美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔强调不急于降息 正在观察经济对新政策的反应[1] - 美联储理事巴尔支持对利率调整采取观望态度 预计关税将推高通胀[1] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡里表示需要更清楚了解关税对价格的影响再调整政策[1][2] 美国经济现状 - 当前美国经济基础稳固 失业率处于低位 通胀回落至2%目标附近[1] - 美联储青睐的通胀指标4月降至2.1% 略高于2%目标[3] - 政策制定者预计通胀到年底将回升至3%[3] 关税影响评估 - 巴尔预计关税将导致通胀上升 原因包括短期通胀预期走高和供应链调整[1] - 关税可能导致经济放缓和失业率上升 但政策影响存在较大不确定性[1] - 美联储官员正在评估关税实际影响 尚未看到全部效果[2] 货币政策分歧 - 6月货币政策会议后美联储官员对今年能否降息存在分歧[2] - 部分官员表示支持7月降息 但决策层整体持谨慎态度[1][2]

美联储货币政策展望 - 美联储主席鲍威尔未明确排除7月降息可能性 但暗示更可能等待9月会议评估关税对通胀影响[1][4][5] - 若关税对通胀影响低于预期或劳动力市场疲软 美联储可能提前降息[1][5][13] - 当前利率处于"适度限制性"水平 而非"温和限制性"水平[9] 通胀与关税影响 - 美联储预计6-8月关税将对价格产生显著影响 若未显现将调整政策[1][7][14] - 数据显示部分行业关税已冲击美国消费者 但影响程度仍不确定[1][14] - 长期通胀预期仍锚定2% 短期通胀预期上升主因关税[7] 劳动力市场与经济前景 - 当前无劳动力市场疲软迹象 经济强劲使美联储可暂停降息[13] - 若劳动力市场保持强劲且通胀上升 降息将更迟而非更早[14] - 移民减少导致劳动力增长放缓 预计2024年美国经济增长将放缓[16][17] 金融市场反应 - 鲍威尔提及提前降息可能后 10年期美债收益率跌破4.3% 2年期收益率逼近3.81% 日内均降逾5基点[3] - 放松补充杠杆率(SLR)规则或鼓励银行更多参与国债交易[26] - 美联储缩表进度正常 当前资产负债表规模6.7万亿美元 高于疫情前4.2万亿美元[32] 行业影响分析 - 房地产行业受利率敏感度影响 但长期供需不受货币政策左右[8] - 美国能源业更注重投资回报 油价飙涨时增产意愿低于历史预期[19] - 商业地产(CRE)形势好转 私人信贷市场快速增长需监管部门警惕[28] 数字货币与金融稳定 - 银行在符合安全原则下可自由开展加密货币活动 稳定币立法进展良好[21] - 美元仍是全球头号避险货币 4月美债波动未损害其地位[23][24][25] - 美联储无权购买比特币 也不寻求相关法律授权[22] 财政政策与债务风险 - 美国联邦债务增长不可持续 长期将推高利率 拖延处置后果更严重[35][36] - 若经济衰退 美联储仍有较大降息空间应对[10]

美联储卡什卡利：美联储目前处于观望状态，以期获得关税对通胀影响的更多明确性。 ...

我们尚未看到关税对通胀产生重大冲击。 可能最早在7月会议上就降息。 重要的是要忽略关税对通胀的影响。 美联储理事Waller：我认为我们无需再等待太久就可以降息。 ...

会议决策 - 联储按兵不动，基准利率维持在4.25%-4.5%[1] - 维持2025年2次降息指引，2026年降至1次[1][3] 经济预测调整 - 2025Q4实际GDP同比增速下调0.3pp至1.4%[3] - PCE和核心PCE同比分别上调0.3pp和0.3pp至3.0%和3.1%[3] - 失业率上调0.1pct至4.5%[3] 市场表现 - 市场预期2025年、2026年累计降息幅度分别上升3bp、下降1bp至48bp、66bp[1] - 2年期美债收益率基本持平于3.93%，10年期美债收益率上行2bp至4.38%[1] - 美元指数上涨0.3%至99，标普500下跌0.1%，黄金下跌0.7%至3385美元/盎司[1] 后续展望 - 联储后续降息决策取决于6 - 8月经济数据[4] - 预计就业市场走弱会促使联储9 - 12月预防式降息2次[4] 风险提示 - 就业市场走弱速度超预期，关税对通胀影响持续性超预期[5]

美联储会议决策 - 6月美联储会议决定继续暂停降息，符合市场预期[1] 经济预测调整 - 下调今明两年GDP增速预测，今年降至1.4%，明年降至1.6%[2] - 上调今明后三年失业率预期，今年升至4.5%，明后年分别为4.5%和4.4%[2] - 上调今明后三年核心PCE通胀率预期，今年升至3.1%，2026 - 2027年分别为2.4%和2.1%[2] 降息相关情况 - 维持今年50个基点降息幅度预测不变，但点阵图显示预计不降息者人数上升至7人，内部对降息意见分歧增加[2] 鲍威尔发言 - 预计未来数月通胀压力因关税显著上升，关税通胀传导路径难预测，不确定是否为一次性冲击[2] - 称劳动力市场未呼吁降息，当前4.2%失业率在长期自然失业率估计范围低端，就业整体维持平衡[2] 浦银国际观点 - 维持美联储最快9月重启降息，全年降息2次，每次降25个基点的预测[3] 关税谈判情况 - 特朗普表示美方将对中国商品平均关税维持在55%，中方放开稀土出口管制，符合下半年关税维持现状假设[4] - 对90天暂缓期将结束的其他国家，特朗普态度模棱两可，浦银国际认为其最终或延长“个性化对等关税”实施暂缓期[4] 风险提示 - 下行风险包括实施“对等关税”政策、降息过慢致衰退、中东局势恶化及关税致再通胀[5] - 上行风险为美国下调对其他国家关税税率[5]

美联储利率决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%不变 这是连续第四次维持利率不变 [1][3] - 决议声明全票通过 堪萨斯联储主席施密德出席会议并投票 卡什卡利未以替补成员身份投票 [9] 经济前景与政策立场 - 美联储认为经济前景不确定性有所减弱但仍偏高 失业率上升和通胀上升的风险已经增加 [4][6] - 委员会关注双重使命(就业与物价稳定)面临的双向风险 判定当前货币政策处于"适度紧缩"状态 [6][32] - 美联储需要确信通胀正在下降才会开始降息 强调需更多时间观察关税对通胀的影响 [34][33] 经济预测调整 - 下调2025-2027年GDP增速预期中值至1.4%、1.6%、1.8%(3月预期为1.7%、1.8%、1.8%) [25][26] - 上调同期失业率预期中值至4.5%、4.5%、4.4%(3月预期为4.4%、4.3%、4.3%) [25][26] - 大幅上调PCE通胀预期中值至3.0%、2.4%、2.1%(3月预期2.7%、2.2%、2.0%) 核心PCE通胀预期同步上调 [25][26][29] 点阵图与利率路径 - 点阵图中值显示2024年末利率预期维持在3.75%-4.00% 隐含年内降息50个基点 与3月一致 [28] - 官员分歧加剧：10位预计至少降息两次(3月为11位) 7位预计不变(3月为4位) [28][31] - 2026年底利率预期中值升至3.50%-3.75%(3月为3.25%-3.50%) 隐含降息幅度收窄 [28] 鲍威尔发布会要点 - 强调关税影响将更明显 已观察到个人电脑、视听设备等品类价格上涨 [19][33][34] - 指出劳动力市场呈现"低招聘、低解雇"特征 失业人群再就业难度较大但裁员率低 [38] - 提及人工智能可能成为抑制通胀的因素 但拒绝对其就业影响置评 [38] - 冷脸回应任期问题 称未考虑个人仕途前景 [35][36]

特朗普施压美联储降息 - 特朗普称美联储主席鲍威尔为"笨蛋"并建议降息两个百分点每年可为美国节省6000亿美元利息支出 [1] - 华尔街日报资深央行记者Greg Ip认为最新经济数据显示通胀压力缓和而劳动力市场恶化增强了美联储降息理由 [1] 关税对通胀影响 - 5月份美国财政部征收的关税收入比2月份增加约150亿美元相当于商品消费总支出的3%但消费者价格未相应上涨 [2] - 服装和新车等关税目标商品价格在5月份实际下降表明消费者未承担关税成本 [2] - 零售商和批发商利润率在4月份受到冲击但5月份已反弹显示企业未长期吸收成本 [2] - 供应链韧性远超几年前水平可能通过保持价格稳定但提高运费等方式应对关税 [2] 服务业通胀变化 - 美国剔除能源的服务业通胀率从12月份的4.5%降至5月份的3.5%推动核心通胀率在过去三个月达到四年低点2.8% [3] - 美联储偏好的个人消费支出价格指数显示5月份通胀率可能在2.5%至2.6%之间过去三个月的年化增长率约为1.3% [3] - 住房成本阻碍通胀回归美联储2%目标的状况正在改变 [3] 就业市场状况 - 失业率自1月份以来每月上升总共上升0.25个百分点按此速度第四季度将达到4.6% [4] - 新的失业保险申请在过去两周跃升暗示裁员正在增加 [5] - 5月份新增就业岗位13.9万个但1月到4月最初报告的就业增长数据后来被大幅下调这种连续负向修正在经济衰退前夕常见 [5] 美联储政策立场 - 目前利率水平比美联储官员认为的"中性"水平高出0.5-1.5个百分点这种限制性立场只有在通胀是唯一担忧时才合理 [1] - 美联储面临的风险天平从担忧通胀抬头转向关注经济需求疲软 [1]

通胀数据表现 - 5月CPI季调后环比增速从4月的0.22%降至0.08%，低于预期的0.2%；同比增速从2.3%反弹至2.4%[4] - 5月核心CPI环比增速从0.24%降至0.13%，大幅低于预期的0.3%；同比增速连续3月保持在2.8%[4] - 核心服务环比增速从4月的0.29%降至5月的0.17%，房租从0.4%降至0.3%，扣除房租的超级核心服务价格环比增速从0.18%降至0.04%[4] 各品类价格变化 - 食品价格环比增速从4月的 - 0.1%升至0.3%，能源价格环比增速从4月的0.7%降至5月的 - 1%，汽油价格跌幅从 - 0.1%扩大至 - 2.6%，能源服务价格从1.5%放缓至0.4%[4] - 核心商品价格环比从4月的0.06%降至5月的 - 0.04%，新车和二手车价格分别从0.1%和 - 0.5%降至 - 0.5%和 - 0.5%[4] - 进口比例较大商品升幅温和，家具、休闲商品和医疗护理商品分别从4月的0.2%、0.4%和0.4%升至0.3%、0.4%和0.6%，服装环比增速从 - 0.2%降至 - 0.4%[4] 关税与通胀影响 - 基于4月156亿美元关税收入，美国实际关税税率从1季度的2.3%升至16%左右，对应通胀年化推升可能在1.5%左右[4] - 关税对通胀影响低于预期，或因能源价格下跌、企业提前囤货和消费需求走弱[1][4] 美联储政策预期 - 短期内6 - 8月美联储可能保持政策利率不变，9 - 12月可能降息两次[1][4]

美国5月通胀数据 - 美国5月CPI同比增长2.4%，与市场预估一致，前值为2.3%；环比增长0.1%，低于预估的0.2%和前值0.2% [3] - 美国5月核心CPI同比增长2.8%，低于预估的2.9%，与前值持平；环比增长0.1%，低于预估的0.3%和前值0.2% [3] - 汽车和服装价格下降是导致5月核心CPI读数低于预期的原因 [3] 通胀前景与影响因素分析 - 美联储青睐的通胀指标PCE通胀在4月份降至2.1%，但预计未来几个月将上升 [3] - 高盛预计，关税将在未来几个月推高商品价格和整体通胀，但这种上涨将是一次性的，之后价格将恢复正常 [3] - 高盛预计核心通胀率可能达到3.5%，高于4月份的2.8%，但劳动力市场、住房和汽车行业的压力有所缓解 [3] - 高盛预计短期内酒店和机票价格将持平，大部分通胀来自商品，而非服务 [3] - 法巴银行表示，更显著的价格上行压力预计将在6—7月显现，关税导致的价格上涨通常在实施两到三个月后出现 [6] - 法巴银行高级美国经济学家Andy Schneider指出，特朗普政府摇摆不定的关税实施策略，连同政策时效、形式及持续期的不确定性，可能促使企业采取战略观望的定价策略，这可能会推迟关税引发的通胀，并最终导致更混乱、更持久的反应 [6] 美联储内部政策辩论 - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利认为，反对忽视关税对通胀影响的论点更有说服力 [4] - 美联储理事库格勒指出，关税对价格的影响可能更为持久 [4] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克特别担忧通胀以及公众对未来物价上涨的预期，认为需要等待三到六个月才能看到事态如何发展 [4] - 芝加哥联储主席古尔斯比对关税将对通胀产生暂时影响的说法表示“胆怯” [4] - 美联储理事沃勒认为关税将导致价格一次性上涨，并表示对一次性价格上涨视而不见是央行的标准做法 [4] - 市场普遍预期美联储下周会议将维持利率不变 [4] - 美联储主席鲍威尔表示，有时间评估贸易政策对经济、通胀和就业市场的影响 [4] 市场对美联储降息的预期 - 5月通胀数据公布后，交易员加大对美联储9月开始降息的预期，基本预计今年将降息两次 [5] - 市场预计美联储将在年底前降息45个基点，这表明今年只有一次降息被充分定价，而第二次降息的可能性为80% [5] - 最新的路透美联储调查显示，105位分析师中有59位认为美联储将在下个季度恢复降息，可能在9月份 [5] - 60%的分析师认为美联储将至少降息两次，但这只是微弱多数 [5] - 旧金山联储主席戴利曾表示年内两次降息似乎仍是合理的，而博斯蒂克仍然预计只有一次降息 [5]