智通财经APP获悉，美国零售联合会(NRF)预测，尽管经济形势不明朗且物价上涨，美国消费者本假日 购物季的支出预计仍将超过去年。该机构周四发布的2025年预测显示，11月至12月期间消费者总支出将 在1.01万亿至1.02万亿美元之间，较去年增长3.7%至4.2%。这将是美国历史上首个假日零售额突破万亿 美元的购物季。该机构数据显示，去年假日季零售总额为9760亿美元。 尽管消费者信心受挫，但美国的消费者支出依然保持韧性。 NRF首席经济学家兼研究执行董事Mark Matthews表示，消费者行为正在发生变化，他们更注重寻找优 惠商品。该机构高管还指出，家庭外出就餐的频率正在下降。 "我们看到消费者的行为和参与度都非常积极，"NRF总裁兼首席执行官Matthew Shay周四在电话会议上 表示，"说实话，这多少有些出乎意料。" 但Shay也指出，越来越多的美国人变得更加挑剔，他们更关注折扣商品。尽管支出预计将再次增长，但 增速可能有所放缓。 即便如此，这一增速仍高于2010年至2019年期间3.6%的平均水平。NRF数据显示，新冠疫情期间，美 国人的支出大幅增加，2020年假日季销售额增长8.9%，2021年 ...

文章核心观点 - 消费者支出是经济增长势头的关键驱动力 [1]

消费者支出趋势 - 过去五年零售支出表现强劲，超出预期 [2] - 近期数据显示服务性支出开始出现低于趋势水平的下降趋势 [8][9] - 消费者行为模式出现变化，表现为更谨慎并开始削减开支 [10][11] 不同收入群体预期与行为 - 纽约联储调查显示，高收入阶层对收入减去通胀后的预期恶化最为严重 [3] - 中等收入群体预期基本保持稳定，而低收入群体情况也在恶化 [3][4] - 高收入消费者开始改变消费习惯，例如寻找折扣，以应对未来潜在的失业风险 [4][5] 消费数据与市场情绪差异 - 尽管消费者情绪等软数据表现疲软，但实际支出数据尚未显示出相应的跟进下降 [6] - 高收入群体此前一直是消费支出的主要拉动力量 [6] - 当前出现的关键变化是消费者开始注意到经济压力并采取行动，尽管高收入者仍有能力维持一段时间支出 [11] 行业投资观点 - 基于消费者可能疲软的论点，非必需消费品行业可能不是理想的投资方向 [12][13] - 金融行业被视为一种对冲选择，无论美联储因经济强弱而降息，或市场波动性增加，金融业均可能受益 [14] - 住房领域建议保持谨慎，尽管存在住房短缺的讨论，但并未观察到大量的购买行为 [15] 金融行业前景 - 金融业的投资逻辑主要基于其对消费者状况和自然对冲属性的反应，而非监管政策变化 [16][17] - 市场波动性增加、消费者有能力支付已购物品或经济走强等多数情景下，金融业都可能出现不错的结果 [18][19]

消费者支出 - 消费者支出在近几周小幅下降 [1]

经济活动 - 近几周美国经济活动变化不大 [1] - 整体消费者支出小幅回落 [1] 就业水平 - 就业水平总体保持稳定 [1] 价格与成本 - 价格继续上涨 [1] - 几个联储辖区报告投入成本上升速度加快 [1] - 由关税引发的投入成本上升在许多辖区都有所报告 [1] - 更高成本向最终价格的传导程度不一 [1]

公司股价与估值表现 - 公司股价在过去一年下跌18%，而同期标普500指数上涨18% [2] - 公司估值指标看似吸引：市销率为0.5（标普500为3.3），市盈率为17.6（标普500为23.9），市现率为7.2（标普500为21.1） [2] - 市场对公司的“廉价”叙事持犹豫态度，因其表面低廉的估值倍数下隐藏着风险 [2][3] 财务表现与盈利能力 - 公司收入增长乏力，过去一年总收入仅增长0.9%至170亿美元，季度收入增长1.8%至44亿美元 [5] - 盈利能力疲弱：过去十二个月营业利润为15亿美元，利润率为8.6%；净利润为5.4亿美元，净利润率为3.1%；现金流利润率为14.7%，均显著低于行业同行 [5] - 公司利润规模相对于其体量而言较为一般，且利润率紧张 [10] 债务杠杆与财务风险 - 公司资产负债表杠杆率高企，沉重的债务负担限制了其增长能力或向股东返还价值的能力 [3][6] - 在利率上升环境或旅游低迷时期，公司可能面临严重制约，缺乏更保守融资的竞争对手所享有的缓冲空间 [6] - 即使运营现金流为正，但相对于债务规模而言较为有限，限制了扩张、回购或减债的选择 [12] 业务周期性及历史表现 - 公司收入对经济波动极为敏感，依赖于消费者支出，使其容易受到经济放缓的影响 [3][12] - 历史数据显示公司在经济下行期间表现脆弱：2022年通胀危机中股价下跌46%（标普500跌25%），2020年疫情期间股价下跌79%（市场跌34%），2008年金融危机股价下跌98%（标普500跌57%） [6] - 公司的命运与更广泛的宏观趋势相关联，而这是其无法控制的 [7] 增长前景与复苏叙事 - 公司的复苏叙事依赖于全球休闲市场的持续增长和消费者信心的维持，但这是一种不稳定的情景 [9][10] - 国际和数字部门的复苏表现不一致 [3] - 股价主要基于增长预期和未来前景波动，而非当前运营实力 [10]

政府停摆对经济的影响 - 政府停摆已开始影响国家实体经济，并影响民众生活[1][3] - 长时间的政府停摆可能会打击作为美国经济引擎的消费者支出[4] - 政府停摆增加了日常交易的麻烦，联邦政府向小企业提供的贷款被搁置[3] 政府停摆对具体行业与机构的影响 - 为保证军饷发放，联邦政府不得不暂停支付其他联邦雇员和服务机构员工的工资，包括史密森学会下属博物馆和国家动物园的员工[3] - 由于美国证券交易委员会大部分员工处于无薪休假状态，一些公司在发行股票和其他证券方面遇到困难[3] - 随着包括空中交通管制员在内的工作人员拿不到工资，机场延误正在加剧，其他无薪工作员工的缺勤可能导致政府开放职能部门遭遇瓶颈[3] - 政府停摆导致美国对农民的援助停滞[3] 两党博弈与政府重启前景 - 民主党和共和党继续就引发停摆的僵局互相指责，目前仍看不到任何重新开放政府的解决方案[6] - 两党在停摆问题上各有考虑，均不愿意轻易妥协，政府一时难以重启[6] - 以政府停摆为筹码的政党往往会遭到民意反噬，但在此次博弈中两党均非赢家，依靠政府薪水的联邦雇员和普通民众成为真正的输家[6]

消费者通胀预期 - 消费者预计未来一年通胀将更高 [2] - 更少人预计自己家庭的财务状况在一年后会变得更好 [2] 消费者支出行为 - 家庭支出增长预期有所下降 [3] - 尽管对物价上涨和关税政策担忧 但很少有人真正改变消费习惯 [3] - 毕马威报告显示随着年底购物旺季到来 消费者支出将有所增加 [3] - 假日支出预计将比去年增加 [3] 物价与生活成本压力 - 8月份食品杂货价格同比上涨2.7% 为自2023年8月以来最快年度涨幅 [3] - 高昂的食品成本使消费者在日常月份中更难支付开销 [3] - 食品杂货价格是影响美国人对经济看法的关键因素 [3] 家庭债务状况 - 信用卡总余额在2025年第二季度达到1.21万亿美元 比上一季度增长2.3% 与去年历史最高水平持平 [3] - 信用卡余额悄然攀升表明越来越多消费者在管理开支方面遇到困难 [3]

政府停摆的经济影响 - 美国政府每停摆一周，美国国内生产总值就可能损失150亿美元 [1] - 若政府停摆持续一个月，将导致额外4.3万人失业 [1] - 政府停摆一个月将导致消费者支出减少300亿美元，其中一半源自对联邦雇员的直接影响，另一半来自对其他行业的溢出效应 [1] 受影响群体与区域 - 政府停摆导致190万名联邦文职雇员被强制休假或无薪工作 [1] - 受影响的联邦文职雇员中，80%的人员居住在华盛顿地区 [1] - 联邦政府裁员很可能发生，且很快会发生 [1] 事件背景与信息来源 - 美国联邦政府因两党在医保相关福利等方面的分歧未能通过临时拨款法案，于美东时间10月1日零时起停摆 [1] - 相关经济影响估算源自白宫经济顾问委员会的备忘录，并援引了美国高盛集团、费哲金融服务公司以及美联储的分析 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府停摆风险使美元指数回落，消息称美国将打击委内瑞拉境内贩毒集团，避险需求与计价货币因素推动伦敦黄金突破3800美元/盎司，伦敦白银一度达47.2美元/盎司 [4] - 4月下旬至8月金价横盘震荡消化高估值压力，美联储降息推动金价于9月初突破阻力开启新一轮上涨趋势，或延续至2026年春夏之交，建议投资者持多头思路参与交易，空头套保者适当降低套保力度 [4] - 国庆中秋长假将至且重点数据事件频发，贵金属波动性或放大，建议投资者适当降低仓位规避风险 [4] - 4月下旬至8月初伦敦黄金宽幅震荡消化高估值压力，8月以来美国就业通胀形势支持美联储重启降息，地缘政治风险提供避险需求，8月底至9月初多因素推动金价突破3500美元/盎司，开启新一轮上涨趋势 [5] - 美联储降息会改善经济增长动能，工业属性较强的白银会跟随金价上涨，且涨幅可能超越黄金 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - 日内行情：美国政府停摆使美元指数回落，消息刺激避险需求，伦敦黄金突破3800美元/盎司，伦敦白银一度达47.2美元/盎司；4月下旬至8月金价震荡，9月初开启上涨趋势，或延续至2026年春夏之交，建议持多头思路，空头套保者降低套保力度；本周关注相关数据和事件，长假将至建议降低仓位 [4] - 国内贵金属行情：展示上海金指、上海银指、黄金T+D、白银T+D的前收盘价、最高价、最低价、收盘价、涨跌幅、持仓量、增仓量等数据 [5] - 中线行情：4月下旬至8月初伦敦黄金宽幅震荡，8月以来多因素支持金价上涨，8月底至9月初突破3500美元/盎司开启新趋势，建议持偏多思路，空头套保者降低套保比率；白银会跟随上涨且涨幅可能超越黄金 [5] 主要宏观事件/数据 - 特朗普公布新进口关税，引发贸易不确定性，白宫官员称部分国家进口专利药品关税有上限 [17] - 美国8月消费者支出增长略高于预期，通胀稳步攀升，个人消费支出物价指数和核心物价指数有不同涨幅 [17] - 美联储鲍曼重申需果断降息并支持相关调整，巴尔金认为失业率和通胀率大幅上升风险有限 [18] - 消息称OPEC+可能在10月5日会议批准增加石油产量，每天至少增加13.7万桶，最终决定未做出 [18]