伦敦银行情 - 伦敦银当前交投于38 20美元/盎司上方 开盘报37 88美元/盎司 现报38 32美元/盎司 涨幅1 10% 最高触及38 35美元/盎司 最低下探37 83美元/盎司 短线走势偏向看涨 [1] - 技术面显示伦敦银回踩10日均线后反弹 日线RSI上扬 4小时图在37 50支撑位企稳 空头力量减弱 若38美元关口企稳 后市可能上探38 40-38 50区间 下方支撑关注37 65美元和37 35美元 上方阻力关注38 05美元和38 30美元 [6] 美联储政策动态 - 特朗普主张利率应至少降低3% 使目标利率区间降至1 25%-1 50% 并多次公开批评美联储主席鲍威尔 称其为"笨蛋"和"太晚先生" [3] - 鲍威尔曾表示若未实施贸易关税 美联储今年就会降息 分析认为关税可能加剧通胀 威胁经济软着陆 [3] - 特朗普与美联储的紧张关系引发对央行独立性的担忧 分析师警告这可能推高银价并加剧市场波动 [3] 央行独立性影响 - Swissquote银行分析师指出美联储独立性是其"超级力量" 失去独立性将导致美元美债暴跌 并削弱其通过购债支持市场的能力 [4] - 分析师强调美联储信誉是其政策有效性的关键 若信誉受损 降息将严重冲击美元和美债 建议投资者关注避险资产 [4] - 以土耳其央行为例 说明政治干预导致央行失去独立性后 出现通胀失控和信誉丧失的后果 [4]

巴菲特早期投资表现 - 1957-1968年巴菲特合伙公司年均收益显著超越道琼斯指数，1968年领先幅度达50个百分点[1] - 1957年收益10.4% vs 道琼斯-8.4%，1958年40.9% vs 38.5%，1965年45.9% vs 22.2%，1968年59% vs 9%[2] - 1966年停止接受新投资者，1968年在业绩巅峰时期宣布退出投资界[1] 美股超级周期特征 - 1949-1968年：战后经济爆发增长，马歇尔计划推动欧洲复苏，婴儿潮刺激需求[4] - 1982-2000年：通胀问题解决推动牛市，道琼斯年均复合回报15%，估值扩张明显[4] - 2009-2020年：量化宽松政策下股市复苏，标普500从2007高点下跌57%后开启长牛[4] 超级周期驱动因素 - 资金成本下降或维持低位[5] - 初始收益率处于低位[6] - 供给侧改革、技术变革与全球化共同推高收益率[6] - 经济增长强劲与监管改革降低风险溢价[6] 弱周期表现 - 1968-1982年：标普500名义回报-5%（年化-0.4%），债券回报低于股票，仅实物资产正回报[7] - 2000-2009年：科技股泡沫破裂后标普500下跌57%，"9·11"事件与次贷危机加剧调整[8] 后现代周期新特征 - 资金成本上升：利率与通胀从历史低位回升[11] - 经济增长放缓：人口增速下降抵消AI生产力提升[11] - 全球化转向区域化：供应链重构带来新商业机会[11] - 资本支出增加：ESG需求推动基础设施投资[12] - 地缘政治风险溢价提高：多极化世界增加不确定性[13]

美联储内部动态分析 - 纽约联储前主席杜德利认为美联储内部分歧被严重夸大 上周两名理事的做法属于特例 未削弱主席鲍威尔的地位 [1] - 理事沃勒要求降息的动机被解读为有意接替鲍威尔的主席职位 而鲍曼则是出于美联储副主席的监督责任 [1] - 杜德利承认对美联储存在批评 包括2020年货币政策框架缺陷及量化宽松政策成本收益评估不足 但认为对鲍威尔潜在继任者的攻击过度 [1]

美联储内部动态分析 - 前纽约联储主席杜德利认为美联储内部分歧被严重夸大 上周两名理事的做法属于特例 未削弱主席鲍威尔的地位 [1] - 理事沃勒要求降息的动机与竞争美联储主席职位有关 理事鲍曼的行动源于其副主席的监督职责 [1] - 杜德利批评美联储2020年货币政策框架存在缺陷 量化宽松政策的成本收益评估不充分 [1] - 鲍威尔潜在继任者近期受到的舆论攻击被评价为过度 [1] 美联储政策争议 - 杜德利对美联储的批评集中于货币政策框架设计和量化宽松实施细节 [1]

报告核心观点 - 广州期货交易所发布铂、钯期货及期权合约及相关规则公开征求意见公告，标志我国期货市场在品种多元化和国际化进程中迈出关键一步，完善了贵金属衍生品体系，为投资者提供新机遇 [1] - 铂金市场未来将持续存在供需缺口，预计延续至2029年，在全球绿色转型背景下，其战略地位不断提升，具备抗通胀、避险与成长性三重属性，价格中枢有望逐步上移 [13] 铂金现货价格 长期走势 - 2015年前，铂金价格走势与黄金相关性较高；2015年后二者走势逐渐分离，黄金受量化宽松政策、央行购买、地缘政治冲突等因素推动进入牛市，而铂金因全球经济增长放缓、工业需求疲软、地面库存偏高等因素，价格在成本附近区间震荡 [4] 近期走势 - 2025年第一季度铂金市场延续震荡格局，5月特朗普政府拟对铜加征50%关税消息引发连锁反应，投资者囤货、资金涌向贵金属、铂金ETF持仓量与零售投资需求攀升、南非产量下滑等因素推动铂金价格快速上行 [10] - 7月底美国宣布精炼铜进口关税豁免，政策风险解除，囤货必要性下降，部分企业暂停采购，前期追高资金获利了结，导致铂金价格快速回调 [11] 铂族金属介绍 - 铂族金属包括铂、钯、铑、铱、锇和钌，是贵金属重要类别，具有高熔沸点、电热稳定性、化学惰性与稳定性、抗腐蚀性、抗氧化性、优异催化性能等特点，是现代工业不可或缺的催化剂材料 [17][18][19] 铂金产业链结构 上游环节 - 涵盖铂金矿的勘探、开采及初步加工，全球铂金矿主要分布于南非、俄罗斯和津巴布韦，核心任务是从矿石中提取铂金及伴生贵金属 [22] 中游环节 - 聚焦铂金精炼与加工，将粗铂提纯并制成工业和商业用途的产品，如铂金催化剂、化合物、电极和板料等 [22] 下游环节 - 涉及终端应用与消费市场，包括汽车、化工、电子、投资等领域，全球环保法规趋严推动汽车领域对铂金需求持续增加 [25]

全球利率环境与货币政策 - 全球利率持续走低 多个国家和地区采取降息举措 [2] - 中国央行多次调整存款准备金率与逆回购利率 以平衡经济增长与债务风险 [2] 货币价值变动现象 - 物价持续攀升 蔬菜水果等价格明显上涨 [3] - 银行存款利息低于物价涨幅 投资理财收益难以覆盖教育医疗等刚性支出 [3] - 货币购买力缩水现象引发公众焦虑与经济学者关注 [3] 费雪货币理论框架 - 费雪交易方程式MV=PT揭示货币量M 流通速度V 物价水平P与交易量T的动态关系 [3][12] - 货币供应量增加直接推高物价水平 形成通货膨胀 [8][12] - 费雪效应定义名义利率等于实际利率加预期通货膨胀率 成为利率政策制定核心依据 [8] 货币与财富的本质区别 - 财富指土地房屋原材料等实物资产 具有内在使用价值 [9][10] - 货币作为交易媒介价值尺度与储藏手段 价值源于社会共识而非物理属性 [10] - 货币是财富的象征性表示 而非财富本身 [10][11] 物价影响因素分析 - 货币流通速度V影响购买力 消费投资意愿增强推高物价 [12][14] - 交易量T反映经济活跃度 供给增加可能稳定物价 [12][13] - 银行信用创造活动扩大货币供应 通过贷款增加购买力推高物价 [13][14] 间接物价影响机制 - 生产技术提升与资本积累增加商品供给 可能降低物价 [14] - 贸易顺差导致货币流入增加供应 可能推高物价 [14] - 金本位制下黄金产量波动可能引发货币供应不稳定 [15] 常见经济观念纠偏 - 商家贪婪并非物价主因 市场竞争机制约束价格行为 [16] - 进口商品增加丰富市场供给 长期有利于生产效率提升与消费者福利 [16] - 错误经济观念可能导致政府制定不合理政策 破坏市场运行机制 [17] 理论现实意义 - 费雪货币理论为百年后经济现实提供分析框架 尤其适用于全球货币价值波动背景 [17][18] - 货币价值是动态平衡过程 货币供应与信用创造的微小变化均会影响经济体系 [18]

美联储政策动向 - 美联储理事沃勒公开表达对美联储主席职位的兴趣，并暗示可能在7月降息，认为私营部门就业疲软是采取行动的理由 [1] - 沃勒表示上个月就业增长主要来自公共部门，私营部门状况不如外界认为的健康，若7月会议不降息可能提出异议 [1] - 沃勒对接替鲍威尔的可能性发表评论，表示如果特朗普邀请将接受美联储主席职位 [1] 欧洲央行政策预期 - 经济学家普遍认为欧洲央行未来更倾向于使用定向贷款工具而非大规模量化宽松应对经济冲击 [1] - 欧洲央行内部对短期政策路径分歧明显，市场预期下周会议将暂停降息但对今年最后一次降息时点存在不同看法 [1] - 多数经济学家预计欧洲央行将在9月进行最后一次25个基点的降息，约25%受访者认为降息周期已结束，21%预测12月降息 [1] 外汇市场动态 - 美元指数上周五震荡盘整小幅收跌，现交投于98.50附近，受美联储鸽派言论和独立性受挫影响 [3] - 欧元/美元上周五震荡上行小幅收涨，现交投于1.1620附近，受美元走软和欧洲央行按兵不动预期支撑 [4] - 英镑/美元上周五微幅收跌现交投于1.3410附近，受英国央行8月降息预期影响但美元走软限制跌幅 [5]

美联储资产负债表缩减计划 - 美联储理事沃勒提议将银行储备水平从3.26万亿美元逐步降至2.7万亿美元左右 [1] - 若计入美联储持有的货币与财政部一般账户余额，整体资产负债表规模将从6.7万亿美元缩减至5.8万亿美元 [1] - 沃勒主张通过自然到期和提前偿还的证券退出资产负债表来减少准备金余额 [1] - 当前银行储备总额为3.26万亿美元，市场估算维持流动性的安全区间为3万亿至3.25万亿美元 [1] 储备充足水平与利率政策 - 沃勒建议明确设定"充足"储备的具体数值，区别于纽约联储等机构的宽泛定义 [2] - 沃勒认为当前联邦基金利率设定过于严格，可能支持本月美联储会议下调利率 [2] - 特朗普政府批评美联储未与其他央行同步调整利率，呼吁降息 [2] 资产负债表结构与资产配置 - 沃勒提出应增加短期资产比重，长期证券仅用于对冲货币负债或占美债持有量的一半 [2] - 针对市场建议将短期资产占比设为20%的方案，沃勒认为会延长资产负债表期限并增加潜在收入损失风险 [2] - 部分批评者主张将资产负债表规模恢复至金融危机前的约8000亿美元水平 [2]

巴菲特早期投资表现 - 1957-1968年巴菲特合伙公司收益远超道琼斯指数 1968年业绩领先道琼斯指数50个点 [1] - 1966年停止接受新投资者 1967年表示难以适应市场形势 1968年获评"全美最优秀的投资经理"后宣布退出投资界 [1] 超级周期特征 - 战后1945-1968年黄金年代：马歇尔计划推动经济爆发增长 婴儿潮刺激需求端 [7] - 1982-2000年现代周期：通胀问题解决(利率从20%降至10%) 柏林墙倒塌提振信心 道琼斯指数年化实际回报达15% [8] - 2009-2020年后金融危机周期：标普500从高点跌57%后开启最长牛市 量化宽松政策推动估值修复 [10] - 共同驱动因素：低估值起点 下降的资金成本 初始低收益率 叠加技术变革与全球化 [11][12] 肥而平时期特征 - 1968-1982年：布雷顿森林体系崩溃引发高通胀 标普500名义回报率-5%(年化-0.4%) 仅实物资产正回报 [15][16] - 2000-2009年：科技股泡沫破灭叠加9·11事件 房地产繁荣后崩盘引发银行业危机 [17][18] 后现代周期驱动因素 - 宏观转向：资金成本上升(量化紧缩) 经济增长放缓(人口增速下降) 全球化转为区域化 [23][24] - 成本结构变化：劳动力/大宗商品价格升高 政府债务及税收增加 ESG需求推高资本支出 [24][25] - 地缘政治影响：供应链区域化重构 多极化世界提升风险溢价 人工智能与碳减排催生新机会 [21][22][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 日本自1990年代泡沫破裂后长期陷入低利率甚至负利率环境，居民财富配置从非金融资产主导转向金融资产多元化、从保守储蓄向逐步接受风险资产演变，变迁与宏观经济周期、政策工具创新和人口结构调整紧密结合，呈现“保守为主、稳健增长”特征，低利率、人口老龄化和政策激励是关键因素 [1][13][62] 根据相关目录分别进行总结 前言 在2025年4月30日报告梳理资管机构低利率时代资产配置变迁基础上，本报告探讨日本走向低利率过程中居民财富配置变迁 [12] 日本低利率环境下的居民财富配置变迁 1990 - 2000年代：经济泡沫破裂后房地产配置退潮，转向低风险资产 - 经济泡沫破裂，股市与房地产价格下行，人均GDP年均增速从1980年代约6%降至此后30年的0.6%，CPI年均增速从1991年峰值3.25%下跌至1995年的 - 0.13%，日经指数从1989年高点几乎腰斩，住宅类土地价格同比从13.2%跌至负值并长期下行 [14][16] - 居民撤出非金融资产，配置低风险金融资产，1990 - 2003年非金融资产比重从63.8%降至42.7%，土地资产比重从54.3%降至32.7%，金融资产占比提升至57.3% [17] - 金融资产内，风险偏好下降，现金及存款配置占比回升至50%以上成主导，保险及养老金1990年配置比重首超20%，2000年占比达28%，股权和投资基金占比从1989年峰值24.6%降至1998年的6.26% [21][23] - 债券配置初期提升，后因利率逼近零值占比降低，1994 - 2000年代从6.5%降至2%水平 [27] 2000 - 2010年代：老龄化加剧，保险类资产占比提高 - 日本维持超低利率，2001年3月推QE，2006年经济短暂复苏暂停QE，2008年金融危机后加大QE力度并买入股票型ETF等风险资产 [31] - 2006年前后日经指数和利率回升，居民风险资产配置占比短期回升后回落，债券类资产配置占比走低 [34] - 受零利率影响，2000 - 2010年活期存款占总存款比例从29.5%升至46.2%，定期和储蓄存款占比从69.7%降至52.5% [35] - 日本快速老龄化，2000年人口平均寿命突破81岁，2010年45岁以上人口占比达50%，65岁以上占比达23%，年长群体资产多，养老金制度改革推动现金及存款和保险及养老金总配置占比2000 - 2010年提升至85% [38] - 2000年代养老金及保险占金融资产比重维持在30%水平，因养老金存入和取出人数增加，总比例稳定 [42] 2010 - 2020年代：多重政策驱动权益类投资回暖，资产配置多元化 - 2010年引入全面货币宽松政策，2013年实施QQE，2016年推出YCC，政策压缩固定收益类产品回报空间，债券配置占比接近0，定期和储蓄存款占比从2010年的52.5%降至2020年的33%，活期存款占比从46.2%升至65.5% [47][48] - 政策激励和经济企稳，股票市场回暖，2014年实施NISA制度，2017年扩大iDeCo制度，居民权益类资产配置回升，股权和投资基金占金融资产比例从2010年前10%升至2015 - 2022年的15%左右 [50][54] - 海外资产配置兴起，2015 - 2023年公募投资信托投资海外股票、债券、投资基金总规模从26.6万亿日元增长到78.7万亿日元，2023年居民对外证券投资规模达33.64万亿，超2010年规模2倍 [58] 总结 日本居民资产配置“保守为主、稳健增长”，非金融资产占比下降，金融资产由现金及存款和保险及养老金主导，权益类资产占比缓慢提升，低利率、人口老龄化和政策激励是关键因素 [62]