市场整体表现 - 1月16日A股三大股指高开低走，沪指跌0.26%报4101.91点，深成指跌0.18%报14281.08点，创业板指跌0.2%报3361.02点，科创50指数涨1.35%报1514.07点 [1] - 沪深两市成交额3.03万亿元，全市场超2900只个股下跌 [1] 上涨板块与驱动因素 - 半导体产业链集体走强，长电科技涨停创5年多新高，存储芯片概念午后拉升，佰维存储、江波龙均创历史新高 [1] - 台积电预计2026年资本支出520亿美元至560亿美元，2025年资本支出总计409亿美元，为半导体行业提供资本开支指引 [5] - 电网设备与电力股延续强势，思源电气、广电电气等多股涨停，驱动因素为国家电网公司预计“十五五”时期固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40% [2] - 碳纤维概念午后震荡走高，中简科技涨超10%，驱动因素为国产T1000级碳纤维成功稳定量产，将应用于国防军工、航空航天、新能源及低空经济等领域 [3] - 光模块概念再度拉升，世嘉科技、可川科技涨停，驱动因素为摩根大通上调谷歌TPU芯片中长期出货预期，预计2026年和2027年出货量分别达370万颗和500万颗 [6] - 人形机器人概念走高，五洲新春、方正电机等多股涨停 [1] 下跌板块 - 油气、AI应用等板块跌幅居前，其中AI应用端遭遇跌停潮，新华都、天下秀、引力传媒、视觉中国、新华网、人民网跌停 [1] 机构市场观点 - 东方证券认为短期春季行情未完，慢牛延续，预计春节前沪综指维持4000-4200区间震荡，建议继续聚焦补涨成长风格及未来产业 [7] - 申万宏源证券认为当前市场大致处于“结构牛”高位区域阶段，中间难免有修整与波折，但幅度预计相对有限，春季行情演绎后市场可能迎来以季度为单位的阶段性修整期 [8] - 中金公司展望2026年，预计上半年金融总量增速可能继续放缓，因2025年基数较高，且2026年财政政策或更强调质效，广义财政赤字率可能不会大幅上行，政府债发行规模同比增幅或较2025年放缓 [8]

核心观点 - 申万宏源证券A股策略首席分析师傅静涛提出“牛市两段论”，认为A股牛市尚未结束，后续将经历“结构牛”和“全面牛”两个阶段，并预判2026年下半年市场有望开启全面牛市 [1][6] 市场阶段与特征 - 牛市后续演绎将呈现清晰的两阶段特征：1.0“结构牛”和2.0“全面牛” [1][6] - 下一阶段牛市的主要矛盾可能并非由基本面盈利驱动，而是在基本面边际改善拓宽投资范围的基础上，由全面估值提升与增量资金正循环驱动的行情 [4][9] - 当前市场主流讨论聚焦“慢牛”，但分析师对2026年下半年市场偏向全面牛有明确判断 [4][9] 全面牛市启动条件 - 全面牛市启动需要三大叠加因素：基本面周期性改善、科技产业趋势再发酵强化以及居民增量资金正循环 [3][8] - 预判2026年下半年相关条件可能更为成熟，市场有望开启全面牛市 [3][8] 宏观经济与公司基本面 - 尽管市场对宏观经济改善的弹性仍存疑虑，但从策略角度看，上市公司业绩改善比总量经济改善更为确定 [3][8] - 推动先进制造的核心背景是中游制造的供给出清已至历史高位水平 [3][8] - 在经历五年“内卷与反内卷”后，2026年中游制造有望率先走出通缩，其边际改善比上游周期品更为明确 [3][8] - 周期边际改善的投资线索应更侧重中游制造的延伸，而非传统周期品扩散 [3][8] - 2026年可能迎来两个“五年以来第一次”：一是A股总体盈利能力出现有效边际向上；二是A股市场迎来两位数正增长 [3][8] - 过去五年市场未曾实现两位数增长，而2026年投资机会的挖掘范围、可选标的及胜率均有望明显扩大和提升 [3][8] 资金面分析 - 针对资金面，分析师强调“钱最终会进来的，而且会按照原来的样子” [3][8] - 真正牛市来临后，主动类产品将相对占优，资金正循环将推动趋势类资产形成正反馈 [3][8] - 当前市场对资金的担忧仅反映资金尚未进入真正流入阶段 [3][8]

核心市场观点 - 申万宏源证券A股策略首席分析师傅静涛提出“牛市两段论”，认为当前市场大致处于“结构牛”高位区域阶段，中间修整与波折的幅度预计相对有限 [1][9] - 提出两个重要判断：第一，大波段牛市行情将告一段落；第二，春季行情演绎后，市场可能迎来一个以季度为单位的阶段性修整期 [3][11] 牛市阶段定义与特征 - “结构牛”发生于产业趋势尚未成熟、缺乏非线性业绩释放的阶段，市场提前将市值和估值推升至低性价比区域或阶段性高点，随后因估值过高而调整 [3][11] - “全面牛”发生于产业趋势走向成熟之时，依靠资金力量、牛市乐观预期及产业资金共振，将已成熟的产业推至高估值区域，形成真正意义上的泡沫 [3][11] - 当前市场总体处于1.0牛市即“结构牛”的高位区域 [6][15] 2025年至今行情特征分析 - 呈现标准“结构牛”年份的典型特征 [4][12] - 特征一：机构投资者持仓出现极端化，例如电子、TMT板块持仓占比显著提升 [6][14] - 特征二：公募基金净值及机构投资者累积的赚钱效应呈现明显向上过程，2020至2021年新发产品目前已回升至水平线之上 [7][14] - 特征三：相关主线板块估值引发市场担忧，投资者普遍感到AI产业链、商业航天、AI应用等方向估值偏贵或预期过于超前 [7][14] - 历史比较中，2025年行情更贴合2013年及2017年的结构牛特征，不宜与2015年或2021年简单类比 [7][14] 春季行情与板块轮动 - 将眼前的春季行情界定为结构牛范畴内的持续扩散过程 [6][15] - 2025年市场普遍认为结构牛核心集中于电子、通信等硬件方向，但自2025年9月电子通信板块率先见顶后，新的产业方向已陆续加入轮动 [6][15] - 轮动时序：10月以储能为代表的电力设备新能源板块表现活跃；11月光模块因Google产业链催化再现行情；10月末商业航天主题兴起；年初AI应用线索浮现 [6][15] - 轮动过程中的典型现象是估值快速拔高至历史极高区域后，往往随之出现停滞与震荡 [6][15] - 各板块在不同时点的轮动表现，是相关资产从单边上涨转入震荡、等待新产业趋势发酵的中间演绎过程 [6][15]

市场点位与驱动力对比 - 2026年1月9日上证指数收盘站上4100点刷新自2015年7月31日以来近十年半纪录 [1] - 当前市场由产业升级和公司质量驱动的“结构牛”取代了十年前由杠杆和流动性驱动的“资金牛” [1][3] - 2025年A股年成交额首次突破400万亿元日均成交约1.7万亿元总市值突破119万亿元融资余额稳步增长至约2.5万亿元 [4] 当前牛市的结构性特征 - 本轮“结构牛”特征为极致分化建立在“科技心”与“资源骨”两大产业支柱之上 [6][7] - “科技心”支柱以国产AI模型DeepSeek-R1发布为标志算力硬件如CPO光模块成为年度最强主线之一人工智能从概念走向大规模产业应用催生全链条投资机会 [7] - “资源骨”支柱以有色金属板块涨幅居前背后是全球能源转型与制造业升级带来的长期需求重塑铜铝稀土等金属成为支撑新经济的物理基础 [7] 市场生态与结构变化 - A股市值结构发生质变以电子通信电力设备为代表的科技产业总市值占比已占据半壁江山取代了金融白酒等传统行业的领先地位 [8][9] - 资本市场资源优化配置功能与“十四五”以来的产业升级方向高度吻合 [10] - 市场制度完善上市公司现金分红总额在2025年再创新高“重回报”成为共识同时常态化退市机制畅通了市场“出口” [11][12] 投资者结构变化 - 当前市场机构投资者和专业投资者影响力显著提升保险资金年金养老金等长期资金入市规模与比例稳步增加扮演市场“压舱石”角色 [13][14] - 投资者结构专业化使得市场对信息定价更为有效更能容忍和适应结构性行情减少了过去因资金集体进出导致的暴涨暴跌 [14] 未来市场展望与投资主线 - 未来由产业和公司质量驱动的“结构牛”特征将更加显著全面普涨的“资金牛”难以重现 [14] - 市场主线将围绕三个维度展开：人工智能等前沿技术的商业化落地中国优势制造业的全球“出海”布局部分供需格局改善的顺周期行业的估值修复 [14] - 市场整体估值仍处于历史中低位为结构性行情的展开提供了空间 [15]

市场行情与指数表现 - 新年头两个交易日A股表现强劲，沪指刷新10年来新高，多家券商对2026年A股行情保持乐观，认为“转型牛”、“长牛”、“结构牛”等升势远未结束，A股牛市有望在2026年持续 [1] - 1月5日新年首个交易日，上证指数时隔34个交易日盘中重回4000点，收出第12根阳线 [3] - 1月6日，上证指数持续走强，突破2025年11月14日的阶段高点，刷新2015年7月底以来的新高 [3] - 上证指数最新报4041.59点，上涨18.17点，涨幅0.45%，成交额达1788.84亿人民币，成交量1.01亿 [2] 券商核心观点与牛市逻辑 - 中信建投证券认为A股牛市有望持续，本轮牛市以政策转向为起点，以流动性改善为核心，2026年这些核心逻辑预计仍将延续甚至强化，追求稳健回报的绝对收益资金持续入市是未来增量流动性的核心特征 [4] - 申万宏源证券预计2026年下半年有望启动全面牛行情，随着“政策底、市场底、经济底”依次出现框架有效性回归，“牛市2.0”行情有望启动 [4] - 长江证券认为在科技制造和部分周期的行情推动下，市场有望出现更加全面的牛市行情 [6] 投资策略与风格展望 - 招商证券提出投资策略应把握“风格切换觅周期，双轮驱动看长远”的核心思路，投资机会围绕“内需复苏”与“科技自立”两大主轴展开 [4] - 风格方面，大小盘均衡，顺周期风格有望持续占优 [4] - 行业层面，关注顺周期与产能出清、科技创新与优势制造、扩内需三条线索，重点关注有色金属、机械设备、电力设备、电子、传媒、社会服务等行业 [4] 具体投资线索与方向 - 华泰证券建议关注七大投资线索：1) “十五五”规划元年政策主线（内需、科技、安全、绿色转型）；2) AI应用逐步进入“奇点时刻”；3) 地产周期有望于2026年中筑底企稳；4) 产能周期2026年中企稳，关注出清及准出清行业；5) 库存周期，抓手为消费率提升和全球制造业周期回升；6) 能源周期，结构性供需错配下能源价格有望上涨；7) 资本市场改革，包括公募基金生态变革、国有资产并购重组和资产证券化 [5] - 长江证券建议关注科技、国内大循环、战略安全和对外开放等重点方向 [6]

投资理念与成功要素 - 投资成功需要天分与努力结合 天分包括对投资的兴趣、对数据的敏感性以及发现规律的能力 努力则体现在调研公司、研究财报、学习知识及关注政策变化等方面[3] - 普通散户亏损的主要原因是方法错误 统计数据表明一个牛熊周期后约90%的散户亏损 正确方法是将股票视为公司股东证而非投机筹码[4] - 成功的长期投资者将投资视为事业 以股东心态持有优质公司 不频繁盯盘 例如有工薪阶层通过长期持有单一股票实现财富自由[5][6][7] 价值投资的核心与实践 - 价值投资的本质是投资有价值且价格合理的东西 核心三要素是好行业、好公司、好价格[12] - 价值投资的原理具有普适性 但在A股市场需结合中国特色 主要内涵包括关注市场波动以适当进行波段操作 以及积极解读政策以把握受支持行业的发展机会[15] - 坚持价值投资大部分时候是“输时间不输钱” 在好公司股价处于底部时布局 长期来看业绩增长会推动股价回升 但短期可能面临波动[16][17] - 在A股市场 长期投资的定义约为3年 这与发展中经济体经济变化快的特征相适应[20] 行业与公司分析框架 - 好行业的三个维度：行业需保持较高增速且能持续较长时间 行业壁垒高（如特许经营、技术专利、品牌价值） 行业具备可积累性（如消费品行业）[20][21] - 技术变革快的行业（如科技）难以产生长期牛股 因其积累的优势可能因技术迭代而丧失 例如柯达、诺基亚和摩托罗拉的案例[21][22][24] - 选择好公司可优先考虑行业龙头 因其具备竞争力、资金优势并能抵御行业低谷[25] - 好公司的五个特征：业绩能持续增长 拥有宽阔的护城河（如专利、品牌） 财务回报良好（如ROE大于20% 资产负债率低于30%） 管理层优秀且诚信 前十大股东中机构投资者占比较高[26][27][28] - 同时满足ROE大于20%且资产负债率低于30%的A股公司可能不足100家 结合其他特征筛选后数量更少[30] 市场周期与投资策略 - 好价格是相对于公司价值有吸引力的价格 通常出现在整个市场处于大熊市或好公司遭遇行业低谷时[32][33] - 价值投资者应具备逆向投资思维 “别人恐惧我贪婪 别人贪婪我恐惧” 熊市是获取优质廉价筹码的机会[35][36] - 在牛市中可以采取趋势投资 投资于强势板块 但需注意泡沫风险并考虑设置止盈线[38] - 观察新基金发行量是判断市场顶部的有效指标 历史上当出现单日销售超百亿的爆款基金时 往往是市场见顶信号 例如2007年、2015年和2021年初[39][40] - 当前（指对话发生时）A股处于牛市上半场 特征是“结构牛” 行情呈现哑铃型 一头是银行股 另一头是科技成长股 中间多数行业未涨[41][43] - 预计市场将从“结构牛”转向“全面牛” 更多板块会轮动上涨[44] 当前市场驱动因素与展望 - 本轮股市上涨的驱动因素包括政策对资本市场的持续支持与活跃要求 以及楼市调整后需要股市创造新的财富效应来拉动消费和经济发展[48] - 股市走强能直接拉动消费（通过财富效应）并支持科技创新企业通过IPO和再融资发展 对经济有全方位拉动作用[50] - 预计2026年市场将延续慢牛行情 进入牛市下半场 从“结构牛”转向“全面牛” 指数有望在4000点基础上再上涨10%-20%[51][52] - 外资在2026年可能加速流入A股和港股 预计资金流入规模达“1万亿级别” 背景是“东升西落”趋势、美股泡沫担忧以及中国资产是全球估值洼地[54][56] 科技股与AI产业看法 - 中国科技股整体估值不贵 存在的主要是局部泡沫 用市盈率评估尚在投入期的中国科技股并不合理 中国前十大科技股总市值约2.5万亿美元 与美国“科技七姐妹”的25万亿美元总市值相差10倍[57] - 当前的AI热潮与2000年左右的“科网泡沫”有本质不同 当前AI产业有真实的技术发展和业绩支撑 泡沫的出现能吸引资本促进行业发展 泡沫破裂后则有利于优胜劣汰[58][60] 基金投资分析 - 投资基金也需秉持价值投资理念 需考察基金的投资风格、合同约定、投资方向及基金经理[61] - 判断基金好坏的维度包括：基金经理的投资理念与过往业绩 基金的中长期（如两三年）业绩表现 以及基金类型（宽基或主题基金）需注意主题基金可能存在的追高风险[62][63] - 基金选择需匹配自身风险偏好 低风险偏好者可考虑债券、货币或低波红利基金 高风险偏好者可考虑科技、成长类基金 同时应注意分散投资[64][65] - 基金投资应长期持有 建议持有期至少一年以上 基金经理跟投自身基金按规定需持有一年以上[69][70] - 公募基金总规模持续增长 当时已接近37万亿元并连续7个月创新高 其中ETF和权益基金的增长是牛市特征之一[75][76]

核心市场观点 - 2025年是典型的“结构牛”行情，2026年下半年则有望迎来“全面牛” [1] - A股牛市行情遵循“两段论”规律，即结构牛之后会迎来全面牛，例如2013年结构牛后是2015年全面牛，2016-2017年结构牛后是2020-2021年全面牛 [1] - 在结构牛阶段，机构对核心板块的持仓与估值同步触及首轮高位，同时机构赚钱效应完成从量变到质变的积累 [1] - 进入全面牛阶段，核心产业趋势进一步升级，基本面改善领域持续扩容，并与增量资金形成正向循环，最终使估值提升到历史高位的赛道明显增加 [1] 全面牛市的驱动因素 - 基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段演绎以及增量资金流入正循环，构成2026年下半年可能迎来全面牛的基本盘 [1] - A股将拥抱全球“竞争思维”，中国外循环从“跟跑”到“领跑”，外循环取得突破打开了中国发展转型空间 [1] 2026年牛市领涨主线 - 领涨主线将聚焦三大方向：AI产业趋势从算力向应用延伸，机器人产业实现突破，储能、光伏领域等中国先进制造重估 [1] - 顺周期与价值板块，大概率在2026年上半年的市场休整阶段占相对优势 [1] - 在周期领域，超额收益可重点关注基础化工、工业金属赛道 [1]

华安基金2026年投资策略会核心观点 - 公司于12月15日至17日举办2026马年投资嘉年华，主题为“实力为鞍，乘势笃行”，其主动权益、固收、指数团队集体亮相，把脉2026年A股、港股、债券、指数及全球市场投资机遇 [1][2] 2026年宏观经济与市场展望 - 市场有望从流动性驱动逐步迈向盈利驱动，全A（非金融）盈利增长有望进一步改善 [2] - 预计TMT/制造业保持高增长，周期/消费利润逐步恢复 [2] - 产业机会有望扩散，可关注大制造、AI应用、顺周期、泛消费等方向 [2] - 大国崛起、经济转型推动的“结构牛”行情已经启动，上涨逻辑包括政策支持、AI全球共振及股市成为居民财富蓄水池 [13] - 经济复苏企稳后，价值风格空间可能更大，市场上涨并非一蹴而就，选股需业绩为王，核心考虑估值和确定性 [13] A股市场投资方向 - 成长方向：关注海外算力（PCB、光通信）、自主创新（国产算力、国产软件和应用）、AI应用（垂类Agent、机器人、自动驾驶、多模态软件和应用）、创新药（处于BD前的管线） [8] - 消费与周期方向：关注有价格弹性的反内卷品种、具备股息率保护的垄断型周期品种、金融（保险、证券），以及Z世代新消费、平价消费、政策拐点型长期周期消费（教育、游戏、电商等） [8] - 自上而下关注方向：把握储能、人工智能等产业趋势，挖掘制造出海标的；关注新周期下受益新兴产业趋势的品种，如储能上游的锂电化学品、AI上游的存储等有望涨价；关注新消费，如创新药与CXO产业链，服务消费的补助政策 [9] - 市场配置线索有望经历再平衡，从全年看，结构比仓位更重要，坚定看好科技成长主线 [9][13] 港股市场展望与策略 - 港股盈利在2025年第三季度出现显著下修，对2026年的盈利预测相比年初更保守 [11] - 预计基本面疲弱、资金面充裕的宏观组合仍将持续，但短期内面临流动性边际趋紧的压力，包括金管局或继续回收流动性、外围美元环境趋紧及IPO [11] - 策略上维持杠铃策略：一端配置与宏观脱敏、需求在外、自身有增长逻辑的成长行业；另一端配置高股息防御类资产 [11] - 科技和红利风格有望展现出显著的超额收益能力，两者呈现此消彼长的轮动关系，印证了市场风格在成长性与防御性之间的周期性切换 [16] 债券市场展望与策略 - 债券市场基本面总体温和，货币环境较为呵护，债券收益率上行有顶，下行空间锚定政策利率，债券收益率仍有配置价值 [3] - 当前股债性价比已回到均衡位置，债券收益率下行幅度和速度明显落后于社会综合利率水平，其相对存贷款利率性价比明显提升 [17] - 债券资产已逐步完成对新经济发展的定价，但在经济温差显著收敛、带动基本面改善前，预计定价重心将逐步回归到新旧动能转换的缺口上 [17] - 2025年债市的震荡调整修复了2024年的“超涨”，利率曲线修复至合理水平，未来央行加码宽松仍在路上 [19] - 中短期中高等级信用债仍将为信用债组合提供相对稳定的息差收益，策略上“上有顶下有底”，在利率相对高位介入波段交易是合适策略 [19] - 后续可积极把握科创公司债等主题机会，例如当科创公司债与普通中票的利差较小时可重点关注 [19] 指数与多元资产配置观点 - 多元资产配置关注度明显提升，黄金依然是2026年值得重视的大类资产 [2] - 除黄金外，创业板50、港股通央企红利等配置方向也值得关注 [2] - 创业板50指数作为创业板核心资产，代表不断自我革新的金融基础设施，致力于将资本高效配置给中国最具创新活力的经济单元 [14] 公司投研体系与核心竞争力 - 公司致力于打造硬核的“中心化研究平台+多元化投研团队”，持续夯实投研核心能力 [4] - 在发挥主动权益优势的同时，大力提升固定收益投资、指数投资和大类资产配置能力 [4] - 权益投资实行基金经理带领的研究小组制，研究部与投资端垂直打通，使研究成果高效转化为投资策略 [5] - 大固收平台采取“1+N”多资产管理模式，整合团队集体智慧共同贡献产品业绩 [5] - 指数投资团队拥有超二十三年指数产品管理经验，构建集“投资—研究—推广”于一体的协同运作体系 [5]

2024年A股市场回顾与2026年展望 - 2024年A股整体延续牛市走势，呈现显著的“结构牛”特征，以科技创新为最重要主线，AI成为最强投资主题 [1] - 上游强周期、海外与国产算力、电力设备及新能源等多个方向均表现出色 [1] - 行业层面表现严重分化，代表市场风偏活跃程度的万得微盘股指数与科创类指数表现最为醒目，迄今涨幅分别仍有70%+与50%左右 [1] - 进入11月，A股市场在创出阶段新高后波动加大，原因包括外部地缘政治扰动、岁末绝对收益机构兑现收益以及相对收益机构进行高低切换以争取年度排名等内部因素 [1] 宏观经济与政策环境展望 - 预计2026年国内经济将延续“稳中求进、结构优化”态势，稳增长诉求与高质量发展将齐头并重 [2] - 政策端大概率采用“更加积极财政+适度宽松货币”的双宽组合，为“十五五”开局年和A股市场提供稳定助力 [2] - 财政政策将持续发力，专项债及超长期特别国债将用于促消费、稳基建、托地产、强产业 [2] - 货币政策在2026年仍有继续灵活发挥的余地，国内降准、降息空间继续存在，背景是国内经济持续修复面临阻碍、顽固通缩已持续3年多、美联储进入降息通道以及人民币有持续升值预期 [3] 全球市场环境与A股定位 - 2026年有望面临G2共振共同推动全球经济持续复苏的新局面，对全球权益市场继续友好 [4] - 在美元进入新一轮降息周期背景下，面临国内经济继续修复、人民币资产有持续升值可能性且估值仍有相对优势的A股，有望再度成为全球权益市场中的亮点 [4] 上市公司盈利预测 - 2026年A股企业盈利或有望逐步修复，全A企业净利润增速或有望从2024年的小个位数增长提升到至少双位数增长 [4] - 企业盈利实质修复将成为推动A股指数稳健上行的双引擎中更重要的一个，市场有望从“科技牛”向更为均衡和全面的修复行情转换 [4] 市场资金与机构行为分析 - 国内居民资产配置从“实物资产”向“金融资产”迁移的过程尚处于较初级阶段，仅有相对高风偏和先知先觉的高净值投资者参与相对积极 [5] - 当权益市场赚钱效应变得更为显著和广泛时，各路新增资金才会真正进入市场，2026年或有这个可能性 [6] - 保险资金2024年以来正快速增配权益资产，公募基金中的被动型ETF基金已有持续和较大规模的申购，主动权益类基金在经历阶段赎回压力后，2026年也有望迎来较大转圜 [6] - 外资明显开始重新进场，长期信心正在逐步恢复，未来仍有较大的配置提升空间，多家外资投行对2026年A股市场整体持积极乐观态度，并上调了核心指数目标点位 [6] 投资策略与机会展望 - 短期市场消化压力、震荡调整的阶段，并不改变市场中期向好的持续修复态势，同时也给出了一个能再度从容上车或增配权益仓位的窗口 [7] - 对风偏相对高的投资者，可在科创主线有所回撤阶段择机关注增持，预计科创方向仍会是2026年行情可持续的一条重要主线 [7] - 对风偏相对低的投资者，可沿着经济复苏路径，寻找目前涨幅相对较小但预期2026年可能有较大盈利改善的低估方向，从各细分行业龙头中寻找机会 [7] - 坚定做好基金定投，耐心等待2026年国内权益市场估值提升和盈利修复的双轮驱动机会，也是一个不错的选择 [7]

核心观点 - 市场当前调整源于海外因素导致的胜率波动而非根本性扭转，指数预计维持震荡格局[1][2][5] - 胜率逻辑主线未转向，但赔率空间制约指数上行高度，导致市场呈现“涨不动”或急跌形态[3][5] - 配置策略聚焦科技轮动、全球定价资源品和外需制造业三大方向，强调在震荡市中关注赔率空间[6] 市场流动性环境 - 两融余额达2.46万亿元，处于近3年97.5%分位高位，两融交易占比10.29%，位于近3年87.3%分位，显示市场流动性仍充裕[3] 市场调整原因分析 - 11月市场下跌主因联储降息节奏可能低于预期及AI债务驱动担忧，导致海外流动性宽松预期与科技景气扩散的胜率逻辑出现波动[2][3] - 急跌形态反映市场节奏由胜率主导而非赔率空间限制，赔率主要制约指数上行高度但非导致大幅下跌[3] - 科技板块估值结构性偏高，赔率空间未大幅释放，边际放大海外“AI债务驱动”争论影响，资金存在获利了结需求[4] 风格表现与驱动因素 - 红利与周期风格占优，受益于防御需求和物价回温：10月CPI同比上涨0.2%（四个月首次转正），PPI同比下降2.1%（降幅连续三个月收敛）[4] - 市场风险偏好下降：11月万得全A相对10年期国债风险溢价处于过去三年13.4%分位数，较10月的5.1%分位数明显上升[4] 后市展望与逻辑支撑 - 胜率逻辑未转向：联储降息方向未变，美国经济需进一步降息（11月密歇根大学消费者信心指数51点，较上月降2点；未来12个月经济衰退概率处于近10年78.3%分位）[5] - 海外科技股估值无明显泡沫化（对比2000年科网泡沫），国内经济风险指标平稳，市场底部较夯实[5] - 赔率制约持续：全A的PE中位数处于近3年84%分位，PB中位数处于近3年85.5%分位，制约指数上限[5][6] 指数表现与市场特征 - 11月指数整体震荡下行：上证指数跌2.29%，沪深300跌2.65%，创业板指跌4.48%，科创50跌7.10%[5] - 沪指11月14日短暂站上4034.08点后进入调整，全市赚钱效应减弱：全A日均成交额缩量2210亿元，上涨成分股日均占比从49.50%降至45.28%，日均波动率从1.26%降至1.08%[5] 配置策略与金股组合 - 延续科技主线地位，关注科技内部低拥挤度赛道（恒科/游戏/传媒/计算机）[6] - 海外降息和财政扩张背景下，聚焦全球定价资源品（黄金、铜）及外需制造业[6] - 12月金股组合覆盖15只标的，涵盖策略ETF（港股通红利低波ETF、创业板人工智能ETF）、先进产业（华锐精密、冠盛股份）、商社（首旅酒店、锦江酒店）、汽车（上海沿浦、美湖股份）、交运（中国东航）、电子（兆易创新）、化工（华鲁恒升）、医药（三生制药）、轻纺（波司登）、传媒（恺英网络、荣信文化）等行业[6][9][10]