行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[4] 核心观点 - 2025年保险行业指数显著跑赢大盘，全年上涨31.3%，跑赢大盘13.7个百分点[7] - 2025年险资举牌热潮再起，全年举牌合计31次（不考虑重复触及举牌线），创近十年新高，仅低于2015年[3] - 展望2026年，虽然业绩受投资高基数承压，但利率短期或企稳回升、负债综合成本预计加速下行，利差收敛趋势或逐步优化，有望驱动估值持续修复[3] - 12月保险板块普遍上涨，预计主要受益于长端利率上行预期、开门红销售或超预期以及公募基金改革带来的补配资金利好驱动[3] 本周动态与行情复盘 - **公司动态**：中国太保审议通过聘任刘龙先生为首席投资官[2]；长城人寿成功发行首只永续债，规模10亿元，期限5+N年，发行利率2.70%[2] - **增持动态**：2025年12月24日，长城人寿增持新天绿色能源100万股，持股比例由11.00%升至11.04%；同日增持大唐新能源1000万股，持股比例由16.99%升至17.39%[2] - **本周行情**：保险指数下跌3.29%，跑输大盘2.7个百分点，保险个股普遍下跌[7] - **年度行情**：2025年保险指数上涨31.3%，跑赢大盘13.7个百分点，港股保险表现显著强于A股，新华港股涨幅领先达146%[7] 2025年险资举牌分析 - **举牌规模**：2025年险资举牌合计31次（不考虑同一主体重复触及举牌线），考虑重复举牌后次数至少38次[3] - **市场分布**：举牌明显青睐H股，共26次举牌H股，或主要考虑股息率优势[3] - **行业分布**：主要集中于银行（7次）、公用事业（6次），此外还有环保、非银金融、交运、机械等，展现红利属性偏好[3] - **举牌主体**：2025年举牌次数最多来自平安系（7次），其次是长城人寿（5次）、中邮人寿（4次）、瑞众人寿（4次）[3] - **举牌诉求**：主要分为两类，一类是基于股息率考虑，挖掘“类固收”高息标的；另一类是基于ROE考虑，偏向央国企及盈利模式成熟的标的进行长期股权投资[3] - **未来展望**：预计2026年上述两类举牌诉求仍有市场，险资举牌热潮或将延续[3] 估值与投资建议 - **人身险PEV估值（A股）**：国寿0.87x、平安0.82x、新华0.78x、太保0.68x[3] - **人身险PEV估值（H股）**：平安0.75x、新华0.58x、太保0.55x、国寿0.51x、阳光0.38x、太平0.36x、友邦1.52x、保诚1.12x[4] - **财险PB估值**：财险1.2x、人保A1.26x、人保H0.9x、众安1.18x、中国再保险0.64x[4] - **投资建议**：建议关注当前业绩基数压力较小、负债成本管控优良的中国平安、中国太保，推荐顺序为中国平安、中国太保、中国人寿H、中国财险[3][4] 重点公司盈利预测与估值 - **中国太保**：股价41.91元，预测EPS 2025E/2026E/2027E分别为5.68/6.15/6.81元，对应PE分别为7.38/6.82/6.16倍，PB为1.33倍，评级“推荐”[8] - **中国人寿**：股价45.50元，预测EPS 2025E/2026E/2027E分别为6.34/4.10/4.74元，对应PE分别为7.17/11.09/9.59倍，PB为2.05倍，评级“推荐”[8] - **新华保险**：股价69.70元，预测EPS 2025E/2026E/2027E分别为12.62/9.50/10.51元，对应PE分别为5.52/7.34/6.63倍，PB为2.06倍，评级“推荐”[8] - **中国太平**：股价18.69港元，预测EPS 2025E/2026E/2027E分别为3.00/3.19/3.46元，对应PE分别为5.63/5.29/4.88倍，PB为0.72倍，评级“推荐”[8] - **中国财险**：股价16.36港元，预测EPS 2025E/2026E/2027E分别为2.07/2.16/2.32元，对应PE分别为7.14/6.85/6.37倍，PB为1.13倍，评级“推荐”[8] 行业基本数据 - 保险行业股票家数5只，总市值35，410.32亿元，占市场2.90%，流通市值24，265.55亿元，占市场2.47%[4] - 行业相对指数表现：近1个月绝对表现14.2%，相对表现11.9%；近6个月绝对表现20.8%，相对表现3.2%；近12个月绝对表现30.7%，相对表现13.1%[5]

2025年保险资金举牌上市公司概况 - 截至2025年末，险资年内举牌次数已超过30次，频次创下近年新高 [1] - 举牌活动较此前几年显著增加，2021年至2023年每年举牌次数均为个位数，2024年回升至20次 [1] 举牌时间分布与活跃机构 - 举牌活动贯穿2025年全年，1月至3月已出现多起案例，二、三季度明显加密，7月至9月多家机构连续披露举牌公告 [3] - 头部险企成为举牌主力，平安人寿最为活跃，年内多次举牌或继续增持银行及保险类上市公司H股 [3] - 除平安人寿外，长城人寿、瑞众人寿、中邮人寿、新华人寿、中国人寿等多家机构也在年内陆续出手 [4] 举牌标的与持股比例 - 平安人寿举牌涉及邮储银行、招商银行、农业银行、中国太保、中国人寿等多只金融股，且均为H股标的 [3] - 经过多次举牌，平安人寿对部分标的的持股比例由5%进一步提升至10%甚至15% [3] - 举牌标的行业分布广泛，金融股是绝对核心方向，年内共有15次举牌涉及金融类上市公司 [4] - 水务、电力、环保、新能源等公用事业或准公用事业资产也频繁进入险资配置视野 [4] 举牌方式与资产特征 - 举牌方式多样，包括二级市场直接增持、协议转让、增发认购、IPO基石投资等多种路径 [4] - 亦有保险公司因原持有股份在吸收合并过程中换股而被动触及举牌线 [4] - 被举牌标的普遍具备现金流相对稳定、分红预期明确、估值中枢较低等特征 [4] 举牌行为背后的驱动因素 - 在利率中枢持续下移的背景下，保险资金面临资产端收益承压的问题 [4] - 险资对能够提供长期、稳定回报的权益资产配置需求上升 [4] - 相较波动较大的成长板块，金融和公用事业类资产更有利于匹配保险资金久期和偿付能力管理要求 [4] - 举牌次数的上升，更多反映的是险资在低利率环境下，对高分红、低波动权益资产配置权重的系统性调整 [4] - 整体来看，2025年的险资举牌并未呈现激进扩张或短期博弈特征，而更像是一次有节奏、有侧重的长期配置再平衡 [4] 监管合规情况 - 随着险资举牌频次提升，相关合规问题逐步进入监管视野 [5] - 2025年12月，长城人寿在持有新天绿能股份达到5%时，未按规定停止买卖该公司股份，违反证券法相关规定，被河北证监局采取出具警示函的行政监管措施 [5]

中邮保险举牌四川路桥事件 - 中邮保险于12月17日通过二级市场买入四川路桥11.43万股，持股比例从4.9987%增至5%，触发举牌 [1][3] - 以12月17日收盘价计，中邮保险持有四川路桥股票的账面余额约为43亿元，占其2025年三季度末总资产的0.63% [3] - 该投资被纳入权益类投资管理，受托管理人中邮保险资管将密切关注企业经营状况，不排除后期继续追加投资 [3] 被举牌方四川路桥概况 - 四川路桥是四川交通系统首家A股上市公司，主营业务涵盖公路、铁路、房建、市政、港航等“大土木”领域全产业链 [3] - 公司资产总额超2400亿元，年营业收入超1150亿元 [3] 举牌方中邮保险概况与动态 - 中邮保险是中国邮政集团控股的寿险公司，注册资本为326.43亿元 [3] - 2025年前三季度，公司实现保险业务收入1513.11亿元，同比增长17.66%；净利润91.29亿元，同比下滑15.56% [4] - 截至2025年二季度末，公司核心、综合偿付能力充足率分别为92.53%、165.01% [4] - 此次举牌是公司2025年内第四次举牌上市公司，此前分别于5月、7月、10月举牌了东航物流A股、绿色动力环保H股、中国通号H股 [4] - 中邮保险资管总经理曾于2025年2月表示，股票市场机会显著大于过去两三年，公司将逐渐增加波动性较大的股票配置以期望获得更多超额收益 [4] 保险资金行业举牌趋势与动因 - 截至12月24日，年内已有27家上市公司被险资举牌，合计举牌次数达35次，创近年新高，仅次于2015年的62次 [4] - 险资密集举牌背后有三大核心动因 [4] - 在低利率和“资产荒”背景下，险资面临潜在“利差损”压力，通过权益投资增厚收益具有现实必要性 [4] - 新会计准则下，举牌后的会计计量方式变更有助于提升险企利润表的稳定性 [5] - 政策层面持续推动中长期资金入市，2025年1月六部门联合印发的方案明确要求提升保险资金投资A股比例，为举牌提供了政策支持 [5]

文章核心观点 - 2025年险资举牌次数达39次，创2016年以来新高，为历史第二高，仅次于2015年的62次，预计2026年高频率举牌趋势将延续，但结构可能向科技等成长板块倾斜 [1][3][6][7] 险资举牌市场概况与特点 - 2025年险资举牌共计39次，热情高涨，部分险企对同一标的进行多次举牌 [1][3] - 举牌标的集中于H股，反映出险资对红利资产的青睐，行业主要集中于银行、公用事业、环保、非银金融等领域 [1][4] - 险资举牌目的可分为两类：一类是股权投资，集中于高ROE资产以提升自身ROE，如东航物流2024年ROE达16%、中国水务达12%；另一类是股票投资，集中于高股息、高分红资产以稳定获取现金流并规避股价波动影响 [5] 具体举牌案例 - **中邮保险**：年内第四次举牌，增持四川路桥至4.35亿股，占总股本5.00%，此前已布局东航物流、绿色动力环保H股及中国通号H股 [1][2][3] - **瑞众人寿**：12月5日买入青岛啤酒H股20万股，累计持有3276.4万股，占其H股股本5%，触发举牌 [3] - **泰康人寿**：11月20日买入复宏汉霖H股51.85万股，持股总量升至833.71万股，占其H股股本5.10%，触发举牌；7月18日作为基石投资者出资2500万美元参与峰岹科技H股IPO，认购股份占发行总量8.69% [3] - **弘康人寿**：6月27日首次举牌郑州银行H股后进行了16次增持，最新持股比例达22.14%，累计触发4次举牌 [4] - **平安人寿**：年内对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股各举牌3次，最新持股比例分别为18.02%、16.01%以及18.14% [4] 市场影响与资金动向 - 险资举牌作为资本市场“压舱石”，持续流入的长期资金有助于改善A股和港股流动性，提振市场信心，并引导估值体系向基本面回归 [5] - 2025年三季度保险资金的股票和基金资产配置比例已升至15.5%，权益仓位提升为举牌创造了空间 [5] - 北京排排网保险代理有限公司总经理杨帆测算，三季度末险资投资股票期末余额为3.62万亿元，若全部增配沪深300股票，对应可释放股市资金约1086亿元 [7] 未来趋势与政策支持 - 业内人士预计2026年险资举牌次数将维持高位，同时举牌结构可能出现渐进式调整，配置重心或向成长板块倾斜，科技股票可能更受关注 [6][7] - 政策层面提供支撑：国家金融监督管理总局12月5日发布通知，下调保险公司长期持有部分权益资产的风险因子，如持仓超三年的沪深300指数成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [6]

险资举牌整体情况 - 2025年以来险资举牌共计39次，创2016年以来新高，为历史第二高，仅次于2015年的62次 [1][3] - 险资举牌热情高涨，部分险企在首次举牌后继续增持，从而触发对同一标的的多次举牌 [1][3] - 2025年三季度保险资金的股票和基金的资产配置比例已升至15.5%，权益仓位的提升为险资举牌创造空间 [5] 举牌行为特征与策略 - 举牌标的集中于H股，折射出险资对红利资产的青睐与重视 [1][4] - 举牌目的主要分为两类：一类是股权投资，选股集中于高ROE资产以提升自身ROE水平，例如东航物流、中国水务2024年ROE分别达到16%、12% [5]；另一类是股票投资，选股以高股息、高分红资产为主，旨在稳定获取分红现金流并规避股价波动影响，平安系多次举牌国有大行H股是此策略体现 [5] - 从行业分布看，举牌标的主要集中于银行、公用事业、环保、非银金融等领域 [4] 具体举牌案例 - 中邮保险年内第四次举牌，增持四川路桥累计持股达4.35亿股，占公司总股本5.00% [1][2] - 中邮保险此前已相继布局东航物流、绿色动力环保H股及中国通号H股 [3] - 瑞众人寿于12月5日买入青岛啤酒H股20万股，累计持有青岛啤酒H股3276.4万股，占该上市公司H股股本的5%，触发举牌 [3] - 泰康人寿于11月20日在二级市场买入复宏汉霖H股51.85万股，买入后持股总量升至833.71万股，占该上市公司H股股本比例达5.10%，触发举牌 [3] - 泰康人寿曾于7月18日以基石投资者身份出资2500万美元参与峰岹科技H股首次公开发行，认购股份占该次H股发行总量的8.69% [3] - 弘康人寿自6月27日首次举牌郑州银行H股后进行了16次增持，最新持股比例达22.14%，累计触发4次举牌 [4] - 平安人寿年内对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股各举牌3次，最新持股比例分别为18.02%、16.01%以及18.14% [4] 未来趋势展望 - 业内人士及分析师预计，在险资整体加仓权益资产的大趋势下，2026年险资举牌次数仍将维持高位，延续高频率趋势 [1][6][7] - 举牌结构有望出现渐进式调整，配置重心或向成长板块倾斜，科技板块的比重有望增加，一些弹性更高的科技股票可能会进入险资视野 [1][6][7] - 政策层面提供支撑，国家金融监督管理总局下调了保险公司长期持有沪深300、红利低波、科创板等权益资产的风险因子，例如将持仓超三年的沪深300指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 [6] - 据测算，三季度末险资投资股票期末余额为3.62万亿元，若这部分资金全部增配沪深300股票，对应可释放的股市资金为1086亿元，为明年举牌腾出仓位 [7]

险资举牌整体趋势 - 2025年险资举牌次数达39次，创2016年以来新高，为历史第二高，仅次于2015年的62次 [2] - 业内预计2026年险资举牌趋势仍将延续，举牌次数有望维持高位 [2][7] - 险资举牌热情高涨，部分险企对单一标的进行多次举牌 [2][4] 举牌标的特征与行业分布 - H股成为险资举牌重地，举牌标的集中于H股 [2][3] - 举牌标的主要集中于银行、公用事业、环保、非银金融等领域 [4] - 被举牌标的普遍具备高ROE、高分红、高股息特征 [6] - 传统板块（如银行）仍具压舱石地位，但科技板块比重有望增加 [2][7] 险资举牌策略与目的 - 举牌目的主要分为两类：一类是股权投资，集中于高ROE资产以提升自身ROE水平，例如东航物流2024年ROE达16%，中国水务达12% [6] - 另一类是股票投资，集中于高股息、高分红资产，归类为FVOCI以稳定获取分红并规避股价波动影响，平安系多次举牌国有大行H股即体现此策略 [6] - 部分险企在首次举牌后持续增持，触发对同一标的多次举牌，例如弘康人寿对郑州银行H股累计触发4次举牌，持股比例达22.14% [4] - 平安人寿年内对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股各举牌3次，最新持股比例分别为18.02%、16.01%和18.14% [4] 资金配置与市场影响 - 2025年第三季度保险资金的股票和基金资产配置比例已升至15.5%，权益仓位提升为举牌创造空间 [6] - 险资作为资本市场“压舱石”，其举牌有助于改善A股和港股流动性，提振市场信心，并引导估值体系向基本面回归 [6] - 政策层面提供支撑，国家金融监督管理总局下调了保险公司长期持有沪深300、红利低波、科创板等权益资产的风险因子 [7] - 据测算，三季度末险资投资股票期末余额为3.62万亿元，若全部增配沪深300股票，对应可释放股市资金约1086亿元 [8] 具体举牌案例 - 中邮保险年内第四次举牌四川路桥，累计持股达4.35亿股，占总股本5.00% [2][3] - 中邮保险此前已布局东航物流、绿色动力环保H股及中国通号H股 [3] - 瑞众人寿于12月5日买入青岛啤酒H股20万股，累计持有3276.4万股，占其H股股本5%，触发举牌 [3] - 泰康人寿于11月20日买入复宏汉霖H股51.85万股，持股总量升至833.71万股，占其H股股本5.10%，触发举牌 [3] - 泰康人寿曾以基石投资者身份出资2500万美元参与峰岹科技H股IPO，认购股份占该次H股发行总量8.69% [3]

文章核心观点 - 险资年内举牌热情高涨，举牌次数达39次，涉及14家保险机构和28家上市公司，数据仅低于2015年历史峰值 [1] - 险资举牌行为受政策引导、市场信心恢复、提升投资收益、平滑利润波动等多因素驱动 [1] - 险资举牌行为未来有望延续并趋于常态化，但将更加审慎和精准，高股息策略仍是主流 [6] 险资举牌概况与驱动因素 - 险资举牌指保险公司持有或与其关联方及一致行动人共同持有上市公司5%股权，以及之后每增持达到5%时需依规披露的行为 [2] - 政策方面，市场刺激政策出台及针对险资的“长期入市”要求、股权投资比例提高、长周期考核标准和偿付能力规则调整等措施落地，极大增加了险资增配权益投资的动力 [2] - 投资收益方面，利率下行导致固收资产收益下降，另类资产风险大且供给减少，加大权益投资成为险资必然选择 [2] - 通过举牌可加大对优质股票的投资，获取高分红及长期股权升值收益，并可通过派出董事、采用权益法核算来平滑会计利润波动 [3] 具体举牌案例与资金来源 - 中邮人寿通过二级市场增持四川路桥11.43万股，增持后总持股约4.35亿股，持股比例达到5.00%，触及举牌线 [1][2] - 此次增持占四川路桥总股本的0.0013% [2] - 该投资基于中邮人寿自身发展投资需求和支持上市公司持续健康发展的规划安排，资金来源为自有资金 [2] - 部分险企对同一标的多次举牌，例如弘康人寿对郑州银行H股累计触发4次举牌，最新持股比例达22.14%；中国平安人寿年内对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股各举牌3次 [5] 举牌标的特征与偏好 - 险资较为青睐银行、基建、物流等行业的高股息个股与上市公司H股 [4] - 年内39次举牌中，有32次标的为上市公司H股，占比超八成，达82% [4] - 举牌标的为银行的共有13次，占比为33% [4] - 被举牌的大唐新能源、北京控股、四川路桥等多只个股的股息率均在4%以上 [4] - 青睐高股息个股与H股本质是追求投资的安全边际与确定性，高股息个股经营稳、现金流充裕，分红可匹配长期负债需求，起到“类债券”防御作用 [5] - H股相对于A股普遍存在估值折价，股息率往往更高，提供了更厚的安全垫和更高的潜在收益空间，是典型的“价值洼地”投资策略 [5] 未来趋势展望 - 在利率中枢长期下行的背景下，通过举牌获取优质上市公司股权、分享长期稳定回报，仍是险资重要的资产配置方向 [6] - 未来举牌将更聚焦于符合国家战略、具备核心竞争力、估值合理的“核心资产” [6] - 高股息策略仍将是主流，同时举牌的行业和标的有望在保持“长期主义”的背景下呈现多元化 [6]

险资举牌总体情况 - 截至12月23日，险资年内合计举牌39次，涉及14家保险机构、28家上市公司 [1][3] - 举牌次数仅次于2015年62次的历史峰值 [1][3] 举牌标的偏好 - 险资偏爱银行、基建、物流等行业的高股息个股与上市公司H股 [1][3] - 在39次举牌中，有32次举牌标的为上市公司H股，占比达82% [1][3] - 举牌银行标的共13次，占比33% [1][3] - 被举牌的大唐新能源、北京控股、四川路桥等个股股息率均超过4% [1][3] 投资行为特征 - 部分保险机构在首次举牌后继续增持，触发对同一标的的多次举牌 [1][3]

险资举牌总体情况 - 今年以来险资举牌热情高涨 截至目前年内合计举牌次数已达39次 涉及14家保险机构和28家上市公司 [1] - 该数据仅低于2015年举牌62次的历史峰值 [1] 险资举牌标的特征 - 从投资标的来看 险资较为青睐银行、基建、物流等行业的高股息个股与上市公司H股 [1] - 在今年的39次举牌中 有32次举牌标的为上市公司H股 占比超八成 达82% [1] - 举牌标的为银行的共有13次 占比为33% [1] - 险资举牌的大唐新能源、北京控股、四川路桥等多只个股的股息率均在4%以上 [1] 险资举牌行为模式 - 部分险企在首次举牌上市公司股票后继续增持 触发了对同一标的的多次举牌 [1]

文章核心观点 - 险资年内举牌热情高涨，举牌次数达39次，涉及14家保险机构和28家上市公司，数据仅低于2015年历史峰值，受政策引导、市场信心恢复、提升投资收益及平滑利润波动等多因素驱动 [1][2][6] 险资举牌事件分析 - 中邮人寿通过二级市场增持四川路桥11.43万股，增持后总持股约4.35亿股，持股比例达到5.00%，触及举牌线，资金来源为自有资金，是基于长期投资和支持上市公司发展的规划 [1][2] - 部分险企对同一标的多次举牌，例如弘康人寿对郑州银行H股累计触发4次举牌，最新持股比例达22.14%，中国平安人寿年内对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股各举牌3次 [5] 险资举牌驱动因素 - 政策层面，市场刺激政策出台和资本市场信心恢复，以及针对险资的“长期入市”要求、股权投资比例提高、长周期考核和偿付能力规则调整等措施落地，极大增加了险资增配权益投资的动力 [2] - 投资收益层面，利率下行导致固收资产收益下降，另类资产风险大且供给减少，加大权益投资成为险资必然选择，通过举牌可获取高分红及长期股权升值收益 [2][3] - 会计处理层面，举牌后险资可通过派出董事等方式对标的实施重大影响并采用权益法核算，从而平滑会计利润的波动 [3] 险资举牌标的特征 - 险资青睐银行、基建、物流等行业的高股息个股与上市公司H股，年内39次举牌中有32次标的为H股，占比超八成达82%，举牌标的为银行的共有13次，占比33% [4] - 被举牌的多只个股如大唐新能源、北京控股、四川路桥等股息率均在4%以上，高股息个股经营稳健、现金流充裕，持续分红能为险资提供可预期现金流，匹配其长期负债需求，起到“类债券”防御作用 [4][5] - 对H股集中举牌源于其相对于A股普遍存在估值折价，因而股息率往往更高，提供了更厚的安全垫和更高的潜在收益空间，是典型的“价值洼地”投资策略 [5] 险资举牌未来展望 - 险资举牌行为有望延续并趋于常态化，但将更加审慎和精准，在利率中枢长期下行的背景下，通过举牌获取优质上市公司股权、分享长期稳定回报仍是重要的资产配置方向 [6] - 未来举牌将更聚焦于符合国家战略、具备核心竞争力、估值合理的“核心资产”，高股息策略仍将是主流，同时行业和标的有望在保持“长期主义”的背景下呈现多元化 [6]