政策调整核心内容 - 政策调整旨在扩大消费需求和丰富商品供给 使免税政策更加便利和给力 [1] - 政策调整涉及五项具体措施 包括扩大免税商品范围 允许国内商品免税销售 调整购物年龄 扩大适用人群及优化提货方式 [2] - 财政部将抓好政策实施以持续释放政策效应 为释放消费潜能注入新动力 [3] 具体政策调整要点 - 离岛免税商品范围扩大 增加宠物用品 可随身携带的乐器 微型无人机 小家电等商品 免税商品由45大类提高至47大类 [2] - 允许服装服饰 鞋帽 陶瓷制品 丝巾 咖啡 茶等国内商品进入离岛免税店销售并退（免）增值税 消费税 [2] - 离岛旅客免税购物年龄由年满16周岁调整为年满18周岁 [2] - 允许离境旅客享受离岛免税政策 其购买金额计入每年10万元人民币免税购物额度且不限次数 [2] - 对有离岛记录的岛内居民 在本自然年度内可按"即购即提"方式不限次数购买免税商品 [2] 政策调整的战略意义 - 允许国内商品免税销售旨在支持国货扩大销售渠道并助力走向世界 同时为消费者提供更多选择以释放消费潜力 [2] - 政策调整是推动国内商品走向世界的重要举措 能够展现国货风尚和海岛特色 [2] - 此次调整是结合海南自由贸易港建设实际和推进更高水平对外开放需要而进行的税制改革 [3]

政策与监管框架 - 海南离岛免税政策是国家支持海南自贸港建设的重要举措，为旅客提供便利购物体验 [1] - “套代购”走私活动侵犯国家对外贸易管理制度，直接表现为偷逃国家应纳税款 [10] - 组织利用他人资格和额度购买免税品并再次销售牟利的行为构成“套购”，利用自身资格为他人购买并收取代购费的行为构成“代购”，两者均触碰法律红线 [2][3] 违法案例与模式分析 - 三亚机场海关通过智慧监管和大数据分析，查获多起在校大学生参与“套代购”走私案件，例如查获2名大学生及其代购的8部免税手机 [4] - 5月至9月节假日期间，在校学生参与“套代购”的案例明显增多 [4] - 不法分子通过三大套路诱骗学生：以“工作兼职”名义在网络社交平台招募；以为学生提供机票、住宿及货款的方式诱骗代购；通过校内人员请托帮忙购买免税品 [10] 目标群体特征 - 学生群体因假期集中、赴海南旅游人数多、社会经验不足，容易被“轻松高薪”诱惑，对“帮个小忙”警惕性不高，成为不法分子重点目标 [5] - 记者采访发现，大学生普遍对“套代购”走私行为了解有限，但曾收到过多种名义的邀约 [6][8][10] 法律后果与风险 - 以牟利为目的为他人购买免税品或将所购免税品再次销售，构成违反海关监管规定或走私行为，由海关依法处理 [12] - 参与“套代购”的离岛旅客自海关处理决定之日起，3年内不得享受离岛免税购物政策，并可纳入相关信用记录 [12] - 走私离岛免税品偷逃应缴税额10万元以上，或一年内因走私受二次行政处罚后又走私，或有其他严重情节的，构成走私普通货物罪，可处以拘役、有期徒刑、无期徒刑及罚金或没收财产 [13][14] 合规购物指南 - 海关提示旅客应守护个人信息和购物额度安全，不出让牟利，在提货点仅提取本人实名下单购买的免税品，切勿替他人提取、携带、运输 [15] - 应拒绝涉及索要身份信息、免税额度或要求代为提货的“兼职”、“跑腿”、“帮忙”等邀约 [17] - 出行前应通过海关总署官网、海南自由贸易港官网、海口海关12360服务热线等官方渠道了解政策法规 [19]

海南全岛封关运作 - 海南自贸港全岛封关运作定于2025年12月18日正式启动[1] - 封关指将海南全岛建成海关监管特殊区域 实施以“一线放开、二线管住、岛内自由”为基本特征的政策制度[3] - “一线放开”指海南与境外其他国家和地区之间实施自由便利进出举措 “二线管住”指海南与内地之间实施精准管理 “岛内自由”指各类要素在岛内相对自由流动[4] 离岛免税购物政策 - 全岛封关运作后将继续实施离岛免税购物政策 并将结合消费者需求调整优化免税商品种类[6] - 离岛免税政策指对乘飞机、火车、轮船离岛旅客实行限值、限量、限品种免进口税购物 在指定区域提货离岛的税收优惠政策[9] - 离岛旅客每年每人免税购物额度为10万元人民币 不限次数 免税税种为关税、进口环节增值税和消费税[9] 离岛免税购物限制 - 化妆品每人每次限购30件 手机每人每次限购4部 酒类每人每次限购合计不超过1500毫升[11] “套代购”走私定义与形式 - “套购”指组织利用他人购买离岛免税品的资格和额度购买免税品并在国内市场再次销售牟取非法利益的行为[13] - “代购”指收取代购费报酬 利用自己的离岛免税购物资格和额度为他人购买免税品并用于二次销售的行为[15] - “套代购”走私主要形式包括为他人购买免税品再次销售 利用他人资格额度购买 导游组织游客代购 以及组织他人实施“套代购”[18] “套代购”法律后果 - 以牟利为目的为他人购买免税品或将所购免税品再次销售 三年内不得享受离岛免税政策 并可纳入信用记录[19] - 组织利用他人资格额度购买免税品牟利 构成走私或违反海关监管规定 由海关给予行政处罚 构成犯罪的依法追究刑事责任[19] - 有案例显示导游利用“海南百元团”组织老年游客参与“套代购”走私洋酒 涉案导游被判处有期徒刑十年[23][25]

政策实施成效 - 海南离岛免税购物额度新政自2020年7月1日实施以来累计监管免税购物金额超2000亿元[1][2] - 免税购物人数达3000万人次 免税购物件数达2.47亿件[2] - 离岛旅客年度免税购物额度由3万元提升至10万元 并取消单件商品免税限额[2] 政策创新内容 - 免税商品种类新增电子消费产品等7类消费者青睐商品[2] - 推出邮寄送达 岛内居民返岛提取 "即购即提"和"担保即提"等多种便捷提货方式[2] - 海关实施"集中+自动"审单模式改革 审单效率提升60% 物流周转效率提升一倍[3] 产业协同发展 - 免税企业积极布局"首店 首发 首秀"经济 引入众多国际知名品牌[2] - 推动离岛免税政策与海南文化 体育 旅游 展览等领域深度融合[2] - 三亚国际免税城引进酒类 电子产品等新品牌 加快热门商品补货速度[2] 市场活力表现 - 政策效应持续释放使市场活力显著增强 旅游旺季企业备货与物流压力大幅增加[3] - 通过演唱会等大型商业活动促销引流 免税产业链条不断延长[2] - 海关推进智慧海关建设 实现免税品"即到即报即审即放"[3]

海南自贸港封关运作 - 全岛封关运作正式启动时间为2025年12月18日 [1] 岛内居民免税政策 - 国家有关部门正联合开展岛内居民免税消费部分进境商品的税收政策研究 [1] - 政策受众面广将同步制定配套管理措施待条件成熟后及时出台 [1] 离岛免税政策成效 - 政策自2011年实施以来极大激发消费者热情 [1] - 离岛免税已成为海南自由贸易港的金字招牌 [1] - 购物限额已提升至每人每年10万元 [1] - 离岛免税销售额占全球免税市场比重超过8% [1] - 有力促进海南国际旅游消费中心建设 [1] 离岛免税政策优化 - 国家相关部门正在开展新一轮离岛免税政策优化调整研究 [1] - 推动实施优化政策措施进一步提高政策吸引力 [1] - 促进境外消费回流 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应25-27年PE分别为73/44/33倍 给予公司25年2.0倍PEG估值 当前市值对应上行空间为32% [2][7] 核心观点 - 免税业态持续受益政策拉动 海南离岛免税政策持续优化 公司旗下哈尔滨机场王府井免税店、武汉市内免税店已实现对外营业 实现免税类型全覆盖 [7] - 线下零售加速转型升级 形成高效全生活零售系统 百货购物中心等业态持续转型升级 奥莱展现强韧性逆势增长 [7] - "有税+免税"混合模式驱动 打通全渠道 重构供应链 依托资源优势 有望实现强劲业绩增长 [7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入53.61亿元 同比-11.17% 实现归母净利润8110.47万元 同比-72.33% [7] - 2025Q2实现营业收入23.76亿元 同比-12.87% 实现归母净利润2546.35万元 同比-72.10% [7] - 下调25-26年归母净利润预测为2.31/3.80亿元（原值为7.52/8.67亿元） 新增27年盈利预测为5.04亿元 [7] - 2025H1毛利率38.76% 同比-2.19pct 销售/管理/财务费用率分别为14.31%/15.17%/3.45% [7] 业务分业态表现 - 25H1百货/购物中心/奥莱/专业店/免税业态分别实现营收20.08/12.87/11.88/7.31/1.44亿元 同比-14.12%/-15.51%/+4.20%/-3.66%/-15.93% [7] - 奥莱业态毛利率65.60% 同比+4.12pct 百货/购物中心/专业店/免税业态毛利率分别为32.81%/37.10%/6.52%/18.27% [7] - 服务零售业绩持续增长 餐饮、娱乐休闲及生活配套表现较好 商品零售同比下降4.2% 但数码家电类增长近20% 国潮文化等创意品类增长超13% [7] 门店与区域表现 - 截至25H1末共运营79家大型综合零售门店 较24年底减少1家 [7] - 华北地区营收占比最高达48.54% 华南地区门店处于进步阶段营收同比小幅下降 华中、西南、西北地区因百货门店集中营收同比下降 [7] 市场数据 - 收盘价14.94元 一年内最高/最低17.70/11.52元 市净率0.9 股息率0.54% 流通A股市值16790百万元 [2] - 每股净资产17.41元 资产负债率49.93% 总股本/流通A股1124百万股 [2]

公司股价表现 - 中国中免盘中飙升逾9% 截至发稿股价上涨5.10%至65.90港元 成交额达4.081亿港元[2] 业务扩张进展 - 广州首家市内免税店将于8月26日开业 由中免集团联合广百股份、岭南控股和白云机场共同打造[2] - 深圳市内免税店试营业期间完成首单交易 顾客购买免税酒水并计划从深圳机场前往迪拜[2] 行业趋势分析 - 2025年第一季度整体免税销售额及海南免税销售额出现下滑 第二季度仍受一定影响[2] - 第二季度海南渠道销售数据逐步转正 多地市内免税店进入落地培育阶段[2] - 关税政策使免税渠道部分商品价格优势扩大 市内免税店将更好服务外国人离境国货销售场景[2] - 海南封关在即 离岛免税政策独立性预计维持 且有望受益于封关后消费提振政策[2]

公司股价表现 - 中国中免港股飙升逾9% 截至发稿涨7.26%报67.25港元 成交额达3.27亿港元 [1] 业务扩张进展 - 广州首家市内免税店将于8月26日开业 由中免集团联合广百股份、岭南控股和白云机场共同打造 [1] - 深圳市内免税店试营业期间完成首单成交 顾客在免税酒水区完成购物结算 [1] 行业趋势分析 - 25年第一季度整体免税销售额及海南免税销售额出现下滑 第二季度仍受一定影响 [1] - 第二季度海南渠道销售数据逐步转正 [1] - 多地市内免税店进入落地培育阶段 [1] - 关税政策使免税渠道部分商品价格优势扩大 预计市内免税店将更好服务外国人离境场景下的国货销售 [1] - 海南封关在即 离岛免税政策独立性预计维持 并有望受益于封关后的消费提振政策 [1]

行业配置线索 - 现金流改善驱动领域包括工程机械 饮料乳品 食品加工 化学制药 乘用车 工业金属 [1] - 内需发力及新型消费领域覆盖游戏 化妆品 个护用品 互联网电商 数字媒体 文娱用品 休闲食品 饲料 [1] - 科技创新及自主可控政策受益领域涉及计算机设备 自动化设备 半导体 国防军工 [1] - 重点推荐行业为计算机 机械设备（含工程机械与自动化设备） 国防军工 有色金属 医药生物（化学制药） [1] 贵金属与黄金市场 - 黄金价格受美元指数主导 强势美元环境下高位黄金难大幅上涨 [3] - 短期金价受避险情绪减退和降息预期回升影响维持震荡 [3] - 长期支撑因素包括全球地缘政治不确定性 央行购金及滞涨交易 [3] 免税与旅游产业链 - 海南离岛免税政策在额度与限制方面更具竞争优势 [3] - 封关政策推动海南旅游零售市场发展 提升人流吸引力 [3] - 离岛免税运营商核心优势在于物业布局 供应链资源及运营能力 [3] 金融机构业务动态 - 券商通过承销定增和认购股份拓展投行业务与投资机会 [5] - 牛市环境中券商受益于交易佣金与投行业务收入弹性显著 [5] - 头部券商依托财富管理及衍生品创新业务提升长期竞争力 [5] - 银行板块获公募基金增持 因政策效应 资产价格企稳及红利策略演绎 [5] 市场指数与流动性 - 上证指数滞涨走势中金融股成为风向标 需关注资金新动向 [9] - 海外流动性宽松预期升温 预计年内降息50BP 最早9月启动 [9] - 创业板指数5日线位置多空争夺 若失守或引发8月下旬调整 [9] - 国内货币政策以稳增长和抗通缩为首要任务 维持宽松状态 [9] - 降息降准有望适时推出 呼应外部环境变化 [9]

海南自贸港政策调整与消费格局变化 - 海南自贸港封关后将调整货物进口"零关税"政策，并优化岛内居民消费进境商品税收与离岛免税政策，改变岛内消费格局 [1] - "零关税"与离岛免税政策联动将刺激岛内居民及游客本地化消费需求，促进海南从旅游目的地向国际消费中心转型 [2] 岛内居民"专属福利"政策动向 - 当前"零关税"政策主要面向企事业单位，岛内居民暂无法直接采购"零关税"进口消费品 [4] - 封关后财政部拟推出"进境商品正面清单"，允许岛内居民免税购买进口日用消费品，预计将刺激本地消费需求 [4] - 国家发改委确认封关后进口"零关税"商品范围将大幅扩围 [4] 离岛免税政策优化方向 - 封关后游客无需额外证件即可入岛，且离岛免税购物红利将进一步扩大 [7] - 海南省计划推动优化离岛免税政策，拓宽"即购即提"商品清单目录，财政部将继续实施并优化离岛免税政策 [7] - 专家建议免税品类扩围至医疗器械、新能源汽车、智能家居，并试点"免税品跨境直邮"模式 [7] 国际消费潜力释放建议 - 海南2023年接待中外游客9720万人次（同比+8%），入境游客增长超1倍 [9] - 专家呼吁将"零关税"消费权扩展至所有"落地海南人口"，包括国际游客、商务人士等 [9][11] - 现行政策下国际游客仅能通过离境退税享受11%退税，无法直接采购"零关税"商品 [10] - 建议优化离境退税政策如下调起退点、推广"即买即退"，并与RCEP成员国共建"跨境免税购物走廊" [11] 产业与企业动态 - 高端消费品企业已开始规划封关前后的供应链优化方案 [5] - 海南居民收入提升与消费升级将支撑中高端进口消费品市场发展 [5] - "零关税"与离岛免税政策合力将推动海南形成"买全球、卖全球"的多业态集聚格局 [7]