报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属震荡整理，市场等待本周美国就业和通胀数据公布，对后续降息预期或造成一定影响 [6] - 此前贵金属巨震，1月以来快速上涨，波动率处于高位，沃什获提名触发美元指数上行，引发资金获利了结 [6] - 从长期看，去美元化、地缘风险、央行购金等支撑因素未逆转，我国央行连续15个月增持黄金，待市场调整、新利多因素积聚，黄金预计重回稳步上行通道 [6] - 因白银波动性大于黄金且金银比处于相对低位，建议投资者暂时观望 [6] 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1123.96，较前日收盘价跌4.82，跌幅-0.43%，持仓量90218，成交量51266，现货升贴水-6.56 [2] - 沪金2604昨日收盘价1121.220，较前日收盘价跌4.720，跌幅-0.42%，持仓量156910，成交量218097，现货升贴水-3.82 [2] - 沪银2606昨日收盘价19711，较前日收盘价跌464，跌幅-2.30%，持仓量132072，成交量305042，现货升贴水-443 [2] - 沪银2604昨日收盘价20284，较前日收盘价跌589，跌幅-2.82%，持仓量216295，成交量611557，现货升贴水-1016 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D昨日收盘价1117.40，较前日收盘价跌1.44，跌幅-0.13% [2] - 伦敦金昨日收盘价5027.66美元/金衡盎司，较前日收盘价跌31.15，跌幅-0.62% [2] - 上海白银T+D昨日收盘价19268，较前日收盘价跌235，跌幅-1.20% [2] - 伦敦银昨日收盘价80.75美元/金衡盎司，较前日收盘价跌2.62，跌幅-3.14% [2] - 沪金2606 - 沪金2604现值2.74，前值2.84；沪银2606 - 沪银2604现值-573.00，前值-698.00 [2] - 黄金/白银（现货）现值57.99，前值57.37；上海金/伦敦金现值1.00，前值1.00；上海银/伦敦银现值1.07，前值1.07 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存现值105,072千克，较前值增加1020千克；上期所白银库存现值323,368千克，较前值增加4822千克 [2] - COMEX黄金库存现值35,229,811金衡盎司，较前值减少64302金衡盎司；COMEX白银库存现值386,273,025金衡盎司，较前值减少4192982金衡盎司 [2] 相关衍生品 - SPDR黄金ETF持仓现值1,079吨，较前值无变化；SLV白银ETF持仓现值16,216吨，较前值增加25吨 [2] - CFTC投机者净持仓（黄金）现值165,604，较前值减少39792；CFTC投机者净持仓（白银）现值25,877，较前值增加2174 [2] 宏观消息 - 美国12月零售销售意外停滞，消费者年末支出更谨慎，13个零售类别中8个下降，尽管预计退税支撑年初需求，但家庭不满生活成本且担忧就业市场 [3] - 美国总统特朗普称利率应比现在低2个百分点，还表示伊朗不会拥有核武器或导弹 [3] - 美联储洛根对当前政策利率推动通胀回落至2%目标“谨慎乐观”，未来经济数据检验判断，若通胀回落、劳动力市场降温可能降息，目前更担心通胀顽固高位 [4] - 克利夫兰联储主席哈玛克认为今年美联储无迫切调整利率政策立场需求，可能维持利率目标区间不变一段时间，强调通胀仍过高 [5] - CME“美联储观察”显示，到3月降息25个基点概率19.6%，维持利率不变概率80.4%；到4月累计降息25个基点概率36%，维持利率不变概率58.8%，累计降息50个基点概率5.3%；到6月累计降息25个基点概率49.3% [5]

美股市场主要指数表现 - 美股三大指数收盘涨跌不一 道指涨0.1% 纳指跌0.59% 标普500指数跌0.33% [1] 美股行业及个股表现 - 住宅施工、铁路运输、旅游酒店行业涨幅居前 [1] - 万豪酒店涨超8% 希尔顿酒店涨超3% 联合太平洋涨超2% [1] - 存储概念股、加密货币概念股跌幅居前 [1] - 西部数据跌超8% 闪迪跌超7% 希捷科技跌超6% Strategy跌近4% Coinbase跌超2% [1] - 大型科技股有涨有跌 甲骨文涨超2% 特斯拉涨超1% 谷歌、博通跌超1% [1] 中概股市场表现 - 利弗莫尔中概股龙头指数收涨1.07% [1] - 纳斯达克中国金龙指数涨0.87% [3] - 成分股中 汽车之家涨超4% 腾讯音乐涨超3% 理想汽车涨近3% 阿里巴巴涨超2% 小鹏汽车、蔚来、京东涨超1% [1] 期货及大宗商品市场 - 富时A50期指连续夜盘收涨0.05% 报15015点 [4] - WTI原油期货价格收跌0.62% 报63.96美元/桶 [4] - 布伦特原油期货价格收跌0.35% 报68.8美元/桶 [4] - 现货白银收跌3.16% 现货黄金收跌0.66% [4] 美国经济数据 - 美国2025年12月零售销售环比持平 预期为增长0.4% 前值为增长0.60% [5] - 美国2025年12月出口价格指数环比增长0.3% 预期为0.1% [5] - 美国2025年12月进口价格指数环比增长0.1% 符合预期 [5] - 截至1月24日的四周 美国私营部门就业人数平均每周增加6500人 [6] 经济数据分析与官员观点 - 分析指出美国2025年12月零售销售意外停滞 表明消费者在年末支出更为谨慎 [6] - 在13个零售类别中 有8个类别出现下降 包括服装店和家具店 汽车经销商销售额同样下滑 [6] - 建筑材料商店和体育用品零售商的支出则有所增长 [6] - 克利夫兰联储主席贝丝·哈马克表示当前货币政策“处在一个良好的位置” 可以维持利率不变 并预测美联储可能会“在相当长一段时间内按兵不动” [6] - 美联储上个月将联邦基金利率维持在3.5%~3.75%的区间 [7]

核心观点 - 美国12月零售销售环比零增长，大幅不及预期，显示消费者在年末对经济的支撑力度弱于预期，假日购物季初期的活跃表现可能短暂且脆弱 [1] - 疲软的零售数据加剧了市场对消费者支出动能的担忧，该数据是美国经济增长的主要推动力 [1] - 数据公布后，美国国债价格上涨，美元指数短线走低 [1] 零售销售数据表现 - 美国12月未经通胀调整的零售销售额环比增长0%，大幅不及预期的0.4%，亦低于11月0.6%的增幅 [1] - 剔除汽车和加油站销售的核心零售销售环比下降0.1% [1] - 在13个零售类别中，有8类销售额出现下降，包括服装店、家具店和汽车经销商 [3] - 建材商店与体育用品店支出则实现增长 [3] - 作为零售报告中唯一的服务业类别，餐饮与酒吧支出在12月环比小幅下降0.1% [3] 消费结构与群体分化 - 消费动能结构值得关注，主要依赖工资增长的低收入群体消费表现依然疲弱 [3] - 尽管股市上涨可能支撑了高收入家庭支出，但低收入群体支出动能不足 [3] - 企业动向显示不同收入群体消费趋势分化：李维斯公司尚未观察到消费支出收缩；百事可乐公司指出中低收入消费者预算压力显著；Lululemon观察到美国消费者正转向更具性价比的消费选择 [5] 外部因素与未来展望 - 1月下旬的严寒天气对美国大部分地区的经济活动形成抑制，使得评估年初家庭需求真实基本面变得困难 [4] - 行业数据显示，1月汽车销量年化增速为近三年来最慢，航空出行也因天气影响出现大规模中断 [4] - 多数经济学家预计，年初的税收返还将对居民消费形成支撑 [4] - 根据最新零售销售数据，亚特兰大联储的GDPNow模型显示，家庭支出有望为第四季度经济增长贡献超过2个百分点，略低于前一季度的贡献幅度 [4] - 货币市场预期美联储在2026年降息三次的可能性高于一周前，当时市场预期降息两次 [1] 数据说明与后续发布 - 由于节假日期间普遍存在的大幅折扣，未经通胀调整的零售数据可能受到一定影响 [5] - 目前公布的零售数据主要反映商品消费，而商品支出约占美国家庭总支出的三分之一 [5] - 经通胀调整后的12月商品及服务整体支出数据，将于当地时间2月20日正式发布 [5]

美国零售销售数据 - 2024年12月美国零售销售额意外地保持不变，未实现增长 [1] - 该数据表明消费者支出以及整体经济的增长路径在新的一年开始时趋于放缓 [1]

核心观点 - 美国11月不含飞机的非国防核心资本品新订单环比增长0.7%，超出市场预期的0.3%，表明企业设备支出在第四季度保持稳定增长势头 [1][2] - 强劲的企业资本支出、消费者支出以及收窄的贸易逆差共同推动美国经济增长，亚特兰大联储预计第四季度GDP年化增长率将达5.4% [1][2] 企业资本支出数据 - 关键指标：不含飞机的非国防核心资本品订单11月环比上涨0.7% [1][2] - 历史修正：10月该核心资本品订单增幅从最初公布的0.5%下修至0.3% [1][2] - 出货量数据：核心资本品出货量在10月增长0.8%后，11月环比上涨0.4% [1][2] - 市场预期对比：路透社调查的经济学家此前预测11月核心资本品订单环比增长0.3%，实际数据大幅超出预期 [1][2] 宏观经济背景 - 近期增长：受消费者支出增加及贸易逆差收窄推动，美国第三季度（7-9月）GDP实现了4.4%的增速，为三年来最快 [1][2] - 增长贡献：企业设备投资为第三季度的快速增长贡献了力量 [1][2] - 前瞻指标：亚特兰大联邦储备银行预计美国第四季度GDP年化增长率将达到5.4% [1][2] - 其他数据：在本次报告发布前一周，数据显示美国10月和11月的消费者支出表现强劲 [1][2] 报告发布情况 - 发布延迟：该报告的发布曾因美国联邦政府持续43天的停摆而推迟 [1][2]

美国三季度GDP增速上修 - 美国三季度实际GDP年化季环比终值为4.4%，略高于市场预期及修正前的4.3%，创两年来最快增速 [1] - 经济增长得益于出口走强以及库存对增长的拖累减轻 [1] - 这是自2021年以来最强劲的连续两个季度增长之一 [1] 消费者支出表现强劲 - 三季度消费者支出按年化计算增长3.5% [1][2] - 服务支出创下三年来最快增速，商品支出也较前一季度加快 [1][2] - 消费者和企业支出在贸易政策反复无常的背景下仍保持韧性 [1] 通胀指标保持稳定 - 三季度核心个人消费支出（PCE）物价指数终值为2.9%，与预期持平，表明通胀压力未出现明显升温 [1] - 剔除食品和能源的个人消费支出（PCE）价格指数第三季度按年化计算上涨2.9%，未作修正 [2] 市场反应与政策预期 - 数据公布后，美元指数、美股期货及现货黄金短线波动不大 [1] - 在经济增长强劲、就业市场相对稳健且通胀仍高于美联储目标的背景下，政策制定者预计将在下周的会议上维持利率不变 [1]

公司业绩与市场反应 - 英国家居用品零售商Dunelm发布盈利预警 称充满挑战的宏观经济环境和消费者支出谨慎将侵蚀其年度利润[1] - 该预警导致公司股价大幅下跌[1] 经营环境与消费者行为 - 公司面临充满挑战的宏观经济环境[1] - 消费者支出态度趋于谨慎[1]

宏观经济表现 - 美国第三季度GDP增长数据表现强劲，达到4.3% [5] - 名义GDP增长率约为8% [1] - 经济在非衰退时期很少出现低于2%的增长率，而今年有望再次实现2%以上的增长 [3] 消费者支出 - 消费者支出增长超出预期，从预期的2.7%大幅上修至3.5% [1][2] - 消费者支出的强劲表现部分源于对7月、8月、9月月度数据的积极修正 [2] - 预计第四季度消费者支出增长将处于较高的1%区间或温和的2%区间 [23] 生产率与就业 - 在就业增长为2019年以来最疲弱季度的背景下，GDP实现4.3%的增长，表明生产率增长异常强劲 [5] - 生产率增长具有反通胀效应，但同时也意味着中性利率会更高 [6] 投资与人工智能 - 非国防类资本货物（不含飞机）投资增长0.5%，此前为1.1% [10] - 人工智能投资主要体现在三个领域：设备中的信息处理设备、建筑中的数据中心、知识产权产品中的软件 [12] - 上半年，上述三个领域的投资合计为GDP增长贡献了1个百分点，但该速度不可持续，第三季度投资水平有所调整并趋于正常化 [12][13] - 设备投资增长5.4%，知识产权产品投资在第二季度增长15%，第三季度增长5% [14] 美联储政策展望 - 当前市场预期美联储政策将“保持现状”，倾向于暂停加息并观察数据 [17] - 强劲的GDP数据加强了美联储在1月会议上暂停加息的理由 [18] - 联邦基金期货市场定价显示，1月降息概率仅为16%，3月降息概率为44%，4月降息概率约为60% [18] - 美联储政策将主要取决于失业率数据，若12月失业率升至4.7%或更高，则可能在1月采取行动 [19] 通胀情况 - 当前通胀压力主要来自商品领域，商品价格同比上涨约1.4%，但尚未明显传导至服务价格 [20] - 由于美国劳工统计局本月编制CPI的方式，需要等待数月或到1月才能获得更清晰的数据 [20] 财政与增长 - 经济增长是缓解财政赤字的唯一有利因素，目前未见显著降低赤字或债务的努力 [9] 市场反应 - 股市表现独立，此前已有显著上涨 [8] - 第三季度GDP数据对市场而言已是旧闻，因数据发布时已接近季度末 [15]

美国10月零售销售总体表现 - 美国10月未经通胀调整的零售销售总额与上月基本持平，9月数据修正后为增长0.1% [1] - 在13个零售品类中，有8个品类实现销售增长 [1] 分品类销售表现 - 汽车经销商销售额下降1.6%，部分原因是联邦政府对电动汽车的税收优惠政策到期 [1] - 汽油价格下跌抑制了加油站的销售额 [1] - 若剔除汽车经销商和加油站，零售销售额增长0.5% [1] - 百货商店和线上零售商的销售表现尤为强劲 [1] 核心零售控制组表现 - 控制组（不包括食品服务、汽车经销商、建材商店和加油站）的销售额在10月增长0.8%，为四个月来最大增幅 [1] 消费者行为与趋势 - 数据显示，在假日购物季初期，消费者支出有所升温 [1] - 尽管对就业状况感到担忧并对高生活成本不满，消费者仍在寻找优惠商品 [1] - 近期消费增长主要来自较富裕家庭，而预算紧张的较低收入美国人仍保持谨慎态度 [1]

美联储主席鲍威尔对经济状况的评论 - 消费者支出表现稳健 [1] - 企业固定投资正在扩张 [1]