中国出口表现的核心分化与驱动因素 - 以美元计价的出口增速和全球份额数据与出口实际增长动能出现分化 过去四年中仅2024年中国以美元计价的出口同比增速高于全球平均 2022年、2023年和2025年前三季度则低于全球增速 [2][14] - 中国出口金额占全球份额在2015-2019年稳定在13%左右 2020-2025年前三季度在14%-15%之间窄幅波动 2021年份额达历史高点14.9% 此后年度份额均低于该水平 [2][14] - 分化的核心原因在于出口价格和人民币汇率持续拖累美元计价数据 剔除价格和汇率因素后 中国出口数量占全球份额持续提高 同比持续增长 在现行GDP核算框架下出口是拉动经济增长的重要引擎 [1][3][15] 出口数量份额的拆解与增长 - 通过构建“中国出口金额份额同比=中国出口数量份额同比+人民币兑美元汇率同比+人民币出口价格指数同比-全球出口价格指数同比+误差项”的等式进行拆解 [3][15] - 将2020年以来的出口金额换算为2019年美元出口价格以剔除价格影响 计算得出中国出口数量占全球份额从2019年的13.2%提升至2025年前三季度的17.0% [4][16] - 2023年至2025年中国出口数量份额持续提高 但受人民币汇率贬值和出口价格指数走弱拖累 出口金额份额未能突破2021年高点 [3][15] 出口数量份额提升的三大原因 - **产业升级与结构优化**：2019至2025年 劳动密集型商品出口占比从18.43%降至13.67% 原材料密集型从5.13%降至4.09% 资本密集型商品出口占比从56.80%快速提升至62.97% 技术密集型占比稳定在20%左右 [4][16] - **出口产品价格下跌**：在“供强需弱”格局下 人民币计价的出口产品价格指数在2023-2025年连续三年同比为负 三年累计下跌10.1% 同期中国PPI累计下跌7.6% [4][16] - **市场多元化战略**：通过“一带一路”开拓新市场 2019-2025年 东盟、非洲、俄罗斯、印度、墨西哥占中国出口比例分别提升3.26、1.44、0.75、0.61和0.51个百分点 同期美国、欧盟、日本、韩国和英国占比分别下降5.61、2.31、1.56、0.62和0.24个百分点 [5][17][18] 未来出口价格拖累因素将减弱 - 中国出口价格绝对水平进一步下降空间有限 原因包括：潜在的贸易摩擦风险制约价格下行；政府优化出口退税政策 不鼓励低价无序竞争；企业内外销价格联动 外销毛利率已较低时进一步降价动力不强 [7][20] - 以家电为例 空调、冰箱、洗衣机出口单价从2022年的167.7、142.2、139.9美元/台分别下降至2025年的145.3、125.6、110.8美元/台 部分企业外销毛利率已低于内销 继续降价空间有限 [8][21] - 在低基数支撑下 2026年中国PPI和CPI的翘尾因素回升 将对出口价格形成一定支撑 [8][21] 人民币汇率展望及其影响 - 人民币实际有效汇率指数自2022年3月见顶回落 至2025年末累计下跌16.12% [10][23] - 未来人民币汇率稳中有升是大概率事件 原因包括：出口韧性提供基本面支持；为实现2035年发展目标 从计价角度看人民币升值概率更大；美元短期升值概率不大 因美国债务负担加重、政策不稳定性及“去美元化”等因素支撑美元指数低位震荡 [10][23] - 人民币在国际贸易中使用增加 2025年11月人民币贸易融资占比8.36% 远低于美元的80.15% 但2025年中国货物贸易中使用人民币结算的比重已提高至近30% 未来使用比例预计稳步提升 [11][24] 中国出口份额未来提升空间 - 李迅雷估算 2015-2019年中国出口金额占全球份额在13%左右窄幅波动 2020-2025年在14%-15%之间小幅波动 [12][25] - 预计从2026年开始 受人民币汇率升值、出口价格跌幅收窄转正以及企业抢订单优势推动 中国出口金额占全球份额将持续回升 并在2030年步入新的稳态 达到17%左右 [12][25] - 新的稳态份额相较于目前还有2个多百分点的提升空间 意味着未来几年中国出口同比读数预计将继续呈现韧性 [12][25]

核心观点 - 以美元计价的中国出口金额增速及全球份额数据存在“反直觉”分化，但剔除价格和汇率因素后，中国出口数量占全球份额持续提升，是拉动GDP增长的重要引擎 [1][3] - 分化原因在于过去几年人民币汇率贬值和中国出口价格指数走弱，拖累了美元计价的出口金额表现 [3] - 未来中国出口数量份额（订单占比）预计将继续提升，且价格与汇率因素的拖累将减弱，美元口径的出口金额全球份额有望持续回升至新的稳态 [7][9][12][14] 出口表现的数据分化与真实动能 - **直觉与数据的分化**：WTO数据显示，2022年、2023年和2025年前三季度，中国以美元计价的出口同比增速低于全球平均增速；中国出口金额占全球份额在2021年达到高点14.9%后，2022年以来年度份额均低于该水平 [1] - **分化的核心原因**：人民币兑美元汇率贬值和人民币计价的出口价格指数走弱，共同拖累了美元口径的出口金额增速和份额 [3] - **剔除干扰后的真实增长**：剔除价格和汇率影响后，中国出口数量占全球份额从2019年的13.2%持续提高至2025年前三季度的17.0%，其同比持续增长 [3] 出口数量份额提升的驱动因素 - **产业升级与结构优化**：资本密集型商品出口占比从2019年的56.80%快速提升至2025年的62.97%；劳动密集型和原材料密集型商品出口占比分别从18.43%、5.13%下降至13.67%和4.09% [4] - **出口产品价格下跌形成竞争优势**：在“供强需弱”格局下，2023年至2025年人民币计价的出口产品价格指数累计下跌10.1%，同期PPI累计下跌7.6%，增强了价格竞争力 [4] - **市场多元化战略成功**：通过“一带一路”战略开拓新市场，2019年至2025年，东盟、非洲、俄罗斯、印度、墨西哥占中国出口比例分别提升3.26、1.44、0.75、0.61和0.51个百分点，对冲了发达市场需求下降的影响 [5] 未来出口趋势展望 - **数量份额（订单）将继续提升**：支撑中国出口的三大因素短期不会逆转：产业转型升级势不可挡；出口价格优势短期不会被削弱；新兴市场份额将继续提高 [7] - **价格拖累因素将减弱**：出口价格绝对水平进一步下降空间有限，原因包括：贸易摩擦风险制约降价；出口退税政策优化限制低价竞争；企业外销毛利率已较低，降价动力不强；2026年PPI和CPI翘尾因素回升将形成支撑 [9][10] - **汇率拖累因素有望缓解**：未来人民币汇率稳中有升是大概率事件，因中国出口韧性提供基本面支持，美元短期大幅升值概率不大，且人民币在贸易结算中的使用比例稳步提升 [12][13] 中国出口全球份额提升空间 - **份额预测**：中国出口金额占全球份额在2015-2019年于13%左右波动，2020-2025年在14%-15%间波动；预计从2026年开始将持续回升，并在2030年步入约17%的新稳态 [14] - **增长空间**：新的稳态份额相较于目前（约14%-15%）还有2个多百分点的提升空间，意味着未来几年中国出口同比读数将继续呈现韧性 [14]

中国出口结构变化 - 2019年至2025年，劳动密集型商品出口占比从18.43%下降到13.67% [1] - 2019年至2025年，原材料密集型商品出口占比从5.13%下降到4.09% [1] - 2019年至2025年，资本密集型商品出口占比从56.80%快速提高至62.97% [1] - 技术密集型商品出口占比稳定在20%左右 [1] 出口结构变化驱动因素 - 产业转型升级从“量变”到“质变”，支撑出口数量份额持续提升 [1] - 出口价格短期明显上涨概率不大，价格因素对出口拖累减弱 [1] - “一带一路”战略开拓新市场，对冲外部环境变化冲击，出口目的地多元化 [1] 汇率与金融环境 - 人民币汇率稳中有升为中国出口提供支持 [1] - 美元短期升值概率不大 [1] - 国际贸易融资和支付环节人民币使用增加，人民币资产吸引力上升 [1] 未来展望与预测 - 中泰国际首席经济学家李迅雷估算，2026年开始中国出口金额占全球份额将持续回升 [1] - 预计2030年步入新的稳态，份额在17%左右 [1] - 未来几年中国出口同比读数预计继续呈现韧性 [1]

中国出口表现与数据分化 - 过去几年出口是拉动中国经济增长的重要动能 但2022至2023年及2025年前三季度 中国以美元计价的出口同比增速低于全球平均水平 出口金额占全球份额在2022年后也低于2021年的14.9%高点 [1] - 直觉与数据的分化源于出口价格和汇率的拖累 剔除这两个因素后 中国出口数量占全球份额持续提高 从2019年的13.2%提升至2025年前三季度的17.0% [1] 出口数量份额提升的驱动因素 - 产业转型升级推动了出口数量份额的提升 [1] - 出口产品价格下跌增强了竞争力 [1] - “一带一路”战略有助于开拓新的出口市场 [1] 对未来出口趋势的展望 - 出口数量占全球份额预计将进一步提升 主要基于三方面原因：二十届四中全会支持科技 产业升级势不可挡 出口价格优势短期不会削弱 外部环境好转 [1] - 价格因素的拖累将减弱 人民币汇率大概率稳中有升 [1] - 估算2026年中国出口金额占全球份额将回升 到2030年将稳定在17%左右 较目前有2个多百分点的提升 未来出口同比增速预计仍具韧性 [1]

中国出口现状与长期趋势 - 近期数据显示中国出口增速滞后于全球平均水平 [1] - 以美元计价的出口增速在过去数年受到价格与汇率因素的制约 [1] - 剔除价格与汇率影响后，中国的出口数量占比在全球贸易中持续增长 [1] 出口数量占比增长的核心驱动因素 - 产业升级是推动出口数量占比增加的原因之一 [1] - 产品价格下降有助于提升出口数量占比 [1] - “一带一路”战略促进了市场多元化，从而支持了出口数量增长 [1] 未来价格因素的演变与出口前景 - 长期来看，价格因素对出口的负面影响将逐渐减弱 [1] - 未来价格影响减弱的原因包括贸易摩擦风险、出口退税政策优化以及内外销价格联动 [1] - 人民币汇率预计将稳中有升，这将对出口形成支持 [1] - 美元短期升值可能性不大，人民币汇率升值和贸易合作深化将共同推动中国出口在全球份额中的提升 [1] 长期份额预测 - 首席经济学家李迅雷预测，中国出口金额占全球份额将在2030年达到约17%的新稳态 [1] - 该预测值相较于当前水平将提升2个百分点 [1] - 这一预测显示未来几年中国出口仍将保持韧性 [1]

中国出口全球份额变化 - 2019年至2025年前三季度，中国出口数量占全球份额从13.2%提升至17.0% [1] - 出口份额提升主要得益于“一带一路”战略下出口目的地的多元化 [1] 主要新兴市场份额提升 - 在东盟、非洲、俄罗斯、印度和墨西哥的市场份额分别提升了3.26、1.44、0.75、0.61和0.51个百分点 [1] - 同期，美国、欧盟、日本、韩国和英国在中国出口中的比例有所下降 [1] 出口份额提升的驱动因素 - 中国产业转型升级加快，高附加值产品出口占比提升 [1] - “供强需弱”格局下，中国出口产品价格持续下跌 [1] - “一带一路”战略的成功实施 [1] 未来展望与支撑因素 - 预计未来几年中国出口数量份额将进一步提升 [1] - 人民币兑美元汇率稳中有升以及国际贸易融资和支付环节的人民币使用增加，将为出口提供支撑 [1] - 预计到2030年，中国出口金额占全球份额将在17%左右步入新的稳态 [1]

核心观点 - 中国以美元计价的出口金额增速及全球份额数据与市场直觉出现分化 但剔除价格和汇率因素后 出口数量份额持续提升并有效拉动经济增长 未来在产业升级 价格拖累减弱及汇率企稳等因素支撑下 出口金额份额有望进入新的上升通道 [1][2][11] 出口表现的数据分化与真实动能 - **以美元计价的出口金额增速与份额表现**：过去四年中 仅2024年中国以美元计价的出口同比增速高于全球平均 2022年 2023年及2025年前三季度均低于全球增速 中国出口金额占全球份额在2015-2019年稳定于13%左右 2020-2025年前三季度中枢小幅抬升至14%-15%之间窄幅波动 其中2021年的14.9%为迄今年度高点 此后年度份额均低于该水平 [1] - **核心拖累因素**：价格和汇率因素持续拖累以美元计价的中国出口增速及份额 2023-2025年 人民币计价的中国出口产品价格指数连续三年同比为负 三年累计下跌10.1% 同期中国PPI累计下跌7.6% [2][3] - **剔除价格与汇率后的实际效能**：经拆解分析 中国出口数量占全球份额从2019年的13.2%持续提高至2025年前三季度的17.0% 其同比持续增长 在现行核算框架下成为拉动GDP的重要引擎 [2][3] 出口数量份额提升的驱动因素 - **产业转型升级与结构优化**：2019至2025年 中国出口商品结构向高附加值转型 资本密集型商品出口占比从56.80%快速提升至62.97% 而劳动密集型和原材料密集型商品出口占比分别从18.43%和5.13%下降至13.67%和4.09% 技术密集型商品出口占比稳定在20%左右 [3] - **出口产品价格下跌形成竞争优势**：在“供强需弱”格局下 中国出口产品价格持续下跌 增强了价格竞争力 [3] - **市场多元化战略成功实施**：通过“一带一路”战略开拓新兴市场 2019至2025年 东盟 非洲 俄罗斯 印度 墨西哥占中国出口比例分别提升3.26 1.44 0.75 0.61和0.51个百分点 有效对冲了美国 欧盟 日本等传统市场占比下降的影响 [4] 未来出口趋势展望 - **数量份额预计继续提升**：支撑中国出口数量份额提升的因素短期不会逆转 包括产业转型升级势不可挡 出口价格优势短期不会被削弱 以及在新兴市场中的占比将继续提高 [5] - **价格因素拖累将减弱**：出口价格绝对水平进一步下降空间有限 原因包括潜在贸易摩擦风险制约降价 出口退税政策优化限制低价竞争 以及内外销价格联动下企业进一步降价动力不强 部分家电企业外销毛利率已低于内销 2026年PPI和CPI的翘尾因素回升也将对出口价格形成支撑 [6][7] - **人民币汇率预计稳中有升**：未来人民币汇率稳中有升是大概率事件 支撑因素包括出口韧性提供基本面支持 美元指数因债务负担加重 政策不稳定及“去美元化”等因素短期难以大幅走强 以及人民币在国际贸易融资和结算中使用比例稳步提升 2025年中国货物贸易中使用人民币结算的比重已近30% [8][9][10] - **出口金额份额进入新稳态**：预计从2026年开始 在人民币汇率升值 出口价格跌幅收窄转正及企业抢单优势下 中国出口金额占全球份额将持续回升 并在2030年左右步入约17%的新稳态 较目前有2个多百分点的提升空间 [11]

公司概况 - 公司为深圳宏业基岩土科技股份有限公司，2002年成立，2016年改制为股份有限公司[2][81] - 公司主要提供桩基础、基坑工程等服务，客户包括国企、上市公司和民营企业[31] 业绩数据 - 2022 - 2025年前九个月，公司总收入分别为12.28215亿元、11.12053亿元、10.11192亿元、7.95366亿元和7.80389亿元[35] - 2022 - 2024财年及2025年前九个月，工程业务毛利率分别为15.1%、20.1%、29.1%、26.5%、24.5%[57] - 2022 - 2025年毛利率分别为15.5%、18.9%、23.7%、25.6%，净利率分别为3.9%、5.1%、7.5%、7.8%[66] 用户数据 - 2022 - 2025年前九月来自五大客户总收入分别约为6.859亿元、5.967亿元、5.262亿元及6.734亿元，占比分别约为55.9%、53.7%、52.1%及86.4%[46] - 2022 - 2025年前九月来自最大客户总收入分别约为2.504亿元、1.82亿元、1.855亿元及2.472亿元，占比分别约为20.4%、16.4%、18.3%及31.7%[46] 未来展望 - 公司业务及未来增长取决于中国（特别是华南地区）宏观经济状况、市场需求变化和政府建筑政策法规更新[132] 新产品和新技术研发 - 2022财年研发支出约为人民币3840万元，约占总收入的3.1%；2023财年约3520万元，占3.2%；2024财年约3530万元，占3.5%；2025年前九个月约2840万元，占3.6%[191] 市场扩张和并购 - 截至2025年10月29日，公司收购广东鼎泰60%股权[74] 其他新策略 - 2025年9月21日成立沙特阿拉伯全资子公司Grandbase Company；10月27日成立全资子公司HONGYEJI CONSTRUCTION — L.L.C — S.P.C[85][89]

对中国经济的乐观依据 - 产业升级趋势显著，上市公司出口占比不断提高，成为核心竞争力的重要支撑[1][4] - 出口企业竞争力呈现生态化、全面化特征，基础材料、制造业与先进技术协同升级，构成系统性能力提升[4] - 例如三一重工海外收入占比已超过国内，思源电气等上海企业出口规模大幅增长且利润率具备显著竞争优势[4] - 人民币实际有效汇率贬值显著，2022年俄乌冲突后美欧累计通胀率约达30%，而中国呈现通缩态势，两者物价差距达40%-50%，为出口竞争力提供有力支撑[4] “一带一路”战略与全球化新空间 - “一带一路”战略被证明极具远见，正推动中国从主要覆盖欧美与中国约二十亿人口的全球化1.0，迈向惠及全球另外五六十亿人口的全球化2.0[5] - 全球化2.0所覆盖的庞大人口潜在需求尚未得到充分满足，为中国商品与产能提供了广阔市场空间[5] 关于内需与供需平衡 - 当前存在内需不足问题，但居民对更大住房、更好汽车等改善型需求依然普遍存在[6] - 全球范围内六十亿人口的潜在需求远未得到满足，如何将潜在需求转化为有效需求是关键问题[6] 未来发展的核心观点 - 人民币长期将大幅升值，考虑到实际有效汇率已贬值30%-40%，且2014年汇率曾达1:6.14，预计到2032-2035年，人民币对美元汇率可能达到1:5左右[7] - 贸易顺差持续扩大将推动汇率逐步调整以实现均衡，升值有助于推动人民币国际化并提升国际影响力[7] - 应扩大资本项目输出以实现国际收支平衡，例如中国已在非洲建设全球最大铁矿，未来可进一步通过此类方式实现平衡[7] - 未来若干年，淘汰落后产能、避免无效竞争、压缩低效竞争将成为重要政策取向[7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：大化工行业（包括基础化工、石化、煤化工等）[1] * 公司：提及多家上市公司，包括恒盛硅业、新安股份、兴发集团、博源化工、桐昆新凤鸣、巨化股份、三美股份、永和东苑、川恒股份、云天化、亚钾国际、盐湖股份、万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、华宏新材、赛轮轮胎、新诺邦、圣泉集团、卫星化学、宝丰能源、恒力石化、首华燃气、九丰新天然气、中曼石油、洲际油气、航天工程、3D化学、海油发展等[1][2][4][7][9][11] 核心观点与论据 * **行业周期判断**：化工行业当前处于周期底部，预计2026年至2027年将进入上行周期[1][2][3] * 论据1：当前绝大部分化工产品的价格或单吨毛利处于历史低位[1][2] * 论据2：供给端正在收缩，国内企业自2024年起资本开支持续负增长，预计将持续至2026年[1][2][3]；海外因欧洲能源成本上升及中国产品价格下跌，龙头企业加速关停生产线[1][3] * 论据3：需求端有望复苏，美国已进入降息周期，中国和英国跟随，资金面宽松有望推动中美需求共振[1][3]；新能源、储能、光伏及AI等新兴产业带来需求增量[1][3] * **石化行业策略**：2026年策略采用自上而下框架，关注顺周期反转机会[6][8] * 论据1：行业在底部徘徊近四年，大部分公司毛利率在10%~20%左右震荡[6] * 论据2：制造业资本支出高峰已过（集中在2023、2024年）[6] * 论据3：预计2026年美联储将降息三次，利率从3.75%降至3%左右，带动全球经济软着陆[2][6] * **油价预期**：对2026年油价不悲观，预计在65~70美元/桶之间波动[10] * 论据1：OPEC大幅增产阶段已结束[10] * 论据2：巴西圭亚那产量处于爬坡阶段[10] * 论据3：中美进入战略补库期，全球经济带来需求小幅增加[10] 重点关注的子行业与公司 * **底部弹性品种**（供需关系改善）： * 有机硅与工业硅：受益于高耗能特性及节能降碳趋势导致供给收缩，需求稳定增长，如恒盛硅业、新安股份、兴发集团[1][4] * 纯碱：高耗能、高污染特性使其受益于反倾销政策，如博源化工[1][4] * PTA与涤纶长丝：终端纺织服装需求平稳增长，同时扩展放缓，如桐昆新凤鸣等龙头公司[1][4] * **景气延续品种**： * 制冷剂：全球空调及维修市场需求稳定增长，如巨化股份、三美股份、永和东苑[2][4] * 磷化工：磷矿石扩产受限且储能需求超预期，如川恒股份、兴发集团、云天化[2][4] * 钾肥：农业需求保持小幅增长且无新增供给，如亚钾国际、盐湖股份[2][4] * **底部优质标的**：估值处于底部且有量增潜力的公司，如万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、华宏新材[2][7] * **石化细分领域**： * PTA领域：多家龙头公司对未来发展笃定，国家政策支持，短期价格扭曲有望纠正[2][7] * 民营大炼化：关注顺周期反转机会，如卫星化学、宝丰能源、恒力石化[2][8] * **成长类公司**： * 轮胎、新材料：如赛轮轮胎、新诺邦、圣泉集团，受益于AI、新能源发展及国产替代[2][5] * 燃气及煤制气：如首华燃气（预计未来几年增长率接近30%）、九丰新天然气（新疆煤制气项目）[9] * 油服公司：如中曼石油、洲际油气[9] * **其他投资机会**： * POE市场：产品稳定运行，下游客户锁定，加工成本存在盈利空间预期差，预计2025年底至2026年一季度有良好表现[11] * 新疆煤化工标的：如航天工程、3D化学，受益于反内卷政策及一带一路战略支持，安全边际较高[9][11] * 海油发展：新项目投产及利润增厚带来积极影响[11] 其他重要内容 * **政策影响**：国内“反内卷”政策将对化工行业产生积极影响[1][3] * **资本开支趋势**：化工上市公司资本开支自2024年起已实现负增长[1][2] * **煤化工设备股**：新疆煤制甲醇、煤制烯烃等标的值得关注，但具体影响需进一步观察[9]