行业现状 - 全球汽车零部件行业正经历新一轮"倒闭潮"，主要受全球经济增长放缓、主机厂转型压力传导、美国关税政策等多重因素影响 [2] - 2024年全球轻型车产量同比下滑1%，欧洲市场尤为疲软，汽车产量同比下滑4.8% [4] - 2024年大型汽车零部件供应商净利润普遍大幅缩水，博世集团同比下跌33%，麦格纳同比下跌17%，安波福同比下跌39%，博格华纳同比下跌46% [5] - 2025年第一季度部分企业仍在困境中挣扎，李尔净利润同比下跌26%，舍弗勒同比下跌64%，博格华纳同比下跌26% [6] 公司案例 - 马瑞利集团在美国特拉华州地方法院正式提交破产保护申请，面临高达6500亿日元的债务压力 [2][4] - 马瑞利由康奈可和马瑞利于2019年合并而成，合并前2018年营收合计146亿欧元，合并后未能形成协同效应，营收逐年下滑，2023年全球排名滑落至第23位 [3] - 德国汽车零部件供应商施洛特因资金链断裂为旗下4家子公司申请破产保护，此前一份价值1500万欧元的大订单被取消 [7] 转型挑战 - 传统零部件企业在向电动化、智能化转型中遭遇严峻挑战，电动化转型需要巨额研发投入但市场需求增速不及预期 [7] - 舍弗勒电驱动业务仍处于亏损状态，博格华纳缩减电动汽车充电业务规模并整合电池部门 [7] - 德国零部件厂商在发动机、变速器等领域的技术积累无法直接转化为电动汽车所需的"三电"系统竞争力 [8] 主机厂影响 - 主机厂转型压力正向供应链传导，2025年第一季度主流跨国车企利润下滑普遍超过50% [8] - 大众集团计划到2030年在德国裁员3.5万人并削减逾70万辆产能，日产将削减100万辆产能并重构供应商体系 [8] - 日产和Stellantis作为马瑞利核心客户过去一年均遭遇较大困境，订单减少导致供应商承压 [4] 关税政策影响 - 美国自2025年4月3日和5月3日起对进口车及关键汽车零部件加征25%关税 [8] - 韩国汽车零部件对美出口额达82亿美元，占出口总额36.5%，现代、起亚汽车当地采购占比不到20%，高额关税将对其造成较大冲击 [9][10] - 韩国两家零部件供应商因美国关税政策陷入经营困境，分别提交企业重组申请和暂停票据交易 [10] - 韩国产业研究院预测受高额关税影响，2025年下半年韩国汽车出口额将同比下降11.4%，全年汽车及零部件出口总额预计同比下降8% [10]

日本央行货币政策动向 - 日本央行审议委员田村直树表示通胀加速超过预期，可能需要"果断"加息以应对通胀风险 [1] - 田村直树认为企业可能通过提高服务价格更大幅度转嫁劳动力成本，导致通胀上行风险加剧 [1] - 日本央行行长植田和男持更谨慎态度，强调因美国关税政策"极高"不确定性需暂停加息 [1] 通胀预期与经济预测 - 田村直树预计消费者通胀将在2027财年维持在2%左右，物价稳定目标可能比预期更早实现 [1] - 日本央行5月预测基础通胀将先停滞，后在其三年预测期后半段重新加速至2%目标水平 [1] - 4月和5月消费者通胀数据强于预期，食品价格上涨受劳动力短缺和气候变化等结构性因素推动 [3] 美国关税政策影响 - 美国关税政策可能减缓但不会破坏日本经济复苏，因制造业仅占日本GDP约20% [2] - 关税主要影响制造业，其经济影响迫使日本央行下调增长预期并复杂化加息时机 [2] - 田村直树指出日本央行预测可能因美国关税政策变化而发生重大修订 [2] 日本央行内部政策分歧 - 田村直树是唯一反对放慢削减购债步伐的委员，主张维持当前削减步伐 [3] - 日本央行决策者一部分强调需维持超低利率评估关税影响，另一部分关注国内通胀压力 [3] - 日本央行上周政策会议将利率维持在0 5%不变，并计划下一财年放慢削减购债步伐 [3] 加息时机与条件 - 田村直树未明确加息时间，称决定取决于美国关税政策演变及其对经济影响 [2] - 需更多信息判断基础通胀是否已达2%，今年加息可能性存在但时机不确定 [2] - 日本央行1月将短期利率上调至0 5%，认为接近可持续实现2%通胀目标门槛 [2]

日本央行审议摘要分析 经济影响 - 日本经济已出现一定程度的停滞 [1] - 美国关税政策目前尚未对日本经济产生直接影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 6月13日美伊核谈判无望，以色列攻击伊朗致中东动乱升级，原油上涨，10天后油价上涨乏力，金价冲高回落，显示市场对中东局势乐观；6月22日美军轰炸伊朗核设施，伊朗将反击，地缘政治或推动金价上行 [3][26] - 二季度以来金价高位震荡，上方压力大；美国关税政策放松后市场风险偏好回升，若中东局势可控，三季度金价或承压 [3][26] 各目录总结 1 行情回顾 1.1 周度走势 - 展示美元指数联动图表 [7] 1.2 指标涨跌幅 - COMEX黄金从3452.60降至3384.40，跌幅1.98%；COMEX白银从36.37降至35.95，跌幅1.15%；SHFE黄金主力从794.36降至778.58，跌幅1.99%；SHFE白银主力从8791.00降至8664.00，跌幅1.44% [8] - 美元指数从98.15涨至98.76，涨幅0.63%；美元兑离岸人民币从7.19降至7.18，跌幅0.14%；10年期美债实际收益率从2.13降至2.05，降0.08 [8] - 标普500从5976.97降至5967.84，跌幅0.15%；美原油连续从73.18涨至75.00，涨幅2.49% [8] - COMEX金银比从94.93降至94.14，跌幅0.83%；SHFE金银比从90.36降至89.86，跌幅0.55% [8] - SPDR黄金ETF从940.49增至950.24，增9.75；iShare黄金ETF从436.00增至437.76，增1.76 [8] 2 金价冲高回落 - 上周金价冲高回落，美元指数触底回升，原油上行乏力，美股无明显跌幅，显示市场对中东局势乐观 [10] - 6月22日美军轰炸伊朗核设施，伊朗将反击，利好金价；美联储理事沃勒表示最早7月降息 [10] 3 其他指标追踪 - 5月下旬COMEX非商业多头净持仓持续回升，6月10日较上周多头持仓变动 -987张，空头持仓变动 -563张，多头净持仓变动 -424张，该指标对贵金属价格反应灵敏但时效性差 [15] - 5月下旬以来黄金ETF攀升，白银ETF上升明显，6月上旬白银上涨对应ETF增仓，量价齐增，白银突破2024年5月高点，预计维持强势 [17] - 4月下旬黄金冲高回落，金银比值高位回落，白银补涨，突破近一年震荡高位，预计金银比值持续弱势运行 [20] - 6月以来美债10 - 2年期利差整体小幅下降 [22] 4 结论 - 同报告核心观点 [3][26]

美国企业对中国商品的囤货行为 - 美国企业正利用关税暂停窗口期加紧从中国大规模囤货[1] - 香港货运码头工人正加速装载数百个运往美国的集装箱以赶在8月12日前完成交货[1] - 企业主因美国政府政策反复无常而精神高度紧张[1] 美国企业受关税政策的影响 - 依赖中国进口产品的美国企业受关税政策损害最严重[4] - 美国玩具行业受冲击显著因80%在美销售玩具为中国生产[4] - 企业难以规划物流和库存导致被迫提前囤货即使成本上升[4] 企业对政策的反应与抗争 - 部分美国企业选择起诉美国政府以对抗关税政策[4] - 一家百年玩具企业成功胜诉但美国政府上诉致斗争持续[4] - 企业负责人批评美国政府通过关税促使制造业回流是"官僚的幻想"[4] 企业财富损失 - 美国企业主称与中国合作积累的财富因政策反复而"惨遭毁灭"[1][4] - 关税政策导致企业财富遭受"巨大毁灭"尤其依赖中国进口的行业[4]

全球货币政策协调的紧迫性 - 国际经贸摩擦加剧导致全球供应链重构和贸易成本上升，削弱经济增长动能 [1] - 各国货币政策分化带来复杂挑战，需兼顾全球金融体系稳定 [1] - 诺贝尔经济学奖得主Christopher PISSARIDES指出政策差异引发的溢出效应是紧迫议题，货币政策协同可加速对冲外部冲击并提供稳定预期 [1] 货币政策外溢效应的影响 - 各国宏观经济状况差异显著，货币政策通常仅针对本国实际情况制定 [2] - 全球化使各国经济周期关联性增强，大国货币政策溢出效应愈发显著，通过储备货币传导或金融危机扩散 [2] - 新加坡金融管理局副行长梁新松提到主要经济体政策调整可能引发中小国家资本市场波动，央行协作可缓解汇率震荡 [2] 全球货币政策协调的现实阻碍 - 各国经济目标、政治逻辑及货币周期差异化难以调和，美国关税政策不确定性激化矛盾 [3] - 意大利经济与财政部原部长Giovanni TRIA指出美国关税政策冲击全球经济秩序，引发汇率波动并削弱市场对美元与美债信心 [3] - 美元短期走弱可能引发全球金融不稳定，甚至导致全球货币体系重构 [3] 替代性货币支撑点的开发 - 在市场对美元与美债信心动摇的背景下，需推动开发替代性货币支撑点，中国作用备受关注 [4] - 欧洲需加快构建深度一体化市场，如统一欧洲债务市场，作为美债替代选择 [4] 国际组织在货币政策协调中的作用 - 中国人民银行研究局局长王信建议将地缘政治、人工智能、气候变化等因素纳入央行政策考量 [5] - 需建立气候宏观经济模型，强化情景分析并加强与市场沟通以稳定通胀预期 [6] - 发展中国家央行需推动货币政策调控框架向价格型为主转变，运用结构性工具应对气候变化挑战 [6] 现有国际协调机制的局限性 - G20和IMF在金融危机中发挥了一定协调作用，但尚无正式机构承担全球货币政策协调职能 [7] - IMF决策受美国一票否决权制约，难以形成全球性共识 [7] - Christopher PISSARIDES建议G20设立专门货币政策部门以更精准应对系统性风险 [7]

纪要涉及的公司 巨星科技 纪要提到的核心观点和论据 - **应对关税措施及效果**：巨星科技在泰国、柬埔寨、越南等地建立生产基地并计划扩展至马来西亚，规划到2027年东南亚产能比2024年显著增长，减少关税负担，提升下游客户份额切换，增强未来成长确定性[2][4][5] - **美国地产市场影响**：当前美国二手房销售处于历史低谷，需求端稳住或上行概率大，低值易耗品涨价对购买影响小，成为加强贝塔因素，支持巨星科技业绩增长[2][6] - **全球产能布局优势**：全球分散产能布局满足客户供应链多元化需求，凭借规模、资源和资本优势推进海外工厂建设，获得更多下游客户份额，提高盈利能力，巩固全球市场竞争地位[2][7] - **价格调整影响**：4月和5月价格调整未对终端需求产生显著影响，下游客户进行产能切换选择巨星，使其收入独立于行业Beta快速增长，关税和需求端变化带来契机[2][8] - **特朗普关税政策影响**：特朗普关税政策上限趋于明朗，海外市场税率或不超过25%，终端价格涨幅可控，叠加美国消费品常态CPI上涨，对整体需求影响有限，增强巨星科技未来成长确定性[2][9] - **业绩与估值**：4、5月中国高税率使二季度收入受一定影响但仍同比增长，三四季度产能释放将进入利润释放期，2025年和2026年业绩确定性强，当前估值约10倍出头，具备投资价值[4][10][11] - **不同行业表现差异原因**：机械行业龙头企业业绩确定性受关税影响存在不确定性，下游客户可能要求承担关税且涨价后消费者需求可能波动，导致股价表现弱；消费品类企业业绩确定性更强，股价创新高[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 在整个对美出口链条中，首推巨星公司[12]

美国关税政策影响 - 美国政府大幅提高关税政策对世界经济秩序造成重大冲击和损害 影响所有经济体的投资和消费决策 加剧全球金融市场和汇率波动 [2] - 美国关税政策无法解决贸易逆差问题 反而削弱投资者对美元和美国国债稳定性的信心 公众对美国法律体系信心下降 [2] - 关税政策不确定性导致企业和家庭推迟重大投资消费决策 可能重构全球贸易格局 对各国宏观经济产生影响 [3] 货币政策协调挑战 - 各国货币政策协调有助于应对美国关税冲击和维护全球金融稳定 但由于经济周期和国情差异 实操层面需更多研究和共识 [1] - 当前全球货币政策协调处于"三无状态"：无负责机构 无可用工具 无广泛共识 IMF缺乏正式协调角色 [6] - G20 IMF BIS等多边机构在协调中发挥重要作用 但需加强信息共享 避免系统性风险 提高政策透明度 [5] 国际货币体系多元化 - 美元信用面临系统性削弱 人民币 欧元等货币国际化进程推进 多元化成为国际货币体系发展方向 [7] - 未来美元地位取决于美国经济政策和其他主要货币发展 由单一美元转向多货币竞争体系是更好改进 [7] - 欧洲国家需打造深度一体化资本市场 发行统一欧元债务工具 提升欧元国际地位以降低对美元依赖 [7] - 国际货币体系可能朝少数主权货币并存 相互竞争制衡格局演进 主导货币作为全球公共品存在内在不稳定问题 [8]

全球经济增长预期下调 - 世界银行将2025年全球经济增长预期从2.7%下调至2.3%，同时下调近70%经济体的增速预期 [1] - 世界银行预计2025年发达经济体增长1.2%（下调0.5个百分点），其中美国增速从2.3%大幅下调至1.4% [2] - 新兴市场和发展中经济体2025年预计增长3.8%（下调0.3个百分点） [2] - 经合组织预计2025-2026年全球经济增速均为2.9%（分别下调0.2和0.1个百分点） [2] - 国际货币基金组织将2025年全球增长预期下调至2.8%（下调0.5个百分点） [3] 主要经济体增速调整 - 经合组织预测美国2025年增长1.6%（下调0.6个百分点），2026年增长1.5%（下调0.1个百分点） [2] - 欧盟委员会预测2025年欧盟GDP增长1.1%，欧元区增长0.9% [2] - 国际货币基金组织预计2025年发达经济体增速1.4%，新兴市场增速3.7%（均下调0.5个百分点） [3] 美国关税政策影响 - 美国实际关税税率已达1938年以来最高水平 [4] - 若"对等关税"完全实施，美国关税水平将是19世纪90年代以来最高 [4] - 关税政策导致全球商品贸易量预计下降0.2% [6] - 贸易壁垒和不确定性已对商业信心、贸易和投资产生负面影响 [5] 机构政策建议 - 经合组织建议各国避免贸易分化和壁垒，降低关税以恢复增长和投资 [6] - 欧盟计划通过深化单一市场、建立储蓄与投资联盟等措施提升经济韧性 [6] - 当前贸易领域对话增多可能有助于驱散不确定性 [6]

美元指数走势分析 - 美元指数在6月跌至三年来的最低水平 今年已累计下跌近10% 预计未来12个月内仍将延续疲软态势 [1] - 美元作为传统"避险资产"的角色正面临挑战 主要受美国关税政策和"美国例外论"信心削弱的影响 [1] - 此前支撑美元的扩张性财政政策与紧缩货币政策组合正在转变 美联储可能在2025年转向略微宽松立场 [1] 美元基本面压力 - 美国政府支出空间受限 贸易战带来的不确定性加剧了美元压力 [1] - 美国日益扩大的财政赤字与经常账户赤字（双赤字）将持续施压美元 [1] - 瑞银建议投资者采取"减少、对冲、分散"策略应对美元风险敞口 [1] 技术面与市场情绪 - 美元技术面出现企稳迹象 相对强弱指标（RSI）回升形成"看涨背离"形态 这通常是趋势反转前兆 [2] - 投资者对美元的看空程度达到过去20年来的极端水平 市场情绪极度悲观 可能预示市场修正 [2] - 美元指数与10年期美债收益率的相关系数从过去五年的0.86降至今年的0.42 若回归常态或为美元提供反弹动力 [2] 关键技术水平 - 美元指数距离突破关键下行趋势线（约99.3）仅一步之遥 下一阻力位是略低于102的3月高点 [2] - 若站稳于5月12日收盘价101.79之上 将打破当前的下降通道 技术格局有望显著改善 [2] - 若跌破6月12日收盘价97.92且RSI转弱 则美元反弹期待可能落空 [3] 货币配置建议 - 瑞银预测到2026年6月欧元兑美元汇率有望升至1.20 [1] - 建议利用美元近期反弹机会 将资金配置转向日元、欧元、英镑和澳元等非美货币 [1]