，周内仓单流出折合棉花3.135万吨 [22][23] 需求 - 订单、开机提升疲软，纺企亏损基本持稳，纺纱厂开机率环比升0.1%至66.6%，织布厂开机率环比降0.1%至37.9%，纺企订单环比升0.53天至14.42天，内地主流纱支即期利润降至-1311元/吨 [24][25] - 轻纺城棉布成交好转，成交量（5日移动平均）由36万米提至39.2万米，柯桥面料价格指数环比升0.18至110.9，辅料价格指数环比降3.36至115.5 [26][27] - 8月棉纺行业PMI环比升7.01%至42.72%，新订单PMI环比升17.15%至46.74%，开机率PMI环比降0.8%至36.96%，棉纱库存PMI环比降13.33%至48.91%，棉花库存环比降0.54%至41.3% [28][30] - 8月限额以上服纺社零达1045亿元，同比增3.1%，1-8月累计达9400亿元，同比增2.9% [31][33] - 8月纺服出口265.4亿美元，同比降5%，环比降0.8%，1-8月累计出口1972.7亿美元，下降0.2% [34][35] - 8月服纺出口美国39.56亿美元，环比减4.31亿美元；出口欧盟39.04亿美元，环比减5.02亿美元；出口东盟33.32亿美元，环比增1.2亿美元 [44] - 美国服装库存维持小幅累库 [45] CFTC持仓数据一览 - 历史级别未点价买单量持续压制ICE反弹空间 [50] 宏观 - 8月国内税收收入同比走弱，海外消费信心指数小幅回暖 [57]