财务数据和关键指标变化 - 第一季度回购股票金额达1.25亿美元，显示公司认为当前股价水平具有吸引力 [15] - 公司重申其全年自由现金流指引范围保持不变，尽管天然气价格和NGL价格有所下降 [29][30] - 公司目前85%的产量已进行套期保值，因此剩余15%的未对冲产量价格波动对全年自由现金流影响有限 [30] - 公司预计在累计实现约30亿美元自由现金流之前，不会成为实质性的现金纳税方，当前预测该时间点在2027-2028年左右 [17] - 第一季度支付了少量现金税，主要与套期保值账目相关，且包含少量州税，但整体金额微不足道 [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度有20口井投产，其中大部分是在第一季度后期投产的 [8][10] - 来自Apex资产的8口井已投产，其初期表现超出预期，公司对其长期产量持乐观态度 [36][37] - 公司预计第二季度会有更多井投产，第三季度活动将进入低谷，第四季度将再次有新增井投产 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心目标是实现每股自由现金流，而非追求特定的产量水平目标 [24] - 公司拥有在2024年下半年增加活动的灵活性，但目前没有计划改变既定的活动安排，将观察夏季末的库存情况再做决定 [11][12] - 公司认为其所在的盆地特定区域拥有优质资源，近期该区域的并购交易验证了公司的这一观点 [25][26] - 公司对西南/宾夕法尼亚州中部地区不断宣布的发电和数据中心项目持乐观态度，认为这将增加盆地内需求并可能收窄价差，对整个盆地的运营商都有利 [32][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司不提供季度或年度产量目标，预计未来几年产量将维持在过去几年的范围区间内，并加上Apex资产带来的增量 [23] - 对于特朗普政府可能对45Q税收抵免政策做出的调整，公司没有超出公开信息以外的内部消息 [18][19] - 布坎南电力设施出现在PJM退役名单上，不会对公司的环境属性销售产生影响，因为公司使用PJM范围内的多个设施来创造这些信用额度 [38][39] 其他重要信息 - 公司已将第一季度财报、补充数据及事先准备好的评论发布在投资者关系网站上 [4] - 本次电话会议仅用于问答环节 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2025年第一季度的投产活动水平、剩余年份的投产时间以及2025年下半年至2026年的产量轨迹展望 [8][9] - 大部分完井活动安排在上半年，第一季度后期有大量井投产，第二季度会有更多，第三季度活动减少，第四季度再有新增 [10] - 公司不专注于季度产量，预计未来产量将维持在过去几年的区间，并加上Apex的产量，核心目标是每股自由现金流 [23][24] 问题: 鉴于天然气价格波动，公司如何看待并决定是否执行原计划中2024年下半年增加活动的灵活性 [11] - 目前没有计划改变活动安排，将观察当前过渡季节和夏季末的库存目标情况，以此作为决策依据 [12] 问题: 第一季度支付现金税的原因以及第一季度进行1.25亿美元股票回购是否意味着公司认为当前股价水平具有吸引力 [14][15] - 支付的现金税金额微不足道，主要与套期保值账目相关，少量州税也开始产生影响，但整体金额很小 [16][17] - 公司成为实质性现金纳税方需累计实现约30亿美元自由现金流，预计在2027-2028年左右 [17] - 公司进行回购是其流程的一部分，认为此时回购具有价值 [17] 问题: 公司是否了解特朗普政府对45Q税收抵免政策的潜在调整 [18] - 公司没有超出公开领域信息的内部消息 [19] 问题: 考虑到上半年活动密集，产量是否会在下半年及2026年下降，公司希望将2026年的产量维持在何种水平，以及维持该产量所需的资本支出 [22] - 从投产时间可以推断季度产量走势，但公司不纠结于季度或年度产量水平，预计将维持在过去几年的区间并加上Apex的产量 [23] - 公司的目标是每股自由现金流，而非特定产量目标 [24] 问题: 对近期西莫兰县并购交易的看法及对该地区未来机会的展望 [25] - 该交易强化了公司过去十年的观点，即该盆地特定区域拥有未来最好的资源，公司在该区域拥有大量土地，并对有新邻居验证其观点感到兴奋 [26] 问题: 尽管NYMEX和NGL价格下降、天然气价差扩大，但全年自由现金流指引为何保持不变 [29] - 公司85%的产量已对冲，剩余15%的未对冲产量价格变动对全年影响有限 [30] - 所提供的自由现金流指引本身是一个范围，公司重申将处于该范围内 [30][31] 问题: 对西南/宾夕法尼亚州中部地区发电和数据中心项目公告的看法，以及未来6-12个月是否会有更多公告 [32] - 预计会看到很多公告，但需观察有多少能转化为实际建设，总体对盆地内所有运营商是利好，将增加需求并可能收窄价差 [33] 问题: Apex资产在第一季度投产的井表现如何，与基础业务相比及未来展望 [36] - 8口已投产的Apex井初期表现优于预期，公司对其长期产量持乐观态度 [37] 问题: 布坎南电力设施出现在PJM退役名单上是否会影响环境属性销售，以及是否需要关注其他类似设施的退役 [38] - 该设施的退役不会影响环境属性销售，公司使用PJM范围内的多个设施来创造信用额度 [39]

指数与ETF表现 - 截至2025年4月24日9:54，国证自由现金流指数上涨0.02%，成分股永顺泰、中海油服、亚太股份、中材科技、一汽富维等领涨 [1] - 自由现金流ETF(159201)上涨0.10%，最新价报0.96元，冲击5连涨 [1] - 截至2025年4月23日，自由现金流ETF近1周累计上涨1.69%，涨幅排名可比基金第一 [1] 流动性、规模与资金流向 - 自由现金流ETF盘中换手1.11%，成交3709.21万元 [1] - 截至4月23日，自由现金流ETF近1月日均成交3.72亿元，排名可比基金第一 [1] - 自由现金流ETF最新规模达33.50亿元，创成立以来新高，位居可比基金首位 [1] - 自由现金流ETF本月以来份额增长6.06亿份，新增份额位居可比基金首位 [1] - 自由现金流ETF近16个交易日内合计“吸金”6.86亿元 [1] - 杠杆资金持续布局，自由现金流ETF最新融资买入额达330.91万元，最新融资余额达1692.28万元 [4] 产品结构与成本 - 自由现金流ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低 [4] - 截至2025年4月23日，自由现金流ETF今年以来跟踪误差为0.176%，在可比基金中跟踪精度最高 [4] - 自由现金流ETF跟踪的国证自由现金流指数最新市盈率（PE-TTM）仅11.74倍，处于近1年15.68%的分位，即估值低于近1年84.32%以上的时间，处于历史低位 [4] 指数构成与权重 - 国证自由现金流指数反映沪深北交易所自由现金流水平较高且稳定性较好的上市公司证券价格变化情况 [4] - 截至2025年3月31日，国证自由现金流指数前十大权重股分别为美的集团、中国海油、中国铝业、中煤能源、潍柴动力、上海电气、振华重工、浙江龙盛、天山铝业和中国动力，前十大权重股合计占比57.24% [4] - 指数部分成分股表现：美的集团涨0.47%权重1.31%，中国海油跌0.56%权重1.30%，中煤能源涨0.76%权重1.04%，潍柴动力跌0.26%权重0.95%，中国铝业跌0.31%权重0.82%，中海油服涨3.31%权重0.32% [6]

行业趋势：自由现金流主题ETF成为公募基金布局热点 - 市场对企业盈利质量的关注度持续升温，以“自由现金流”为核心投资逻辑的ETF成为公募基金近期争相布局的“新利器” [2] - 易方达、富国、银华等10余家基金公司密集申报相关产品，覆盖国证、中证、科创板等多类指数 [2] - 4月14日至19日短短几天内，全市场就有9只“自由现金流ETF”启动发行，涵盖华泰柏瑞、博时、汇添富等多家头部基金公司 [2] 产品设计与发行：节奏紧凑且渠道广泛 - 上述9只ETF均设置3个月封闭期，以避免短期资金扰动，专注指数复制 [3] - 销售渠道实现“海陆空”全覆盖，线下依托中信证券、华泰证券等百家券商，线上通过天天基金、蚂蚁基金等互联网平台，银行渠道如招商银行、工商银行则对接稳健型客户 [3] - 发行节奏堪称“闪电战”，富国中证800自由现金流ETF仅用5天完成募集，易方达国证自由现金流ETF用时11天，银华国证自由现金流ETF创下4天成立的纪录 [4][5] - 从认购周期看，5天期产品占比较高，整体发行节奏紧凑 [6] 市场表现：首募规模分化显著 - 已成立产品中，易方达国证自由现金流ETF以11.54亿份的发行规模位居首位，富国、银华产品分别发行9.25亿份、4.46亿份 [6] - 上述三只基金合计首募规模达25.25亿元，单只规模从“10亿级”到“4亿级”分化显著 [6] - 短周期发行成功得益于市场资金对现金流稳定资产的关注度升温，以及头部公司渠道资源集中发力，例如易方达联合118家代销机构覆盖全渠道 [6] 投资逻辑：自由现金流作为核心筛选指标的价值 - 自由现金流是企业的“血液”，直接反映盈利转化为真实资金的能力，这类标的在震荡市场中往往展现更强韧性 [2] - 相比净利润，现金流的指标更能客观反映真实的盈利状况，具备稳定现金流的企业业务更可能是健康、可持续的 [8] - 在低利率环境下，投资者为追求更高收益会增加对风险资产的配置，自由现金流策略筛选的公司通常抗风险能力强、经营业绩稳定，适合长期配置 [7] - 机构投资者（如养老基金、保险公司）会增加对高股息资产的配置以满足长期收益目标，自由现金流策略筛选的公司股票符合这一需求 [7] 国际经验与公司意义：现金流的重要性 - 以日本市场为例，在过去30年低利率至负利率周期中，尽管股市整体低迷，但红利类资产（类似自由现金流策略关注的资产）在大部分时间里表现优于市场平均水平 [7] - 充沛的现金流不仅反映公司经营质量和财务健康状况良好，还增强了公司的抗风险能力和战略灵活性，提升了投资吸引力 [8]

核心财务表现 - 第一季度调整后每股收益为0.51美元，略低于市场预估的0.52美元，但高于上年同期的0.48美元 [1] - 第一季度营收为306亿美元，同比增长2%，超出市场预估的303.8亿美元 [1] - 第一季度调整后息税折旧及摊销前利润为115亿美元，超出市场预估的113.3亿美元 [1] - 第一季度自由现金流为31亿美元，同比增长11% [1] - 第一季度资本支出为43亿美元，低于市场预估的45.2亿美元 [1] 全年业绩指引 - 公司维持全年自由现金流预测为至少160亿美元，低于市场预估的180.1亿美元 [1] - 公司维持全年资本支出预测约为220亿美元，高于市场预估的208.5亿美元 [1] - 公司维持全年调整后每股收益预测区间为1.97美元至2.07美元，低于市场预估的2.10美元 [2] 市场反应 - 财报发布后，公司美股盘前交易涨幅超过3% [3]

考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。 张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自 由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。 基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪 律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股 票机会。 自由现金流折射企业内在价值 张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将 互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。 在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富 途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛 利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国 SK集团以及阿斯麦公司。 根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至 ...

张坤一季度持仓变动 - 整体持仓变动不大，主要调整消费和科技行业结构 [3] - 减持一季度亏损8%的洋河股份，增持山西汾酒 [4] - 减持港股互联网龙头腾讯216.5万股和阿里巴巴2376.5万股 [5] - 减持台积电美股仓位，增加中国台湾本土上市的台积电股票 [6] - 维持94%左右的高仓位运作 [12] 基金规模与业绩表现 - 在管基金总规模608.22亿，较2024年末增长18.81亿 [14] - 规模增长主要来自净值上涨，四只产品均出现份额净赎回 [15][16] - 易方达蓝筹精选一季度收益8.6%，规模增长14.1亿 [17] - 易方达亚洲精选受美股调整影响，规模下降2.09亿 [19] - 易方达优质精选任职回报405.68%，年化回报13.77% [22] 重点行业配置调整 - 白酒行业：增持山西汾酒46万股和泸州老窖95万股，减持洋河股份1050万股 [27] - 港股互联网：减持腾讯、阿里巴巴、美团，美团退出部分产品前十大重仓 [27][30] - 新增顺丰控股进入前十大重仓股，持仓达1630万股 [37] - 地区配置：略增配A股，AH股占比分别为48.95%、45.49% [38] 投资理念与市场观点 - 强调长期主义，认为伟大是"熬"出来的 [7] - 关注企业自由现金流积累对内在价值的提升 [11][42] - 部分行业竞争格局正在改善，企业基本面持续优化 [53] - 认为地产下行对经济的影响正进入尾声 [54] - 股票收益率长期看应与企业ROE水平相当 [56] - 继续寻找商业模式优秀、定价能力突出的公司 [58]

4月22日凌晨，张坤旗下基金披露了2025年一季报。 一季度 张坤在管基金 的 整体持仓变动不大，主要调整了 消费 和 科技 等行业的结构 。 一方面，对长期持有的白酒企业进行了再平衡，减持了一季度亏损 8%的洋河股份，增持了山西汾酒。 另一方面，减持在2024年四季度几乎顶格配置的 港股互联网，分别减持腾讯、阿里巴巴 216.5万股和2376.5万股。 此外，张坤所管理的易方达亚洲精选在一季报中还有一大关注点，即对台积电的操作，减持其美股仓位，增加了少许在中国台湾本土上市的台积电股票。 在 3月底披露的 2024年年报中，张坤在谈及"最优秀的企业和企业家也都会遇到困难和问题"时，特别举了台积电创始人张忠谋的例子，台积电的发展经历 了诸多坎坷，但如今的台积电成为了全球市值前十的企业。 伟大是"熬"出来的，投资也是如此，需要的是长期主义。 其实， 从 3月底披露的年报和今天（4月22日）最新披露的一季报来看，张坤少有的用较大篇幅来从宏观视角做了一些解读。 2024年的年报中，张坤大幅谈及过去较为审慎的房地产周期；在一季报中，用大量笔墨对当下经济进行了分析预判。 而在数字、迹象的背后，张坤想要表达的核心观点在于 ...

市场表现 - 4月22日三大指数集体小幅低开，上证指数率先拉升翻红 [1] - 黄金概念股涨幅居前，自由现金流ETF（159201）低开后拉升翻红，涨幅扩大，盘中交投活跃 [1] - 指数成分股中通客车、保税科技涨停，星湖科技、海晨股份等领涨 [1] 自由现金流ETF（159201）概况 - 截至4月21日，自由现金流ETF规模达33.43亿元，份额达34.99亿份，双双领跑跟踪同指数ETF基金 [1] - 流动性方面，自由现金流ETF近1月日均成交3.85亿元，排名可比基金第一 [1] - 该ETF紧密跟踪国证自由现金流指数，指数市场表现优异、价值风格显著、配置价值较高 [1] 指数特征与投资价值 - 国证自由现金流指数长期收益显著跑赢市场及红利指数，具有高收益-低波动的风格特征 [1] - 将该指数纳入投资组合对于改善风格特征、拓展价值风格工具效果显著 [1] 机构观点 - 兴业证券认为市场将更加"以我为主"，聚焦内部的确定性 [1] - 内需消费、自主可控等作为中长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点，有望成为市场聚焦的方向 [1] - 面对可能持续和反复的全球贸易谈判，持仓可阶段性向红利低波、低位绩优等方向倾斜 [1]

文章核心观点 4月21日易方达基金经理张坤在管基金产品披露2025年一季报，各基金产品净值涨幅可观，不同基金有不同调仓和持股变动，张坤表示应着眼企业，寻找优质公司分享经营收益 [1][7] 分组1：基金产品概况 - 张坤在管4只公募基金，分别是易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选 [1] 分组2：易方达蓝筹精选混合 - 前十大重仓股较去年四季度未变，依次为腾讯控股、阿里巴巴 - W、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、中国海洋石油、百胜中国、洋河股份、美团 - W [1] - 一季度增持山西汾酒、泸州老窖，减持腾讯控股、阿里巴巴 - W、洋河股份等 [2] 分组3：易方达优质精选混合 - 季内净值增长率录得8.40%，前十大重仓股依次为阿里巴巴 - W、腾讯控股、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、携程、洋河股份、普拉达、顺丰控股 [3] - 季内增持山西汾酒、泸州老窖、携程、普拉达，减持阿里巴巴、腾讯控股、洋河股份，顺丰控股进入前十大重仓股，分众传媒退出 [3] 分组4：易方达优质企业三年持有 - 2025年一季度减持阿里巴巴，增持腾讯控股、泸州老窖，山西汾酒新进前十大重仓股 [6] 分组5：易方达亚洲精选 - 一季度股票仓位基本稳定，调整消费和科技等行业结构，报告期末基金份额净值为1.069元，报告期份额净值增长率为6.05%，同期业绩比较基准收益率为0.83% [7] 分组6：张坤观点 - 对当下经济走向没法做出高置信度判断，认为地产下行对经济的影响正逐步进入尾声，提振消费政策有托底作用，应把着眼点放在企业上 [7] - 认为过去几年股票收益率连续低于企业ROE水平的现象不会长期持续 [7] - 观察到部分产业自行业而下有改善迹象，如竞争格局改善、企业家更理性、现金流指标变化、企业家资产配置能力变强等 [7] - 将专注寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司，分享其经营收益 [7] - 持有优质公司不断创造的自由现金流会积累到企业内在价值上，最终投射为企业长期市值增长 [8]

指数与ETF市场表现 - 截至2025年4月21日15:00，国证自由现金流指数上涨0.70%，成分股保税科技、山东海化涨停，潍柴重机、凌云股份、星湖科技等跟涨 [1] - 自由现金流ETF(159201)当日上涨0.63%，最新价报0.95元，近1周累计上涨0.96%，涨幅在可比基金中排名1/3 [1] - ETF盘中换手率为6.59%，成交额2.21亿元，近1月日均成交额3.85亿元，在可比基金中排名第一 [1] 资金流动与份额规模 - 自由现金流ETF最新单日资金净流出1890.19万元，但近10个交易日内合计资金净流入2.73亿元 [1] - 近2周ETF份额增长1.27亿份，规模增长2.79亿元，新增份额与规模均在可比基金中排名1/3 [1] - 杠杆资金持续布局，ETF最新融资买入额达299.53万元，融资余额达1000.42万元 [4] 产品特征与配置价值 - 自由现金流ETF实施全市场最低费率，管理费年费率0.15%，托管费年费率0.05% [4] - 该产品被视为在“新国九条”政策背景下，兼具低费率、高防御性与现金流确定性的稀缺配置工具 [4] - ETF主要成分股包括美的集团(涨0.66%，权重1.31%)、中国铝业(涨2.19%，权重0.82%)、上海电气(涨1.12%，权重0.58%)等 [6] 产品关联信息 - 自由现金流ETF(159201)的场外联接基金为华夏国证自由现金流ETF发起式联接A(023917)和联接C(023918) [6]