2025.09.07 本文字数：3190，阅读时长大约5分钟 作者 |第一财经 陈君君 2025年上半年，银行理财市场经历了一段起伏。 一季度理财市场整体规模有所下降，但二季度开始逐步回暖。截至6月末，银行理财市场存续规模达到 30.67万亿元，较年初增长了2.38%。 与此同时，权益市场回暖，上证指数屡次突破前期高点，最新收盘日报3812.51点。央行公布的7月金融 数据显示，非银金融机构存款单月新增2.14万亿元，创2015年有数据记录以来同期最高水平；居民存款 减少1.11万亿元。 这一背景下，理财公司业绩冷热不均。24家已披露上半年数据的银行理财公司合计实现净利润156.67亿 元，大多数保持增长，但部分公司净利润承压。从理财余额来看，机构间差距进一步拉大：有的实现两 位数增幅，有的则出现缩水。 "强者恒强"格局凸显 2025年上半年，银行理财子公司盈利继续呈现分化格局。记者根据已披露数据梳理发现，24家理财公司 合计实现净利润约156.67亿元，整体延续稳健态势。但从个体表现来看，部分机构保持高速增长，亦有 公司净利润出现明显下滑，行业"强者恒强"的格局越发凸显。 从净利润规模来看，招银理财、中银理 ...

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 高温天气延续推动煤炭需求维持高位 煤价持续上涨且短期仍有较强支撑[1] - 保险资金增量预期青睐资源股 核心推荐动力煤弹性标的及低估值标的[2] - 环渤海港口库存持续去化 供需格局偏紧支撑煤价上行[1][26][30] 本周行情回顾 - 上证指数报收3825.76点 周涨幅2.62% 成交金额5.31万亿元（环比增加0.98万亿元 涨幅22.62%）[10] - 煤炭板块指数报收2700.59点 周涨幅0.62% 成交金额501.13亿元（环比增加141.31亿元 增幅39.27%）[10] - 涨幅前五个股：安源煤业（+17.26%）、永泰能源（+3.52%）、中国神华（+2.50%）、大有能源（+2.14%）、陕西煤业（+1.95%）[12] - 跌幅前五个股：电投能源（-4.46%）、潞安环能（-2.09%）、冀中能源（-1.93%）、山煤国际（-1.92%）、恒源煤电（-1.70%）[12] 煤炭价格表现 **动力煤市场** - 港口5500大卡动力煤平仓价报收704元/吨（周环比上涨6元/吨）[16] - 环渤海动力煤价格指数报收671元/吨（周环比上涨1元/吨）[19] - 产地价格分化：大同南郊5500大卡车板价566元/吨（环比下跌34元/吨） 内蒙古赤峰4000大卡持平于380元/吨[16] - 国际价格走弱：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC指数报110.18美元/吨（环比下跌3.98美元/吨）[19] **炼焦煤市场** - 山西古交2号焦煤坑口价640元/吨（周环比下跌30元/吨） 河北唐山焦精煤车板价持平于1460元/吨[21] - 澳洲峰景硬焦煤中国到岸价203美元/吨（环比下跌3.5美元/吨）[21] 能源与大宗商品 - 布伦特原油期货结算价67.73美元/桶（周环比上涨1.88美元/桶 涨幅2.85%）[25] - 荷兰TTF天然气价格11.42美元/百万英热（周环比上涨0.83美元 涨幅7.80%）[25] 港口物流与库存 - 环渤海四港区日均调入量172.73万吨（周环比增加7.73万吨 增幅4.69%）[1][26] - 日均调出量178.91万吨（周环比增加1.87万吨 增幅1.06%）[1][26] - 日均锚地船舶93艘（周环比增加1艘 增幅0.77%）[1][30] - 库存总量2326.40万吨（周环比减少42.10万吨 降幅1.78%）[1][30] - 国内主要航线平均海运费39.61元/吨（周环比上涨0.37元/吨 涨幅0.93%）[32] 投资建议 - 重点关注动力煤弹性标的：昊华能源、广汇能源[2][35] - 逻辑支撑：保险资金增量预期转向资源股 叠加固收资产荒与红利资产高估值[2][35]

每日经济新闻 没有股票账户的投资者可关注国泰上证综合ETF联接A（011319），国泰上证综合ETF联接C （011320）。 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 民生证券指出，年初至今政策定调积极，财政政策更加积极，叠加货币政策适度宽松，有望持续提振市 场情绪。政策鼓励保险作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大，举牌范围拓展至保险股，有望提 升投资收益率并推动保险股价值重估，人身险预定利率调降有望降低险企负债成本。券商方面，资本市 场回稳向好，市场交投活跃度保持高位，两融余额持续扩大，券商业绩修复趋势有望延续。 上证综指ETF（510760）跟踪的是上证指数（000001），该指数覆盖上海证券交易所上市的所有A股和 B股，以金融、能源等传统行业为主要构成，其中大市值公司对指数表现具有显著影响力，是综合反映 沪市整体市场走势的核心指标 ...

保险资金举牌动态 - 中国平安以平均每股32.07港元增持中国太保H股174.14万股，耗资约5583.89万港元，持股比例从4.98%升至5.04%触发举牌 [1] - 中国平安增持中国人寿H股至5.04%触发举牌 [2] - 太保寿险举牌东阳光药H股，民生保险增持浙商银行触发举牌 [3] - 今年以来保险资金举牌次数达28次，远超去年全年的20次 [4] 险企交叉举牌现象 - 中国平安相继增持中国太保H股和中国人寿H股，为2019年后时隔6年再现险企交叉举牌 [5] - 中国平安回应称此举为"财务性投资，是其权益组合的常规操作" [6] - 市场反应强烈，中国太保A股上涨4.87%、H股上涨4.71%，保险板块整体拉升 [6] 保险资金配置策略 - 权益类资产吸引力上升，保险资金在成长潜力股与稳定分红股之间寻找平衡 [6] - 举牌同行释放积极信号，体现对行业基本面筑底向好的认同 [6] - 今年28次举牌中26次为主动买入，频次大幅升高 [7] 举牌驱动因素 - 政策红利释放和制度优化激发险资入市热情 [7] - 举牌成为获取稳定收益、优化资产结构的重要途径 [7] - 新会计准则下权益法核算可平滑利润波动 [7] - 产业布局与生态构建需求推动头部险企举牌 [7] 举牌方式创新 - 除传统二级市场交易外，新增IPO参与、协议转让、资产置换等方式 [8] - 泰康人寿以基石投资者身份参与峰岹科技H股IPO [8] - 中国人寿通过资产置换认购电投产融新发行股份并举牌 [8] 未来趋势展望 - 政策红利持续释放将支持险资入市 [9] - 市场环境和行业需求推动险资加大权益投资力度 [9] - 新会计准则完善和投资能力提升将使举牌更规范理性 [9]

公募FOF权益配置趋势 - 全市场超95%的公募FOF产品年内收益为正，36只产品收益率突破20%，聚焦港股创新药、科技板块的FOF领跑市场 [1] - 国泰行业轮动A权益仓位从一季度末的88%提升至99%，工银养老2050Y股票仓位从去年底的0%增至7.45%，股票型基金占比从28%升至60.8% [2] - 头部公募FOF基金经理表示增配港股创新药ETF联接基金和半导体主题主动权益基金，权益资产弹性弥补债市调整 [3] 业绩分化与清盘压力 - 重仓纯债基金、同业存单基金的FOF业绩落后，年内收益小于1%的产品多为债券型或偏债混合型FOF [4] - 中银证券慧泽平衡3个月持有A/C债券占比79.5%，南方浩升稳健优选等产品规模不足5000万元 [4] - 年内19只公募FOF清算，较去年同期增加8只，迷你基规模普遍低于5000万元 [5] 行业转型与竞争策略 - 行业认为FOF权益配置比例将进一步提升，但需差异化竞争，部分产品因定位模糊导致业绩与预期错配 [5] - 纯债基金仍具"压舱石"作用，机构倾向选择久期短、信用等级高的品种以规避利率风险 [5] - FOF收益分化反映底层资产分化，管理人需强化板块轮动判断能力，单纯依赖债基策略难以为继 [6]

交易详情 - 中国平安于2025年8月11日以均价32.0655港元/股买入中国太保H股174.14万股 合计耗资约5583.87万港元[2] - 交易后中国平安持有中国太保H股数量增至140,088,600股 持股比例从4.98%上升至5.04%[3] - 该交易通过场内进行 股份类别为H股 股份代码02601[3] 持股变动情况 - 交易前中国平安持有中国太保H股138,347,200股 占比4.98%[3] - 本次增持174.14万股使持股总数突破5%的举牌线[3] - 中国太保H股总发行量为2,775,300,000股[3] 历史可比案例 - 2019年8月中国人寿曾通过连续增持将中国太保H股持股从4.87%提升至5.04% 触发举牌线[4] - 中国人寿集团整体合并持股当时从4.91%上升至5.08%[4] 投资策略背景 - 中国平安2025年3月曾表示权益市场前景向好 将适度加大权益配置[4] - 公司注重平衡新质生产力成长板块和高分红价值股的权重配置[4] - 权益投资对提升险资长期收益具有不可替代性[4]

核心观点 保险资金正成为 A 股重要边际增量资金，低利率环境、资负错配、新会计准则等因素促使险资加大权益配置，政策也在打通险资入市卡点堵点；险资权益配置有新动向，后续入市仍有较大空间，高股息蓝筹将受益，关注红利资产行业再平衡及港股红利洼地配置机会 [3][39] 险资四问：千亿保险资金入市的背后 险资入市背后的核心动力 - 低利率环境加大险企资产端获收益难度，10Y、30Y 国债收益率低位震荡，凸显权益配置重要性，险资倾向红利资产弥补固收收益缺口 [3][7] - 资产端收益下降使资负错配矛盾凸显，久期匹配要求险资在权益端配置注重高股息蓝筹和长期股权投资，成本匹配促使加大权益配置 [3][8] - 新会计准则对险资平滑报表提出挑战，倒逼险资加大对经营稳健、持续盈利和高分红股票投资，增加长期股权投资以降低公允价值波动影响 [3][9] 政策打通险资入市卡点堵点的措施 - 提高权益配置比例，明确大型国有险企每年新增保费 30%投权益，权益类资产比例上限调高至 50% [3][12] - 优化长周期考核，将净资产收益率指标考核方式逐步优化为“当年 30%+三年 50%+五年 20%” [3][13] - 设立保险资金长期股票投资试点，已批复 3 批，总规模达 2220 亿元 [3][14] - 创设互换便利新工具，为险资提供低成本杠杆，首期操作规模 5000 亿元 [14] - 优化偿二代政策，调降风险因子，延长过渡期 [15] 险资权益配置的边际新动向 - 权益投资比重提升，2025 年一季度财险和寿险业增持股票近 3900 亿元，2024 年五家上市险企 OCI 股票配置比重提高 [18] - 结构上，一季度增配 A 股交通运输、银行行业，今年南下增持港股趋势明显，举牌中资港股集中在银行、公用事业等行业 [20][21] - 被动投资规模扩张，偏好宽基指数、红利低波策略和部分行业主题类 ETF，加速增持港股 ETF [26] 后续险资入市的想象空间 - 静态视角下，财险和寿险权益类资产配置距离政策上限尚有 2.9 万亿元空间 [29][30] - 动态视角下，A 股上市四家国有险企从 2025 年起每年投资 A 股的增量资金约 3477 - 6598 亿元 [33] 市场映射：险资边际定价权正在提升 - 符合险资投资偏好的银行股持续跑赢大盘，2024 年 1 月 1 日至 2025 年 7 月 22 日银行行业涨幅达 52.4%，沪深 300 涨幅为 20.0% [37][39] - 中长期资金熨平市场波动效应显现，2025 年沪深 300、中证 A500 指数年化波动率为近五年最低 [37] - 高股息蓝筹将持续受益，红利策略有逢低布局价值，关注红利资产行业间再平衡及港股红利洼地配置机会 [39][40]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润267.95万元，加权平均基金份额本期利润0.028元 [3] - 二季度基金净值增长率为2.11%，截至二季度末基金规模为1.25亿元 [3] - 截至7月21日，单位净值为1.374元，近一年复权单位净值增长率达11.78% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为5.73%，位于同类可比基金671/880 [4] - 近半年复权单位净值增长率为10.69%，位于同类可比基金294/880 [4] - 近三年复权单位净值增长率为-18.87%，位于同类可比基金611/871 [4] 基金风险指标 - 近三年夏普比率为-0.0909，位于同类可比基金566/875 [9] - 近三年最大回撤为40.8%，同类可比基金排名306/873 [11] - 单季度最大回撤出现在2022年一季度，为20.22% [11] 基金持仓与配置 - 近三年平均股票仓位为77.77%，同类平均为80.43% [14] - 2023年三季度末基金达到91.78%的最高仓位，2022年末最低为16.25% [14] - 二季度末十大重仓股包括中芯国际、紫金矿业、华润置地等 [18] 基金经理策略 - 二季度维持偏高权益配置比例，减持景气承压个股，增配景气改善价值被低估的优质龙头 [3] - 认为优质权益资产在大类资产中仍具较高配置价值，对中长期投资回报有信心 [3] - 计划深化研究、精选标的，提升组合配置胜率和有效性，积极把握市场机会 [3]