财务业绩 - 2024年实现营收36.1亿元，同比增长23.2%，归母净利润2.2亿元，同比增长130.7%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长34.7% [1] - 单Q4实现营收16.2亿元，同比增长28.9%，归母净利润1.3亿元，同比增长253.4%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长37.8% [1] - 经营性净现金流全年2.9亿元，同比增长0.6%，单Q4为4.5亿元，同比增长21.0% [1] - 公司拟每股派发0.36元（含税），对应公告日股息率2.6% [1] 行业表现 - 电力行业收入18.6亿元，同比增长5.6%，其他行业收入17.4亿元，同比增长49.8% [1] - 油气、核工业、交通、政府应急以及发电等五大新战略行业实现收入10.9亿元，同比增长80.0%，其中发电领域收入从23年几乎为零增至24年2.3亿元 [1] 销售模式 - 经销产品收入25.4亿元，同比增长23.4%，自主产品收入6.7亿元，同比增长29.1%，服务收入3.9亿元，同比增长12.9% [2] 盈利能力 - 2024年综合毛利率29.7%，同比下降2.5个百分点，单Q4毛利率31.8%，同比下降3.8个百分点 [2][3] - 期间费用率19.4%，同比下降3.3个百分点，其中销售费用率10.2%，同比下降2.0个百分点，管理费用率7.5%，同比下降1.5个百分点 [2] - 单Q4期间费用率17.4%，同比下降4.6个百分点，其中销售费用率9.6%，同比下降1.8个百分点，管理费用率5.7%，同比下降2.8个百分点 [3] - 2024年销售净利率6.6%，同比上升2.9个百分点，单Q4净利率8.6%，同比上升5.0个百分点 [2][3] 未来展望 - 公司立足电网行业，向石油石化等四大领域拓展，收入体量有望持续增长 [3] - 预计25-26年归母净利润分别为2.66亿元和3.16亿元，新增27年归母净利润预测为3.59亿元 [3]

文章核心观点 公司2024年和1Q25业绩略超市场预期 收入韧性超预期 费用管控能力突出 费效持续提升 虽下调2025年盈利预测但维持目标价不变 股价仍有上行空间 维持跑赢行业评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年实现营收235.78亿元 同比增长16.41% 归母净利润55.17亿元 同比增长20.22% [1] - 单4Q24实现营收45.09亿元 同比增长4.85% 归母净利润7.71亿元 同比下降0.74% [1] - 1Q25实现营收91.46亿元 同比增长10.38% 归母净利润23.30亿元 同比增长12.78% [1] 发展趋势 - 安徽省内业务持续贡献收入主要增量 年份原浆系列结构升级延续 1Q25收入同比增长10.4% 古8及16引领增长 古5表现较好 [1] - 1Q25毛利率同比下降0.7ppt 或因春节货折力度加大及古5和献礼边际增长提速 [1] - 2H24年份原浆系列收入同比增长9.7% 量增边际趋缓但结构升级趋势延续 华中区域收入同比增长13.1% [1] - 省外黄鹤楼品牌受益于清香势能表现较强 华北区域收入同比下降14.8% 华南同比增长4% 省外开拓节奏在调整 长期拓展空间大 [1] 费用管控 - 1Q25净利润同比增长12.8% 费用率压缩带动利润增长快于收入 销售费用率同比下降0.6ppt至26.6% 管理费用率同比下降0.5ppt至4.4% [2] - 4Q24净利润同比下降0.74% 受季度间费用投放节奏影响 单4Q24销售费用率同比增长4.9ppt [2] - 2024年广告及综合促销费用同比增长18.9%/22.7% 人员薪酬及差旅费同比增长4.1%/15.1% 公司通过调整费用结构实现费效提升 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测3%到61.4亿元 引入2026年盈利预测67.7亿元 [3] - 维持目标价226元不变 目标价对应25/26年19.5/17.6x市盈率 当前股价对应仍有35.2%上行空间 当前股价对应25/26年14.4/13.0x市盈率 [3] - 维持跑赢行业评级 [3]

公司 2025 年第一季度业绩情况 - 营业收入 122.89 亿元，同比增长 11.97% [1] - 归属于上市公司股东的净利润 3.86 亿元，同比增长 21.23% [1] - 经营活动产生的现金流量净额 15.27 亿元，同比增长 116.35% [1] - 研发投入 9.32 亿元，同比增长 31.28% [1] 费用增加原因 - 管理费用增加约 1.4 亿元，因员工调薪以及子公司股权激励费用所致 [1] - 研发费用增加约 2.3 亿元，与动力、消费板块导入新客户新产品相关 [1] 消费类硅碳负极情况 - 2024 年掺硅比例为 5%至 10%，2025 年预计主流为 10%至 15% [2] - 掺硅比例提升结合钴酸锂价格上涨，预计单机价值量呈上升趋势 [2] 泰国工厂建设进度 - 泰国工厂建设进展顺利，正在设备进场调试阶段 [2] 非经常性损益构成 - 主要为外汇套保产生的公允价值变动损益以及计入当期损益的政府补助 [2] 所得税费用增长原因 - 与外汇套保产生的公允价值变动损益挂钩，未实现利润也在报表计提 [2]

公司经营情况 - 2024 年度累计实现营业收入 23.26 亿元，较上年同期上升 35.16%；归属于上市公司股东的净利润 5700.05 万元，较上年同期上升 25.68%；归属于上市公司股东的扣除非后净利润 1253.18 万元，较上年同期下降 29.91% [2] - 2025 年第一季度累计实现营业收入 5.06 亿元，较上年同期上升 1.29%；归属于上市公司股东的净利润 -2495.75 万元，较上年同期下降 157.54%；归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 -2520.07 万元，较上年同期下降 355.50% [2] 利润下滑原因 - 2024 年公司产线扩宽，各子公司处于投产初期，整体规划产能未完全释放，产能利用率降低，相应制造费用、管理费用等增加 [2] - 公司发行可转债未转股按照企业发债利率计提利息支出导致财务费用增加 [2] 关税政策影响及海外市场展望 - 美国加征关税事项等政策存在不确定性，部分客户根据库存情况通知恢复发货，海外销售逐步复苏，公司加快订单转移，通过海外生产基地实现灵活产能配置 [2] - 公司会持续关注美国关税政策动态，与客户保持紧密沟通，应对地缘政治变化影响 [2] 全球化业务布局 - 公司收购美国子公司，在泰国投资建设生产基地，在多个国家设立本土化销售服务团队，形成“亚洲研发、全球智造、本地化服务”网络体系 [3] - 全球化布局提升公司国际竞争力和服务能力，利于应对全球宏观环境波动、产业政策调整及国际贸易格局变化 [3] 泰国工厂情况 - 泰国购置地块一期 10 万平方厂房已建设完成，正式投入生产，部分订单已转移生产并发货，具备生产和供应能力 [4] - 后续产能会根据业务需求分段释放，足以满足市场需求 [4] 美国双反情况及应对 - 公司在反补贴初裁中获取平均税率，为后续业务开展提供税率依据 [5] - 公司提前在泰国设生产基地，规避关税壁垒，建立销售渠道，开拓市场 [5] - 公司积极推动产业升级，通过多元化市场布局、提升产品竞争力、供应链调整以及政策支持和金融工具应用应对风险挑战 [5] 二季度内销展望 - 随着气候温度提升，市场需求增大，公司作为餐饮、快销、茶饮包装领域供应商，以提供高质量产品和服务为内核，持续开发新产品 [6] - 公司为客户提供定制化产品需求和全品类、一站式解决方案，客户粘性高 [7] 提高利润率措施 - 公司积极投入资源推动销售增长，在产品创新上持续投入，提供高品质、高附加值产品提升毛利率 [7] - 公司通过严格的费用管控及精细化管理，提升整体盈利能力 [7]