分析师警告称："若MSCI执意推进剔除计划，可能导致Strategy面临28亿美元的资金流出……若其他指 数提供商效仿MSCI，从所有其他股票指数中剔除该公司，资金流出规模或达88亿美元。" 智通财经APP获悉，摩根大通发出警告，迈克尔·塞勒(Michael Saylor)旗下Strategy(MSTR.US)可能被移 出MSCI(明晟)股票指数，此举或引发数十亿美元资金流出。 MSCI正考虑将持有比特币(BTC-USD)或其他数字资产作为库藏资产的公司排除在其指数之外，并已就 此事征求投资界意见。 该公司表示："MSCI提议，将数字资产持仓占总资产50%及以上的公司，从MSCI全球可投资市场指数 系列中剔除。"此次意见征询期将持续至12月31日，最终决定将于2026年1月15日前公布。 目前，Strategy是纳斯达克100指数、MSCI美国指数及MSCI全球指数的成分股。摩根大通分析师指出， 在Strategy的总市值中，约90亿美元可能通过与主要基准指数挂钩的交易所交易基金(ETF)和共同基金， 以被动持仓形式存在。 他们补充道："尽管主动型基金经理并无义务遵循指数调整，但被主要指数剔除无疑会被市场参与 ...

金价走势 - 金价周五继续下滑，现货黄金日内跌近1%，并一度逼近4000美元大关 [1] - 金价有望周线收跌，从历史高位有所回落，但今年迄今仍涨超50%，有望创下1979年以来最佳年度表现 [1][6] 价格驱动因素 - 强于预期的美国就业报告强化了美联储将在12月会议上按兵不动的预期 [1] - 美元指数周五有望录得一个多月来的最强单周表现，走强的美元使得以美元计价的黄金对于持有其他货币的投资者来说更加昂贵 [3] - 交易所交易基金的资金流入和各国央行的购金行为支撑了这波强劲的上涨行情 [6] 市场情绪与预期 - 市场不确定，临近12月底时许多交易员将对头寸进行获利了结 [3] - 掉期交易员认为下个月降息的可能性只有40%，而就在两周前他们还支持降息25个基点 [6] - 芝加哥联储主席古尔斯比对前置降息感到不安，因通胀向美联储2%目标迈进的进程似乎已经停滞 [5] 宏观经济数据 - 美国9月非农就业人数增加了11.9万人，是预估增加5万人的两倍多 [4] - 10月FOMC会议纪要显示，许多美联储官员倾向于维持利率不变 [5] 地缘政治影响 - 在乌克兰总统泽连斯基同意实施由美国和俄罗斯起草的和平计划后，交易员们也在关注地缘政治的发展 [7]

中沙经济合作 - 中沙双边贸易额已突破100万亿沙特里亚尔 [1] - 中国对沙特直接投资超过83亿美元，占当时沙特吸收外资总额的30% [1] - 中国投资高度集中于先进制造业、矿业、石化、智能汽车、医疗技术等高附加值领域 [1] - 约有750家中国企业在沙特阿拉伯开展业务 [1] 沙特资本市场概况 - 沙特资本市场是中东、北非地区最大的资本市场，总市值超过2.5万亿美元 [2] - 市场位居全球增长最快的资本市场之列 [2] - 去年共完成44宗首次公开募股（IPO），并有50家公司计划于2025年上市 [2] - 上市计划覆盖科技、医疗保健、物流等多个前沿行业 [2] 市场发展与外资参与 - 外资对沙特资本市场的参与度达1080亿美元，实现了140%的增长，并连续五年保持上升势头 [2] - 交易所交易基金（ETF）和衍生品市场不断拓展，提升市场准入便利性和流动性 [2] - 沙特成为全球最重要的IPO市场之一 [2] - 沙特资本市场管理局计划推出首个离岸证券业务许可，以促进跨境交流 [2]

季节性资金流入模式 - 基于过去十年股票基金资金流入的季节性模式研究 在非美国大选年份 12月及次年一季度的平均资金流入往往更高 [1] - 从季节性角度看 过去两个月散户对股票的强劲买入势头可能会持续到2026年初 [4] 近期市场表现与资金流 - 标普500指数实现月线六连涨 为2021年8月以来最长连涨周期 9月和10月累计上涨近6% [4] - 受人工智能增长热潮推动 大型科技股走强 该基准指数今年已创下36次历史新高 [4] - 股票ETF过去两个月每月流入1600亿美元 是2024年11月/12月美国大选后以来最强劲的买入节奏 [4] 当前市场动态与观点 - 全球股市涨势近期受阻 因科技板块估值过高引发担忧 部分投资者选择获利了结 [4] - 散户热衷的交易标的包括AI相关股票和加密货币遭受冲击 [4] - 有观点认为股市任何回调都不会持续太久 股市会是被逢低买入的标的 财政扩张、企业盈利和货币供应量等因素使得实物资产成为唯一值得持有财富的领域 [5]

文章核心观点 - 美国政府停摆可能导致10月份CPI数据无法发布 这将把规模达两万亿美元的通胀保值债券市场推向史无前例的境地 并首次触发市场备用方案 [1] - 数据缺失或数据质量恶化已导致通胀保值债券表现逊于普通美国国债 并引发相关ETF资金外流 反映出投资者对通胀对冲有效性的担忧 [1][5][6] - 尽管面临不确定性 但市场目前反应相对克制 分析认为除非数据中断问题变得系统化 否则尚不构成重大威胁 [7][8] 通胀保值债券市场机制与影响 - 通胀保值债券的票面利率低于普通国债 但其本金和利息支付会随CPI变动而调整 为投资者提供通胀防护 [2] - CPI数值决定通胀保值债券利息支付存在两个月的滞后 因此10月份数据的缺失将直接影响其定价和支付 [2] - 若10月CPI数据在11月底前仍未公布 备用方案将生效 财政部将使用基于最近12个月CPI变化得出的估算值 且该结果为最终值 即使后续发布实际数据也不会追溯修订 [2] 市场当前表现与投资者行为 - 自7月中旬以来 通胀保值债券的表现一直落后于名义国债 [6] - 一些投资通胀保值债券的交易所交易基金近期已出现资金外流 [1] - 摩根士丹利策略师团队认为 对CPI数据质量的担忧可以解释近期市场的疲软表现 因为投资者认为无法获得对真实通胀的有效对冲 [5] 潜在风险与市场观点 - 巴克莱资本美国通胀策略主管形容当前局面堪比“债务上限危机” 是所有市场参与者必须密切关注的事件 [1] - 数据质量不佳可能导致通胀保值债券相比于普通国债需要一个更高的期限溢价 [6] - 有观点认为 只要价格数据免受政治目的操纵 情况就不会改变大局 但若问题系统化恶化 则需应对更大的问题 [8][9]

资产管理公司应对评级变动的策略 - 道富集团和贝莱德等头部资产管理公司通过修改旗下债券基金的业绩基准规则 避免因法国信用评级下调而强制抛售法国国债 [1] - 道富集团一只规模10亿欧元约合12亿美元的基金和贝莱德一只规模289亿欧元的ETF产品均不再采用设有严格AA级信用评级标准的指数作为基准 [1] - 此举使基金能在法国信用评级跌破AA门槛后仍维持对法国国债的持仓 道富集团表示调整是为响应客户的明确需求 [1] 法国信用评级变动事件 - 标普全球评级于近期下调法国信用评级 导致法国失去在三大评级机构中的AA级平均评级 [1] - 穆迪评级将于本周五对法国进行新一轮评估 目前其对法国的评级为Aa3展望稳定 [3] - 惠誉评级已于今年9月将法国信用评级从AA-下调至A+ [3] 规则调整的触发因素与具体方法 - 贝莱德此次调整的直接触发因素是今年6月惠誉将比利时评级下调至A+ 导致其当时被迫抛售比利时国债 [3] - 贝莱德基金的解决方案是推动标普指数部门将基准指数的最低信用评级要求从严格的AA级下调至BBB级 该提议于9月底生效 [5] - 道富集团则为其规模10亿欧元的基金采用了由洲际交易所编制的定制指数 规则和标准由客户指定 [5] 法国国债的市场地位与潜在影响 - 法国未偿债券规模接近3万亿欧元 是欧洲最大的债券发行国 [3] - 法国国债在相关基金中占比很高 在贝莱德ETF中占比接近三分之一 在道富基金中截至9月底持仓占比达39% [4][5] - 法国国债因其收益率高于德国国债且信用质量优于意大利国债而长期受到全球投资者青睐 被视为欧元区国债中的黄金位置 [10] - 有分析师认为 评级进一步下调可能导致法国失去其黄金位置 进而造成国债收益率结构性走高 [10] 市场影响与潜在机会 - 对于少数设有AA级投资标准的投资者 强制抛售法国国债可能为其他基金创造以折价价格吸纳的机会 [7] - 若部分基金因规则限制被迫抛售规模巨大的法国国债 会产生高额交易成本并导致投资组合过度集中于少数发行方 [3]

行业规模与格局 - 牛市助推公募基金总规模再上台阶，目前行业总规模达35.90万亿元 [1][3] - 市场集中度持续提升，已有10家基金公司规模突破万亿，合计管理规模14.79万亿元，占行业总规模的41.20% [1][3] - 前20强基金公司中，易方达基金与华夏基金是仅有的两家规模超两万亿的公司，管理规模分别为23,668.90亿元和22,649.48亿元 [2][4] 头部公司竞争态势 - 头部公司竞争激烈，前两名与最后两名规模差距不大，卡位战激战正酣 [4] - 鹏华基金最新跻身万亿级公司，使万亿俱乐部成员增至10家 [1] - 在非货币型基金规模上，易方达基金以17,241.93亿元领先，华泰柏瑞基金非货币型规模占比极高，达7,198.34亿元 [2] 业务发展驱动因素 - 交易所交易基金（ETF）是近年来规模增长最迅猛的领域，成为巨头必争之地和规模增量的最重要来源 [6] - 宽基和热门行业ETF是竞争焦点，各家公司在产品布局、费率和流动性上激烈竞争 [6] - 长期的主动管理业绩回报是维系品牌和客户忠诚度的核心，尤其在震荡市中表现稳健的公司更易赢得投资者信任 [7] 行业未来挑战与趋势 - 站上万亿台阶后，巨头面临平衡规模与业绩、保持庞大体量下的灵活性与创新活力等新挑战 [7] - 行业竞争模式升级，未来的排位赛将是考验综合耐力、战略眼光和创新精神的马拉松 [7] - 十家万亿级公司的出现是中国公募基金行业发展的分水岭，标志着行业走向成熟 [7]

货币政策决议 - 日本央行以7比2的投票结果决定维持基准利率在0.5%不变，为连续第五次会议按兵不动[1] - 央行全票通过将开始出售所持交易所交易基金及日本房地产投资信托，出售规模原则上将与“从金融机构购入股票”的规模大体相当[1] - 此次资产处置标志着量化宽松政策的实质性收缩，但强调遵循“避免市场动荡”原则[1] 通胀形势评估 - 日本央行物价预测大幅超出预期的主要原因是食品价格（如大米）意外上涨，而非潜在通胀加速[2] - 当前核心通胀率可能处于1.5%至2.5%区间，消费者物价指数同比涨幅近期维持在2.5%至3.0%，但政策层普遍认为该涨幅不具备持续性[2] - 工资上涨向服务价格的传导进程缓慢，且未见加速迹象，但企业正变得更加自信，能够通过涨价将成本转嫁给消费者[2] 内部政策分歧 - 两位委员高田创与田村直树主张立即加息至0.75%，其论点聚焦于政策利率已低于中性水平区间、产出缺口趋近闭合以及若美国经济保持韧性日本具备率先退出观望模式的条件[3] - 多位委员认为若通胀率持续高于2%较长时间，央行应适时调整货币政策支持力度，并主张“应尽可能尽早加息”[4] - 亦有委员提醒需保持耐心，强调在做出政策决定前“必须再观察一些数据”，因美国货币政策及外汇走势可能迅速变化[4] 外部环境影响 - 委员们普遍担忧美国关税政策的不确定性，对出口产业链的间接冲击已初现端倪，制造业利润下滑可能通过供应链传导至中小企业进而压制工资增长潜力[5] - 美日贸易协议带来的不确定性降低被视为积极因素，是稳定外贸环境的契机，但美国关税政策对日本出口和产出的负面影响“可能开始加剧”[5] - 多位委员强调必须密切关注大型制造商利润下滑的程度及其对小型企业经营和明年工资谈判的潜在影响[5] 资产负债表管理 - 多位委员呼吁优化资产持有结构，既要控制总规模，又要选择“市场影响中性”的资产组合[6] - 有委员警示，若将账户余额降至金融危机前水平，可能丧失短期利率调控能力，反映出对流动性陷阱的警惕[6] 未来政策路径 - 多数委员强调需观察三组关键变量：美国货币政策转向节奏及外汇市场波动、企业利润下滑向薪资谈判的传导效应、海外经济减速对日本出口的滞后冲击[7] - 政策声明提及“基线情景未变”，即经济增长与核心通胀改善将暂时停滞，但部分委员提出“若通胀持续超调，应果断调整支持力度”的备选方案[7]

日本央行出售ETF的政策决定 - 日本央行已决定在市场上出售其持有的交易所交易基金，该决定被市场视为“意外”[2] - 央行一方面早早确定了出售方案，另一方面不断寻找能将市场影响降到最低的时机，甚至在宣布前对日本政府保密[2] - 某央行相关人士回顾决策过程时称“既不是7月也不是10月，要决定的话只有这个时机”[4] 政策制定的背景与框架 - 日本央行正式着手讨论如何处置持有ETF是在2024年3月解除负利率政策之前，当时除市场出售外还有转移至外部机构等多个方案[4] - 经过与日本财务省等机构的私下磋商，央行在2024年内敲定了“用较长时间、分批小额在市场出售ETF”方案的大致框架[4] - 自2025年4月美国前总统特朗普宣布对等关税以来，市场处于不稳定状态，央行内部对宣布出售可能导致股价下跌并“被追究责任”的慎重论调根深蒂固[5] 政策出台的时机选择 - 央行对7月出台方案态度谨慎，认为“并不急于一时”，尽管日本财务省官员曾试探性表示以与出售银行股票相同的速度出售ETF应不会对市场产生太大影响[6] - 9月时机被认为更合适，因日美关税谈判取得进展，特朗普将对日汽车关税从25%下调至125%，且在美国美联储启动降息背景下，日经平均股价在9月18日刷新历史新高至45303点[8] - 央行可能判断在10月4日自民党总裁选举前的政治空白期行动，可避免新总裁上台后的政治干预，从而彰显货币政策的专属权限[9] 市场反应与未来政策展望 - 政策宣布后，日经平均股价当日一度下跌逾800点，但收盘时仅下跌257点，市场反应相对温和[9] - 央行总裁植田和男在记者会上表示“将花费100年以上时间逐步出售”，相关人士解读此举“几乎可以理解为等同于冻结”，因此未对市场形成巨大冲击[10] - 由于9月会议已决定出售ETF，市场出现看法认为央行将更容易讨论10月以后的追加加息[10] 日本央行ETF政策历史沿革 - 日本央行于2010年10月作为全面货币宽松的一环决定购买ETF[5] - 购买规模历经多次上调：2013年4月增至每年1万亿日元，2014年10月增至每年3万亿日元，2016年7月扩大至每年6万亿日元，2020年3月因新冠疫情将上限提高至每年12万亿日元[5] - 2021年3月买入节奏调整为“根据需要”，2024年3月解除超宽松货币政策并结束新增买入，2025年7月完成从银行买入的股票出售，2025年9月决定在市场上出售ETF[5]

市场表现 - 东京股市两大股指19日小幅回落 日经225指数收盘下跌0.57%至45045.81点 东证指数下跌0.35%至3147.68点 [1] - 日经指数下跌257.62点 东证指数下跌11.19点 [1] - 早盘受隔夜纽约股市收高鼓舞小幅高开 下午受日本央行决定出售其持有的ETF等资产消息影响 大盘由涨转跌 [1] 行业板块 - 东京证券交易所33个行业板块多数下跌 其他制品、服务业、精密机器等板块跌幅靠前 [1] - 银行业、批发业、证券及商品期货交易业等板块上涨 [1]