市场表现 - 国证绿色电力指数下跌0 04%，成分股涨跌互现，协鑫能科领涨3 60%，京运通上涨2 27%，中国核电上涨1 82%，南网储能领跌，华能水电、闽东电力跟跌 [1] - 绿色电力ETF(159625)下修调整，盘中换手5 52%，成交1749 31万元，近1周日均成交2142 49万元 [3] - 绿色电力ETF近1周规模增长1760 93万元，份额增长840 00万份，新增规模和份额均位居可比基金第一 [3] 收益与基准 - 绿色电力ETF近6月净值上涨10 21%，自成立以来最高单月回报为9 19%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为14 85% [3] - 绿色电力ETF近3个月超越基准年化收益为6 85%，排名可比基金第一 [3] - 国证绿色电力指数前十大权重股合计占比56 91%，长江电力权重最高（9 98%），其次为三峡能源（9 89%）和中国核电（9 78%） [3][6] 行业动态 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1 2万亿，是西藏年总投资金额的6倍，对西部基建和清洁能源开发意义重大 [4] - 2026年绿证供给冲击结束，四大用能单位将面临绿电消费比例考核，绿证市场活力有望提升，绿证价格每提高10元，龙源电力风光发电度电净利润提升0 004元（增幅4 5%） [4] - 建议关注A/H股资产质量优秀、盈利能力稳定的新能源发电运营商 [4] 成分股表现 - 长江电力跌0 20%（权重9 98%），三峡能源涨0 23%（权重9 89%），中国核电涨1 82%（权重9 78%），国投电力跌1 54%（权重6 05%） [6] - 川投能源跌0 25%（权重4 66%），中国广核涨1 32%（权重4 32%），国电电力跌0 21%（权重3 12%），华能水电跌2 05%（权重3 03%） [6] - 华能国际跌0 82%（权重2 93%），申能股份涨0 24%（权重2 56%） [6]

业绩说明会基本情况 - 会议时间与方式：2025年5月9日10:00-11:00通过网络视频直播+现场会议召开 [1] - 参会机构：博时基金、和谐健康保险、中意资产等12家金融机构 [1] - 公司参会人员：董事长朱承军、总会计师杨庆华等高管团队 [1] 新能源发展规划 - 2024年新增资源储备4400万千瓦（含南疆沙漠基地1250万千瓦），核准备案1220万千瓦 [2] - "十五五"规划方向：坚持高质量发展，实施"抓大、促中、优小"策略，优化重点区域布局 [2] - 沙戈荒大基地推进：库布齐基地开展前期手续，南疆基地计划2025年配套煤电开工，与特高压通道同步建设 [3][5] - 海上风电规划：推进青洲五、七项目，扩大沿海资源储备，保持规模化引领优势 [3] 装机与业绩表现 - 2024年净利润同比下降14.81%：主因电价下降、新项目折旧增加、减值准备同比增8.92亿元至14.50亿元 [7] - 2025Q1扣非净利润降13.87%：试运行收入减少及折旧成本增加 [7] - 2024年新增并网光伏装机下降：因优先建设高投资价值项目及市场化交易影响 [4] - 在建项目规模1150万千瓦，海陆风电、太阳能、抽蓄比例为2:2:3:3，2025年预计新增超500万千瓦 [13] 财务与融资 - 2024年可再生能源电价附加回收42亿元 [8] - 综合融资成本较LPR下浮10%以上，同比下降35BP，2025年将继续争取低成本资金 [9] - 分红政策：过去3年分红比例保持30%以上，2024年与资金需求匹配 [11] - 资产减值：2024年计提14.50亿元（含亿利洁能股权投资减值3.61亿元），后续将按会计准则测试 [12] 运营数据与市场交易 - 2024年利用小时数：风电2343h、太阳能1330h，均超全国均值 [13] - 电价下降主因：平价项目电量占比提升及市场化交易波动 [14] - 绿电交易：2024年20省参与交易，电量同比增48%，价格受市场下行影响回落 [15] - 2025年绿电趋势：需求释放加速，政策强制重点行业绿电消费比例，价格波动或加剧 [16] - 绿证销售：2024年23省销量创新高，但未披露具体数据 [18] 沙戈荒基地效益 - 规模优势：摊薄采购/运维成本，实现"风光火储"一体化开发与生态治理协同 [6] - 消纳方案：库布齐基地依托蒙西-京津冀特高压，南疆基地依托疆电送川渝特高压 [5] - 电价机制：通过送受端政府/电网长期协议约定，前期论证显示技术经济可行 [5]

核心观点 - 光伏板块近期调整主因市场担忧贸易摩擦和短期景气回落 但东南亚对美出口暂未受实质影响 且国内抢装降温仅为短期波动 无需过度悲观 [1][2] 贸易摩擦影响 - 光伏主要由东南亚基地出口美国 目前暂时没有实质性影响 [2] 产业链景气度 - 国内抢装热情较弱导致本周产业链价格回调 但本轮抢装时间短市场早有预期 [2] - 在行业开工率大幅收缩的情况下 抢装只是波动 供需格局已经整体好于24年 [2] 绿证市场政策 - 五部门联合发文力推绿证市场高质量发展 提出到2027年绿证市场交易制度基本完善 到2030年建成高效有序交易体系 [2] - 明确绿证强制消费要求 国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升 [2] - 鼓励打造高比例消费绿色电力的绿电工厂和绿电园区 健全绿证自愿消费机制 提升绿色电力交易规模 [2] 价格变动情况 - 致密料均价40元/kg环比持平 P型182硅片均价1.15元/片环比持平 N型182硅片均价1.20元/片环比下降0.100元/W [3] - N型210硅片均价1.55元/片环比持平 PERC电池182均价0.30元/W环比下降0.010元/W TOPCON电池均价0.30元/W环比下降0.010元/W [3] - 单玻182组件均价0.65元/W环比持平 双玻182组件均价0.735元/W环比下降0.010元/W [3] - 中国集中式组件均价0.70元/W环比持平 分布式组件均价0.75元/W环比下降0.020元/W [3] - TOPCON组件均价0.735元/W环比下降0.010元/W HJT组件均价0.85元/W环比持平 [3] 市场表现 - 光伏板块最近一周涨跌幅-1.04% 跑输沪深300指数2.99个百分点 在各板块涨幅排名靠后 [4] - 光伏板块TTM整体法估值17.29倍 在各板块中排名中等靠后 [4] - 光伏板块TTM整体法估值自21年底到23年底持续下降 24年初开始逐步上升 [4] - 光伏板块相对沪深300的估值溢价1.48倍 与估值变化趋势基本一致 [4]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业维持“优于大市”评级 [1] 核心观点 - 报告认为煤炭板块基本面底部再度确认，市场对EPS的担忧有望逐步打消，在国有企业市值管理、高质量分红政策引导下，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击 [5] - 报告重点看好三个投资方向：1）双焦弹性；2）优质分红；3）长期增量 [5] 行业数据跟踪总结 价格梳理 - **动力煤价格下跌**：截至2025年2月28日，秦皇岛Q5500平仓价为690元/吨，较上周下跌29元/吨（-4.03%）；秦皇岛港Q5000平仓价为594元/吨，较上周下跌31元/吨（-5.0%）[11] - **炼焦煤价格下跌**：截至2025年2月28日，京唐港主焦煤库提价（山西产）为1390元/吨，较上周下跌40元/吨（-2.80%）；山西古交肥煤车板价为1150元/吨，较上周下跌约20元/吨（-1.71%）[17] - **焦炭价格下跌**：截至2025年2月28日，国内主要港口冶金焦平仓价为1405元/吨，较上周下跌50元/吨（-3.44%）[26] - **下游产品价格分化**：螺纹钢HRB400-20mm全国价下跌47元/吨（-1.35%），卷螺差上涨5元/吨（+9.09%）；尿素价格上涨20元/吨（+1.09%），甲醇价格上涨40元/吨（+1.67%）；水泥和聚乙烯价格持平 [28][31][32] 供需与运价分析 - **铁路调入与港口吞吐增加**：截至2025年2月28日，秦皇岛港铁路调入量为46.5万吨，环比上升0.50万吨（+1.09%）；港口吞吐量为60.5万吨，环比增加7.5万吨（+14.15%）[37] - **国内运价分化**：国内OCFI运价中，秦皇岛-广州运价为35.4元/吨，上涨2.7元/吨（+8.26%）；秦皇岛-上海运价为17.7元/吨，下跌1.1元/吨（-5.85%）[39] 库存分析 - **港口库存分化**：截至2025年2月24日，CCTD南方主流港口库存为3684.9万吨，较上周减少100.6万吨（-2.66%）；CCTD北方主流港口库存为3814.1万吨，较上周增加39.1万吨（+1.04%）[44] - **动力煤库存减少**：截至2025年2月28日，秦皇岛库存为678万吨，较上周减少25万吨（-3.56%）；截至2025年2月22日，煤炭重点电厂库存为10561万吨，较上周减少315万吨（-2.90%）[46] - **下游双焦库存增加**：截至2025年2月28日，247家钢铁企业炼焦煤库存为768.78万吨，较上周增加10.64万吨（+1.40%）；焦炭库存为680.95万吨，较上周增加1.5万吨（+0.22%）[47][49] 国际煤炭市场 - **海外煤价下跌**：纽卡斯尔港FOB动力煤价下跌1.75美元/吨（-2.25%）；IPE鹿特丹煤炭价下跌4.35美元/吨（-4.09%）；澳大利亚峰景焦煤到岸价下跌1.5美元/吨（-0.75%）[53] - **内外价差分化**：动力煤内外价差为35.45元/吨，较之前收窄10.86元/吨；主焦煤内外价差为-216.62元/吨，较之前价差扩大31.40元/吨 [56] 行情回顾 - 截至2025年2月28日当周，上证综指下跌1.72%，煤炭板块下跌1.11%，跑赢大盘 [58] - 细分板块中，动力煤下跌1.04%，炼焦煤下跌0.95%，焦炭下跌2.50% [62] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》，提出统筹推进新型电力系统建设，深入研究谋划煤电降碳思路举措，分阶段实施新一代煤电升级专项行动 [61] - 山西省人民政府发布关于做好2025年安全生产工作的通知，要求持续推进煤矿智能化建设，年底前再建成130座智能化煤矿，并在2025年6月底前完成煤矿区域性隐蔽致灾因素普查 [63] 公司公告 - 兖矿能源董事会审议批准回购注销部分激励对象限制性股票237.986万股，同时批准对1171名激励对象所获授的3673.870万股限制性股票解除限售 [64] - 中国神华完成对杭锦能源100%股权的收购，已完成工商变更登记 [64]