贵金属价格表现 - 2月25日午后，现货黄金价格直线走高，涨破5200美元/盎司，涨幅为1.38% [1] - 现货白银同步走强，截至发稿，现货白银突破90美元/盎司，盘中涨幅超4% [3] - 伦敦银现（SPTAGUSDOZ.IDC）最新报价为90.972美元/盎司，较昨结价87.088美元上涨3.884美元，涨幅为4.46% [4] 相关金融产品表现 - 上期所沪银主力合约大涨5%，报23138元/千克 [3] - 黄金股ETF当日上涨，涨幅为1.30% [2] - 国投白银LOF大涨超9% [4] 黄金相关股票表现 - A股黄金股普遍上涨 [1] - 黄金股ETF持仓股中，铜陵有色（000630）最新价7.73元，涨幅+2.93% [2] - 黄金股ETF持仓股中，紫金矿业（601899）持仓占比11.62%，最新价39.77元，涨幅+1.14% [2] - 黄金股ETF持仓股中，中金黄金（600489）持仓占比9.12%，最新价31.54元，涨幅+1.41% [2] - 黄金股ETF持仓股中，山东黄金（A股）最新价47.32元，涨幅+0.60% [2] - 黄金股ETF持仓股中，招金矿业（01818）最新价34.640元，涨幅+1.41% [2] - 黄金股ETF持仓股中，紫金矿业（02899）最新价237.000元，涨幅+2.07% [2]

文章核心观点 - 2026年白银价格走势存在巨大不确定性 既有利多因素支撑其继续上涨至每盎司150美元 也因价格已处高位、需求替代风险和宏观政策转向等利空因素而面临大幅回调风险 其波动性远高于黄金 投资者需高度谨慎[1][3][4][5][6] 白银市场现状与价格表现 - 2025年末国际现货白银价格上演极端波动 冲上历史巅峰每盎司超过120美元后 两天内高台跳水至70美元每盎司附近[1] - 从2020年低点算起 白银价格已上涨近9倍[4] - 白银交易所已将白银期货涨跌停板幅度调至19% 交易保证金比例最高调至21% 提示市场风险[5] 白银市场利多因素 - 供应持续紧张 全球白银市场已连续五年“入不敷出” 处于供应短缺状态[3] - 工业需求结构升级 白银不仅是首饰材料 更是新能源汽车、光伏、AI算力设备（如连接器、触点）的“工业粮食” 美国已将其列入关键矿产清单[3] - 黄金价格处于强势通道 白银作为高弹性品种 其涨跌幅度通常超越黄金 潜力更大 有观点预估2026年白银可能比黄金更强势 价格可能达到每盎司150美元[3] 白银市场利空因素 - 价格涨幅巨大且波动剧烈 从每盎司120美元高位闪崩可能是周期见顶的警报 也可能是2026年最后一次历史新高[4][5] - 高价格可能抑制需求 迫使工业制造商寻找替代材料 同时珠宝商因进货成本高而担忧市场短期购买力 一旦需求降温 价格上涨故事将难以为继[5] - 美联储政策是最大变数 若下届主席为鹰派人物导致货币政策转向 将对所有贵金属构成压力 并可能造成全球央行购金力度放缓 进而影响白银[5] - 金银比已降至多年低位 意味着白银相比黄金已不便宜 其修复方向至关重要[6] 投资策略与风险关注点 - 白银波动性是黄金的“Pro Max版” 投资者需有严格止损概念 并准备面对单日超16%的暴跌可能性[6] - 投资者需时刻关注全球宏观趋势与地缘局势 做好仓位管理 避免一次性重仓投入[6] - 2026年需重点关注两个转折点 一是美联储5月换帅后的政策风向 二是金银比的修复方向 同时需关注美国对白银这一战略物资的关税政策变化[6]

核心观点 - 白银的金融属性与商品属性形成强烈共振，长期供需缺口将持续存在，为价格上涨提供动力 [1] - 白银是AI时代不可或缺的战略金属，工业需求占比已升至近60%，新兴领域成为增长核心 [1][3] - 在美联储降息预期、流动性宽松的背景下，白银的金融属性凸显，同时其价格弹性高于黄金 [1][3] 属性与价格驱动 - 白银兼具金融与商品双重属性，价格方向主要由金融属性决定，商品属性提供价格弹性 [2] - 历史数据显示，金银比中枢值约为68，当金银比大幅下行时，往往伴随金银同涨，且白银涨幅通常是黄金涨幅的3-4倍 [2] - 在经济复苏或流动性充裕环境下，白银的工业属性凸显，相对于黄金具备更大弹性 [2] 供给端分析 - 全球白银供给增长乏力，2024年全球白银储量为64万吨，整体增长缓慢 [2] - 矿产银供给以伴生矿为主，70%以上来自铜、铅、锌矿冶炼副产品，独立银矿产能占比不足30% [2] - 矿产银产量因矿山品位下降、资本开支低迷和环保政策趋严而增长缓慢，再生银占比不足20% [2] - 2024年墨西哥、中国、秘鲁三国占据全球白银产量的50% [2] 需求端分析 - 白银工业需求占比已升至近60%，新兴领域成为增长核心 [1] - 光伏、新能源汽车和人工智能为代表的新兴工业需求持续增长，白银是AI领域不可或缺的金属 [3] - 白银的高导电率、高导热率、低接触电阻等多种属性决定了其在AI时代的战略地位 [3] - 2021年以来全球白银供需缺口持续存在 [3] - 在贵金属强势背景下，白银投资需求与价格涨幅正相关，投资需求也是需求的增量来源 [3] 库存与短期价格波动 - 过去五年全球白银显性库存呈下降趋势，COMEX库存短期持续下降 [1] - 伦敦金银市场协会(LMBA)库存相较于2021年高点降低了约1万吨，中国市场白银库存也降至低位 [1] - 伦敦白银市场租赁利率维持高位，存在一定的“挤仓”风险 [1] - 进入2026年，伦敦现银价格突破118美元每盎司创历史新高，随后回落，价格短期剧烈波动 [1] 投资逻辑与展望 - 在美联储降息预期持续升温的背景下，美元走弱和全球流动性改善，白银兼具较强的金融属性并存在长期供应缺口 [3] - 预期持续性的供需缺口将推动白银价格中枢上行 [3] - 白银价格上行将直接传导至银矿公司利润，拥有高品位银矿的资源型企业将更为受益于白银价格上涨 [3]

现货贵金属价格动态 - 截至2月17日17时18分，现货黄金报4920.092美元/盎司，日内下跌70.702美元，跌幅为1.42% [1] - 同期现货白银报74.62美元/盎司，日内跌幅为2.56% [1] - 黄金当日最高价触及5000.850美元/盎司，最低价为4857.960美元/盎司 [2] 价格波动背景与市场分析 - 当日全球多个主要市场因传统节日休市，导致贵金属市场交投清淡 [4] - 黄金价格在5000美元/盎司的关键心理关口遭遇阻力，部分原因是美联储降息预期有所降温 [4] - 部分投资者选择获利了结，加剧了贵金属价格的下行压力 [4] - 流动性被分析师认为是推动本轮全球资产上涨的核心因素，与资金关联度高的资产上涨速度可能更快 [17] - 持续加剧的地缘政治冲突，使得黄金持续发挥其避险资产的作用 [17] 国内品牌金饰零售价格 - 2月17日，国内主要头部品牌金饰克价维持在1500元左右 [6] - 具体品牌报价：周大福足金饰品为1529元/克，周生生足金饰品为1520元/克，老庙与老凤祥足金饰品均为1515元/克 [6][8][9] - 其他黄金产品价格：周大福工艺金章金条类为1342元/克，黄金回收服务价为1087元/克 [7] - 老庙品牌的铂金饰品报价为860元/克，工艺金条报价为1340元/克 [9] 2026年以来贵金属市场表现 - 2026年开年以来，金银价格先后冲高回调，但调整中走势分化明显 [15] - 截至发稿时，现货黄金年内仍保有约15%的涨幅 [15] - 白银价格则从年初超过50%的累计涨幅大幅收缩至约6% [15] 行业机构观点与展望 - 世界黄金协会表示，展望2026年，黄金市场将进入多重力量交织、动态平衡的新阶段 [17] - 对普通投资者的建议是：需对黄金市场的波动性特征有清醒认识，制定科学合理的投资策略，避免盲目跟风操作，确保投资决策的理性与审慎 [17]

市场表现与近期动态 - 贵金属市场经历剧烈震荡，伦敦黄金现货价格日内最大价差持续在300美元/盎司左右，白银在近7个交易日内经历了11次幅度超过5%的剧烈波动，单月波动率突破100% [2] - 现货黄金自周一触及低点4402美元/盎司，年初至今涨幅收窄至15.01%，截至2月6日收盘报收4966.61美元/盎司 [3] - 现货白银在2月5日暴跌19%，抹去了今年以来的所有涨幅，周内价格一度下探至每盎司64美元/盎司，与日前触及的121.65美元/盎司历史高点相比近乎腰斩 [4] 资金流向与持仓变化 - 资金操作策略明显转向快进快出，黄金已从传统的避险资产转变为高波动性的风险资产 [2][3] - 国内7只挂钩SGE黄金9999指数的ETF当周规模缩水合计超过220亿元，6只黄金股ETF单周规模减少84.5亿元 [2][3] - 截至2月3日当周，COMEX黄金期货投机者净多头头寸减少27983手，降至93438手，当前净多头低于去年9月美联储重启降息时持仓约28% [3] 机构观点与市场预期 - 多家机构研究报告发出警示，认为黄金等贵金属未来几周将进入盘整阶段 [2] - 嘉盛集团资深分析师认为短期黄金难言看涨，判断金价调整到牢固的底部为时过早，短期内不排除再遭到新一轮抛售 [6] - 瑞士黄金精炼及交易公司预计白银在未来几周将消化此前的过度上涨，而非立即反弹，银价甚至可能下探至每盎司60美元/盎司 [6] 监管与市场结构变化 - 为应对极端波动，芝商所自2025年12月以来已连续七次上调白银期货保证金要求，最新一次将非高风险账户的初始保证金从合约价值的15%提高至18% [4] - 交易所密集上调保证金往往预示着行情进入关键转折点，当前芝商所罕见的七次提保动作引发市场对贵金属是否已见顶的广泛讨论 [4] - 黄金与股票等风险资产的联动性正在增强，散户资金的短期集中流入使得黄金甚至白银的投资属性发生了明显变化，过去一年黄金市值增长约390亿美元中，零售投资者贡献了约230亿美元 [6] 长期基本面与配置逻辑 - 黄金具备长期配置价值，去全球化趋势、美元走弱、全球央行持续增持等因素构成结构性支撑 [2][7] - 截至2026年1月末，中国官方黄金储备为7419万盎司，较2025年12月末增加4万盎司，中国央行已连续15个月增持黄金 [7] - 黄金本身是稀有贵金属，供应有限，各国央行持续增持黄金储备的长期趋势并未改变 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 黄金震荡企稳，长周期逻辑坚实，过年前后缺乏短期驱动，价格呈楔形震荡收敛格局，调整较充分，继续回落可能性小 [3][4] - 白银关注现货变化，现货结构性紧俏矛盾或延续至二季度，“仍有涨头”，但年内高点已确立难回归，二季度二次顶部出现存趋势下跌机会 [3][5] 各部分总结 价格表现 - 本周伦敦金回落 -0.68%，伦敦银回落 -27.38%，金银比从前周 47 回升至 66.2，10 年期 TIPS 回升至 1.88%，10 年期名义利率回落至 4.22%（2 年期 3.5%），美元指数录得 97.6 [4] 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 期现价差 - 海外：本周伦敦现货 -COMEX 黄金主力价差回升至 -21.99 美元/盎司，COMEX 黄金连续 -COMEX 黄金主力价差为 -30.1 美元/盎司；伦敦现货 -COMEX 白银主力价差回升至 0.225 美元/盎司，COMEX 白银连续 -COMEX 白银主力价差为 -0.76 美元/盎司 [11][17] - 国内：本周黄金期现价差为 1.37 元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 -602 元/克，处于历史区间上沿 [20][22] 月间价差 - 本周黄金月间价差为 6.92 元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为 476 元/克，处于历史区间下沿 [26][29] 跨月正套交割成本 - 买 TD 抛沪金合计成本 26.74 元/克，买沪金 12 月抛 6 月合计成本 7.38 元/克，买 TD 抛沪银合计成本 343.18 元/千克，买沪银 12 月抛 6 月合计成本 418.60 元/千克 [31][32][34] 递延费交付方向 - 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强 [35] 库存及持仓库存比 - COMEX 黄金库存减少 11 吨，注册仓单占比回升至 51.9%；COMEX 白银库存减少 353 吨至 12270 吨，注册仓单占比回落至 26%；黄金期货库存增加 1.02 吨，白银期货库存减少 105 吨至 350 吨 [37][39][42] CFTC 金银非商业持仓 - 本周 COMEX CFTC 非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少 [44] ETF 持仓 - 本周黄金 SPDR ETF 库存减少 10.87 吨，国内黄金 ETF 减少 2.4 吨；白银 SLV ETF 持仓增加 667 吨 [47][51] 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 - 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS 继续下行 [60]

文章核心观点 - 2026年白银市场经历剧烈波动，价格前景存在显著分歧，需综合供需、宏观、地缘等多因素动态判断 [1] - 白银市场在2026年开年上演极致多空博弈，价格从突破90美元/盎司、单日暴跌26.9%到快速反弹超8% [1] - 抖音精选平台汇聚了多元的专业解读与分析视角，旨在帮助投资者全面判断白银走势 [1] 供需基本面 - 供应端结构性紧张持续，全球70%白银为伴生矿，扩产周期长达5-10年，2026年矿产银预计同比下滑0.6%，为连续第五年下降 [2] - 中国实施白银出口管制，预计将减少全球供应量约4500-5000吨，加剧供应紧张 [2] - 需求端由工业需求主导，2026年全球白银工业需求预计达7.40亿盎司，同比增长5%，占总需求60.2% [2] - 光伏是最大需求来源，全球装机量预计超600GW，N型电池渗透提升单瓦耗银量，2026年光伏用银需求预计达2.10亿盎司 [2] - AI服务器（单台含银15-20克）和新能源汽车（单车银耗是燃油车两倍）等新兴领域需求对价格敏感度低，提供硬支撑 [2] 宏观金融环境 - 白银价格与美元指数和实际利率呈显著负相关，美联储2025年已连续三次降息，2026年整体宽松方向未改 [3] - 美国财政赤字高企、债务风险上升及对美联储独立性的担忧，推动美元进入贬值周期，增强白银作为美元替代品的货币属性支撑 [3] 地缘与市场情绪 - 全球地缘风险持续发酵，提升了贵金属的避险需求 [4] - 伦敦金银市场协会（LBMA）白银库存已降至历史低位，市场对资金流动敏感，易引发“挤仓”现象，推动价格快速飙升 [4] - 白银ETF持仓量增长和散户投资情绪升温，也是推动银价上涨的重要力量 [4] 机构观点：乐观派 - 高盛、花旗集团、美银证券等机构持乐观态度，认为供需缺口扩大将推动银价上涨 [5] - 高盛将2026年白银目标价定在65-100美元/盎司 [5] - 花旗集团预计2026年下半年银价将冲击110美元/盎司 [5] - 美银证券给出极端乐观预期170美元/盎司，认为百元关口仅是价值重估的起点 [5] 机构观点：中性派 - 中金公司、德意志银行持中性观点，认为2026年白银将呈现“长期看涨，短期高波动”特征 [6] - 中金公司指出美联储宽松政策支持白银，但价格波动会因政策预期和投机情绪加剧 [6] - 德意志银行认为金银比将向65:1的历史均值回归，白银相对黄金更具上涨弹性，预计2026年银价在55-68美元/盎司区间震荡上行 [7] 机构观点：保守派 - 世界银行等机构较为保守，预测2026年白银价格将在40-45美元/盎司区间震荡 [8] - 保守派认为全球经济放缓可能导致工业需求下滑，光伏“去银化”技术突破和再生银供应提升将削弱供需缺口 [8] - 美联储政策摇摆和美元反弹也可能引发价格回调，前期暴涨已过度透支利好 [8] 政策与市场结构风险 - 美联储政策转向是最大不确定性，若鹰派立场强化、降息放缓或重启加息，将推动美元走强并压制银价 [9] - 交易所调整保证金比例等风控措施，可能引发高杠杆交易者平仓，加剧价格波动 [9] - COMEX白银交割违约风险的过度渲染，也可能引发市场恐慌性抛售 [9] 技术替代与需求下滑风险 - 若光伏银包铜、电镀铜等“去银化”技术实现大规模量产，将大幅减少光伏领域白银需求 [10] - AI、新能源汽车领域若找到白银替代材料，也将削弱整体需求 [10] - 全球经济衰退可能导致工业需求整体下滑，压制银价上涨空间 [10] 投机情绪退潮风险 - 2026年开年的白银暴涨部分源于投机资金推动，海外交易商囤积现货和国内散户跟风加剧了价格波动 [11] - 若投机情绪退潮，获利资金大规模了结，将引发价格大幅回调，历史数据显示单次回调幅度可达20%-30% [11]

白银的产业链与基本属性 - 白银是一种天然形成的白色金属 具有很强的导电性 延展性和热传导性 并具有较强的抗腐蚀性 耐有机酸 碱性 [1] - 白银上游为矿产开采与再生回收 白银独立原生矿很少 多为与铜铅锌伴生产出的伴生矿 主要从铜矿 金矿 铅锌矿开采中综合提取 同时从废旧电子元件等二次资源中回收再生银 [1] - 白银中游为冶炼提纯与初级加工 下游为终端应用和投资领域 [1] - 白银作为“贵金属中的工业金属” 其工业属性已全面超越金融属性 [1] 白银的需求结构 - 工业已成为白银的最大消耗领域 白银从工业生产中的配角逐渐变为不可或缺的关键原材料 广泛应用于光伏 电子电器 新能源汽车等诸多工业领域 [1] - 数据显示 2025年 工业消耗了全球59%的白银 实物投资与珠宝消耗量分别占比17.8% 17.1% 合计不足35% [1] 白银的供需状况 - 全球白银市场自2021年以来已陷入持续的结构性赤字 2022年供需缺口达7762吨 随后不断缩小 2025年这一缺口仍达3660吨 [1] - 供需失衡的累积效应正持续发酵 实物库存正迅速枯竭 [1] 白银的价格表现 - 2025年第四季度以来 白银价格强势上行不断突破历史高点 截至2026年1月22日 伦敦银现货价最高涨至95.41美元/盎司 较2025年12月末大幅增长33% [1] - 纽约商品交易所最近期收盘价涨至95.96美元/盎司 [1] - 长江有色金属现货市场白银2的价格为22940元/千克 较2025年末大幅增长24% [1] 白银价格上涨的驱动因素 - 本轮白银价格暴涨 是供需结构失衡 工业需求激增与金融属性强化三大因素共同作用的结果 [1]

贵金属市场动态 - 黄金价格今日最低跌至4400美元，白银最低跌至71.3美元，年内涨幅已基本抹平，价格回到2025年10月至12月震荡区间的上沿 [1] - 黄金白银年初以来的技术性超涨已大大缓解，若再跌将转为技术性超跌 [1] - 市场恐慌主要源于特朗普提名的新任美联储主席凯文·沃什主张“缩表式降息”，他认为美联储过度“印钱”是造成美国通胀的元凶 [1] - 黄金白银为不生息资产，其长期价格反映全球货币（债务）总规模，美联储扩表推升其价格，反之缩表将抑制其涨幅 [2] 美联储政策预期与市场影响 - 凯文·沃什核心观点包括：可以大幅降低利率以带动30年期抵押贷款利率回落；当前利率水平基于对通胀的过度恐惧，忽视了AI带来的生产力提高 [2] - 其支持降息的理由包括：通过去监管、增加能源开采降低生产成本，即使需求强劲也不会推升通胀；美联储政策偏袒华尔街而非中小企业，中小企业将受益于较低利率 [2] - 其支持缩表的理由包括：美联储在2010-2020年非危机时期维持过于庞大的资产负债表，导致疫情时政策越界造成通胀；若“在印钞机上安静一点”，利率可以更低，缩表可抑制长期通胀预期从而为大幅降息创造空间 [2] - 沃什指出美联储资产负债表接近7万亿美元，是为华尔街提供的紧急流动性，导致华尔街表现优于实体经济 [2] - 若美联储激进缩表，美股同样会下跌，今日纳指期货已跌1.5%，年内涨幅也基本跌没 [3] - 美元指数在沃什主张“强势美元”下近期有所反弹，但尚未涨回1月19日高点，更未及去年11月高点 [5] 市场调整性质与资金行为 - 美元并未明显走强，各国央行购金去美元化行为未变，本轮黄金白银回调更多是前期技术性超涨的市场自发调整 [7] - 由于前期扎堆上杠杆的投机资金过多，引发爆仓及量化资金踩踏式平仓，导致价格波动尤其剧烈 [7] - 预计黄金白银的波动将在未来几天逐步平静并很快止跌 [7] - 相关白银LOF基金已在1月29日全部清仓，强调套利操作应于份额到账当日卖出，长期持有风险高 [7] 其他资产与行业表现 - 黄金、有色等前期涨幅较大板块持续回调，引发全市场风险偏好下降，多个行业大幅下跌 [8] - 仅前期涨幅较弱的白酒、银行板块上涨，此为资金回流低位板块做防守，等待风险偏好回升，缺乏基本面支撑的上涨持续性存疑 [8] - 白酒行业若要在节后淡季需求回落时实现“淡季不淡”，则需过硬业绩基本面支撑 [8] - 北上广深及部分经济较好的东部沿海城市房价出现明显止跌回升迹象，但二三线及以下城市无此迹象 [8] 部分城市房价止跌的可能原因 - 原因一：因前期房价下跌，部分为子女入学需购房的家长将需求压至最后（入学资料4-5月提交）释放，导致近期学位房需求密集成交，支撑价格 [10] - 原因二：过去一年股票/基金涨幅主要惠及北上广深及东部沿海城市居民（如公众号常读用户来源地显示：广东省用户41,375占22.43%，上海16,668占9.04%，北京15,443占8.37%），部分人在股市获利后产生改善住房需求 [10][12] - 原因三：今年起陆续有大额银行存款到期，因当前存款利率低，部分资金转向购买分红险或买房收租，亦有房主因收租收益高于存款而撤回二手房挂牌，导致挂牌量快速下降，抛压减少 [13] - 以上三种需求人群主要集中在一线城市，因此其房价出现止跌回升迹象，而二三线及以下城市尚未观察到 [15]

公司股权变动 - 2月2日，中国白银集团股东将股票由大华继显(香港)转入富途证券国际香港，转仓市值为7870.52万港元，占公司已发行股本约3.7% [1] 股份认购完成 - 公司已完成认购协议E项下的余下股份认购，获得余下代价2475万港元，对应5500万股股份 [1] - 认购协议E所载先决条件已达成，并于2026年1月22日完成余下5500万股股份的认购，至此所有根据认购协议进行的认购股份已完成 [1] - 根据认购协议E发行的5500万股股份，占公司于紧接认购完成前已发行股本约1.84%，占经发行扩大后已发行股本约1.81% [1] - 认购股份的发行价为每股0.45港元，发行予认购人E [1] - 本次认购事项完成的所得款项净额（经扣除相关费用后）约为2469万港元，将按此前公告披露的方式应用 [1]