投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 12英寸超结MOSFET 900V、1000V产品系列试产成功，1200V系列研发推进中，TGBT在光储、充电桩、电驱等领域批量应用，Si2C MOSFET进入批量供货阶段，SiC MOSFET已具备650V、1200V主力料号制造能力，功率模块已与外协代工厂成功开发多个模块规格[3] - 新兴市场需求逐步复苏，特别是在光伏储能逆变器和新能源领域，公司产品的出货量呈现良好的环比提升，推动了收入的稳定增长，需求扩展促使公司加大高压功率器件的供给，尽管市场竞争激烈，价格下行压力存在，但随着市场竞争逐渐趋于稳定，价格的下行幅度有望逐步减缓，公司的盈利结构有望优化，毛利率得到进一步改善[3] - 由于功率半导体领域需求下降，行业产品价格下降，将24-25年预测从3.5/4.6亿元下调至0.7/1.2亿元，新增2026年预测为2.1亿元，对应PE估值为75/47/26倍，基于公司在12英寸技术布局领先，维持"买入"评级[4] - 2024年公司在高压超级结MOSFET、中低压屏蔽栅MOSFET和TGBT产品的生产上完成了从8英寸代工厂到12英寸代工厂的扩展，显著提升了产能利用率，第三代和第四代产品凭借优异的性能表现已经大规模交付市场，第五代产品则开始小批量交付，并积极准备量产，通过产业基金投资在半导体行业及新能源等上下游领域的布局，涵盖第三代半导体材料、高端晶圆厂、IGBT模块、车规级高可靠性集成方案和光伏逆变器等项目，这些投资将有助于提升产业链协同效应，推动公司在中长期实现快速、稳定、健康的持续发展[18] 盈利预测与估值 - 2022A营业总收入为1,116.36百万元，2023A为972.85百万元，2024E为994.35百万元，2025E为1,093.87百万元，2026E为1,272.81百万元，同比变化分别为42.74%、(12.86%)、2.21%、10.01%、16.36%[1] - 2022A归母净利润为284.36百万元，2023A为140.03百万元，2024E为74.00百万元，2025E为118.47百万元，2026E为210.01百万元，同比变化分别为93.57%、(50.76%)、(47.15%)、60.09%、77.27%[1] - 2022A EPS为2.32元/股，2023A为1.14元/股，2024E为0.60元/股，2025E为0.97元/股，2026E为1.71元/股[1] - 2022A P/E为19.41倍，2023A为39.42倍，2024E为74.59倍，2025E为46.60倍，2026E为26.28倍[1] 市场数据 - 收盘价为45.05元，一年最低价为28.00元，一年最高价为83.63元，市净率为1.91倍，流通A股市值为3,717.33百万元，总市值为5,520.04百万元[6] 基础数据 - 每股净资产为23.59元，资产负债率为4.90%，总股本为122.53百万股，流通A股为82.52百万股[7] 财务预测 - 2023A流动资产为2,763百万元，2024E为2,806百万元，2025E为2,864百万元，2026E为3,108百万元[8] - 2023A货币资金及交易性金融资产为2,251百万元，2024E为2,514百万元，2025E为2,568百万元，2026E为2,766百万元[8] - 2023A存货为340百万元，2024E为124百万元，2025E为105百万元，2026E为125百万元[8] - 2023A营业总收入为973百万元，2024E为994百万元，2025E为1,094百万元，2026E为1,273百万元[8] - 2023A营业成本为752百万元，2024E为839百万元，2025E为894百万元，2026E为959百万元[8] - 2023A研发费用为85百万元，2024E为80百万元，2025E为82百万元，2026E为89百万元[8] - 2023A净利润为140百万元，2024E为74百万元，2025E为118百万元，2026E为210百万元[8] - 2023A毛利率为22.73%，2024E为15.59%，2025E为18.30%，2026E为24.63%[8] - 2023A归母净利率为14.39%，2024E为7.44%，2025E为10.83%，2026E为16.50%[8] - 2023A收入增长率为(12.86%)，2024E为2.21%，2025E为10.01%，2026E为16.36%[8] - 2023A归母净利润增长率为(50.76%)，2024E为(47.15%)，2025E为60.09%，2026E为77.27%[8] 现金流量表 - 2023A经营活动现金流为71百万元，2024E为308百万元，2025E为59百万元，2026E为201百万元[14] - 2023A投资活动现金流为(38)百万元，2024E为(9)百万元，2025E为(4)百万元，2026E为(3)百万元[14] - 2023A筹资活动现金流为(86)百万元，2024E为(36)百万元，2025E为(1)百万元，2026E为(1)百万元[14] - 2023A现金净增加额为(53)百万元，2024E为264百万元，2025E为54百万元，2026E为198百万元[14] - 2023A折旧和摊销为8百万元，2024E为7百万元，2025E为7百万元，2026E为8百万元[14] - 2023A资本开支为(75)百万元，2024E为(9)百万元，2025E为(9)百万元，2026E为(9)百万元[14] - 2023A营运资本变动为(82)百万元，2024E为222百万元，2025E为(68)百万元，2026E为(17)百万元[14] 重要财务与估值指标 - 2023A每股净资产为30.34元，2024E为23.68元，2025E为24.64元，2026E为26.36元[14] - 2023A ROIC为3.56%，2024E为1.63%，2025E为2.79%，2026E为5.49%[14] - 2023A ROE为4.89%，2024E为2.55%，2025E为3.92%，2026E为6.50%[14] - 2023A资产负债率为4.97%，2024E为5.10%，2025E为3.12%，2026E为3.92%[14] - 2023A P/E为39.42倍，2024E为74.59倍，2025E为46.60倍，2026E为26.28倍[14] - 2023A P/B为1.48倍，2024E为1.90倍，2025E为1.83倍，2026E为1.71倍[14]

财务表现 - 2024年前三季度公司营业收入为68,051.80万元，较上年同期减少11.62% [3] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3,063.80万元，较上年同期减少76.73% [3] - 2024年第三季度营业收入为26,098.36万元，环比第二季度增长5.91% [3] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1,369.66万元，环比第二季度增长8.30% [3] 研发投入 - 2024年前三季度公司研发费用投入为5,469.43万元，占公司营业收入的比例为8.04% [1] - 公司持续在材料、职工薪酬、研发设备及检测加工费等方面进行投入 [1] - 公司主营产品高压超级结MOSFET、中低压屏蔽栅MOSFET、TGBT产品均完成了从8英寸代工厂到12英寸代工厂的扩展 [1] 市场与竞争 - 公司前三季度经营业绩受全球经济增长的不确定性和竞争格局加剧的影响 [3] - 公司产品销售价格较去年同期有所下降，但高压超级结MOSFET销量同比上升 [3] - 公司积极优化产品组合策略，进行工艺平台迭代升级 [3] 海外业务 - 公司在海外有合作的分销商，终端客户也有海外销售 [3] - 海外市场受地缘政治、货币政策等因素影响较大 [3] - 公司未来将立足中国市场，结合全球形势及市场需求情况，稳步拓展海外市场 [3] 并购计划 - 公司在专注主营业务发展的同时，积极关注产业链上下游的并购机会和优质标的 [5] - 如有并购计划，公司将根据法律法规及时履行信披义务 [5]

公司概况 - 公司是一家以高性能功率器件研发与销售为主的技术驱动型半导体企业 [1] - 主要产品包括高压超级结 MOSFET、中低压屏蔽栅 MOSFET、TGBT、SiC MOSFET 等 [1] - 产品专注于工业及汽车相关的中大功率应用领域，如光伏逆变及储能、新能源汽车车载充电机、5G 基站电源等 [1] 财务表现 - 2024 年前三季度实现营业收入 68,051.80 万元，同比减少 11.62% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为 3,063.80 万元，同比减少 76.73% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 429.60 万元，同比减少 96.37% [2] - 单季度营收及净利润保持环比增长，主要产品出货量持续增长，尤其是车载充电机和通信电源领域 [2] 产品与市场定位 - 公司采用 Fabless 模式，产品规格丰富，可交叉组合形成数千种产品型号 [2] - 与国内其他功率半导体企业的区别在于细分应用领域的重叠与差异，公司致力于打造差异化竞争优势 [2] - 未来研发方向将持续聚焦于工业、车规级领域，丰富产品品类以更好服务终端客户 [2] 技术研发与产品拓展 - 公司持续进行新技术开发，如高压超级结 MOSFET 的第六代研发，产品规格进一步丰富 [3] - 拓展产品 SKU 方面存在一定难度，但公司遵循技术路线图推进，积极布局国际一线品牌最新最优性能产品 [3] 营销策略 - 公司将在立足中国市场的基础上，结合全球形势及市场需求，稳步拓展海外市场 [3] 投资者关系活动 - 2024 年 11 月 8 日，公司接待了包括 Alpine Investment Management、Aspoon Capital Limited 等多家投资机构的调研 [4]

销售模式相关 - 公司采用“经销加直销”的销售模式，经销模式有助于建立销售渠道、提升品牌知名度、维护终端客户，直销模式可提供针对性服务增强竞争力[1] 投资并购相关 - 公司在聚焦主业的同时积极关注投资并购机会，目前暂无并购具体计划，如有进展将履行信披义务[2] 发展战略相关 - 公司围绕功率器件主业，不轻易改变Fabless模式，利用资源扩大产品品类、服务下游客户，还将通过资本手段布局产品线开展产业整合[2] 产品应用相关 - 公司产品可用于无人机等低空飞行设备，具体应用需结合客户场景[2] 经营管理相关 - 公司会根据发展战略和市场需求等综合因素开展经营活动，持续加大研发投入推进新产品开发[2] 国产替代应对相关 - 公司坚持长期策略，专注主营产品技术迭代和创新，同时积极寻求机会投资布局上下游产业链提升协同效应[3]

经营业绩 - 2024年前三季度公司实现营业收入68051.80万元较上年同期减少11.62%[1] - 2024年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3063.80万元较上年同期减少76.73%[1] - 2024年前三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润429.60万元较上年同期减少96.37%[1] - 2024年第三季度实现营业收入为26098.36万元环比第二季度增长5.91%[1] - 2024年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1369.66万元环比第二季度增长8.30%[2] 产品应用 - 产品在工业和通信电源领域（包括5G基站电源及通信电源、数据中心和算力服务器电源以及工业照明电源等）、新能源汽车车载充电机、新能源汽车直流充电桩等为主的汽车和工业级应用领域以及以显示器电源等为主的消费类领域广泛应用[2] - 车载充电机DC - DC变换器、辅助电源等产品持续出货新能源汽车主驱的客户导入、产品验证工作已完成[2] 毛利率 - 毛利率环比逐步提升一方面因公司调整产品组合结构另一方面因推进主营产品技术迭代主要产品完成8英寸转12英寸制造平台拓展工作并量产[2] - 毛利率受宏观环境、行业情况、产业链上下游供需关系、公司自身产品结构等多方面影响[2] - 公司将从优化及调整产品组合、产品成本等方面积极改善产品毛利率[2] 投资并购 - 国家鼓励上市公司做高质量产业并购支持向新质生产力方向转型升级、鼓励加强产业整合公司会在聚焦主业同时关注并购机会[3] - 如有相关进展情况公司将及时履行信披义务[3] 海外市场 - 公司目前在海外有合作的分销商很多终端客户有海外销售[3] - 现阶段国产替代大趋势下终端客户从供应链安全角度考虑坚定导入国产产品海外市场受地缘政治、货币政策影响较大公司将立足中国市场拓展海外市场[3] 发展定位 - 主营业务围绕功率器件不会轻易改变Fabless模式[3] - Fabless公司需要获得更多供应链产能支撑和技术支持公司将充分利用上下游资源、品牌影响、资金支持释放产能价值[3] - 有效利用资源扩大现有产品品类更好服务下游终端客户尤其是车类和工业类客户[4] - 通过资本手段以核心的功率半导体为主营赛道布局和外延产品线开展产业整合[4]

关键要点 1. 公司信息 * **证券代码**: 688261 * **证券简称**: 东微半导 * **公司名称**: 苏州东微半导体股份有限公司 * **公告编号**: 2024-037 * **公告日期**: 2024年11月2日 [1] 2. 投资者集体接待日活动 * **活动名称**: 苏州上市公司投资者集体接待日 * **出席人员**: 公司董事会秘书李麟 * **活动形式**: 网络远程 * **参与方式**: 通过"全景路演"网站、微信公众号"全景财经"或全景路演APP * **活动时间**: 2024年11月6日 15:30-17:00 [1][2] 3. 活动目的 * 加强与投资者的互动交流 * 沟通公司经营成果、财务状况等 * 回答投资者普遍关注的问题 [1][2]

活动信息 - 公司将参加"苏州上市公司投资者集体接待日"活动[1] - 活动时间为2024年11月6日(星期三)15:30-17:00[1] - 公司董事会秘书李麟将出席本次活动[1] - 活动将采用网络远程方式举行,投资者可通过多种渠道参与互动交流[1] 公司情况介绍 - 公司将就经营成果、财务状况等情况进行沟通与交流[1] - 公司将在上市公司信息披露规定允许的范围内,就投资者关注的问题进行回答[1] 投资者互动 - 公司鼓励广大投资者踊跃参与本次活动[1] - 通过本次活动,公司希望进一步加强与投资者的互动交流[1]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司三季度收入和业绩环比逐步改善,单季度营收和净利润均有所回升 [3] - 产品组合优化、技术选代以及代工产能的升级,公司单季度综合毛利率环比提升 [3] - 公司各项运营指标如存货周转天数、应收账款周转天数等均有所改善 [3] - 公司保持了新品研发投入力度,研发费用率维持在较高水平 [3] - 公司积极回购股份,彰显了管理层对公司长期发展的信心 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为0.73、1.52和2.54亿元,同比变动分别为-48.06%、+108.39%和+67.32% [4] - 2024-2026年预计公司EPS分别为0.59、1.24和2.07元,对应PE为79/38/23倍 [4] - 公司2022年营业收入为11.16亿元,同比增长42.74%;2023年预计下降12.86%,2024-2026年预计增长2.15%、22.24%和22.00% [6] - 公司2022年归母净利润为2.84亿元,同比增长93.57%;2023年预计下降50.76%,2024-2026年预计分别下降48.06%、增长108.39%和67.32% [6]

营业收入与成本 - 公司2024年第三季度营业收入为260,983,640.60元，同比增长10.17%[2] - 公司2024年前三季度营业总收入为680,518,037.70元，同比下降11.62%[20] - 公司2024年前三季度营业总成本为653,711,426.92元，同比上升2.61%[20] 净利润与每股收益 - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为13,696,615.67元，同比下降56.53%[2] - 公司2024年前三季度净利润为30,638,042.81元，同比下降76.72%[21] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.11元，同比下降57.69%[4] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.25元，同比下降76.64%[22] 研发投入 - 公司2024年第三季度研发投入为15,910,397.16元，同比下降21.96%[4] - 公司2024年第三季度研发投入占营业收入的比例为6.10%，减少2.51个百分点[4] - 公司2024年前三季度研发费用为54,694,342.62元，同比下降8.58%[20] 现金流量 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为-7,720,439.57元，同比下降110.40%[2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-7,720,439.57元，同比下降110.40%[24] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-1,170,725,297.53元，同比下降218.33%[24] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为-63,145,075.75元[25] - 公司汇率变动对现金及现金等价物的影响为-1,016,176.97元[25] - 公司现金及现金等价物净增加额为-1,242,606,989.82元[25] - 公司期末现金及现金等价物余额为1,008,063,521.48元[25] 资产与负债 - 公司2024年第三季度总资产为3,039,157,810.49元，同比增长0.91%[4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的所有者权益为2,890,137,008.66元，同比增长0.98%[4] - 公司2024年9月30日货币资金为1,008,063,521.48元，较2023年12月31日的2,250,670,521.90元减少55.2%[16] - 公司2024年9月30日交易性金融资产为1,086,540,920.33元，较2023年12月31日的0元大幅增加[16] - 公司2024年9月30日应收账款为130,632,771.92元，较2023年12月31日的115,494,105.61元增加13.1%[16] - 公司2024年9月30日存货为361,259,364.90元，较2023年12月31日的340,350,476.11元增加6.1%[17] - 公司2024年9月30日固定资产为69,308,535.17元，较2023年12月31日的19,187,661.85元增加261.2%[17] - 公司2024年9月30日应付账款为110,673,866.70元，较2023年12月31日的92,155,321.41元增加20.1%[18] - 公司2024年9月30日未分配利润为428,364,174.37元，较2023年12月31日的417,595,948.95元增加2.6%[19] 股东与股份 - 报告期末普通股股东总数为9,756股[8] - 王鹏飞持股数量为14,795,198股，持股比例为12.07%[9] - 苏州工业园区原点创业投资有限公司持股数量为13,963,950股，持股比例为11.40%[9] - 龚轶持股数量为12,212,651股，持股比例为9.97%[9] - 中新苏州工业园区创业投资有限公司持股数量为6,552,597股，持股比例为5.35%[9] - 卢万松持股数量为4,343,357股，持股比例为3.54%[9] - 苏州工业园区高维企业管理合伙企业持股数量为4,071,267股，持股比例为3.32%[9] - 哈勃科技创业投资有限公司持股数量为3,610,374股，持股比例为2.95%[9] - 上海浦东发展银行股份有限公司－广发小盘成长混合型证券投资基金持股数量为3,259,900股，持股比例为2.66%[9] - 公司计划回购股份资金总额不低于2,500万元且不超过5,000万元，回购价格不超过140元/股[13] - 公司通过集中竞价交易方式回购股份434,857股，占总股本的0.3549%，支付资金总额为26,018,132.75元[14] - 公司总股本从94,326,914股增加至122,531,446股，新增无限售条件流通股份于2024年7月4日上市流通[15] 借款与筹资 - 公司取得借款收到的现金为30,000,000.00元[25] - 公司偿还债务支付的现金为30,000,000.00元[25] - 公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为17,358,628.42元[25] - 公司支付其他与筹资活动有关的现金为15,786,447.33元[25] - 公司筹资活动现金流出小计为63,145,075.75元[25]

投资评级 - 报告对东微半导（688261.SH）的投资评级为“优于大市” [1][3] 核心观点 - 东微半导2Q24营收环比增长42%，达到2.5亿元，归母净利润为0.13亿元，环比增长194.53% [1] - 公司主要产品包括高压超级结MOSFET、中低压屏蔽栅MOSFET、IGBT(TGBT)和碳化硅等器件 [1] - 1H24公司高压超结MOSFET营收占比79.6%，中低压屏蔽栅MOSFET占比17.3%，TGBT占比3.1% [1] - 公司1H24研发投入占比9.24%，产品矩阵持续丰富，12英寸超结MOSFET 900V、1000V产品系列试产成功 [1] - 预计24-26年公司归母净利润分别为0.75/0.92/0.98亿元，对应PE分别为50/40/38倍 [1] 财务表现 - 2Q24公司毛利率为14.83%，环比提升2.36个百分点 [1] - 1H24公司工业及通信电源收入同比增长约75%，车载充电机收入同比下降42% [1] - 预计24-26年公司营业收入分别为987/1058/1152百万元，净利润分别为75/92/98百万元 [2] - 24-26年公司每股收益预计为0.61/0.75/0.80元 [2] - 24-26年公司毛利率预计为16%/17%/18% [8] 产品与市场 - 公司高压超结MOSFET主要用于光伏与储能、新能源汽车车载充电器、直流充电桩及工业电源等领域 [7] - 中低压屏蔽栅MOSFET主要用于数据中心、汽车电子及通信与工业电源等领域 [7] - TGBT产品应用于光伏逆变、储能、车载充电机等领域，预计24-26年营收为0.45/0.61/0.97亿元 [8] - 公司产品线覆盖汽车、工业及消费电子设备领域，客户包括比亚迪、铁城信息、英搏尔等 [7] 行业趋势 - 全球半导体行业自23年开始逐步下行，消费电子等市场需求疲软 [6] - 功率器件价格下滑，行业竞争加剧，公司自2023年价格承压 [6] - 2Q24行业企稳回暖，公司毛利率与净利率环比好转 [6]