报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予豆神教育“买入”评级 [2][7][58] 报告的核心观点 - 公司完成重整股权理顺，业务转型非学科，以录播+真人直播课为基础，发布“辞源”垂类大模型并创新推出AI直播课，利润拐点已现，未来有望在真人直播课和AI直播课发力带动业绩快速增长，参考美股多邻国PS估值，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重整完成股权理顺，业务转型非学科 - 2018年公司收购中文未来100%股权布局大语文，建立提升文学素养的语文教学体系，“双减”前采用“线上+线下”模式，“双减”后业务转型素质教育，To C端业务转型为艺术类学习服务和直播电商销售 [7][13] - 2023年12月公司完成重整，窦昕及其一致行动人张国庆合计持有20.7%股份，成为控股股东及实际控制人 [7][14] 业务分析：录播+真人直播课为基，AI直播课匠心独具 录播课 - 学生可在豆伴匠APP学习录播课，以“新L”系列为主线讲解中外文化、文学名著及阅读写作技巧，新L0 - L7价格1800元，每个L含100节课，每节约30分钟 [16] 直播课 - 王者班：2017年开班，是顶配班型，课程含古代文史、外国文学、策略阅读、创意写作四大板块，2025年2 - 8年级价格9090元/16次课 [18] - 小王者：2024年推出，包含文史基础、阅读、写作等内容，2025年价格3600元（26次课，半年）和6800元（52次课，全年） [21] - 窦神归来：2024年推出，由窦昕等老师主讲，精讲文言文，适合3 - 9年级学生，2025年价格3299元/30次课 [22] - 专项课：包括戏剧文学表演班等，提升学生文学素养等 [25] 游研学 - 依托知识旅行概念开发文史研学业务，2025年7月将新增由窦昕等老师领衔主讲的3场文史大课，结合特色国际研学 [27] AI：发布“辞源”垂类大模型，创新推出AI直播课 - 2024年10月发布豆神辞源大模型和“豆神AI”APP，以“超拟人导师”形式实现个性化教学 [31] - 推出AI超拟人多对一直播课，通过互动答疑等打造沉浸式课堂，内测显示在教学效果和学生参与度上有显著优势 [37] 财务分析 - 20 - 24年公司整体收入下滑，20 - 23年受疫情和“双减”影响，2025Q1收入仅下滑0.6%，收入拐点或将到来 [42] - 20 - 22年毛利率下滑，2023年教育业务转型后毛利率显著提升，2025Q1综合毛利率达62.3% [45][46] - 20 - 22年公司亏损，2023年归母净利润扭亏，2024年实现归母净利润1.37亿元，2025Q1归母净利润0.37亿元，净利率18.9% [7][49] 潜在业绩增长点 - 现有文学素养直播课程增长，2024年推出的小王者、窦神归来课程有望驱动报名人数增长 [56] - 学科拓展，有望拓展英语文学、逻辑思维等非学科素质教育课程 [56] - AI直播课推广 [56] 盈利预测与投资建议 - 预计2025/2026/2027年收入为11.3/13.7/15.7亿元，同增49.8%/20.8%/14.7% [53] - 预计2025/2026/2027年毛利率为55.6%/56.8%/57.7% [54] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为2.1/3.1/4.0亿元，同增54.1%/46.1%/28.6%，净利率为18.8%/22.8%/25.5% [55] - 参考美股多邻国PS估值24x，豆神教育2025年教育业务贡献收入10.26亿元，当前市值对应PS估值为15x，首次覆盖给予“买入”评级 [55][57][58]

政策导向 - 教育部发布《中小学人工智能通识教育指南》和《中小学生成式人工智能使用指南》 旨在科学规范推进人工智能全学段教育 培养具有人工智能素养的创新人才 [1] - 《通识教育指南》明确各学段培养目标 小学阶段注重兴趣培养 初中阶段强化技术原理 高中阶段注重系统思维与创新实践 [1] - 指南鼓励企业与学校联合开发课程 整合产业前沿技术与教育资源 并推动企业开放公益性人工智能教育资源 [2] - 《使用指南》明确生成式人工智能在中小学教育中三大核心应用场景 包括促进学生成长 辅助教师教学和支撑教育管理 [2] 行业机会 - 政策鼓励企业研发适配性强 科学性高的教学工具与课程产品 构建高质量教育服务体系 [2] - 高校 科研院所及企业被鼓励为中小学提供沉浸式 易实操的人工智能实践活动 [2] - 行业涵盖编程教育 机器人教育 科学实验 人工智能等领域 构建ToC ToB和ToG的全方位科技教育服务体系 [3] 公司业务布局 - 盛通股份加码布局人工智能教育相关领域业务 研发并搭建青少年人工智能相关课程及平台 [3] - 公司人工智能学习平台专为中小学生设计 充分考虑认知水平和学习需求 [3] - 课程资源针对不同学习场景提供多样化内容 包括AI应用 AI算法学习和AI模型训练 [3] - 公司产品涵盖编程教育 机器人教育 科学实验 人工智能等领域 是业内少数具备完整生态体系的企业 [3] - "乐博乐博4.0"课程体系学员粘性较高 整合升级《人工智能启蒙》和《Python编程课程》为《人工智能课程》系列 [3] 合作生态 - 公司与中国儿童中心 中国光华科技基金会 中国少年儿童发展服务中心 宋庆龄基金会 腾讯云 腾讯教育 少年宫等机构保持战略合作 [4] - 合作涵盖行业大模型 智能机器人 科技入校 人工智能实验室 学前教育装备 校内课后延时服务 竞赛组织 智能产品销售等多个领域 [4]

政策导向与目标 - 人工智能通识教育目标为普及技术原理、应用场景和伦理安全，培养创新思维和核心素养，反映AI技术渗透各行业及职场需求井喷的趋势 [2] - 教育体系需适应智能社会需求，培养"新质人才"，强调技术与社会关系的理解，而非单纯编程教学 [2] - 《指南》分为指导思想、基本原则、培养目标、主要任务和保障体系五部分，后两部分占比超50%，建议校方及校外机构重点研读 [2] 实施原则与资源分配 - 基本原则包括"主动引领，公平普惠"，通过国家智慧教育平台免费提供优质课程和实验资源，覆盖城乡及偏远地区学生 [2] - "多方参与，融合创新"原则要求学校主导、家庭协同、产业联动，形成产研学一体化模式 [3] - 资源分配聚焦基建、师资、试点和城乡统筹，分批设立人工智能教育基地，依托国家平台实现资源下沉 [6] 企业参与方向与边界 - 企业可开放实验室、组织科技研学活动，开发低代码编程等适龄工具降低学习门槛 [3][7] - 鼓励企业参与课程开发，整合产业前沿技术，但需确保资源开放普惠性，避免变相营销或技术噱头 [7] - 腾讯青少年人工智能进校项目与《指南》路径契合，体现企业参与教育实践的可行性 [7] 课程设计与教学重点 - 小学阶段侧重体验式学习与可视化工具，培养兴趣和安全意识 [5] - 初中阶段转向解决实际问题，如环保、健康等社会议题的AI应用 [5] - 高中阶段强调系统思维与社会责任，关注技术伦理及国家发展影响 [5] - 课程需平衡工具使用与思维训练，设计"AI+传统"结合模式，如数据分析与动手验证的结合 [6] 教师能力建设 - 将AI教学能力纳入教师培训体系，分层开展通识培训与专项研修 [7] - 鼓励跨学科教研，通过企业工程师进课堂、AI工具辅助备课等方式提升教师数字化素养 [7] - 教师需从"技术使用者"转型为"AI引导者"，具备技术管理能力 [7] 社会争议与应对 - 争议包括AI工具可能削弱独立思考能力、城乡教育资源差距扩大及伦理教育有效性 [4] - 解决方案包括分阶段教学目标设定、伦理安全课程强化及批判性思维培养 [5][6] - 通过国家平台资源调配和多方参与机制缓解教育资源不均问题 [2][6]

重要市场新闻 - 美股三大指数大幅收涨，纳指涨4.35%，标普500指数涨3.26%，道指涨1160.72点（涨幅2.81%），均创3月以来收盘新高 [1] - 大型科技股普涨，亚马逊涨超8%，Meta涨超7%，苹果、特斯拉涨超6%，英伟达涨超5%，谷歌、英特尔涨超3%，微软涨超2%，奈飞跌超2% [1] - 纳斯达克中国金龙指数涨5.4%，中概股普涨，文远知行涨超27%，小马智行涨近12%，小鹏汽车、哔哩哔哩涨近8%，京东、拼多多、理想汽车涨超6%，蔚来、阿里巴巴、百度涨超5% [1] - 国际金价大幅走低，现货黄金跌2.73%至3235.58美元/盎司，COMEX黄金期货跌3.06%至3241.80美元/盎司 [2] - 国际油价走强，美油主力合约涨1.54%至61.96美元/桶，布伦特原油主力合约涨1.63%至64.95美元/桶 [2] - 美元指数涨1.39%至101.81，离岸人民币兑美元涨406个基点至7.1996 [2] - 欧洲三大股指全线上涨，德国DAX指数涨0.29%，法国CAC40指数涨1.37%，英国富时100指数涨0.59% [2] 行业掘金 人形机器人 - 华为与优必选科技签署合作协议，围绕具身智能和人形机器人领域开展产品技术研发、场景应用及产业体系创新合作 [3] - 华为将支持优必选建设具身智能创新中心，打造"人形机器人+智慧工厂"联合示范方案，开发家庭服务人形机器人 [3] - 人形机器人产业2025年有望成为爆发起点，具身智能市场规模预计2026年突破万亿，概念股包括汉威科技、东土科技、高新兴等 [3] 量子互联网 - 电子科技大学团队发布全球首个氮化镓量子光源模块，预计2026年实现多场景技术验证 [4] - 氮化镓量子光源模块在量子通信层面可提升信息安全等级至量子维度，在算力支撑方面能承载更复杂量子算法 [4] - 量子互联网具备信息传输更安全可靠、获取更准确低噪、处理更快速高效等优势，概念股包括科大国创、赛微电子、士兰微等 [4] 减肥药物 - 礼来替尔泊肽在头对头对照研究中显示比司美格鲁肽减重效果高出近50%，替尔泊肽组患者平均减重20.2%，司美格鲁肽组减重13.7% [5] - GLP-1类药物减肥效果显著，可能被世卫组织纳入基本药物目录，概念股包括诺泰生物、翰宇药业等 [6] 人工智能教育 - 教育部发布《中小学人工智能通识教育指南》和《中小学生成式人工智能使用指南》，构建人工智能通识教育体系 [6] - AI大模型有望应用于教育全场景，推动全流程智能化，概念股包括拓尔思、科大讯飞、盛通股份等 [7] 避雷针 - 睿能科技控股股东拟减持不超过2.89%股份 [8] - 捷佳伟创控股股东及一致行动人拟合计减持不超过0.72%股份 [8] - 博云新材股东拟减持不超过3%股份 [8] - 隆达股份股东拟减持不超过1%股份 [9]

人工智能教育平台应用 - 腾讯青少年人工智能教育平台通过AI绘图工具帮助学生以"诗画共生"方式理解古诗《静夜思》意境[1] - 平台AI工具生成甲骨文3D动态演示图直观展示象形字到现代汉字的演变过程[1] - 该平台已在全国300多个城市2万多所学校应用[9] 教学效果提升 - 使用AI绘画功能后学生古诗意境理解正确率提高23%[5] - 41件学生作品入选校园科信节AI青少年创作赛[5] - 通过"学-创-评"闭环机制使AI成为激发学习动力的重要工具[7] 跨学科教学实践 - 东方实验小学开展"AI+语文"双师课堂[3] - 45名学生用16周完成"汉字文化探秘"项目化研究[7] - 形成包含16个子主题和45个具体案例的研究成果[7] 政策支持与行业趋势 - 鄂尔多斯市2024年启动百校人工智能教育计划[1] - 《教育强国建设规划纲要(2024-2025年)》明确要求促进人工智能助力教育变革[9] - 教育部正推动中小学人工智能教育系统化课程建设[9]

中小学人工智能教育指南发布 - 教育部发布《中小学人工智能通识教育指南（2025年版）》和《中小学生成式人工智能使用指南（2025年版）》，旨在科学规范推进人工智能全学段教育，培养具有人工智能素养的创新人才，为全球教育领域应对技术变革提供中国方案 [1][2] 中小学人工智能通识教育体系 - 《中小学人工智能通识教育指南（2025年版）》构建以素养培育为核心的螺旋式课程体系：小学阶段注重兴趣培养与基础认知，初中阶段强化技术原理与基础应用，高中阶段注重系统思维与创新实践 [1] - 通过"课程重构、资源融通、评价创新、师资赋能"联动机制，推动人工智能教育从局部试点转向全域覆盖，形成中国特色中小学人工智能通识教育体系 [1] 生成式人工智能教育应用规范 - 《中小学生成式人工智能使用指南（2025年版）》秉持"应用为王、治理为基"理念，明确各学段使用规范，确保技术安全、合理、有效地辅助教学、促进个性化学习及教育管理智能化 [2] - 指南强调严守数据安全与伦理道德底线，通过"政-校-企-家-社"多方协同释放技术赋能教育创新潜能，同时筑牢教育主阵地价值根基 [2] 人工智能教育生态建设 - 两项指南实施将提升中小学生人工智能素养，推动人工智能与中小学教育教学深度融合，促进教学模式创新 [2] - 目标构建安全高效、公平普惠的人工智能教育新生态，为培养适应时代发展的创新人才奠定基础 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年销售周期至今净收入增长11%，达到11.9亿巴西雷亚尔，年度合同价值转化为收入达11.9亿巴西雷亚尔，较2024年同期增长17% [8] - 2025年销售周期至今调整后息税折旧摊销前利润为4.2亿巴西雷亚尔，利润率37.2%，较上一周期增长5% [9] - 2025年销售周期现金流达1.44亿美元，较2024年同期增长176%，过去12个月自由现金流与调整后息税折旧摊销前利润转化率从42.5%提升至50.8% [10] - 2025年第一季度净收入同比下降6.6%，订阅收入成本达4亿美元，同比增长12%，非订阅收入下降27%至2500万美元 [13] - 2025年第一季度调整后息税折旧摊销前利润为1.21亿美元，利润率28.2%，较2024年第一季度下降25%；2025年销售周期调整后息税折旧摊销前利润增长5%，利润率37.2% [15] - 2025年第一季度净利润达2600万美元，较2024年同期增长49%；2025年销售周期调整后净利润达1.4亿巴西雷亚尔，较2024年下降4.4% [17] - 2025年第一季度自由现金流达400万美元，较2024年同期显著增加；2025年销售周期自由现金流达1.44亿美元，增长176% [18] - 2025年第一季度呆账准备金为1200万美元，占净收入2.9%；2025年销售周期呆账准备金为3400万美元，占净收入3%，较2024年改善1.2个百分点 [19] - 2025年第一季度应收账款平均付款期限为180天，较可比季度高8天 [20] - 2025年第一季度净债务为9.63亿墨西哥比索，较上一季度减少4000万墨西哥比索；自去年以来净债务减少7700万美元 [20] - 2025年第一季度净债务与过去12个月调整后息税折旧摊销前利润比率从上个季度的0.09倍增至2.06倍 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 互补解决方案业务在销售周期至今同比增长24%，是业务板块中增长率最高的 [8] - 订阅收入在2025年销售周期增长17%，达10.19亿美元，占总收入90%；非订阅收入下降6% [14] - 政府业务板块2025年第一季度收入为500万美元，来自5份新合同，而2024年第一季度为6900万美元 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续发展技术平台Lural，2026年起学校将使用Plural.ai，其具有多种新工具，专注于继续教育中的包容、多样性和公平概念 [11] - 公司致力于持续产生自由现金流并降低杠杆 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为信贷环境具有挑战性，尤其是非优质品牌业务，预计未来一个月信贷情况仍有困难 [16] - 公司预计2025年利润率稳定，虽第一、二季度因营销支出和产品组合因素利润率较低，但预计第二季度产品组合将改善 [26] - 公司预计2025年B2G业务将增长，虽不会给出具体指引，但正在努力实现稳健增长 [32] 其他重要信息 - 公司在2025年第一季度结束了Bechha Ducar展会，为B2B和B2G业务带来了大量潜在业务机会 [36] 问答环节所有提问和回答 问题1: 2025年利润率与2024年相比如何 - 公司预计2025年利润率稳定，接近2024年底高于30%的水平，第一、二季度因营销支出和产品组合因素利润率较低，预计第二季度产品组合将改善 [26] 问题2: 公司在产品组合方面的策略是什么，B2G业务的预期如何，未来能扩张多少 - 2024年B2G业务因Para合同集中确认收入，2025年该合同部分在2024年第四季度确认，剩余部分预计在第二、三季度执行，且公司已获得5份新合同，预计第二季度会有更多合同，B2B产品组合预计与去年相似，互补产品将实现高两位数增长，核心内容将实现两位数增长 [27] [28] 问题3: 部分合同去年已确认，今年B2G收入会降低吗，是否存在季节性因素 - 公司认为Para合同今年有更正常的季节性，与B2B分销流程相似，预计2025年分布情况相同，且公司有大量潜在合同，预计B2G业务将增长，但不提供具体指引 [31] [32]

21世纪经济报道记者王峰 北京报道 中共中央政治局近日就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体 学习，强调推进人工智能全学段教育和全社会通识教育，源源不断培养高素质人才。 人工智能作为引领新一轮科技革命和产业变革的战略性技术，深刻改变人类生产生活方式。取得人工智 能领域优势，要在基础研究方面取得突破，也要在产业应用方面取得领先，但不管硬实力还是软实力， 归根到底要靠人才实力。 各部门、各地方已经着手落实推进人工智能教育。今年4月，教育部等九部门印发《关于加快推进教育 数字化的意见》，其中提出，统筹推进大中小学人工智能教育一体化，建设"通用+特色"高校人工智能 通识课程，建设一批高校智慧课程，开好中小学信息科技相关课程，鼓励开设人工智能特色课程。近 日，教育部举办人工智能校长局长专题培训班，要求加快建设人工智能课程体系、推进课程教材建设， 全面提升教师的智能素养和育人本领。北京市教委出台《北京市推进中小学人工智能教育工作方案 （2025—2027年）》，河南省教育厅发布《河南省"人工智能+教育"三年行动计划（2025—2027年）》 等，均部署开展全学段人工智能通识教育。 推进人工智能教育，是为了培养人工智能领 ...

教育AI智能体行业趋势 - AI教育工具正从基础聊天机器人演变为拥有个性化特征的对话化身，显著提升学生参与度[4] - 行业呈现三大技术路径：语音自然互动(eSelfai)、视频情绪共鸣(Tavus)、苏格拉底式引导(Khanmigo)[4][8][12] - 拟人化设计成为关键竞争点，需平衡人性化与舒适感以避免恐怖谷效应[13][16] eSelfai公司动态 - 2025年5月将在以色列启动全球最大规模AI教育试点，覆盖超10,000名学生[1][7] - 核心技术为多语言动态视频AI导师，配备自然语音/虚拟白板/实时互动功能，支持个性化导师形象选择[3][5] - 与以色列教育技术中心及哈佛大学合作，目标验证AI私教效果并解决师资短缺问题[7] Tavus技术特征 - 通过视频界面实现"面对面"教学，能识别学生面部表情并实时调整教学策略[8][10] - CEO强调AI需具备人性化关怀能力，系统已展现类人同理心与主动引导能力[10] 可汗学院Khanmigo优势 - 采用几何卡通形象设计，通过苏格拉底式提问培养学生批判性思维[12] - 用户满意度显著高于传统方法，被学生视为"可信赖的学习搭档"[12] 技术发展前景 - 预计2026年AI智能体将成为课堂标配，需持续优化人格魅力与情感连接[17] - 行业从工具属性转向伙伴属性，涵盖语音/视觉/引导三大交互维度[4][17]

政策支持与行业趋势 - 教育部增设人工智能教育等专业并发布意见 加强人工智能前瞻布局 探索应用场景新范式 [2] - 浙江 黑龙江 广东等多地积极响应 推进人工智能教育试点工作 构建应用生态 [2] - 人工智能教育优势在于个性化学习与精准教学 助力教学模式创新与教育资源均衡 市场规模有望持续扩大 [2] - 教育被认为是最适配人工智能大模型应用领域之一 因其语言问答交互方式与丰富内容数据积累 [2] 市场规模与企业动态 - 中国现存智慧教育相关企业20.44万家 同比增长10.84% 赛道处于快速发展阶段 [3] - 相关企业数量地域分布集中 北京 上海 广东分别有2.39万家 2.04万家 1.86万家 [3] - A股有28只人工智能教育概念股 4月23日19只上涨 浙大网新涨幅7.79%居首 [3] - 概念股年初至今平均涨幅4.97% 拓维信息 新开普累计上涨超50% [3] 上市公司业绩表现 - 24家相关公司公布2024年业绩 3家扭亏 4家减亏 报喜比例超四成 [3] - 豆神教育 竞业达 世纪天鸿归母净利润实现同比增长 [3] - 豆神教育2024年预计归母净利润1.45亿元至1.85亿元 同比增长358.93%至485.54% [4] 机构关注与公司布局 - 10只概念股获机构扎堆调研 科大讯飞 新开普 云天励飞-U分别获191家 185家 113家调研 [5] - 科大讯飞AI学习机借助人工智能实现作业批改 学情分析等功能 并持续优化减负增效效果 [5] - 新开普推出智慧校园AI解决方案矩阵 涵盖校园全场景AI助手 智能体创新平台等 [6] - 云天励飞-U与华为合作推出大模型训推一体机 基于昇腾AI平台打造多个AI+项目 [6]