财务表现 - 2025年中期净利息收入143.39亿港元，同比减少7.39% [1] - 股东应得溢利68.8亿港元，同比减少30.46% [1] - 每股基本盈利3.34港元 [1] - 净利息收入减少11.44亿港元（7%），主因平均总客户贷款减少3%及香港银行同业拆息持续低位 [1] - 净利息收益率较2024年上半年减少30个基点至1.99% [1] 业务亮点 - 零售银行及财富管理业务财富收入同比增长43% [1] - 保险产品及资产管理收入同比增长18% [1] - 新造人寿保险保费同比增长57%，恒生保险位列人寿保险市场第二位 [1] - 证券经纪及相关服务收入因香港股市交投畅旺而提升 [1] - 净服务费收入因多元化收入来源及金融工具收益显著增长 [1] 战略与管理 - 公司采取积极措施管理产品利润率并实施长期对冲以维持利息稳定性 [1] - 盈余资金调配至收益较低的优质流动性资产 [1] - 公司强调通过投资人才及数字科技打造面向未来的业务 [2] - 对香港长远增长前景保持审慎乐观 [2] - 致力于发展多元化收入来源及扩大客户群的长线策略 [2]

财务数据和关键指标变化 - 总营收同比增长7 1%达146亿雷亚尔 主要驱动力为移动服务和固网业务均实现高个位数增长 [7][9] - EBITDA同比增长8 8% 利润率提升至40 5% 反映严格的成本控制和运营效率 [7][22] - 经营现金流达73亿雷亚尔 同比增长12 5% 自由现金流利润率达17 6% [8][25] - 净利润同比增长13 5%至24亿雷亚尔 净现金头寸达39亿雷亚尔 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 移动业务 - 后付费用户同比增长7% 占总移动用户基数的67% ARPU提升5 1% 流失率维持在1%低位 [6][79] - 5G用户渗透率快速提升至24% 覆盖596个城市 [11][78] 固网业务 - FTTH用户同比增长12 6%达740万户 其中融合套餐Vivo Total用户数激增63% [6][12] - 家庭覆盖数突破3100万户 年内新增200万户 上季度净增20 1万光纤客户 [12][81] 新兴业务 - 数字服务收入占比提升1 7个百分点至11 2% 其中B2C增长14 7% B2B增长13 3% [10][15] - OTT订阅服务收入同比飙升34 5% VivoPay金融平台新增保险和信贷产品 [14] 公司战略和发展方向 - 通过收购FiBrazil剩余股权强化光纤领导地位 预计整合后将释放2 82亿雷亚尔EBITDA协同效应 [30][31] - 持续推进铜缆资产处置计划 未来几年目标通过铜缆和不动产销售实现45亿雷亚尔收益 [23][70] - 深化数字化转型战略 企业级云服务、物联网和网络安全解决方案推动B2B数字收入增长31 3% [15][91] 经营环境与行业竞争 - 移动市场竞争维持激烈态势 公司通过5G升级、服务捆绑和精准调价保持后付费收入11%增长 [48][93] - 光纤ARPU同比下滑2 1% 主要因融合套餐折扣策略 但客户流失率从1 93%降至1 46% [44][46] - 资本支出占比下降0 7个百分点至14 8% 76%投资集中于5G和光纤等增长领域 [23] ESG进展 - 连续第五年获得CDP气候议题供应商参与领导者认证 电子废弃物回收量同比增加17%至27吨 [17][18] - 年度志愿者活动动员1万名员工 影响4 5万人 供应商多元化计划覆盖1300家供应商 [17][18] 问答环节 光纤整合与资本策略 - FiBrazil整合将优化网络运营并提升现16%的渗透率至公司平均水平24% [31][32] - 未来可能通过并购扩大覆盖 但需满足网络标准匹配和价格合理条件 [33][81] 成本管控 - 租赁成本优化使季度支付降至12亿雷亚尔 为近四季最低 5G覆盖达64%后将继续降低单塔成本 [38][39] 财务指标 - 净利润低于预期主因去年同期3 3亿雷亚尔税务减免 下半年折旧正常化及铜缆资产到期将改善利润 [55][58] 运营策略 - 价格调整分阶段实施 1月4 5%调价覆盖14%用户 6月9 7%调价覆盖22%用户 [46] - 智能手机保险渗透率从20%提升至35% 反映交叉销售成效 [90]

全球业绩表现 - 2025年上半年全球营收442.28亿瑞士法郎（折合人民币3718.20亿元），同比下滑1.8% [2][3] - 净利润50.65亿瑞士法郎，同比下滑10.3%，毛利率下降60个基点至46.6% [2][3] - 有机增长率2.9%，其中定价贡献2.7%，实际内部增长率0.2% [3] 区域市场表现 - 大中华区销售额24.70亿瑞士法郎（折合人民币207.65亿元），同比下滑6.4%，有机增长率-4.2% [2][7] - 零售渠道有机增长2.6%，居家外渠道增长5.8%，电商增长12.3%占总销售额20.2% [5] - 瑞士法郎升值对汇率产生4.7%负面影响 [3] 业务板块分析 - 粉状和液体饮料为第一大业务，营收123.08亿瑞士法郎（占比28%），有机增长6.4% [4] - 宠物护理业务营收92.29亿瑞士法郎，有机增长1.3% [4] - 糖果业务有机增长8.5%（定价驱动10.6%），预制食品板块唯一负增长（-0.9%） [5] 战略与创新 - 6个"重大项目"（如即饮咖啡、猫粮新品）总销售额超2亿瑞士法郎，目标单项目年销1亿瑞士法郎 [6] - 大中华区调整业务模式至需求驱动，预计一年内恢复可持续增长 [2][9] - 管理层换帅：马凯思接任大中华区CEO [8]

财务表现 - 上半年有机增长率达2.9%，实际内部增长率0.2%，定价贡献率2.7% [1] - 净利润51亿瑞士法郎，自由现金流23亿瑞士法郎 [1] - 第二季度有机增长率3.0%，定价贡献率3.3%，多数业务环比提升 [1] - 全年业绩指引维持不变，预计有机销售额增长优于2024年，基础交易营业利润率达或超16.0% [4] 业务品类表现 - 糖果和咖啡业务为主要增长驱动力，定价因素分别贡献10.6%和6.0%增长 [1] - 糖果业务短期弹性效应明显，咖啡业务实际内部增长率略有上升 [1] - 6个全球创新项目合计销售额突破2亿瑞士法郎 [2] 渠道表现 - 零售渠道有机增长率2.6%，居家外渠道5.8%，电商渠道表现突出达12.3% [1] 营销与投资 - 广告及营销费用占销售额比例达8.6%，重点投资领域增速为集团整体增速的4倍 [2] - 通过效率提升和增加投资加速品类增长，上半年实现广泛增长和稳健利润 [4] 区域战略与调整 - 大中华区聚焦强化价值主张拉动需求，预计一年内恢复可持续增长 [2] - 收购徐福记剩余少数股份，增持植物基营养公司Orgain多数股份，整合韩国普瑞纳业务 [2] - 对维生素、矿物质和补充剂业务中表现欠佳品牌启动战略评估，可能剥离非核心品牌 [3] 未来战略 - 优势板块将加大资源投入，衰退板块加速创新升级迭代 [3] - 新任管理者预计推出新战略，公司抗风险与调整能力受期待 [3] - 战略执行聚焦加速业绩提升和未来转型，目标实现中期增长与利润目标 [4]

资本市场改革与投研能力建设 - 资本市场改革纵深推进，投研能力建设聚焦于深挖结构性机遇与提升动态调整效能 [1] - 平台化运作通过系统整合投研资源、动态优化决策流程，实现平台效应与个体专长的有机协同 [1] - 工银瑞信基金以20年发展历程践行"稳健创造持久财富"初心，旗下主动权益基金近五年绝对收益在13家权益类大型公司中名列第一 [1] 工银瑞信投研体系 - 投研生态体系由宏观策略、行业研究、投研团队分工协作构成三维坐标，为基金经理提供精准导航 [1] - 秉持"稳健投资、价值投资、长期投资、责任投资、绿色投资"理念，坚持集体决策与个体决策相结合 [1] - 建立"1+4+7"立体化投研决策框架，包括1个权益投委会、7个投资能力中心、4大研究板块，实现高效联动 [2] - 权益投资决策委员会形成股票市场配置和行业配置判断，基金经理参考配置建议自行确定组合配置 [2] 基金经理盛震山的投资方法论 - 逆向思维与严谨风控结合，穿透市场噪音捕捉被错杀资产的战略机遇 [4] - 重视基本面与估值的动态平衡，筛选盈利质量优异且估值合理的标的 [4] - 主动避开机构拥挤赛道，从低关注度传统行业挖掘被低估优质资产 [4] - 逆向投资建立在深度产业链验证基础上，注重深耕传统行业中被忽视的价值洼地 [5] 业绩表现与组合管理 - 工银精选回报混合A类份额自2023年9月26日成立以来累计收益率达29.43%，远超同期业绩比较基准增长率8.99% [6] - 组合维持低波动特质，成立以来最大回撤为8.10%，远低于同期同类均值水平24.87% [6] - 组合管理采取集中投资策略，持股数量在40只以内，重点配置行业通常不超过3-5个 [7] - 配置重心动态调整，从上游资源端逐步向下游消费端转移，体现逆向投资精髓 [7] 平台与个体的协同效应 - 工银瑞信投研体系为基金经理提供全景式研究支持，动态股票池覆盖全行业并实现长期跟踪 [3] - 系统化投研平台与独立判断有机结合，持续挖掘市场非有效性的配置机遇 [8] - 投研体系提供全产业链数据库与量化风控工具，为基金经理装备探索深海的供氧系统与声呐阵列 [8]

外卖补贴大战现状 - 京东外卖于4月11日率先启动"百亿补贴"，饿了么4月30日跟进并上线"超百亿"搜索入口，淘宝闪购7月2日宣布500亿元补贴计划，美团虽未官宣但7月5日推出免减活动[3] - 截至7月数据：京东外卖日订单量突破2500万单，入驻餐饮门店超150万家，全职骑手10万人并计划扩至15万人；美团日订单量超1.5亿，众包骑手月均收入9793元；淘宝闪购联合饿了么日订单量突破8000万，众包骑手月均收入12500元[4] - 高盛预测2025Q2三家外卖投入达250亿元，未来12个月饿了么将亏损410亿元，京东亏损260亿元，美团EBIT减少250亿元[4] 商家困境与诉求 - 嘉和一品总经理指出补贴中商家承担70%成本（10元补贴中商家出7元），42.9元订单商家承担27.9元补贴，平台补贴14.99元，顾客仅付0.01元[2][6] - 7月5日美团单日1.2亿单，阿里8000万单，京东两三千万单，其中餐饮外卖达2亿单（较去年日均1亿增长100%），但增长主要靠补贴从堂食转移[6] - 商家提出四大诉求：停止裹挟商家参与补贴、限制低价倾销不正当竞争、降低平台佣金回归理性定价、为骑手提供保险福利保障[6][7][8] 平台策略分化 - 阿里打造"超级星期六"促销节，未来100天每周六发放188元外卖红包；美团同步推出"周六快乐继续"活动，形成周末消费高峰[10] - 京东缺席近期补贴战，回应称"好生意不靠烧钱"，但仍维持百亿补贴并聚焦正餐、小龙虾等品质品类，上线4个月已有近200个品牌订单量破百万[12] - 分析师指出周末是竞争关键节点，但需警惕过度补贴导致用户浪费，长期胜利需转向价值创造而非资本消耗[13]

国际货币基金组织对毛里塔尼亚的贷款安排 - 国际货币基金组织批准向毛里塔尼亚发放3616万特别提款权贷款（约合4980万美元），其中644万特别提款权（约合890万美元）来自中期信贷和中期贷款安排，2972万特别提款权（约合4090万美元）来自韧性与可持续发展基金 [1] - 贷款旨在支持毛里塔尼亚应对中长期挑战，维持充足国际储备，加强宏观经济政策框架，促进可持续增长，实施应对气候变化议程、发展人力资本和减贫 [2] 毛里塔尼亚经济表现与展望 - 预计2024年GDP增长率为5.2%，2025年为4%，中期增长保持良好势头 [1] - 经济展现韧性，通胀率处于可控范围，经常账户扩大但国际储备处于宽松区间 [1][2] - 政府加强基础设施建设、私人投资、税收征管体系改革，为公共投资创造空间 [1][2] - 央行加强流动性管理，适时降低利率，有助于稳定通胀预期 [2] 经济改革与多元化发展 - 政府治理、货币财政、投资政策、职业培训改革有助于支持经济摆脱对采掘业的依赖，实现多元化 [1] - 改革措施包括加强宏观经济政策框架，促进可持续增长 [2]

中欧合作论坛核心观点 - 中欧建交50周年之际，双方作为全球两大力量、市场和文明，可通过开放为不确定时代注入确定性 [1] - 论坛以"不确定时代：开放重塑增长"为主题，探讨中法优势互补及可持续增长路径 [3] - 法中关系开启新篇章，中国是法国企业关键战略要地和重要市场，尤其在优势产业领域 [3] 中法合作战略方向 - 正确看待彼此发展，拥抱竞争合作新常态，高水平开放合作是创造市场增量的基石 [3] - 激发创新合力实现优势互补，共同打造"中法方案"开拓国际市场 [3] - 深挖贸易潜力，便利双向投资，法国企业应把握中国消费新趋势和电商渠道 [3] 重点合作领域 - 联合国安理会改革、人工智能发展与监管是中欧潜在合作重点 [4] - 绿色转型与科技发展是法中关键合作领域，法国在电动汽车具顶尖专业能力，中国拥有卓越技术实力 [5][6] - 双方应扩大相互开放，妥善处理经贸分歧，开创合作共赢新局面 [4]

行业现状与挑战 - 中国化妆品市场规模已达万亿级别，但面临从"大"到"强"的质变挑战，需构建穿越周期的核心竞争力 [2] - 2025年Top50品牌中中国品牌占22席，零售额占比39.98%，但平均规模（42.43亿元）低于美国（56.19亿元）和法国（51.37亿元）品牌 [6][39][40] - 行业正经历流量红利终结、内卷化竞争加剧的转型阵痛，需回归品牌价值内核 [6][16] 品牌价值提升路径 - 欧莱雅提出三大战略支点：消费者为中心的定制化品牌力、年投入13亿欧元的科技驱动创新力、生态圈共建的生态力 [9] - 品牌联盟董事长王永提出四重升维路径：信任升维（透明供应链）、体验升维（AI交互场景）、资产升维（用户分层运营）、运营升维（数据驱动迭代） [10] - 自然堂通过"喜马拉雅"文化符号贯穿全渠道，华熙生物强调"科学-技术-产品-品牌"的研发驱动逻辑 [13] 破内卷方法论 - 蒙牛总结内卷三大特征：同质化消耗（80%资源投入营销）、短期主义导向、系统性生态侵蚀 [18][19] - 吨吨健康提出"可持续增长五力模型"：品类创新、爆品打造、内容种草、全域经营、渠道收割，强调"无内容不增长" [21] - 四大主流破局主张：科技+传统文化融合（谷雨光甘草定技术纯度99%）、全球化布局、AI/合成生物技术应用、细分赛道深耕（银发经济/男性护肤） [25][26][28][29] 行业生态建设 - 化妆品企业呈"图钉结构"：Top5企业占16.21%市场份额，50名外企业占65.93%，需构建"共创共进共赢"新生态 [31] - 东方美谷发布PRIME品牌孵化力模型，涵盖平台支撑、资源整合等5大要素，其区域品牌价值达338.78亿元 [41][43] - 中国香妆协会发布首部《中国化妆品产业数据统计规范》团体标准，建立覆盖70%零售额+30%品牌沉淀的评价体系 [36][38] 政策与趋势 - 中央财经委员会明确建设全国统一大市场，依法治理低价无序竞争 [16] - 《反不正当竞争法》修订新增反内卷条款，禁止平台强制低价销售等行为 [17] - 行业未来将聚焦研发深度、文化厚度、生态健康度与全球话语权的系统性竞赛 [44][45]

一级市场募资环境 - 近两年一级市场面临"募资难"问题，纯市场化资金尤其稀缺，甚至影响互联网巨头在LP端的活跃度 [2] - 阿里巴巴近期低调回归LP行列，向"无限启航海河（天津）创业投资合伙企业"出资1.4亿元，该基金成立于2025年5月，其他有限合伙人包括红杉中国等机构 [2] - 无限启航海河（天津）创业投资合伙企业疑似为清华系早期基金无限基金SEE Fund的新一期基金 [2] 阿里巴巴资产处置 - 2025年初以约131亿港元出售高鑫零售控股权给德弘资本，退出线下零售阵地 [6] - 以约74亿元人民币转让银泰商业部分股权，进一步剥离百货与零售业务 [6] - 2023-2024年间持续减持非核心持股资产，整体回笼资金超过200亿元人民币 [6] 阿里巴巴战略转型 - 有意识退出高投入、低回报或协同效应不强的传统产业项目 [7] - 将资本重新配置至云计算、电商主业及技术创新等核心领域 [7] - 以LP身份重新参与创投行业，布局AI与未来产业 [7] - 转变投资策略为更低姿态、更高杠杆的方式撬动未来增长潜力 [7] - 产业资本开始注重可持续增长路径，关注效率与风控，投资方向转向AI、机器人等未来产业 [7]