纪要涉及的公司 重庆啤酒（600132.SS） 纪要提到的核心观点和论据 近期情况 - 现饮渠道在1 - 2月春节带动的回升后仍复苏疲软，1季度现饮/非现饮渠道比例与去年大致持平，为45:55；嘉士伯/乐堡年初至今表现与1季度一致，1664/红乌苏在非现饮渠道持续表现强劲[2] 发展目标与策略 - 重申2025年销量超越行业目标，现聚焦产品结构升级，尤其是非现饮渠道的高端化；1季度罐装啤酒比例同比稳定增长2 - 3个百分点，达到29 - 30%，公司计划加速高端罐装产品增长以提升ASP/GPM，特别是基于罐装1664年初至今持续两位数增长；还在探索大理品牌下的茶味啤酒等新类别[2] 利润率展望 - 因全年大麦价格已锁定，预计2025年有成本优势，但部分被佛山工厂自2024年2季度末开始计入的增量折旧与摊销抵消；致力于2025年实现稳定的销售费用率，更多投资转向非现饮渠道[2] 即时配送 - 认为即时配送利于市场拓展和新产品推出，与平台的合作通常由总部牵头，地方经销商执行；管理层认为即时啤酒配送服务不会完全破坏堂食消费，因为啤酒消费常是冲动型且与特定场景紧密相关[2][8] 拓展软饮料业务 - 2022年开始拓展软饮料业务，2024年12月起加速，推出大理苍洱软饮料（汽水）；管理层期望拓展软饮料业务产生协同效应，包括啤酒渠道网络（尤其是餐厅渠道）带来竞争优势，可借鉴嘉士伯开发饮料产品经验（2024财年软饮料/非啤酒产品贡献约16%/2%销量），软饮料可共享现有啤酒生产线且资本支出不大；天山鲜果庄园目前在餐饮渠道提升影响力，“电持”5月初在新疆推出并扩大销售点覆盖，天山鲜果庄园在新疆/宁夏/重庆推广[2][9] 高端化 - 管理层认为尽管现饮渠道疲软，但结构性高端化机会仍存在；渠道结构变化和餐饮/娱乐消费客单价/消费频率降低的影响，超过啤酒消费降级的影响，公司产品和渠道策略及执行仍能产生积极结果；罐装高端产品（1664）保持两位数增长，促进罐装产品结构升级并对总毛利率有积极贡献；中低端啤酒向中高端升级趋势持续，但在消费者情绪疲软下，高端产品向上提价空间减小[3][7] 估值与风险 - 12个月目标价53.6元，基于2026年预期市盈率19.0倍，折现至2025年末，与全球同行过去五年全周期平均水平一致，评级为中性；风险包括乌苏品牌增长慢于/快于预期、ASP提升高于/低于预期、成本趋势好于/差于预期[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 财务数据 - 市值283亿人民币/39亿美元，企业价值281亿人民币/39亿美元，3个月平均每日成交金额24410万人民币/3370万美元；给出2024 - 2027年营收、EBITDA、EPS、P/E、P/B、股息率、净债务/EBITDA、CROCI、FCF收益率等数据，以及2025年3 - 12月EPS数据[13] 评级相关 - 评级相对覆盖范围内其他公司，覆盖范围包括安琪酵母、安徽古井贡酒等众多公司；分析师推荐股票为买入或卖出以纳入各地区投资名单，未被指定为买入或卖出且有有效评级的股票视为中性；总回报潜力指当前股价与目标价的涨跌差异，包括目标价相关时间内的所有已支付或预期股息；各地区管理区域确信名单，股票加入或移除该名单不代表分析师投资评级变化[22][37][38] 公司与高盛关系 - 高盛预计未来3个月从重庆啤酒获得或寻求投资银行服务补偿；过去12个月与重庆啤酒有投资银行服务、非投资银行证券相关服务、非证券服务的客户关系[23] 研究报告相关说明 - 高盛全球投资研究部在全球为客户制作和分发研究产品，不同地区有不同负责分发的主体；研究报告基于当前公开信息，信息、意见、估计和预测截至报告日期且可能无预先通知变更；高盛与大量被研究覆盖公司有业务关系，销售人员、交易员等可能提供与报告相反意见，分析师可能讨论与目标价预期方向相反的交易策略，但不影响股票基本面评级[41][46][47][48][49] 监管披露 - 包含美国、澳大利亚、巴西、加拿大、中国香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、中国台湾、英国、欧盟等不同司法管辖区的相关监管披露内容，如澳大利亚针对批发客户、巴西相关决议披露信息、加拿大不构成证券交易招揽等[29][33]

纪要涉及的公司 高露洁棕榄公司（Colgate - Palmolive Company）及其旗下的希尔思（Hill's）业务 纪要提到的核心观点和论据 消费者与市场环境 - **消费者谨慎致品类增长放缓**：2025年公司预计市场增长放缓，消费者因通胀和不确定性变得更加谨慎，购买模式趋于保守，导致品类增长减速。美国2月12个品类下滑，3月部分改善，4月整体稍有好转；全球市场表现不一，欧洲表现尚可，拉美总体稳定，亚洲情况复杂，非洲表现良好[7][8]。 - **零售库存影响不大**：美国零售商库存管理谨慎，会根据成本和消费情况调整库存，但公司业务未受重大影响；国际零售环境总体改善，促销环境积极，采购商关注增长和创新[14][15][16]。 - **市场份额表现良好**：公司对市场份额趋势满意，自2019年业务增长以来，口腔护理业务市场份额增加，全球销量份额和渗透率强劲，西欧是优势地区[18][19][20]。 关税与供应链管理 - **应对关税挑战**：公司公布了截至4月24日关税的影响，并努力维持该数据。借鉴疫情经验，优化全球供应链，提高效率和灵活性，通过调整生产布局和提升生产力来抵消关税影响[22][23]。 公司战略与发展 - **2025战略成效显著**：2019年公司业务增长停滞，市场份额下滑，随后制定2025战略，聚焦核心业务，增加创新投入，提升品牌健康度，投资数字、数据和AI等能力，为长期增长奠定基础[25][26][29]。 - **2030战略展望**：即将推出2030战略，将基于2025战略的经验，发挥优势，改进不足，以实现持续可预测的增长[35][36]。 - **创新与广告策略**：创新方面，要使创新更具洞察力和高端化，推出多个重要创新项目，如高露洁全效的全球重新推出和希尔思的新广告活动；广告方面，广告对业务增长重要，公司通过提升广告投入改善品牌健康度，并利用技术提高广告投资回报率[38][39][41]。 - **数字化与AI转型**：将IT组织纳入增长战略，升级技术栈，利用AI提升决策效率和执行速度，投资数字能力，实现程序化购买，培养大量AI专家[48][49][55]。 业务板块表现与展望 - **口腔护理业务**：高露洁全效的全球重新推出取得积极效果，市场份额保持并增长[60]。 - **希尔思业务**：在宠物品类放缓的情况下表现出色，品牌健康度高，市场份额增长，供应链效率提升，创新管道良好，将逐步退出自有品牌业务，释放利润空间[72][73][74]。 - **印度市场**：长期来看，印度中产阶级增长带来巨大机遇，公司在当地有出色团队和明确战略，尽管近期城市市场有放缓，但农村市场表现良好[66][67][68]。 并购与领导力变革 - **并购策略谨慎**：2030战略不依赖并购实现增长，若有符合战略且估值合理的并购机会会考虑，如收购Prime 100[86][87]。 - **领导力变革提升效率**：公司进行领导力调整，设立两个首席运营官和首席增长官等职位，引入外部人才带来新思维，优化业务布局，提升各业务板块的专注度和执行能力[88][90][92]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **护肤业务调整**：护肤业务战略已确定，将由Panos负责执行，公司有新产品管道，美国业务运营良好，目前业务分割报告无变化[96][98][99]。 - **财务与股东回报**：公司资产负债表良好，资本回报率在行业中处于领先地位，将谨慎利用资本，确保损益表有效运作，为股东带来美元基础的收益增长[103][104]。

股价表现 - 公司股价在过去6个月暴跌26.5%，远逊于行业2.5%和必需消费品板块2.8%的涨幅[1] - 股价跌破50日和200日移动平均线，技术指标显示动能疲弱[3] 业务挑战 - 啤酒业务增长放缓，核心品牌Modelo和Corona消费量下降，主要受 Hispanic 消费者因通胀、移民政策不确定性和就业压力减少 discretionary spending 影响[9] - 公司将2027-2028财年啤酒净销售增长指引从7%-9%大幅下调至2%-4%，反映行业短期或下滑2%的悲观预期[10] - 铝罐关税和通胀推高成本，尽管维持39%-40%的啤酒毛利率目标，但收入增长放缓和产能扩张带来的固定成本增加引发市场担忧[11] 长期战略 - 高端化战略推动增长，葡萄酒与烈酒业务中The Prisoner、Kim Crawford等高端品牌表现突出，啤酒品类中传统啤酒、风味啤酒和即饮酒精饮料也受益于此[12] - 计划2026-2028年投资近20亿美元扩建墨西哥产能，预计2028年产能将从2025财年的4800万百升提升至5500万百升，重点支持高端啤酒和替代酒精饮料发展[13] 盈利预期 - 分析师共识预期显示，2026财年EPS预估30天内下调0.9%至12.74美元，同比降幅达7.6%[14] - 当前季度EPS预估从90天前的3.77美元持续下调至3.45美元，反映盈利前景恶化[15]

纪要涉及的公司 Molson Coors Beverage Company（TAP） 纪要提到的核心观点和论据 公司成就与定位 - **文化与团队**：过去六年公司在文化建设上取得长足进步，拥有优秀人才、强大团队和凝聚力强的文化，能应对诸多挑战[2][3] - **资产负债表**：与六年前相比，资产负债表大幅改善，杠杆率低于2.5倍，现金流显著增加[3][4] - **核心品牌**：在高端淡啤市场动荡中保留了几乎所有份额，部分品牌货架空间增加，如Coors Banquet、Coors Light和Model Light表现良好[5] - **创新品牌**：推出25年来最佳创新产品，已成为公司前十大品牌，并在马德里拓展到其他国家[5] 本年度重点工作 - **核心品牌份额**：确保核心品牌份额，保持Coors Banquet的发展势头，关注加拿大市场品牌增长[8][12] - **Peroni品牌**：聚焦Peroni品牌执行，在美国生产降低成本，增加营销投入，获得更多货架空间[9][10] - **Fever Tree品牌**：整合和过渡Fever Tree品牌，为非酒精饮料组合带来加速增长潜力，投入额外人力[11] 财务目标修订原因及需求展望 - **行业下滑**：年初未预料到行业在第一季度下滑5%，预计全年剩余时间将回升至下滑3%的水平[18] - **天气影响**：近期行业数据不佳可能与天气有关，如阵亡将士纪念日周末东北部地区多雨、气温低[19] 财务因素分析 - **合同酿造**：去年合同酿造量为190万百升，今年逐步减少，对销量和杠杆率有不利影响[23] - **收入增长**：Fever Tree和Zoho的整合带来增量收入，但出售精酿啤酒厂有一定逆风，同时有高端化趋势[24][25] - **库存调整**：预计今年第三、四季度发货和零售将趋于一致，因去年为应对罢工建立了库存[26][27] - **费用支出**：预计今年G&A费用因Fever Tree过渡而增加，营销方面将继续投资核心和高端创新品牌[27][28] 成本管理 - **成本逆风**：合同酿造去杠杆化和高端化对COGS有不利影响，但高端品牌带来更高利润率[30] - **商品对冲**：有广泛的商品对冲计划，进口较少，受关税影响主要是中西部溢价，且对冲困难昂贵[30][31] 高端化战略 - **战略不变**：高端化是公司战略支柱，消费者在品牌选择上未出现明显降级行为，将继续推动相关品牌发展[35][36] 长期品类增长 - **市场差异**：美国和加拿大市场表现相似，英国更具韧性，中欧和东欧市场波动较大，宏观环境影响消费者信心[38][39][40] 消费场景与核心品牌策略 - **消费场景**：堂食表现略好于外卖，消费者在酒吧和餐厅消费时间增加[42] - **核心品牌**：继续投资核心品牌，如加拿大的Coors Light和Molson Canadian、克罗地亚的Ruzhuzco、英国的Carling、美国的Coors Banquet等，这些品牌表现良好并吸引新消费者[44][45][49] 品牌成功经验 - **Coors Banquet**：成功得益于营销、产品质量和分销，缩小与Coors Light的分销差距带来增长机会[50][51] 投资策略与财务能力 - **投资策略**：采用“珍珠串”式并购策略，寻找能填补空白、有获胜机会且可扩展的项目，如Fever Tree[54] - **财务能力**：强大的自由现金流和健康的资产负债表提供了投资和并购的选择空间，也可灵活分配资金给股东[55][59] 组织能力提升 - **商业能力**：在洞察和分析方面的能力推动了决策和创新，如推出Happy Thursday和制定便利店策略[61][62] - **供应链能力**：在加拿大建立新的自动化高效啤酒厂，完成Golden Brewery现代化改造，提升了供应链效率和成本控制[63] 行业观点 - **行业判断**：认为行业挑战是周期性的，宏观经济环境会改善，但不确定具体时间[71][72] 给继任者的建议 - **文化与战略**：董事会支持公司战略，继任者应重视公司文化，延续与合作伙伴的良好关系[73][74] - **财务与投资**：利用健康的资产负债表和现金流进行合理资本分配，继续推进“珍珠串”式并购[75][77] - **业务拓展**：关注美国市场的高端化机会，利用Peroni和Fever Tree等品牌实现增长[78] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **Happy Thursday**：通过洞察和分析针对合法饮酒年龄消费者推出的无气泡调味麦芽饮料[61] - **便利店策略**：根据消费者需求在便利店推出高酒精度单份装产品，如Blue Moon Extra、Simply Bold、Topo Chico Max[62] - **AI应用**：在供应链中应用AI，如确定智能SKU以减少缺货情况[67]

公司战略与业务调整 - 公司高端化战略成效显著，核心品牌加速增长，啤酒业务持续强劲[1] - 已完成向The Wine Group出售主流葡萄酒品牌及相关资产，包括Woodbridge、Meiomi等6个品牌[2] - 保留的高端葡萄酒组合（单价15美元以上）涵盖Robert Mondavi Winery、The Prisoner等知名产区品牌[3] - 精酿烈酒组合包括High West威士忌、Casa Noble龙舌兰等，强化高端产品线布局[4] 财务与业绩展望 - 2026财年啤酒业务预计净销售额增长0-3%，企业营业利润预计增长765-783%[5] - 2027-2028年中长期展望：企业净销售额增长2-4%，啤酒业务增长2-4%，葡萄酒及烈酒业务持平至增长3%[6] - 中长期企业营业利润率预计35-36%，其中啤酒业务39-40%，葡萄酒及烈酒业务22-24%[6] - 2027年EPS预计中个位数至低双位数增长，2028年预计低个位数至中个位数增长[7] - 中期经营性现金流预计高个位数至低双位数增长[7] 产能与市场扩张 - 墨西哥产能扩建计划持续推进，预计2028年底产能达5500万百升，支持高端啤酒品牌及硬苏打水等新兴品类增长[8] - 战略重点包括优化成本结构、重塑产品组合、提升分销能力及创新投入[8] 行业对比与挑战 - 过去三个月公司股价上涨1.5%，低于行业9%的涨幅[10] - 面临包装/原材料成本上涨、通胀压力及啤酒厂扩建导致的折旧费用增加等运营压力[10] 同业公司动态 - Nomad Foods（冷冻食品）当前Zacks评级为1（强力买入），过去四季平均盈利超预期3.2%，本财年EPS预计增长7.3%[11] - Mondelez International（零食）Zacks评级2（买入），过去四季平均盈利超预期9.8%，本财年销售额预计增长5.3%[12] - Utz Brands（咸味零食）Zacks评级2，过去四季平均盈利超预期6.9%，本财年销售额及EPS预计分别增长1.4%和10.4%[12][13]

报告公司投资评级 - 报告对小米公司的投资评级为“买入” [1][105][107] 报告的核心观点 - 小米2025年第一季度业绩强劲超预期，收入和调整后净利润同比显著增长，AIoT和智能电动汽车业务表现出色，提升了公司整体竞争力和盈利能力，未来有望在多领域持续扩张，维持“买入”评级并上调目标价 [1][18][107] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 市场指标：市值为1706亿美元，企业价值为1438亿美元，3个月平均每日交易金额为20亿美元 [6] - 财务预测：2024 - 2027E期间，收入、EBITDA、EPS等指标呈增长趋势，如收入从3659.064亿人民币增长至7260.443亿人民币，EBITDA从308.212亿人民币增长至890.604亿人民币 [6] - 比率与估值：各指标在不同年份有相应变化，如P/E从16.6倍变化至17.4倍，P/B从2.4倍变化至3.1倍 [11] - 增长与利润率：总营收、EBITDA、EPS等增长率及利润率指标在不同年份有所不同，如总营收增长率从35.0%变化至19.0%，EBITDA利润率从8.4%变化至12.3% [12] - 价格表现：小米股价在不同时间段有不同表现，3个月、6个月、12个月绝对变化分别为 - 2.9%、82.2%、179.6%，相对恒生指数变化分别为 - 1.5%、52.7%、125.1% [13] 各业务板块情况 智能手机业务 - 业绩表现：2025年第一季度收入同比增长9%至506亿人民币，出货量4180万部，同比增长3%，ASP同比增长6%至1211人民币 [28] - 市场份额：全球市场份额维持在14%，排名第三；中国市场份额同比增加4.7个百分点至19%，首次排名第一；在非洲、拉丁美洲和东南亚市场份额也有提升 [28] - 产品结构：高端智能手机出货量占中国总出货量的25%，同比增加3.3个百分点；在4000元以上和4000 - 5000元价格段市场份额扩大 [28] - 销售渠道：中国大陆线下渠道出货量市场份额同比增加3.2个百分点至12.1%，2025年第一季度新增1000家小米门店，总数达16000家 [28] AIoT业务 - 业绩表现：2025年第一季度收入同比增长59%至323亿人民币，连接设备数量、多设备用户数量、应用MAU等指标均有增长 [34] - 产品表现：智能大家电、平板电脑、可穿戴设备等产品出货量和收入增长显著，如智能大家电收入增长114%，平板电脑出货量增长56%，可穿戴设备收入增长56.5% [42][47][58] - 毛利率：毛利率达到25.2%，同比增加5.4个百分点，创历史新高 [58] 互联网服务业务 - 业绩表现：2025年第一季度收入同比增长13%至91亿人民币，GPM为76.9%，同比增加2.7个百分点 [67] - 用户指标：全球MAU同比增长9%至71900万，中国MAU增长加速，同比增长13%至18100万 [67] 智能电动汽车业务 - 交付情况：2025年第一季度交付76000辆，SU7系列累计交付258000辆，预计2025年交付量为405000辆 [83] - 毛利率：毛利率扩大至23.2%，预计2025年为23.6%，且二至四季度有望环比扩张 [83] - 产品表现：SU7 Ultra截至5月26日获23000份确认订单，预计2025 - 2027年年交付量为20000辆；YU7受关注程度高，意向消费者数量是SU7的3倍 [83] 6.18购物节情况 - 销售安排：第一阶段销售提前7 - 17天开始，电商平台推出补贴、以旧换新等促销活动 [90] - 折扣水平：小米产品折扣水平约为16%，考虑国家补贴后可达29%，低于去年同期的22% [95][97] - 销售预期：预计GMV增长将放缓，关注5月31日累计GMV数据，2024年该日GMV为103亿人民币，占整个购物节GMV的39% [95] 投资建议 - 评级与目标价：维持“买入”评级，将基于SOTP的12个月目标价上调至65港元 [18][105] - 投资理由：小米作为全球第三大智能手机品牌和领先的消费AIoT/NEV平台，处于多年生态系统扩张早期阶段，执行“人车家”战略，未来营收和EPS有望实现较高复合增长率 [106][107]

1Q25业绩表现 - 1Q25调整后净利润达107亿元人民币（环比增长28% 同比增长64%）超出招银国际/市场一致预期8%/18% [1] - 总收入同比增长47%至1113亿元人民币 三大业务均实现增长：智能手机（销售额+9% YoY ASP创1121元新高+58% YoY）、IoT（销售额+587% YoY 空调/冰箱/洗衣机出货量+65% YoY）、智能电动车（毛利率提升至232%） [2] - 整体毛利率同比提升05个百分点至228% 超市场预期13个百分点 [2] - 智能电动车经营亏损收窄至50万元（对比4Q24/3Q24亏损10亿/17亿元） [2] 业务战略与增长驱动 - 高端化战略成效显著：中国智能手机市场份额达188% 6000元以上价位段持续突破 [2] - IoT产品结构优化推动毛利率提升54个百分点至252% [2] - 2025年关键方向：智能手机180亿台出货目标 强化高端机型占比 加速AIoT海外扩张 智能电动车产能爬坡及自研旗舰SoC芯片 [2] 财务预测与估值 - 上调2025-2027年EPS预测5-10% 基于1Q25业绩超预期及各板块展望改善 [1][3] - 新目标价6591港元 对应2025年预测PE 377倍 [1][3] - 潜在催化剂：投资者日活动 智能眼镜发布 电动车二期工厂进展 YU7车型ASP更新 [3] 管理层指引 - 智能手机：聚焦中国市场（预计+3% YoY）应对海外市场疲软（可能1-2%增长或下滑） [2] - AIoT：部分SKU供应短缺 正加速产能扩张 [2] - 智能电动车：对出货量/ASP持乐观态度 盈利改善路径明确 [2] - 自研芯片：优先布局旗舰机型及5G基带 短期不以盈利为目标 [2]

全球消费品行业竞争格局 - 宝洁(PG)与联合利华(UL)是全球快消品(FMCG)领域最具影响力的两大巨头 业务覆盖肥皂 洗发水 洗涤剂等日常必需品 [1] - 宝洁采取品牌密集型战略 主打高利润家居及个护产品(如Tide Pampers Gillette) 在北美市场及高端品类占据主导地位 [2] - 联合利华采用全球化多元化策略 旗下品牌(Dove Knorr Hellmann's)横跨个护与食品领域 在新兴市场覆盖更广 [3] 宝洁的核心优势 - 业务遍及180+国家 拥有Tide Pampers等标志性品牌 通过庞大分销网络和品牌资产构建竞争壁垒 [5] - 持续投入差异化产品创新 如Tide EVO环保洗涤剂 Crest 3D White美白技术 避免依赖价格战 [6] - 预计关税成本达10-15亿美元/年 但通过供应链本地化和选择性调价应对 [8] 联合利华的战略重点 - 覆盖190+国家 "Power Brands"(Dove Magnum等)贡献75%营收 在欧美市场实现销量驱动增长 [9][10][11] - 新任CEO推动高端化战略 创新产品如Dove全身除臭剂 Persil Wonder Wash迎合消费趋势 [12] - 2025年Q1内生销售额增长3% 个护与健康品类表现强劲 计划分拆冰淇淋业务为独立公司 [14][15] 财务表现对比 - 宝洁2025财年销售与EPS预期增速分别为0.2%和3% 2026财年预计增长2.6%和3.2% [17] - 联合利华2025财年销售与EPS预期增速分别为4.4%和2.5% 2026财年预计增长3.2%和6.1% [18] - 联合利华近一年总回报率19.1% 显著优于宝洁(3.8%)和标普500指数(10.1%) [20] 估值分析 - 宝洁远期市盈率24.06倍 高于5年中位数23.66倍 联合利华为18.85倍(5年中位数18.2倍) [22] - 联合利华当前估值更具吸引力 反映其新兴市场布局与业务重组潜力 [25] - 宝洁溢价估值体现其防御性特质 但上行空间相对有限 [26] 综合结论 - 联合利华凭借股价表现 估值优势及新兴市场增长潜力在竞争中占据上风 [27] - 公司通过高端化战略和数字营销转型持续改善盈利预期 [28]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1总营收1113亿日元，同比增长47.4%，连续两个季度同比增长 [13][25] - 单季度调整后净利润首次超100亿人民币，达107亿人民币，同比增长64.5%，调整后净利润率达9.6%创历史新高 [14][36] - 毛利率达22.8%，创历史新高，同比提升0.5个百分点 [25] - 研发费用达67亿人民币，同比增长30%，截至2025年3月31日，研发人员数量达21731人创历史记录 [34] - 整体运营费用总计154亿人民币，剔除新业务投资48亿人民币后，核心业务运营费用为106亿人民币，费用率为11.4%，同比下降1.4个百分点 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 智能手机业务 - 营收927亿人民币，同比增长23%，全球智能手机出货量4180万台，连续七个季度同比增长，全球排名第三，市场份额14.1%，在58个市场排名前三，68个市场排名前五 [13][27] - 中国大陆智能手机出货量重回第一，市场份额达18.8%，同比提升4.7个百分点，出货量增长率达40%，远超行业4.6%的同比增长率 [14] - 全球智能手机ASP达1211日元，同比增长5.8%创历史新高，中国大陆高端智能手机出货份额从去年同期的21%提升至25%，旗舰手机小米15 Ultra销量同比增长超90% [15] - 智能手机毛利率从上个季度的12%提升至12.4% [28] IoT业务 - 营收达323亿人民币，连续两个季度超30亿人民币，同比增长59%，毛利率达25.2%，同比显著提升5.4个百分点 [17][29] - 大家电业务营收同比翻倍，空调、冰箱和洗衣机出货量均实现超65%的高增长率，ASP显著提升，产品结构明显改善 [18] - 平板电脑出货量创历史新高，首次进入全球前三，同比增长56%，是前五厂商中增速最快的 [19] - 可穿戴手环Q1全球排名第一，TWS出货量全球排名第二，同比增长63%，中国市场排名第一，同比增长44% [20][21] 互联网业务 - 2025年3月全球MAU达7.19亿，同比增长9.2%，其中中国大陆MAU达1.81亿，同比增长12.9%或13% [30] - Q1互联网服务业务营收91亿人民币，同比增长12.8%，其中中国大陆互联网营收达64亿人民币创历史新高，同比增长近15% [30][31] - 互联网毛利率达76.9%，同比提升2.7个百分点，广告业务营收66亿人民币，同比增长19.7%，持续推动互联网业务增长 [31][32] 智能电动汽车及AI创新业务 - 营收占总营收的16.7%，其中智能电动汽车销售额达181亿人民币，其他相关业务营收5亿人民币，综合毛利率23.2% [33] - Q1交付2769辆小米汽车，ASP为238301人民币，新业务运营亏损持续收窄 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国大陆智能手机市场，小米出货量重回第一，市场份额达18.8%，同比提升4.7个百分点，出货量增长率达40%，远超行业4.6%的同比增长率 [14] - 全球智能手机市场，小米出货量排名第三，市场份额14.1%，在58个市场排名前三，68个市场排名前五 [27] - 非洲市场，智能手机市场份额从去年的13%提升至15.6%，有较大提升空间 [103][106] - 印度市场，智能手机市场份额略有下降，公司为降低风险调整业务策略 [102][103] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司新十年目标是大规模投资底层核心技术，成为下一代全球硬核科技领导者，2025年研发投资将达30亿人民币，2021 - 2025年研发投资超102亿人民币，2026 - 2030年预计研发投资达200亿人民币 [7][8] - 坚持技术为本原则，AI和芯片是重要底层核心技术和子战略，公司展示了在这两个领域的最新研发成果，如小米大模型MiMo和自研芯片X Ring 1、X Ring T1 [8][9] - 智能手机业务继续推进高端化战略，提升产品结构和ASP，加强新零售渠道建设，拓展线下市场份额 [15][16] - IoT业务在多个品类实现突破，大家电业务目标是到2030年成为中国大陆市场前两名，今年目标是排名第三，持续提升产品能力和生产效率 [17][18] - 智能电动汽车业务持续提升生产效率和产能，推出新车型小米U7，定位豪华高性能SUV，具备多项先进配置，将于7月正式上市 [21][22] - 行业竞争方面，IoT业务增长引发竞争对手关注，公司认为自身仍处于高增长阶段，未感受到竞争对手的明显影响，希望成为行业价值创造者和推动者 [41][43] - 智能电动汽车市场存在价格竞争，但公司认为自身产品实力强，供应仍有缺口，短期不受影响，将专注于交付订单和提升产品竞争力 [92][96] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司处于新征程的起点，虽前路充满挑战和困难，但坚信公司的价值观、模式和方法具有强大的普适性，只要开始追赶，就有获胜的机会 [23] - 对于智能手机业务，中国市场因补贴等因素增长幅度可能不如年初预期，全球市场部分地区可能出现负增长，公司将适当调整策略，更注重产品结构改善 [60][61] - 智能电动汽车业务毛利率持续提升，未来随着交付量增加、固定成本分摊、产品优化和周边产品收入增加，毛利率有望进一步提高 [64][70] - 公司将继续推进各业务战略，加强底层建设和管理体系改革，朝着更高目标前进 [38] 其他重要信息 - 2025年4月，公司连续七年发布小米集团ESG报告，汇报了2024年在低碳转型、循环经济、可持续供应链、人才发展和公司治理等方面的工作和成果 [36] - 公司计划2022 - 2026年电子废弃物回收总量达38000吨，目前已完成目标的95.94%，并积极引领产业链合作伙伴进行绿色转型，设定了供应商碳排放和绿电使用目标 [36][37] - 公司入选2024年工信部绿色供应链管理企业名单，在推动产业链绿色转型和低碳目标实现方面得到权威认可 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：AIoT业务面临竞争加剧，公司有何应对策略，国内外策略是否不同？ - 公司认为自身仍处于高增长阶段，未感受到竞争对手的明显影响，希望成为行业价值创造者和推动者，国内外策略差异不大，主要关注用户需求和产品能力提升 [41][43][47] 问题2：电动汽车销售是否会影响数据销售和价格，公司如何确保达到预期？ - 公司认为电动汽车产能不足，不担心销售和价格问题，且产品复制能力强，待市场情况稳定后可确定合理的产品比例 [42][48] 问题3：智能家电工厂和智能电动汽车工厂对效率和盈利能力有何帮助？ - 公司通过构建智能制造平台，共享供应链和核心系统，已找到不同品类的共性和差异，未来将注重全球化发展，产品实力强是盈利能力的基础 [50][54][56] 问题4：LiDAR和安全设备作为标准配置，是否会影响定价策略和盈利能力？ - 公司表示尚未确定定价，产品实力强是盈利能力的关键，目前小米汽车产品竞争力强，有议价和定价能力，能保持合理利润率 [51][55][57] 问题5：今年智能手机出货量和价格展望如何，业务策略有何更新？ - 中国市场增长幅度可能不如年初预期，全球市场部分地区可能出现负增长，公司将适当调整策略，更注重产品结构改善，在非洲市场有较大提升空间 [60][61][63] 问题6：电动汽车毛利率提升的原因是什么，未来展望如何，新业务亏损情况如何？ - 毛利率提升原因包括产品实力强、成本优化、内部管理和渠道效率高、固定成本分摊、未降价、交付高端产品和周边产品收入增加等，未来有望继续提高，目前新业务仍有约5亿人民币亏损 [64][65][68] 问题7：智能手机高端化未来有何计划？ - 公司总结过去五年高端化经验，未来五年将加强协调规划，拓展高价位产品布局，从中国市场拓展到海外市场，部分产品已取得良好反馈 [71][72][77] 问题8：AI在智能手机领域未来有何惊喜？ - 公司将大力投资大模型，利用自身用户基础、场景和数据优势，做好基础设施建设，加强与AI的深度融合，提升用户体验 [78][79][80] 问题9：中长期内，X Ring芯片是否会用于6系列手机，未来三到五年是否会在其他业务使用自有芯片，本季度25%的毛利率是否可持续，618定价策略如何？ - 目前仅考虑将X Ring芯片用于旗舰机型，未来将专注于旗舰SoC和调制解调器研发，构建完整芯片矩阵；IoT业务刚起步，能力有待提升，将坚持20%的毛利率策略，不受竞争影响 [84][86][90] 问题10：智能手机成本结构是否有变化，内存供应商调整产能对公司有何影响？ - 公司预计Q2库存成本下降后将缓慢上升，但幅度不大，已做好规划，成本影响可控，智能手机毛利率稳定 [93][94][95] 问题11：电动汽车市场价格战对公司有何影响？ - 公司认为短期不受影响，将专注于交付订单，产品实力强，具备供应链和工厂建设能力，价格竞争不能解决所有问题 [92][96][98] 问题12：自研芯片对智能手机业务价格和整体毛利率有何影响，海外智能手机市场印度和非洲的竞争格局和未来增长如何？ - 自研芯片是长期高端战略，目前主要用于旗舰机型，对毛利率影响尚早，公司更注重产品质量；印度市场因特殊情况市场份额下降，公司降低风险，非洲市场是新兴市场，公司放弃低端产品，提升产品结构，有较大提升空间 [100][102][104]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1总营收达1113亿日元，同比增长47.4%，连续两个季度同比增长 [11][22] - 单季度调整后净利润首次超100亿人民币，达107亿人民币，同比增长64.5%，调整后净利润率达9.6%创历史新高 [12][32] - 毛利率达22.8%，创历史新高，同比提升0.5个百分点 [22] - 研发费用达67亿人民币，同比增长30%，截至2025年3月31日，研发人员数量达21731人创历史记录 [30] - 整体运营费用总计154亿人民币，剔除新业务投资48亿人民币后，核心业务运营费用为106亿人民币，费用率为11.4%，同比下降1.4个百分点 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 智能手机业务 - 营收927亿人民币，同比增长23% [11] - 全球智能手机出货量4180万台，连续七个季度同比增长，全球排名第三，市场份额14.1%，在58个市场排名前三，68个市场排名前五 [24] - 中国大陆智能手机出货量重回第一，市场份额达18.8%，同比提升4.7个百分点，出货量增长率达40%，远超行业4.6%的同比增长率 [12] - 全球智能手机ASP达1211元人民币，同比增长5.8%创历史新高 [13][25] - 中国大陆高端智能手机出货量占比从去年同期的21%提升至25%，增长3.3个百分点 [13] - 旗舰手机小米15 Ultra在中国大陆出货量同比增长超90% [14] IoT业务 - 营收323亿人民币，连续两个季度超30亿人民币，同比增长59% [15] - 毛利率达25.2%，同比显著提升5.4个百分点 [26] 互联网业务 - 2025年3月全球MAU达7.19亿，同比增长9.2%，中国大陆MAU达1.81亿，同比增长12.9%或13% [27] - Q1互联网服务业务营收91亿人民币，同比增长12.8%，中国大陆互联网营收达64亿人民币创历史新高 [27] - 毛利率达76.9%，同比提升2.7个百分点 [27] - 广告业务营收66亿人民币，同比增长19.7% [27] 智能电动汽车及AI创新业务 - 营收占总营收的16.7%，其中智能电动汽车销售额达181亿人民币，其他相关业务营收5亿人民币，综合毛利率23.2% [29] - 本季度交付2769辆，ASP为238301元人民币 [29] - 新业务运营亏损持续收窄 [29] 各个市场数据和关键指标变化 中国大陆市场 - 智能手机出货量重回第一，市场份额达18.8%，同比提升4.7个百分点，出货量增长率达40%，远超行业4.6%的同比增长率 [12] - 高端智能手机出货量占比从去年同期的21%提升至25%，增长3.3个百分点 [13] 全球市场 - 智能手机全球出货量4180万台，连续七个季度同比增长，全球排名第三，市场份额14.1%，在58个市场排名前三，68个市场排名前五 [24] - 全球智能手机ASP达1211元人民币，同比增长5.8%创历史新高 [13][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司新十年目标是大规模投资底层核心技术，成为下一代全球硬核科技领导者，2025年研发投资达30亿人民币，2021 - 2025年研发投资超102亿人民币，2026 - 2030年预计研发投资达200亿人民币 [5][6] - 坚持以技术为基础的原则，AI和芯片是重要的底层核心技术和子战略，公司展示了在这两个领域的最新研发成果 [6] - 智能手机业务坚持高端化战略，通过提升品牌和产品实力、建设新零售渠道等方式提升市场份额和ASP [12][13][14] - IoT业务通过技术、产品品牌、渠道和服务的突破，以及国家补贴政策的支持，实现了营收和利润的突破，重点关注大型家电、平板电脑和可穿戴设备业务 [15] - 智能电动汽车业务持续快速增长，不断挖掘生产效率和提升产能，推出了小米SU7系列和小米U7等车型 [18][19] - 面对IoT竞争加剧的情况，公司认为目前仍处于高增长阶段，未感受到竞争对手的影响，希望成为行业的价值创造者和推动者，国内外策略差异不大 [38][39][43] - 智能手机业务在全球市场的策略会根据不同市场的情况进行调整，重点关注产品结构的改善，在非洲市场有较大的增长空间 [55][56][58] - 智能手机高端化方面，公司总结了过去五年的经验，未来将继续坚持高端化，拓展到更多产品类别，并从中国市场拓展到海外市场 [67][68][73] - 芯片业务目前专注于旗舰SoC，未来希望在EV、家庭生态系统等领域应用自己的芯片 [81][82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司站在新征程的起点，虽然前路漫长，会有挑战和困难，但相信公司的价值观、模式和方法是强大且通用的，只要开始追赶，就会走向胜利 [20] - 对于产品盈利能力，认为产品实力是关键，有了好的产品实力就不会有竞争对手，从而拥有议价和定价权，维持合理的利润率 [51][52][53] - 对于EV业务，认为短期内价格竞争影响不大，公司有综合能力，产品实力强，能够应对市场竞争 [91][93] 其他重要信息 - 2025年4月发布了小米集团的ESG报告，计划在2022 - 2026年回收38000吨电子垃圾，目前已完成目标的95.94%，并设定了降低供应链碳排放和提高绿色电力使用比例的目标 [32][33] - 公司入选了2024年绿色供应链管理企业名单，在推动产业链绿色转型和低碳目标实现方面得到了权威认可 [34] 问答环节所有提问和回答 问题1：AIoT业务面对竞争加剧的策略及国内外差异，以及EV业务如何确保销售和价格稳定 - 公司认为目前处于高增长阶段，未感受到竞争对手的影响，希望成为行业的价值创造者和推动者，国内外策略差异不大；对于EV业务，认为产能不足，SU7的产能复制性高，不担心销售和价格问题 [38][39][44] 问题2：智能工厂和智能家电工厂对效率和盈利能力的帮助，以及标准配置对定价和盈利能力的影响 - 公司表示工厂背后的供应链和生产逻辑有共性，目前产品实力强，定价未确定，产品实力是盈利能力的关键，有好的产品实力就不会有竞争对手，从而拥有议价和定价权 [48][49][51] 问题3：智能手机业务今年的出货量和价格展望，以及EV业务毛利率的原因和未来展望，新业务损失情况 - 智能手机业务在全球市场的策略会根据不同市场的情况进行调整，重点关注产品结构的改善，在非洲市场有较大的增长空间；EV业务毛利率逐季稳步提升，原因包括产品实力强、成本优化、固定成本分摊、其他收入增加等 [55][56][59] 问题4：智能手机高端化的未来计划，以及AI在智能手机领域的未来惊喜 - 公司总结了过去五年的高端化经验，未来将继续坚持高端化，拓展到更多产品类别，并从中国市场拓展到海外市场；AI方面，公司将加大投资，利用用户数据和场景提升用户体验 [67][68][75] 问题5：X Ring芯片在中长期的使用计划，以及未来几个季度毛利率的可持续性和618的定价策略 - 目前专注于旗舰SoC，未来希望在其他领域应用自己的芯片；认为IoT业务刚刚起步，能力尚未完全建立，坚持既定的20%毛利率策略，不认为会受到竞争的太大影响 [81][82][85] 问题6：智能手机成本结构的变化，以及EV业务在价格战中的应对策略 - 智能手机成本预计会缓慢上升，但对公司的影响可控，毛利率稳定；EV业务短期内不受价格竞争影响，公司有综合能力应对市场竞争 [88][90][91] 问题7：芯片对智能手机业务和整体毛利率的影响，以及海外智能手机市场的竞争格局和未来增长 - 芯片业务长期战略明确，目前专注于旗舰SoC，对整体毛利率的影响还难以判断；海外市场根据不同市场的特点制定不同策略，印度市场风险降低，非洲市场有较大增长空间 [95][96][98]