中泰证券研报称，市场赔率指标处于"结构牛"情形下的相对高位。A股证券化率、估值中位数与21年底 的结构牛水平相当，历史上只有09和15年全面牛市时超出；上证和沪深300的ERP低于前两轮市场高 点，处于滚动三年均值+2STD的区间下沿。整体来看，"结构牛"情形下，市场赔率空间相对有限，根据 历史经验，演化为全面牛市则需要宏观预期的明显改善或流动性进一步扩张。 ...

核心观点 - 市场胜率基础牢固，但“结构牛”情形下赔率空间相对有限，科技风格有望持续[4][5][6] - 行业估值分化度指标未触发风格切换信号，逻辑上亦不满足风格切换条件[5] - 配置策略聚焦科技内部低拥挤度细分赛道、全球定价资源品及外需制造业三条线索[7] 市场流动性及风格表现 - 截至10月28日，融资融券余额达2.49万亿元，创历史新高，融资融券交易金额占全A成交额的11.97%，位于历史80.7%分位[2] - 科技风格有所收敛，主要源于中美贸易环境扰动导致市场风险偏好下降，其后反弹受益于二十届四中全会对新兴产业的支持预期及中美经贸磋商推进[2] - 周期风格整体偏弱，但全球定价资源品相对强势，主因“资源安全”逻辑升温，相关政策对超硬材料、稀土等实施出口管制[3] 市场胜率与赔率分析 - 市场胜率基础相对牢固，地产与外需两大核心风险下降，维稳资金入市夯实底部预期，经济总量边际下行但幅度有限[4] - 市场赔率指标处于“结构牛”情形下的相对高位，A股证券化率、估值中位数与21年底水平相当，演化为全面牛市需宏观预期明显改善或流动性进一步扩张[4] - 两融余额创新高但杠杆水平不极端，融资融券市场平均担保比例为281.95%，低于9月的286.24%[4] 10月市场表现回顾 - 10月指数高位震荡，沪指于28日内突破4000点，万得全A上涨个股日均占比为50.1%，高于9月的45.6%[6] - 本月上证指数录得2.71%涨幅，科创50录得1.58%跌幅，创业板指录得0.27%跌幅，同时沪指波动率扩大至0.96%，科创50波动率扩大至2.87%，创业板指波动率扩大至2.57%[6] 配置策略及金股组合 - 科技内部分赛道拥挤度较高，59.5%的赛道成交额占科技板块比例已超过近3年75%水平，但科技大类成交额占全A比例仅处于近3年50%分位，建议关注科技内部交易不拥挤方向如港股互联网、消费电子等[7] - 同时关注受益于联储降息和海外财政扩张的全球定价资源品如黄金和铜，以及海外需求相关的制造业[7] - 11月金股组合涵盖创业板50ETF、华锐精密、河钢资源、拓普集团、美湖股份、先声药业、泰格医药、中国东航、康耐特光学、中国财险等[7][11][12]

市场指数表现与牛市特征 - 沪指于10月29日收盘站上4016.33点，为2015年8月19日以来首次突破4000点，当日涨幅0.7% [2] - 深证成指涨1.95%，创业板指涨2.93%，北证50涨8.41%，沪深两市成交额达2.26万亿元，较上一交易日放量1082亿元 [2] - 本轮牛市始于去年"9·24"政策转向，初期上证指数在四个交易日内上涨千点，经过约半年震荡调整后，于今年6月底开启第二波行情，被定义为慢牛、长牛行情 [2] - 与2015年"快涨快跌"不同，本轮牛市上证指数从3000点升至3900点大约历时200多个交易日，整体波动率大幅降低 [4] 市场结构变化与规模比较 - A股上市公司总数从2015年的2827家增长至2025年10月28日的5452家，增幅近一倍 [4] - A股总市值从2015年的58.40万亿元扩张至122.05万亿元，增幅超100% [4] - 市场投资者结构从散户主导转变为机构投资者占比提升，中长期资金成为市场稳定器 [4] - 2015年两融余额峰值突破2.2万亿元，占A股流通市值比例达4.7%，而2025年10月27日两融余额为2.48万亿元，占流通市值比例仅2.53% [4][5] 本轮牛市的新特征与板块表现 - 市场格局从2015年的"普涨普跌"转变为鲜明分化，呈现"结构牛"特征 [5] - "科技牛"特征明显，人工智能、算力、芯片、固态电池、人形机器人等前沿科技领域轮番主导上涨 [5] - 科技创新板块大幅上涨而传统板块表现低迷，导致许多投资者"赚了指数不赚钱" [5] - 行情由明确的产业逻辑和全球科技趋势驱动，与"十五五"规划重点支持方向吻合 [5][6] 政策环境与未来市场动力 - 金融主管部门部署新一轮金融政策和资本市场改革，着力发挥中长期资金"压舱石"作用 [8] - 推动公募基金改革、企业年金、保险资金等落实长周期考核，完善"长钱长投"市场生态 [8] - 前9个月国际资金流入新兴市场超过1500亿美元，A股等中国资产被持续重估和配置 [8] - 经济转型加快、无风险收益下沉、资本市场改革共同构成中国股市"转型牛"的健康、可持续动力 [8] 行业配置建议与市场展望 - 新兴科技是本轮行情的中军主线，科技板块因高业绩增长潜力仍值得关注，但需防范短期回调风险，可趁调整时分批布局 [8][9] - 中期关注TMT和先进制造板块，若市场出现震荡则可关注高股息及消费等滞涨方向 [9] - 中期上市公司盈利有望改善，四季度A股盈利有望小幅修复，为市场增添新动力 [9] - 随着市场"赚钱效应"提升，将吸引更多场外资金入场，板块轮动预计加快，有望从结构牛向全面牛市转变 [6]

市场当前状态分析 - 当前上证指数4000点附近市场表现犹豫，上午触及4000点后下午即被砸下，市场评论出现“牛市起步”和“高位诱多”两种对立观点 [1] - 与2015年及2021年市场情绪驱动不同，本轮4000点上涨基于企业盈利改善和政策托底，市场参与者更为谨慎，上涨三天即考虑减仓，下跌两天则担忧回调 [3] - 市场在4000点附近徘徊的主要原因是分歧，短线资金因历史高位套牢经历而恐惧，长线资金如社保和养老金在3800点到4000点区间加仓高股息、业绩稳定的股票 [4] 支撑市场的核心因素 - 企业盈利出现回暖迹象，三季度高端制造、医药行业的创新药、新能源细分赛道等行业的净利润增速较上半年加快 [5] - 政策层面持续托底，包括降准、支持实体经济以及引导资金流向优质企业，旨在追求市场稳健而非催生泡沫 [5] - 当前估值水平相对合理，沪深300市盈率约为12倍，显著低于2015年4000点时的20多倍，多数权重股处于合理区间，未达全民狂热阶段 [5] 不同投资策略的应对方案 - 激进型投资者可关注业绩扎实、回调幅度不大的板块，如半导体设备端、军工高端制造，建议在股价回调至10日线附近且成交量未放量下跌时轻仓试错，并设置5%的止损点 [6] - 稳健型投资者应采取以守为攻策略，重点关注消费龙头股、银行、保险等高股息品种，建议在股价回调至20日线附近时分批小仓位加仓 [6] - 中长线投资策略应聚焦未来3-5年的产业趋势，如国产替代（半导体、高端装备）、新能源全球化、医药创新药等赛道的优质企业，操作上建议逢大回调（如指数跌回3800点以下或个股下跌15%且基本面未变）加仓，个股上涨30%以上时减仓以保持灵活性 [6] 需警惕的市场风险 - 需规避缺乏业绩支撑、仅靠蹭热点上涨至高位的题材炒作陷阱 [5] - 需防范仓位失控风险，在市场分歧阶段应保留现金余地，避免因指数站上4000点而盲目满仓 [5]

市场整体表现 - 指数接近4000点但出现卡壳现象 同时市场成交量达到2.34万亿元 较上周增长20% [1][3] - 市场出现机构资金净流入700多亿元 与散户卖出行为形成对比 [3] 行业板块表现 - 科技板块如存储芯片和CPO表现强劲 出现涨停潮 电子元件板块单日资金流入65亿元 [3] - 游戏和油气等板块出现下跌 呈现冰火两重天格局 [3] - 高股息蓝筹股在尾盘表现稳定 形成科技求弹性和红利求稳健的双主线格局 [3] 投资策略分析 - 投资策略应聚焦双主线：科技领域关注有订单支撑的存储芯片和CPO 稳健领域关注高股息蓝筹 [4] - 应规避仅靠概念炒作且三季度财报表现不佳的公司 [4] - 对于处于政策风口且回调时未放量的股票 建议保持仓位稳定 [4]

核心观点 - 本轮牛市被定义为"混合牛"，预计将呈现先结构牛后全面牛的特征，类似2013-2014年与2016-2017年行情的组合，最终实现慢牛和长牛 [2][3][57] A股历史牛市回顾 - 2001至2025年A股共出现六轮典型牛市，前五轮类型各异，包括全面牛和结构牛，估值扩张是共同驱动因素，但盈利驱动不一致：第一轮（2005-2007年）和第二轮（2009-2010年）伴随经济及全A盈利显著提升，第三轮（2013-2015年）宏观经济及A股盈利承压，第四轮（2016-2018年）和第五轮（2019-2021年）更多呈现结构性景气 [3][9][12] - 第一轮牛市（2005-2007年）为宏观景气牛，股权分置改革启动，GDP高速增长，工业增加值和产出缺口大幅上行，企业和A股盈利高增，演绎全面牛和周期牛 [14] - 第二轮牛市（2009-2010年）为强力修复牛，四万亿经济刺激计划推出，货币政策放松，经济V型修复，工业增加值产出缺口反弹，工业企业利润和A股盈利大幅修复 [25] - 第三轮牛市（2013-2015年）为弱复苏结构杠杆牛，经济持续下滑但股市悖离，改革预期和TMT结构性景气驱动，互联网+热潮推动科技成长风格占优 [28] - 第四轮牛市（2016-2018年）为外资蓝筹牛，供给侧改革带动宏观经济修复，传统低估值价值股占优，形成核心资产概念，外资通过陆股通持续买入 [33] - 第五轮牛市（2019-2021年）为公募结构牛，利率下行和理财打破刚兑背景下，公募基金成为主要渠道，电新行业结构性景气延续 [37][38] 资金视角对比前五轮牛市 - 每轮牛市均有显著增量资金，驱动逻辑脱离基本面或流动性约束：第一、二轮以居民直接开户为主，第三轮依靠杠杆资金，第四轮以陆股通为主，第五轮以公募基金为主 [3][45] - 增量资金源头均为资金搬家，形式包括债市、理财、楼市或境外资金搬家，直接载体包括融资账户、公募基金或陆股通等工具 [13] - 第一轮牛市增量资金数据：2003-2005年A股年新增开户数平均143万户，2006年提升至446万户，2007年陡增至4892万户；2005年股票型及混合型基金发行420亿份，2006年发行3123亿份，2007年发行4258亿份 [15] - 第三轮牛市增量资金数据：2013年和2014年股票型和混合型基金分别发行1022亿份和2061亿份；融资余额由2013年初857亿元升至年底3435亿元，2014年底升至10172亿元 [29] - 第四轮牛市增量资金数据：陆股通累计买入金额由2016年初871亿元提升至2018年底6417亿元 [33] - 第五轮牛市增量资金数据：主动偏股型基金持股市值由2019年Q1的1.3万亿元提升至2021年Q4的5.0万亿元，占全A流通市值比重由2.9%提升至6.6% [38] - 2025年上半年保险资金或发挥主要增量作用，但8月后融资余额、保险、主动偏股型基金发行等数据未大幅提升，居民开户未明显异动，融资余额虽创历史新高但占流通市值比仍处合意区间，主动偏股型基金发行较2022-2024年均值仅略显回暖，主力渠道尚未显现 [3][48] 本轮牛市节奏展望 - 当前处于科技结构牛阶段，背后是市场资金对AI硬件方向结构性景气（如海外算力）和强产业趋势的正向反馈，但需关注抱团资金增量与板块容量的矛盾 [3][58] - 对比2019-2021年新半军结构牛（白酒、电新、电子、军工等多方向景气），本轮结构性景气方向更少，仅集中海外算力，国产算力受溢出效应带动 [3][59] - 主动偏股型基金对TMT超配比例在2025年Q2达10%，接近2014年Q2的14%水平，科技行情持续性依赖算力景气优势和基金发行增量 [66][69] - 类似2013-2014年环境：宏观低通胀弱复苏、结构性景气稀缺（移动互联网类似当前AI）、行情分化（2013年创业板指涨83% vs 上证指数跌）、流动性环境更好但盈利扎实度更优 [73][77] - 未来将转入全面牛，参考2012-2017年宏观经济U型修复下的市场轮动，从科技结构牛转向顺周期蓝筹牛，从小盘转向大盘风格 [3][81] 牛市扩散三阶段结论 - 第一阶段科技缩圈结构牛（类似2013年）：优先关注结构性景气明显、有业绩抓手的AI硬科技方向，如AI算力、端侧等 [3][88] - 第二阶段泛科技成长结构牛（类似2014年）：中报后科技行情扩散至泛成长方向，如机器人、军工、创新药等 [3][88] - 第三阶段全面牛（类似2016-2017年）：宏观经济改善线索出现后，扩散至反内卷、消费等全面牛属性方向 [3][88] - 当前仍处于第一阶段，建议优先关注科技核心方向 [3][88]

主动权益基金业绩表现 - 截至8月29日 4600余只主动权益产品中98.48%实现正收益 其中21只基金收益翻倍[4] - 68只基金业绩告负 部分因重仓煤炭及消费等弱势板块 例如Wind煤炭指数年内下跌5.29% 日常消费零售指数下跌1.61%[2][4] - 部分低仓位基金显著跑输指数 例如国联鑫起点等基金涨幅仅10% 二季度末仓位不足50%[5] 基金跑输指数原因分析 - 持仓结构与市场热点错配 部分主题基金严格限定投资范围（如煤炭/白酒/银行）无法跟进科技医药等主线行情[4][5] - 仓位控制策略影响收益 大成基金徐彦管理的约10亿元规模次新基金仅持有700多万元股票 净值波动近乎持平股指[5] - 基金经理主动控制风险 基于估值判断保持低仓位以避免高位接盘 例如8月多只医药主题基金单月跌幅超5%[6] 公募看好板块机会 - 红利板块受多家公募青睐 因年初至今涨幅相对落后 若市场回调将具备配置性价比 被视作市场"稳定器"[8] - "悦己消费"成为新兴焦点 中金基金指出Z世代中超60%将"取悦自己"列为首要消费因素 推动IP衍生品及宠物消费等细分市场保持双位数增长[9] - 出海相关成长板块受关注 中欧基金强调通过短视频与算法输出消费审美的公司 摩根士丹利基金指出部分企业海外拓展顺利成为业绩新增长点[10]

美股二季度财报整体表现 - 超过92%的标普500指数成份股企业公布财报 为2021年三季度以来最亮眼表现 [1] - 企业利润同比增幅达12% 远超分析师7月预估的5% [1] - 营收与利润均实现显著增长 但不同行业和公司呈现明显结构性分化 [1] 科技行业表现 - 科技"七巨头"成为拉动整体业绩的核心引擎 约三分之二增长集中于通信服务和信息技术板块 [1] - Meta营收同比增长22% 净利润大幅增长36% 营业利润率从38%跃升至43% [1] - 微软智能云营收同比增25.62% AI应用和货币化成为业务增长强力引擎 [2] - AI技术从概念走向变现 从成本中心转向利润中心 开始规模化贡献利润 [2] 市场预期与反应 - 63%的标普500公司报告的EPS超分析师预期1个标准差以上 [7] - 超预期表现源于市场对二季度财报的预期下修 受特朗普关税政策反复、债券市场紧张和通胀预期升高等因素影响 [7] - 市场对超预期业绩反应谨慎 超额奖励低于历史平均值 对不及预期公司惩罚较重 [8] 行业结构性分化 - 标普500公司TOP10几乎贡献全部盈利增长 剔除大型科技和金融龙头后剩余400家公司增速缓慢 [8] - 能源、材料、公用事业和消费必需品等行业面临挑战 [8] - 零售板块（剔除亚马逊等电商巨头）二季度营收同比增速放缓至3.2% 低于一季度的4.5% 净利润率较去年同期下降0.8个百分点 [9] - 沃尔玛整体营收同比增长4.8% 但调整后每股收益0.68美元 自2022年5月以来首次季度盈利不及预期 股价当日下跌4.4% [9] 消费行为变化 - 超过半数受访者计划在未来几个月内削减开支 [9] - 消费者减少外出就餐和社交活动 降低服装、旅行以及奢侈品开支 转向生活必需品和高性价比商品 [9] - 消费行为变化导致零售行业业绩两极分化 中低端零售面临更大压力 [9] 指数表现与资金流向 - 标普500指数每股收益增长率同比达12.90% 道琼斯工业平均指数同比23.54% 纳斯达克综合指数同比14.13% [10] - 2025年以来美股市场三大指数YTD全部为正收益 盈利环比同比增速维持高位 [10] - 股票型基金重新获得资金青睐 投资者信心有所回升 [11][12] - 2025年初以来美国股票型基金资金流入128,514百万美元 [11]

市场成交表现 - 沪指逼近3900点 创业板指涨3% 全天成交额3.18万亿元 较上个交易日放量5944亿元 为历史第二高成交额[1] - A股历史上单日成交额超2万亿元的天数共35天 其中2024年占18天 2025年占12天 2015年占5天[2] - 2025年8月25日成交额超3万亿元 2024年10月8日成交额达34835.43亿元 2025年8月18日成交额28091.3亿元[3] 资金动向分析 - 成交量持续放大 8月以来多次突破2万亿元 增量资金持续进场[3] - 个人储蓄"搬家"情况不如以往明显 部分散户持观望态度[3] 开户数据对比 - 2024年A股新开户累计2499.89万户 较2023年2144.36万户增长16.6%[4] - 2024年10月新开户684.68万户为全年最高 2025年7月新开户196.36万户仅为去年最高月的三分之一[4] - 2025年前七个月新开户1456.13万户 同比2024年同期1063.8万户增加393万户[5] - 机构开户积极性显著提升 2025年前七个月有4个月机构开户数突破0.8万户 7月达0.96万户 而2024年仅12月单月突破0.8万户[6] 市场结构特征 - 本轮牛市呈现"结构牛"特征 指数从3094点涨至3883点 未出现单日涨幅超2%的情况[7] - 成交额前十个股均为机构抱团股 前15只个股单日成交额突破200亿元 后5只在140-185亿元之间[8] - 东方财富成交287.08亿元 寒武纪成交249.9亿元 北方稀土成交227.78亿元 海光信息成交210.36亿元[9] - 年初至今涨幅超100%的个股470只 占比近10% 每日仍有千余只股票收跌[10]

市场回顾 - 近两周两市延续震荡走强格局 市场量能进一步放大 做多人气继续回升 牛市格局逐步显现 [2] - 热点主要集中在周期 证券 医药板块 一二线蓝筹走强强劲 小盘股表现一般 [2] - 市场呈现结构牛特征 因整体容量较大但成交量不足以推动持续普涨 [2] - 后市保持乐观 上行途中虽有回调但难改震荡上行趋势 板块轮动补涨可能性较大 [2][3] 板块表现 - 周期 证券 医药板块成为近期市场热点 蓝筹股表现显著强于小盘股 [2] 投资策略 - 建议采用低吸布局耐心持有策略 把握板块轮动补涨机会 [3] 赛事数据 - 双周成绩排名显示 前12名投资者收益率区间为+20.59%至+17.61% [4] - 赛事设置京东E卡奖励 包括1000元 500元和300元三档 [3][4] - 大赛持续报名中 以ETF投资为主题 通过竞赛形式促进学习 [5]