资本市场动态 - 2025年第四季度中国企业信用指数为162.18，较第三季度上升0.52点，但低于第二季度0.11点[6] - 2025年12月中国企业信用指数为162.32，较11月下降0.34点，多数区域指数环比正增长但整体窄幅波动[6] - 人民银行于1月26日开展1505亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，当日实现净回笼2078亿元[8] 行业与政策 - 商务部2026年将优化实施消费品以旧换新政策，促进汽车、家电等大宗耐用商品消费，并计划组织20多场“购在中国”专题活动[9][10] - 天津计划争建国家脑机接口技术创新中心，并将在信创、人工智能等特色领域寻求关键技术突破[11][12] 市场表现 - 2026年1月26日，北证50指数下跌1.45%，创业板指下跌0.91%，科创50下跌1.35%，沪深300则上涨0.09%[13] - 北交所当日成交额为328.14亿元，较前一交易日减少3.21亿元，成分股平均市值为32.74亿元[13] - 北交所个股涨跌互现，66只股票上涨，永顺生物、铜冠矿建涨幅居前，分别上涨27.18%和15.71%[14] 公司业绩与事件 - 大禹生物预计2025年净亏损3000万至2600万元，同比下降25.30%至8.59%，主要受生猪养殖行业周期及市场竞争影响[24][26] - 拾比佰预计2025年净利润5000万至6000万元，实现扭亏为盈，受益于“以旧换新”政策及产能释放[27] - 欧福蛋业预计2025年净利润8000万至9200万元，同比增长75.44%至101.75%，得益于新基地投产及海外市场拓展[28]

文章核心观点 - 中国创新药出海在2025年取得标志性成果后，于2026年迎来开门红，持续落地的BD交易验证了全球竞争力并支撑长线资金信心，创新仍是医药行业投资主线 [1] - 科创创新药ETF国泰（589720）盘中涨近2%，并实现连续10日净流入近4亿元，显示市场对创新药板块的关注 [1] 行业趋势与市场表现 - 2025年中国创新药出海授权交易总金额达1356.55亿美元，交易数量达157起，均创历史新高 [1] - 2026年中国创新药出海持续落地BD交易，迎来开门红 [1] - 科创创新药ETF国泰（589720）跟踪科创新药指数（950161），单日涨跌幅限制达20% [2] - 科创新药指数从科创板选取从事创新药物研发的上市公司证券，覆盖生物制品、化学药品、中药等领域，反映中国医药创新领域整体表现 [2] 细分领域投资机会 - 小核酸药物领域进展显著，头部企业加速布局，其在新靶点开发、治疗方便性上的飞跃及持续验证的临床数据吸引更多关注，市场进程加速有望带动上游配套产业链发展 [1] - GLP-1领域在形成新价格体系后，长期市场空间仍值得期待 [1] - 口服自免药物展现出重要价值，国内企业正积极布局相关靶点 [1] - 脑机接口技术迎来产业化重要时机，国内在政策支持、器械审批、医保支付及临床应用等方面均取得显著进展 [1] - 放疗设备技术发展带来新的百亿市场机遇 [1]

行业现状与公司韧性 - 国内眼科医疗行业已逐步走出调整期，需求将随国家稳增长政策落地而上升 [1] - 中国人口基数巨大，青少年近视率高企，老龄化加深，各眼科亚专科服务渗透率低，市场空间广阔 [1] - 公司过去多次经历外部挑战，均平稳应对，经营质量和竞争力不断提升，体现了经营韧性 [2] 业务布局与增长点 - 公司持续夯实核心业务，并积极拓展老花眼治疗、干眼症治疗等新业务，以培育新增长点 [2] - 公司利用巨量诊疗数据优势，探索构建“爱尔智慧眼科医院”，以科技赋能品牌、医疗、服务和管理提升 [2] - 公司海外业务收入占比约13%，保持良好成长态势，是重要增长引擎之一 [6] “三年攻坚”发展计划 - 公司已启动“三年攻坚”计划，旨在夯实基础、强化内功，推动高质量、可持续发展 [3] - 计划重点包括：深化内涵式增长，完善“1+8+N”分级连锁网络；推进科技创新与数字化转型；巩固人才与科研优势；积极应对市场与政策环境变化 [3][4] - 计划目标：发挥旗舰医院带动作用，打开成熟医院增长空间，实现次新医院扭亏增盈，加强患者服务链接 [4] 医院网络发展潜力 - 部分省会医院（如武汉爱尔、长沙爱尔）已具规模，但相较最大公立眼科医院仍有提升空间；其他省会医院成长空间可观 [4] - 部分地级市医院年收入已超2亿元，但市场渗透率仍有明显提升空间；同时仍有相当数量地级市医院收入不足2千万元，潜力较大 [5] - 县级医院整体体量偏小，预计将随基层医疗能力提升与需求释放持续成长 [5] 技术发展与前沿探索 - 公司持续推进全飞秒 Pro、全光塑、ICL V5等新技术的临床应用，以优化业务结构 [4] - 公司通过与中科知影等机构合作，探索脑机接口等前沿交叉技术在眼科诊疗场景的应用，相关研究处于早期阶段 [6][7]

报告投资评级与核心观点 - 报告对游戏板块给予“推荐”评级，并持续推荐多个细分行业龙头公司 [1] - 报告核心观点是继续坚定看好游戏板块，认为各重点公司均有亮点，出海及女性增量市场带来行业性机会，AI应用及其他科技对行业影响值得期待 [1] 行业市场表现回顾 - 过去一周（1.12-1.18），传媒（中信）行业指数上涨3.34%，在所有行业中排名第3位 [1][10] - 传媒板块年初至今（截至报告期）上涨16.92%，排名所有板块第1名 [1] - 上周个股表现中，利欧股份、人民网、视觉中国、天龙集团、新华网涨幅居前，周涨幅分别为39.41%、31.83%、21.45%、18.62%、18.03% [13][14] - 中概股方面，哔哩哔哩（B站）上周上涨11.35%，陌陌上涨6.07%，而爱奇艺下降5.37% [15][16] 游戏板块推荐逻辑与公司亮点 - **重点公司亮点**：[世纪华通]旗下游戏《Whiteout Survival》在12月全球手游出海排行榜排名第一 [1]；[巨人网络]新游戏《名将杀》已于12月19日上线 [1]；[三七互娱]《生存33天》畅销榜霸榜第一 [1]；[心动公司]《心动小镇》国际服于1月8日正式公测，预下载阶段登顶全球50+地区免费榜榜首 [2] - **行业性机会**：2025年上半年中国游戏市场销售收入达1680亿元，同比增长14.08% [1]；2024年全球移动游戏收入达817亿美元，为近三年高点 [1]；2025年上半年中国自研游戏海外收入达95亿美元，同比增长11% [1]；2024年女性向游戏市场规模达80亿元，增长率高达124.1% [1] - **科技影响**：AI已在游戏产品制作及广告投放方面取得很大进展，行业降本提效明显 [1]；情感陪伴类游戏是AI游戏短期最值得期待的方向 [1]；游戏也被认为是脑机接口技术未来重要的商业化应用方向 [1] 心动公司深度推荐逻辑 - **《心动小镇》表现突出**：国际服公测表现优异，国服将于1月31日开启冰雪季新版本，海外增量有望支撑公司2026年业绩 [2][6] - **TapTap平台持续增长**：2025年上半年TapTap实现收入10.11亿元，同比增长37.74% [6]；2025年上半年TapTap中国版App平均月活跃用户（MAU）为4363万，同比增长0.9% [6] - **自研与代理游戏储备丰富**：自研游戏《出发吧麦芬》在iOS中国大陆畅销榜最高达第4名 [6]；代理游戏如《火山的女儿》移动端、《Arcaea》国服版等将独家登陆TapTap平台 [6] 影视及游戏行业重点数据 - **电影票房**：上周（1.12-1.18）电影《匿杀》周票房6381.1万元，位居第一 [17][18] - **电视剧收视**：上海东方卫视《轧戏》收视率1.684%，排名省级卫视第一 [21][22]；网剧《骄阳似我》播映指数83.0，排名第一 [25][26] - **综艺节目**：电视综艺《声生不息·华流季》播映指数68.9，排名第一 [27][28]；网络综艺《现在就出发第3季》播映指数73.1，排名第一 [30][31] - **游戏畅销榜**：中国区iOS游戏畅销榜前十中，腾讯发行占7款，《王者荣耀》排名第一 [32][33]；安卓热玩榜中，心动公司发行的《心动小镇》排名第一 [34]

技术创新中心成立 - 海南省脑空间信息学与脑机接口技术创新中心于1月20日正式揭牌，由海南大学作为核心依托和牵头单位筹建 [1] - 同期，海南大学与海口市人民医院、三亚中心医院、海南省第二人民医院共建了脑机接口临床与转化基地 [1] 中心定位与发展原则 - 脑机接口技术已被列入国家重点发展产业，该技术创新中心是在海南省科学技术厅及相关部门推动下成立的 [1] - 中心建设聚焦创新引领与需求牵引、自主可控与开放合作、产学研医与跨界融合等原则 [1] 核心平台与技术攻关方向 - 中心通过构建四大核心平台：基础理论突破平台、临床应用平台、产业创新平台及管理与转化平台 [1] - 中心将聚焦脑空间信息学、脑机接口专用芯片、神经电极等“卡脖子”技术与前沿方向进行集中攻关 [1] 团队与产业合作 - 中心将吸纳脑空间信息学、脑芯片神经工程等多个专业团队进行技术攻坚创新 [1] - 中心将联合脑专科医院及相关科技企业等共建单位合作发展，为脑机接口领域提供全方位支撑 [1]

核心观点 - 工业和信息化部在2025年着力推进科技创新与产业创新深度融合，并在关键核心技术、产业基础和重大技术装备方面取得显著进展，为工业经济增长注入新动力 [1] - 面向“十五五”规划，工业和信息化部将重点从供需两端发力，发展壮大新兴产业并前瞻布局未来产业，以形成新的增长支柱和竞相发展的良好局面 [6][10] 关键核心技术及装备突破 - 超大直径盾构机、重型燃气轮机等重大装备实现突破 [1] - 人工智能为工业经济增长注入强劲动力 [1] - 6G研发已完成第一阶段技术试验，形成了超300项关键技术储备，近期已启动第二阶段技术试验 [1][3][8] 信息通信技术进展 - 我国5G标准必要专利声明量全球占比达42% [3][8] - 6G第一阶段技术试验形成超300项关键技术储备 [1][3][8] 高增长行业与产品 - 集成电路行业增加值同比增长26.7% [1] - 电子专用材料行业增加值同比增长23.9% [1] - 工业机器人产量同比增长28% [1] - 新能源汽车新车销量达1649万辆，同比增长28.2% [1] 新兴领域投资与产业发展 - 航空、航天器及设备制造等行业投资实现两位数增长 [1] - “十四五”以来，钙钛矿材料、永磁材料、动力电池等技术处于国际先进水平 [5][10] - 新型网络、高速通信、先进计算、新兴软件、区块链等技术加快迭代 [5][10] - 基于新型量子技术的原子钟、磁力仪等样机研制成功，超导量子计算机、光量子计算机实现量子优越性 [5][10] - 脑机接口技术从医疗向教育、工业等领域加速拓展 [5][10] “十五五”产业规划方向 - 在新兴产业方面，将深入实施发展壮大新兴产业打造新动能行动、制造业新技术新产品新场景大规模应用示范行动，创建国家新兴产业发展示范基地，从供需两端发力，加快培育新兴支柱产业 [6][10] - 在未来产业方面，将落实《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，持续开展创新任务“揭榜挂帅”，组织实施前瞻性、战略性重大科技项目，支持地方建设未来产业先导区，加大政府投资基金投资力度 [6][10]

资金流向与产品表现 - 科创创新药ETF国泰（589720）连续5日资金净流入超1.3亿元 [1] - 该ETF跟踪上证科创板创新药指数，汇聚30家代表性优质公司，以高成长biotech为主，产品有20%涨跌幅限制 [1] - 在2024年9月24日至2025年10月31日的市场反弹期间，上证科创板创新药指数涨幅为143.70%，同期恒生港股通创新药指数涨幅为135.34% [1] 行业利好因素 - 行业迎来多项利好，包括JPM行业会议、BD合作增加以及业绩预增等因素 [1] - JPM行业会议催化下，创新药板块受到看好 [1] - 小核酸药物传出积极临床数据 [1] 前沿技术进展 - 脑机接口技术方面，Neuralink计划2026年启动量产并实现更安全的手术操作 [1] - AI+医药领域，OpenAI发布ChatGPTHealth，国内多家AI制药公司也在探索新的商业模式 [1] 产业链景气度 - 内需CRO景气度明显上升，新签订单环比加速增长 [1]

门诊：多学科协作(MDT)治疗 "我母亲手开始颤抖，面部表情有僵化的情况，翻身也开始困难。"周师傅告诉记者，在脑机接口诊室，医院神经诊疗中心主任邵君飞仔细查看了老太太的 情况。"翻翻眼，抬抬手，走几步。"邵主任提出要求。几位专家挨个与老太太交流，随后结合影像学检查，初步判断老人是早期帕金森。"专家们明确病 症后，提出几个治疗方案，回去我们商量下一步怎么处理。"周师傅告诉记者。 病房：助力康复 除了门诊，脑机接口临床研究病房也正式投入使用。一位脑梗右侧肢体偏瘫的老人正在医务人员的帮助下"骑"自行车。只见他的后脑带着一块电极片，眼 前的屏幕中显示三种锻炼时间，随着他高度聚焦其中一种，机器收到了他的视觉反应后自行车开始运转，他的手和脚在机器的带动下被动地运动起来。另 一侧，一位吞咽困难的老人也在进行康复。屏幕收到他的视觉指令后带动他进行吞咽。 1月19日上午，周师傅带着他75岁的母亲来到南医大附属无锡人民医院挂号就诊，母亲疑似出现帕金森症状，原本想看神经内科的他被告知医院正式开设 脑机接口门诊，主要面向难治性神经、精神类疾病的患者。令他没想到的是，功能神经外科、康复医学科、卒中中心、心理科等科室的医生正在进行多学 ...

纪要涉及的行业与公司 * 行业：脑机接口（BCI）行业、医疗康复设备行业、家用医疗器械行业 [2] * 公司：可孚医疗（投资方）、励智智能/荔枝智能（被投方，核心业务主体）[1][4] 核心观点与论据 **1 合作战略与业务协同** * 可孚医疗与励智智能合作旨在整合双方优势，实现业务联动与双向赋能 [2][4] * 合作模式：励智智能提供先进的非侵入式脑机接口及传感器技术，可孚医疗提供强大的销售渠道和市场影响力 [10] * 具体协同：提升现有产品线附加值，例如将脑控睡眠仪与可孚医疗的呼吸机结合，拓展新应用场景 [2][10] * 在B端（医院）向C端（消费者）市场转化过程中高度协同，形成从临床数据到算法迭代的闭环 [2][11] **2 励智智能的技术与市场地位** * 技术领先：在非嵌入式（非侵入式）脑机康复领域处于国内领先水平 [2][4] * 技术积累：自2012年开始布局，拥有涵盖信号获取、算法解码到执行控制的完整技术链条 [6] * 研发合作：与华南理工大学共建脑机智能技术创新中心，深度融合人才与技术，协同产业化 [2][12] * 市场应用：重点发展非侵入式技术，因其落地产品最为成熟；同时研究侵入式技术，但仍处研究阶段 [2][12][16] * 订单规模：产品已在全国推广，并取得超过5亿元订单 [7][13] **3 产品竞争力与商业模式** * 成本控制：依托高校研发，核心技术（传感器、AI算法）自主，大部分组件自造，有效控制成本 [2][8] * 高利润率：毛利率和净利润保持较高水平，并随业务规模扩大持续增长 [2][9] * 产品定位：提供成体系的、可满足多病种需求的临床解决方案，而非单一产品 [19] * 定价水平：常规设备如上下肢脑控设备定价通常在百万级别 [21] * 商业模式：坚持商业闭环，不进行免费投放，通过真实合作确保营收能力 [19] **4 市场驱动因素与需求** * 老龄化趋势：中国老龄化率已达22%，催生巨大的居家康复需求 [2][11] * 政策支持：政策对行业有显著促进作用，全国至少15个省份已出台相关政策 [3][15] * 具体政策案例：广东省计划从2026年起，用五年时间建设100家脑机接口医院 [15] * 需求结构：临床需求明显高于科研需求，公司采取临床科研一体化策略 [3][14] * 资金来源：B端订单资金来自公立医院预算及专科资金、民营医院采购、政府采购及融资租赁 [13] **5 可孚医疗的投资与业务进展** * 投资布局：2024年投资苏州纽伦克（听力解决方案），2025年大比例投资广州励智智能（脑机接口） [4] * 持股规划：将持续投资励智智能，逐步提高持股比例，以实现深度业务协同 [5][22] * 研发进展：脑控睡眠仪等产品即将上市；呼吸机项目在推进中；康复领域的外骨骼等小型化设备将逐步进入市场 [5][23] * 飞利浦合作：已进入实质性阶段，成立合资公司（湖南飞伏健康科技），预计2026年第二季度末有批量产品上市 [5][24][25] * 港股IPO：审核基本完成，正处于中国证监会国际司备案审核阶段 [27] **6 行业发展前景与挑战** * 窗口期：脑机接口产业刚起步，发展窗口期预计持续5到10年 [18] * 技术路径：非侵入式技术因产品成熟、更易服务大众（如睡眠、疼痛管理、帕金森症），是当前发展重点和广阔应用场景 [5][17] * 侵入式挑战：面临临床伦理和较高感染率（国外文献显示约4%）等挑战，大规模落地不会很快 [17] * 市场展望：中国老龄化趋势将推动相关需求长期存在，产业有较长成长空间 [18] 其他重要内容 * 订单配置：根据医院科室和专科需求提供定制化配套方案，无固定设备清单 [20] * 飞利浦合作深化前提：需大中华区业绩超出预期目标且沟通顺畅，以获得更多区域（如欧洲、北美）授权 [26] * 公司整体战略：包括五大品类大单品逐步显现、坚定执行出海战略、通过合作加强研发 [28]

医疗技术突破 - 安徽省蚌埠医科大学第一附属医院神经内科团队成功实施磁共振引导多通道深部脑刺激（无创脑机接口）治疗，使一名急性脑梗死致左侧肢体偏瘫患者肢体无力症状得到明显改善 [2] - 该技术为发病72小时以内、病情稳定的急性脑梗死患者，提供了一个在急性期及早进行神经修复干预的新选择，突破了传统溶栓和取栓治疗24小时“时间窗”的限制 [2] - 治疗通过高精度磁共振构建个体化大脑模型精准锁定靶点，利用16通道聚焦刺激装置无创穿透颅骨直达深部靶区，促进神经胶质细胞髓鞘再生、减少炎症反应，有助于缩小脑梗死体积并促进神经环路重塑 [3] - 首位接受治疗的患者在完成一个完整疗程后，步态稳定性、手部动作协调性均明显提升，日常生活自理能力得到显著恢复 [3] 脑机接口技术分类与特点 - 脑机接口技术根据是否需要手术植入芯片，可分为侵入式、半侵入式和非侵入式三大类 [4] - 侵入式脑机接口信号精度高，可实现精细神经调控，但对手术与安全性要求更高 [4] - 非侵入式脑机接口安全性高、应用广泛，适合康复训练和长期随访 [5] - 半侵入式脑机接口在信号质量与安全性方面介于侵入式和非侵入式之间 [5] - 无创脑机接口具有安全性高、使用便捷、适用人群广、成本相对较低四大核心优势，更可能走入更多普通人的生活 [5][6] 市场潜力与患者人群 - 中国严重神经功能缺失/障碍患者人群庞大，其中脑卒中患者超过2800万人，癫痫患者超过1000万人，阿尔茨海默病患者超过1700万人，失语人群580万人，视障人士约1731万人，药物难治性神经功能障碍患者约2000万人 [5] - 脑机接口技术的不断突破，为重大脑疾病的精准诊疗和功能重建提供了全新的技术路径，也为未来人机融合医疗模式奠定了基础 [5] 应用前景与研发进展 - 随着神经科学、材料科学、微电子技术与人工智能的快速发展，脑机接口技术在运动功能恢复、感觉重建、语言沟通、意识障碍评估及神经系统疾病治疗等领域展现出广阔应用前景 [5] - 蚌埠医科大学第一附属医院神经内科脑机接口亚专科正启动第二批急性脑梗死患者的治疗工作，并申报4项IIT（研究者发起的临床研究）项目，积极探索该技术在阿尔茨海默病、帕金森病等神经系统疾病治疗中的应用 [6]