核心观点 - 高盛资产管理公司观点认为未来两个月的数据对美联储政策至关重要，若关税引发的通胀温和或劳动力市场走弱，美联储可能在秋季恢复宽松周期 [1]

美联储政策展望 - 未来两个月经济数据对美联储政策走向至关重要 [1] - 若关税通胀效应弱于预期或劳动力市场疲软 美联储可能在秋季转向宽松周期 [1]

通胀趋势 - 通胀朝着2%目标回落的过程已经过半 [1] - 服务通胀显著放慢 [1] - 商品通胀正在上升 [1] 关税影响 - 无法单独划分出关税对通胀的影响 [1] - 当前所见仅为关税通胀的开端 [1]

美联储主席鲍威尔：我们现在看到的是关税通胀的非常初期阶段。 ...

美国财长贝森特：重申美联储在关税通胀问题上（的分析）错了。希望美联储能够展现"一点想象力"。 预计今天不会降息。重申市场正在消化美联储降息（预期）。 ...

美国财长对美联储政策的评论 - 美国财长贝森特重申美联储在分析关税对通胀影响的问题上判断错误 [1] - 贝森特希望美联储在政策制定上能够展现"一点想象力" [1] - 贝森特预计美联储在今天（指发言当日）不会宣布降息 [1] - 贝森特重申金融市场正在消化和反映未来美联储降息的预期 [1]

美国私人部门就业数据 - 7月美国私人部门就业人数增加10.4万人，为3月以来最大增幅，并显著高于市场预期的7.5万人 [1] - 6月ADP新增就业人数从初值-3.3万人上修为-2.3万人 [1] 分行业就业情况 - 7月建筑业就业人数增加1.5万人，高于6月的0.9万人增幅 [1] - 7月制造业就业人数增加0.7万人，低于6月的1.5万人增幅 [1] - 7月贸易/运输/公用事业就业人数增加1.8万人，高于6月的1.4万人增幅 [1] - 7月金融服务业就业人数增加2.8万人，而6月为减少1.4万人 [1] - 7月专业/商业服务就业人数增加0.9万人，而6月为减少5.6万人 [1] 薪资增长情况 - 7月留职员工薪资同比增长4.4%，换职员工薪资同比增长7% [1] - 过去四个月薪资涨幅保持稳定 [1] 行业招聘趋势与预期 - 服务业复苏带动招聘增长，但教育和卫生行业今年迄今出现就业岗位净流失 [1] - 雇主对消费者韧性持乐观态度，认为其是经济支柱 [1] - 7月私人部门招聘速度仍远低于去年平均水平 [2] 劳动力市场环境 - 经济不确定性增加导致雇主在人员配置决策上更趋谨慎 [2] - 失业人员找到新工作所需时间变长，尽管首次申请失业金人数保持在低位 [2] - 市场预计即将公布的官方就业报告将显示就业增长放缓和失业率上升 [2]

白银期货市场动态 - 上海期货交易所白银期货仓单总量为1211076千克，较上一日减少6009千克 [1] - 沪银主力合约日内呈现震荡走势，开盘价9110元/千克，最高触及9282元/千克，最低9095元/千克，收盘报9273元/千克，涨幅1.36% [1] - 上海地区仓库白银仓单减少16106千克，其中外运华东虹桥减少4301千克，中工美供应链减少11805千克 [3] - 广东深圳威豹仓库白银仓单增加10097千克 [3] 美联储政策分歧 - 美联储理事库格勒持鹰派立场，强调需维持限制性政策以应对关税推高的消费品价格上涨 [2] - 旧金山联储主席戴利持鸽派观点，认为年底前降息两次仍合理，指出关税影响较预期温和 [2] - 理事沃勒提议7月降息25个基点，理由包括关税通胀暂时性、经济增速低于潜在水平、就业市场风险 [2] - 利率期货市场显示9月降息概率为54%，7月降息概率升至30% [2]

美国通胀数据与关税影响 - 6月CPI年增率从5月的2.4%升至2.7%，核心消费品价格环比上涨0.6%，创2022年以来最大月度涨幅 [1][2] - 家居用品上涨1%，家纺类商品涨幅达4.2%，家电上涨1.9%，服装价格上涨0.4%，男士衬衫和毛衣单月涨幅超4% [2] - 6月PPI环比零增长，5月修正为上涨0.3%，部分与关税相关商品仍显示价格上涨迹象 [2] 美联储政策与市场预期 - 美联储可能将CPI数据视为对审慎立场的支持，商品通胀回升反映关税压力，服务领域通缩持续 [2] - 美国银行预计6月PCE物价指数达2.8%，7月或升至3%，可能降低9月降息可能性 [3] - PIMCO认为债券市场将关税通胀视为"阶段性调整"，预期数月内消化完毕 [3] 债券市场反应与利率走向 - 10年期美债收益率在15个基点窄幅波动，当前约4.45%，30年期接近5% [3][4] - 债券市场信号显示今年通胀升高但不会失控，通胀上升或为"一次性冲击" [3] - 若经济放缓且美联储降息，持债者可能获两位数回报 [3] 企业行为与价格传导 - 企业在关税生效前提前囤货，市场观察库存消化后是否继续推高物价 [3] - 部分关税成本可能被供应商和企业消化，未完全转嫁给消费者 [3] - 预期价格继续上涨但幅度低于最初预期 [3]

美国6月CPI数据情况 - 6月CPI同比从2.4%升至2.7%，预期2.7%；核心CPI同比从2.8%升至2.9%，预期3%；超级核心服务CPI同比从2.9%升至3.0%[33] - CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.1%；核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.1%[33] - CPI通胀宽度回升，同比涨幅超2%的CPI细项比例从40.8%升至44.1%，核心CPI细项比例从43.1%升至46.9%[33] CPI环比结构特征 - 食品价格涨幅持平，环比0.3%，对CPI拉动约0.04个百分点[41] - 能源价格转涨，环比从 -1%升至0.9%，对CPI拉动从 -0.06个百分点升至0.06个百分点[41] - 核心商品涨幅扩大，环比从0%升至0.2%，对CPI拉动从0升至0.04个百分点[42] - 租金增速略有回升，对CPI拉动从0.09个百分点升至0.1个百分点[42] - 超级核心服务价格环比从0.06%升至0.21%，对CPI拉动从0.02个百分点升至0.06个百分点[43] 市场反应 - 市场降息预期小幅降温，全年降息次数从1.93次降至1.76次，9月降息概率从60.1%降至55%，年末政策利率预期从3.846%升至3.89%[46] - 十年美债利率和美元指数上行，美元指数上涨0.53%至98.63，十年期美债收益率上行4.8BP至4.481%；美股高开低走，纳斯达克指数收涨0.18%，标普500指数收跌0.4%，道琼斯工业指数收跌0.98%[46] 关税在CPI中的体现 - 若假设无关税下核心商品价格维持今年2月水平，关税涨价效应在美国CPI中可能已体现14%；若维持去年环比下降趋势，可能已体现40%[27] - 对典型进口依赖度高商品估算，假设无关税下特定商品价格维持今年2月水平，玩具和游戏用品、家具、服装和鞋类关税在CPI对应项目中已体现52%、70%、10%；若维持去年环比趋势，体现78%、91%、 -15%[28] 剩余关税对CPI的影响 - 假设整体关税税率提至17.3%，剩余关税对核心商品价格影响约2.7 - 2.9个百分点，对整体CPI拉动影响还有0.5 - 0.54个百分点未体现[32] - 若剩余关税影响未来三个月逐月体现，三季度和四季度美国CPI同比或为3.2%和3.3%；若下半年逐月体现，或为3.0%和3.2%，彭博一致预期为3.1%、3.2%[32]