进博会平台作用 - 进博会是推动国际贸易和促进全球企业对话的重要平台 彰显中国在推动构建更加平衡 包容的开放型世界经济中处于核心地位 [1] - 第八届进博会的举办展现了中国对多边合作的信心 旨在推动真正的可持续增长 为全球经贸对话 商业合作与未来增长提供机会 [1] 中国经济与开放政策 - 中国持续推动高水平对外开放 对整个国际社会来说是一个重要信号 [2] - 在当前全球经济疲软 部分国家贸易壁垒高企的环境下 中国作为全球经济不可或缺的重要引擎 持续致力于营造更加有利于平衡发展 互利共赢的经贸关系环境 [1] - 中国将通过促进国际合作 推动市场开放和推广可持续发展模式 引领全球经济的共同增长 [2] 意大利企业参与与合作机遇 - 约有70家意大利企业将参与本届进博会 这些企业期待通过该平台进一步开拓中国市场 挖掘中意合作新动能 [1] - 中国在倡导国际合作和推动构建充满活力的技术驱动型市场方面展现出积极态度 为意大利企业带来了新机遇 尤其是在高端制造 设计 农产品加工 医疗等该国优势产业 [1] - 进博会为建立稳固而持久的中意企业合作关系提供宝贵契机 [1] 发展模式 - 中国所倡导的共同 可持续 创新型的发展模式 不仅惠及意大利和中国 更将造福全世界 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额为6900万美元，同比增长360万美元，增幅5.6% [10] - 第一季度毛利率为22.3%，同比提升420个基点 [10] - 第一季度调整后净收入为450万美元，摊薄后每股收益为0.28美元，而去年同期调整后净收入为190万美元，每股收益0.12美元 [11] - 第一季度调整后EBITDA为670万美元，去年同期为380万美元 [12] - 第一季度调整后EBITDA利润率为9.7%，去年同期为5.9%，同比提升380个基点 [12] - 季度末现金及短期投资为6730万美元，无债务 [12] - 第一季度回购超过10万股，总额230万美元，累计回购达320万股，总额7650万美元，对第一季度调整后每股收益有20%的增厚作用 [13] - 公司上调2026财年业绩指引，预计综合净销售额在2.95亿至3.1亿美元之间，调整后EBITDA在3000万至3500万美元之间，调整后每股收益在1.18至1.43美元之间 [14] - 预计2026财年第二季度综合净销售额约为6900万美元，调整后EBITDA约为500万美元，调整后每股收益约为0.16美元 [14] - 预计2026财年资本支出约为900万美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - MasterCraft品牌近期运营和质量趋势令人鼓舞，新X系列首款型号X24已向经销商推出并获得成功 [7] - 浮筒船板块在运营执行方面同比取得显著进展，Crest 2026车型年产品线在经销商会议上反响良好 [8] - 浮筒船类别竞争激烈，零售疲软持续，但通过新增关键市场分销点，为市场状况改善时的增长机会做好了准备 [9] - 新的Belize产品系列增加了第三款型号Halo，获得了市场关注 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 渠道库存水平同比改善，季度末管道水平较去年同期提升27% [4] - 经销商库存水平符合预期，库存周转率与疫情前水平保持一致 [5] - 在关键市场持续微调分销网络，增加全球范围内的强力合作伙伴 [5] - 尽管零售存在波动，但行业早期指标未改变对MasterCraft板块全年零售下降5%-10%的预期 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略侧重于通过差异化创新和产品路线图保持类别领导地位 [7] - 通过战略合作伙伴关系（如与世界尾波协会的合作）加强品牌建设 [8] - 浮筒船板块战略核心是提供差异化产品，提升水上体验，支持经销商伙伴，并持续实现显著的运营改善 [9] - 灵活运营模式和高度可变的成本结构是关键优势，能够根据需要调整生产以支持经销商成功并与零售需求保持一致 [15] - 继续通过每股收益增厚的股票回购向股东返还资本，并严格评估无机增长机会 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业绩超出预期，尽管存在持续的地缘政治不确定性和动态的零售环境 [4] - 近期利率下调带来谨慎乐观，但持续的宏观经济走强和需求的持续突破将更有力地支持订单增长 [6] - 对浮筒船板块的近期预期保持审慎，重点是为未来增长奠定基础 [9] - 团队执行良好，得益于严格的生产计划、经销商互动以及新产品发布的早期成功 [15] - 随着市场稳定，公司已准备好利用任何未来的上升趋势，推动各品牌的可持续增长并为股东持续创造价值 [15] 其他重要信息 - 第一季度运营费用为1160万美元，同比增加80万美元，原因是高层领导过渡成本以及薪酬和商业活动的时间安排 [10] - 公司继续严格控制可自由支配支出，运营费用管理良好 [11] - 公司预计本财年将实现正自由现金流 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 当前船艇消费者的行为和零售趋势 [17] - 利率下降对行业是积极因素，但需关注宏观经济和就业增长等背景 [18] - 第一季度早期行业数据显示行业略有下滑，但公司表现良好，预计获得了市场份额，这反映了新产品和经销商发展的成果 [18] - 全年零售下降5%-10%的预期未变，需要全年保持第一季度般的表现以维持在该区间内 [19] - 高端买家需求仍然良好，正在寻找持续的零售动能，经销商网络反馈类似 [20] - 经销商网络的增加、新产品和创新有助于公司获得市场份额，并预计将持续 [21] - 经销商保持谨慎乐观，宏观经济条件可能抑制情绪，但未出现大量订单取消或经销商倒闭情况，在见到更持续的零售动能前，预计谨慎情绪将持续 [22] 问题: 零售在财年内的进展节奏以及利率削减对指引的影响 [25] - 利率下调对公司及经销商的财务成本有益，但指引中仅纳入了已发生的利率削减，未包含未来的降息，且降息越晚对当年损益表影响越小 [26] - 利率下降对行业是好事，对消费者有心理益处，但消费者实际支付的利率更多基于长期利率，其下降可能比短期美联储利率需要更长时间 [26] - 对第一季度业绩感到满意，且第一季度是同比比较困难的时期 [28] - 零售下降5%-10%的预期不变，收入在财年内逐步增加，目前处于季节性淡季，下半年随着新X系列产品（如X24）的推出，预计将出现良好增长，这已纳入展望 [28] 问题: 并购机会与股票回购计划下的杠杆舒适度 [29] - 公司努力保持提供灵活性的资产负债表，资本配置框架内将资本导向股东回报最高的途径，包括股票回购、核心业务最大化以及严格评估无机并购 [30] - 公司有进行并购的灵活性，并在此领域保持活跃的评估流程，但关于并购规模和触发点不予置评 [30]

公司参与活动 - 公司作为博鳌亚洲论坛理事会机构理事，于11月5日至6日参加在成都举行的论坛秋季理事会会议暨学术会议 [1] - 公司董事长曾从钦出席会议并作为机构理事代表发言 [1] - 公司参与本次论坛活动，旨在以合作共赢推动者和开放包容践行者的身份贡献智慧 [1] 公司战略与合作伙伴关系 - 公司与博鳌亚洲论坛的合作已进入第七年，是论坛的长期亲密合作伙伴和最高等级荣誉战略合作伙伴 [2] - 公司坚持的“和美”价值主张与博鳌亚洲论坛的开放包容、团结合作、互利共赢理念相契合 [2] - 公司未来将继续发挥积极作用，以酒为媒深化文化交流，创新引领提升产业韧性，绿色发展共创可持续繁荣 [2] 公司品牌国际化举措 - 公司深度参与博鳌亚洲论坛是其系统布局国际高端平台、深度参与全球治理的实践样本之一 [2] - 公司近年来持续亮相世博会、APEC、进博会等国际知名政商活动 [2] - 通过参与高规格国际活动，公司正将蕴含东方哲学智慧的发展理念融入全球进程，为促进区域协同发展与世界包容性增长贡献力量 [2] 活动背景与意义 - 博鳌亚洲论坛秋季理事会会议暨学术会议是论坛框架下的重要活动，旨在为亚太地区的共赢发展注入新动力 [1] - 会议汇聚了来自亚太地区及全球的政商学界领袖和专家学者，共同探讨区域经济一体化、可持续增长、包容性发展等重大议题 [1]

Edenred 2025年资本市场日电话会议纪要关键要点 涉及的行业和公司 * 公司为Edenred (OTCPK: EDNM Y)，是一家全球性的特定用途支付解决方案提供商[3] * 行业涉及员工福利与激励、出行与车队管理、支付解决方案等多个B2B2C领域[4] 核心观点和论据 公司当前市场地位与财务表现 * 公司是全球领导者，2025年总营收预计达到30亿欧元，是2015年总营收的2.8倍[3] * 在44个国家开展业务，超过70%的运营收入来自其排名第一的市场[4] * 包含三条强大的业务线：福利与激励（占运营收入的69%）、出行解决方案（约25%）以及支付解决方案与新市场（8%）[4] * 公司拥有独特的内部支付引擎Paytech，每年处理超过1000亿欧元的支付量，是该行业中最大的[6] * 在2022-2025年"Beyond"计划期间，公司财务目标超额完成，EBITDA平均同比增长21%，自由现金流转化率达73%[8] 市场吸引力与增长驱动因素 * 公司运营的市场总规模（TAM）超过1.7万亿欧元，且渗透率不足，尤其是在中小企业市场，平均渗透率低于40%[12] * 目标市场预计到2030年将以每年5%-7%的速度增长[12] * 关键趋势包括持续的人才短缺、混合办公模式、员工敬业度低以及个性化期望上升，这些都推动了对公司解决方案的强劲需求[9][10][76] * 人工智能正在开辟新机遇，超过85%的人力资源客户和车队经理计划投资人工智能以促进业务发展[12] 战略规划：Amplify 2025-2028 * 新战略计划名为"Amplify 2025-2028"，旨在实现可持续和盈利的增长[24] * 战略基于三大支柱：吸引（Attract）、丰富（Enrich）、激活（Activate）[29] * 目标是到2030年总营收超过50亿欧元[25] * 中期财务目标：EBITDA同比增长8%-12%，自由现金流转化率保持在65%或以上[25][26] * 2026年将是一个重置年，考虑到意大利监管变化的全面影响以及管理行动的实施，EBITDA同比增长预计为2%-4%，但对应着8%-12%的内在增长[25][125] 监管环境与韧性 * 通过成功的多元化战略，公司对监管重置的韧性得到改善，监管风险敞口较5到10年前已降低[13][14] * 目前，受监管的餐饮福利仅占2024年运营收入的41%[17] * 意大利的监管重置已于去年投票通过，预计每年将对营收产生1.2亿欧元的影响（经缓解措施后）[17] * 巴西的监管讨论仍在进行中，占运营收入的10%[18] * 总体而言，剩余的监管重置影响非常有限[18] 产品、技术与投资 * 公司每年投资超过5亿欧元用于产品改进，每周推出30个以用户为中心的新功能[7] * 在Amplify计划期间，产品和技术现金支出总额将达到约18亿欧元，其中数据和人工智能投资将增加六倍[64][130] * 拥有一个由100万客户、6000万用户和超过200万商户组成的强大生态系统[7][37] * 目标是提高每个客户的平均解决方案使用数量，从目前的1.5个增加到2028年的2.5个，长期潜力超过5个[34][80] 各业务线重点 福利与激励 * 该业务线运营收入为18亿欧元，自2021年以来年均增长约20%[67] * 市场领导者，规模几乎是紧随其后的竞争对手的两倍[68][87] * 目标是到2028年新增超过150万中小企业用户，并将零售媒体收入增加3.5倍[86][87] 出行解决方案 * 2024年营收为6亿欧元，在拉丁美洲处于市场领先地位，在欧洲20个国家开展业务[89] * 电动汽车是未来的核心业务，预计到2030年，B2B车队中纯电动汽车的份额将从目前的6%左右提升至20%左右[92] * 电动汽车的单车收入最高可达燃油车的两倍[93] * 目标是到2028年将平台上的车辆数量从目前的400万辆增加到800万辆以上[106] 支付解决方案与新市场 * 2024年运营收入为2.1亿欧元，过去三年增长50%[108] * 专注于在快速增长的地域和细分市场培育创新支付解决方案，例如美国的发票到支付、台湾的多福利平台、阿联酋的蓝领超级应用[110][112][114] 其他重要内容 财务与资本分配 * 公司拥有稳健的资产负债表，2024年底净债务为18亿欧元，杠杆率持续保持在1-2倍之间[134] * 资本分配框架侧重于增长投资（有机增长和并购）以及股东回报，包括渐进式股息政策和股票回购计划[129][132][133] * 年度资本支出预计维持在总营收的6%-8%之间[129] 竞争优势 * 公司是唯一能够在全球范围内提供福利与激励以及出行解决方案集成体验的参与者[20] * 竞争优势源于其全球领导地位、无与伦比的解决方案深度、独特的支付基础设施以及强大的投资能力[22][23] 关键绩效指标与目标 * 目前每位用户的平均营收约为45欧元，远高于支付行业平均水平（低于10欧元）和竞争对手（低于35欧元）[42][43] * 目标是到2030年及以后将每位用户的平均营收提升至约70欧元[43] * 客户净留存率约为104%[23]

亚太经合组织（APEC）的角色与影响 - 亚太经合组织通过打造自由开放的贸易和投资环境，显著提升了区域贸易与投资规模，已成为推动经济全球化进程的关键合作平台 [2] - 该组织致力于推动贸易和投资自由化便利化，持续促进区域经济一体化进程 [2] - 加强亚太经合组织成员间的合作和团结比以往任何时候都更加重要 [3] 当前经济环境与企业挑战 - 贸易保护主义抬头、全球供应链加速重构、气候变化挑战加剧等因素使世界经济充满不确定性，给企业带来系统性风险 [2] - 亚太地区企业家不仅要着眼于应对短期不确定性，更应以合作创新为引擎，主动培育增长新动能 [2] 企业的角色与合作方向 - 企业不应仅满足于做政策的受益者，更应为提供解决方案、推动新型合作积极发挥重要作用 [2] - 企业作为创新主体，应增进政府间和政企间的联系，共同开创更加美好的未来 [2] - 各方领导人与全球企业家在工商领导人峰会上加强交流，是企业拓展国际视野、深化伙伴关系的重要机会 [2] 未来合作的关键领域 - 要让合作真正落地见效，需要拓展新的合作领域，以适应新的贸易格局 [2] - 人工智能与数字化转型正在重塑产业与贸易结构，各方应加强数字基础设施共建与技术标准协作，降低贸易壁垒，完善制度对接 [2] - 围绕可持续增长与应对气候变化的合作，将成为区域经济一体化的重要推动力 [2] - 今年会议讨论了人工智能合作、应对人口结构变化等全球性关键议题 [3] 区域合作与共同发展 - 亚太地区通过贸易、投资和供应链形成紧密相连、相互依存的经济圈，区域各方应以共同繁荣与团结协作为基础，实现共同发展 [3] - 本次亚太经合组织会议将推动包括韩中两国在内的各成员携手规划可持续未来 [3] 中国作为2026年APEC东道主 - 作为全球经济增长的重要引擎，中国担任亚太经合组织2026年东道主，将成为推动区域合作与发展的重要契机 [3] - 大韩商工会议所将与中国国际贸易促进委员会加强合作，共同助力明年亚太经合组织会议成功举行 [3]

亚太经合组织(APEC)的角色与影响 - 亚太经合组织是推动经济全球化进程的关键合作平台 [1] - 该组织通过打造自由开放的贸易和投资环境 显著提升了区域贸易与投资规模 [1] - 组织致力于推动贸易和投资自由化便利化 持续促进区域经济一体化进程 [1] 当前全球经济挑战 - 贸易保护主义抬头 全球供应链加速重构 气候变化挑战加剧等因素使世界经济充满不确定性 [1] - 这些因素给企业带来系统性风险 [1] - 亚太地区企业家不仅要着眼于应对短期不确定性 更应以合作创新为引擎 主动培育增长新动能 [1] 2025年APEC工商领导人峰会 - 峰会主题为“桥梁 商业 超越” [1] - 倡导企业作为创新主体 增进政府间和政企间的联系 共同开创更加美好的未来 [1] - 各方领导人与全球企业家在峰会上加强交流 激发了强大合作动能 是企业拓展国际视野 深化伙伴关系的重要机会 [1] 企业在新格局下的角色 - 企业不应仅满足于做政策的受益者 更应为提供解决方案 推动新型合作积极发挥重要作用 [1] - 要让合作真正落地见效 需要拓展新的合作领域 以适应新的贸易格局 [1] 未来合作的关键领域 - 人工智能与数字化转型正在重塑产业与贸易结构 各方应加强数字基础设施共建与技术标准协作 [1] - 需降低贸易壁垒 完善制度对接 [1] - 围绕可持续增长与应对气候变化的合作 将成为区域经济一体化的重要推动力 [1] 亚太区域经济一体化 - 亚太地区通过贸易 投资和供应链形成紧密相连 相互依存的经济圈 [2] - 区域各方应以共同繁荣与团结协作为基础 实现共同发展 [2] - 本次亚太经合组织会议将推动包括韩中两国在内的各成员携手规划可持续未来 [2] 中国在APEC中的角色 - 作为全球经济增长的重要引擎 中国担任亚太经合组织2026年东道主 将成为推动区域合作与发展的重要契机 [2] - 大韩商工会议所将与中国国际贸易促进委员会加强合作 共同助力明年亚太经合组织会议成功举行 [2] APEC未来议题展望 - 加强亚太经合组织成员间的合作和团结比以往任何时候都更加重要 [2] - 今年会议讨论了人工智能合作 应对人口结构变化等全球性关键议题 [2] - 期待明年的会议进一步深入探讨这些富有前瞻性的议题 推动各方朝着建成开放 活力 强韧 和平的亚太共同体目标迈进 [2]

公司2025年第三季度业绩表现 - 集团销售额32亿欧元，同比下降11%，去年同期为36亿欧元 [2] - 集团EBITDA为2.42亿欧元，同比下降16%，去年同期为2.87亿欧元 [2] - 净利润为-4700万欧元，去年同期为3300万欧元 [2] - 现金流为1.11亿欧元，与去年同期1.12亿欧元基本持平 [2] - 业绩表现符合公司自身预期 [2] 影响业绩的主要因素 - 主要销售市场需求持续疲软以及由此造成的供过于求 [2] - 火灾导致多座工厂停产，进一步影响业绩表现 [2] - 销售额和盈利水平受销售价格下跌、汇率波动及销量下滑影响而低于去年同期 [2] 业务部门业绩 - 功能材料销售额15亿欧元，同比下降17%，去年同期为18亿欧元 [2] - 功能材料EBITDA为1.74亿欧元，同比上升39%，去年同期为1.25亿欧元 [2] - 功能材料自由经营现金流6800万欧元，同比下降39%，去年同期为1.11亿欧元 [2] - 解决方案和特殊化学品销售额16亿欧元，同比下降11%，去年同期为18亿欧元 [3] - 解决方案和特殊化学品EBITDA为1.96亿欧元，同比下降6%，去年同期为2.08亿欧元 [3] - 解决方案和特殊化学品自由经营现金流1.16亿欧元，同比上升15%，去年同期为1.01亿欧元 [3] 公司战略转型与投资 - STRONG转型计划已取得显著成效，预计到2025年底将累计节约成本约3.2亿欧元 [2] - 公司正稳步迈向到2028年实现年节约4亿欧元的既定目标 [2] - 公司继续聚焦战略投资，以在具有吸引力的细分市场实现可持续增长，提升竞争力 [2] - 完成对胶膜制造商Pontacol AG的收购，将薄膜业务扩展至流延膜和吹膜领域，为医疗技术、交通出行和纺织等行业提供更多机遇 [4] - 拟收购Vencorex Holding SAS位于泰国和美国的两家HDI衍生物生产企业，以增强脂肪族异氰酸酯生产布局，推进涂料与胶粘剂事业部的长期增长战略 [4] 2025年全年业绩预测更新 - 预计EBITDA将介于7亿至8亿欧元之间，此前预测为7亿至11亿欧元 [4] - 多马根火灾对全年业绩的负面影响将达数亿欧元 [4] - 预计自由经营现金流将介于-4亿至-2亿欧元之间，此前预测为-4亿至1亿欧元 [4] - 预计ROCE将低于WACC 8至9个百分点之间，此前预测为低于5至9个百分点之间 [4] - 全年温室气体排放量预测维持不变，介于420万至480万吨二氧化碳当量之间 [4] 行业相关活动与论坛 - 高分子循环再利用产业宏观论坛将解读欧洲、中国、东南亚地区的政策、市场、法规、规划 [8] - 先进回收技术专题涵盖热裂解、催化裂解、醇解、酶解、溶剂解、超临界水解等技术，将废弃高分子转化为单体/低聚物/热解油 [8] - PCR/PIR高分子循环利用案例专题探讨汽车、家电、废纺、包装、风机叶片材料的循环利用 [9] - 动态高分子论坛关注通过可逆化学键分子结构设计实现高分子可持续化及功能化 [10]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入同比下降2% [19] - 第三季度GAAP每股收益为0.70美元，调整后稀释每股收益为1.11美元 [25] - 第三季度调整后EBITDA为1亿美元，调整后EBITDA利润率为8.2% [25] - 前三季度经营活动产生净现金流2.42亿美元，自由现金流1.91亿美元，自由现金流转换率为52% [25] - 预计2025年全年总收入约为50亿美元，接近原指引区间的中点 [8][27] - 保险成本比率略高于90%，与去年持平且略好于预期 [23][27] - 第三季度运营费用同比下降2%，连续第三个季度实现同比下降 [16][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 专业服务收入第三季度同比下降8%，主要原因是WSE数量下降以及特定客户技术费用的终止（去年第三季度确认500万美元） [22] - HRIS费用和ASO收入同比略有下降，但ASO转化率持续超出初始预期 [23] - 保险收入和成本在第三季度均下降1% [23] - ASO定价框架为每员工每月50-75美元，强劲的需求部分抵消了PEO业务量的减少 [23] - 公司已退出纯SaaS业务，专注于结合技术和人员支持的ASO产品，且新销售表现超出预期 [63] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度末总WSE数量约为33.2万，同比下降7%；共同雇佣WSE数量为30.2万，同比下降9% [20] - 客户内部雇佣（CIE）同比持平，第三季度为净负值，主要受季节性工人离职影响，但全年来看预计为低个位数正增长，且比去年改善约0.5个百分点 [20][21][71] - 科技垂直领域和金融服务领域的CIE表现强劲，是年内改善的主要驱动力 [21][46] - 客户保留率保持在或高于历史标准80%的水平，但较去年同期有所下降 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 中期战略目标包括总收入实现4%-6%的复合年增长率，调整后EBITDA利润率扩大至10%-11% [8] - 公司通过技术应用和人才优化实现运营费用管理，并利用部分节省资金投入中期战略计划 [16][25] - 推出了由人工智能驱动的HR套件能力，旨在提升客户服务体验 [12][13] - 简化福利捆绑产品已进入市场，旨在简化销售流程并更好地满足客户需求 [15] - 优先经纪人计划（包含四个全国性合作伙伴）已启动，该计划在经纪人驱动的RFP中份额不断增长，增强了公司对第四季度和2026年的乐观情绪 [14][15] - 公司认为在健康计划定价方面比一些PEO竞争对手行动更早、更积极，目前定价差距正在缩小 [10][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体市场环境仍然艰难，中小企业招聘持续低迷，医疗成本居高不下 [8] - 公司对2026年将保险成本比率恢复到长期目标范围87%-90%以下的能力越来越有信心 [16] - 预计第四季度销售业绩将同比改善，并对1月份的销售渠道感到乐观 [14][22] - 净推荐值（NPS）在2025年达到历史新高，表明客户满意度提升 [12] - 公司资本回报优先事项保持一致，包括投资价值创造计划、支付股息和股票回购以及维持合适的运营流动性缓冲 [26] - 第三季度支付了每股27.50美元的股息（同比增长10%），并回购了约3100万美元股票，本季度资本部署总额为4500万美元；年内已向股东部署1.62亿美元，约占自由现金流的85%，高于75%的年度目标 [26] 其他重要信息 - Mala Murthy被任命为新任首席财务官，自11月28日起生效，她此前曾担任Teladoc Health的首席财务官 [5] - 即将离任的首席财务官Kelly Tuminelli将在明年3月中旬前继续担任顾问，以确保平稳过渡 [7][18] - 第三季度因国税局退税时机导致利息收入高于最初预测，但难以预测，本季度异常利息收入约为300万美元 [19][56][57] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于保险成本比率（ICR）的一次性影响以及2026财年恢复长期指引的假设 [30] - 第三季度ICR没有显著的一次性项目影响 [35] - 对于2026年的假设保持保守，预计医疗成本趋势可能比今年略低一到两个点，但已反映在持续曲线中 [32] 问题: 关于2025财年销售人员编制结束预期以及2026财年人员编制增长展望 [36] - 销售人员的中位任期持续增加，经验丰富的销售人员流失率处于或低于历史低点 [36] - 年初曾放缓新销售人员招聘以改进流程，目前正在进行有经验人员和应届大学毕业生的招聘，预计2026年销售人员绝对数量将开始增长 [37] 问题: 关于公司相对于竞争对手的费率上调幅度 [40] - 公司因自身问题和保守看法更早采取了积极的健康计划定价行动，目前证明是明智的 [40] - 定价差距的具体数字未量化，但证据表明随着进入年底和2026年，该差距正在收紧 [41] 问题: 关于当前环境下中小企业的商业乐观情绪、招聘计划或预算决策意愿 [42] - 与客户和潜在客户的交流显示不确定性已趋于稳定，成为新常态，决策正在做出 [43] - 由于医疗成本挑战，医疗保健成为PEO购买决策的核心，部分决策被推至1月1日 [43] - CIE预计全年比去年略有改善，主要驱动力是裁员减少而非招聘增加，科技和金融服务领域表现突出 [45][46][71] 问题: 关于在竞争对手完成重新定价后，公司是否有机会获得份额或增加新客户签约 [50] - 公司每90天审查新业务和部分续约的定价，调整步伐可能快于市场平均水平 [51] - 随着定价差距缩小，公司整体的价值主张将更突出，结合创纪录的NPS、经纪人RFP双位数增长、销售人员任期延长以及福利捆绑产品的成功，存在机会 [52][53] 问题: 关于利息收入项目的未来展望以及异常时机影响的运行率 [55] - 异常利息收入与国税局退税延迟有关，本季度约为300万美元，但由于国税局目前关闭，未来难以预测 [56][57] - 随着利率预计下降，同时公司现金缓冲增加，利息收入前景需综合看待 [56] 问题: 关于行政服务组织（ASO）产品的更新以及不同的竞争环境 [62] - 退出纯SaaS业务是因为竞争优势在于技术加人员支持，ASO转化率超出预期，新销售前景也有所改善 [63] - 竞争环境部分与传统PEO竞争对手重叠，但在分散的本地ASO市场中，公司的全国性平台和专业知识具有优势 [64] 问题: 关于指引范围内结果的影响因素，特别是考虑到1月1日销售季节正在进行 [65] - 公司转向年度指引以关注业务核心方向，第四季度预计无异常情况 [66] - EPS指引趋向区间高端部分得益于资本管理（包括股票回购），ICR的微小波动将是最大影响因素，销量方面的新销售和保留情况可控 [66] 问题: 关于CIE改善的含义（是负增长减少还是正增长）以及2026年在稳定环境下WSE是否增长 [70] - CIE预计全年为低个位数净正增长，主要原因是裁员减少，招聘保持稳定低水平 [71] - 对于2026年实现增长，公司中期战略目标进展正常，可能在利润改善方面稍快，收入增长方面稍慢，但总体有望在2026年实现总收入增长重现，不过WSE增长仍取决于CIE表现 [72][73][74] 问题: 关于公司相对于市场的定价差异在2025年是否逐季度压缩，从而导致流失率相应减少 [75] - 由于过去约六个季度新增业务集中在1月1日续约，影响了保留模式，未呈现自然的逐季改善 [75] - 预计在完成2026年1月1日这次最后的"追赶"续约后，保留率将保持在历史平均水平80%以上，并有望恢复长期保险成本比率目标 [75][76] 问题: 关于经纪人渠道RFP双位数增长的细节，以及与此现有业务组合相比的特点 [77] - 通过经纪人渠道来的潜在客户在垂直领域上与现有业务匹配良好 [77] - 主要区别是潜在客户的平均规模稍大一些 [77]

财务数据和关键指标变化 - 集团第二季度净收入为5155亿日元，环比下降2%，税前利润为1366亿日元，环比下降15%，净利润为921亿日元，环比下降12% [3] - 若剔除上一季度不动产出售收益，净收入实际增长10%，净利润增长40% [3] - 每股收益为30.49日元，股本回报率为10.6%，连续第六个季度达到2030年定量目标（8%-10%或以上） [3] - 上半年集团税前利润同比增长26%至2969亿日元，净利润同比增长18%至1966亿日元，每股收益为64.53日元，股本回报率升至11.3% [5] - 集团成本收入比为71% [5] - 网络钓鱼诈骗事件对第二季度利润的负面影响为48亿日元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财富管理业务净收入增长10%至1165亿日元，税前利润增长17%至455亿日元，创约10年新高，税前利润率达到39%的高位 [8] - 财富管理业务经常性收入资产连续第14个季度实现净流入，总额达262万亿日元，经常性收入首次超过500亿日元 [9][10] - 投资管理业务净收入增长20%至608亿日元，税前利润增长43%至307亿日元，资产管理规模连续10个季度净流入，超过100万亿日元 [10] - 投资管理业务投资损益大幅增长69%至168亿日元，部分得益于对Orion Breweries的股权出售收益 [11] - 批发业务净收入增长7%至2792亿日元，税前利润增长27%至531亿日元，成本收入比改善至81% [13] - 全球市场业务净收入增长6%至2357亿日元，其中固定收入收入为1219亿日元，与上季度持平，股票收入增长16%至创纪录的1138亿日元 [13][14] - 投资银行业务净收入增长15%至435亿日元，日本及国际业务均表现强劲 [14] - 银行业务净收入为129亿日元，与上季度持平，税前利润下降12%至32亿日元 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过扩大稳定收入来源（财富管理的经常性收入、投资管理的业务收入及银行业务收入）来提升业绩稳定性 [7][22] - 批发业务在自筹资金原则下实现自主可持续增长，收入和利润持续增加 [4][22] - 海外业务长期面临挑战，但现已开始稳步贡献利润 [22] - 公司计划通过作为行业领导者整合有效的账户安全措施，强化"最值得信赖的合作伙伴"品牌形象 [21] - 公司正为2026-2027财年引入存款转移服务做准备 [15] - 投资银行业务在日本相关并购排行榜中继续位居榜首，在全球并购排行榜中排名第15位，显示出全球影响力 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度日本及其他主要经济体股指因美国利率路径不确定性减弱以及对AI相关股和高科技股的广泛兴趣而大幅上涨 [21] - 10月份财富管理净收入远高于第二季度水平，基于长期多元化投资理念的投资信托和全权委托投资等产品和服务呈现持续中长期增长趋势 [23] - 10月份批发业务全球市场股票产品继续表现良好，投资银行业务的企业行动高频状态预计将持续，整体净收入保持稳健 [24] - 展望未来，网络钓鱼诈骗的影响预计将远小于第二季度 [21] - 固定收益业务在日本表现强劲，市场活跃，收入正在赶上，国际趋势与上半年相似，未来利率环境可能带来上行空间 [43] 其他重要信息 - 截至9月末，一级资本约为36万亿日元，风险加权资产为235万亿日元，普通股一级资本比率为12.9%，处于11%-14%的目标区间内 [17] - 收购麦格理集团美国资产管理业务完成后，预计将使普通股一级资本比率下降约0.7个百分点 [18] - 集团费用为3788亿日元，环比增长4%，其中薪酬福利为1951亿日元，增长5%，部分原因是与业绩挂钩的奖金计提增加以及退休金支付高于往常 [16][28] - 公司预计为截至2025年9月的期间支付每股27日元的股息，股息支付率为40.3% [7] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于人事费用及股份回购计划的提问 [26][27] - 人事费用增加的主要因素包括与盈利挂钩的奖金增加以及批发部门退休金支付高于往常 [28] - 关于股份回购，公司承诺股息支付率在40%或以上，总派息率在50%或以上，并将继续遵守该承诺，在考虑股东回报时会平衡投资机会、财务纪律和股东回报三个因素 [29] 问题: 关于市场部门收入、风险承担以及First Brands事件影响的提问 [32] - 在信用业务方面，有高质量的交易在筹备中，但需警惕证券化产品的集中风险，该部分业务不会从现有水平快速增长 [33][34] - First Brands事件对业务或损益影响非常小，私人信贷相关业务在资产负债表或损益中的影响不大 [35][36] - 公司密切关注个案信用风险，评估交易中的集中风险，而非大规模承担非银行中介机构的信用风险 [38][39] 问题: 关于10月收入环境及税负的提问 [42] - 10月份批发业务整体收入水平与第二季度大致相当，日本固定收益业务强劲，国际市场趋势与上半年相似 [43][46] - 关于税负增加，涉及较多技术性问题，未提供详细说明 [45] 问题: 关于批发业务股票收入可持续性及风险资产承受能力的提问 [49][50] - 股票业务在美洲、亚洲和日本均表现强劲，产品范围多元化增强了抗风险能力，预计未来将出现一定程度的正常化 [51][52] - 关于风险承受能力，批发业务在自筹资金原则下增长，若持续表现强劲，风险加权资产额度将随之增加；对于并购等无机增长机会，公司将保持审慎 [54][55] 问题: 关于投资银行管道及ROE目标的提问 [58] - 投资银行咨询业务管道建设良好，日本有大量跨境机会，国际也有未宣布的交易在积累；债务资本市场业务预计保持相似水平，股权资本市场较典型年份偏弱但预计有所复苏 [60] - 关于ROE目标，公司承认基本盈利能力正在逐步改善，但需考虑当前所处的经济周期，目标是构建能抵消周期影响的投资组合，至少维持8%的ROE下限 [61][63]

财务数据和关键指标变化 - 集团第二季度净收入为5155亿日元，环比下降2%，税前利润为1366亿日元，环比下降15%，净利润为921亿日元，环比下降12% [3] - 若剔除上季度记录的房地产销售收益，净收入环比增长10%，净利润环比增长40% [3] - 第二季度每股收益为30.49日元，股本回报率为10.6%，连续第六个季度达到2030年定量目标（8%至10%或以上） [3] - 上半年集团税前利润同比增长26%至2969亿日元，净利润同比增长18%至1966亿日元，每股收益为64.53日元，股本回报率升至11.3% [5] - 集团成本收入比为71% [5] - 截至9月底，普通股一级资本比率（CET1）为12.9%，较6月底的13.2%有所下降，但在11%至14%的目标范围内 [16][17] - 第二季度集团费用总额为3788亿日元，环比增长4%，其中薪酬福利为1951亿日元，环比增长5% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财富管理业务净收入环比增长10%至1165亿日元，税前利润环比增长17%至455亿日元，为约10年来最高水平，税前利润率达到39%的高位 [7] - 财富管理业务经常性收入资产连续第14个季度实现净流入，总额达262万亿日元，创历史新高，经常性收入首次超过500亿日元 [7][9] - 投资管理业务净收入环比增长20%至608亿日元，税前利润环比增长43%至307亿日元，管理资产规模连续第10个季度净流入，超过100万亿日元，创历史新高 [9][10] - 投资管理业务投资损益环比大幅增长69%至168亿日元 [9] - 批发业务净收入环比增长7%至2792亿日元，税前利润环比增长27%至531亿日元，成本收入比改善至81% [12] - 全球市场业务净收入环比增长6%至2357亿日元，其中固定收入收入为1219亿日元，与上季度持平，股票收入环比增长16%至1138亿日元，创历史新高 [12][13] - 投资银行业务净收入环比增长15%至435亿日元 [13] - 银行业务净收入为129亿日元，与上季度持平，税前利润下降12%至32亿日元 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 三个国际地区税前利润环比增长63%至449亿日元，连续第九个季度实现盈利 [3] - 在批发业务的全球市场中，美洲地区证券化产品收入因利率环境而增长，亚洲及日本地区（AEJ）的信贷收入因捕捉客户流而增长 [13] - 在投资银行业务中，日本企业活动持续强劲，国际业务也对收入增长做出贡献，尤其是在欧洲、中东和非洲地区（EMEA）与可再生能源和数字基础设施相关的并购交易 [13][14] - 股票业务方面，日本和亚洲及日本地区的客户活动增加支持了衍生品业务的强劲表现，美洲的执行服务维持了上季度的强劲收入 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过扩大稳定的收入来源（如财富管理的经常性收入、投资管理的业务收入和银行业务收入）来提升业绩稳定性 [4][5][20] - 批发业务在自筹资金原则下实现自持性增长，收入和利润持续增长 [4][5][20] - 公司计划通过建立客户信任和提供量身定制的资产管理服务，推动日本向资产管理强国转型 [22] - 公司作为行业领导者，计划积极整合有效的账户安全措施，强化其作为最受信赖合作伙伴的品牌形象 [18] - 投资银行咨询业务在1月至9月日本相关并购排行榜中继续排名第一，在全球并购排行榜中排名第15位，显示出其全球影响力 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 上一季度，随着美国利率路径不确定性减弱以及对人工智能相关股票和高科技股票的广泛兴趣，日本及其他主要经济体的股票指数大幅上涨，这些条件帮助公司录得又一个强劲的盈利季度 [19] - 10月份以来，财富管理业务净收入远高于第二季度水平，基于长期多元化投资理念的投资信托和全权委托投资等产品和服务持续中长期增长，从储蓄转向投资的趋势已牢固确立 [21] - 10月份批发业务净收入继续保持稳健，全球市场股票产品表现良好，投资银行业务的企业活动高频状态预计将持续 [22] - 展望未来，网络钓鱼诈骗的影响预计将远小于第二季度 [18] - 收购麦格理集团美国资产管理业务完成后，预计将使普通股一级资本比率下降约0.7个百分点 [17] 其他重要信息 - 针对客户资产因网络钓鱼诈骗导致的欺诈交易事件，公司已分阶段提高安全级别，相关损害数量和规模已从4月峰值大幅下降，第二季度对利润的负面影响为48亿日元 [17][18] - 公司于10月18日引入了被认为可有效阻止网络钓鱼尝试的通行密钥认证系统，并正在加强措施以消除此类损害 [18] - 公司预计截至2025年9月的期间每股股息为27日元，股息支付率为40.3% [6] - 野村信托银行于2025年5月完成的核心系统升级导致本季度相关折旧费用全额入账，推高了成本 [14] - 为下一财年引入存款转移服务的准备工作正在按计划进行 [6][14] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于人员费用/薪酬福利增长过高的原因 - 薪酬福利的增长主要与盈利挂钩的奖金准备金增加有关，此外批发业务等部门的退休金支付也比往常略高 [26] 问题: 关于普通股一级资本比率和今年股票回购计划的看法 - 公司对市场的承诺是股息支付率在40%或以上，总派息率在50%或以上，计划坚持这一承诺，在考虑股东回报时，会平衡投资视角、财务纪律和股东回报三个因素 [26] 问题: 关于市场部门收入构成、风险承担重点以及第三季度风险承担展望 - 在上一季度和本季度，证券化产品和股票衍生品表现非常强劲，信贷交易业务也对收入做出了坚实贡献，对于第三季度，证券化产品方面有有趣的交易在筹备中 [28] - 在信贷业务中，包括First Brands案例，需要警惕证券化产品的集中风险，比以往更需要选择性决定进行哪些交易，证券化产品部分不会从现有水平快速增长 [29] 问题: 关于First Brands案例的影响、教训以及私人信贷业务规模 - 该特定案例对业务或损益的影响非常小，风险并未快速增长，因为私人信贷业务部分规模很小，证券化业务主要由抵押贷款结构、贷款和基础设施业务构成，私人信贷相关业务目前对资产负债表或损益的影响不大 [29][30] - 对于个别交易，需要密切进行尽职调查以评估信用质量，并密切关注单一交易的资产负债表分配程度和集中风险水平 [32][33] 问题: 关于10月份收入环境中固定收益业务的趋势以及与第二季度的比较 - 日本固定收益业务相当强劲，市场非常活跃，收入随之回升，国际趋势与上半年相似，如果固定收益改善，往往会正常化其他业务，整体投资组合的稳定收入水平正在逐步提高 [34][35] - 10月份批发业务收入与第二季度相比，大致处于同一水平 [36] 问题: 关于各区域股票业务过去几个季度的趋势、可持续性以及风险资产承受能力 - 本季度美国、亚洲及日本地区的股票业务表现都非常强劲，如果股市持续走强，未来某个时点会出现正常化，但由于地理和产品多元化，对下行风险的抵御能力更强，预计未来会出现某种正常化，资源可能转向宏观和其他固定收益 [38][40] - 关于风险承受能力，批发业务严格坚持自筹资金概念实现自持性增长，如果批发业务持续表现强劲，基于其产生的收入和利润以及积累的资本，风险加权资产的空间或容量将会增加，对于并购等非批发业务领域，如果需要资本，可能会阶段性增长资源，但在麦格理交易后短期内，财务上希望保持保守 [41][42] 问题: 关于投资银行各产品线下半年及明年的项目储备展望 - 咨询业务在日本有大量跨境和大型机会储备，国际也有许多已公布和未公布的项目在积累，项目储备建设良好，股权资本市场费用池正在正常化并有所萎缩，但交叉持股减持机会略有回升，通常下半年企业活动比上半年集中，债务资本市场业务保持强劲，预计交易流保持一定水平，咨询业务非常强劲，债务资本市场预计持续类似水平，股权资本市场较典型年份偏弱但预计有所恢复 [45] 问题: 关于当前实际股本回报率高于目标，是否会重新考虑盈利目标水平 - 鉴于当前业绩，公司的基本盈利能力正在逐步提高，这是投资组合改革和各部门运营改革的结果，关于是否修订股本回报率目标正在内部讨论，但需要考虑当前所处的周期阶段，目标是无论经济周期如何，通过批发业务产品相互抵消来维持整体收入水平，即使进入放缓期，也希望至少维持8%的下限目标，目前重点是继续积累盈利能力 [46][47]