通胀与经济展望 - 整体通胀接近2%但基础通胀仍偏高 [1] - 预计未来两年内通胀率将逐步下降至2% [1] 美国经济增长预测 - 今年美国经济可能增长约1% [1] - 不确定性、关税措施及移民减少将放缓经济增长 [1] 货币政策立场 - 适度紧缩的货币政策为审视新数据提供空间 [1]

美联储议息会议纪要分析 核心观点 - 美联储维持联邦基金利率不变 符合市场预期 但释放了今年可能降息的信号 [1] - 降息决策将主要取决于美国关税政策的影响 而非传统的通胀和就业指标 [4] - 美国经济增长出现负增长（2025年一季度GDP增速-0 2%） 关税政策是主要原因 [3] 通胀数据 - 2025年4月核心PCE通胀率为2 1% 较前值2 3%下降 接近美联储2%目标 [1] - 核心PCE从2022年6月的7 2%高点持续下行 [1] 就业数据 - 2025年5月失业率为4 2% 较1月的4 0%略有上升 但保持稳定 [2] - 失业率自2021年8月以来始终低于5% 维持在2017-2020年水平区间 [2] 经济增长 - 2025年一季度美国GDP增速-0 2% 较去年四季度2 4%大幅下滑 [3] - 这是2016年以来第四次负增长 前三次分别发生在2020年（-5 5% -28 1%）和2022年（-1 0%） [3] - 关税政策导致的经济不确定性是当前负增长的主因 [3] 货币政策展望 - 美联储点阵图显示 预测2025年不降息的委员从4人增至7人 预测降息两次的委员从9位减至8位 [4] - 对2026年利率预测中值从3月的3 25%下调 17位委员认为2026年利率将保持在3 0%以上 [4] - 美联储可能采取观望式降息 节奏和幅度取决于关税政策演变 [4]

美国5月非农就业数据表现 - 5月新增非农就业人数13.9万，超过预期12.5万，与过去12个月平均每月新增14.9万基本一致 [1] - 失业率稳定在4.2%的历史低位，数据公布后美股三大指数全线上涨，美元指数直线拉升 [1] - 5月就业数据与美联储《褐皮书》基本一致，表明美国经济基本面仍较稳健，呈增长缓慢减速趋势 [1] 劳动力市场结构分析 - 25岁～54岁黄金年龄群体就业率小幅上升至80.8%，为去年9月以来最高 [2] - 私营部门就业增加14万人，高于市场预测的12万人，服务业贡献最大 [2] - 5月平均时薪环比上涨0.4%，高于上月的0.2%和市场预测的0.3%，同比增速达3.9% [2] 历史数据修正与失业率 - 3月非农就业增幅从18.5万下调至12万，4月从17.7万下调至14.7万，两个月共减少9.5万 [3] - 失业率未修正，5月份长期失业人数减少21.8万人 [3] - 美联储《褐皮书》显示大多数地区就业形势持平，3个地区略有增长，2个地区略有下降 [3] 关税对就业的影响 - 美国制造业就业岗位减少8000个，为今年最大降幅 [4] - 建筑、运输和仓储业就业增长微弱，此前连续两个月减少 [4] - 5月失业率从4月4.187%上升至4.244%，为2021年10月以来最高水平 [4] 劳动力供给变化 - 大约62.5万人离开就业市场，就业人口占总人口比例下降0.3个百分点至59.7% [5] - 劳动参与率下降0.2个百分点至62.4%，为3个月低点 [5] - 移民人口减少77.3万人，外国出生人口就业人数连续两个月减少 [5]

纪要涉及的行业和公司 行业：贵金属、制造业、汽车工业、股票市场、债券市场 公司：英伟达 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现**：五月是美股近三十年表现最好的五月，历史上表现如此强劲的五月出现不超过十回，且十二个月后回报都是正回；港股在周末乌克兰突袭消息后开盘大跌，盘中深V反弹收回四百多点跌势，昨夜美股也走出类似深V行情，午盘后在英伟达等半导体公司带动下展开反弹；各国主要股票指数在200天均线附近或之上整，市场波动率继续下降[2][1] - **贵金属走势**：黄金跳升近3%回到3400附近，白银跳升近5%；白银巨大的五十年年线“杯把子”结构开始突破，黄金“上升旗帜”也开始突破；在基本面逻辑和技术面加持下，黄金将会继续上涨，白银将会突破；交易数据显示美国日盘和夜盘黄金都是买盘，美股日盘是买盘、夜盘是卖盘，美债日夜都是卖盘[3][6] - **美国经济情况**：美国ISM制造业进口指数暴跌到2009年次贷危机以来最低，美国CEO相信指数暴跌到2000年有数据最低的水平之一，全球合并收购项目合约签订数据暴跌到有历史以来最低水平之一，预示美国制造业将大幅收缩；一季度美国GDP萎缩0.3%，修正后萎缩0.2%，是因为商家抢跑特朗普关税大幅进口囤货，进口拖累一季度GDP增长；二季度美国经常账户赤字将大幅收敛，亚特兰大联储GDPNow指标预测二季度美国GDP将增长4.6%，但这只是统计模型调试结果，实际受特朗普关税、消费放缓、投资减少、大量进口黄金等因素影响，三季度经济将继续放缓甚至可能再次萎缩[3][4] - **关税谈判与经济影响**：美国财长称双方谈判进展不快是因为严格控制稀土出口，若没有稀土美国汽车工业将回到疫情时期无工可开的情况；若本周能会晤显示关税谈判有进展，特朗普关税对美国经济运行造成极大不确定性，美国再次实施刺激政策、货币宽松的概率上升[5] - **俄乌局势影响**：俄乌局势剑拔弩张，赌市中对于核武事件的概率判断一度飙升到近20%，增加了市场不确定性[5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国制造业进口指数略微领先美国的制造业产出水平，当前进口水平受特朗普关税影响[3] - 按照东方谈判习俗，若本周能会晤显示关税谈判有进展，且双方“关税休战期”还有几十天时间[5]

美联储利率决策的经济背景 - 美国GDP增速呈现放缓态势 部分行业增长动力不足 制造业PMI数据在荣枯线附近徘徊 [3] - 服务业相对稳健但面临消费者支出意愿波动的挑战 [3] - 就业市场新增岗位数量减少 劳动力市场紧张程度缓解 失业率仍处低位 [3] - 通胀水平虽从高点回落 但仍高于美联储2%目标 核心通胀率维持高位 [3] 市场对美联储利率决策的预期 - CME数据显示6月维持利率不变概率高达97.8% 反映市场认可美联储的谨慎态度 [4] - 7月累计降息25个基点概率升至22% 降息50个基点概率为0.5% 显示经济担忧加剧 [4] - 美国国债收益率下降 反映市场押注未来降息 [4] 降息的潜在影响 - 降低企业和个人借贷成本 刺激投资与消费 尤其是房地产和汽车等大额消费领域 [4] - 增强美国经济全球竞争力 吸引国际资本流入 缓解外部经济冲击 [5] 美联储决策的复杂性 - 政治因素可能干扰货币政策 大选年政府倾向推动降息以刺激经济 [5] - 美联储需平衡经济稳定与政治压力 维护政策独立性 [5]

美国经济数据表现 - 美国第一季度实际GDP年化季率修正值为下降0.2%，预期为下降0.3%，初值为下降0.3% [1][3] - 美国第一季度最终销售年化季率修正值为-2.9%，前值为-2.5% [3] - 美国第一季度企业获利年化季率初值为-3.6%，前值为5.9% [3] - 美国一季度核心PCE物价指数年化季环比修正值为3.4%，略低于预期的3.5%，初值为3.5% [3] - 美国第一季度核心PCE物价指数年率修正值为2.8%，与前值持平 [3] - 消费者支出第一季度增速仅为1.2%，远低于预期的1.8% [3] - 净出口对GDP的拖累高达4.9个百分点，略高于初值，进口额大幅增长42.6% [3] 劳动力市场与美联储观点 - 美国至5月24日当周初请失业金人数为24万人，高于预期的23万人 [1][4] - 美国至5月17日当周续请失业金人数为191.9万人，高于预期的189.4万人 [4] - 美联储会议纪要警告未来几个月劳动力市场存在走弱风险，就业前景"存在相当大的不确定性" [1][4] 美元与金融市场反应 - 美元指数直线跳水，跌幅为0.41%，跌至日内低点99.481 [1][4] - 美国30年期国债收益率为4.979%，10年期国债收益率为4.469% [4] - 渣打银行警告若特朗普政策增加债务负担但未提振经济，明年美元"重大"下跌风险将增加 [1][6] - 美国政府债务和对外负债攀升，可能引发外国投资者对美国长期借贷能力的信心危机 [6] - 若关税和税收政策未能刺激经济增长，外国债权人可能要求更高风险溢价，表现为更高利率或更弱美元 [6] 渣打银行对美元风险的进一步分析 - 特朗普贸易政策若持续"反复无常"，投资者可能减少美元敞口，引发美元显著波动 [7] - 其他地区经济增长前景改善可能加剧美元抛售压力 [7] - 美联储宽松货币政策效果可能受限，短期美债收益率下降未必延伸至债券久期 [7] - 通过通胀实现的有效违约风险可能成为实质性风险，借贷条件可能变得更加苛刻 [7]

美元复苏前景 - 美元复苏可能较为有限 因市场对美国经济增长放缓和预算赤字的担忧持续存在 [1] - 世界大型企业联合会5月美国消费者信心调查数据反弹推动美元走强 [1] - 重建市场对美国经济增长信心需更多积极数据支撑 赤字担忧短期内不会消散 [1] 美元指数走势 - 美元短期内继续面临下行风险 [1] - 消费者信心数据上行意外降低风险 但对美元指数突破100关口持谨慎态度 [1]

税收政策与经济增长 - 美国总统与共和党议员推进的全面税收法案预计将刺激投资与消费 延续2017年所得税减免政策并新增优惠 [1] - 经济顾问委员会测算显示减税政策将在四年内使经通胀调整的GDP增长4.2%至5.2% [5] - 私营机构经济学家普遍认同税改法案能提振经济 但白宫评估结果比独立机构预测高出一个数量级 [5][6] 关税政策影响 - 特朗普对进口商品加征关税 加权平均关税率从年初的2.5%升至约15% 相当于实施占GDP1%至1.5%的增税措施 [6] - 多数经济学家认为关税将侵蚀家庭购买力并抑制经济扩张 野村证券预测关税对增长的冲击远超税改提振作用 [1][6] - 高盛估计未来两年进口关税将完全抵消税改对经济增长的刺激作用 [6] 经济增长预测 - 野村证券将美国年末增长率预测下调至0.8% 远低于约2%的潜在增长率水平 [1] - 彭博经济学家预测中值显示今年美国GDP增速为1.4% 2026年1.5% 2027年2% 低于疫情后2.5%的年度增长率 [1] - 财政部长贝森特称一年内增长率可接近3%水平 但独立机构认为短期内对GDP正面影响较小 [5][6] 政策分歧与市场反应 - 共和党内部仍在就税改细节磋商 包括永久延续2017年所得税率下调政策等 [5] - 消费者信心跌至有记录以来第二低点 通胀预期创数十年新高 费城联储调查显示经济压力群体扩大 [6] - 瑞银指出关税推高的商品价格将对家庭收支产生实质性影响 税改节省的几百美元可能被价格上涨吞噬 [7]

路透调查：预计美国经济在2025年将增长1.4%，2026年将增长1.5%，与四月份的调查结果一致。 ...

Candriam的分析师Nicolas Jullien在一份报告中表示，由于美国关税将对美国经济增长产生明显的负面影 响，欧元兑美元似乎将进一步走强。"尽管对通胀的潜在影响更难衡量，但对需求的破坏可能比价格上 涨的直接影响更大。"他表示，美国例外论的终结和对美国资产信心的丧失，应该会使欧元以及德国的 基础设施和国防支出计划受益。 机构：如果关税打击美国经济增长，欧元可能进一步上涨 ...