报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 本周工业金属商品走弱，主要源于降息预期减弱及美国对铜收税；国家重视稀土行业，其战略价值凸显，海外也在加速构建产业链；贵金属因避险回升和降息概率提升价格共振，银价创新高；工业金属商品震荡，权益价值护航、周期接力；能源金属和小金属方面，战略金属迎价值重估，部分金属受政策影响，碳酸锂处于底部区间 [2][6][7][8] 各部分总结 贵金属 - 本周金价企稳回升，银价创13年来新高，核心驱动是避险情绪回升和降息概率有所回升，预计年底前美联储将降息50个基点 [6] - 年度级别重视白银股的弹性，原因包括银金比弱势、白银体量小易受影响、较前高仍有空间、股本轮量增阿尔法强势等，建议关注赤峰黄金等公司 [6] 工业金属 - 本周工业金属商品走弱，LME3月铜跌1.9%、铝涨0.2%，SHFE铜跌1.6%、铝涨0.3%，主要源于降息预期减弱及美国对铜收税 [7] - 基本面维度，本周库存铜铝均累积，铜周环比+8.65%、年同比 -21.7%，铝周环比+3.06%、年同比 -51.8%，山东吨电解铝税前利润周环比下降77元至4322元、吨氧化铝税前利润周环比上升48元至37元，电解铝产能利用率97.71%，环比下降0.01%，氧化铝产能利用率82.9%，环比+0.05% [7] - 商品端，上半年“强现实、弱预期”致使铜铝商品整体震荡，下半年需求回落概率较大，但若后续联储降息或国内刺激政策落地，有望呈现“弱现实、稳预期”状态；权益端，价值护航、周期接力，战略看多，建议关注铜和铝相关公司 [7] 能源金属&小金属 - 战略金属迎价值重估，稀土磁材价值重估催化上涨动能，国家重视且海外加速产业链构建，包钢股份公布25Q3稀土精矿不含税价格1.91万元/吨，环比+1.5%，稀土板块公司业绩同比改善明显，传统需求触底叠加人形机器人应用落地，需求有望修复；钨价随宏观预期转暖重启上行，供给刚性延续，长牛价格走势可期 [8] - 钴方面，刚果金宣布延长钴出口禁令3个月，本轮钴价上行有望突破前高并看涨至30万/吨；镍方面，镍价底部支撑再夯实，长期价格中枢有望上移，短期上行静待宏观预期修复，板块权益利润弹性优于商品弹性 [8] - 锂方面，商品前期跌至超跌区间，价格底部有所反弹，三季度或为重要窗口，当前行业近40%产能呈现现金亏损，静待高成本资源进一步出清，权益自价格7万位置已然走稳 [8] 周行情回顾 - 周内上证综指上涨1.09%，金属材料及矿业(长江)上涨1.91%，排名第15位（15/32），跑赢上证综指0.82个百分点，有色金属类细分子行业涨跌各异，海外有色龙头嘉能可上涨3.19%，五矿资源下跌7.97% [17][21] 周商品价格回顾 - 近一周内盘基本金属以跌为主，LME三月期铜下跌1.9%、铝上涨0.2%等，SHFE主力合约期铜下跌1.6%、铝上涨0.3%等；贵金属方面，Comex黄金上涨0.7%、白银上涨5.2%，SHFE黄金下跌0.5%、白银上涨1.4% [27] - 周内电池级碳酸锂价格反弹，国内钴精矿上涨1.7%、硫酸钴均价上涨1.0%等，锂盐方面，电池级氢氧化锂均价下跌0.2%，电池级碳酸锂均价上涨2.0% [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年白银价格全年多为震荡走势，沪银中枢参考8000元/千克 [3] - 多头角度，美联储长期货币政策宽松推升贵金属投资需求，年内预期降息2次是银价主要驱动力量，且白银供需预计连续第五年维持紧缺支撑银价 [3][48] - 空头角度，降息中后期金银比以上升为主，银较金下跌幅度更大，2025年工业需求在光伏行业加速出清阶段增速转负，若经济下行，将对银价施加较大压力 [3] 各目录总结 行情回顾 - 2025年一季度，特朗普关税和移民新政推升通胀预期，美国劳动力市场维持韧性，市场对美联储降息预期提升至4次，推动银价偏强运行 [11] - 二季度，特朗普公布对等关税引发全球经济下行担忧，美联储表态不急于降息加深衰退预期，银价跳水；后特朗普暂缓关税执行时间，银价逐步修复，中美贸易关系缓和推升银价于6月创出新高 [11] 白银补涨逻辑 金银比 - 金银比表示为金价/银价，反映黄金和白银价格关系，用于分析相对价值和投资机会，其变化受多种因素影响，中枢不断升高 [15] - 金银价格对实际利率敏感性决定二者历史走势相关性高，且均与实际利率负相关；但二者定价影响因素存在差异，白银工业需求占比高，黄金准货币属性强 [16] - 金银比变动受美元信用和经济预期影响，经济不确定性升高阶段，金银比上行；经济扩张阶段，金银比下行 [20] 牛市中金银表现比较 - 历史上金银走势有三轮大牛市，每轮牛市分两个上涨阶段，第一段上涨阶段金价率先启动，第二段上涨阶段大概率银价率先启动 [22] - 6段行情中银价跑赢金价5次，阶段性行情中银价弹性多数高于金价，体现黄金长期配置需求和白银套利需求的差异 [22] 白银开启补涨的条件 - 当未来经济确定性增强或未发生衰退预期同时通胀存回升预期时，金银比会从偏离区间向下修复 [26] - 受美元信用持续下降影响，当前金银比区间下限可能难以回到2018年前低位 [26] - 当前并非适合交易白银补涨逻辑的阶段，美国/全球经济不确定性仍在，美联储年内降息也存在不确定性 [27] 投资需求分析 实际利率分析 - 以TIPS收益率为代表的实际利率与白银ETP持仓变动负相关，实际利率受名义利率和通胀预期双重影响，长期通胀预期稳定，分析实际利率等同于分析名义利率 [33] - 当前市场预期下次降息时间在9月，2025年内降息预期2次，但短期市场降息预期不断变化 [33] 未来投资需求分析 - 美联储对降息决策举棋不定，主要因特朗普新政不确定性使其面临通胀回升与经济下行同时发生的困境 [38] - 美联储长期货币政策预期宽松，支持白银长期投资需求回升，对长期银价形成支撑 [38] 工业需求分析 光伏用银需求分析 - 2025年光伏用银预期增速转负，受光伏电池技术革新和光伏政策端转变影响，技术革新影响更为重要直接 [41] - 政策方面，新能源上网电价市场化改革政策和《分布式光伏发电管理办法》出台可能对2025年光伏新增装机量产生压力，国内光伏装机预期负增 [44] - 进行了国内不同装机增速下对应光伏用银量的情景测算，若国内新增光伏装机出现5%的偏差，影响光伏用银需求测算出现140吨的偏差 [44] 行情展望 - 全球贸易摩擦暂缓后，市场关注白银补涨行情，短期补涨预期或带动银价尝试向上突破，但降息和经济预期不确定性仍在，突发风险事件或增大多头持仓压力 [2][47] - 关税政策走向对银价影响关键，若延续推迟或减少关税加征数额，白银补涨预期放大推动银价上涨；若关税加征数额增加，空头力量增大在银价上方形成压力 [49]

白银价格走势 - 上海1号银锭价格达8800元/千克，较年初上涨15 9% [1] - 沪银主力合约收盘价8792元/千克，年内涨幅14 5%，6月18日创9075元/千克历史新高 [1] - COMEX白银盘中价涨至37 405美元/盎司，为2012年以来最高 [1] 价格上涨驱动因素 - 黄金高价背景下白银补涨吸引力增强，资金流入估值洼地 [2] - 白银金融属性与工业属性共振，价格弹性大于黄金 [2] - 美联储降息预期及美元信用担忧强化金融属性支撑 [3] - 地缘政治因素促使黄金白银从伦敦向纽约转移，推升库存与价格波动 [3] 工业需求动态 - 光伏行业年用银量约6000吨，但新政策导致电价市场化或抑制装机增速 [2][3] - 新能源项目"新老划段"政策增加收益不确定性，光伏银浆备货需求可能减弱 [2] 矿企经营状况 - 盛达资源银锭产量25 32金属吨，银精粉413 15金属吨，控股7家矿业子公司 [4] - 公司查明银储量1 2万吨，金储量34吨，年采选能力近200万吨 [4] - 营收增长直接受益于金属价格上涨，采用随行就市销售策略 [4] 回收企业分化 - 浩通科技以贵金属回收为主营，银价上涨对其有正向影响 [5] - "买断制"回收企业垫资成本因银价飙升而增加，现金流承压 [5] - "代加工制"企业仅收取加工费，不受价格波动直接影响 [5]

白银价格走势分析 - 白银价格在37美元水平上攻乏力，面临上行阻力 [1] - 技术指标出现多重背离现象，暗示潜在趋势转向 [1] - 近期白银价格经历显著飙升后，市场波动性加剧 [1] 市场资金动向 - 投机资金呈现"退潮"趋势，可能影响短期价格走势 [1] - 多头面临"反收割"战术风险，需警惕趋势反转 [1] 市场预警信号 - 白银补涨行情可能面临燃料耗尽的风险 [1] - 高波动预警提示投资者需谨慎应对市场变化 [1]

纪要涉及的行业和公司 行业：贵金属行业（主要涉及白银和黄金） 纪要提到的核心观点和论据 白银市场分析 - **属性与需求结构**：白银兼具工业金属和贵金属双重属性，需求结构中工业用途占比超 60%甚至 70%以上，如光伏产业等[2][4] - **价格上涨现象**：近期白银价格大幅上涨，创下 2012 年以来新高，是与贵金属整体市场联动的结果[3] - **分析框架**：从工业金属角度需关注光伏、导电材料等领域应用及供给情况；从贵金属角度需考虑宏观经济因素，两种框架可兼容[4][5] - **大周期驱动因素**：过去五到十年，光伏产业对白银行业影响显著，整体贵金属牛市背景下，白银行情呈上升趋势[6] - **未来走势展望**：需综合考虑光伏产业发展、全球宏观经济形势、其他贵金属市场动态等因素[7] - **投资者失望原因**：中短期波动性大于黄金，长期涨幅低于黄金，光伏需求增速放缓且存在材料替代问题，引发对白银价格走势担忧[8] - **与黄金价格联动**：白银和黄金价格联动关系未发生根本变化，“金银不分家”有数据基础，尚未出现与黄金趋势完全背离的独立行情[9] - **光伏需求影响**：若光伏需求不及预期，可能损害白银涨幅，但白银上涨主要驱动力取决于黄金牛市延续时间[10] - **技术指标分析**：近期 4%涨幅后急转直下至 2%，后续走势可归为三种模式，当前市场对白银行情存在不确定性[11] - **价格历史表现**：过去几年白银价格从 18 - 20 美元涨至 36 美元，但未达投资者按历史比例推算的预期[12] - **飙涨条件与现状**：美国经济硬着陆及美联储推出量化宽松政策是白银飙涨触发点，当前美国经济未硬着陆，不具备飙涨条件[13] - **牛市表现不佳原因**：缺乏美国经济硬着陆及量化宽松政策这一关键事件，美国经济自 2020 年以来处于软着陆状态[14] - **价格上涨阶段判断**：当前白银价格上涨不意味着贵金属牛市进入最后阶段，目前处于补涨阶段[17] - **补涨与普涨区别**：补涨发生在贵金属牛市前中期，间歇性出现白银相对于黄金的补涨，当前市场处于补涨阶段[18] - **顺涨模式与单日涨幅**：顺涨模式是大趋势到头前的一次性大幅上涨，目前单日 4%涨幅属中游水平，表明牛市仍在延续[19] - **期货投资建议**：关注贵金属整体趋势而非短期波动，结合更长时间周期判断，对未来走势保持乐观[20] - **实物投资影响**：实物白银投资起到助长杀跌作用，投资需求与价格关联明显，加剧市场波动[23] - **与黄金投资需求异同**：白银和黄金在牛市时投资需求上升，熊市时下降；白银波动性大，受工业用途影响，黄金受金融因素影响更多[27][28] - **隐性库存影响**：白银隐性库存较高但流动性弱，与价格走势无直接关联，未来白银价格波动及上升持久性需关注黄金牛市延续[29][31] - **印度需求影响**：印度对白银首饰及器皿需求对整体银价影响有限，工业需求在白银行业占主导[32] 黄金市场分析 - **价格变化及逻辑**：2025 年以来黄金价格超预期上涨，已涨超 30%，受各国央行增加黄金储备、美元中心国际体系风险等因素推动[24] - **长期趋势与宏观叙事**：黄金长期趋势与货币供给超发、央行储备增加、美元中心国际货币体系不稳定等宏观因素相关，当前价格中枢达 2500 美元附近[25] - **牛市延续环境**：若特朗普政策使美国经济软着陆且未引发通胀飙升，美联储降息犹豫，黄金优势延续；若美国经济软着陆但 CPI 快速上升，美联储加息则对黄金牛市不利[26] - **突破 3500 美元情景**：短期内需特朗普关税进展不顺利、暂停期未达成协议甚至恶化，或美国经济数据变坏、美联储提前降息，推动美元实际利率下行[36] 其他相关分析 - **美国经济软着陆影响**：若美国经济实现软着陆，传统基于经济周期规律的数据参考价值下降，大宗商品市场面临新动态和不确定性[15][16] - **稳定币影响**：稳定币、美债收益率和美联储政策关系复杂，若美债崩溃，美联储可能退出量化宽松，短暂推高黄金回报率，未来情景预测需谨慎[33] - **投资框架选择**：投资框架是次优选择，回归金本位可能性不大，替代美元的信用货币关键在于是否形成趋势性变化[34][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 白银隐性库存是业内长期存在争议的话题，权威数据与国内数据常有差异，反映了统计标准和实际情况的背离[29] - 统计 2000 年以来国际白银收盘价日变化数据，单日最高上涨 20%，第 20 名单日上涨 7%，显著单日波动多发生在牛市中[19] - 2024 年 3 月至 11 月期间，黄金市场上扬，初期白银涨幅不突出，5 月白银补涨，国际金银比值从 90 左右一度跌至 80 以下，年底临近美国大选时，金银上涨幅度有所修复[18]

市场整体表现 - A股早盘微幅震荡 上证指数和深证成指冲高后回落 科创50和创业板指低开低走 市场成交平稳 [1] - 虫害防治 贵金属 固态电池 水泥等板块涨幅居前 体育 休闲食品 日用化工 游戏等板块跌幅居前 [1] 虫害防治行业 - 虫害防治概念早间放量走强 板块指数盘中一度涨逾3% 创2年多来新高 [2] - 苏利股份连续2日涨停 长青股份直线拉涨停 广康生化 联化科技 丰山集团等涨幅居前 [2] - 草甘膦 农用化工 供销社 化肥概念等相关板块跟随走强 先达股份 利尔化学 扬农化工 中农联合等涨幅居前 [4] - 全国农技中心预测2025年主要粮食作物和油料 蔬菜作物上23种重大病虫害将呈重发态势 预计发生面积25.18亿亩次 较2024年增加6.2% [4] - 广东省柑橘橙柚特色农业气象服务中心提醒加强果园病虫害管理 重点防治木虱 疮痂病 砂皮病 红蜘蛛 柑橘大实蝇等 [4] - 衡阳农业技术服务中心建议高度警惕穗颈瘟流行 在破口始穗期 齐穗期各施一次药预防 [4] - 方正证券表示草甘膦行业或处于供需格局重塑阶段 我国企业有望凭借成本优势掌握主动权 草铵膦需求端有望快速增长 [5] 贵金属行业 - 贵金属概念股早间集体上攻 板块指数放量高开高走涨逾2% [6] - 湖南白银开盘后不到2分钟涨停 白银有色 福达合金 中润资源等也纷纷直线拉涨停 [6] - 国内白银期货主力合约大幅高开高走 连续突破8500元 8600元 8700元 8800元多道整数关口 午间收盘最高涨逾4% 创上市交易以来历史新高 [7] - 伦敦白银现货价格暴涨3.4% 创2012年2月以来13年新高 早间盘中再度上涨逾1% COMEX白银期货价格同样大涨创13年新高 [10] - 光伏产业已成为白银需求的关键引擎 工业用银量占比超过四成 N型电池的银耗量相较于P型电池提升了40%—100% [11] - 2024年全球白银总供应量达31700吨 同比增长2%—3% 但白银总需求达36700吨 供需缺口高达5000吨左右 [11] - 中信证券称全球白银供给有望维持长期短缺格局 银价对于供求关系的相关性有望修复 有望提振银价长期中枢 [11]