核心数据与市场背景 - 2026年1月美国CPI同比增长2.4%，低于预期的2.5%和前值的2.7%[2] - 2026年1月美国核心CPI同比增长2.5%，持平预期，低于前值的2.6%[2] - 2月以来市场对美联储降息预期延后，因非农就业超预期及制造业PMI重回扩张区间[2] 通胀结构分析 - 1月CPI放缓的核心驱动力是能源通胀显著回落，能源类商品价格同比下降7.3%[2][15] - 核心通胀保持韧性主要由服务通胀推动，核心服务价格环比上升0.4%[2] - 核心商品通胀环比增速为0%，其中二手车价格环比下降1.8%，抵消了服装、休闲商品等品类的上涨[2][15][16] - 服务通胀的粘性主要源于机票价格环比大幅上涨6.5%，而房租、医疗护理等服务价格环比放缓[2][15] 市场影响与政策预期 - 1月CPI数据温和缓解了市场对美联储政策收紧的担忧，市场定价美联储最早于6月启动降息，年内累计降息两次[2] - 数据公布后，美元指数与美债收益率承压，黄金价格一度重回5000美元/盎司关口[2] - 报告提示风险包括美国经贸政策大幅变动、关税扩散超预期及地缘政治因素导致市场波动加大[3]

通胀整体走势 - 1月CPI同比增速降至2.4%，低于市场预期的2.5%，前值为2.7% [2] - 核心CPI同比回落至2.5%，前值为2.6%，创2021年4月以来新低 [2] - 核心CPI环比上涨0.3%，与预期持平，前值为0.2% [2] - 商品与服务通胀呈现全面降温态势，数据公布后2年期美债收益率明显下行 [2] 能源通胀 - 1月CPI能源分项同比增速进一步降至-0.1%，前值为2.3% [5] - 汽油项同比降幅扩大至-7.5% [5] - 电力价格同比高位回落至6.3%，环比增速转负为-0.1% [5] - 1月布伦特原油均价为67.13美元/桶，月均环比上涨6.6% [5] - EIA预测2026年全球原油市场将面临305万桶/日的供给过剩，较上月预期的226万桶/日进一步扩大 [5] 核心商品通胀 - 1月核心商品同比继续降至1.1%，前值1.4% [6] - 二手车同比增速跌至-2%，较上月下滑3.6个百分点，环比大跌1.8%，创2024年2月以来最大环比跌幅 [6] - 新车同比低位企稳，小幅反弹0.1个百分点至0.4% [6] - 家具物资和服装同比继续走强，环比延续正增长，但其权重占比仅5%左右 [6] 核心服务通胀 - 1月核心服务同比增速降至2.9%，前值3%，环比增长0.4%，前值0.3%，韧性突显 [8] - 住房通胀同比3.3%、环比0.2%，均较上月回落0.1个百分点 [8] - 截至2月12日当周，30年期抵押贷款利率达6.09% [8] - 医疗服务同比反弹0.4个百分点至3.9%，连续两个月走强 [8] - 交通服务同比继续降至1.5%，但受益于油价走强，环比大幅增长1.4% [8] 通胀预期与市场反应 - 2026年1月密歇根消费者1年通胀预期降至3.5%，前值4%；5年通胀预期反弹至3.4%，前值3.3%，连续2个月反弹 [10] - 通胀数据公布后，美股三大股指温和上涨，美元指数短线快速走低，跌至97下方 [11] - 2年期和10年期美债利率分别快速回落至3.4%和4.05%附近，均创2025年11月以来新低，COMEX黄金回到5000美元上方 [11] - FED Watch显示，市场预期美联储6月份之前降息的概率升至68%，前值为62% [11]

美国通胀表现与前景 - 美国2025年12月通胀表现不温不火，核心通胀略低于预期，食品通胀上升 [1] - 美国通胀前景可能会在2025年趋于缓和，关税对物价的扰动或会逐步减弱，服务通胀可能维持较理想的中低增速 [1] 美国政策与政治议题 - 生活成本是美国中期选举竞选的关键议题 [1] - 特朗普近期指示两房购买MBS和限制信用卡利率的计划多半也是为了回应选民对可负担性议题的关切 [1] 美联储政策预期 - 美国检方对鲍威尔的刑事调查无助于施压美联储激进降息 [1] - 预计美联储2025年1月暂停降息、全年降息两次各25bps [1]

黄金市场动态 - 现货黄金价格连续第四个交易日创历史新高，单日暴涨115美元，涨幅2.8%，收报4326.12美元/盎司 [1] - 黄金市场尚未饱和，长期宏观面支撑因素仍未消失 [2] 原油市场动态 - 国际原油价格再创五个多月新低，WTI原油收跌2.39%至56.87美元/桶，布伦特原油收跌2.23%至60.84美元/桶 [1] - 石油供应过剩加剧以及对全球经济前景的担忧是油价下跌的主要原因 [1] 美联储政策动向 - 美联储官员沃勒主张渐进式降息，认为中性利率比目前利率低约100至125个基点，并指出政府停摆令后续政策路径更不确定 [1] - 美联储官员米兰认为美联储应该降息50个基点，但预计实际将降25个基点，并强调政策必须以预测为导向 [1] - 美联储官员卡什卡利指出就业市场正在放缓，预计服务通胀将下降但商品通胀可能外溢 [1] - 美联储官员巴尔金表示消费者支出仍稳健但已趋谨慎 [1] - 美联储官员巴尔呼吁加强监管以防系统性风险 [1] 地缘政治与贸易政策 - 在乌克兰总统访美商讨"战斧"导弹问题前，俄罗斯与美国总统通话两个半小时，并计划在布达佩斯会面 [1] - 白宫拟延长汽车进口零部件关税减免措施 [1] 美国财政政策 - 美国参议院第十次否决临时拨款法案，"停摆"持续 [2]

通胀预期与数据 - 预计美国8月核心PCE年率将录得2 9% 高于美联储2%的目标 表明通胀仍在稳定轨道上 [1] - 服务通胀是物价持续上涨的关键驱动因素 近年来消费者需求强劲推动了这一增长 [1] - 商品通胀已显示出回升迹象 反映出关税传导至消费者价格 [1] 美联储政策预期 - 利率市场目前认为 美联储11月再次降息的可能性为90% [1] - 利率市场目前认为 美联储12月再次降息的可能性为75% [1] 市场风险因素 - 市场面临的风险是不对称的 如果通胀数据强于预期 尤其是核心PCE年率升至3%以上 可能让投资者怀疑美联储大幅降息的能力 [1]

美国7月通胀分析 - 美国7月通胀大致符合预期 关税继续温和推升物价 但速度较上月稍放缓 [1] - 服务通胀出现反弹 价格信号未明显反映服务消费需求放缓迹象 [1] - 预计美国企业能将大部分关税成本转嫁给居民部门 更慢的转嫁速度可能导致关税对物价产生更温和但更持久的提振影响 [1] 服务通胀前景 - 租屋空置率回升和劳动力需求放缓 意味着服务通胀前景较稳定 [1] 美联储政策预期 - 预计美联储年内将连续降息三次 每次25个基点 [1]

通胀趋势 - 通胀朝着2%目标回落的过程已经过半 [1] - 服务通胀显著放慢 [1] - 商品通胀正在上升 [1] 关税影响 - 无法单独划分出关税对通胀的影响 [1] - 当前所见仅为关税通胀的开端 [1]

美国5月CPI数据表现 - 美国5月核心CPI季调环比仅上涨0.1%，同比维持在2.8%，总CPI环比上涨0.1%，同比反弹至2.4%，均低于市场预期 [1] - 核心商品5月环比从上月0.1%降至零增长，其中新车环比下跌0.3%，二手车下跌0.5% [2] - 家具与床具环比下跌0.8%，服装环比下跌0.4% [2] - 家用电器价格环比上涨4.3%，玩具与游戏上涨2.2%，电脑上涨1.1% [2] 通胀压力分析 - 企业在将关税成本转嫁给消费者方面保持克制，可能因自行承担关税成本或提前囤货库存充足 [1] - 消费者端需求存在不确定性，企业未像疫情期间那样大幅涨价，而是通过消耗库存和压缩利润空间应对通胀压力 [2] - 剔除房租后的核心服务价格环比涨幅回落至0.1%，机票价格过去三个月环比分别下跌5.3%、2.8%、2.7% [3] - 体育赛事门票价格5月环比下跌8.6%，宾馆价格环比下跌0.1% [3] - 主要居所租金环比增速回落至0.2%，业主等价租金环比增速回落至0.3% [3] - 汽油价格5月份下跌2.6%，但6月以来油价有所反弹 [3] 未来通胀展望 - 未来几个月可能看到一轮物价上涨，但此轮涨价更具有结构性和一次性特征，并非全面通胀 [1][4] - 部分企业已开始通过提价转嫁成本，大型零售商如沃尔玛已宣布将逐步提高价格 [4] - 当前没有强烈的财政和货币刺激，总需求没有很强劲，出现广泛通胀的可能性较低 [4] 美联储政策预期 - 温和的通胀数据对美联储是好消息，但官员们不会因为单个月的数据就做出重大决策 [1][5] - 美联储或更倾向于多看几组数据再做决定，6月FOMC可能会小幅上调通胀预测 [5] - 由于非农就业韧性以及关税降温，联储对于增长的判断可能比3月更乐观 [5]

美国4月CPI通胀数据 - 4月CPI环比增长0.2% 低于预期0.3% 同比增长2.3% 为2021年2月以来最低水平 [1] - 核心CPI环比增长0.2% 低于预期0.3% 同比增长2.8% 持平预期和前值 为2021年3月以来最小幅度 [1] - 商品通胀4月环比上涨0.1% 食品价格环比下降0.1% 其中鸡蛋价格环比下跌12.7% [1] - 能源价格同比跌幅扩大至3.7% 汽油价格同比跌幅扩大至11.8% 但电价和天然气价格环比分别上涨0.8%和3.7% [1] 核心商品和服务通胀 - 核心商品价格环比上升0.1% 新车价格环比零增长 二手车下降0.5% [2] - 家具与床上用品价格环比涨幅由0.6%扩大至1.5% 家电、玩具、体育用品价格环比增速分别升至0.8%、0.3%和0.6% [2] - 住房通胀环比上涨0.3% 占涨幅一半以上 主要住所租金和业主等价租金环比增速分别持平前值0.3%和0.4% [2] - 除住宅外的核心服务通胀同比增速3.01% 为2021年12月以来最低值 医疗保健服务和交通运输服务环比分别上升0.5%和0.1% [3] 通胀影响因素 - 美国企业正抓紧新的进口囤货 通过降低和分担成本及调整供应链等应对措施 努力避免或减小涨价 [3] - 商品在PCE中占35% 商品价格每上涨1% 只带来0.35%的整体通胀上涨 [3] - 美国企业减少差旅支出 消费者减少旅游度假等休闲消费支出 促使机票价格连续两个月大幅下跌 [4] - OPEC+宣布6月增产41.1万桶/日 油价在今年以来已下跌大约20%的基础上仍将继续下跌 [4]

核心通胀现状 - 核心通胀目前正处于最佳区间 但这一状态可能难以持续 [1] - 核心通胀三个月环比年化增速已降至3%以下 [1] 商品价格走势 - 核心商品价格尚未完全反映自2月以来的关税影响 [1] - 汽车价格已开始再度攀升 [1] - 随着关税上调前进口的商品库存逐步消耗 未来几个月核心商品通胀很可能抬头 [1] 服务通胀表现 - 服务通胀持续温和放缓 [1] - 服务通胀仍显顽固 [1]