文章核心观点 - 平安养老受托资管部总经理罗庆忠在论坛上分享了2026年权益资产配置的三条主线，并阐述了公司在大类资产配置、风险管理及回撤控制方面的专业实践与模型应用 [1][3][5][6][7][8][9][10] 行业背景与论坛概况 - 2025年度理财公司、商业银行、养老金产品及管理人“群星汇”多项大奖榜单发布，论坛新增私募基金评选赛道，吸引了超过100家银行理财、商业银行、养老金管理机构，100多家私募基金，以及10多家证券公司和主流媒体参与 [1] 年金资产配置演变与现状 - 企业年金和职业年金目前的资产配置中，权益资产占比约为25%到30%，固定收益资产占比约为70%到80% [3] - 年金配置比例在过去十年间从权益30%、固收70%（可加杠杆）演变至权益上限40%、固收60% [3] - 权益资产是年金业绩和风险的主要贡献来源 [4] 对权益市场的看法与关注点 - 需关注“924”行情后国家对股票市场从侧重融资向投资与融资并重的重新定位，若得到验证，权益市场繁荣可能进一步扩展 [4] - 需关注新股发行速度，股票数量已从2000年的约1010只增长至近5500只 [4] - 认为股票市场的繁荣可能反过来推动国家产业升级和经济发展 [4] - 对2026年权益配置持积极进取态度，认为市场机会比2025年更多 [4][5][7] 2026年权益配置三条主线 - **第一条主线**：基本盘需兼顾红利资产与景气度较高的行业 [5] - **第二条主线**：关注“十五五”规划相关的10个细分赛道 [6] - **第三条主线**：关注国家政策推动的领域，如反内卷和出海产业链 [7] 风险管理与回撤控制实践 - 强调风险管理存在成本，可能体现为预期收益率被压低 [8] - 公司采用“四变量函数方程”管理产品最大回撤，该模型基于超过52万个数据条，变量包括：预期收益率、波动率、风险显著水平（如50年或百年一遇）、时间T [9] - 根据模型，可为不同产品设定差异化的最大回撤目标，例如2%、1.5%、0.5%或3% [9] - 公司已基于贝叶斯模型完成适用于3年以上投资期（依据51号文）的止损方程开发 [10] - 指出绝对收益型产品必须进行回撤管理，而跟踪指数的产品则主要管理跟踪误差 [10] 投资工具使用注意事项 - 使用股指期货对冲是有效工具，但必须有专门团队精细操作，确保多头与空头头寸匹配，以达到对冲目标 [10] - 指出部分投资管理人存在对冲头寸与组合不匹配的问题 [10]

报告投资评级 - 对煤炭开采行业给予“增持”评级，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 本周（1月26日至1月30日）港口动力煤现货价环比上涨7元/吨至692元/吨，主要受供给端略有收缩及节前刚需补库影响 [1] - 供给端，环渤海四港区日均调入量155.18万吨，环比减少2.52万吨（降幅1.60%），产地供应中陕西、内蒙略有减少 [1] - 需求端，环渤海四港区日均调出量189.33万吨，环比增加15.35万吨（涨幅8.82%）；日均锚地船舶100.50艘，环比增幅21%；港口库存2468.60万吨，环比减少160万吨（降幅6.10%） [1] - 分析认为，尽管煤价受短期因素推动上涨，但港口库存仍处高位，电厂日耗以刚需为主，工业用电临近过年走弱，且新能源挤压火电份额，预计煤价将维持震荡走势 [1] - 投资建议方面，报告关注保险资金作为增量资金，因其保费收入正增长且向头部集中，在固收资产荒及红利资产高位的背景下，预期权益配置更青睐资源股 [2][39] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注产地自西向东且低估值的昊华能源和广汇能源 [2][39] 根据目录总结 1. 本周行情回顾 - 上证指数本周报收4,117.95点，较上周下跌14.66点，跌幅0.35%；成交金额6.86万亿元，较上周增加0.73万亿元，增幅12% [10] - 煤炭板块指数报收2,968.01点，较上周上涨46点，涨幅1.57%；成交金额1,041.16亿元，较上周增加427.42亿元，增幅69.64% [10] - 个股方面，本周涨幅前五为：盘江股份（+13.25%）、广汇能源（+7.06%）、恒源煤电（+6.46%）、淮北矿业（+6.17%）、山西焦煤（+5.94%） [12] - 本周跌幅前五为：ST大洲（-7.51%）、江钨装备（-5.92%）、淮河能源（-1.44%）、郑州煤电（-0.66%）、电投能源（-0.55%） [12][15] 2. 产地动力煤价格稳中有涨 - 产地价格：大同南郊5500大卡动力煤车板价环比上涨20元/吨至602元/吨；内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板价持平于430元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板价环比上涨60元/吨至1070元/吨 [16] - 港口价格：秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价环比上涨7元/吨至692元/吨 [16] - 价格指数：环渤海动力煤价格指数持平于685元/吨；CCTD秦皇岛港5500大卡动力煤价格指数环比下跌1元/吨至685元/吨 [19] - 国际价格：澳大利亚纽卡斯尔港（NEWC）煤炭价格指数环比上涨1.83美元/吨至111.26美元/吨；南非理查德港（RB）指数持平于85.25美元/吨；欧洲三港（ARA）指数持平于95.88美元/吨 [19] 3. 产地炼焦煤价格稳中有涨 - 产地价格：山西古交2号焦煤坑口价持平于720元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比上涨70元/吨至1550元/吨 [21] - 国际价格：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价环比上涨13美元/吨至253美元/吨；澳洲主焦煤京唐港库提价环比上涨30元/吨至1680元/吨 [21] 4. 国际原油价格环比上涨，天然气价格环比下跌 - 原油价格：布伦特原油期货结算价环比上涨4.81美元/桶至70.69美元/桶，涨幅7.30% [26] - 天然气价格：荷兰TTF天然气价格环比下跌0.02美元/百万英热至13.77美元/百万英热，跌幅0.16% [26] 5. 环渤海四港区库存环比下降 - 调入调出：环渤海四港区日均调入量155.18万吨，环比减少2.52万吨（降幅1.60%）；日均调出量189.33万吨，环比增加15.35万吨（涨幅8.82%） [30] - 锚地船舶：日均锚地船舶100.50艘，环比增幅21% [34] - 港口库存：库存2468.60万吨，环比减少160万吨，降幅6.10% [34] 6. 国内海运费环比下跌 - 国内主要航线平均海运费环比下跌1.30元/吨至32.33元/吨，跌幅3.87% [36]

中国财险 20260116 电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与战略方向 * 公司新任临时负责人道明总拥有近27年人保财险工作经验，具备丰富的总部与基层管理经验[10] * 上任后工作重点包括：集中做好年终收口、十五规划和2026年财务预算，强化服务实体经济，发展非车险业务，提高法人非车险业务盈利能力，推进风险选择与定价能力建设，降本增效，加快数字化转型并深化人工智能应用[2][10][11] 二、 投资业务与资产配置 债券投资 * 2025年下半年债券市场虽有波动，但公司债券投资整体收益为正，对盈利和净资产无负面影响[3] * 债券配置中，AC类资产占比较高[2][3] * 债券久期目标为5至7年，长于一般财产保险公司[2][4][5] * 久期调整主要根据市场情况而非严格匹配负债[2][4] * 利率回升预计对净资产无显著负面影响，因仍可获得稳定利息收入[2][6] 权益投资 * 所有股票投资均委托给人保资产操作[7] * 新增保费30%投向A股的政策严格执行，基于经营活动现金流配置，但具体考核方式尚不明确[2][7] * 偿付能力对资产配置的约束相对寿险公司较小，资产配置灵活性较高[2][8] * 权益配置上限逐渐接近，虽未受刚性约束，但可能对未来策略产生影响，特别是若A股出现大牛市或有战略性投资需求时[2][9] * 持有的两家银行（长骨头和兴业银行）占据了相当大的权益比例[9] * 截至会议时，公司未对所持银行股进行减值处理[9] 三、 车险业务展望 市场与销量 * 预计2026年汽车产销量受补贴政策延续影响有望继续增长，新车销量仍有发展空间[2][12] * 公司将积极拓展新车市场，同时提升续保率[2][12] 保费与成本 * 预计2026年整体车险和新能源车的车均保费将保持平稳[2][13] * 新车和加次车（二手车）的占比将影响车均保费趋势：新车占比高有向上拉动效应，加次车占比提升可能导致整体车均保费下降[13] * 新能源车使用1.35以上自主系数的比例自2025年9月后显著增加，为风险与定价匹配提供了更大调整空间[13] * 2025年行业费用率有所下降，赔付率保持平稳[2][14] * 预计2026年费用率仍有下降空间，但降幅不会像前两年那样大[2][14] * 综合成本率受自然灾害、监管政策变化及业务选择等多因素影响[2][15] * 新能源车综合成本率仍高于传统燃油车，但差距在缩小[15] * 公司目标是实现综合成本率平稳，保持核心竞争力[2][15] 四、 非车险业务与监管环境 监管态度与行业趋势 * 监管部门肯定报行合一成效，坚持反内卷，鼓励保险公司在理赔和客户服务方面创新[4][16][17] * 目前没有迹象显示监管部门计划调整费用或费率以降低盈利水平[16] 非车险综合治理 * 公司已成立专门小组参与监管和行业制度制定，并完成非车险产品切换上线工作[18] * 推进综合治理后，目前未明显感觉到对客户需求有影响，但“见费出单”新模式可能需要客户适应过程[4][19] * 企财险重新备案后，行业正在梳理条款，开发统一示范性条款，并制定纯风险损失率，以实现条款和费率的相对统一规范[4][20] * 各公司可在统一基础上根据自身情况设置附加税率，进行更理性竞争[20] 五、 财务表现与股东回报 利润与股息预期 * 预计公司2026年全年净利润约为430亿元，每股股息（DPS）约为0.67元[4][23] * 非车险报行合一推进滞后及10月份的大灾情况可能带来不确定性[4][23] * 公司希望保持DPS持续稳定增长[23] 分红政策 * 分红政策考虑集团需求以及新旧会计准则差异[21] * 2024年旧准则下分红比例约为37%，新准则下约为43%[22] * 预计2025年新旧准则间的波动性和差异化不会很大，分红比例差距应比2024年小[21][22] * 分红遵循三大原则：按集团规定分配利润、确保DPS稳步增长、考虑股息率和新准则影响[22] 六、 市场沟通与股价表现 * 公司股票近期表现相对疲软，部分原因是市场更偏好beta属性更强的寿险股票[24][25] * 公司将继续加强与投资者的沟通，了解市场需求，共同做好市场规划[4][26]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 行业近况：本周（1月12日至1月16日）港口动力煤现货价环比下跌4元/吨，报收695元/吨[1] 供给端，环渤海四港区日均调入量166.90万吨，环比增加12.73万吨，涨幅8.25%[1] 需求端，环渤海四港区日均调出量171.40万吨，环比增加9.45万吨，涨幅5.84%[1] 环渤海四港区库存2703.20万吨，环比增加33.50万吨，增幅1.25%[1] 港口库存处于较高位置，短期全国气温偏高，下游居民取暖短期难以提振，电厂日耗下滑，叠加新能源水电风电挤压火电份额，预计煤价维持震荡走势[1] - 估值与建议：关注保险资金增量，保费收入维持正增长且向头部保险集中，固收类资产荒依旧，叠加红利资产已处高位，预期权益配置更青睐于资源股[2] 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源，广汇能源[2] 根据相关目录分别总结 1. 本周行情回顾 - 上证指数本周（1月12日至1月16日）报收4,101.91点，较上周下跌63点，跌幅1.52%[10] 成交金额为7.05万亿元，较上周增加1.14万亿元，涨幅19.2%[10] - 煤炭板块指数本周报收2,833.39点，较上周下跌77点，跌幅2.7%[10] 成交金额为583.81亿元，较上周减少158亿元，跌幅21%[10] - 个股方面，本周涨跌幅前四的公司为江钨装备（+3.97%）、华阳股份（+2.90%）、广汇能源（+1.20%）、电投能源（+0.81%）[11] 涨跌幅后五的公司为大有能源（-21.11%）、中煤能源（-7.24%）、盘江股份（-5.06%）、潞安环能（-4.82%）、淮北矿业（-3.99%）[11] 2. 产地动力煤价格稳中有跌 - 产地动力煤价格稳中有跌：截至1月16日，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比下跌49元/吨，报收587元/吨[16] 内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平，报收430元/吨[16] 兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比持平，报收1110元/吨[16] - 港口动力煤价格环比下跌：截至1月16日，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比下跌4元/吨，报收695元/吨[16] - 动力煤价格指数环比上涨：截至1月14日，环渤海地区动力煤价格指数环比上涨1元/吨，报收686元/吨[19] 截至1月16日，CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比上涨2元/吨，报收688元/吨[19] - 国际动力煤价格指数稳中有跌：截至1月9日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比下跌0.48美元/吨，报收107.05美元/吨[19] 南非理查德RB煤炭价格指数环比持平，报收85.25美元/吨[19] 欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平，报收95.88美元/吨[19] 3. 产地炼焦煤价格稳中有涨 - 产地炼焦煤价格稳中有涨：截至1月16日，山西古交2号焦煤坑口含税价环比上涨110元/吨，报收720元/吨[21] 河北唐山焦精煤车板价环比持平，报收1480元/吨[21] - 国际炼焦煤价格涨跌互现：截至1月16日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨10美元/吨，报价240美元/吨[21] 澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌60元/吨，报价1530元/吨[21] 4. 国际原油价格环比上涨，天然气价格环比上涨 - 布伦特原油期货价格环比上涨：截至1月16日，布伦特原油期货结算价环比上涨0.79美元/桶至64.13美元/桶，涨幅1.25%[25] - 荷兰TTF天然气价格环比上涨：截至1月16日，荷兰TTF天然气价格环比上涨2.85美元/百万英热为12.55美元/百万英热，涨幅29.43%[25] 5. 环渤海四港区库存环比增加 - 环渤海四港区煤炭调入量、调出量均有增加：截至1月16日，环渤海四港区日均调出量171.40万吨，环比上周增加9.45万吨，涨幅5.84%[28] 日均调入量166.90万吨，环比上周增加12.73万吨，涨幅8.25%[28] - 环渤海四港区锚地船舶数量环比增加：截至1月16日，当周环渤海四港区日均锚地船舶共109艘，环比增加26%[32] - 环渤海四港区煤炭库存环比增加：截至1月16日，环渤海四港区库存端2703.20万吨，环比上周增加33.50万吨，增幅1.25%[32] 6. 国内海运费环比下跌 - 国内海运费环比下跌：截至1月16日，国内主要航线平均海运费较上周环比下跌0.83元/吨，报收31.1元/吨，跌幅2.61%[34] 7. 周观点 - 仍旧关注保险资金增量，保费收入维持正增长且向头部保险集中[37] 固收类资产荒依旧，叠加红利资产已经高位，所以关注权益配置变化，预期更青睐于资源股[37] - 核心推荐动力煤弹性标的，弹性依次产地自西向东标的，且低估值标的：建议关注昊华能源，广汇能源[37]

涉及的行业与公司 * **行业**：保险行业、券商行业[1][13] * **公司**：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、国泰君安、海通证券、华泰证券、兴业证券[1][2][3][11][13] 核心观点与论据 * **保险股估值与投资建议**：保险股估值仍处低位，中国太保2026年P/EV约0.7倍，中国平安约0.8倍[1][2]，建议投资者继续持有或适度加仓[1][2]，但需关注市场波动[1][2] * **个股选择差异**：中国人寿A股估值约0.9倍，高于中国太保和平安，因其内涵价值增长较快[1][3]，但更推荐港股中国人寿，因其相对于A股有明显折价[1][3][4] * **负债端基本面**：2025年底至2026年初预收预录数据质量较好[1][5]，银行存款利率下降导致资金流向保险产品[1][5]，预计2026年全年保费增速前高后低，一季度增速较高，三季度或有压力[1][5] * **资产端基本面**：利率上行对保险公司固收类投资有利，缓解利差损风险[1][5][7]，十年国债收益率已升至1.9%左右，相比去年增加30个BP[5]，权益类资产占比约15.5%[1][5]，股票市场走强将提升保险公司收益[1][5][7] * **分红险产品影响**：分红险有效久期较短（一般控制在八年左右）[6][9]，使保险公司配置固收资产更灵活并提高风险偏好[1][6][9]，预计将占据很大比例，对新单保费增速产生积极影响，但内含价值增速可能略低于新单保费增速[1][6] * **投资策略与利润预期**：保险公司投资策略集中在提升权益配置比例，以享受股市上涨带来的利润[3][8]，2026年一季度业绩预期乐观[3][8]，即使2026年三季度市场仅上涨10%（对比2025年三季度上涨20%），利润也能基本持平[8] * **行业前景与估值**：2026年上半年保险行业资产端和负债端基础较低，无明显利空，整体观点乐观[3][12]，大型上市公司保费增速显著高于中小型公司，有望继续提升市占率[3][12]，市场预期良好时估值可达1.5倍PEV，预期差时可能降至0.7至0.8倍PEV[12] * **业绩预告前瞻**：中国人寿和新华保险较有可能发布业绩预告（全年利润增速超50%需发布）[11]，中国平安前三季度累计利润增速约10%，单季增速40%至50%，全年增速超50%难度较大[11] * **券商板块观点**：券商板块具有贝塔属性，2026年开年首周日均成交量超过3万亿对业绩是显著利好[13]，需关注市场走势及监管政策落实[13]，头部优质券商开始获得估值溢价，其ROE水平显著高于行业平均且稳定性更强[13]，推荐国泰君安、海通证券、华泰证券及兴业证券等头部优质券商[13] 其他重要内容 * **近期股价表现**：新华保险和中国太保在2026年开年首日分别上涨9%和7.5%，整周累计涨幅分别达15%和超过10%[2]，中国平安周涨幅仅为0.9%[2] * **分红险资产配置细节**：分红险使得长债配置意愿边际减弱，目前存量长债约占51%左右，未来可能维持在50%至60%的水平[9]，其权益配置比例略高于传统险，风险偏好更高，可将所有股票放在TPL科目[9] * **投连险前景**：投连险投资风险完全由客户承担，保险公司投资会更为激进[10]，随着市场需求变化，不排除迎来新的发展机遇[10] * **政策环境**：政策环境依然友好[12]，需关注央行工作会议提到的加杠杆方式，如互换便利、回购再贷款等[13]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 港口库存持续上涨，煤价延续下行走势，短期全国气温偏高叠加新能源挤压火电份额，预计煤价维持震荡走势[1] - 关注保险资金增量，因其固收类资产荒且红利资产已处高位，预期权益配置更青睐资源股[2][37] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源[2][37] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周行情回顾 - 上证指数本周（12月22日至12月26日）报收3,963.68点，较上周上涨46点，涨幅1.18%[10] - 煤炭板块指数本周报收2,772.29点，较上周下跌29点，跌幅1.03%[10] - 个股方面，本周涨幅前五的公司为江钨装备（+6.42%）、华阳股份（+5.01%）、ST大洲（+4.29%）、大有能源（+3.74%）、电投能源（+2.75%）[11] - 本周跌幅前五的公司为晋控煤业（-4.37%）、中煤能源（-4.13%）、淮北矿业（-3.18%）、辽宁能源（-2.57%）、新集能源（-2.18%）[11] 2. 产地动力煤价格稳中有涨 - 产地动力煤价格稳中有涨：大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比持平，报收550元/吨；内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平，报收430元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比上涨130元/吨，报收1110元/吨[16] - 港口动力煤价格环比下跌：秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比下跌31元/吨，报收672元/吨[16] - 动力煤价格指数环比下跌：环渤海地区动力煤价格指数环比下跌4元/吨，报收695元/吨；CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比下跌7元/吨，报收695元/吨[19] - 国际动力煤价格指数涨跌互现：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比下跌1.68美元/吨，报收107.96美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数环比上涨0.15美元/吨，报收87.45美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平，报收95.88美元/吨[19] 3. 产地炼焦煤价格环比持平 - 产地炼焦煤价格环比持平：山西古交2号焦煤坑口含税价环比持平，报收630元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比持平，报收1480元/吨[21] - 国际炼焦煤价格涨跌互现：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨1.5美元/吨，报价230美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌40元/吨，报价1430元/吨[21] 4. 国际原油价格环比上涨，天然气价格环比上涨 - 布伦特原油期货结算价环比上涨0.82美元/桶至60.64美元/桶，涨幅1.37%[25] - 荷兰TTF天然气价格环比上涨0.2美元/百万英热为9.70美元/百万英热，涨幅2.12%[25] 5. 环渤海四港区库存环比上涨 - 环渤海四港区日均调出量159.63万吨，环比上周增加6.46万吨，涨幅4.22%[27] - 环渤海四港区日均调入量160.71万吨，环比上周下降3万吨，降幅1.83%[27] - 环渤海四港区日均锚地船舶共65艘，环比增加3.6%[32] - 环渤海四港区库存端2987.20万吨，环比上周上涨22万吨，增幅0.74%[32] 6. 国内海运费环比下跌 - 国内主要航线平均海运费较上周环比下跌0.34元/吨，报收29.85元/吨，跌幅1.13%[34]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 短期全国气温偏高叠加新能源挤压火电份额导致需求疲弱港口煤价库存处于较高位置下游供暖需求已提前释放预计煤价维持震荡走势[1] - 关注保险资金增量因其面临固收类资产荒且红利资产已处高位预期其权益配置更青睐资源股[2][37] - 核心推荐动力煤弹性标的建议关注产地自西向东且低估值的昊华能源与广汇能源[2][37] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周行情回顾 - 上证指数本周（12月15日至12月19日）报收3,890.45点较上周上涨22.5点涨幅0.58%成交金额为3.71万亿元较上周减少0.32万亿元降幅7.89%[10] - 煤炭板块指数本周报收2,791.37点较上周上涨6点涨幅0.21%成交金额为428亿元较上周减少83亿元降幅16%[10] - 个股方面本周涨幅前五为江钨装备（+4.07%）淮北矿业（+2.38%）昊华能源（+2.22%）兖矿能源（+1.95%）山西焦煤（+1.55%）跌幅前五为ST大洲（-14.79%）大有能源（-6.33%）郑州煤电（-4.69%）华阳股份（-2.63%）晋控煤业（-2.38%）[12] 2. 产地动力煤价格稳中有跌 - 截至12月19日大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比下跌60元/吨报收560元/吨内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平报收430元/吨兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比持平报收980元/吨[16] - 截至12月19日秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比下跌42元/吨报收703元/吨[16] - 截至12月17日环渤海地区动力煤价格指数环比下跌4元/吨报收699元/吨截至12月19日CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比下跌7元/吨报收702元/吨[19] - 国际动力煤价格截至12月12日澳大利亚纽卡斯尔港NEWC指数环比上涨1.12美元/吨报收109.64美元/吨南非理查德RB指数环比上涨2.8美元/吨报收87.30美元/吨欧洲三港ARA指数环比持平报收95.88美元/吨[19] 3. 产地炼焦煤价格环比持平 - 截至12月19日山西古交2号焦煤坑口含税价环比持平报收630元/吨河北唐山焦精煤车板价环比持平报收1480元/吨[21] - 国际炼焦煤价格截至12月19日澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨7.5美元/吨报价229美元/吨澳洲产主焦煤京唐港库提价环比上涨60元/吨报价1470元/吨[21] 4. 国际原油价格环比下跌天然气价格环比上涨 - 截至12月19日布伦特原油期货结算价环比下跌0.65美元/桶至60.47美元/桶跌幅1.06%[25] - 截至12月19日荷兰TTF天然气价格环比上涨0.15美元/百万英热至9.68美元/百万英热涨幅1.59%[25] 5. 环渤海四港区库存环比上涨 - 截至12月19日环渤海四港区日均调出量153.17万吨环比上周下降10万吨降幅6.19%日均调入量163.71万吨环比上周下降20万吨降幅10.95%[27] - 截至12月19日环渤海四港区日均锚地船舶共63艘环比下降16%[32] - 截至12月19日环渤海四港区库存为2965.2万吨环比上周上涨50万吨增幅1.7%[32] 6. 国内海运费环比下跌 - 截至12月19日国内主要航线平均海运费较上周环比下跌0.63元/吨报收30.19元/吨跌幅2.05%[33]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 行业供需均显疲弱，港口动力煤现货价环比下跌31元/吨至785元/吨，煤价维持下行走势[1] - 港口库存处于较高位置，下游供暖需求已提前释放，叠加新能源挤压火电份额，预计煤价维持震荡走势[1] - 建议关注保险资金增量对权益配置的影响，预期资金更青睐于资源股[2][36] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源[2][36] 根据相关目录分别总结 1. 本周行情回顾 - 上证指数本周报收3,902.81点，较上周下跌11.20点，跌幅0.29%，成交金额为3.40万亿元，较上周减少0.08万亿元，降幅2.38%[10] - 煤炭板块指数本周报收2,887.25点，较上周上涨10.74点，涨幅0.37%，成交金额为558.14亿元，较上周增加114.32亿元，增幅25.76%[10] - 个股方面，本周涨幅前五的公司为ST大洲（+14.98%）、电投能源（+9.87%）、华阳股份（+4.71%）、辽宁能源（+4.42%）、新集能源（+3.24%）[12] - 本周跌幅前五的公司为淮北矿业（-4.23%）、郑州煤电（-1.11%）、冀中能源（-1.02%）、潞安环能（-0.84%）、盘江股份（-0.63%）[12] 2. 产地动力煤价格稳中有跌 - 截至12月5日，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比下跌19元/吨至635元/吨[16] - 截至12月5日，内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平，报收430元/吨[16] - 截至12月5日，兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比下跌140元/吨至1010元/吨[16] - 截至12月5日，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比下跌31元/吨至785元/吨[16] - 截至12月3日，环渤海地区动力煤价格指数环比上涨8元/吨至706元/吨[19] - 截至12月5日，CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比上涨5元/吨至715元/吨[19] - 国际动力煤价格指数稳中有跌：截至11月28日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC指数环比下跌0.85美元/吨至112.9美元/吨，南非理查德RB指数环比持平于84.50美元/吨，欧洲三港ARA指数环比下跌0.02美元/吨至95.88美元/吨[19] 3. 产地炼焦煤价格环比下跌 - 截至12月5日，山西古交2号焦煤坑口含税价环比下跌20元/吨至660元/吨[21] - 截至12月5日，河北唐山焦精煤车板价环比下跌80元/吨至1560元/吨[21] - 国际炼焦煤价格涨跌互现：截至12月5日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨6美元/吨至222美元/吨，澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌10元/吨至1500元/吨[21] 4. 国际原油价格环比上涨，天然气价格环比下跌 - 截至12月5日，布伦特原油期货结算价环比上涨0.55美元/桶至63.75美元/桶，涨幅0.87%[24] - 截至12月5日，荷兰TTF天然气价格环比下跌0.49美元/百万英热至9.31美元/百万英热，跌幅4.99%[24] 5. 环渤海四港区库存环比上涨 - 截至12月5日，环渤海四港区日均调出量173.19万吨，环比上周下降26万吨，降幅13.05%[26] - 截至12月5日，环渤海四港区日均调入量195.09万吨，环比上周下降10.51万吨，降幅5.11%[26] - 截至12月5日，环渤海四港区日均锚地船舶共75艘，环比上周减少24艘，降幅24%[31] - 截至12月5日，环渤海四港区库存为2761.40万吨，环比上周上涨100万吨，增幅3.77%[31] 6. 国内海运费环比下跌 - 截至12月5日，国内主要航线平均海运费较上周环比下跌4.35元/吨至38.27元/吨，跌幅10.21%[33]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 港口动力煤现货价环比上涨17元/吨至834元/吨 港口累库缓慢 煤价震荡上涨[1] - 分析认为港口煤价受货源及发运价倒挂问题有所支撑 短期北方进入供暖期 南方预计变冷 电耗或提升 预计煤价维持震荡走势[1] - 仍旧关注保险资金增量 保费收入维持正增长且向头部保险集中 固收类资产荒依旧 叠加红利资产已处高位 预期权益配置更青睐资源股[2] - 核心推荐动力煤弹性标的 建议关注昊华能源 广汇能源[2] 本周行情回顾 - 上证指数本周报收3,99049点 较上周下跌2811点 跌幅070% 成交金额437万亿元 较上周减少005万亿元 降幅121%[10] - 煤炭板块指数本周报收3,04730点 较上周下跌4513点 跌幅146% 成交金额80618亿元 较上周减少6994亿元 降幅798%[10] - 个股涨幅前五：大有能源(+2232%) 永泰能源(+915%) 辽宁能源(+682%) 电投能源(+604%) 淮河能源(+186%)[12] - 个股跌幅前五：华阳股份(-617%) 潞安环能(-539%) 兖矿能源(-512%) 晋控煤业(-405%) 山西焦煤(-361%)[12] 煤炭价格动态 - 港口动力煤价格环比上涨：秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价报收834元/吨 环比上涨17元/吨[16] - 产地动力煤价格稳中有涨：大同南郊5500大卡车板价持平于685元/吨 内蒙古赤峰4000大卡车板价上涨60元/吨至430元/吨 兖州6000大卡动力块煤车板价上涨40元/吨至1120元/吨[16] - 动力煤价格指数环比上涨：环渤海动力煤价格指数上涨4元/吨至698元/吨 CCTD秦皇岛港5500大卡价格指数上涨7元/吨至710元/吨[19] - 国际动力煤价格稳中有涨：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC指数上涨258美元/吨至10881美元/吨 南非理查德RB指数持平于8450美元/吨 欧洲三港ARA指数持平于96美元/吨[19] - 产地炼焦煤价格稳中有涨：山西古交2号焦煤坑口价持平于750元/吨 河北唐山焦精煤车板价上涨30元/吨至1770元/吨[21] - 国际炼焦煤价格环比下跌：澳洲峰景硬焦煤中国到岸价下跌05美元/吨至211美元/吨 澳洲主焦煤京唐港库提价下跌120元/吨至1590元/吨[21] 能源市场与物流 - 国际原油价格环比上涨：布伦特原油期货结算价上涨076美元/桶至6439美元/桶 涨幅119%[26] - 国际天然气价格环比上涨：荷兰TTF天然气价格上涨010美元/百万英热至1066美元/百万英热 涨幅092%[26] - 环渤海四港区日均调入量1977万吨 环比上涨363万吨 涨幅187% 日均调出量18744万吨 环比上涨143万吨 涨幅077%[27] - 环渤海四港区日均锚地船舶136艘 环比增加42艘 增幅44% 库存242960万吨 环比上涨666万吨 增幅282%[32] - 国内主要航线平均海运费上涨016元/吨至5152元/吨 涨幅031%[34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周全球大类资产有波动率放大风险 建议投资者维持对黄金等贵金属的战略配置 下周对权益等风险资产持相对谨慎态度 四季度中期维度上 持有权益>商品>债券的基本配置观点 可关注风波平息后权益资产的买入机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观需关注特朗普新关税威胁与美国政府停摆边际变化 10月底APEC会晤前关税冲突有升级风险 美国政府停摆超30天将推高衰退风险 [6] - 国内后续将进入“十五五”规划关注期和增量政策发布跟踪期 二十届四中全会将研究“十五五”规划建议 5000亿新型政策性金融工具等增量政策进度与成效值得跟踪 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货因科技事件催化成长风格活跃 关注小微盘资金拥挤情况 短期震荡上涨 [7] - 股指期权市场成交额整体小幅回落 关注期权市场流动性 短期震荡 [7] - 国债期货债市延续偏弱 关注政策、基本面修复和关税因素 短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银受鸽派预期主导价格上行 关注美国基本面、美联储货币政策和全球权益市场走势 短期震荡上涨 [7] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡 装载承压缺乏上涨驱动 关注9月运价回落速率 短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材需求表现不佳且政策扰动仍存 关注专项债发行进度等因素 短期震荡 [7] - 铁矿基本面相对平稳但宏观扰动增加 关注相关库存和政策动态 短期震荡 [7] - 焦炭首轮提涨落地 市场暂稳运行 关注钢厂生产等情况 短期震荡 [7] - 焦煤假期供应下滑 下游补库放缓 关注钢厂生产等因素 短期震荡 [7] - 硅铁供应压力逐渐积累 成本坚挺支撑价格 关注原料成本和钢招情况 短期震荡 [7] - 锰硅成本支撑力度仍存 供需宽松价格承压 关注成本价格和外盘报价 短期震荡 [7] - 玻璃供应担忧缓解 中游库存偏高 关注现货产销 短期震荡 [7] - 纯碱产量略有下降 库存持续转移 关注纯碱库存 短期震荡 [7] 有色与新材料板块 - 铜供应端收缩逻辑继续发酵 铜价延续偏强走势 关注供应扰动等因素 短期震荡上涨 [7] - 氧化铝基本面仍偏弱势 价格上方承压 关注相关复产情况和板块走势 短期震荡 [7] - 铝受宏观情绪提振 价格震荡偏强 关注宏观风险等因素 短期震荡 [7] - 锌库存重回累积 价格随有色反弹 关注宏观转向和锌矿供应情况 短期震荡 [7] - 铅供需趋松预期不改 价格随有色反弹 关注供应端扰动等因素 短期震荡 [7] - 镍RKAB配额进展反复 价格宽幅震荡 关注宏观及地缘政治等因素 短期震荡 [7] - 不锈钢受镍价走强带动 震荡回升 关注印尼政策风险和需求增长情况 短期震荡 [7] - 锡供应扰动不断 价格高位震荡 关注佤邦复产和需求改善预期 短期震荡 [7] - 工业硅煤炭及西北复产节奏波动 价格震荡 关注供应端减产和光伏装机情况 短期震荡 [7] - 碳酸锂停产预期告一段落 重回承压震荡 关注需求、供给和技术突破情况 短期震荡 [7] 能源化工板块 - 原油受宏观扰动 基本面持续承压 关注OPEC+产量政策和中东地缘局势 短期震荡下跌 [8] - LPG供应仍显过剩 低估值难有改观 关注成本端进展 短期震荡下跌 [8] - 沥青现货持续下跌 期价随之持续下跌 关注制裁和供应扰动 短期下跌 [8] - 高硫燃油增产预期叠加地缘降温 期价下跌 关注地缘和原油价格 短期震荡 [8] - 低硫燃油跟随原油回落 关注原油价格 短期震荡 [8] - 甲醇受烯烃拖累但伊朗扰动仍存 关注与烯烃间套利机会 短期震荡 [8] - 尿素节后利好不足 短期偏弱延续 关注中印关系改善带来的出口预期 短期震荡下跌 [8] - 乙二醇基本面支撑乏力与宏观情绪悲观共振 价格承压 关注煤、油价格等因素 短期震荡下跌 [8] - PX成本坍塌拖累化工品估值 供需均偏强格局下效益震荡为主 关注原油大幅波动等因素 短期震荡下跌 [8] - PTA供需预期略有改善 但成本和宏观情绪拖累明显 关注原油大幅波动等因素 短期震荡下跌 [8] - 短纤成本拖累绝对价格 供需稳健下加工费维持坚挺 关注下游纱厂拿货节奏 短期震荡下跌 [8] - 瓶片原料成本支撑乏力 低位投机补货需求支撑加工费利润 关注企业减产目标执行情况 短期震荡下跌 [8] - 丙烯成本下行叠加关税博弈再起 震荡偏弱 关注油价和国内宏观情况 短期震荡下跌 [8] - PP原料端崩塌叠加关税扰动 价格走低 关注油价和国内外宏观情况 短期震荡下跌 [8] - 塑料油价大幅回落 震荡偏弱 关注油价和国内外宏观情况 短期震荡 [8] - 苯乙烯库存压力仍大 偏弱震荡 关注油价、宏观政策和装置动态 短期震荡下跌 [8] - PVC基本面压力尚存 震荡运行 关注预期、成本和供应情况 短期震荡 [8] - 烧碱现货企稳 盘面逢低止盈 关注市场情绪等因素 短期震荡 [8] 农业板块 - 油脂关注下方技术支撑有效性 关注美豆天气和马棕产需数据 短期震荡 [8] - 蛋白粕情绪提振有限 市场延续低位震荡 关注天气、国内需求和贸易战情况 短期震荡 [8] - 玉米/淀粉新粮卖压来袭 现货带动盘面大幅下修 关注需求、宏观和天气因素 短期震荡下跌 [8] - 生猪10月出栏计划增长 猪价承压运行 关注养殖情绪等因素 短期震荡下跌 [8] - 天然橡胶利空尚未兑现 市场情绪维持偏弱 关注产区天气等因素 短期震荡 [8] - 合成橡胶区间震荡格局不改 关注原油大幅波动 短期震荡 [8] - 棉花棉价跌势暂缓 关注收购价 关注需求和库存情况 短期震荡 [8] - 白糖内外糖价均走弱 关注进口和巴西产量 短期震荡 [8] - 纸浆虚实比博弈或至日内异动 成效仍需观察 关注宏观经济和美金盘报价波动 短期震荡下跌 [8] - 双胶纸现货持稳 盘面震荡 关注产销等情况 短期震荡 [8]