报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储主席鲍威尔未回应特朗普团队指控及未提及联储独立性，驱动金银价格表现进一步强势 [2] - 处于联储议息会议前“噤声期”，鲍威尔未针对货币政策评论，且表示愿在银行监管中倾听“新观点”；特朗普派系理事鲍曼表明联储需保持货币政策独立性、倾听不同声音、保持透明度和问责机制，侧面表示联储需关注特朗普政府经济政策观点 [3] - 即便鲍威尔完成剩余任期，在特朗普强力干预下，美联储货币政策将逐步转向宽松，对国际银价形成显著利好因素，当前贵金属策略建议维持多头思路，沪金主力合约参考运行区间760 - 809元/克，沪银主力合约参考运行区间9095 - 10000元/千克 [3] 相关目录总结 市场表现 - 沪金涨0.91%，报792.94元/克，沪银涨0.75%，报9453.00元/千克；COMEX金跌0.06%，报3441.80美元/盎司，COMEX银涨0.28%，报39.67美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.35%，美元指数报97.39 [2] - 多个金银品种价格、成交量、持仓量、库存、沉淀资金等指标呈现上涨态势，部分指标持平或下跌，如Au(T+D)收盘价涨0.39%，成交量涨23.06%；SHFE白银库存跌0.45% [4][6] 市场展望 - 特朗普干预下美联储货币政策将转向宽松，利好国际银价，建议贵金属维持多头思路，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [3] 图表数据 - 展示了金银价格与美元指数、实际利率、成交量、持仓量等的关系图表，以及金银近远月结构、内外价差统计等图表，并给出了具体日期的相关数据 [8][11][21][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近日对等关税生效在即各经济体间博弈加剧市场担忧情绪再起，特朗普施压鲍威尔使市场不安且令美联储持续维持高利率预期松动，在避险和流动性预期转好因素下贵金属强势走高 [8][9] - 未来美国关税和政策不确定性带来通胀反弹和经济减速是基准情景，冲击力度和持续性或成市场博弈焦点，预计贵金属维持易涨难跌格局 [10] 各目录总结 市场回顾 - 贵金属市场：白天横向盘整回吐昨日部分涨幅，伦敦金交投于3389美元附近，伦敦银交投于38.9附近，沪金主力合约收涨0.64%报784.84元/克，沪银主力合约收涨1.56%报9393元/千克 [3] - 美元指数：窄幅波动，交投于97.865附近 [4] - 美债收益率：10年美债收益率小幅走高，交投于4.39%附近 [5] - 人民币汇率：人民币兑美元汇率延续高位盘整，交投于7.175附近 [6] 重要资讯 - 关税动向：欧盟探索对美国关税反制措施但优先谈判解决；美国财长更关心高质量交易；印尼称19%的美国关税可能8月1日前生效取决于联合声明 [7] - 美联储风波：美国共和党众议员发函称鲍威尔两次作伪证并提出刑事指控；美联储官网新增总部翻修工程视频导览内容 [7] - 美联储观察：7月维持利率不变概率为97.4%，降息25个基点概率为2.6%；9月维持利率不变概率为41.4%，累计降息25个基点概率为57.2% [7] 逻辑分析 - 对等关税生效在即各经济体博弈加剧，特朗普施压鲍威尔使市场不安且美联储维持高利率预期松动，贵金属因避险和流动性预期转好而强势走高，未来美国关税和政策不确定性使贵金属易涨难跌 [8][9][10] 交易策略 - 单边：可考虑继续持有多单 [11] - 套利：观望 [12] - 期权：观望 [13] 数据参考 - 美元指数与贵金属走势：展示美元与伦敦金、伦敦银走势图表 [15][16] - 实际收益率与贵金属走势：展示实际收益率与伦敦金、伦敦银走势图表 [18][21] - 内外盘期货走势：展示内外盘黄金、白银走势图表 [20][22] - 期现走势：展示黄金、白银期现走势图表 [24][25] - 内外价差：展示黄金、白银内外价差相关图表 [28][30] - 金银比：展示上期所、Comex金银比图表 [36][37] - ETF持仓：展示SPDR黄金ETF、SLV白银ETF持仓图表 [39][40] - 期货持仓量：展示黄金、白银期货持仓量图表 [41][42] - 期货库存：展示沪金、沪银库存图表 [43][45] - 成交量：展示沪金、沪银成交量图表 [46][47] - TD数据：展示黄金、白银td递延费及交收量图表 [50][51][57] - 国债收益率与盈亏平衡通胀率：展示名义利率、通胀预期与实际利率及美债收益率图表 [55]

贵金属市场近期走势分析 - 黄金价格近期呈现区间震荡态势 伦敦金处于3100-3500美元/盎司区间 纽约金站上3400美元关口 沪金突破785元关口 [2][3] - 白银价格震荡走高 主要受商品价格偏强影响 [1] - 美元指数持续回落 美债收益率普遍下降 为金价上涨创造有利环境 [3][4] 影响贵金属价格的核心因素 - 美国关税政策不确定性是支撑金价的关键因素 8月1日新关税落地风险引发市场情绪波动 [1][2] - 美元疲软直接推动金价上涨 美元指数在60日均线遇阻回落 [2][3] - 贸易紧张局势加剧市场不确定性 放大黄金避险需求 [1][4] - 美国债务增长担忧持续提振黄金投资兴趣 [3] 机构对后市展望 - 预计短期内金价维持震荡格局 伦敦金可能在3120-3500美元/盎司区间整固 [2] - 长期看涨因素包括：国际贸易货币体系重组带来的避险需求 美联储降息预期 美国经济增长疲软 [2] - 技术面显示金价突破7月震荡高位 上行动能较强 需关注3400美元关口多空博弈 [2] 市场参与情况 - 黄金净多头未平仓合约占比维持在31%左右 [3] - 黄金ETP流入量达五年新高 但持有量仍低于2020年历史峰值 [3] - 黄金市场投机需求过于拥挤 高市盈率水平增加价格波动性 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线伦敦金阻力位上移至3400，然后3450，3500，支撑3375；伦敦银支撑38.4附近，阻力39区域，操作上仍维持回调做多思路 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周一贵金属市场强劲上涨，美指与10Y美债收益率下行利多贵金属估值，周边美股、比特币、原油震荡，南华有色金属大涨 [1] - COMEX黄金2508合约收报3410.3美元/盎司，涨幅1.55%；美白银2509合约收报于39.24美元/盎司，涨幅2.02%；SHFE黄金2510主力合约781.7元/克，涨幅0.82%；SHFE白银2510合约收9271元/千克，涨幅0.93% [1] - 8月1日关税落地期限临近，美国贸易谈判进展缓慢提升7月下旬市场避险情绪，利多贵金属；政府对美联储干预促使其鹰向鸽转变，有利于贵金属；日本执政联盟在参议院选举中遭遇历史性失败 [1] 降息预期与基金持仓 - 降息预期略有升温，美联储7月维持利率不变概率为97.4%，降息25个基点概率为2.6%；9月维持利率不变概率为41.4%，累计降息25个基点概率为57.2%，累计降息50个基点概率为1.5%；10月维持利率不变概率19.2%，累计降息25个基点概率为48.7%，累计降息50个基点概率为31.2%，累计降息75个基点概率为0.8% [2] - SPDR黄金ETF持仓日度增加3.43吨至947.06吨；iShares白银ETF持仓日度增加347.58吨至15005.79吨，为23年2月高位 [2] - SHFE银库存日减6.6吨至1204.5吨；截止7月11日当周的SGX白银库存周增7.3吨至1327.2吨 [2] 本周关注 - 本周数据总体清淡，关注周四晚间美国7月标普制造业与服务业PMI初值以及周度初请失业金人数 [3] - 周二20：30，美联储主席鲍威尔在一场监管会议上致欢迎辞；周三01：00，美联储理事鲍曼主持美联储主办的大型银行资本框架会议的炉边谈话环节；周四20：15，欧洲央行公布利率决议 ，随后欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；周内美国总统特朗普在一场名为“赢得人工智能竞赛”的活动上发表讲话 [3] 贵金属期现价格 | 名称 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金主连 | 元/克 | 781.7 | 4.68 | 0.6% | | SGX黄金TD | 元/克 | 777 | 3.63 | 0.47% | | CME黄金主力 | 美元/盎司 | 3410.3 | 54.8 | 1.63% | | SHFE白银主连 | 元/千克 | 9271 | -2 | -0.02% | | SGX白银TD | 元/千克 | 9226 | 15 | 0.16% | | CME白银主力 | 美元/盎司 | 39.24 | 0.815 | 2.12% | | SHFE - TD黄金 | 元/克 | 4.7 | 1.05 | 28.77% | | SHFE - TD白银 | 元/千克 | 45 | -17 | 44.19% | | CME金银比 | / | 86.9088 | -0.4172 | -0.48% | [5] 库存持仓 | 名称 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE金库存 | 千克 | 28857 | 0 | 0% | | CME金库存 | 吨 | 1156.8058 | 0 | 0% | | SHFE金持仓 | 手 | 211239 | 8952 | 4.43% | | SPDR金持仓 | 吨 | 947.06 | 3.43 | 0.36% | | SHFE银库存 | 吨 | 1204.466 | -6.61 | -0.55% | | CME银库存 | 吨 | 15478.5188 | 12.4918 | 0.08% | | SGX银库存 | 吨 | 1327.23 | 7.335 | 0.56% | | SHFE银持仓 | 手 | 467534 | -12142 | -2.53% | | SLV银持仓 | 吨 | 15005.786237 | 347.575 | 2.37% | [13] 股债商汇总 | 名称 | 单位 | 最新值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美元指数 | 1973.3 = 199 | 97.8575 | -0.6137 | -0.62% | | 美元兑人民币 | / | 7.1714 | -0.0071 | -0.1% | | 道琼斯工业指数 | 点 | 44342.19 | -142.3 | -0.32% | | WTI原油现货 | 美元/桶 | 67.34 | -0.2 | -0.3% | | LmeS铜03 | 美元/吨 | 9794.5 | 116.5 | 1.2% | | 10Y美债收益率 | % | 4.44 | -0.03 | -0.67% | | 10Y美实际利率 | 1.98 | -0.05 | -2.46% | | 10 - 2Y美债息差 | 0.56 | | 0% | [18][20]

皇家铸币局贵金属销售数据 - 2025-2026财年第一季度（4月至6月）在线金条销售达创纪录水平，涵盖黄金、白银和铂金 [1][3] - 黄金以英镑计价创下五次历史新高，4月峰值超过2500英镑/盎司，推动投资者参与度 [3] - 在线金条硬币销售额为有记录以来第二高水平，环比下降17%（因财年末季度基数高），但同比收入增长115% [3] 贵金属价格表现 - 现货铂金突破1450美元/盎司（日内涨0.77%），Nymex铂金期货报1499.6美元/盎司（日内涨0.26%） [2] - 黄金价格站上3400美元/盎司（6月17日以来首次），周一涨幅超1% [2] - 白银价格暴涨逾2%，收报38.90美元/盎司，盘中触及39.03美元，逼近年度高点39.12美元 [2] - 白银价格6月突破27英镑/盎司，为2011年以来首次 [3] 销售与回购动态 - 白银销售额同比增长51%，铂金销售额同比飙升188% [3] - 贵金属回购量创纪录（黄金、铂金、白银），但购买量仍超售出量（比例6:1） [3] - 金币回购价值达历史最高，环比增长75%，同比增长55% [3] - 案例：客户2024年10月买入金条并于2025年6月卖出，获利70000英镑（免税） [4] 市场趋势分析 - 投资者转向白银和铂金以重新平衡投资组合，活动与黄金涨势同步激增 [5] - 皇家铸币局实物钱币（金、银、铂）均属资本利得税免税投资品 [5]

贵金属市场行情 - 上海黄金交易所黄金T+D7月21日晚盘收盘上涨0 69%报781 5元/克 [1] - 上海黄金交易所白银T+D7月21日晚盘收盘上涨1 65%报9372元/千克 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铂市场结构性短缺，核心矛盾在于供给端高度依赖南非，资本开支缩减与回收低迷导致供应持续收缩，需求端由汽车尾气催化剂刚性托底，氢能产业与黄金替代提供弹性增长 [3] - 避险资金涌入与供应扰动不断，推动铂价持续上行，金铂比历史高位体现市场对铂金价值的低估，后续价格走势取决于市场共识 [3] - 投资建议把握“资源 + 技术”主线，关注相关公司，供给端短期有波动、中长期收缩且有风险，需求端传统工业需求稳定，插电混动车增长和金价高企带来新需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 铂金属特性与产业链结构 - 铂族金属包括铂、钯等，具备熔点高、强度大等特点，铂有优良的热电稳定性等，对气体吸附力强，具备催化特性，广泛应用于汽车尾气催化剂等领域 [8] 供需矛盾凸显，结构性短缺加剧 资源相对集中，供应增量有限 - 铂矿供给集中，2024 年全球铂矿产量 170 吨，南非产量 120 吨，占 70.6%，2023 年南非铂族金属储量占全球 88.73% [13] - 过去铂价低，铂矿项目资本开支缩减、回收积极性低迷，预计 2025 年铂金总供应量跌破 700 万盎司，2015 - 2025 年 CAGR 为 -1% [13] 需求：汽车尾气催化剂需求托底 - 铂工业属性明显，2024 年汽车尾气净化需求占比 43%，有基本面需求托底 [19] - 氢能源产业或成未来风向，混合动力汽车需求增长带来利好，预计汽车领域对铂金需求将在较长时间保持高位 [19] 首饰需求基数小、弹性空间可期 - 金价高企冲击金饰需求，铂金首饰可作为替代品，金铂比 2025 年 2 月突破 3，6 - 7 月回调，7 月 1 日约为 2.46 [24] - 铂金金融属性显现，预计年末存量仅能满足三个月需求，供应趋紧，价格上升使其成为避险产品 [24] 避险资金涌入 + 供应扰动不断，铂价持续上行 价格走势及研判 - 铂金价格近两月增幅约 34%，位于近 10 年内高位，后续需关注经济数据对贵金属价格的影响 [28] 供给扰动制约 + 黄金替代效应体现，近期铂价上行 - 供应端，南非受恶劣天气影响，矿产公司运营受限，上半年开采及精炼供应低，回收金属端供应也受汽车报废率影响处于低位 [31] - 需求端，铂金作为汽车尾气催化剂有基本面需求，首饰替代效应明显，投资需求和避险属性受青睐，氢能逻辑赋予看涨属性 [31] 金铂比处于历史高位，后续价格中枢仍看市场共识 - 十年前金铂价格走势分化，黄金金融属性凸显，铂侧重工业属性，铂价低迷 [38] - 2013 年左右铂价回暖，因供应端收缩、需求增长和市场情绪转向 [38] - 金铂比处于历史高位，铂金价格被低估，2025 年库存仅能满足 3 个月需求，可能吸引价值投资，但价格走势取决于市场共识 [38] 核心标的：贵研铂业、浩通科技、华阳新材 贵研铂业：聚焦贵金属新材料制造，建立完整产业链体系 - 技术研发与产业链一体构筑护城河，形成从贵金属供给、产品加工到废料回收的全产业链闭环体系 [48] - 专利创新，自主研发强化增长动力，2024 年贵金属前驱体产品产量同增超 20%，电子浆料利润同增超 30% [48] 浩通科技：贵金属回收领跑行业，核心技术把控优势 - 三大板块协同发展，形成贵金属回收、新材料、贸易三大板块格局，解决客户周期性需求 [51] - 核心技术领先，自主研发的多项技术国际领先，海绵铂产品美誉度高 [51] 华阳新材：国企资源支撑基础，全产业链协同并进 - 国企背景支撑，在订单获取等方面有优势，资金保障可靠 [57] - 铂网产业链一体布局形成优势，子公司是国内第一家生产硝酸用铂催化网的企业，拥有“PBAT - 改性料 - 制品”产业链 [57] 估值探讨 - 截至 2025 年 7 月 17 日收盘，贵研铂业/华阳新材/浩通科技 PE - TTM 分别为 20/-62/35 倍，PB 分别为 1.66/23.88/2.81 倍 [58] - 随着铂价抬升，相关公司有望提升业绩消化估值，机构一致预期贵研铂业 2025 - 2027 年归母净利润分别为 6.96/8.26/9.55 亿元，对应 PE 分别为 16.9/14.2/12.3 倍，建议关注相关公司 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属中长线或偏多，短线伦敦金波动持续缩窄，关注3300关口支撑，3380阻力以及短期方向选择，伦敦银支撑37.3附近，阻力38.4，操作上维持回调做多思路 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周四贵金属市场金银震荡，铂钯涨幅较大并刷新近期高位，美指反弹面临关键阻力，10Y美债收益率接近4.5%，周边美股上涨，比特币震荡，原油震荡，南华有色金属上涨 [2] - COMEX黄金2508合约收报3345.4美元/盎司，跌幅0.41%；美白银2509合约收报38.435美元/盎司，涨幅0.83%；SHFE黄金2510主力合约776.28元/克，跌幅0.03%；SHFE白银2510合约9166元/千克，涨幅0.07% [2] - 美国6月零售销售高于预期，周度初请失业金人数低于预期，短暂引发美联储鹰派担忧致贵金属回落，后收复跌幅上涨，美联储戴利称今年降息两次合理，沃勒表示持续10%关税或使今年通胀率上升0.75% - 1%，应在七月会议下调利率25个基点 [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期略有降温，7月维持利率不变概率97.4%，降息25个基点概率2.6%；9月维持利率不变概率46.9%，累计降息25个基点概率51.7%，累计降息50个基点概率1.3%；10月维持利率不变概率23.9%，累计降息25个基点概率49.4%，累计降息50个基点概率26.1%，累计降息75个基点概率0.7% [3] - SPDR黄金ETF持仓日减2.29吨至948.5吨，iShares白银ETF持仓减少124.34吨至14694.95吨；SHFE银库存日增4.3吨至1217.1吨，截止7月11日当周SGX白银库存周增7.3吨至1327.2吨 [3] 本周关注 - 关注晚间美国密歇根大学消费者信心指数 [3] 贵金属期现价格 - SHFE黄金主连776.28元/克，日跌幅0.05%；SGX黄金TD 770.92元/克，日跌幅0.17%；CME黄金主力3345.4美元/盎司，日跌幅0.26% [6] - SHFE白银主连9166元/千克，日涨幅0.15%；SGX白银TD 9123元/千克，日涨幅0.15%；CME白银主力38.435美元/盎司，日涨幅0.81% [6] - SHFE - TD黄金5.36元/克，日涨幅20.18%；SHFE - TD白银43元/千克，日涨幅4.88%；CME金银比87.0405，日跌幅1.07% [6] 库存持仓 - SHFE金库存28872千克，日涨幅0%；CME金库存1155.3048吨，日涨幅0.94%；SHFE金持仓203084手，日涨幅1.18%；SPDR金持仓948.5吨，日跌幅0.24% [16][17] - SHFE银库存1217.085吨，日涨幅0.35%；CME银库存15448.752吨，日跌幅0.1%；SGX银库存1327.23吨，日涨幅0.56%；SHFE银持仓438247手，日涨幅1.79%；SLV银持仓14694.947204吨，日跌幅0.84% [17] 股债商汇总览 - 美元指数98.6365，日涨幅0.32%；美元兑人民币7.1865，日涨幅0.08%；道琼斯工业指数44254.78点，日涨幅0.53% [22] - WTI原油现货66.38美元/桶，日跌幅0.21%；LmeS铜03 9637美元/吨，日跌幅0.21% [22] - 10Y美债收益率4.46%，日跌幅0.89%；10Y美实际利率2.04%，日跌幅0.49%；10 - 2Y美债息差0.58%，日涨幅5.45% [22]

黄金与铂金价格走势对比 - 2005年铂金价格几乎是黄金的两倍，随后黄金价格持续飙升而铂金经历十几年消沉 [2] - 2020年铂金价格仅为黄金的一半有余，2024年现货黄金达3500美元/盎司时铂金价格仅为其40% [3][4] - 2024年5月以来现货铂金涨幅超50%，远超黄金27%和白银30%的涨幅 [6] 铂金市场近期动态 - 深圳水贝地区铂金投资金条定制需求激增，商家反映已有投资者通过波段操作获利 [8] - 水贝商圈新增大量铂金销售柜台，包括纯铂金首饰和铂金+培育钻组合品，后者溢价空间达400-1000元/克 [10][20] - 7月16日深圳水贝黄金与铂金价差达439元/克（黄金781元/克 vs 铂金342元/克） [15] 行业参与者的战略调整 - 国润黄金等企业因黄金首饰市场萎缩转向开发铂金产品进行市场测试 [17] - 原珍珠首饰商家转型专营铂金，黄金店铺增设铂金专柜，年轻商家快速跟进铂金热潮 [17][19] - 世界铂金投资协会指出铂金首饰需在设计工艺上创新以吸引年轻消费者 [22] 供需基本面分析 - 南非上游企业关矿裁员导致2018年起铂金供应量持续减少，2024年全球市场出现31吨短缺 [24][25] - 2024年铂金总需求自2019年来首超258吨，首饰需求增8%，投资需求暴增77% [25] - 2025年Q1供应量同比降10%，首饰需求同比增9%，投资需求继续扩大 [25] 投资价值争议 - 铂金开采周期长达5-7年，南非厂商短期内难以增产 [26] - 部分观点认为铂金作为贵金属的涨幅仍显著落后于黄金，存在补涨空间 [26] - 反对意见指出铂金流动性差、回收折损率高（14.6% vs 黄金2.8%），投资属性弱于黄金 [22][26]

花旗集团白银价格预期调整 - 花旗集团大幅上调白银价格预期 预计未来数月将突破每盎司40美元 三个月目标价从38美元上调至40美元 六至十二个月目标价提升至43美元 [1] - 现货白银当前交易于每盎司38美元下方 今年累计上涨31% [1] - 与白银形成对比 花旗维持黄金预测不变 认为黄金可能已见顶 并坚持明年金价将跌破3000美元的预期 [1][6] 白银供需基本面分析 - 白银供应预计将进一步收紧 连续数年出现供应缺口 持有者需要更高价格才愿意出售 [1][6] - 白银兼具工业原料和金融资产双重属性 在当前市场环境下更具吸引力 [6] - 美联储预期的货币政策宽松将为白银提供额外上涨动力 美国关税不确定性也刺激了避险资产需求 [6] 贵金属市场表现 - 贵金属今年表现强劲 黄金创历史新高并上涨超过四分之一 白银年内涨幅更为出色 [1] - 贵金属成为大宗商品中表现最强劲的品种之一 受到央行购买和交易所交易基金资金流入推动 [6]