核心观点 - 万科就两笔总额57亿元的境内中期票据提出第三版展期方案 方案包含多种本息兑付及增信选项 旨在缓解短期流动性压力 市场对此反应积极 公司股债价格显著上涨 [1][2][7] 债券展期方案详情 - **涉及债券**：方案针对“22万科MTN004”（余额20亿元）和“22万科MTN005”（余额37亿元）两笔债券 原兑付日分别为2025年12月15日和12月28日 [2] - **核心议案一（本金展期）**：提出将两笔债券本金统一展期12个月 兑付日分别调整至2026年12月15日和12月28日 展期期间票面利率维持3%不变 利随本清 [2][6] - **利息支付安排**：“22万科MTN004”原到期应付利息6000万元 宽限期内（2026年1月28日）支付 “22万科MTN005”原到期应付利息1.11亿元 宽限期内（2026年2月10日）支付 [2][6] - **增信措施**：两笔债券的议案一均明确提供三家项目公司的应收账款质押作为增信担保 并承诺在议案通过后60个工作日内办理完毕相关手续 [2][6] - **宽限期调整**：议案二提出将两笔债券的宽限期从30个交易日延长至90个交易日 届满日分别为2026年4月29日和5月14日 [3][6] 替代兑付方案 - **固定兑付安排**：议案三和议案四均设置了固定兑付安排 对同意议案的每个持有人账户 公司将于2026年1月28日实施10万元的兑付 [3][6] - **议案三（部分本金提前兑付）**：在扣除10万元固定兑付后 剩余本金的40%于2026年1月28日兑付 其余60%本金展期一年 原到期应付利息及提前兑付部分本金在宽限期内产生的利息于宽限期内支付 [3][6] - **议案四（更低比例提前兑付）**：在固定兑付安排基础上 要求在2026年1月28日仅兑付扣除固定部分后本金的5% 同时包含延长宽限期条款 [4][7] - **增信一致性**：议案三所涉及的增信措施及实施安排与议案一保持一致 [3][6] 会议安排与市场反应 - **会议时间**：“22万科MTN004”持有人会议于2026年1月21日举行 表决截止日为1月26日 “22万科MTN005”会议同日举行 表决截止日为1月27日 [5][7] - **股价表现**：1月15日午后 万科A股价拉升 一度涨超5% 收盘涨超3% 报4.84元 [7] - **债券价格表现**：当日“22万科04”等多只万科境内债券价格涨超20% 触发临时停牌 [7]

核心事件概述 - 上海浦东发展银行与交通银行作为召集人，将分别召开万科企业股份有限公司两笔中期票据的持有人会议，以审议合计57亿元人民币债券的展期相关事项 [1] 债券“22万科MTN004”具体情况 - 该债券余额为20亿元人民币，票面利率为3.00%，原定到期兑付日为2025年12月15日 [1] - 该债券已于2025年末召开两次持有人会议，将本息兑付宽限期由原5个工作日延长至30个交易日，宽限期届满日定为2026年1月28日 [1] - 此前关于本息兑付展期12个月等核心议案未获通过 [1] - 为稳妥推进本息兑付安排，该票据2026年第一次持有人会议定于2026年1月21日10:00召开 [1] 债券“22万科MTN005”具体情况 - 该债券余额为37亿元人民币，票面利率为3.00%，原定到期日为2025年12月28日 [2] - 此前于2025年12月26日的第一次持有人会议决议显示，5个与展期相关的议案均未获得超过90%表决权持有人同意 [2] - 仅延长本期中期票据宽限期的议案获得了92.11%的投票同意 [2] - 该票据2026年第一次持有人会议定于2026年1月21日15:00以非现场形式召开 [2]

核心事件概述 - 万科企业股份有限公司旗下两只中期票据“22万科MTN004”与“22万科MTN005”的展期问题进入关键阶段，相关债权人大会将于2026年1月21日同日召开，审议债券展期事项 [1] - 此次会议召开日期距离“22万科MTN004”的宽限期截止日2026年1月28日仅有一周时间，若在宽限期内达成共识或完成兑付，则可避免违约 [1] - 2025年末，作为地产龙头企业的万科发生债券意外展期，引发市场关注并导致相关债券价格重挫 [1] 债券“22万科MTN004”具体情况 - 该债券债项余额为20亿元人民币，票面利率为3.00%，原到期兑付日为2025年12月15日 [1] - 债券召集人浦发银行已为该债券召开过两次持有人会议，但关于本息兑付及提供增信等议案均未达成一致并生效 [2] - 会议流程已进行优化，将本息兑付宽限期从原5个工作日延长至30个交易日，宽限期届满日定为2026年1月28日 [2] - 浦发银行表示，若在宽限期内足额偿付本息、消除违约事件或经持有人会议豁免，则不构成违约 [2] 债券“22万科MTN005”具体情况 - 该债券债项余额为37亿元人民币，票面利率为3.00%，原到期日为2025年12月28日 [3] - 债券召集人交通银行将于2026年1月21日召开该债券的第一次债权人大会，议题同样是审议债券展期相关事项 [2]

核心观点 - 赎回新规落地后，信用债市场可能迎来3至5年的修复窗口，其中3年期品种存在骑乘机会，而普通金融债和二永债或出现阶段性修复行情 [1] - 年末市场交投清淡，一级市场净融资转为净偿还，二级市场成交大幅收缩，收益率上行且利差表现分化 [3][6][9] 一级市场发行情况 - 上周（2025年12月29日至12月31日）主要信用债（短融、中票、公司债、企业债）总发行额为692亿元，总到期额为1327.1亿元，净偿还635亿元，较前一周（12月22日至12月26日）的净融资482亿元转为净流出 [3][6] - 从发行品种看，上周发行短融超短融23只，中期票据28只，公司债20只，企业债0只，发行数量较前一周减少 [6] - 从发行人资质看，AA+等级发行人占比最大，为39.44% [6] - 从行业分布看，建筑类发行人占比最大，为43.66%，其次是综合类发行人，占比22.54% [6][7] - 从期限分布看，上周公告发行的71只债券中，5年期数量最多（24只），其次是3年期（16只） [7] 二级市场交易情况 - 上周主要信用债品种（企业债、公司债、中票、短融）总成交额为3964.25亿元，较前一周的9679.95亿元大幅减少 [3][9] - 中长端中票收益率普遍上行，截至12月31日，3年期AAA中票收益率上行3.15BP至1.89%，3年期AA+中票收益率上行4.15BP至1.99%，3年期AA中票收益率上行5.15BP至2.15% [3][9] - 信用利差表现分化，10年期中票利差分位数普遍上行，例如AAA等级利差分位数从75.5%上行至76.1% [10] - 期限利差多数上行，例如3年期与1年期利差分位数从27.5%上行至47.7% [10] - 等级利差同样分化，例如1年期AAA与AAA+利差分位数从15.8%上行至34.0% [10][15] 信用评级与违约事件 - 上周境内评级上调的发行人有6家，包括宜春发展投资集团有限公司（城投平台）、遂宁天一投资集团有限公司等 [3][17] - 境内评级下调的发行人有1家，为万科企业股份有限公司，其主体评级被穆迪下调至Ca，展望为负面 [3][17][20] - 上周新增违约债券1只，为天安人寿保险股份有限公司发行的“15天安人寿”，债券余额20亿元 [3][20][21] - 上周新增展期债券9只，主要涉及房地产企业，包括广州市方圆房地产发展有限公司、花样年集团、融信投资集团及北京远洋控股集团的相关债券 [3][20][21][22]

万科债券兑付安排调整 - 公司公告将召开“21万科02”债券持有人会议，审议调整本息兑付安排相关事项，以稳妥推进兑付工作 [1] - 该债券发行规模及当前余额均为11亿元人民币，票面利率为3.98% [2] - 债券持有人会议将于2026年1月16日至19日进行表决，债权登记日为1月14日，债券自1月5日起停牌 [2] 潜在行权风险与公司应对预案 - “21万科02”到期日为2028年1月22日，但若发行人行使赎回选择权或投资者行使回售选择权，兑付日则为2026年1月22日 [4] - 公司提出议案，申请将投资者若行使回售选择权后的兑付日，从2026年1月22日调整至2027年1月22日，延期一年 [5] - 公司同时申请为回售部分债券的本金及利息兑付设置30个交易日的宽限期，并明确相关调整不触发债券违约 [6] - 市场分析认为，此举是公司为应对可能出现的持有人行权情况所做的预案，旨在以时间换空间，稳定企业运营 [6][7] 公司当前面临的偿债压力 - 公司存续债券“22万科MTN004”和“22万科MTN005”均未能按约定期限足额偿付本息，已进入为期30个工作日的宽限期 [8] - 上述中票展期未成功的情况，表明公司存在较大的偿债压力，其债券偿付存在较大不确定性 [8] - 市场分析指出，万科此前提出的中票展期方案因缺乏足够硬的增信或现金对价而未获通过，当前市场更认可现金和硬增信措施 [9]

核心事件概述 - 万科企业股份有限公司拟召开“21万科02”债券持有人会议，审议调整回售部分债券本息兑付安排及增加宽限期等议案，该债券自2026年1月5日起停牌 [1] - 该债券余额为11亿元，原定若投资者行使回售选择权，兑付日为2026年1月22日，公司此前已公告放弃行使发行人赎回选择权并维持票面利率3.98%不变 [1] - 市场观点认为，在当前市场环境下投资者大概率选择回售，这将加剧公司的偿付压力 [1] 债券持有人会议安排 - 中信证券作为召集人发布会议通知，会议采用通讯表决形式，表决时间为2026年1月16日至1月19日，债权登记日为2026年1月14日 [2] - 本次会议仅允许在债权登记日收市时持有该债券且已行使回售选择权的持有人参与表决 [2] - 会议将审议三项议案，包括豁免程序要求、调整回售部分本息兑付安排以及同意为回售部分增加宽限期 [2] - 议案二和议案三的生效需满足双重条件：超过持有表决权总数二分之一同意，且参会有表决权持有人所持表决权三分之二以上同意 [2] - 单独或合并持有本期债券表决权总数10%以上的持有人及关联方可在2026年1月7日前提交临时议案 [3] 拟议兑付方案调整内容 - 公司拟将回售部分债券的兑付日从2026年1月22日调整至2027年1月22日，付息日相应延长，期间票面利率维持3.98%不变 [3] - 2026年1月22日将按期支付2025年1月22日至2026年1月21日期间的全部利息 [3] - 公司承诺在议案通过后将提供相应增信措施，未回售部分债券持有人可书面反馈放弃该增信保障 [3] - 议案提议为回售部分债券本息兑付设置30个交易日的宽限期，宽限期内不视为违约，不设罚息，仅按票面利率继续计息 [3] - 若公司在宽限期内足额兑付本息、消除违约事件或通过持有人会议达成豁免或展期协议，将不构成违约 [3] 公司近期债券偿付背景 - 公司在2025年末已面临两笔境内债券的展期压力，分别是余额20亿元的“22万科MTN004”和余额37亿元的“22万科MTN005” [4] - 这两笔债券原定展期一年的方案均因未满足超过90%表决权同意的生效门槛而未获通过 [4] - 但两笔债券对应的“延长本息兑付宽限期至30个交易日”议案均获通过 [4] - 公司表示将继续与各方沟通协商，研究完善举措，寻求债券解决方案 [4]

核心事件概述 - 万科在五天内两笔境内债券的展期方案均被债权人否决，仅争取到宽限期延长 两笔债券分别为20亿元的“22万科MTN004”和37亿元的“22万科MTN005”，其核心的“调整本息兑付安排”议案均因同意表决权未达90%生效门槛而落空 [1] - 两场表决结果高度一致，均为“展期被否、宽限期通过” 这凸显了公司与债权人之间存在难以弥合的信任鸿沟，并加剧了公司的短期流动性压力 [1] 债券“22万科MTN004”展期表决详情 - 该债券原定兑付安排涉及三项议案，其中核心的“调整本息兑付安排”议案被否决，仅“豁免会议召集程序时限要求”与“延长宽限期”两项辅助议案通过 [1] - 公司为此次展期设计了多轮调整方案，从强硬逐步妥协 最初的议案一要求本金展期12个月至2026年12月15日，且前期利息延期支付，未设增信措施 [1] - 优化后的议案二作出让步，同意前期利息正常兑付，并承诺追加深圳国企的连带责任担保等增信措施，但仍未获通过 [2] - 最终生效的宽限期议案将原有5个工作日的宽限期延长至30个交易日，兑付届满日顺延至2026年1月28日 [2] 债券“22万科MTN005”展期表决详情 - 该债券票面利率3.00%，原定12月28日到期，规模37亿元 其表决结局与“22万科MTN004”如出一辙，展期议案集体遇阻，仅宽限期议案通过 [2] - 公司为该债券设计了五项差异化展期议案，核心框架均为本金展期12个月至2026年12月28日，利率维持3.00%不变，新增利息随本金到期一并兑付 [2] - 议案一（延付前期利息且无增信）支持率仅1.76%，反对率高达96.81%，几乎被全盘否决 [3] - 议案二至五持续优化条款，如明确前期1.11亿元利息正常兑付、提及或明确追加深铁集团等国企担保、新增优先兑付约定及交叉违约条款等，但同意表决权均未达90%而全部失效 [3] - 唯一通过的宽限期议案将兑付宽限期延长至30个交易日，届满日定为2026年2月10日，宽限期内不计罚息，未偿付本金按原利率计息 [3] 方案设计分析与市场反馈 - 业内人士指出，宽限期只是“缓兵之计”，若展期方案的核心条款无法实质性优化，尤其是增信措施难以落地，未来仍将面临巨大阻力 [4] - 债权人最核心的诉求是偿付安全保障，缺乏清晰、可执行的增信安排是方案难以获得市场认可的关键原因 [4] - 公司的展期方案从强硬到妥协，但模糊的增信表述和缺乏分期兑付的设计，使其始终未能触及债权人对“偿付安全”的核心关切，导致“屡调屡否” [4] - 与同行案例“18远洋01”（规模同样20亿元）相比，两者展期时长和利率保持基本一致，但兑付节奏设计差异显著 “18远洋01”安排了本金分期、利息一次性付清的方案，例如本金在2023年9月至2024年5月间分多轮兑付5%-10%，剩余65%于2024年8月结清；而万科方案是“本金、利息直接展期一年” [4][5] 公司现状与未来挑战 - 30个交易日的宽限期转瞬即逝，两笔债券的兑付压力只是公司短期流动性困境的缩影 [5] - 对于公司而言，宽限期不是喘息的终点，而是必须拿出实质性解决方案的倒计时 [5] - 走出当前债务困局的关键在于拿出更具诚意的兑付安排，并落地清晰可执行的国企担保或抵质押措施 [5]

核心事件：万科两笔境内中期票据展期方案被否决 - 万科发行的两笔中期票据“22万科MTN005”和“22万科MTN004”的展期方案在持有人会议上均未达到生效门槛而被否决 [1][2] - 两笔债券仅“延长宽限期至30个交易日”的议案获得通过，避免了立即违约 [1][2] “22万科MTN005”债券详情及表决结果 - “22万科MTN005”发行于2022年12月28日，期限3年，将于2025年12月28日到期，债券余额为37亿元，票面利率为3% [1] - 持有人会议表决的六项议案中，五项与展期相关的核心议案均未通过，仅延长宽限期至30个交易日的议案获得通过 [1] - 宽限期延长后，截止日为2026年2月10日，宽限期内足额偿付则不构成违约，且不设罚息，未偿付本金继续按原票面利率3%计息 [2] “22万科MTN004”债券详情及表决结果 - “22万科MTN004”发行于2022年12月16日，期限3年，将于2025年12月15日到期，发行规模为20亿元，票面利率为3% [4] - 该债券第二次持有人会议的本息兑付展期方案同样未获通过，但延长宽限期至30个交易日的议案以90.7%的同意票获得通过 [2][4] - 该笔债券的宽限期届满日定为2026年1月28日 [4] 公司债务与担保情况 - 目前万科境内存续债券余额合计约217.98亿元，其中“22万科MTN005”和“22万科MTN004”两笔12月寻求展期的债券合计需兑付金额达58.71亿元 [4] - 截至2025年10月31日，公司及控股子公司担保余额为844.76亿元，占公司2024年末经审计归属于上市公司股东净资产的41.68% [5] - 公司近期为子公司银行贷款提供担保，担保发生后对外担保总额将为844.76亿元，公司称无逾期担保事项 [5]

公司债务展期情况 - 公司一笔规模37亿元人民币的"22万科MTN005"债券展期方案未能获得债权人通过[1] - 在本次表决的六项议案中，五项与展期相关的议案均未达到生效门槛[1] - 最终仅延长宽限期至30个交易日的议案获得通过，为公司争取到1个月的缓冲时间[1] 公司近期债务事件 - 公司近期连续两笔债券展期方案被否，继12月22日一笔规模20亿元人民币的中期票据展期被否后，12月26日37亿元人民币债券展期也未能通过[1] - 公司境内债券价格已跌至面值的25%[1] - 公司面对37亿元人民币债券到期，仅用"缓兵之计"换来一个月喘息[1]

公司债务管理动态 - 万科企业股份有限公司2022年度第五期中期票据的宽限期获得延长 原定本息兑付日的宽限期由5个工作日延长至30个交易日 宽限期届满日为2026年2月10日 [1] - 在延长的30个交易日宽限期内 若公司足额偿付本期中期票据本息、消除违约事件或获得债券持有人会议豁免 则不构成违约且不触发相关违约责任 [1] - 此次宽限期延长议案获得通过并生效 但此前针对同一只债券“22万科MTN005”的多个展期议案均未获得通过 [1]