纪要涉及的行业和公司 行业：贵金属行业（主要涉及白银和黄金） 纪要提到的核心观点和论据 白银市场分析 - **属性与需求结构**：白银兼具工业金属和贵金属双重属性，需求结构中工业用途占比超 60%甚至 70%以上，如光伏产业等[2][4] - **价格上涨现象**：近期白银价格大幅上涨，创下 2012 年以来新高，是与贵金属整体市场联动的结果[3] - **分析框架**：从工业金属角度需关注光伏、导电材料等领域应用及供给情况；从贵金属角度需考虑宏观经济因素，两种框架可兼容[4][5] - **大周期驱动因素**：过去五到十年，光伏产业对白银行业影响显著，整体贵金属牛市背景下，白银行情呈上升趋势[6] - **未来走势展望**：需综合考虑光伏产业发展、全球宏观经济形势、其他贵金属市场动态等因素[7] - **投资者失望原因**：中短期波动性大于黄金，长期涨幅低于黄金，光伏需求增速放缓且存在材料替代问题，引发对白银价格走势担忧[8] - **与黄金价格联动**：白银和黄金价格联动关系未发生根本变化，“金银不分家”有数据基础，尚未出现与黄金趋势完全背离的独立行情[9] - **光伏需求影响**：若光伏需求不及预期，可能损害白银涨幅，但白银上涨主要驱动力取决于黄金牛市延续时间[10] - **技术指标分析**：近期 4%涨幅后急转直下至 2%，后续走势可归为三种模式，当前市场对白银行情存在不确定性[11] - **价格历史表现**：过去几年白银价格从 18 - 20 美元涨至 36 美元，但未达投资者按历史比例推算的预期[12] - **飙涨条件与现状**：美国经济硬着陆及美联储推出量化宽松政策是白银飙涨触发点，当前美国经济未硬着陆，不具备飙涨条件[13] - **牛市表现不佳原因**：缺乏美国经济硬着陆及量化宽松政策这一关键事件，美国经济自 2020 年以来处于软着陆状态[14] - **价格上涨阶段判断**：当前白银价格上涨不意味着贵金属牛市进入最后阶段，目前处于补涨阶段[17] - **补涨与普涨区别**：补涨发生在贵金属牛市前中期，间歇性出现白银相对于黄金的补涨，当前市场处于补涨阶段[18] - **顺涨模式与单日涨幅**：顺涨模式是大趋势到头前的一次性大幅上涨，目前单日 4%涨幅属中游水平，表明牛市仍在延续[19] - **期货投资建议**：关注贵金属整体趋势而非短期波动，结合更长时间周期判断，对未来走势保持乐观[20] - **实物投资影响**：实物白银投资起到助长杀跌作用，投资需求与价格关联明显，加剧市场波动[23] - **与黄金投资需求异同**：白银和黄金在牛市时投资需求上升，熊市时下降；白银波动性大，受工业用途影响，黄金受金融因素影响更多[27][28] - **隐性库存影响**：白银隐性库存较高但流动性弱，与价格走势无直接关联，未来白银价格波动及上升持久性需关注黄金牛市延续[29][31] - **印度需求影响**：印度对白银首饰及器皿需求对整体银价影响有限，工业需求在白银行业占主导[32] 黄金市场分析 - **价格变化及逻辑**：2025 年以来黄金价格超预期上涨，已涨超 30%，受各国央行增加黄金储备、美元中心国际体系风险等因素推动[24] - **长期趋势与宏观叙事**：黄金长期趋势与货币供给超发、央行储备增加、美元中心国际货币体系不稳定等宏观因素相关，当前价格中枢达 2500 美元附近[25] - **牛市延续环境**：若特朗普政策使美国经济软着陆且未引发通胀飙升，美联储降息犹豫，黄金优势延续；若美国经济软着陆但 CPI 快速上升，美联储加息则对黄金牛市不利[26] - **突破 3500 美元情景**：短期内需特朗普关税进展不顺利、暂停期未达成协议甚至恶化，或美国经济数据变坏、美联储提前降息，推动美元实际利率下行[36] 其他相关分析 - **美国经济软着陆影响**：若美国经济实现软着陆，传统基于经济周期规律的数据参考价值下降，大宗商品市场面临新动态和不确定性[15][16] - **稳定币影响**：稳定币、美债收益率和美联储政策关系复杂，若美债崩溃，美联储可能退出量化宽松，短暂推高黄金回报率，未来情景预测需谨慎[33] - **投资框架选择**：投资框架是次优选择，回归金本位可能性不大，替代美元的信用货币关键在于是否形成趋势性变化[34][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 白银隐性库存是业内长期存在争议的话题，权威数据与国内数据常有差异，反映了统计标准和实际情况的背离[29] - 统计 2000 年以来国际白银收盘价日变化数据，单日最高上涨 20%，第 20 名单日上涨 7%，显著单日波动多发生在牛市中[19] - 2024 年 3 月至 11 月期间，黄金市场上扬，初期白银涨幅不突出，5 月白银补涨，国际金银比值从 90 左右一度跌至 80 以下，年底临近美国大选时，金银上涨幅度有所修复[18]

在前几天，Trump总统有一个发言引起了全球几乎所有地缘观察家的关注。七个月之前，他觉得泽连斯 基没有牌，而现在，他觉得乌克兰可以收复所有被俄罗斯占领的领土。这种180度的转变是如此突兀， 以致于从布鲁塞尔到莫斯科都在评估这种转变的含义和可能性。 如之前所述，我觉得地缘，经济和市场是个整体，我们已经不再活在过去40年那个你好我好大家好的时 代。只看地缘不看市场，容易陷入自我迷醉中，因为说逻辑怎么说都说得通，而价格是不会骗人，至少 长期不会。 只看经济不看地缘，就会遇到2022年俄乌冲突这种突变。只看市场不看地缘，就容易忽视我们这个年代 的很多拐点。 具体来说，有三种可能： 第一个和第二个都有点太激进，我觉得第一种看法会面对共和党建制派很多反对意见，很难落实。第二 个看法会面对MAGA的很多反对意见，只有在获胜概率更大的时候美国才会加入。 第三个看法可能是更合乎情理的，有几个原因： 第一，如波兰总统图斯克的看法，这是美国政府的一次战略退却前的战术进取，意味着美国可能 想从俄乌冲突中抽身。 第二，这是一次战略转变，意味着美国决定更加深度介入这场欧洲的冲突。 第三，这是一次战术变化。美国会在俄乌冲突中，更类似拜登政 ...

美联储降息预期强化 - 美国8月CPI环比增长0.4% 同比增长2.9% 核心CPI环比增长0.3% 同比增长3.1% 数据基本符合预期 [2] - 初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人 创2021年10月以来最高 远超预期值23.5万人和前值23.6万人 [2] - 市场完全定价美联储年底前降息三次 预计累计降息75个基点 9月降息25个基点已无悬念 [2][10][11] 通胀结构性特征分析 - 关税对商品价格传导效应有限 家居用品和影音设备价格涨幅分别创3月和5月以来新低 [4] - 部分商品价格显示黏性：新车价格上涨0.3% 二手车及住房价格坚挺 服装价格上涨0.5% 影音产品价格上涨0.5% 汽车零部件价格上涨0.6% [4] - 能源价格上涨0.7% 食品杂货价格上涨0.6% 创2022年8月以来最大月度涨幅 [4] 就业市场恶化趋势 - 8月非农就业人数仅增加2.2万人 失业率升至4.3% 创近4年新高 [8] - 劳工部年度非农数据修订值大幅下修 2024年4月至2025年3月新增就业岗位较初值下调50% [8] - 就业数据准确性高于初值 基于失业保险等客观指标修订 显示经济边际放缓已成确定性事件 [8] 货币政策路径分歧 - 美联储政策重心向"稳就业"倾斜 因通胀相对平稳而就业显著恶化 [10][11] - 存在降息幅度不及预期风险 若关税和供应链因素推升通胀反弹 可能放缓降息节奏或暂停降息 [11] - 经济可能面临"类滞胀"风险 即经济放缓与通胀居高并存 将压缩美联储政策空间 [11] 市场反应与风险偏好 - 10年期美债收益率跌破4% 美元指数走低 美股再创新高 反映降息预期强化风险偏好 [11] - 美元指数在CPI数据公布后小幅反弹旋即下行 表明市场更担忧就业恶化 [11] - 金融市场未来表现取决于经济软着陆与否 若就业快速恶化可能导致资产配置重估 [12] 中长期通胀前景 - 短期通胀风险可控 缺乏需求过热支撑 全面通胀螺旋上升风险较低 [5] - 中长期面临上行压力 受美联储降息、供应链调整、关税政策及地缘政治因素影响 [5] - 通胀回落至2%目标水平的进程可能依然漫长 [5]

美国经济与货币政策 - 美国7月就业数据偏软且5月6月数据被向下修订 导致市场对劳动市场健康状况评估显著转变 [1] - 经济"不着陆"概率下调至10% 潜在"硬着陆"概率上调至20% 基准情境仍为"软着陆" [1] - 美国经济处于"蒙混过关"状态 增长虽未强劲但仍属正面 经济从目前水平趋于稳定的可能性大于持续下行 [1] - 关税对增长构成影响但未导致崩溃 消费者能应对物价上涨 市场不确定性正在减退 [1] - 劳动市场疲弱数据反映经济脆弱性增加 包括就业增长放缓和新增职位行业范围收窄 [1] - 美联储9月份减息50个基点的理由不充分 但有空间比预期更快降低利率 [1] 欧洲经济与货币政策 - 欧洲关税不确定性下降 经济环境持续改善 [2] - 欧洲央行明确表示不预期进一步减息 [2] - 英伦银行发表偏鹰派言论 英国经济增长前景持续看好 [2] - 英国国债短期内没有太多强势表现 [2]

美国经济前景与货币政策 - 美国7月就业数据偏软且5月及6月数据被向下修订 导致市场对劳动市场健康状况评估出现显著转变 [1] - 公司将经济"不着陆"情景概率下调至10% 同时将潜在"硬着陆"概率上调至20% [1] - 公司维持"良性经济软着陆最有可能在中期发生"的判断 认为美国经济处于"蒙混过关"状态 增长虽未强劲但仍属正面 [1] 劳动力市场与美联储政策 - 较为疲弱的劳动市场数据反映经济脆弱性增加 包括就业增长放缓和新增职位的行业范围收窄 [2] - 疲弱数据将影响美联储加快放宽货币政策的意愿 但目前没有充分理由使美联储于9月份减息50个基点 [2] - 美联储现在有空间比原先预期更快地降低利率 [2] 欧洲经济与债券市场 - 欧洲经济环境持续改善 主要由于关税不确定性下降 欧洲央行已明确表示不会进一步减息 [2] - 公司维持对英国债券较为中性的看法 因英国央行在最近会议上发表偏鹰派言论且英国经济增长前景持续看好 [2] - 英国国债在短期内大概率不会录得太强势的表现 [2]

宏观经济数据表现 - 5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，货物进出口总额38098亿元，同比增长2.7% [1] - 装备制造业同比增长9%，高技术产业同比增长8.6%，较整体工业增加值增速高出2.8个百分点 [3][9] - 消费品以旧换新政策显效，家用电器和音像器材类零售额同比增长53.0%，通讯器材类增长33.0%，文化办公用品类增长30.5%，家具类增长25.6%，合计拉动社零增长1.9个百分点 [3] 消费市场复苏 - 社零增速创2024年新高，受"国补"政策、"618"购物节提前预热及假期效应共同推动 [3] - 实物商品网上零售额同比增长8.2%，较上月提高2.0个百分点 [3] - 居民就业和收入预期偏弱，消费恢复基础仍需巩固 [3] 外贸结构与民营企业表现 - 前5个月民营企业进出口占比57.1%，创历史新高 [9] - 机电产品、集成电路等高端制造业出口增长7.4%，高技术产业增加值增速达8.6% [9] - 对东盟、欧盟及"一带一路"国家出口增长显著，美国市场占比下降 [11][12] 出口市场多元化策略 - 通过越南等第三方国家对美间接出口保持增长，越南对美出口增速高于整体 [12] - 墨西哥中转作用弱化，反映美国加征关税影响 [12] - 需推动区域经济一体化，支持企业提高海外本地生产比例以满足原产地要求 [12] 房地产调整与政策导向 - 1-5月新建商品房销售面积同比下降2.9%，销售额下降3.8%，降幅与1-4月持平 [6] - 5月70城新房价格同比降幅收窄0.4-0.5个百分点，二手房收窄0.4-0.5个百分点 [6] - 商品房待售面积连续三个月减少，5月末较4月末减少715万平方米 [6] 房地产政策优化方向 - 国常会提出"更大力度推动止跌回稳"，聚焦稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险 [7] - "好房子"成为政策新方向，需制定地方标准细化居住环境、建筑空间等底线要求 [8] - 市场信心仍在修复，5月70城新房和二手房环比下跌城市分别增至53个和67个 [6] 产业转型与创新支持 - 传统产业需加快数字化转型和绿色技术改造，提升核心竞争力 [4] - 建议对低空经济、AI等领域实施关税、企业所得税等税费优惠政策 [5] - 支持民营企业从"以价取胜"转向"以质取胜"，从"产品出海"迈向"品牌出海" [10] 货币政策与跨境资本管理 - 货币政策坚持对内优先，根据国内经济增长、就业和物价走势决定松紧 [14] - 需丰富宏观审慎管理工具，加强跨境资本流动监测和预案制定 [15] - 财政政策解决偿付能力问题，货币政策提供流动性，二者需协同发力 [16] 外部风险应对策略 - 美国经济硬着陆情形下需加强稳外贸和跨境资本流动监管 [13] - 警惕美国经济韧性超预期可能强化对华打压遏制 [13] - 美联储降息有助于改善跨境资本流动，增强货币政策自主性 [14]

纪要涉及的行业和公司 行业：黄金、白银、原油、汽车、股票 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 黄金市场 - **价格上涨原因及走势**：今年黄金价格上涨超 30%，速度超预期，上半年达 3500 美元，引发后市分歧。宏观因素如美元地位削弱、货币超发、央行增持解释中枢抬升，未来走势关键在于对美国及全球经济趋势把握[1][2] - **特朗普 2.0 政策影响**：政策不确定性使美元实际利率回落致金价创新高，政策对美国经济有三种影响，三种情形下金价均有支撑[1][4] - **2022 年金价回调原因**：市场低估美国经济韧性，误判为滞涨而非通胀，致金价回调 20%[1][5] - **当前美国经济情形及对金价影响**：可能出现硬着陆、软着陆、顺利软着陆三种情形，前两种对黄金有利，第三种不利[1][5] - **2022 年以来金价上涨因素**：地缘政治、央行购金和美元体系衰弱推动金价底部抬升，长期推动中枢上移，短期关注美元实际利率[6][7] - **今年黄金市场趋势**：主要货币计价黄金均实现正收益，信用货币对黄金贬值，反映黄金作为终极硬通货的重要性[9] - **国内投资者参与情况**：国内机构和个人对黄金期货和衍生品交易热情高，黄金期货市场沉淀保证金超权益类资产，黄金 ETF 基金持有量大幅增长[10] - **关键影响因素**：利率和美联储政策、地缘政治风险、关税措施等对金价形成支撑，黄金与比特币走势有较高相关性[11][12] - **短期下跌因素**：风险资产大幅调整引发美元流动性问题、关税不确定性可能导致黄金短期回调，但长期不改变牛市趋势[14] - **未来美国经济走向及通胀风险**：未来一到两个季度美国经济预期边际走软或下行，通胀回落，偏衰退概率大，衰退情形下黄金表现好[15] - **央行购金影响**：央行购金推动黄金上涨，当前局势未改善前购金行为预计不变，大方向看多[17] - **上方空间**：参考 2008 年金融危机后涨幅，本轮上涨空间可能达 3500 美元左右[18] 白银市场 - **上涨原因**：基于工业属性的消息触发，是贵金属整体上扬中的补涨，与去年 4 月暴涨模式相似[8] - **市场看法**：具有工业和贵金属双重属性，黄金横盘时资金会炒作白银的贵金属属性[19] 原油市场 - **价格走势**：认为 WTI 原油价格可能跌至 50 美元以下，OPEC 增加供给及中国需求增长放缓将影响价格[28][29] 其他市场 - **美股市场**：后续经济数据走差且关税谈判不顺利时，美股下跌风险大，但部分股票可能独立走势[27] - **大类资产配置**：整体仓位降低，布局板块机会，对供需差的商品持空头仓位[28] 其他重要但可能被忽略的内容 - **贸易谈判对美国经济和美联储政策的影响**：贸易谈判达成，美国通胀可能下降，美联储可能倾向降息；未达成，美联储难以决定降息[21] - **特朗普政府贸易谈判主动性**：面临国内压力，关税政策简单粗暴，90 天缓释期为企业囤货准备，中美谈判将长期波折[22] - **中国应对贸易谈判措施**：短期内可能不推出大力度刺激措施，7 月政治局会议预计无太多动作[23][24] - **江苏汽车补贴收紧**：汽车补贴有阶段性，资金有限，补贴政策会收回[25] - **黄金市场下行风险及应对**：面临地缘政治、流动性、美债信用等风险，大流动性事件是抄底机会，美国削减财政赤字短期内不现实[26]

国内金店黄金价格 - 周生生金店黄金价格上涨8元/克至1023元/克，成为最高价金店 [1] - 上海中国黄金价格保持981元/克，仍为最低价金店 [1] - 金店黄金价差扩大至42元/克 [1] - 老庙黄金价格上涨8元/克至1016元/克 [1][3] - 老凤祥黄金价格上涨6元/克至1019元/克 [3] - 六福、周大福、周六福、金至尊、潮宏基、菜百、周大生等品牌黄金价格持平 [1][3] 铂金价格 - 周生生铂金饰品价格上涨8元/克至446元/克 [4] 黄金回收价格 - 黄金回收价格微跌1元/克 [4] - 老凤祥黄金回收价格最高，为774.90元/克 [4] - 周生生黄金回收价格最低，为765.90元/克 [4] - 菜百、周大福黄金回收价格分别为767.20元/克、769.30元/克 [4] 国际金价 - 现货黄金昨日收报3372.61美元/盎司，涨幅0.59% [6] - 今日现货黄金暂报3365.51美元/盎司，跌幅0.21% [6] - 美国5月ADP民间就业报告增长3.7万人，低于市场预期的11.4万人 [6] - 市场对美联储7月维持利率不变的概率为69.9% [6] - 美联储经济褐皮书显示经济活动略有下降，企业预计未来成本加速上升 [6] - 市场对美国经济"硬着陆"的担忧推动金价上涨 [6]

美元 - 美银基金经理调查显示61%的基金经理认为美国经济会软着陆，较4月的37%大幅上升，而认为会出现硬着陆的比例从49%降至26% [2] - 美银调查指出5月减持美元的投资者比例创2006年以来新高，美元敞口触及19年低点 [2] - 美国贸易代表格里尔表示10%的全球关税是减少赤字的强大动力 [2] - 巴克莱预计美联储将在12月降息，此前预期为7月，并预测2026年3月、6月及9月各降息25个基点 [2] - 英国央行货币政策委员曼恩强调美元仍然是主导货币 [2] 非美主要货币 - 欧洲央行管委马赫鲁夫称货币政策应对措施需谨慎调整以应对碎片化冲击，管委维勒鲁瓦指出特朗普关税加剧美国通胀而非欧洲通胀，并暗示夏季可能再次降息 [3] - 英国央行首席经济学家皮尔表示货币政策应对措施可能需要更持久以确保CPI回到目标水平 [3] - 美银调查显示更多投资者认为欧元在5月被低估，英镑估值过高 [3] - 中国央行开展920亿元7天逆回购操作，利率维持1.40%不变 [3] 其他 - 印度贸易部长将于5月17日至20日访问美国进行贸易会谈 [4] - 哈萨克斯坦央行公布4月黄金和外汇净储备为505.67亿美元，环比增长5.3% [4] - 世界旅游及旅行理事会预计2025年美国旅游业收入将同比下降7%，减少125亿美元，成为全球唯一旅游业萎缩的国家 [4]

中美经贸会谈影响 - 中美达成实质性进展 双方取消91%加征关税及24%"对等关税" 涉及近6000亿美元双向贸易 [3] - 联合声明强调双边经贸关系重要性 承诺继续推进合作 日内瓦会议为特朗普上任后首次高级别面对面互动 [3] - 美国银行板块显著走强 美银/富国/花旗/高盛涨幅均超3% 标普银行ETF收复关税决定以来全部失地 [3] 美国经济前景 - 亚特兰大联储预测二季度GDP增速回升至2.3% 摩根大通将衰退概率从60%下调至35% 主因贸易谈判进展及Q1收益强劲 [4] - 贸易关税降级与谈判积极势头推动跨资产机遇 中美关税降低90天期限增强市场信心 [4] - 出口回升或支撑Q2 GDP增长 劳动力市场弹性降低或使美联储宽松力度小于此前预期 [6] 美联储政策预期 - 利率期货定价显示首次降息推迟至9月 全年降息预期缩减至50个基点 [5] - FOMC全票维持利率4.25%-4.50% 鲍威尔强调政策将保持现状直至经济前景明朗 [5] - 花旗银行将降息预测从6月推迟至7月 认为中美会谈降低商品短缺风险使美联储更从容 [7] 通胀与成本变化 - 4月CPI数据或现阶段性反弹 PMI成本项目及消费者预期已反映该趋势 [6] - 富国银行指出贸易变化或不会引发需求冲击 劳动力补偿成本放缓及能源运输成本下降或缓解关税相关通胀 [6]