文章核心观点 公司公布2025年4月8 - 9日及4月7 - 9日回购A股股份进展，并披露收到工商银行18亿元3年期用于回购股票的融资承诺函 [2][3][5] 回购股份基本情况 - 2025年3月27日公司第十一届董事会第十三次会议审议通过回购部分A股社会公众股份方案，拟以集中竞价方式用自有或自筹资金回购，回购价不超40元/股，拟回购总金额10 - 20亿元，实施期限12个月 [2] - 公司于2025年3月28日、4月2日、4月3日、4月8日分别披露回购方案、前十大股东持股情况、方案报告书、首次实施回购公告 [2] 回购股份进展 - 2025年4月8 - 9日公司通过集中竞价交易累计回购A股股份1,630,100股，占总股本0.017%，最高价24.73元/股，最低价24.02元/股，支付39,747,858元 [2][3] - 2025年4月7 - 9日公司累计回购股份2,240,100股，占总股本0.024%，最高价24.73元/股，最低价23.60元/股，支付54,227,312元 [2][3] - 上述回购符合相关法规及公司回购方案要求 [4] 融资承诺函主要内容 - 工商银行同意为公司出具贷款承诺函，额度用于回购公司股票贷款，承诺贷款金额180,000万元，贷款期限3年 [5] - 承诺函有效期自签发之日起1年 [6] 其他说明 - 收到贷款承诺函为回购A股股份提供融资支持，具体贷款事宜以合同为准，不代表公司对回购金额的承诺，具体回购金额及数量以实施结果为准 [7] - 公司已开立股票回购专用证券账户确保专款专用 [7] - 公司将按规定在回购期限内择机回购并及时披露信息 [7]

上午开会讨论，下午就买入 当天决定回购，当天就买入，上市公司的回购决心可见一斑。 在当前A股的回购大潮中，记者注意到，有的上市公司回购动作极其迅速。徐工机械在4月8日上午开会决定回 购方案后，4月8日下午就加仓买入了7000万元的公司股票。也有的公司在次日加仓。美的集团4月8日确定回 购，4月9日就加仓1.2亿元。 回购资金方面，有的公司连夜修改方案，追加资金。恒铭达4月8日董事会确定的回购资金总额在3000万元到 6000万元之间，4月9日召开董事会追加了至多1亿元。 券商中国记者注意到，在4月8日早盘后的11点52分（Wind发布时间，下同），徐工机械发布了董事会临时决 议公告。 公告称，董事会4月8日审议通过了《关于回购公司股份的议案》，同意公司以自有资金或其他合法资金通过 二级市场回购公司股份，本次回购的股份将用于实施股权激励或员工持股计划。本次回购资金总额不超过人民 币36亿元（含），不低于人民币18亿元（含），回购价格不超过人民币13元/股（含）。 当日收盘后的18点17分，徐工机械又发布了《关于首次回购公司股份的公告》。公告表示，公司于2025年4 月8日通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式首 ...

董事会决议公告 - 第二届董事会第十四次会议于2025年4月2日以现场结合通讯表决方式召开，应出席董事9人，实际到会9人 [1] - 会议通知及相关资料已于2025年3月26日通过电子邮件送达全体董事 [1] - 会议由董事长解海华主持，召集召开程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 股份回购方案 - 审议通过《关于第二期以集中竞价方式回购公司股份方案的议案》 [1] - 回购资金来源于自有资金和回购专项贷款资金 [1] - 通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式实施回购 [1] - 若3年内未转让完毕已回购股份，剩余股份将予以注销 [1] 专项贷款支持 - 已取得中信银行烟台分行出具的《贷款承诺函》 [2] - 专项贷款金额最高不超过人民币7200万元 [2] - 贷款依据为中国人民银行等三部门《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》 [2]

股价表现 - PVH股价在周二交易中大幅上涨18% [1] - 股价上涨主要受第四季度财报超预期及积极前瞻指引推动 [2] 第四季度财务业绩 - 非GAAP调整后每股收益3.27美元 营收23.7亿美元 超出华尔街预期的每股收益3.19美元和营收23.3亿美元 [3] - 营收同比下降5% 但受汇率波动影响 且仍超市场预期 [3] - 利润率超预期 Calvin Klein和Tommy Hilfiger品牌表现强劲 [3] 前瞻指引 - 预计今年销售额与2024年持平或略增 [4] - 调整后每股收益指引区间12.40-12.75美元 高于去年的11.74美元 [4] 股票回购计划 - 公司将加速实施5亿美元股票回购计划 通过减少流通股数提升每股收益 [5]

美的集团回购计划 - 美的集团发布新一轮回购预案，金额上限达100亿元，回购价格不超过100元/股，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本 [1][2] - 回购资金来源为公司自有资金及/或中国银行股份有限公司顺德分行提供的股票回购专项贷款 [2] - 美的集团本轮回购预案金额上限创下A股2022年7月以来预案上限最高水平 [2] - 2021年5月公司发起150亿元的回购预案，同年9月完成回购，去年该笔回购股份完成注销 [2] 美的集团市场表现 - 美的集团总市值超过5800亿元 [2] - 2020年至2025年3月28日，美的集团累计回购近200亿元，位居17家连续5年实施回购的千亿市值公司首位 [3][4] - 2020年至2025年3月28日，美的集团股价涨幅超过55%，其中2024年其股价大涨40%以上 [3][4] 连续回购公司表现 - 2020年至2024年，连续5年均实施回购的千亿市值公司仅有17家，包括美的集团、宝钢股份、海康威视等 [3][4] - 2020年至2025年3月28日，以上17家公司平均涨幅接近60%，宁德时代、长城汽车、三花智控股价翻倍 [3][4] - 宝钢股份2020年至2025年3月28日回购73亿元左右，股价涨幅72.93% [4] - 海康威视2020年至2024年回购近60亿元，2025年以来回购超7.5亿元，股价涨幅5.85% [3][4] QFII持仓情况 - 截至3月28日，已披露年报公司中，69股前十大流通股东出现QFII身影 [5] - QFII持仓市值前三的个股分别为紫金矿业、卫星化学、北新建材 [6] - 卫星化学2024年末获QFII持仓11.25亿元，环比增加超5亿元，外资机构持股比例合计1.78% [6] - 卫星化学2024年实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%，净利润60.72亿元，同比增加26.77% [6] - 4股2024年末获QFII持股超过2%，分别为东方雨虹、新集能源、潍柴重机、汉宇集团 [7] 长期QFII持仓公司 - 自2022年至2024年获QFII稳定持仓的个股有14只，主要分布于交通运输、轻工制造、建筑材料、家用电器等行业 [9] - 5股持仓超过5年，卫星化学自2018年以来获QFII稳定持仓达7年 [9] - 北新建材获QFII持仓长达6年，2024年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%，净利润36.47亿元，同比增长3.49% [9] - 2022年初至今，上述14股平均涨幅超过20%，汉宇集团股价涨幅超过180%，永新股份同期股价涨幅超过90% [9]

文章核心观点 - PayPal在2024财年业绩不错但面临重大挑战，护城河较弱、定价权有限，应对长期竞争的方式不确定，当前战略或不足以加速增长，股票回购策略无效，大规模收购虽可能助力但面临诸多困难，长期投资价值存疑 [1][7][9] 2024财年业绩情况 - 2024财年收入317.97亿美元，同比增长7%，非GAAP EPS为4.65美元，同比增长21%，各业务线总处理量（TPV）有不同程度增长，品牌结账和PSP业务线分别同比增长6%和14%，占总销售额约64% [2] 市场份额情况 - 占据最常用支付处理技术45%的市场份额，占据美国最大电子商务支付品牌78%的市场份额 [3] 长期价值创造问题 - 2019年起使用债务，但未带来更好的ROIC、更多收入增长或更好的FCF利润率，2020年以来收入增长减速；过去3年积极回购股票，但ROIC未显著增加，未产生预期积极影响 [3] 定价能力问题 - 佣金率自2015年以来呈下降趋势，用户数增长放缓，虽在Alex Chriss领导下有复苏，但定价能力较弱仍影响收入增长 [6] 战略举措情况 - 2025年主要战略举措为赢得结账、扩大Omni、发展Venmo和加速SMB，但该战略或不足以在未来几年加速增长，因需更多创新和资源，且竞争对手也在实施同样战略 [8][9] 股票回购问题 - 2022 - 2024年花费152.48亿美元回购股票，股价下跌近20%，策略无效；无强大定价权的公司不应采用股票回购政策，PayPal有大幅增加回购支出或进行大规模收购两个选择 [9] 收购案例及建议 - Fiserv通过对First Data的大规模收购加强了护城河、发展新业务；PayPal需通过收购占领细分市场、开发新垂直市场，但首席执行官缺乏相关经验，进行大规模收购可能性小 [10] 估值情况 - 用某些比率衡量时PayPal便宜，用其他比率衡量时昂贵，总体评级为C，与行业相比不算便宜；EV/EBIT（TTM）接近行业倍数，EV/EBIT（FWD）显示比行业便宜；股票交易价格比过去5年平均水平低很多，但定性因素对长期投资者重要 [11][12] DCF估值假设及结果 - 假设自由现金流利润率20%、收入有不同增长率等，计算得出企业价值768.36亿美元，内在价值每股73.93美元，与当前股价相比安全边际不够，不确定克里斯举措能否实现长期更高增长 [14][15] 未来挑战及风险 - 首席执行官虽努力创造长期价值，但因无强大护城河，措施可能无法带来预期结果；打造强大品牌增强定价权难度大，进行大规模收购可能性小 [16][17] 投资建议 - 看涨人士观点的改进和创新易被竞争对手复制，若想实现长期价值需停止股票回购、积极收购和加速创新，分析师建议保持观望 [18][19]

房价数据 - 2月份70个大中城市房价环比平均表现不佳，环比上涨城市数量从1月份的9个减少至5个，显示反弹势头减弱 [3][4] - 北京、深圳、成都成为少数保持房价稳定的城市，其中北京2月环比持平（100 0），但后续可能面临下行压力 [3][4] - 二线城市房价环比跌幅从1月的-0 3%扩大至-0 4%，三线城市环比维持-0 4%的跌幅，显示下跌趋势加速或延续 [5] - 新建商品房数据表现优于二手房，但存在得房率统计口径变化的问题，部分"住宅4 0"项目得房率接近或超过100%，影响价格可比性 [5] 消费行业 - 消费品以旧换新政策获中央财政强力支持，2025年安排3000亿元超长期特别国债，2024年首批810亿元已下达 [9] - 以旧换新政策效果显现：汽车申请量超132万台，新能源车零售量同比增长26%，一级能效家电销售额增长36%，6000元以下手机销量增长19% [9] - 消费板块股价呈现高开低走特征，日内从+1 5%回落至平盘，但乳业等细分领域仍有强势个股涨停，显示市场分歧 [6] 资本市场动态 - A股成交额达1 57万亿元，中位数上涨0 21%，技术形态呈现多头排列，短期趋势向上 [6] - 债市大幅调整：5年期国债期货跌0 26%，10年期跌0 56%，30年期暴跌1 8%，反映降准预期落空和资金流向股市 [10] - 伯克希尔增持日本五大商社，显示国际资本更青睐日本资产估值性价比 [8] 公司动态 - 药明康德计划10亿元回购股份并注销，回购价上限92 05元，预计对股价影响有限 [8] - 特斯拉推出FSD免费体验活动（3月17日-4月16日），引发部分付费用户不满 [10] - 恒基地产创始人李兆基去世，其商业遗产包括对内地教育事业的捐赠 [10] 行业政策 - 海关部门澄清进口煤炭延迟检查传闻，消除煤炭板块不确定性 [8] - 房贷加权平均利率降至3 1%，但仍高于国债利率和租售比（普遍<2%），购房财务成本压力仍存 [5]

申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 2024年9月24日，国务院举行新闻发布会，央行行长潘功胜宣 布创设两项结构性货币政策工具，以支持资本市场稳定发展。这两项工具，将在使用 过程中逐步优化细节、明确流程，后续扩容的潜力巨大，有望重塑A股生态。我们对其使用情况做月度跟踪： 『 1』证 券、基金、保险公司互换便利：截止2月底，互换便利共开展两批次操作，分别为500、550亿，合计占首期5000亿额度的比例为21%。 对 比两次操作的细节： （1）参与机构扩围： 在首批20家机构（17家券商+3家基金公司）的基础上，根据分类评价、合规风控等条件增选了20家参与 机构， 形成40家备选机构池，每批次操作时，根 据意向参与规模筛选出20家左右的机构参与。 （2）质押品范围扩大： 在原有债券、股票ETF、沪 深300指数成分股的基础上，新增机构持有的限售股、港股通项下持有股票。 （3）中标费率下降： 从20BP降至10BP。仅就2月而言，互换便利没有 新的操作。 『2』股票回购、增持再贷款：截止2月底，申请贷款金额占总额度3000亿比例约24%，较上个月末占比提升2个 ...

回购方案 - 2025年2月19日董事会通过2025年度第一期回购股份方案，无需股东大会审议[3][22] - 回购资金1 - 2亿元，预计回购235.85 - 471.70万股，占总股本1.44% - 2.88%[3] - 回购期限自董事会通过日起12个月内[3] - 回购价格不超42.40元/股，不超决议前30个交易日均价150%[8] - 资金来源为自有资金和专项贷款，中行提供不超1.8亿元贷款，期限36个月[10][11] - 回购股份用于股权激励或员工持股计划，未用部分36个月内依法注销[7][19] 财务数据 - 截至2024年9月30日，总资产144,572.45万元，净资产104,873.76万元等[16] - 若回购2亿元，占总资产、净资产、流动资产比重分别为13.83%、19.07%、18.70%[16] 股权变动 - 2024年9月13日，董事徐晴、罗志青分别买入140,000股、56,000股[18] - 股东朗姿股份计划减持不超4,768,071股，占总股本3%[18] 其他情况 - 已开立回购专用账户，与中行签专项借款合同[3][11][24] - 2025年2月21日披露回购公告[23] - 回购存在价格、授出等实施风险[4][25]

股份回购 - 回购股份价格区间不超过23.84元/股[3] - 回购资金总额不低于2000万元且不超过3000万元[3] - 按3000万元测算预计回购股份约1258653股，占总股本1.09%；按2000万元测算预计约839102股，占0.73%[3] - 回购期限自2025年2月20日起12个月内[4][6] - 自有资金占回购资金比例为10%，专项贷款资金占90%[4] - 浦发银行提供最高不超2700万元专项贷款，期限3年[4] 股份减持 - 控股股东一致行动人丹创投减持计划期限届满减持股数占总股本0.34%，张欣未减持[5] - 丹创投、张欣拟减持不超3458367股，比例不超总股本3%[5] 财务数据 - 截至2024年9月30日，公司总资产269725.32万元，净资产93822.75万元[22] - 若回购资金上限3000万元全用，占总资产、净资产比例分别为1.11%和3.20%[22] 股份结构 - 回购前限售股38614444股，占比33.50%，无限售股76664972股，占比66.50%[20][21] - 按上限测算，回购后限售股39873097股，占比34.59%，无限售股75406319股，占比65.41%[20] - 按下限测算，回购后限售股39453546股，占比34.22%，无限售股75825870股，占比65.78%[21] 风险提示 - 若股价超上限，回购方案可能无法或部分实施[35] - 已回购股票可能无法全部授出[35] - 未用于激励计划部分将注销，注册资本减少[35] - 重大事项或情况变化，回购方案可能无法实施、变更或终止[35] 信息披露 - 回购股份占总股本比例每增1%，三日内披露[33] - 每月前三日披露上月末回购进展[33] - 首次回购次一交易日披露[33] - 回购期限过半未实施，公告原因和后续安排[33] - 回购期限届满或完毕，两日内披露结果暨变动公告[33]