美国联邦储备委员会7日结束为期两天的货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至 4.50%之间不变。这是继1月和3月会议以来，美联储连续第三次选择按兵不动。 | | 0.50% | | | 0.25% | 0.25% | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | MAY 2024 | Federal Reserve Interest Rate Decisions JUNE | JULY | SEPT | NOV | DEC | 2025 | MARCH | MAY | △美国全国广播公司报道截图 自3月以来，总统不断施压美联储降息，甚至一度威胁要为此解雇不愿意降息的美联储主席鲍威尔。虽然 特朗普后来改口称无此打算，但仍抱怨鲍威尔死脑筋。 △路透社报道：美国总统特朗普5月4日表示，他不会在 2026 年 5 月鲍威尔任期结束前解除其职务，但形 容这位央行行长"完全僵化"，并再次呼吁美联储降低利率。 美国财长贝森特5日接受美媒采访时称，本届美国政府的主要目标之一就是把利率降到十年来的最低水 平。 为了应对40年 ...

渣打银行（Standard Chartered）全球十国集团（G-10）外汇研究主管兼北美宏观经济策略主管史蒂夫・英格兰德（Steve Englander）和丹・潘（Dan Pan）在报告中写道："我们认为，市场可能夸大了关税对美国经济增长的风险。" 首先，特朗普政府豁免了对22%中国商品（大概是最重要的商品）征收的关税。一些中国商品即使有关税也可能仍具竞争 力。而其他商品或许能很容易地从其他地方采购。 此外，关税的征收并非完全出乎意料，美国进口商有足够的时间做准备。进口数据显示，美国公司在第一季度末之前已经积 累了大量的货物库存。这种库存缓冲应该能让他们有足够的时间来应对可能出现的任何冲击。 特朗普团队目前避免了真正的末日情景 华尔街的一些人士指出，中国运往美国的集装箱货运量急剧下降，这证明特朗普的关税将很快导致物资短缺。 最近，华尔街充斥着关于经济的不祥警告：特朗普的关税势必会引发经济下滑，甚至可能导致经济衰退。 阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）的经济学家托尔斯滕・斯洛科（Torsten Slok）认为，2025年经济衰退的概 率为90%，同时他警告称，美国人可能很快 ...

申银万国期货表示，英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国将对美商品关税从5.1%降至 1.8%，美国则维持对英进口商品10%的统一关税不变，英国将进一步放宽对美商品市场准入，特朗普表 示协议最终细节将在接下来几周内敲定。5月利率会议上美联储继续按兵不动，鲍威尔多次提及未来失 业率和通胀的上升风险，表明持续的观望态度。短期内美联储难有明确表态，当前关注重心在贸易谈判 进展和新的经济数据表现上。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈 现更将明显的滞胀态势。首个贸易协议有望达成令风险情绪有所好转，但地缘冲突和央行购金需求继续 提供支撑，整体上黄金或延续偏强整理表现。 五矿期货表示，当前的美联储货币政策预期以及海外关税风险的释放对于贵金属价格形成短线的利空因 素，但从美国财政赤字的扩张进程来看，黄金价格中期上涨驱动仍未发生变化，建议等待价格出现明显 回调后逢低布局多单，沪金主力合约参考运行区间767-836 元／克，在联储鹰派货币政策表态的背景 下，白银价格将会表现偏弱。 新华财经北京5月9日电国际金价本周宽幅震荡，技术上看，3200美元和3450美元成为COMEX黄金短期 主要支撑和压 ...

（转自：明怡宏观随笔） 主要观点 1、 鲍威尔承认当前经济的不确定性极高，但经济数据足够稳健，可以耐心等待硬数据出现迹象后再考 虑利率的调整。 2、 由于特朗普的关税政策出现转变，但最终的贸易框架仍不明朗，美股长期从看空转为中性略谨慎。 正文 事件： 风险提示：海外经济衰退，贸易摩擦升温。 文章来源 报告摘自：2025年5月9日已经发布的《东兴宏观：美联储保持耐心直到硬数据出现信号——5月美国 FOMC点评》研究报告 康明怡 东兴宏观分析师 SAC执业证书编号：S1480519090001 美联储维持当前政策利率水平，同时继续QT。 点评： 鲍威尔承认目前关税引起的不确定性极高，但经济数据非常稳健，可以耐心等待关税影响显现。和3月 相比，潜在关税水平比3月份预期的更高，鲍威尔承认更高的通胀和更高的失业率的不确定性在急剧上 升，但还没有在硬数据中看到关税的负面影响。一季度，经济还是处于稳健状态（solid position）。失 业率很低，接近充分就业率；通胀下行，但仍高于目标2%；货币政策略微限制，总体来说当前的经济 和货币政策位置非常好。由于关税最后落地的程度和时间并不明朗，几乎所有的委员都支持等待，目前 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场各品种走势受宏观、供需等多因素影响，政策面博弈结束后交易逻辑将转向基本面，部分品种短期有震荡、反弹或下行预期 [10][12] 各品种情况总结 股指期货 - 策略关注阻力位置及宏观数据发布后表现，市场补配欠配板块，政策宣布后指数高开低走，后续交易逻辑将转向基本面 [10] 国债期货 - 策略为单边考虑短债套利，做陡收益率曲线，降准降息后短债信心提振，后续交易逻辑转向资金面与基本面 [11][12] 集运欧线 - 市场对 5 - 6 月运价预期悲观，08 合约上涨空间受限，焦点在旺季表现，目前运力有变化，船司报价有调整，中东局势紧张 [13] 棉花 - 国内棉市低位偏弱运行，受需求担忧、美棉价格及出口数据等影响，未来关注宏观、美棉种植和出口情况，整体棉价仍有下行压力 [14] 白糖 - 国际糖市下行压力仍在，国内短期供给偏宽松，进口供给不确定，内糖抗跌区间震荡，远期产量仍有不确定性 [15][16] 油脂油料 - 建议逢高做空棕榈油和豆粕，棕榈油因增产季供应压力和需求放缓预计短期偏弱，豆粕受油厂开机率恢复和北美种植情况影响 [17] 鸡蛋 - 建议对鸡蛋期货偏空操作，现货偏弱，后市供给压力增加，二季度供需预计维持宽松，现货可能跌至饲料成本线 [18][19] 苹果 - 建议轻仓正套，当前西部产区苹果幼果期坐果差异大，现货产区、销区较旺，新季情况需持续评估 [20] 红枣 - 建议空单分批止盈，端午备货市场走货稳定，新疆产区枣树生长良好，销区货源充足，短期可能底部震荡 [20] 原油 - 中长期油价有下行预期，市场处于多空博弈，后续以增产叠加经济衰退为主线交易，短期贸易战缓和预期或支撑油价 [21] 燃料油 - 价格跟随原油反弹，短期幅度强于原油，市场处于多因素影响期，关注贸易战对需求的影响 [22] 塑料 - 建议 L 和 PP 偏空配置，短期情绪改善难改供需格局，贸易和下游需求不佳，成本支撑下移 [24] 橡胶 - 短期区间震荡，可轻仓短多设止损，关注 RU - NR 价差扩大机会，上游供应偏紧，关注进口关税变化和下游开工 [25] 甲醇 - 建议偏弱震荡思路对待，下游利润差需求减少，国际贸易环境影响长期需求，风险来自伊朗周边局势 [25] 烧碱 - 近月合约偏强思路对待，主力合约震荡思路对待，现货价格强劲，山东地区关注氧化铝厂收货及价格变化 [26] 纯碱玻璃 - 纯碱价格下跌空间有限，中长期供需宽松，玻璃需求预期偏弱，关注 5 月终端需求改善情况 [27][28] 沥青 - 期货修复基差，短期在 3400 区域波动，油价震荡，炼厂有复产预期，关注中美贸易和制裁情况 [29] 聚酯产业链 - 短期各品种维持高位，不建议追多，中期等待做空机会，长期关注中美关税对纺织品出口及上游环节的影响 [30] 液化石油气 - 中期受原油影响大，长期价格重心有望下移，国内 PG 相对原油走强，关注贸易战和需求旺季情况 [31] 纸浆 - 基本面延续弱需求高库存格局，行情偏弱，关注宏观情绪和库存节奏，未来到港有变化 [31][32] 原木 - 短期震荡，可逢反弹做空，中长期逢低买入虚值看涨，关注下游开工和港口库存，外盘报价下调 [33] 尿素 - 短期内趋于震荡，大幅上行后偏空思路，适度出口大概率发生，政策控制价格，关注出口政策和国际价格 [34] 铝和氧化铝 - 铝短期观望，可逢低做多，5 月去库或放缓，价格偏弱震荡；氧化铝预计震荡偏弱探底，关注矿石价格和供应情况 [35] 工业硅多晶硅 - 工业硅偏空思路，等待供应和库存拐点；多晶硅 06 合约上行空间承压，07 合约偏弱震荡，可考虑反弹试空 [36][37] 螺矿 - 市场维持震荡格局，中期趋势偏弱，关注下方支撑，受宏观政策、供需和成本因素影响 [37] 煤焦 - 双焦价格处于下行通道，做多需等减产或进口量下降，铁水产量增加需观察，焦炭提涨未落地 [38] 铁合金 - 硅铁日内做多，锰硅卖出 06 合约看跌期权止盈，锰硅追多需谨慎，硅铁短期或窄幅震荡 [38]

美联储政策 - 美联储维持当前政策利率水平，继续QT[4] - 鲍威尔认为经济不确定性高，但数据稳健，需等硬数据有迹象才考虑利率调整[5] - 鲍威尔认为关税引发的通胀和失业率不确定性上升，但硬数据未现负面影响[5] 市场观点 - 公司对美股短期态度从负面转为中性，长期从看空转为中性略谨慎[7] - 关税对经济的全面影响可能在2季度末显现[7] - 美国对其他国家最终关税水平大概率低于4月2日公布的极端水平[7] 经济情况 - 一季度经济稳健，失业率低接近充分就业，通胀下行但仍高于2%目标，货币政策略微限制[5] - 关税引发消费和企业囤货前置，模糊经济数据表现，历史上鲜有关税引发趋势性通胀实例[6] 风险提示 - 海外通胀超预期，贸易摩擦升温[7]

美联储政策动向 - 美联储第三次暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在4 25%至4 50%，符合市场预期 [1][2] - 美联储声明强调经济面临更大的不确定性，鲍威尔表态需等待和观察，并发出一年内可能无法行动的鹰派言论 [2] - 鲍威尔连续在3月和5月FOMC会议后表态，暗示更关注通胀一次性抬升对经济和就业数据的冲击 [1][2] 降息预期与触发因素 - 预计美联储年内仍有2-3次降息空间 [1][2] - 触发因素包括消费和就业数据快速恶化、美国企业债券出现尾部风险、债务上限通过后财政部集中发行美债放大供给压力 [1][2] - 美联储可能需配合上述因素采取行动 [1][2] 政策立场分析 - 当前关税仅冲击软性指标，未损伤硬性数据，美联储保持鹰派口径以稳定通胀预期 [2] - 鲍威尔强调关税对通胀是"暂时的"冲击，显示其在"滞"与"胀"间更关注通胀对经济数据的后续影响 [2]

9棉期新闻 深夜有料 | 22次谈及"等 待"，鲍威尔到底在怕啥? 扫码看新闻 北京时间5月8日凌晨结束的5月美国联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议上，美联储如期"按兵不 动"，维持基准利率在4.25~4.5%水平，为其连续第三次会议维持利率不变。 纵观整场会议，美联储认为"经济增长的不确定性进一步上升"，措辞相较3月进一步加重，同时认为失 业率和通胀双双上行的滞胀风险正在逐步增加，会议表态略偏"鹰派"。 在随后美联储主席鲍威尔的新闻发布会上，"观望"一词被提及11次，"等待"共提到了22次，"关税"一词 则被提及超过20次。鲍威尔表示，特朗普政府的新政策仍在不断演变中，其对经济的影响仍然"高度不 确定"。如果已宣布的大幅提升关税持续实施，可能会导致通胀上升、经济增长放缓以及失业率上升。 这意味着美联储认为，在巨大的政策不确定性面前，观望等待或是当前的最优解，排除了预防式降息的 可能。 全球降息浪潮下 鲍威尔到底在怕啥？ 相比上次会议，此次美联储的会议声明淡化了净出口分项对于美国经济增长的负面影响，仍然强调美国 经济处于稳健的扩张状态。 但不可忽视的是，诸多数据已显示出美国经济增长的隐忧。关税政策的反噬作 ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度未计划的工厂停产、原材料合同传递的不利时间影响等因素掩盖了至少1000万美元的盈利，意味着第一季度潜在EBITDA约为7500万美元 [7][8] - 2025年第一季度整体业务量同比增长1%，环比增长10%，但主要来自低利润率地区，对EBITDA产生不利区域组合影响 [31] - 第一季度成本上升，主要因设备故障导致的意外停机和不利时间影响，部分被有利的第一季度库存重估抵消 [31] - 与2024年第一季度相比，2025年第一季度美元平均汇率更强，对EBITDA比较构成逆风，预计从第二季度开始改善 [32] - 公司将2025年资本支出预期降低1000万美元至1.5亿美元，较2024年减少5700万美元 [30] - 公司重申全年自由现金流指导范围为4000万至7000万美元，若当前油价持续，可能推动现金流指标接近该范围上限 [40] - 第一季度回购了价值1600万美元的股票，自2022年末计划启动以来已回购1.05亿美元股票 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 橡胶业务 - 与去年相比，橡胶业务量增长2.5%，环比增长13%，得益于2025年合同任务和中国工厂运营改善 [32] - 欧盟和美国本地轮胎制造减少，仍是需求的逆风因素 [33] - 第一季度橡胶业务成本问题严重，意外停机及相关影响超过1300万美元，即使热电联产略有收益 [33] - 停机和传递时间问题使每吨毛利润指标受约80美元影响，排除这些因素后，较低的每吨毛利润主要因区域和客户组合 [34] 特种业务 - 特种业务需求不稳定，业务量环比增长3%，同比下降2%，北美业务量受运营挑战影响 [35][36] - 第一季度特种业务EBITDA桥中的成本收益来自临时库存重估，预计第二季度不会持续 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国轮胎生产在第一季度前两个月呈低两位数百分比下降，仍远低于新冠疫情前水平 [9] - 2025年前几个月，西方地区轮胎进口量仍处于高位，市场普遍认为下半年轮胎进口将放缓，渠道库存将减少，需求将出现拐点 [15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为全球贸易政策新范式将使炭黑行业受益，特别是公司，美国是轮胎净进口国，公司及其客户处于战略优势地位，欧洲本地制造也将获得更多收益 [11][12][13] - 公司继续回购股票，同时将采取额外措施控制成本、增加自由现金流，未来可能转向积累现金和减少债务 [21][40] - 公司将重点关注提高工厂可靠性，实施维护项目，从被动应对转向预防性维护，预计每年提高利用率50至100个基点，未来几年实现250个基点的潜在利润率提升 [27] - 行业整体有效产能可能因美国环保署设备要求至少降低200个基点，公司承担的合规负担相对竞争对手更重 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度是具有挑战性的开端，但业务潜在盈利表现强于数据显示，预计第二季度部分影响损益表的问题将缓解，整体工厂运营已逐步改善 [6][8] - 公司认为当前关税框架对公司和客户是有利的，虽轮胎进口目前仍高，但预计下半年需求将改善，公司有能力抓住机遇 [13][16] - 公司业务在以往衰退中表现出韧性，尽管衰退可能性增加，但目前订单未明显减弱，公司将采取保护措施管理成本和增加自由现金流 [7][20] - 公司预计2026年轮胎客户将更有信心提升制造计划，对公司产品需求将增加 [52] 其他重要信息 - 公司将参加多个投资者活动，包括下周纽约的NDR、下周三的虚拟CGS证券会议、6月初芝加哥的富国银行工业会议和6月下旬的瑞银虚拟会议 [72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度停机影响是否完全包含在第一季度，是否会延续到第二季度，以及如何避免再次发生 - 公司表示第一季度的问题是多个设备问题在一个季度内集中出现，属于异常情况，目前工厂运行良好，第一季度成本基本包含在第一季度 [47][48] - 关于1300万美元的橡胶业务停机影响，约500万美元是意外停机造成，200 - 300万美元与固定成本吸收有关，200 - 300万美元是时间成本 [48] 问题2: 第二季度盈利预期，以及是否需要宏观环境改善才能实现全年目标 - 第二季度因油价下降将有库存减值影响，同时特种业务需求略弱于预期，导致公司下调指导2000万美元（第一季度和第二季度各1000万美元） [50] - 低油价对持续盈利有负面影响，但有利的外汇汇率可抵消，第二季度有一次性库存重估影响 [51] - 随着时间推移，关税将促进美国和北美轮胎制造需求，为2026年带来积极影响 [52] 问题3: 关税对客户的影响何时开始显现 - 公司与轮胎公司沟通得知，预计下半年会看到影响，但轮胎客户担心货运交通问题可能会推迟这一影响 [57][58] 问题4: 轮胎公司是否会在美国增加产能，成本和时间框架如何 - 轮胎公司已在美国和欧洲转移或增加产能，如Ham Cook计划今年晚些时候启动第二条TBR轮胎生产线，全球贸易范式转变将继续激励企业在需求地增加产能 [59][60] 问题5: 特种炭黑业务客户是否有库存减少或更谨慎的行为 - 公司表示分销商采购有所放缓，业务趋势不稳定，需要几个季度才能看清 [62] 问题6: 6月不考虑油价库存重估的情况下，运行率EBITDA是否仍为7500万美元 - 公司认为目前处于季度早期且情况动态变化，但可以这么认为 [64] 问题7: 南美业务运营情况 - 公司表示南美工厂运营在过去几年有很大改善，目前运营状况良好，市场也有更广泛的变化 [65] 问题8: 输入成本时间差的逆风影响及未来是否会逆转 - 公司称主要是天然气价格在季度内有波动，存在轻微不匹配的可能性，有时一个季度的损失可能在另一个季度弥补 [68] 问题9: 展望中是否考虑关税净影响，如何平衡进口竞争减少的潜在好处与货运活动降低、替换需求和汽车销售降低的影响 - 公司根据客户预测进行展望，目前客户既未看到衰退，也未大幅提高预测，业务仍在缓慢增长 [69]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度未计利息、税项、折旧及摊销前的利润（EBITDA）受多重因素影响，至少掩盖了1000万美元的盈利，实际潜在盈利约在7500万美元左右 [7][8] - 2025年资本支出预期降至1.5亿美元，较2024年减少5700万美元 [31] - 重申全年自由现金流指引为4000 - 7000万美元，若当前油价持续，现金流有望接近指引上限 [40] - 第一季度回购了价值1600万美元的股票，自2022年底回购计划启动以来，累计回购1.05亿美元 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 橡胶业务 - 橡胶销量同比增长超2%，环比增长13%，受益于2025年合同订单和中国工厂运营改善，但受轮胎进口影响，需求仍面临挑战 [10][33] - 第一季度成本问题严重，计划外停机及相关影响超1300万美元，每吨毛利受停机和时间问题影响约80美元，扣除这些因素后，主要受区域和客户组合影响 [34][35] 特种业务 - 特种业务需求不稳定，销量环比增长3%，同比下降2%，北美业务受运营挑战影响 [36] - 第一季度EBITDA受一次性库存重估影响，成本效益来自库存重估，预计第二季度不会持续 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国轮胎产量在第一季度前两个月呈低两位数下降，远低于疫情前水平 [10] - 2025年前几个月，西方地区轮胎进口量仍处高位，但预计下半年进口将放缓，渠道库存将减少，需求将出现拐点 [16][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为全球贸易政策转变对炭黑行业有利，特别是美国和欧洲的轮胎制造业，公司有望受益于贸易再平衡 [12][14] - 目前美国60%以上的替换轮胎依赖进口，欧洲情况类似，贸易流的适度调整将对公司需求产生积极影响 [15][16] - 公司采取措施控制成本，如第一季度完成裁员，预计年化节省成本500 - 600万美元，并计划进一步节省成本 [21] - 公司致力于提高工厂可靠性和运营效率，预计每年提高利用率50 - 100个基点，未来几年实现250个基点的潜在利润率提升 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩不佳，但公司潜在盈利能力较强，预计第二季度部分影响利润表的问题将缓解，整体工厂运营已逐步改善 [6][9] - 尽管经济衰退可能性增加，但公司在过往衰退中表现出韧性，目前订单情况未明显恶化，将采取保护措施管理成本和增加自由现金流 [7][20] - 公司认为当前关税政策对自身和客户是有利的，既不会对宏观经济造成太大干扰，又能为汽车行业工人提供保护 [18] 其他重要信息 - 公司未来一个半月有多个投资者活动，包括下周纽约的NDR、下周三的CGS证券虚拟会议、6月初芝加哥的富国银行工业会议和6月下旬的瑞银虚拟会议 [77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度停机影响是否完全在第一季度体现，能否避免再次发生 - 第一季度问题是多个问题集中爆发，属于异常情况，目前工厂运营良好，第一季度成本基本在当季体现 [46][47][48] - 橡胶业务受影响约1300万美元，其中约500万美元是计划外停机，200 - 300万美元是固定成本吸收，200 - 300万美元是时间成本 [48][49] 问题2: 第二季度盈利预期以及是否需要宏观环境改善来实现全年目标 - 第二季度将受油价下跌导致的库存减值影响，需求整体较弱，因此下调盈利指引2000万美元，其中第一季度和第二季度各1000万美元 [53] - 预计第三季度盈利将有所改善，油价和外汇影响相互抵消，但第二季度有一次性库存重估影响 [54][56] - 随着关税政策影响显现，预计美国和北美制造业需求将增加，为2026年带来积极影响 [57] 问题3: 关税政策何时开始对客户产生影响 - 与轮胎公司沟通得知，预计下半年开始看到影响，但轮胎客户担心货运流量问题，可能会推迟影响时间 [62] 问题4: 轮胎公司是否会在美国增加产能，成本和时间框架如何 - 轮胎公司已在美国和欧洲转移或增加产能，如Ham Cook计划今年晚些时候启动第二条全钢载重子午线轮胎（TBR）生产线 [64][65] - 全球贸易范式转变将促使企业在需求地增加产能 [65] 问题5: 特种炭黑业务客户是否在减少库存或更加谨慎 - 分销商采购速度有所放缓，业务表现不稳定，需要多个季度观察才能明确趋势 [66][67] 问题6: 第一季度7500万美元的EBITDA运行率是否也适用于6月情况（不考虑油价库存重估） - 目前处于季度早期，情况动态变化，但可以认为适用 [69] 问题7: 南美洲业务运营情况 - 过去几年工厂运营有很大改善，目前运营状况良好，业务量有所增加，市场有更广泛的变化 [70] 问题8: 输入成本时间差带来的逆风因素详情，以及未来季度是否会逆转 - 第一季度天然气价格波动是主要因素，存在时间差和差异，但预计不会成为主要问题，有时一个季度的损失可能在另一个季度弥补 [73] 问题9: 展望中是否考虑关税净影响，如何平衡进口竞争减少的潜在好处与货运活动减少、替换需求降低和汽车销售下降的影响 - 公司依据客户预测进行展望，目前客户未预测到衰退，也未因关税上调预测，业务仍在缓慢增长 [74]