行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 公募基金销售环节费率改革持续推进 聚焦降低投资者成本、引导销售机构转向服务导向 明确六大改革安排包括调降认购费、申购费及销售服务费率等 [5][12] - 券商五篇大文章评价体系试行 通过定量与定性指标结合 引导券商服务国家重大战略和薄弱环节 [6][13] - 券商业绩表现突出 行业并购重组取得新进展 [3] 行情回顾 - 上周(20250901-20250907)主要指数表现分化 上证综指下跌1.18% 沪深300下跌0.81% 创业板指数上涨2.35% [6][14] - 非银金融指数跌幅4.96% 在31个申万一级行业中排名第29位 证券Ⅲ指数跌幅5.31% [14] - 个股表现分化明显 太平洋上涨6.80% 怡亚通上涨3.64% 华林证券上涨0.18% 中油资本下跌14.83% 同花顺下跌12.50% 湘财股份下跌11.21% [14][15] 行业重点数据跟踪 - 市场成交规模: 上周A股成交金额13.02万亿元 日均成交额2.60万亿元 环比减少12.74% [6][15] - 信用业务: 截至9月5日两融余额2.29万亿元 环比提升1.14% 其中融资规模2.27万亿元 融券余额157.48亿元 [7][19] - 股权质押: 市场质押股3023.32亿股 占总股本3.70% [19][21] - 基金发行: 8月新发行基金份额1020.22亿份 环比上涨6.62% 股票型基金发行471.90亿份 环比上涨32.76% 占比46.25% [19][22] - 股权融资: 8月股权承销规模234.77亿元 其中IPO金额40.93亿元 再融资金额193.84亿元 [19] - 债券市场: 中债-总全价指数较年初下跌1.57% 10年期国债收益率1.83% 较年初上行21.83bp [7][19][27] 监管政策与行业动态 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》 明确六大改革方向包括调降费率、优化赎回安排、鼓励长期持有等 [5][12][25] - 证监会同意直销服务平台(FISP)正式启动运行 为机构投资者提供一站式服务 [25][28] - 中证协发布《证券公司做好金融"五篇大文章"专项评价办法(试行)》 建立定量与定性相结合的评价体系 [6][13][28] 上市公司重点公告 - 中银证券选举周权先生为第二届董事会董事长 [28] - 西部证券撤销白水仓颉路证券营业部以推动财富管理业务转型 [28] - 东北证券副总裁郭来生先生因退休辞任 [28]

行业管理费收入总体表现 - 2025年上半年全行业基金管理费合计623.13亿元 较2024年同期微增1.37% 但较2023年同期713.05亿元减少89.92亿元 [1][3] - 费率改革推动行业从规模竞赛转向投资者体验与回报之争 长期将增强产品吸引力并支撑管理规模增长 [2][8] 头部基金管理人表现分化 - 21家管理人管理费收入超10亿元 合计388.51亿元占行业总收入62.35% [3] - 易方达(39.19亿元/-4.07%)和华夏基金(30.01亿元/-3.41%)保持领先但同比下滑 广发基金(29.09亿元/+1.38%)逆势增长 [1][3] - 天弘基金(20.13亿元/+6.26%)、中欧基金(16.37亿元/+8.17%)、国泰基金(12.39亿元/+5.80%)实现显著增长 [1][3] - 建信基金(10.62亿元/+7.15%)和中银基金(10.62亿元/+16.88%)增幅突出 交银施罗德(10.93亿元/-12.53%)降幅明显 [1][3] 费率改革对销售机构的影响 - 新规下调认申购费率上限 赎回费全额计入基金财产 调降销售服务费 改变三类销售机构盈利逻辑 [4][5] - 机构客户代销业务受FISP平台分流冲击 依赖交易分成的机构收入命脉被斩断 主推C类份额的机构盈利模式受限 [4][5] - 基金公司直销渠道受益 新规禁止收取认申购费及销售服务费 显著提升成本优势并吸引资金流入 [6] 行业生态重构与战略转型 - 改革倒逼全产业链重新定位 推动提升投研能力 不再依赖传统管理费收入模式 [7][8] - 头部机构积极拥护新政 围绕"以投资者为中心"降费让利 构建健康可持续的财富管理生态 [8] - 银行券商等机构可能将私募基金、银行理财、ETF等产品纳入替代货架 应对公募基金销售动力变化 [7]

市场表现与资金流动 - 中证香港证券投资主题指数上涨0.88% 香港证券ETF上涨0.91%并实现连续3日上涨 换手率达60.22% 成交额197.30亿元显示市场交投活跃 [1] - 香港证券ETF规模达325.02亿元 份额140.94亿份创成立以来新高 [1] - 近9天连续资金净流入合计33.05亿元 单日最高净流入10.21亿元 [1] 港股融资环境 - 港股再融资规模达2144.37亿港元 显著超过同期新股募资额 [1] - 美联储9月降息预期升温及主动型外资结束净流出推动港股流动性提升 [1] 行业政策改革 - 公募基金费率改革第三阶段落地 调降认购费/申购费/销售服务费率 优化赎回安排 [2] - 改革推动行业从规模导向转向投资者回报导向 预计每年为投资者让利超500亿元 [2] - 资本市场制度完善推动非银金融板块估值修复 [2] 产品特征 - 香港证券ETF追踪中证香港证券投资主题指数 管理费率0.15% 托管费率0.05% [2]

公募基金费率改革 - 中国证监会于9月5日修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 标志着公募基金行业费率改革完成最后关键一步 围绕以投资者为中心的理念 [1] - 第一阶段改革调降管理费率和托管费率 降低基金基础运作成本 [2] - 第二阶段改革调降证券交易佣金费率 压缩基金运作隐性成本 [2] - 第三阶段改革调降认购费 申购费和销售服务费 在基金公司自有平台购买基金免除认申购费和销售服务费 [2] - 第三阶段改革每年向投资者让利约300亿元 三阶段累计每年让利超500亿元 [2] 行业发展新阶段 - 费率改革收官标志公募基金行业进入新发展阶段 行业将更加注重长期投资价值 [3] - 行业持续加强投研体系建设 通过技术赋能提升服务水平 助力居民财富增长和国家战略实施 [3] - 北京证监局指导启动北京公募基金高质量发展系列活动 与改革方向一致 提升投资者体验 [3]

核心观点 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见 聚焦降低投资者综合成本 推动销售机构从重规模向重投资者回报转型 引导长期持有 形成投资者长期受益与行业健康发展的双赢局面 [1][3][4] 费率调整具体措施 - 股票型基金认申购费率上限调降至0.8% 混合型基金降至0.5% 债券型基金降至0.3% 鼓励销售机构加大打折力度 [2] - 股票型和混合型基金销售服务费率上限调降至0.4%/年 指数型和债券型基金降至0.2%/年 货币市场基金降至0.15%/年 [2] - 代销机构清算账户沉淀资金按活期存款利息划归基金财产 基金投顾业务不得双重收费 [2] - 按照近三年平均数据测算 整体降费约300亿元 降幅达34% [2] - 三阶段费率改革累计每年向投资者让利超500亿元 [3] 赎回费与长期持有机制 - 赎回费全部计入基金财产 四档费率简化为三档 降低收费机制复杂性 [4] - 优化7日/30日/6个月持有期赎回费安排 对持有超1年份额(货币基金除外)免收销售服务费 [4] - 机制设计抑制"赎旧买新"非理性行为 引导从短期交易转向长期持有 [4][5] - 与浮动费率改革形成"双轨协同" 前端降费与后端激励组合构建良性循环 [4] 行业生态重塑 - 重构行业价值链条 精准打击"重首发 轻持营"行业痼疾 [6] - 对个人客户销售保有量维持50%客户维护费比例 机构投资者权益类基金保有量维持30%比例 鼓励提升个人客户服务能力 [7] - 推动从规模扩张盈利模式向业绩驱动价值模式转换 考核及费率机制更市场化 [7] - 第三方互联网代销平台或迎发展机遇 中小机构面临经营压力 呈现优胜劣汰马太效应 [7] 机构实践与响应 - 腾安基金自2019年已实现全平台基金认申购手续费一折优惠 提供全流程顾问式服务 [8] - 新规督促销售机构树立以投资者最佳利益为核心的经营理念 鼓励权益基金发展并引导提升服务能力 [8]

【导读】中航证券研究所所长邹润芳将离职 中航证券研究所迎来重大人事变动。记者向相关人士求证，中航证券总经理助理兼研究所所长邹润芳已 确定将从中航证券离职，下一站暂未定。 中航证券研究所作为中国航空工业集团有限公司旗下的核心研究机构，依托央企背景和军工产业资源， 在战略定位、业务布局和市场影响力方面形成了鲜明特色。专注创新、深度聚焦，走出一条以军工、科 技为特色的发展道路。 分析师流动路径多元化 今年以来，券商研究所人员变动频繁，多位明星分析师转会。比如，3月，中信建投原首席策略官陈果 加盟东方财富证券研究所，任东方财富证券研究所副所长、首席策略；华福证券原首席经济学家燕翔重 回"老东家"方正证券。 公开资料显示，邹润芳为上海交通大学工学硕士，曾在光大证券、银河证券、国投证券、天风证券等多 家券商从事研究工作，长期聚焦机械、军工等制造业领域。 此外，还有一大特点是，除了传统的券商间人才流动模式外，不少明星分析师转向买方或者选择自主创 业，证券研究行业人才发展呈现出多元化的趋势。 任职逾4年后将卸任 邹润芳于2009年加入光大证券研究所，由此开启证券行业生涯，至今已有16年。在光大证券之后，他先 后任职于银河证券 ...

核心人事变动 - 中航证券总经理助理兼研究所所长邹润芳已确定离职 下一站暂未定 [1] - 邹润芳拥有16年证券行业从业经验 曾任职于光大证券、银河证券、国投证券、天风证券等多家券商 [2] - 邹润芳曾五次获得新财富最佳分析师机械（军工）行业第一名 并成为新财富历史上首位实现机械行业"三连冠"的分析师 [2] 职业背景与行业地位 - 邹润芳长期聚焦机械、军工等制造业领域研究 建立了自己的行业研究框架 [1][2] - 2021年4月加盟中航证券担任总经理助理兼研究所所长 任职时间超过4年 [2] - 中航证券注册资本73.28亿元 是中国军工央企所属唯一证券公司 实际控制人为中航工业 [2] 行业人才流动趋势 - 券商研究所人员变动频繁 多位明星分析师转会 如中信建投原首席策略官陈果加盟东方财富证券 [3] - 人才流动路径多元化 除券商间流动外 更多分析师转向买方或自主创业 [3] - 中信建投原机械首席吕娟加盟养老保险资管公司 原金工首席丁鲁明转投私募行业并创立上海睿成私募基金 [3] - 国金证券原策略首席张弛加入万泰华瑞投资管理公司 担任私募合伙人兼基金经理 [3] 行业环境变化 - 公募基金费率改革导致分仓佣金持续下滑 分仓佣金是券商研究所收入的核心来源 [3] - 研究所创收大幅缩水 人员薪酬明显下降 加速了行业人才流动 [3]

人事变动核心信息 - 中航证券总经理助理兼研究所所长邹润芳已确定离职，下一站暂未定 [2] - 邹润芳拥有16年证券行业从业经验，曾任职于光大证券、银河证券、国投证券、天风证券等多家券商 [4] - 邹润芳于2021年4月加盟中航证券担任所长，任职时间超过4年 [4] 邹润芳个人背景 - 邹润芳为上海交通大学工学硕士，长期聚焦机械、军工等制造业领域研究 [2] - 曾五次获得新财富最佳分析师机械（军工）行业第一名，并成为新财富历史上首位实现机械行业"三连冠"的分析师 [4] 中航证券公司背景 - 中航证券于2002年10月注册成立，注册资本为73.28亿元 [4] - 公司是中国军工央企所属唯一证券公司，实际控制人为中航工业 [4] - 中航证券研究所是航空工业集团旗下核心研究机构，依托央企背景和军工产业资源，形成以军工、科技为特色的发展道路 [5] 行业人才流动趋势 - 今年以来券商研究所人员变动频繁，多位明星分析师转会，例如中信建投原首席策略官陈果加盟东方财富证券研究所 [7] - 证券研究行业人才发展呈现多元化趋势，除券商间流动外，不少明星分析师转向买方或选择自主创业 [7] - 公募基金费率改革导致分仓佣金持续下滑，研究所创收大幅缩水，人员薪酬下降，一定程度上加速了人才流动 [8]

公募基金费率改革政策 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿 作为公募基金行业费率改革第三阶段的收官举措[1][4] - 该规定是对2009年《开放式证券投资基金销售费用管理规定》的修订和完善 名称和内容均有更新[1] 费率调整具体措施 - 主动权益类基金管理费从1.5%降至1.2% 托管费从0.25%降至0.2%[5] - 主动管理公募基金股票交易佣金费率从万8降至万5 ETF交易佣金降至万2.5[6] - 股票型基金认申购费从1.5%降至0.8% 混合型从1.5%降至0.5% 债券型从0.8%降至0.3%[6] - 持有超过1年的股票型、混合型、债券型基金不再收取0.4%-0.6%的销售服务费[7] 投资者成本节约测算 - 以10万元购买主动管理的股票型、混合型A类份额基金 单只产品一年合计节省费用超千元[7] - 公募费率改革累计每年向投资者让利超500亿元[7] - 1万元基金投资每年可节省35元费用（管理费节省30元+托管费节省5元）[5][6] 市场反应表现 - 9月以来出现多只基金"一日售罄"现象 包括华商港股通价值回报混合型和招商均衡优选混合型[8] - 当月已有12只基金宣布提前结束募集[8][9] - 9月共有100只新基金开始发行 权益类基金占据主导地位[8] 行业影响评估 - 费率改革有助于降低投资者成本 提升投资者获得感 推动行业高质量发展[11] - 改革倒逼基金公司提升服务质量 满足居民在复杂环境下的财富管理需求[5][11] - ETF市场规模已突破5万亿元 为"薄利多销"策略提供实施基础[1]

专题：北京公募基金高质量发展系列活动启动 新时代、新基金、新价值 编者按：9月8日，在北京证监局指导下，北京证券业协会携手北京公募基金管理人、基金销售机构、基 金评价机构及多家主流媒体，共同启动"北京公募基金高质量发展系列活动"。活动以"新时代·新基金·新 价值——北京公募基金高质量发展在行动"为主题，旨在贯彻落实《推动公募基金高质量发展行动方 案》，进一步提升北京作为国家金融管理中心的引领作用，打造北京金融高质量发展新名片。 9月5日，中国证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》。这意味 着，公募基金行业第三阶段费率改革落地，费率改革顺利收官。 有业内人士以近三年平均数据测算，第三阶段费率改革将每年为投资者让利约300亿元。三个阶段累计 每年将向投资者让利超500亿元。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 责任编辑：石秀珍 SF183 费率改革收官并非终点，而是新征程的起点。我们将以此为契机，进一步聚焦主业，持续加大投研体系 建设与技术赋能投入，致力于为投资者创造长期、稳定、可持续的投资回报，并以更加开放的心态与各 销售渠道深化合作，共同探索服务投资者、赋能财富增长的新新路径 ...