报告核心观点 - 时间是牛市的朋友，基本面改善和增量资金流入可期，A股“牛市氛围”不断强化，短期行情不止于“高切低”，科创短期或有修复行情，应关注中游制造、港股和银行等中期机会 [3][4][6] 各部分总结 再论“牛市氛围”的合理性 - 时间是基本面改善和增量资金流入的朋友，2026年中游制造供需格局改善可见度提升，25H2经济验证承压或为短期波折，居民增配权益通道打通时间可能提前 [3][4][6] - 从牛市“三块拼图”视角看，增量资金流入和基本面周期性改善可能随时间到来，长周期乐观预期变化快，“中国战略机遇期”叙事强化构成“牛市氛围”基础 [4][8] 短期行情分析 - 短期行情不止“高切低”，叠加“反内卷”和雅鲁藏布江下游水电站催化，顺周期低估值成高弹性主题，高切低行情是寻找牛市主线的过渡阶段 [4][8][9] 短期结构机会 - 科创短期相对滞涨，可能有修复行情，主线休整时非银金融和创新药短期值得坚守 [10][11] - 中期应挖掘中游制造机会，战略看好港股，银行调整后构成再配置机会 [10][11] 量化情绪指标跟踪 - 展示了按个数、市值、成交额统计的各板块赚钱效应扩散指标及与前期对比情况 [15] 重点ETF跟踪 - 呈现了不同类型ETF的最新份额、份额变化、涨跌幅、折溢价率等数据 [16]

全球贸易格局与中美竞争 - 特朗普重构全球贸易体系的尝试受阻，与中国关税对抗未达预期效果，美国与核心盟友未达成协议[1] - 中国与新兴市场国家经贸联系紧密，与美主要盟友(欧洲、日韩)贸易联系回落至低位，是未来合作重点方向[2] - 中国企业进入"体系出海"时代，经济、政治、军事、文化协同出海格局形成，A股出海企业盈利能力优于出口企业[2] A股牛市潜力分析 - 居民"资产荒"加剧，2025年存款到期再配置高峰将推动权益资产配置迁移，真实无风险利率显著回落[3][4] - A股投融资功能建设：投资端公司治理改善+长期资金入市，融资端并购重组与创投拐点共振，AI/具身智能/新消费等产业趋势发酵[4][5] - 盈利能力长期抬升起点临近：中国企业突破高附加值领域，2026年中游制造供给增速或低于5%，供需格局拐点将至[5][6] 市场启动条件与择时 - 科技需等待基础层技术突破，AI Agent在办公/医疗领域落地需3-5年，通用型产品需5年以上[7] - 新消费(珠宝/IP潮玩/美妆等)维持高景气，但消费扩散行情需谨慎，赚钱效应扩散可能是短期休整信号[13][14] - 资产管理行业未达增量博弈条件：公募需赚钱效应累积至50%盈利客户占比或产品净值回水位线[8][9] 行业与板块机会 - 国内AI/具身智能/国防军工或成结构牛核心，重点关注DeepSeek R2、GPT-5、特斯拉Optimus量产催化[13][14] - 一二级市场联动强化：软件/硬件/AI数据中心/自动驾驶/机器人领域创投融资快速改善[14] - 港股或领涨潜在牛市：金融外循环关键环节+AI龙头+高股息保险举牌+内外资共振定价[15] 盈利与市场节奏预测 - 2025年全A两非归母净利润同比增速4.6%，Q2-Q4分别为1.1%/-4.1%/80.7%，Q4高增速或掩护行情[8] - 2026年供需改善线索增加，牛市主区间或在2026-27年，25Q4或进入"发令枪响"前最后阶段[12][13] - 本轮牛市或成首轮"中国版慢牛"：基本面改善持续时间长+价值属性提升+增量资金调控力增强[12]

报告核心观点 - 特朗普重构全球贸易体系尝试受阻，中国外循环优化走出自己的道路，“中美战略相持期”是基本盘，“中国战略机遇期”乐观预期正在酝酿 [3] - A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力，当前市场尚未鸣响“发令枪”，2026年好于2025年，牛市主要区间在2026 - 27年 [3][5] - 国内AI、具身智能、国防军工具备成为结构牛核心产业趋势的潜力，新消费是独立产业趋势，港股在潜在牛市中大概率领涨 [5] 各部分总结 从“中美战略相持期”到“中国战略机遇期” - 美国重构全球贸易体系尝试受阻，关税对抗未达预期效果，政策节奏需纠偏 [3][16] - 中国外循环优化，与新兴市场国家贸易联系紧密，与美国盟友合作是潜在增量，中美外循环范围重合竞争激烈 [3] - 竞争强化中国优势认知，企业出海进入“体系出海”时代，“中国战略机遇期”乐观预期在部分投资者心中生根 [3][35] A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力 - 居民“资产荒”加剧，权益资产收益率优势凸显，2025年存款到期再配置或使居民增配权益初露峥嵘 [41][44][53] - A股投资功能建设加速，股东回报能力有改善空间，监管推动险资入市或带来千亿增量资金 [57][63] - 鼓励并购重组与创投一级市场拐点共振，A股“含新经济量”有望扩散 [64][78] - A股可能处于盈利能力长期抬升起点，2026年基本面改善方向或多于2025年 [81][88] 牛市尚缺“发令枪”，思考“枪响起跑”择时 - 短期“抢出口”带来经济韧性无法外推，财政发力适度，中期需求难形成稳定预期，2026年需求弱改善 + 供给出清或带来盈利企稳 [91][104][111] - 科技尚未摆脱中期调整波段，行情演绎或分布在未来数年，下一轮上涨需基础层突破催化 [4] - 新消费是独立产业趋势，2025年内审慎看待消费扩散行情 [4] 突破了震荡区间的条件可能与牛市确立一致 - 历史上熊市结束后突破震荡区间往往是牛市主升浪，2025Q2 - Q3 A股大概率震荡，待条件成熟启动大行情 [4] A股景气投资积少成多，港股率先成为全龙头代表市场 - 国内AI、具身智能、国防军工有成为结构牛核心产业趋势潜力，关注高性价比区域主题机会 [5] - 新消费细分龙头维持景气，谨慎看待消费扩散行情 [5] - 港股在潜在牛市中大概率领涨，因其是中国金融外循环关键环节，具备多方面优势 [5]

报告核心观点 - 2025年中期宏观经济转型面临新问题，产业蜕变与政策革新并行，下半年经济指标结构或强弱转换，服务业有望对冲制造业压力 [11][12] - 2025年夏季A股具备牛市潜力，但当前未鸣发令枪，2026 - 27年牛市机会大，港股或领涨 [14][16] - 2025年下半年债市进入“低利率+利利差+高波动”状态，定价锚回归，6 - 8月是做多窗口 [19] - 各行业投资策略方面，建筑装饰关注区域投资弹性和低估值企业修复；汽车行业格局加速优化；房地产磨底未竟但转折已萌；国防军工受多逻辑驱动上行；通信看好光通信/算力基建环节；化妆品医美关注国货品牌和上游环节公司 [22][25][27][30][32][40] 各行业报告要点 宏观经济 - 转型新阶段传统链条对经济贡献下行，终端需求压力致PPI、CPI承压，产能过剩转至中下游，外贸内卷加剧；政策革新全面启动，新动能占比初具规模，居民信心筑底 [11][12] - 外部冲击是转型加速剂，关税1.0和2.0推动产业升级和突围，高附加值行业受高关税影响可控 [12] - 关注“反内卷”与“服务业”开放，2025年下半年制造业或下行，服务业有望修复 [12][13] A股市场 - 中美战略相持，中国外循环优化，企业出海进入体系时代，A股具备牛市潜力，居民资产荒、投融资功能建设和企业盈利提升是支撑 [14] - 当前市场未鸣发令枪，择时需考虑供给出清、科技调整和消费转型等因素，2026年中游制造盈利能力有望企稳 [15] - 潜在牛市或演绎成中国版慢牛，2026 - 27年是主要区间，国内AI等具备结构牛潜力，港股或领涨 [16] 债市 - 2025年债券进入“低利率+利利差+高波动”状态，央行政策利率成资金底部，短债弱、长债波动大，基本面受关税脉冲影响 [19] - 定价锚回归，OMO和存单限制长债下行，2025年Q3存单下行条件出现概率大；6 - 8月是做多窗口 [19] - 债市策略关注流动性利好和波段交易机会，10Y国债YTM未来季度在1.5% - 1.7%，半年在1.4% - 1.8%，下半年转债>中短端信用下沉>利率拉久期 [19] 建筑装饰 - 行业总量偏弱，基建投资稳定，区域投资随国家战略布局获弹性，低估值破净央国企估值有望修复 [22] - 推荐关注不同区域和类型企业，如中西部区域、城市更新、低空经济、海外市场拓展及央企、地方国企等相关企业 [22] 福瑞股份 - 拥有“药品+器械+服务”完整产品组合，MASH药物进展有望使筛查需求爆发，公司占据学术高地，是MASH“卖水人” [22] - 预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [24] 孩子王 - 拟收购丝域65%股权，践行三扩战略，养发行业潜力大，双方将发挥协同效应 [26] - 上调25 - 27年盈利预测，维持“增持”评级 [26] 汽车行业 - 政府规范竞争，产业链经营质量中长期改善，短期阵痛不改产业地位，继续看好部分主机厂、零部件企业和机器人概念企业 [25][26] - 2025年第22周乘用车零售总量环比增长，新能源渗透率53.5%，原材料价格和海运成本有变化，行业成交额和指数有表现，个股有涨跌 [26][28] - 基于科技和国央企改革两条主线给出投资建议 [28] 房地产行业 - 一二手房总成交已稳但量价未正向循环，需激活置换链，供需两端需时间修复，居民资产负债表是关键 [27][28] - 政策止跌回稳是主基调，新发展模式渐成型，包括好房子、收储、城改、现房销售等方面 [28][29] - 好房子开辟新赛道，优质房企有望进入底部拐点，维持“看好”评级并给出投资建议 [30][31] 国防军工行业 - 四大核心逻辑驱动上行，包括十四五规划、智能化落地、军贸升级和军民融合；短期催化提升关注度 [30][36] - 建议关注不同领域和类型企业，如精确制导、AI/机器人、传统飞机产业链等相关企业 [36][39] 通信行业 - 看好光通信/算力基建环节投资机会，博通、英伟达等公司进展反映行业景气度，本土科技大厂Q2基建投资预期乐观 [32][34] - 关注光模块、光器件与光芯片、IDC产业链、交换机/芯片等环节相关企业 [34] 化妆品医美行业 - 本周板块与市场基本持平，国货抖音表现好，斐萃GMV创新高，国际化妆品医美公司业绩有变化 [40] - 乐普医疗“童颜针”获批，福瑞达王浆酸产业化；给出化妆品、医美、电商代运营+自有品牌板块投资建议 [40]

报告核心观点 - A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力，2026年好于2025年，牛市主要区间在2026 - 27年，25Q4市场中枢有望抬升，进入“发令枪响”前的最后阶段，25Q3是中枢偏高的震荡市 [4][19] 各部分总结 中美贸易与经济循环 - 特朗普重构全球贸易体系尝试受阻，中国外循环优化，与新兴市场经贸联系紧密，与美盟友合作有潜在增量，中美外循环重合竞争多，中国企业出海进入“体系出海”时代，“中美战略相持期”是基本盘，“中国战略机遇期”乐观预期在酝酿 [4][5] A股市场潜力 - 居民“资产荒”加剧，2025年是存款到期再配置高峰，居民增配权益或初露峥嵘；A股投融资功能建设一体两面，公司治理股东回报改善抬升回报中枢，鼓励并购重组与创投一级市场拐点共振；A股可能处于盈利能力长期抬升起点，企业“反内卷”将提升盈利，供给出清周期将至 [4][7] 市场择时 - 供给侧改善线索明确，但中期需求侧因素复杂，强改善依赖需求，弱改善可依赖2026年供给出清；科技未摆脱中期调整波段，应用突破依赖基础层技术，科技上行周期或持续数年；新消费是独立产业趋势，但中国经济转型预期发酵需循序渐进 [4][9] 2025年A股盈利预测 - 25Q2是抢出口核心窗口，下半年需求大概率走弱，2025年全A两非营收增速前高后低；在24Q4极低基数下，2025年全A两非归母净利润同比增速为4.6%，25Q2 - Q4分别为1.1%、 - 4.1%和80.7%，若调回2024年基数，25年调整利润增速为 - 0.5%，盈利能力向上拐点在2026年 [4][12] 资产管理行业准备情况 - 牛市资金正循环中，公募增量博弈是必要环节，公募重回增量博弈需积累赚钱效应；潜在牛市大概率由新经济产业趋势“结构牛”推动，也有小概率由价值驱动 [4][13] 市场突破条件 - 熊市结束后突破震荡区间往往进入牛市主升浪，突破条件与牛市确立条件一致，25Q2 - Q3A股大概率在震荡区间内，需等待条件成熟启动大行情 [4][16] 潜在牛市特征 - 本轮潜在牛市可能是首个“中国版慢牛”，基本面改善弹性弱但持续时间长，有更高价值属性，调控增量资金正循环速度的力量增强 [4][18] 产业趋势与投资机会 - 国内AI、具身智能、国防军工有成为结构牛核心产业趋势潜力，重磅催化前科技是震荡市，关注高性价比区域机会；新消费细分龙头仍处景气趋势，对消费扩散行情保持谨慎 [21][22] 港股市场 - 在潜在牛市中，港股大概率领涨，已成为中国金融外循环关键环节，互联网是AI产业龙头方向，国企高股息是保险举牌重点，内外资共振定价时是两类资金交集，相对A股弹性更优 [23]