行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 白酒行业处于动销、价盘、报表三重底部，2025年充分释放风险，2026年有望迎来“供给先行、需求渐进”的双改善，短期关注元春动销环比改善，中期动销、价盘、报表有望相继修复[1] - 大众品行业关注欧盟反补贴政策推动的深加工国产替代机遇，以及春节备货带来的催化，建议优先关注成长股，后续切换至复苏主线[1] 白酒行业分析 - 龙头公司积极优化供给，古井贡酒在2025年通过优化产品结构、推出新品、创建“轻养社”消费新场景、深化厂商一体化策略守住了基本盘，并定调2026年为“奋进穿越年”，战略聚焦主业并加快电商及国际化布局[2] - 茅台、五粮液等龙头在供给端积极强化产品体系构建、渠道营销和价盘管控，茅台批价在控量挺价政策下曾明显回升[2] - 行业配置建议短期基于供给角度，关注供给出清或边际改善的公司如泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、金徽酒，中期基于格局与分红，关注中长期龙头如贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘[1] 啤酒饮料行业分析 - 2024年全球啤酒消费量约为19412万千升，同比增长0.5%，为连续第四年同比增长，但消费量排名第一的中国下降3.7%，排名第二的美国下降0.5%[3] - 饮料行业竞争激烈，香飘飘在泰国投资3800万美元（约2.68亿元人民币）建设液体即饮饮料生产基地，以完善境外战略布局[3] - 啤酒板块处于淡季，建议重点关注量价表现、十五五规划、宏观消费政策，饮料板块建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[3] 食品行业分析 - 欧盟对华乳制品反补贴调查初裁落地，自2025年12月23日起对原产于欧盟的奶酪、稀奶油等乳制品在原有8-15%关税基础上，额外征收21.9-42.7%的反补贴保证金[4] - 2025年1-11月，欧盟在中国进口奶酪中占比14.5%、稀奶油中占比28.2%，反补贴措施有望推动乳制品深加工业务向国内转移，增加原奶消耗，稳定原奶供需[4][8] - 美团旗下小象超市首家线下门店开业，标志着其完善“小象超市+快乐猴”双品牌零售布局，实现线上线下一体化零售闭环，门店自有品牌占比30-40%[8] - 岁末年初零食乳制品进入春节备货阶段，春节错期有望带动2026年第一季度食品实现亮眼增长[8] - 大众品投资建议关注两条主线：一是复苏主线的大餐饮链、乳制品等β弱修复，如伊利股份、安井食品、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒、巴比食品、立高食品；二是成长主线的零食、饮料及α个股，如东鹏饮料、农夫山泉、西麦食品、盐津铺子、万辰集团、有友食品、安琪酵母、H&H国际控股[1] - 立高食品作为国产稀奶油赛道龙头，有望受益于欧盟反补贴政策带来的国产替代加速，同时第四季度步入烘焙销售旺季，山姆等商超和新零售渠道带来增量[8]

行业背景与公司战略 - 白酒行业处于深度调整期，发展逻辑从追求短期爆发的速度转向长期健康发展的质量[2] - 公司坚持名酒定力，视野超越当前周期，继续坚持“全国化、次高端”战略[2] - 公司以“三通工程”为指引，在渠道健康化、品牌国际化、产品年轻化等方向积极布局，潜心积累长期发展势能[2] 产品策略与市场表现 - 年份原浆系列是公司业绩稳定的压舱石，古16、古20等次高端产品在安徽省内宴席市场中表现突出，确保了终端售价稳定并强化了中高端市场话语权[3] - 公司大众价位产品发挥基本盘作用，形成“高端产品树形象、中端产品提销量、大众产品保规模”的全价位产品矩阵[3] - 公司推出26度“古井贡酒·年份原浆轻度古20”，响应健康消费需求，实现“低度不寡淡，饮酒更舒适”[11] - 通过“经典回归”计划，老瓷贡、老玻贡等产品复刻升级，老瓷贡登顶天猫白酒中秋热卖榜榜首[13] 渠道管理与运营优化 - 公司主动调整发展节奏，更加注重发展质量与渠道健康，持续强化市场监管以保障市场良性发展[4] - 依托“智慧渠道管理系统”实现对全国终端网点销售数据、库存情况的实时监控，根据动销情况精准发货以控制渠道风险[4] - 公司开展“苦力营销”协助网点提升动销，并严厉打击窜货、低价倾销等行为以维护价格体系稳定[6] - 部分省份的县域市场营收逆势增长，成为支撑整体业绩稳定的重要力量[6] 品牌建设与营销创新 - 公司费用投放更加精细化，将更多资源转向终端动销支持、消费者培育等环节[8] - 线上电商业务收获超预期，京东超品日28小时GMV同比增长160%[9] - 借助大阪世博会中国馆举办“中国酿・世界香”企业日活动，提升国际影响力[13] - 通过挖掘亳州地域文化及举办桃花春曲节等沉浸式体验活动，深化“文化名酒、品质标杆”的认知[15]

公司业绩与战略定力 - 公司前三季度业绩保持在头部酒企队列 [1] - 行业进入深度调整期，发展逻辑从追求速度转向追求质量 [2] - 公司坚持“全国化、次高端”战略，以“三通工程”为指引，在渠道健康化、品牌国际化、产品年轻化方向布局 [2] 渠道建设与市场管理 - 年份原浆系列是业绩稳定的压舱石，古16、古20等次高端产品在安徽省内宴席市场表现突出 [4] - 公司主动调整发展节奏，注重发展质量与渠道健康，强化市场监管以保障市场良性发展 [4] - 依托“智慧渠道管理系统”实现对全国终端网点销售数据和库存的实时监控，精准发货以控制渠道风险 [4] - 全员开展“苦力营销”协助网点提升动销，并严厉打击窜货等行为以维护价格体系稳定 [6] - 部分省份的县域市场营收逆势增长，支撑整体业绩稳定 [6] 营销策略与费用优化 - 公司费用投放更加精细化，将资源转向终端动销支持和消费者培育等环节 [6] - 线上电商业务收获超预期，9月京东超品日28小时GMV同比增长160% [6] 产品创新与品牌建设 - 公司提出“轻度饮酒”理念，推出26度“古井贡酒·年份原浆轻度古20”以响应健康消费需求 [8] - 通过“经典回归”计划复刻升级老瓷贡、老玻贡等产品，老瓷贡登顶天猫白酒中秋热卖榜榜首 [10][11] - 品牌通过“文化深耕”与“全球亮相”双轮驱动提升价值，例如在大阪世博会中国馆举办企业日活动 [11] - 挖掘亳州地域文化，举办桃花春曲节等沉浸式体验活动，强化“文化名酒”认知 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入138.8亿元，同比增长0.54%；归母净利润36.62亿元，同比增长2.49%；扣非净利润36.26亿元，同比增长2.42% [2][6][10] - 2025年第二季度营业总收入47.34亿元，同比下降14.23%；归母净利润13.32亿元，同比下降11.63%；扣非净利润13.15亿元，同比下降11.81% [2][6][10] - 归母净利率提升0.5个百分点至26.38%；毛利率下降0.54个百分点至79.87%；期间费用率下降1.07个百分点至28.15% [10] 产品结构分析 - 年份原浆系列收入109.59亿元，同比增长1.59% [10] - 古井贡酒收入11.84亿元，同比下降4.39% [10] - 黄鹤楼及其他收入14.97亿元，同比增长6.68% [10] 区域市场表现 - 华中地区收入122.97亿元，同比增长3.60% [10] - 华北地区收入8.09亿元，同比下降27.04% [10] - 华南地区收入7.68亿元，同比下降5.84% [10] 费用结构变动 - 销售费用率下降0.86个百分点 [10] - 管理费用率下降0.02个百分点 [10] - 研发费用率上升0.05个百分点 [10] - 财务费用率下降0.23个百分点 [10] - 营业税金及附加率上升0.51个百分点 [10] 财务预测与估值 - 预计2025年每股收益10.55元，2026年11.45元 [10] - 当前股价对应2025年市盈率16倍，2026年15倍 [10] - 预计2025年归母净利润55.75亿元，2026年60.50亿元 [16] 战略定位与发展前景 - 省内优势地位牢固，聚焦"全国化、次高端"战略 [10] - 省外市场稳步扩张 [10] - 二季度主要进行去库存调整，导致整体增速下滑 [10]

股价表现 - 8月13日收盘价145.68元，较前一交易日下跌0.60元（跌幅0.41%）[1] - 当日成交量31703手，成交金额4.61亿元[1] - 开盘价146.28元，最高价146.80元，最低价143.80元，振幅2.05%[1] 资金流向 - 8月13日主力资金净流出1432.31万元，占流通市值0.02%[1] - 近五个交易日累计净流入7159.09万元，占流通市值0.12%[1] 公司概况 - 主营业务为白酒生产与销售，主要产品包括年份原浆系列、古井贡酒系列[1] - 产品覆盖中高端市场，在华东地区具有较强市场影响力[1] 市场动态 - 即时零售平台正深度影响高端白酒定价体系[1] - 古20产品在广州市场零售均价从660元降至597元，深圳线上渠道均价601元，佛山均价629元[1] - 部分渠道标价低至545元，价格波动源于即时零售平台补贴压价[1]

公司动态 - 古井贡酒将于8月19日举行年份原浆（轻度古20）上市发布会 [2] - 该产品为高端浓香型白酒 目前售价和购买渠道尚未公开 [2] 财务表现 - 2024年古井贡酒年份原浆系列实现营收180.86亿元 同比增长17.31% [2] - 年份原浆系列占公司白酒业务收入约80% [2]

股价表现 - 7月31日股价报137.79元，较前一交易日下跌3.94元，跌幅2.78% [1] - 当日开盘价为141.45元，最高触及141.45元，最低下探至137.10元 [1] - 成交量为36916手，成交金额达5.12亿元 [1] 公司概况 - 属于酿酒行业板块，主营业务为白酒生产与销售 [1] - 主要产品包括年份原浆系列、古井贡酒系列等 [1] - 作为安徽地区知名酒企，产品覆盖全国市场 [1] 机构持仓变化 - 二季度主动基金重仓白酒股的持股数量从5.21亿股降至3.25亿股，降幅达38% [1] - 部分机构投资者在二季度对白酒板块持仓出现明显调整 [1] - 有基金经理减持了古井贡酒等白酒股，也有投资者选择逆势加仓 [1] 资金流向 - 7月31日主力资金净流出2147.49万元，占流通市值的0.04% [1]

行业背景 - 2024年中国白酒行业步入深度调整期，市场竞争激烈，企业将"改革"视为关键动力[2] - 行业面临消费市场新需求，企业积极探索新增长点[2] - 白酒行业整体营收与利润规模扩张但增速放缓，59.7%酒企营业利润率下滑[12] 公司业绩 - 2014-2024年营收从46.51亿元增至235.78亿元，CAGR约18%[6][9] - 同期归母净利润从5.97亿元增至55.17亿元，CAGR约25%[6][9] - 2024年营收235.78亿元(同比+16.41%)，净利润55.17亿元(同比+20.22%)[10] - 年份原浆系列2024年营收180.86亿元(同比+17.31%)，占总营收76.71%[10] 区域表现 - 华中地区营收201.51亿元(同比+17.80%)，占比85.46%[11] - 华北市场占比8.40%(同比-0.7pct)，华南市场占比6.05%(同比-0.28pct)[12] 战略调整 - 坚持"全国化、次高端"战略，主推年份原浆系列形成全价格带覆盖[9] - 2016年收购黄鹤楼酒业51%股权，2021年并购明光酒业[9] - 提出"白酒+"新赛道：白酒+中药、白酒低度化、白酒+食品[15][16] - 2023年提前实现200亿目标后提出"冲向300亿"新目标[9] 品牌建设 - 2015年首创白酒冠名高铁，2016年起连续十年特约央视春晚[9] - 品牌知名度从2016年67.8%跃升至2023年92.1%[9] - 专家建议通过圈层影响和口碑营销提升省外品牌粘性[14] 管理层 - 董事长梁金辉任职11年，带领公司实现业绩爆发式增长[5][9] - 1966年出生，按国企规定或于2026年董事会换届时退休[4][8] - 36年古井工作经历，从基层岗位逐步晋升至董事长[8][9]

报告公司投资评级 - 报告将古井贡酒评级上调至优于大市，目标价为191元，现价为135.90元（2025年06月19日收盘价） [2] 报告的核心观点 - 白酒行业刚需属性不变，长期主义打造优质名酒，公司2025年优化产品结构，实现古20与古16双轮驱动 [3][12] - 公司历史营收利润表现亮眼，2025年经营以稳为主，策略转向优化经营质量 [3][13] - 公司毛销差稳步提升，2025年持续降本增效，降本增效已见成效 [4][14] - 公司省内巩固大本营市场，省外借鉴模式、攻占重点城市，实现全国化布局 [4][15] - 预计公司2025年分红率有望提高到70%以上，对应股息率有望超5.4%，给予2025年18xPE，上调至“优于大市”评级 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 行业形势 - 白酒行业虽面临周期性调整，但社交、文化属性决定其刚性需求本质，存量竞争常态化阶段市场份额将向全国和地方名酒集中 [3][12] 产品与市场策略 - 2025年公司持续优化产品结构，依托古20高端化布局抢占消费升级人群，强化古16宴席属性，深耕渠道、巩固场景渗透，实现双轮驱动 [3][12] - 省内计划维持收入占比60%以上，保持基本盘稳健增长；省外核心地区借鉴省内“三通工程”模式提升古20份额，非核心省区攻占重点城市并以大众产品为流量入口，匹配差异化策略 [4][15] 营收利润表现 - 2021 - 2023年公司总营收/归母净利润增速均超20%，2024年增速放缓但仍领跑行业 [3][13] - 年份原浆系列2024年实现收入180.9亿元，同比+17.3%，占公司总营收比重76.7%，成为冲击200亿营收核心引擎 [3] - 预计2025 - 2027年公司收入为242/254/268亿元，归母净利润分别为56/57/60亿元，对应EPS分别为10.6/10.9/11.4元 [5][16] 成本与费用 - 2021 - 2024年公司毛销差逐年改善，由44.9%提升至53.7%，创历史最高水平 [4][14] - 净利率2021 - 2023年持续增长，2024年增速略放缓（+0.7pct），仍高于行业平均水平 [4] - 2025年公司持续降本增效，25Q1销售/管理/期间费用率同比 - 0.6pct/-0.4pct/-2.0pct，净利率同比+0.5pct [4] 财务报表分析和预测 - 报告给出2024A - 2027E公司营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据及变化情况 [10]

业绩表现与财务数据 - 2024年公司实现总营业收入235.78亿元，同比增长16.41%，归母净利润55.17亿元，同比增长20.22%，经营活动现金流量净额47.27亿元，同比增长5.15% [2] - 白酒业务收入228.65亿元，同比增长16.43%，毛利率提升至81.74%，其中年份原浆系列收入180.86亿元，同比增长17.31%，毛利率高达86.12% [2] - 2025年财务预算报告未提及具体增长目标，仅表示"营业总收入较上年度实现稳健增长"，而2020-2023年均提出了具体增长目标 [2][3] 行业趋势与公司战略 - 白酒行业已告别高速增长期，转向结构增长，面临库存高企、价格倒挂、内卷激烈等问题，全国白酒产量连年下降 [6] - 人口增长放缓与行业存量竞争下，降速发展成为行业共识 [1][6] - 公司坚持"全国化、次高端"战略，以"三通工程"为指引，深化市场建设，聚焦核心省区，落实"抓动销、去库存、拓渠道、稳价格"方针 [1][6] 产品结构与市场布局 - 以古20为核心抢占次高端市场，同步巩固大众价位产品（古8、古5、献礼等）满足不同需求 [7] - 全国化覆盖率已达70%以上，省内、省外结构占比为6∶4，借鉴省内经验在省外打造规模市场 [7] - 消费场景转变对营销模式提出挑战，2024年结婚人数610.6万对，同比下滑20.5%影响婚宴场景 [7]