会议背景 - 新浪财经2025年会暨第18届金麒麟论坛于2026年1月15日在北京举办 [1][4] - 会议主题为“十五五开局，经济新启航——重塑增长范式，共创未来繁荣” [1][4] 对A股市场历史的回顾与诊断 - 2024年初A股跌破2600点，市场低迷主因是“股票大量扩容而资金未同步扩容”，导致严重供大于求 [3][6] - 自2024年9月24日起，增量资金持续涌入，推动市场走出强劲行情 [3][6] - 近期日成交额甚至逼近4万亿元历史天量，股指快速冲高 [3][6] 对当前市场状况的评估 - 当前资金入市过于着急，冲得太猛，这种走法很难保证股市长期走好 [3][6] - 从2026年开始，股市资金问题已不是主要问题，工作重点应有所转换 [3][6] 对资本市场长期健康发展的核心观点 - 要使股市长期走好，必须想方设法帮助上市公司不断提高质量和业绩 [3][6] - 以美国股市为例，2009年至2025年道指从1.2万点涨至近5万点，持续16年上涨的核心支撑是上市公司盈利的持续增长，而非单纯流动性 [3][6] - 在股市连续上涨过程中，若公司业绩下滑，股价与业绩严重背离将导致市盈率迅速放大，风险巨大，最终必然暴跌 [3][6]

技术指标信号 - MACD金叉信号已形成[1] - 部分股票展现出良好涨势[1]

股市长牛的关键支撑因素 - 市场若要实现进一步上涨，需要上市公司市值继续增加，公司业绩提供支撑，同时中长期资金持续入市，这是股市走出长牛、慢牛的两大关键因素[3] - 股市走出长牛行情的两大关键条件是：上市公司业绩持续增长，以及源源不断的中长期资金入市[5] - 如果股市上涨缺乏盈利支撑，完全靠炒作和堆砌资金，牛市行情不可能走得太长、太远，市场点位被推到一定高度后，市盈率将迅速放大，风险大幅增加[5] - 如果指数上涨的同时上市公司业绩也能不断提升，二者同向而行，市场的上涨就有基础，风险较为可控，例如美国股市主要指数数年间翻倍，但因每股收益增长更快，大盘市盈率反而下降[5] - 市场上涨需要持续的增量资金支持，市场点位若想继续向上突破，需要更大的日均成交量，应达到2.5万亿至3万亿水平，此前两次突破4000点时，日成交量分别为2.3万亿和1.95万亿，成交量减少导致市场站不住而出现回调[6] 上市公司的发展要求 - “十五五”期间，上市公司规范发展是关键，其良性发展、业绩不断提升是建立健全功能完善的资本市场的首要条件[5] - 上市公司的发展首先要以“对投资者负责”为己任，过去偏重于强调融资而一定程度上忽略了投资，在“十五五”期间必须改过来[5][6] 一级市场与创投环境 - 创投市场的发展环境应更加包容，国资LP需要持续优化考核机制和评价体系，例如拉长项目考核周期，对其进行“打包”评估[3] - 应构建更加包容的创投市场环境，中国的风险投资基金存续期一般为5年至7年，而美国一般为10年到12年，较短的存续期可能导致基金只能投中后期项目，不敢完全地“投早、投小、投长、投硬”[7][8] - 部分国内创投基金看起来“不够耐心”，与其背后的LP出资人构成相关，美国创投市场的出资人绝大多数由机构投资者构成，其中三分之一是追求长期稳定现金流的养老基金，还有很大一部分是大学的捐赠基金[8] - 目前，政府背景的LP是中国创投市场的主力，政府的钱是天生的耐心资本，更多追求社会稳定、经济发展、就业创造、税收提升等，但其考核和评价机制仍有提升空间，例如拉长投资期限和评价考核期限[9]

市场前景与关键驱动因素 - 市场行情自2023年底以来已上涨一年多 由于上市公司业绩大幅提升 当前大盘整体市盈率不算太高 市场仍有一定的上涨空间 [1] - 股市走出长牛、慢牛行情需要两大关键因素支撑：一是上市公司业绩持续增长 二是源源不断的中长期资金入市 [1][2] - 市场若要继续向上突破 需要更大的日均成交量支持 应达到2.5万亿至3万亿水平 此前两次突破4000点时成交量分别为2.3万亿和1.95万亿 因量能不足导致回调 [3] 上市公司业绩增长基础 - 上市公司规范发展与业绩持续提升是建立健全功能完善的资本市场的首要条件 [2] - 健康的牛市需业绩支撑 若指数上涨而业绩下滑 市盈率将迅速放大 市场风险大幅增加 行情不可持续 [2] - 应以美国市场为鉴 其指数翻倍期间因每股收益增长更快 大盘市盈率反而下降 使得上涨有基础且风险可控 [2] - 上市公司发展须以“对投资者负责”为己任 需改变过去偏重融资而一定程度上忽略投资的倾向 [3] 一级市场与创投环境 - 应构建更加包容的创投市场环境 [4] - 中国风险投资基金存续期通常为5年至7年 短于美国普遍的10年到12年 这导致基金可能更倾向于投资中后期项目 而不敢完全地“投早、投小、投长、投硬” [4][5] - 国内创投基金“不够耐心”的现象 部分源于其LP出资人构成 美国市场LP主要由养老基金、大学捐赠基金等追求长期稳定现金流的机构投资者构成 [5] - 目前政府背景的LP是中国创投市场的主力 其资金是天生的耐心资本 追求社会稳定、经济发展等长期目标 [5] - 国资LP的考核和评价机制有优化空间 例如拉长投资与考核期限 对创投机构的项目进行“打包”评估而非单个项目评价 [1][5]

核心观点 - 中央财经大学教授贺强认为，中国股市在“十五五”时期迎来长牛机会，其核心前提是上市公司业绩的持续增长，这是股市健康、持久上涨的基石 [1][2] 上市公司业绩与股市健康发展的关系 - 上市公司业绩是证券市场的绝对基石，其不断增长是股市走出长牛行情的首要条件 [2] - 若股市上涨仅靠资金炒作而缺乏业绩支撑，随着指数上涨市盈率会迅速放大，导致风险大幅增加并最终引发暴跌 [4] - 若有上市公司业绩支撑，股指与业绩同向上涨，则市盈率不会过高，使得牛市行情能够走得长远，美国股市长达十几年的上涨即是例证 [4] 美国股市的实证分析 - 美股在2009年底至2024年底的“黄金十六年”间，道琼斯指数从一万多点涨至四万多点，涨幅近四倍，而上市公司平均每股税后利润增长近五倍，推动大盘市盈率从16倍降至13.3倍 [5] - 近期美国高科技“七仙女”股票出现回调，平均市盈率超过23倍被机构认为过高，但回调后继续拉升，其中仅特斯拉市盈率超100倍，其余公司市盈率并不太高 [5] 对中国股市的启示与展望 - 中国股市若要实现“黄金五年”的慢牛、长牛行情，必须效仿美股路径，依靠上市公司业绩的不断提升作为连续上涨的核心动力，并保持合理的市盈率水平 [6] - “十五五”规划建议中两次提及资本市场发展，这为股市长牛提供了重要的政策背景和机遇 [1]

沪市上市公司2025年三季报整体业绩 - 沪市上市公司前三季度合计实现营业收入37.58万亿元，同比微增 [1] - 前三季度实现净利润3.79万亿元，同比增长4.5% [1] - 前三季度扣非后净利润3.65万亿元，同比增长5.5% [1] 第三季度业绩增长显著加速 - 第三季度净利润同比增长11.4%，较第二季度增速高出10.8个百分点 [1] - 第三季度扣非后净利润同比增长14.6%，较第二季度增速高出14.3个百分点 [1] - 第三季度净利润环比增长16.9%，扣非后净利润环比增长19.2% [1] 现金分红情况 - 业绩稳定增长下，一年多次分红渐成常态 [1] - 累计501家次公司推出中报、三季报分红方案 [1] - 现金分红总额超6000亿元，同比增长3.3% [1] 科创板公司业绩表现 - 除4家多地上市红筹公司外，其余588家科创板公司合计实现营业收入1.01万亿元，同比增长6.6% [1] - 科创板公司自开板以来营业收入实现连续增长 [1] - 科创板公司研发强度中位数达12.4%，多个领域取得突破性进展 [1] 科创成长层未盈利企业发展 - 33家已披露三季报的科创成长层未盈利公司营收同比增长35.1% [1] - 这些公司净利润同比减亏45.4% [1] - 这些公司继续加大研发投入，研发强度中位数达到44.3% [1]

沪市上市公司2025年三季报业绩概览 - 截至2025年10月31日，沪市上市公司已完成2025年三季报披露 [1] - 2025年前三季度，沪市上市公司合计实现营业收入37.58万亿元，同比微增 [1] - 2025年前三季度，沪市上市公司合计实现净利润3.79万亿元，同比增长4.5% [1] - 2025年前三季度，沪市上市公司合计实现扣非后净利润3.65万亿元，同比增长5.5% [1] 第三季度业绩表现 - 第三季度净利润同比增长11.4%，较第二季度增速高出10.8个百分点 [1] - 第三季度扣非后净利润同比增长14.6%，较第二季度增速高出14.3个百分点 [1] - 第三季度净利润环比增长16.9% [1] - 第三季度扣非后净利润环比增长19.2% [1] 分红情况 - 业绩稳定增长下，一年多次分红渐成常态 [1] - 累计501家次公司推出中报、三季报分红方案 [1] - 现金分红总额超6000亿元，同比增长3.3% [1]

A股三季报披露概况 - 截至10月24日，A股共有1083家上市公司披露三季报，其中647家净利润同比增长，占比59.74% [1] - 业绩大幅回暖的上市公司主要集中在通信设备、半导体、化工、工业金属等行业 [1] - 共有51家上市公司发布2025年三季度分红方案 [1] 上市公司业绩亮点 - 晶瑞电材前三季度实现营业收入约11.87亿元，同比增长11.92%，实现净利润约1.28亿元，同比增长19202.65% [1] - 华伍股份前三季度实现营业收入约9.94亿元，同比增长16.55%，实现净利润约4120.72万元，同比增长70.84%，其中第三季度净利润约2431.63万元，同比增长4202.15% [1] - 洛阳钼业前三季度实现营业收入约1454.85亿元，同比下降5.99%，实现净利润约142.8亿元，同比增长72.61%，前三季度净利润超去年全年 [2] - 中国神华前三季度实现营业收入2131.51亿元，同比下降16.6%，实现净利润390.52亿元，同比下降10% [2] 上市公司分红情况 - 51家发布分红方案的公司中，35家每10股拟派现超过1元 [2] - 国光股份拟每10股派发现金股利3元 [3] - 无线传媒拟每10股派发现金股利3.75元，共计派发1.5亿元，公司前三季度净利润2.17亿元，同比增长14.85% [3] - 宝丽迪拟每10股派发现金股利2元，合计派发约3575.73万元，公司前三季度净利润1.06亿元，同比增长31.25% [3] - 斯菱股份拟每10股派现2元，共计派发3190万元，同时以资本公积每10股转增4.5股，合计转增股本7177.5万股 [4] 业绩预告情况 - 剔除已发三季报公司，共有114家公司发布前三季度业绩预告，91家预喜，预喜比例79.82% [4] - 发布预告的公司中，79家预计净利润下限超过1亿元，50家超过3亿元，21家超过10亿元 [4] - 中国船舶预计前三季度净利润为55.5亿元至61.5亿元，同比增长104.3%至126.39% [5][6] - 85家公司预计净利润增幅超过10%，67家超过50%，29家超过100% [6] - 生益科技预计前三季度净利润为24.2亿元至24.6亿元，同比增长76%至79% [6]

A股三季报业绩概况 - 截至10月22日21时30分，A股370家上市公司披露三季报，其中233家实现净利润同比增长，占比62.97% [1] - 10月22日晚间，149家上市公司披露三季报 [1] - 截至目前，A股146家上市公司发布前三季度业绩预告，其中121家预喜，预喜比例约为82.88%，包括略增23家、扭亏10家、预增88家 [10] 高增长公司表现 - 53家公司前三季度净利润同比增幅超过100% [3] - 95家公司前三季度净利润同比增幅超过50% [3] - 197家公司前三季度净利润同比增幅超过10% [3] - 光华科技、千方科技、横店影视3家上市公司前三季度净利润同比增幅超过1000% [4] - 千方科技前三季度实现营业收入约52.56亿元，同比下降2.82%，实现归属于上市公司股东的净利润约1.89亿元，同比增长1098.97% [4] - 横店影视前三季度实现营业收入约18.95亿元，同比增长17.28%，实现归属于上市公司股东的净利润约2.06亿元，同比增长1084.8% [4] - 在已发布业绩预告的公司中，38家预计前三季度归属于上市公司股东的净利润增幅超过100%，硕贝德、先达股份、楚江新材、英联股份等公司预计净利润增幅下限超过1000% [11] 行业分布特征 - 业绩大幅回暖的上市公司主要集中在通信设备、半导体、化工、工业金属等行业 [5] 上市公司分红方案 - 截至目前，A股23家上市公司发布2025年三季度分红方案 [1][7] - 华研精机、三棵树、行动教育、联科科技前三季度每10股派发现金红利金额居前 [7] - 行动教育拟每10股派发现金红利5元（含税），合计拟派发现金红利约5962.56万元，占公司第三季度归属于上市公司股东的净利润比例为71.49% [7] - 横店影视前三季度拟每10股派1.4元（含税），合计派发现金红利8878.8万元 [4] - 斯菱股份拟每10股派发现金股利2元（含税），共计派发3190万元，同时以资本公积向全体股东每10股转增4.5股 [8] - 工业富联拟每10股派发现金红利3.3元（含税），合计拟派发现金红利约65.51亿元 [8] 头部公司业绩预告 - 在发布业绩预告的上市公司中，97家净利润下限预计超过1亿元，61家超过3亿元，20家超过10亿元 [10] - 剔除金融股影响，立讯精密、中国船舶、盐湖股份、山东黄金等公司预计前三季度归属于上市公司股东的净利润下限居前 [10] - 中国船舶预计2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为55.5亿元至61.5亿元，同比增长104.3%至126.39% [10]

市场整体表现 - A股三大股指集体上扬，沪指收盘站上3900点，全市场超4300只个股上涨 [2] - 市场回暖部分受首批上市公司三季报数据提振，首批12家公司中有11家净利润同比增长，8家营收与净利同时增长 [2] - 截至10月15日，已发布2025年三季度业绩预告的A股公司共124家，其中108家有明确数据，99家预计净利润同比增长，104家预计盈利 [2] 领先公司的净利润规模 - 已发布预告的公司中，新华保险预计前三季度净利299.86亿元-341.22亿元居首，立讯精密预计108.9亿元-113.44亿元位列次席 [3] - 净利规模前五公司包括盐湖股份、山东黄金、越秀资本 [3] - 新华保险预计净利增长45%-65%，主因资本市场回稳向好带动投资收益大幅增长 [3] 领先公司的净利润增速 - 山东黄金预计前三季度净利增长83.9%-98.5%，增速在净利规模前五公司中居首，受益于报告期内金价持续上行 [3] - 越秀资本预计净利增长70%-80%，因投资业务收益提升及新能源业务发电量增长 [3] - 重庆钢铁与安达科技预计前三季度净利亏损均超2亿元，但均实现同比大幅减亏，减亏幅度分别为82.96%-84.44%和49.89%-61.46% [4] 高增长公司表现 - 以净利增长上限计，先达股份预计增长2807%-3211%居首，楚江新材预计增长2057%-2242%，英联股份预计增长1531%-1672%，广东明珠预计增长858%-1071% [5] - 净利增速前20位上市公司中，盛和资源、中科三环、北方稀土等多家稀土行业公司上榜，显示行业前三季度业绩表现靓眼 [5][6] - 先达股份业绩增长因主打产品烯草酮售价大幅上涨及新创制产品实现销售，同时运营改革与成本管控提升效率 [6] - 楚江新材业绩增长因产品升级与技术改造项目投产驱动产能释放，以及精细化管理提升产品附加值 [6] 高增长公司占比 - 预计前三季度净利增长上限达到或超过100%的上市公司有46家，占全部124家已发布预告公司的37%，占99家预计净利润同比增长公司的46% [7]