文章核心观点 - 公司对中国经济与资本市场前景持乐观态度 认为2026年将是慢牛可期的开局之年 资本市场正取代房地产成为居民财富重要载体 并将受益于制度完善与长期资金入市 迎来高质量发展 [3][4] - 公司作为外资全资公募基金 将坚守长期主义 深耕中国市场 通过规则化投资体系为投资者创造可持续的超额收益 共同迎接中国资产的新机遇 [5] 中国经济回顾与展望 - 2025年中国经济在复杂外部环境下笃定前行 全年GDP增速目标5.0%圆满达成 总量迈上新台阶 [3] - 2025年高技术制造业、新能源等新质生产力加速崛起 产业结构持续优化 [3] - 展望2026年 作为“十五五”规划开局之年 中国经济将继续在高质量发展轨道上稳步前行 全年名义GDP增速将显著回升 [3] - 中央经济工作会议将“内需主导”置于首位 居民增收计划、消费提振行动与城市更新协同发力 服务消费与商品消费相互赋能 [3] - 中国对世界经济增长的贡献率持续保持在30%左右 既是全球经济稳定器 更是高质量发展的引领者 [3] 资本市场发展趋势 - 资本市场正取代房地产成为居民财富保值增值的重要领域 [4] - 资本市场的发展需要服务实体经济与国家战略 同时也能反映和分享实体经济发展的成果 其发展已成为国家战略目标之一 [4] - 通过注册制改革持续深化 上市公司质量稳步提升 外资准入不断扩大 市场韧性与活力将进一步增强 [4] - 以保险资金、养老金为代表的“长钱”加速入市 将与注重分红回报的上市公司形成正向循环 为市场提供宝贵的“压舱石” [4] - A股正在加速成长为更注重价值与成长并存、更考验专业与远见的市场 [4] - 随着服务行业、金融行业进一步开放及人民币国际化加深 人民币资产价格将成为全球市场中不可忽视的独立大资产 其重要性可比美元资产与欧元资产 [5] - 资本市场的对外开放将吸引越来越多的国际资本与国际机构参与 国际化接轨会带来更多成熟的投资理念、产品创新和投资策略 [5] 2026年市场与投资展望 - 在国内经济稳步前行及制度推动呵护下 企业盈利将进一步修复 A股市场风险偏好有望持续回升 投资机会将不断涌现 [4] - 2026年慢牛可期 科技创新、绿色低碳、高端制造、消费升级等领域将多点开花 既有龙头企业的稳健增长 也有细分赛道的成长机遇 [4] - 产业的全球竞争力提升有目共睹 必将催生更多跨市场投资机遇 [4] 公司表现与战略 - 2025年公司权益产品全年回报亮眼 “固收+”产品矩阵持续扩容 [3] - 2026年公司将继续坚守长期主义 深耕中国市场 以“规则化投资”体系为支撑 致力于通过可持续的超额收益在多元市场周期中传递长期投资价值 [5]

文章核心观点 辽宁省正通过畅通融资渠道、优化融资服务、打造融资生态等一系列举措，加速优化金融生态，以金融高质量发展助力全面振兴，2025年多项金融指标创下多年新高，直接融资增速实现历史性突破 [1][7] 畅通融资渠道 - 2025年辽宁省社会融资规模增量达3482亿元，为近七年同期最高 [2] - 2025年新增企业债券融资373亿元，为近九年同期最高 [2] - 2025年人民币各项贷款余额5.32万亿元，比年初增加1219亿元，为近三年同期最高 [2] - 中国人民银行辽宁省分行2025年支持非金融企业债务融资工具发行661.73亿元，同比增长20.6% [3] - 2025年支持企业发行科技创新债券88亿元 [3] - 辽宁省正推动4个万亿级产业基地提质升级，并在集成电路装备、工业母机等多个战略性新兴产业全面布局，为金融提供广阔土壤 [2] 优化融资服务 - 建设银行辽宁省分行运用“商行+投行”双轮驱动模式，为科技型企业提供一站式金融解决方案 [4] - 截至2025年末，建行辽宁省分行科技贷款余额达1044.72亿元，较年初新增174.45亿元，增速20.05% [4] - 2025年全省新增人民币各项贷款1219亿元，贷款余额同比增长2.35% [5] - 截至2025年11月末，全省科技贷款余额8185亿元，同比增长7.6%，高于各项贷款增速，获贷企业达18359家，同比增加771家 [5] - 2025年12月，全省新发放企业贷款利率和普惠小微贷款利率较2020年末分别下降248个基点和271个基点 [6] 打造融资生态 - “2026年资本市场辽宁行”活动吸引80余家上市公司及超百家上市后备企业参与 [7] - 连续两年举办“创投辽宁”发展大会，累计吸引全国超300家知名投资机构 [7] - 2025年辽宁省直接融资达927.8亿元，同比激增41.3%，创十年来新高 [7] - 辽宁省出台《关于优化全省金融生态环境的若干举措》，对承诺办理时限进行集中优化压缩，平均压减30%以上 [8] - 辽宁省聚焦资本市场财务造假等问题强化惩治，着力净化市场环境 [8] - 未来辽宁省将采取更有针对性举措，着力重塑金融生态，提升资本市场服务效能 [8]

提振消费与收入结构 - 提振消费不仅依赖主动型收入，更需关注居民的被动收入与财产性收入 [1][1] - 建议通过金融顾问团进驻社区，普及专业投资知识，帮助市民在资本市场发展中获得收益 [1][1] - 此举旨在从根本上提振消费信心，实现市场理性发展 [1][1]

韩国交易所发展计划 - 韩国交易所主席郑恩博表示，韩国基准股票指数韩国综合股价指数有潜力达到至少6000点的水平 [1] - 为提升资本市场，韩国交易所计划推进一系列举措，第一步将在6月引入开盘前和收盘后的交易时段 [1] - 交易所将逐步在工作日实现全天候交易，以与全球其他交易所的做法一致 [1] 市场流动性提升策略 - 创造更多流动性的方式有两种：一是让更多本地市场参与者通过有效融资手段投资本地市场，二是吸引外国投资者的资金 [1] - 逐步延长交易时间被认为是必要的，以便从海外引入资金流动性 [1] 新产品与市场准入举措 - 杠杆型交易所交易基金以及其他投资产品，如每周期权，将被引入市场 [1] - 将韩国股市纳入MSCI指数的工作将展开，其中包括对在韩国综合股价指数上市的公司提前实施以英语为主的监管文件要求 [1]

核心观点 当前中国广谱利率水平已进入历史低位区间，金融脱媒正在发生，这为资本市场发展提供了有利条件，有望为股市提供充裕的流动性与估值支撑，A股已步入慢牛行情 [3][59] 引言：我国广谱利率水平已进入历史低位 - 中国的广谱利率水平自21世纪10年代后持续回落，至2024年底10年期国债收益率降至2%以下并低位震荡 [7] - 持续低利率环境导致的“金融脱媒”，有望成为资本市场加快发展的有利条件 [7] - 从实体经济看，低利率有助于降低企业融资成本，促进经济增长和企业盈利改善 [8] - 从金融体系看，利率下行挤压银行净息差，推动资金从银行体系流向非银领域，导致金融脱媒加剧，企业融资手段从贷款转向股债，居民投资从存款转向股、债、理财等多元化资产 [8] - 从货币政策看，低利率下信贷传导机制弱化，促使货币当局更关注资产价格，操作重点转向流动性管理，央行角色可能从“最后贷款人”增加“最后做市商”功能 [8] - 从资产价格看，低利率有助于抬升债券价格与股票估值 [8] 海外经验：低利率下的金融脱媒加速资本市场发展 美国经验 - 美国在2011-2021年处于为期10年左右的低利率平台期，政策利率与10年期国债收益率同时处于3%以下 [15] - **商业银行经营**：低利率时期资金从银行体系流出，金融脱媒发生 [17] - 资产端：利率快速下行期间（2008-2015年），商业银行信贷业务明显收缩，信贷资产占总资产比重由2008年的近80%持续下降，2014年最低降至69% [17] - 负债端：低利率环境下（2008-2021年），美国大额定期存款占总存款比重由2008年的30%左右持续下降至2021年的8% [17] - **居民资产配置**：低利率时期居民增配权益资产 [19] - 2011-2021年，居民部门金融资产中的股票和基金占比持续上升，由38.8%升至53.9% [19] - 同期，保险（养老金）比重由37.8%降至29.4%，现金存款、债券、贷款比重由23.0%降至16.4% [19] - **金融市场发展**：公募基金繁荣，被动投资加速 [20] - 2011-2021年，美国共同基金规模增加超15万亿美元，存量规模增速近130% [20] - 同期，ETF规模由1万亿美元左右增长至超7万亿美元，翻了6倍之多 [20] - 低利率下资金对费率敏感，2021年美国主动、被动股票型基金平均费率分别为0.68%、0.06%，被动投资费率优势明显 [20] - 2011-2021年美国股票型ETF合计净流入2.6万亿美元，贡献了全部ETF净流入的70% [20] - **大类资产表现**：股市走牛，债市震荡，成长与中小盘风格占优 [23][24] - 2011-2021年，纳斯达克指数累计涨幅达489.7%，同期CBOT 10年期美债涨幅30.9%，美元指数涨幅21.5% [23] - 风格上，2011-2021年MSCI美国成长指数涨幅达463.2%，而MSCI美国价值指数涨幅仅为150.6% [24] - 在10Y美债利率由5%下行至3%以下的过程中，中小盘风格占优，2002-2010年MSCI美国大盘、中小盘指数涨幅分别为4.2%、74.7% [24] 日本经验 - 日本大致在2000-2024年长期处于低利率环境中，政策利率与10年期国债收益率低于2% [27] - **商业银行经营**：信贷业务收缩，存款活化 [30] - 资产端：2000年初商业银行信贷资产占总资产比重在60%左右，至2021年末已降至42% [30] - 负债端：2000年初商业银行定期存款占总存款比重在60%左右，至2023年末降至23% [30] - **居民资产配置**：风险偏好缓慢修复，权益资产缓增 [32] - 2000-2024年低利率时期，日本居民持有基金与股权的比重提升了近10个百分点 [32] - 日本居民持有现金与存款的比重长期保持在50%以上 [32] - **金融市场发展**：基金业繁荣，被动投资发展，产品结构变化 [32][33] - 投资结构呈现“股基繁荣，债基萎缩”，股票型基金占比由2000年的不到30%持续增长至2024年的93.6%，债券型基金占比由超70%降至2024年的6.4% [32] - 被动投资加速，至2024年末ETF存量规模已接近90万亿日元 [33] - 产品上，货币储备基金（MRF）逐渐替代传统货币型基金（MMF）成为主流，至2024年MRF占全部债基比重达到97.1% [33] - **大类资产表现**：股市走牛，债市震荡，日元贬值，成长与中小盘风格占优 [35][40] - 2000-2024年，日经225指数累计涨幅达110.7%，同期日本10年期国债期货涨幅7.5%，日元相对美元贬值53.7% [35] - 日股走牛受益于日央行增持及外资流入，2013年QQE政策后，日央行持有ETF规模快速增长，至2020年占东交所市值最高达到5.7%，市值高达33.5万亿日元 [35] - 2012-2024年日经225指数与日元汇率的相关系数高达近90% [35] - 风格上，2009-2020年MSCI日本成长指数涨幅达133.8%，而MSCI日本价值指数涨幅仅为24.6% [40] - 同期，MSCI日本大盘、中小盘指数涨幅分别为53.7%、89.8%，中小盘风格更为占优 [40] 中国现状：金融脱媒正在进行，A股步入慢牛 - 中国的广谱利率水平自21世纪10年代后持续回落，2025年可以视为低利率平台期的第一年，10年期国债收益率在1.6%-2.0%的区间低位震荡 [44] - **商业银行经营**：出现信贷收缩、存款活化趋势 [48] - 资产端：2025年我国商业银行信贷资产占总资产比重较2024年下降0.6个百分点 [48] - 负债端：2025年我国商业银行居民和企业定期存款占总存款的比重全年下降了0.7个百分点 [48] - 社会融资结构：间接融资占社融存量规模的比重持续下降，2025年已降至65.1% [48] - **居民资产配置**：新一轮居民存款搬家正在发生 [50] - 自2024年下半年开始，居民存款同比增速与M2同比增速的差值不断加速向零收敛 [50] - 2025年新增非银存款规模6.4万亿元创新高，同比增长147% [50] - 存款流向方面，银行理财加速扩容，存续规模由2023年底破20万亿元，到2025年底达到近30万亿元，两年内增量规模超7万亿元 [50] - 居民储蓄直接入市潜力大，2025年末A股总市值/居民储蓄存款比值为65.1%，较2015年、2021年牛市高点分别仍有54.8%、24.3%的空间 [50] - **大类资产表现**：A股走牛，债市震荡，小盘成长风格占优 [53] - 2025年上证指数累计上涨18.4%，创业板指累计涨幅近50%，同期CFFEX10年期国债期货略跌0.9%，离岸人民币相对美元升值2.6% [53] - 风格上，2025年创业板指、万得双创为代表的成长风格涨幅超40%，上证指数、沪深300为代表的价值风格涨幅在20%以下，中证红利收跌1.4% [53] - 2025年万得微盘股指数涨幅超70%，中证2000收涨36.4%，而上证50上涨12.9% [53] - **货币政策**：对资产价格的关注度正在提升 [58] - 伴随融资结构转型，央行货币政策更加关注流动性管理及资产价格 [58] - 2024年以来，央行陆续开启二级市场国债买卖操作、创设两项新型货币政策工具支持资本市场、表态支持汇金公司发挥类平准基金作用等 [58] 研究结论与市场展望 - 经济学理论与国际经验均显示，持续低利率环境导致“金融脱媒”，并成为资本市场加快发展的有效条件 [3][60] - 对于中国资产而言，持续低利率环境带来的“金融脱媒”有望持续支撑权益资产向上 [61] - 长期视角下，建议关注兼具产业趋势和业绩支撑的高景气板块 [3][61] - 一是内外需共振下景气向上的科技成长板块（TMT/创新药等） [3][61] - 二是有望受益于行业需求回暖和技术升级的先进制造板块（新能源等） [3][61] - 三是受益于商品涨价预期的周期板块（有色金属/化工等） [3][61] - 四是部分优质红利资产仍具配置价值 [3][61]

公司业绩快报 - 2025年公司实现归属于母公司所有者的净利润21.04亿元，同比大幅增加41.64% [1] - 2025年公司实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润20.78亿元，同比增加40.64% [1] - 公司财富管理、证券投资、投资银行等主营业务实现较快增长 [1] 行业与市场环境 - 2025年国内资本市场向新向优发展，韧性和活力明显增强 [1] - 2025年A股主要指数均实现上涨 [1] 公司经营策略 - 公司坚持稳中求进工作总基调 [1] - 公司加大主营业务打基础、拓市场、调结构、谋创新力度，较好地把握了市场机遇 [1]

公司财务表现 - 2025年营业总收入为50.64亿元人民币，同比增长30.94% [1] - 2025年净利润为21.04亿元人民币，同比增长41.64% [1] - 公司财富管理、证券投资、投资银行等主营业务实现较快增长 [1] 公司经营策略 - 公司坚持稳中求进工作总基调 [1] - 公司加大主营业务打基础、拓市场、调结构、谋创新力度 [1] - 公司较好地把握了市场机遇 [1] 行业环境 - 2025年国内资本市场向新向优发展，韧性和活力明显增强 [1] - 2025年A股主要指数均实现上涨 [1]

行业里程碑与监管框架 - 老挝资本市场迎来历史性突破，Supreme Smarty Fund Management Co., Ltd (SSF)正式成立，成为该国首家获得官方许可的基金管理机构 [2] - 公司成立得益于多年的立法与筹备工作，包括2019年修订后的《证券法》、2023年更新的《基金管理业务许可决定》以及2024年12月的人员培训与考核 [2] - 资产管理委员会主席指出，SSF的成立标志着老挝基金管理行业实现了从“零”到“一”的跨越 [4] 公司成立背景与结构 - SSF成立于2025年11月19日，由中国投资者李晓明创立的Pineal Investment Co., Ltd.与联合开发银行(JDB)合资组建 [6] - 公司注册资本为300亿基普，总部位于万象达銮湖经济特区亚洲国际大厦，于2026年1月2日获得正式运营许可 [6] - 公司启动仪式由老挝人民民主共和国银行副行长、SSF首席执行官、JDB公共股东委员会主席及相关行业代表共同主持 [4] 公司战略与产品规划 - SSF的愿景是成为连接老挝国内与国际资本市场的桥梁，既让老挝公民参与全球投资，也助力国际资本进入老挝市场 [6] - 公司计划在2026年推出两款核心产品：一是提升优质上市公司流动性的私募股权基金，二是外国证券投资基金 [6] - 外国证券投资基金将在老挝央行和SECO监管下，为本地投资者提供合法进入中国、香港、美国等主要全球市场的渠道 [6] 行业发展前景与推动因素 - 资产管理委员会主席预测未来十年老挝经济将实现快速增长，能源、矿业、旅游业和农业等领域将成为增长重点 [4] - 2026年成立的国有企业改革委员会及国有企业上市工作，将显著推动资本市场发展 [4] - 证券交易委员会计划于2026年内加入国际证券委员会组织(IOSC)，这将进一步拓宽老挝私募股权基金的市场前景 [4]

公司业绩预告核心数据 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润人民币56.2亿元 [1] - 净利润较上年同期增加人民币22.7亿元，同比大幅增长67.8% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司抓住资本市场发展机遇，主动服务实体经济发展和社会财富管理，扎实推进新三年战略规划实施 [1] - 坚持稳中求进，在大财富、大投行、大机构三大领域持续发力，通过稳健经营与提质增效双轮驱动 [1] - 财富及资产管理、投行及另类投资、机构及销售交易、国际化等业务收入同比增长，经营业绩同比实现较好增长 [1] 行业发展态势 - 国际金价冲破5000美元，过去7年累计上涨280% [1] - 专家分析金价走势关键因素包括美元走势、国际货币体系变化、降息周期以及科技革命 [1]

中国全社会用电量 - 2025年中国全社会用电量首次突破10万亿千瓦时 [1] - 第一产业用电量1494亿千瓦时，同比增长9.9% [3] - 第二产业用电量66366亿千瓦时，同比增长3.7% [3] - 第三产业用电量19942亿千瓦时，同比增长8.2% [3] 房地产金融政策 - 商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [5] - 各省级金融监管机构可根据辖区城市调控要求，在统一最低比例基础上自主确定下限 [5] 资本市场发展 - 2025年上市公司现金分红回购合计2.68万亿元 [13] - 2025年IPO、再融资合计1.26万亿元 [13] - 2025年交易所债券市场发行各类债券16.3万亿元 [13] - 2025年平稳上市18个期货期权品种 [13] 铁路客运服务 - 自2月1日起，提供“静音车厢”服务的列车将增至超8000列 [15] - 服务将拓展至除动卧列车之外的“D”字头、“G”字头动力分散动车组列车 [15] - 购票时需同意静音约定，相关列车在购票界面标注“静”字 [16] 国际经贸与政治 - 美国将从2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰出口至美国的所有商品加征10%关税 [20] - 加征关税税率将从6月1日起提高至25%，直至就“完全、彻底购买格陵兰岛”达成协议 [20] - 世界卫生组织表示美国有权退出该组织，但前提是必须缴纳其此前拖欠的会费 [22]