市场表现 - 中证A500指数上涨0 29%，成分股长春高新上涨9 24%，鹏鼎控股上涨7 29%，以岭药业上涨6 91%，巨星科技上涨6 90%，华海药业上涨6 56% [1] - A500ETF嘉实(159351)上涨0 40% [1] ETF流动性及规模 - A500ETF嘉实盘中换手4 79%，成交7 67亿元，近1月日均成交30 17亿元 [3] - A500ETF嘉实近1周规模增长3 19亿元，近2周份额增长12 99亿份 [3] - A500ETF嘉实近5个交易日内有3日资金净流入，合计7 09亿元 [3] 指数成分及权重 - 中证A500指数前十大权重股合计占比20 67%，包括贵州茅台(4 40%)、宁德时代(2 95%)、中国平安(2 47%)、招商银行(2 38%)等 [3] - 贵州茅台上涨0 59%，宁德时代上涨2 46%，中国平安上涨0 27%，招商银行下跌0 72% [6] 行业动态 - 全市场中证A500指数基金数量达120只，募集总规模超过2160亿元 [3] - 政策推动资本市场指数化投资进入"快车道"，吸引险资、社保等长期资金入市 [3] 后市展望 - 2025年三季度预计为中枢偏高的震荡市，四季度市场中枢有望抬升，2026年可能进入牛市行情 [4]

宏观经济与政策 - 全方位加大服务业支持力度或将是当前经济破局的重要切入点，服务业是下半年值得关注的核心关键词[1][2] - 2025年下半年宏观指标结构或迎来"强弱转换"，制造业投资或面临下行压力，服务业投资和消费有望改善[3] - 下半年政策有望加码，包括金融工具支持服务业投资、服务业扩大开放等，服务业供需格局均有望改善[3] - 货币政策仍有降准降息空间，下半年预计有10至20个基点的降息空间，或再降准50个基点[7] - 财政政策三季度或继续加码，降准配合国债买入仍有必要，国债买入恢复或渐行渐近[7] A股市场展望 - A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力，牛市主要区间在2026年至2027年[1][4] - 居民"资产荒"愈演愈烈，2025年是存款到期再配置高峰期，居民资产配置迁移可能初露痕迹[5] - A股投融资功能建设改善，公司治理股东回报抬升回报中枢，鼓励并购重组与创投一级市场拐点共振[5] - A股可能处于盈利能力长期抬升的起点，中国企业通过"内卷"和"反内卷"将抬升企业盈利[5] - 本轮潜在牛市或演绎成首个"中国版慢牛"，基本面改善弹性弱但持续时间长，价值属性更高[6] 港股市场展望 - 港股市场未来或将被重新定义，成为内资"出海"配置和外资"一站式"配置中国资产的重要市场[1][8] - 港股在人民币国际化进程中扮演更重要角色，未来或提供更多人民币交易柜台产品[8] - 港股短期或震荡但中枢缓慢上行，中长期上市公司结构、投资者结构和市场定位正发生变化[8] - 截至6月6日共有25家A股公司在港交所递表申请上市，行业集中在电子、食品饮料、电力设备等[9] - 港股融资活动高潮是对流动性环境改善的确认，不会导致明显抽水效应[9] 行业与公司动态 - 服务业是最大就业吸纳方向，但供给不足、供需匹配问题突出，生活性服务业尤甚[2] - 中国与新兴市场国家经贸联系愈发紧密，与美国盟友加深合作是潜在增量[4] - 中国企业出海已从"单打独斗"进入"体系出海"时代，"中美战略相持期"是基本盘[4] - 电子、电力设备、计算机行业企业是近期筹划H股上市的主要公司类型[9]

中美经贸关系 - 中美经贸磋商机制首次会议达成原则一致 双方就落实元首共识和巩固日内瓦会谈成果形成措施框架 [2] - 中方表态愿通过平等对话解决分歧 美方承诺相向而行落实共识 [2] 美联储政策预期 - 特朗普呼吁美联储降息100个基点 理由包括降低债务利息支付压力 [2] - 美国5月CPI涨幅低于预期 交易员加码押注9月启动降息 [2] A股市场动态 - 沪指6月11日站上3400点 稀土永磁/汽车零部件板块活跃 金融股冲高 [2] - 注册制改革成效显现 公募基金持股增加 现金分红和主动回购金额增长 [2] - 机构预测2026-2027年为牛市主要区间 或现首个"中国版慢牛" [2] 韩国股市政策效应 - 李在明就职后推出公司治理改革/AI投资等政策 KOSPI指数连涨6天突破2900点创3年新高 [3] - 外资净买入韩股 投行集体上调韩国经济增长预期 [3] 汽车产业链变革 - 17家车企(含一汽/比亚迪)承诺统一供应商账期至60天内 响应中小企业款项支付条例 [3] - 汽车零部件板块6月11日多股飙涨 资本市场对缩短账期反应积极 [3] 能源与贵金属市场 - 中东局势升级致WTI原油期货涨4.88%至68.15美元/桶 布伦特原油涨4.33%至69.77美元/桶 [3] - 美国通胀数据强化降息预期 黄金价格上涨 [3] 零售企业治理 - 胖东来预估2024年利润15亿元 员工税后月均收入9000元 管理层人均分配70万元 [4] - 计划实施每周36小时工作制 年休假不少于40天 [4] 光伏行业投资 - 高瓴资本在隆基绿能投资浮亏严重 拟减持股份 [4] - 光伏行业陷入周期性低谷 龙头企业面临业绩压力 [4] 新能源汽车技术 - 小米SU7 Ultra量产版以7分04秒957刷新纽北最速量产电动车纪录 [5] 科技企业研发投入 - 华为Pura80系列手机发布 售价6499元起 影像系统和AI体验有突破 [5] - 华为近十年累计研发投入12490亿元 2024年研发费用达1797亿元(占收入20.8%) [5]

中美合作框架协议 - 会谈成果用"专业、理性、深入、坦率"概括 专业指双方有效交换意见 理性指避免情绪化对抗 深入涉及核心利益 坦率表明仍有分歧需后续谈判[1][2][3] - 协议本质是握手言和 回到日内瓦时期状态 关键分歧如芬太尼关税仍需后续磋商[3][13][14] - 稀土供应将适度增量但有限制 军事用途重稀土不会放开 换取EDA、飞机零部件、留学生签证等制裁撤销[7][8][12] 关税争议分析 - 美国55%关税包含第一任期25%+新增20%芬太尼+10%对等关税 中国实际对美税率约30%[9][10][11] - 川普夸大协议内容 宣称中国将完全供应稀土 实际仅为谈判策略[7][8] 券商板块投资逻辑 - 券商被称为"牛市旗手" 历史三次大牛市(2005-2007/2014-2015/2019-2021)中涨幅显著[15][17] - 业务与市场活跃度深度绑定 经纪/投行/两融/自营业务均在牛市中爆发 形成业绩-估值-股价的飞轮效应[18][19][20] - 当前市净率1.57 较去年高点仍有空间 板块具有强周期属性 非成长股[24][25][21] A股市场展望 - 经济改善弹性弱但持续时间长 支撑市场乐观预期 牛市具备价值投资基础[29] - 2025年存款到期再配置高峰或带来增量资金 赚钱效应将吸引居民资产向股市迁移[29] - 政策调控通过平准基金托底市场 同时抑制过热 短期波动属正常调整[29][30]

市场表现 - A股全天维持上涨态势，沪指突破3400点，创业板指涨超1% [1][2] - 两市成交额达1.26万亿元，游戏、券商、汽车零部件板块领涨，医药板块回调 [4] 三大利好因素 1. **中美经贸磋商进展** - 中美双方就落实元首通话共识达成框架协议，有利于增进信任并推动经贸关系稳定发展 [7][8] - 分析认为磋商进展将改善市场情绪，提高股指配置价值 [5] 2. **券商板块拉动** - 券商板块开盘拉升，整体涨近2%，兴业证券一度涨停 [9] - 中央汇金新进多家券商实控人，叠加陆家嘴论坛即将召开，市场预期政策利好 [11] 3. **外资增持A股** - 摩根士丹利报告显示国际投资者对中国股票配置意愿加强，未来增持空间较大 [12] - 野村东方国际证券预测中国权益资产将跑赢海外市场，政策支持或推动高景气成长领域 [12] 历史3400点后走势分析 - **三种典型情形**： - 牛市主升浪中突破3400点后加速上涨（如2007年4月、2015年3月、2020年7月） [16] - 熊市反弹中触顶回落（如2008年金融危机、2015年12月股灾） [17] - 经济复苏驱动震荡上行（如2020年7月后最高至3731点） [18] - **当前展望**：需满足量价齐升（成交额1.3-1.5万亿）与政策共振条件，可能转向“结构慢牛” [18][19] 机构观点与投资主线 - **申万宏源分析**： - A股具备牛市潜力，主因无风险利率下行、投融资功能完善及盈利能力长期抬升 [21][22] - 预计2026-2027年为牛市主区间，建议关注AI、国防军工、新消费（珠宝、IP潮玩等）、医药及贵金属 [22] - **基金表现**：偏股混合型基金指数显示，持有时间越长收益越高 [23] - **推荐方向**：科技（通信设备、半导体、AI）与新消费（创新药、港股通新消费）相关基金 [24][26]

宏观观点 - 2025年下半年关注"反内卷"和"服务业"关键词 宏观指标结构将迎来"强弱转换" 制造业或面临下行压力而服务业投资和消费已现改善[1] - 高技术产业在工业中占比达16.3% 新消费形式如悦己消费和体验消费不断涌现 居民短周期信心出现"筑底"迹象[3] - 服务业存在严重供给不足 未来政策或聚焦服务业开放以消纳结构性就业压力 服务业修复有望对冲制造业下行[4] 经济转型 - 中国经济转型进入新阶段 传统链条贡献趋势性下行 产业呈现"冰火两重天"现象 PPI承压且产能过剩转向中下游[2] - 政策框架全面优化启动 总量政策空间打开 结构性政策针对性增强 新阶段"供给侧改革"呼之欲出[2] - "反内卷"具有站位高、覆盖面广和协同性强三大特点 涉及政府、企业和居民等多主体低效内卷问题[3] A股策略 - A股具备牛市潜力 居民"资产荒"加剧且2025年为存款到期再配置高峰期 公司治理和股东回报改善将抬升回报中枢[5][6] - 2026-2027年为牛市主要区间 供需格局改善将累积赚钱效应 2025年四季度或进入"发令枪响"前最后阶段[7] - 本轮牛市可能演绎为首个"中国版慢牛" 行业格局优化和海外市场突破或成收益重要来源 监管调控增量资金能力增强[7] 行业配置 - AI、具身智能和国防军工具备成为核心产业趋势潜力 科技震荡市中关注高性价比主题机会[8] - 一二级市场联动拐点显现 创投强势方向包括软件信息、硬件技术及AI相关领域 新消费细分龙头维持高景气[8] - 港股或成领涨市场 港股互联网板块为内地AI产业龙头方向 国企高股息是保险举牌重点[8]

会议概况 - 申万宏源2025资本市场夏季策略会在北京举办 参会者包括近500家上市公司高管与2200余名投资者 会议期间开展700余场线下交流 [1] - 会议以"沧海横流方显英雄本色"为主题 设置1场主论坛及12个分论坛 涵盖资产配置 人工智能与芯片国产化 金融创新 能源与材料等市场关注焦点 [1] - 会议旨在为监管部门与市场机构创造开放对话平台 形成提振资本市场活力的建议举措 [1] 宏观环境分析 - 当前处于全球政治经济格局重塑 "十四五"收官与"十五五"制定衔接 全球科技革命新起点三大关键时点 [1] - 去美元化趋势下国际资本快速从美国流向其他市场 德国和中国香港成为主要净流入区域 恒生科技指数年初以来累计上涨超20% [3] - 2020年以来全球资本加速向美国聚集的趋势正呈现明显扭转态势 [4] - 中国一季度GDP同比增长5.4% 房地产市场价格销量止跌企稳 三大债务风险明显缓解 [4] 中国经济展望 - 全国各地正在制定"十五五"规划 将系统部署经济转型内生增长动力 收入分配结构 产业链竞争力等问题 [4] - 5月以来外资投行纷纷上调中国经济增速目标 对中国股市给出"超配"建议 [5] - 中国出口商品结构和区域结构已大幅调整 对美出口占比明显下降 关税战或成为经济转型加速器 [7] - 2025年下半年宏观指标或现"强弱转换" 制造业投资可能弱化 服务业投资和消费有望强化 [7] A股市场展望 - A股具备演绎牛市级别行情的潜力 原因包括居民理财收益率下行 A股投融资功能建设完善 盈利能力长期抬升起点 [8] - 本轮潜在牛市可能演绎成首个"中国版慢牛" 港股大概率成为领涨市场 2025年Q2-Q3A股或维持震荡 [8] - 预计2026年A股表现优于2025年 牛市主要区间在2026-2027年 2025Q4或进入"发令枪响"前最后阶段 [9] 投资主线 - AI 具身智能 国防军工具备成为结构牛核心产业趋势潜力 重点关注软件信息 硬件技术 数据中心 自动驾驶 机器人 [9] - 新消费中珠宝首饰 IP潮玩 新零食饮品 美妆个护等细分龙头保持景气 医药(CXO和创新药)和贵金属逻辑类似 [9]

资本市场夏季策略会概况 - 申万宏源2025资本市场夏季策略会在北京举办 近500家上市公司高管与2200余名投资者参会 会议期间将进行700余场线下交流 [1] - 申万宏源证券执委会成员、申万宏源研究董事长周海晨致开幕辞 申万宏源研究总经理王胜主持主论坛 [1] A股市场前景分析 - A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力 居民资产配置迁移可能初露峥嵘 2025年是存款到期再配置高峰期 [3] - A股投融资功能建设各有侧重 公司治理股东回报改善抬升A股回报中枢 鼓励并购重组与创投一级市场拐点共振 [3] - 中国企业通过"内卷"在高价值量领域取得突破 通过"反内卷"将抬升企业盈利 历史级别的供给出清周期正在到来 [3] 市场行情判断与预测 - 25Q2-Q3A股总体处于震荡区间内是大概率 不宜轻言突破 等待各项条件成熟启动更大级别行情 [4] - 本轮潜在牛市更可能演绎成首个"中国版慢牛" 基本面改善弹性弱但持续时间长 乐观预期酝酿时间更充分 [4] - 2026年行情将好于2025年 牛市主要区间在2026-27年 25Q4市场中枢有望抬升 可能进入"发令枪响"前的最后阶段 [4] - 25Q3依然是中枢偏高的震荡市 2026年开始供需格局改善线索增加 市场赚钱效应有望进一步累积 [4] 行业发展趋势 - 科技尚未摆脱中期调整波段 应用突破依赖于基础层技术突破 科技上行周期可能演绎数年时间 [3] - 新消费是独立的产业趋势 但新消费高景气只是中国经济转向消费驱动的一小步 中国经济转型预期发酵只能循序渐进 [3]

全球贸易格局与中美竞争 - 特朗普重构全球贸易体系的尝试受阻，与中国关税对抗未达预期效果，美国与核心盟友未达成协议[1] - 中国与新兴市场国家经贸联系紧密，与美主要盟友(欧洲、日韩)贸易联系回落至低位，是未来合作重点方向[2] - 中国企业进入"体系出海"时代，经济、政治、军事、文化协同出海格局形成，A股出海企业盈利能力优于出口企业[2] A股牛市潜力分析 - 居民"资产荒"加剧，2025年存款到期再配置高峰将推动权益资产配置迁移，真实无风险利率显著回落[3][4] - A股投融资功能建设：投资端公司治理改善+长期资金入市，融资端并购重组与创投拐点共振，AI/具身智能/新消费等产业趋势发酵[4][5] - 盈利能力长期抬升起点临近：中国企业突破高附加值领域，2026年中游制造供给增速或低于5%，供需格局拐点将至[5][6] 市场启动条件与择时 - 科技需等待基础层技术突破，AI Agent在办公/医疗领域落地需3-5年，通用型产品需5年以上[7] - 新消费(珠宝/IP潮玩/美妆等)维持高景气，但消费扩散行情需谨慎，赚钱效应扩散可能是短期休整信号[13][14] - 资产管理行业未达增量博弈条件：公募需赚钱效应累积至50%盈利客户占比或产品净值回水位线[8][9] 行业与板块机会 - 国内AI/具身智能/国防军工或成结构牛核心，重点关注DeepSeek R2、GPT-5、特斯拉Optimus量产催化[13][14] - 一二级市场联动强化：软件/硬件/AI数据中心/自动驾驶/机器人领域创投融资快速改善[14] - 港股或领涨潜在牛市：金融外循环关键环节+AI龙头+高股息保险举牌+内外资共振定价[15] 盈利与市场节奏预测 - 2025年全A两非归母净利润同比增速4.6%，Q2-Q4分别为1.1%/-4.1%/80.7%，Q4高增速或掩护行情[8] - 2026年供需改善线索增加，牛市主区间或在2026-27年，25Q4或进入"发令枪响"前最后阶段[12][13] - 本轮牛市或成首轮"中国版慢牛"：基本面改善持续时间长+价值属性提升+增量资金调控力增强[12]

宏观观点 - 2025年下半年关注"反内卷"和"服务业"关键词 宏观指标结构或迎来"强弱转换" 制造业面临下行压力 服务业投资和消费已现改善 [2] - 中国经济转型进入新阶段 传统链条贡献下降 产业分化明显 PPI承压 CPI更弱 产能过剩转向中下游 外贸内卷加剧 [4] - 产业蜕变已成趋势 高技术产业占比达16.3% 新消费形式涌现 居民短周期信心筑底 长期偏好向服务转型 [5] - "反内卷"政策站位高、覆盖面广、协同性强 服务业是破局关键 存在严重供给不足 政策或聚焦开放和支持力度 [6][7] A股策略 - A股具备牛市潜力 居民资产荒加剧 2025年是存款再配置高峰 公司治理和股东回报改善抬升回报中枢 企业"反内卷"提升盈利 [8] - 2026年供需格局改善 赚钱效应累积 2025年四季度基本面改善与居民增配权益同步 市场中枢有望抬升 [9] - 潜在牛市或演绎为首个"中国版慢牛" 基本面改善持续时间长 行业格局优化和海外突破是收益来源 监管调控增量资金能力增强 [9] 行业配置 - 国内AI、具身智能、国防军工具备结构牛潜力 科技震荡市中关注高性价比主题机会 [10] - 一二级市场联动拐点已现 创投强势方向包括软件、硬件、AI数据中心、自动驾驶、机器人 [10] - 新消费细分龙头如珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护维持高景气 医药和贵金属逻辑类似 [10][11] - 港股或领涨市场 成为金融外循环关键环节 互联网板块是AI龙头方向 国企高股息是保险举牌重点 [11]