核心观点 - 春节假期及今年以来，受地缘政治紧张、美国通胀压力反弹及全球贸易不确定性影响，市场避险需求大幅推升，国际金银价格显著上涨，今年以来涨幅均超过20% [1] - 在价格攀升至近期高点后，部分投资者选择获利了结，加之美元指数小幅反弹，导致2月24日亚洲交易时段国际金银价格出现回落或震荡 [1] 近期价格表现 - **春节假期表现（截至2月23日收盘）**：美国资本市场5个完整交易日内，纽约黄金期货主力合约价格累计上涨3.55%，白银期货主力合约价格累计上涨11.04% [1] - **年初至今表现（截至2月23日收盘）**：纽约黄金期货主力合约价格累计上涨20.38%，白银期货主力合约价格累计上涨22.62% [1] - **2月24日盘中价格**：截至北京时间24日10时45分，伦敦现货黄金价格报5184.21美元/盎司，下跌0.83%，现货白银价格报87.074美元/盎司，下跌1.30% [1] - **2月24日期货价格**：纽约商品交易所4月交割的黄金期价报每盎司5200.86美元，下跌0.47%，3月交割的白银期价报每盎司86.925美元，上涨0.41% [1] 驱动因素 - 地缘政治紧张局势持续，推升市场避险需求 [1] - 美国通胀压力反弹，增加了对贵金属的保值需求 [1] - 全球贸易前景面临新的不确定性，进一步刺激了避险买盘 [1]

市场行情与历史对比 - 2026年1月国际金价突破5000美元/盎司创历史新高，并在月末触及5598.75美元峰值，单月涨幅突破24% [1][3] - 2026年1月30日金价录得自2008年以来最大单日跌幅，暴跌超过9%，最低至4440美元，随后在2月反弹至5000美元附近剧烈震荡 [3] - 当前市场逻辑与2019年趋势性牛市高度相似，2019年金价从1280美元起步，年度涨幅超过18%，最高触及1556美元 [1][3] 核心驱动逻辑 - 货币政策转向预期：市场普遍预期美联储2026年将开启新一轮降息周期，首次降息预期时间从6月推迟至7月，美国1月通胀同比增幅降至2.4%低于预期，重新点燃降息希望 [5] - 全球央行购金行为：世界黄金协会2025年6月调查显示，超过90%的受访央行认为全球央行黄金储备在2026年将会增加，中国央行连续15个月增持，截至2026年1月末黄金储备报7419万盎司，波兰央行2026年1月批准一项高达150吨的购买计划 [6] - 避险与资产多元化需求：地缘政治风险高企及对高债务水平下货币信用的忧虑，凸显黄金非主权信用资产属性，投资者越来越多买入黄金看涨期权，交易商对冲行为在上涨阶段进一步推升行情 [8] 市场新特征与演变 - 价格基数与波动性差异：2026年金价起点在4500美元以上，远高于2019年的1200美元，高起点伴随高波动，2月5日伦敦金价日内波动再次超过200美元 [8] - 定价逻辑演变：黄金价格与美债实际利率的负相关关系减弱，全球存量黄金总价值约38.2万亿美元，已与美国国债总存量规模38.5万亿美元大致相当，黄金在全球货币体系中的地位提升 [10] - 对宏观数据高度敏感：美联储主席人选变动增加不确定性，强劲就业数据公布后降息预期降温金价承压，温和通胀数据公布后降息预期重燃金价反弹超过2% [10] 机构观点与市场动向 - 多家机构上调金价预测：高盛预计到2026年底金价达5400美元，澳新银行将第二季度目标价上调至5800美元/盎司，瑞银认为年中最高或触及6200美元极端情景上看7200美元，富国银行将目标价上调至6300美元 [5][15] - 机构增持与市场结构：摩根大通、德意志银行等头部投行在价格回调后纷纷增持黄金ETF，白银波动性远高于黄金，在1月末暴跌中单日跌幅超过25% [15] - 市场短期焦点：市场焦点锁定在美联储政策预期上，降息路径预期反复摇摆直接影响金价，使其在高位呈现宽幅震荡格局 [10] 不同投资者策略 - 长期保值配置：建议采用分批布局方式，如每月或每季度固定投入资金购买银行投资金条或黄金ETF，以摊平持仓成本，核心关注黄金对抗通胀、对冲金融风险的长期功能 [12] - 短期交易风险：高盛分析师提醒看涨期权积累带来的对冲机制在下跌时会放大回撤幅度，黄金期货、场外杠杆等衍生品工具风险极高，市场多空博弈激烈易引发快速“过山车”行情 [13]

贵金属价格动态 - 2月21日现货白银价格突破84美元/盎司 [1] - 2月21日纽约期银价格突破85美元/盎司 [1] - 2月21日钯金期货价格突破1800美元/盎司 [1] 价格驱动因素 - 地缘政治紧张局势加剧推升市场避险需求 [1] - 美元走弱对以美元计价的贵金属价格构成支撑 [1] 行业影响 - 市场避险需求激增 [1] - 贵金属产业链相关企业预计在短期内受益 [1]

黄金价格表现 - 2025年1月26日，现货黄金价格首次突破5000美元/盎司的关键心理整数关口 [1] - 有品牌金店黄金饰品报价为1578元/克 [1] - 2025年，金价共计53次刷新历史记录，全年累计回报率高达67%，以所有主要货币计价的金价均创历史纪录 [1] 央行购金行为 - 2025年11月，全球央行净买入黄金45吨，虽较10月有所回落，但高于2025年内前期水平 [2] - 截至2025年11月，全球央行年内黄金购买总量已达297吨 [2] - 波兰、哈萨克斯坦、巴西、土耳其和中国为主要买家 [2] - 波兰央行批准一项购买计划，将增持多达150吨黄金，使该国黄金储备总量达到700吨 [2] - 截至2025年12月末，中国黄金储备约2306吨，环比增加约0.93吨，这是人民银行连续第14个月增持黄金 [2] 价格驱动因素 - 全球央行增持黄金与资金避险需求等因素推升了黄金价格 [1] - 近期美国对国际秩序的扰动进一步推升地缘政治风险，市场避险情绪快速升温，支撑贵金属价格上行 [3] - 美元指数跌至97附近，创近四个月新低，美元走弱，全球外汇储备资产延续“去美元化”趋势，市场寻求更“保值”的资产 [3] - 随着美国引发信任危机，德国议员呼吁德国联邦政府将存放在美国约37%的黄金储备撤回德国 [3] 机构观点与价格展望 - 多家机构对金价持看涨态度，并上调黄金价格预期 [4] - 杰富瑞集团预测2026年金价有望触及6600美元/盎司 [4] - 高盛近期将金价预测从4900美元/盎司上调至5400美元/盎司 [4] - 华西证券发布的研报预测，2026年金价涨幅或在10%至35%区间 [4] - 东方金诚研究发展部认为，春节前，国际金价有望在4800至5200美元/盎司区间波动，若美联储1月降息节奏不及预期，可能引发金价回调 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月23日铂、钯价格整体上涨，铂表现远强于钯，预计铂、钯价格短期或偏强运行，但波动幅度仍会较大 [6] - 中长期来看，铂钯供需前景存在差异，铂供需缺口仍存、钯则趋于供应宽松，策略上建议以单边逢低配置铂为主，或继续关注【多铂空钯】套利策略 [6] 根据相关目录分别进行总结 国内价格 - 铂期货主力收盘价685.9元/克，前值633.85元/克，涨跌幅8.21%；现货铂（99.95%）672.5元/克，前值618.5元/克，涨跌幅8.73%；铂基差（现 - 期） -13.4元/克，前值 -15.35元/克，涨跌幅 -12.70% [4] - 钯期货主力收盘价497.95元/克，前值483.75元/克，涨跌幅2.94%；现货钯（99.95%）483.5元/克，前值464.5元/克，涨跌幅4.09%；钯基差（现 - 期） -14.45元/克，前值 -19.25元/克，涨跌幅 -24.94% [4] 国际价格 - 伦敦现货铂金2656.3美元/盎司，前值2468.754美元/盎司，涨跌幅7.60%；伦敦现货钯金1904.886美元/盎司，前值1853.585美元/盎司，涨跌幅2.77% [4] - NYMEX铂2654美元/盎司，前值2468.9美元/盎司，涨跌幅7.50%；NYMEX钯1954.5美元/盎司，前值1883.5美元/盎司，涨跌幅3.77% [4] 内外价差 - 美元/人民币中间价6.9929，前值7.0019，涨跌幅 -0.13% [4] - 广铝 - 伦敦铝价差11.06元/克，前值5.85元/克，涨跌幅89.14%；广铂 - NYMEX铂价差11.64元/克，前值5.81元/克，涨跌幅100.41% [4] 比价与库存 - 广期所铂/钯比价1.3774，前值1.3103，变化0.0672；伦敦现货铂/钯比价1.3945，前值1.3319，变化0.0626 [5] - NYMEX铂金库存662888金衡盎司，前值665888金衡盎司，涨跌幅0.00%；NYMEX钯金库存216266金衡盎司，前值216266金衡盎司，涨跌幅0.00% [5] 持仓情况 - NYMEX总持仓：铂78337，前值79009，涨跌幅0.86%；非商业净多头持仓：铂15124，前值17594，涨跌幅 -14.04% [5] - NYMEX总持仓：钯19167，前值19483，涨跌幅 -1.62%；非商业净多头持仓：钯1225，前值888，涨跌幅 -27.51% [5] 价格上涨原因及影响因素 - 宏观层面，格陵兰岛危机持续、美国调集重兵前往中东、特朗普关于推动古巴政权更迭的言论等地缘政治风险加剧，推升市场避险需求，加上贵金属板块共振，铂、钯价格整体偏强运行，美元指数走弱也对其构成支撑 [6] - 基本面方面，海外铂现货租赁利率维持高位凸显铂的紧缺，支持其价格上涨，但美国决定暂缓对关键矿产加征进口关税，缓解钯、铂的关税风险，未来确认后可能压制其上行空间 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金和铜短期震荡、中期强势、日内震荡偏弱，长线均看强 [1] - 黄金价格受格陵兰岛地缘政治风险影响，短期市场避险需求下降致金价高位下挫 [3] - 铜价与贵金属相关性高，受贵金属高位下挫带动下跌，产业补库意愿略有升温但社库累库、月差走弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 黄金2604合约短期震荡、中期强势、日内震荡偏弱，长线看强，核心逻辑是格陵兰岛问题主导短期走势 [1] - 铜2603合约短期震荡、中期强势、日内震荡偏弱，长线看强，核心逻辑是宏观氛围冷却，短期多头了结意愿上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 黄金（AU） - 日内震荡偏弱、中期强势，参考观点为长线看强 [3] - 昨日金价冲高回落，纽约金一度逼近4900美元/盎司后回落至4800美元下方 [3] - 黄金价格上涨导火索是格陵兰岛地缘政治风险升温，特朗普威胁对欧洲八国输美商品加征关税，后称达成合作框架不实施关税，短期避险需求下降致金价下挫 [3] 铜（CU） - 日内震荡偏弱、中期强势，参考观点为长线看强 [5] - 昨日铜价冲高回落，夜盘主力期价下挫至10万一线 [5] - 铜走势与贵金属相关性高，受贵金属高位下挫带动下跌，产业补库意愿略有升温但社库累库、月差走弱，关注10万关口多空博弈 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行情回顾1月20日，沪金期货主力合约收涨1.99%至1060.16元/克，沪银期货主力合约收涨3.62%至23062元/千克 [3] - 影响因素分析地缘和经贸局势不确定性使市场避险需求走强，贵金属价格大幅上涨，伦敦现货黄金和白银再创历史新高；后续地缘和关税不确定性支撑贵金属价格，白银现货偏紧、库存低支撑银价；特朗普暂缓对关键矿产进口征新关税，上期所出台风控措施，短期波动或剧烈，建议控制仓位；需关注伊朗地缘局势、美欧关税进展等事件；长期上涨逻辑未逆转，策略上以逢低做多或卖浅虚看跌期权为主 [4] - 中长期观点美联储处于宽松周期、全球地缘不确定性持续、美元信用风险增加，全球配置需求有望延续，金价中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 2026年1月20日，伦敦金现4713.69美元/盎司、伦敦银现94.08美元/盎司、COMEX黄金4720.00美元/盎司、COMEX白银93.95美元/盎司、AU2602合约1056.94元/克、AG2602合约23112.00元/千克、AU(T+D)1054.17元/克、AG(T+D)23108.00元/千克；较1月19日，涨跌幅分别为0.8%、0.5%、0.9%、0.4%、0.8%、 -0.6%、0.8%、 -0.4% [3] 价差/比价跟踪 - 2026年1月20日，黄金TD - SHFE活跃价差 -2.77元/克、白银TD - SHFE活跃价差 -4元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差 -6.76元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差 -725元/千克、SHFE金银主力比价45.73、COMEX金银主力比价50.24、AU2604 - 2602价差3.22元/克、AG2604 - 2602价差 -50元/千克；较1月19日，涨跌幅分别为 -3.8%、 -90.0%、 -0.5%、29.3%、1.3%、0.5%、10.3%、 -2.0% [3] 持仓数据 - 2026年1月16日，黄金ETF - SPDR持仓1085.67吨、白银ETF - SLV持仓16073.05851吨、COMEX黄金非商业多头持仓296183张、非商业空头持仓44945张、非商业净多头头寸持仓251238张、COMEX白银非商业多头持仓47337张、非商业空头持仓15277张、非商业净多头头寸持仓32060张；较1月15日，涨跌幅分别为1.01%、0.07%、7.92%、 -3.97%、10.37%、 -0.10%、 -15.66%、9.53% [3] 库存数据 - 2026年1月20日，SHFE黄金库存99990.00千克、SHFE白银库存618582.00千克；2026年1月16日，COMEX黄金库存36135901金衡盎司、COMEX白银库存429156441金衡盎司；较前值，涨跌幅分别为0.00%、0.13%、0.01%、 -0.98% [3] 利率/汇率/股市 - 2026年1月20日，美元/人民币中间价7.00、美元指数99.37、美债2年期收益率3.59、美债10年期收益率4.24、VIX15.86、标普500指数6940.01、NYWEX原油59.22；较前值，涨跌幅分别为 -0.06%、0.03%、0.84%、1.68%、0.13%、 -0.06%、0.08% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 因格陵兰岛问题引发地缘和贸易局势双重不确定性升温，市场避险需求走强，贵金属价格大幅上涨，长期上涨逻辑未反转，策略上以逢低做多或卖虚值看跌期权为主 [4] - 中长期来看，美联储处于宽松周期等因素使全球地缘不确定性持续，增加美元信用风险，全球配置需求有望延续，金价中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月19日，沪金期货主力合约收涨1.54%至1048.88元/克，沪银期货主力合约收涨2.75%至20189元/千克 [3] 价格跟踪 - 1月19日较1月16日，伦敦金现涨1.7%至4674.54美元/盎司，伦敦银现涨3.5%至93.65美元/盎司，COMEX黄金涨1.7%至4680.00美元/盎司，COMEX白银涨3.6%至93.60美元/盎司，AU2602涨1.6%至1048.88元/克，AG2602涨3.0%至23240.00元/千克，AU(T+D)涨1.5%至1046.00元/克，AG(T+D)涨2.9%至23200.00元/千克 [3] 价差/比价 - 1月19日较1月16日，黄金TD - SHFE活跃价差涨35.8%至 - 2.88元/克，白银TD - SHFE活跃价差涨185.7%至 - 40元/千克，黄金内外盘(TD - 伦敦)价差涨18.1%至 - 6.80元/克，白银内外盘(TD - 伦敦)价差涨25.9%至 - 561元/千克，SHFE金银主力比价跌1.4%至45.13，COMEX金银主力比价跌1.9%至50.00，AU2604 - 2602跌8.2%至2.92元/克，AG2604 - 2602跌29.2%至 - 51元/千克 [3] 持仓数据 - 1月16日较1月15日，黄金ETF - SPDR涨1.01%至1085.67吨，白银ETF - SLV涨0.07%至16073.05851吨，COMEX黄金非商业多头持仓数量涨7.92%至296183张，COMEX黄金非商业空头持仓数量跌3.97%至44945张，COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量涨10.37%至251238张，COMEX白银非商业多头持仓数量跌0.10%至47337张，COMEX白银非商业空头持仓数量跌15.66%至15277张，COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量涨9.53%至32060张 [3] 库存数据 - 1月19日较1月16日，SHFE黄金库存跌0.06%至99990.00千克，SHFE白银库存跌1.45%至617760.00千克；1月16日较1月15日，COMEX黄金库存涨0.01%至36135901金衡盎司，COMEX白银库存跌0.98%至429156441金衡盎司 [3] 利率/汇率/股市 - 1月19日较1月16日，美元/人民币中间价跌0.04%至7.01；1月16日较1月15日，美元指数涨0.03%至99.37，美债2年期收益率涨0.84%至3.59，美债10年期收益率涨1.68%至4.24，VIX涨0.13%至15.86，标普500跌0.06%至6940.01，NYWEX原油涨0.08%至59.22 [3] 影响因素分析 - 因格陵兰岛问题，特朗普威胁加征关税，外媒报道欧盟考虑反击，地缘和贸易局势不确定性升温，市场避险需求走强致贵金属价格上涨，白银现货紧张、库存偏低从基本面支撑银价，后续关注特朗普关税裁决等事件，长期上涨逻辑未反转，策略以逢低做多或卖虚值看跌期权为主 [4] 中长期观点 - 中长期美联储处于宽松周期等因素使全球地缘不确定性持续，增加美元信用风险，全球配置需求有望延续，金价中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周白银强势上涨后有所调整，整体高位运行，市场避险需求支撑仍较强，商品属性上供应端增长乏力、需求端有增量，市场连续五年供应短缺，全球白银ETF持仓虽走低但仍处较高水平，COMEX库存持续下降，可交割库存偏紧，中长期走势预计保持强劲，操作上建议AG2604多单中期持有 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 白银走势 - 上周伦敦银周内突破90美元/盎司整数关口，最终收报90.134，沪银主力合约刷新新高至23688元/千克，伦敦银和沪银周度涨幅分别为12.8%和20%，2025年累计涨幅分别为148%和129% [8] 美国经济 - 美国12月制造业PMI值为47.9，低于预期值48.4和前值48.2；12月非农就业人数增加5万人，低于预期值6.5万人，且前两个月数据合计下修7.6万人，但失业率下降至4.4%，低于预期的4.5% [8] 通胀 - 美国12月CPI同比上涨2.7%，与11月涨幅持平，符合市场预期；核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，与11月涨幅持平，低于市场预期的2.7%，强化市场对美联储降息预期 [8] 利率 - 上周10年期美国国债收益率上行6个基点，美元指数上周继续走强 [8] 供需 - 2025年全球白银市场供需缺口预计超1亿盎司，连续五年供应短缺；截至2026年1月16日，全球最大白银ETF - SLV持仓量为1.607万吨，周环比下降1.444%；LBMA库存降至历史低位，截至12月约有27817吨白银库存，但大多与ETF挂钩无法自由流通，可流通库存偏紧 [8] 价差 - 上周内外盘白银期货价差持续攀升，以最高价差2330收盘；伦敦现货金银比周内跌破50，最终收于51.02 [8]

核心观点 - 受区域局势及美国经济数据影响，金、银、铜、锡四种金属价格罕见同时创下历史新高，反映出投资者的避险需求和对战略金属价格上涨逻辑延续的预期 [1] - 美国劳动力市场动能显著衰退，可能提升市场对美联储降息的预期，叠加区域冲突风险，共同支撑了以黄金为代表的有色金属价格上涨 [1] - 有色金属行业指数及相关成分股、ETF在消息面驱动下表现强势 [1] 市场动态与价格表现 - 近期金、银、铜、锡四种金属价格同时刷新历史新高，这在一位从业20年的分析师经历中属首次出现 [1] - 区域冲突加剧支撑铜、钨、钼、钴、稀土磁材等关键战略有色金属价格上涨的逻辑有望延续 [1] - 截至2026年1月16日09:54，国证有色金属行业指数(399395)强势上涨1.18% [1] - 成分股驰宏锌锗上涨6.09%，江西铜业上涨5.56%，金钼股份上涨5.15%，西部矿业、白银有色等个股跟涨 [1] - 有色ETF鹏华(159880)上涨0.58%，冲击6连涨，最新价报2.25元 [1] 宏观经济与政策背景 - 美国12月非农就业新增5万人不及预期，且前两个月数据遭遇大幅下修7.6万人 [1] - 2025年全年就业增长创下自疫情以来最疲软的年度表现 [1] - 近期三个月移动平均就业数据已滑入负值区间，凸显美国劳动力市场动能已显著衰退 [1] - 这或将提升市场当前对美联储2026年降息2次的预期 [1] - 区域冲突风险也将加大市场避险需求，利好金价上涨 [1] 指数与产品信息 - 有色ETF鹏华(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数(399395) [2] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [2] - 截至2025年12月31日，该指数前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、云铝股份、山东黄金、中金黄金、天齐锂业 [2] - 前十大权重股合计占比51.65% [2] - 有色ETF鹏华设有场外联接基金，A类份额代码021296，C类份额代码021297，I类份额代码022886 [3]